BỘ TÀI CHÍNH TRƢỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - NGUYỄN CHIÊU THỤY TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ GVHD: TS BÙI HỮU PHƢỚC TP HCM, năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ “Tác động quản trị vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” đề tài nghiên cứu khoa học tác giả thực Đề tài thực thông qua việc vận dụng kiến thức học, nhiều tài liệu tham khảo hướng dẫn tận tình người hướng dẫn khoa học Số liệu kết luận văn đáng tin cậy, xử lý trung thực khách quan Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 14 tháng năm 2015 Người thực luận văn NGUYỄN CHIÊU THỤY i LỜI CẢM TẠ Tôi xin trân trọng cảm ơn TS Bùi Hữu Phước hướng dẫn tận tình, đóng góp nhiều ý kiến quý báu động viên giúp hoàn thành luận văn Tôi xin trân trọng cảm ơn đến tất thầy cô trường Đại học Tài – Marketing tận tình truyền đạt kiến thức kinh nghiệm từ giảng thầy cô trình học tập Bên cạnh xin gửi lời cám ơn đến tập thể bạn bè củng học chung khóa học, đặc biệt ban cán lớp, người động viên thông tin kịp thời tin tức cần thiết, bổ ích Cuối xin cảm ơn gia đình ủng hộ tạo điều kiện cho hoàn thành luận văn tốt nghiệp TÁC GIẢ NGUYỄN CHIÊU THỤY ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM TẠ ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU vii TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Tình hình nghiên cứu đề tài 1.3 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.4 Câu hỏi nghiên cứu .5 1.5 Phạm vi, đối tượng nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu .6 1.7 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài .6 1.8 Bố cục nghiên cứu CHƢƠNG TỔNG QUAN LÝ LUẬN VỀ VỐN LUÂN CHUYỂN, TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI 2.1 Cơ sở lý luận vốn luân chuyển tỷ suất sinh lợi .8 2.1.1 Lý luận chung vốn luân chuyển 2.1.2 Lý luận chung tỷ suất sinh lợi 16 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm tác động quản trị vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi 19 2.2.1 Một số mô hình nghiên cứu giới 19 2.2.2 Một số mô hình nghiên cứu nước 24 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 29 3.1 Mô hình nghiên cứu giả thiết nghiên cứu 29 3.1.1 Mô hình nghiên cứu 29 3.1.2 Giả thuyết nghiên cứu 30 iii 3.2 Mô tả liệu 31 3.2.1 Phương pháp thu thập số liệu 31 3.2.2 Chọn lựa mẫu nghiên cứu 31 3.3 Mô tả biến mô hình 32 3.3.1 Biến phụ thuộc 32 3.3.2 Biến độc lập 32 3.3.3 Biến kiểm soát 34 3.3.4 Kỳ vọng tác động vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi 36 3.4 Phương pháp nghiên cứu 37 3.4.1 Thống kê mô tả 37 3.4.2 Phân tích ma trận tương quan 37 3.4.3 Phân tích kết hồi quy 38 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 42 4.1 Thống kê mô tả 42 4.2 Phân tích tương quan 47 4.3 Phân tích kết hồi quy mô hình 49 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 64 5.1 Kết luận 64 5.2 Một số khuyến nghị 65 5.2.1 Xuất phát từ mối quan hệ nghịch chiều PDP ROA 65 5.2.2 Xuất phát từ mối quan hệ nghịch chiều RCP ROA 66 5.2.3 Xuất phát từ mối quan hệ nghịch chiều CCC ROA 67 5.2.4 Xuất phát từ mối quan hệ nghịch chiều ICP ROA 68 5.3 Hạn chế đề tài 68 5.4 Hướng nghiên cứu phát triển đề tài 69 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 PHỤ LỤC 71 PHỤ LỤC 71 PHỤ LỤC 79 PHỤ LỤC 81 iv PHỤ LỤC 83 PHỤ LỤC 85 PHỤ LỤC 87 PHỤ LỤC 89 PHỤ LỤC 91 PHỤ LỤC 93 PHỤ LỤC 10 97 PHỤ LỤC 11 97 v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Từ viết Tiếng Anh tắt CCC Tiếng Việt Chu kỳ chu chuyển tiền Cash conversion cycle DEBT Debts ratio Tỷ lệ nợ FEM Mô hình tác động cố định Fixed effect model GDPGR Gross domestic product growth GMM Generalized method of moments HNX HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Tỷ lệ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội Phương pháp ước lượng moment tổng quát Sở Giao Dịch Chứng khoán Hà Nội Ha Noi Stock Exchange Sở Giao Dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh ICP Inventory conversion period Kỳ luân chuyển hàng tồn kho OLS Ordinary least squares Bình phương bé thông thường 10 PDP Payables deferral period Kỳ trả tiền bình quân 11 RCP Receivables collection period Kỳ thu tiền bình quân 12 REM Random effect model Mô hình tác động ngẫu nhiên 13 ROA Return on assets Tỷ suất sinh lợi tài sản 14 ROE Return on equity Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu 15 ROS Return on sales Tỷ suất sinh lợi doanh thu 16 SGROW Sales growth Tốc độ tăng trưởng doanh thu 17 SIZE Quy mô công ty 18 TTCK Stock exchange Firm size Thị trường chứng khoán vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU  Bảng 2.1 Bảng tóm tắt kết nghiên cứu trước 26 Bảng 3.1 Kỳ vọng tác động biến độc lập đến tỷ suất sinh lợi 36 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến mô hình 42 Bảng 4.2 Ma trận tương quan biến nghiên cứu 47 Bảng 4.3 Kết hồi quy mô hình theo mô hình OLS 50 Bảng 4.4 Kết hồi quy mô hình theo mô hình REM 51 Bảng 4.5 Kết hồi quy mô hình theo mô hình FEM 52 Bảng 4.6 Kết hồi quy mô hình theo phương pháp GMM 56 Bảng 4.7 Bảng tổng hợp kết nghiên cứu so với kỳ vọng dấu biến 62 vii TÓM TẮT  Sự bất ổn kinh tế giới nói chung kinh tế Việt Nam nói riêng đặt áp lực lớn lên vai nhà quản trị buộc họ không ngừng cạnh tranh với việc tối đa hóa lợi nhuận tối thiểu hóa rủi ro Đặc biệt tình hình kinh tế nay, tiền mặt trở thành nguồn khó để vay mượn hơn, tiền mặt công ty gắn chặt thành phần vốn luân chuyển Vì vốn luân chuyển xem nguồn sống công ty việc quản trị vốn luân chuyển coi phần thiếu quản trị tài Mục đích nghiên cứu tìm hiểu tác động quản trị vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2014 Phương pháp nghiên cứu sử dụng hồi quy mô hình Pool OLS, REM, FEM GMM với liệu bảng gồm 193 công ty Kết cho thấy việc quản trị vốn luân chuyển có tác động lên tỷ suất sinh lợi công ty, cụ thể kỳ thu tiền bình quân (RCP), kỳ trả tiền bình quân (PDP), kỳ luân chuyển hành tồn kho (ICP) tiêu gộp ba chi tiên chu kỳ chu chuyển tiền (CCC) có tác động ngược chiều với tỷ suất sinh lợi đại điện lợi nhuận tổng tài sản (ROA) Ngoài nghiên cứu đưa vào bốn biến kiểm soát quy mô công ty (SIZE) tỷ lệ nợ (DR) tác động ngược chiều với ROA; tốc độ tăng trưởng doanh thu (SGROW) tác động chiều với ROA tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDPGR) có mối quan hệ chiều với ROA lại ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu tác giả phù hợp với nghiên cứu quốc gia khác cho thấy công ty Việt Nam muốn gia tăng lợi nhuận cách rút ngắn chu kỳ chu chuyển tiền kết hợp với giảm kỳ thu tiền bình quân, kỳ trả tiền bình quân kỳ luân chuyển hàng tồn kho Từ khóa: Vốn luân chuyển, chu kỳ chu chuyển tiền, tỷ suất sinh lợi, Việt Nam CHƢƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong kinh tế thị trường, công ty hoạt động riêng lẻ hay có liên kết với có mục đích chung tối đa hóa lợi nhuận tối thiểu hóa rủi ro Lợi nhuận công ty phụ thuộc vào chất lượng hoạt động sản xuất kinh doanh quản lý công ty Vốn luân chuyển công ty đóng vai trò quan trọng cho việc trì phát triển hoạt động kinh doanh Vốn luân chuyển sống công ty cần thiết cho công ty để trì tính khoản lợi nhuận Lợi nhuận khoản hai mục tiêu để trì hoạt động công ty, nhiệm vụ nhà quản trị đánh đổi lợi nhuận khoản mức độ tối ưu nhằm đem lại hiệu cho công ty Việc trì mức tối ưu thành phần khác vốn luân chuyển tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho khoản phải trả Một thước đo phổ biến vốn luân chuyển chu kỳ chu chuyển tiền, định nghĩa khoảng thời gian từ lúc công ty bỏ tiền mua nguyên vật liệu sản xuất đến lúc công ty bán hàng thu tiền Khoảng thời gian lâu số tiền đầu tư vào vốn luân chuyển nhiều Quản trị vốn luân chuyển mà cụ thể quản trị tài sản ngắn hạn quản trị nợ ngắn hạn hiệu quả, nội dung quan trọng quản trị tài loại hình doanh nghiệp Quản trị vốn luân chuyển trì quan hệ phận cấu thành tổng thể vốn luân chuyển cách hợp lý tìm nguồn vốn phù hợp để tài trợ cho vốn luân chuyển Như vậy, quản trị vốn luân chuyển tác động trực tiếp lên trạng thái sinh lợi rủi ro công ty Quản trị tốt vốn luân chuyển góp phần đẩy nhanh việc sản xuất kinh doanh, sử dụng hợp lý nguồn vốn, tiết kiệm chi phí vốn thấp cuối mang lại lợi nhuận cao cho công ty Nhưng việc quản trị vốn luân chuyển tốt? mức độ tác động việc quản trị vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC MÔ HÌNH THEO MÔ HÌNH FEM 83 84 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH LIKELIHOOD RATIO CÁC MÔ HÌNH 85 86 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HAUSMAN CÁC MÔ HÌNH 87 88 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN CÁC MÔ HÌNH 89 90 PHỤ LỤC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HISTOGRAM – NORMALITY CỦA CÁC MÔ HÌNH 91 92 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC MÔ HÌNH THEO PHƢƠNG PHÁP GMM 93 94 95 96 PHỤ LỤC 10 BẢNG THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH PHỤ LỤC 11 BẢNG MA TRẬN TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU 97 [...]... cứu của đề tài là vốn luân chuyển, tỷ suất sinh lợi và mức độ tác động của vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.6 Phƣơng pháp nghiên cứu Dựa trên những lý thuyết kinh điển về vốn luân chuyển, tỷ suất sinh lợi và các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của quản trị vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi, tác giả dựa theo mô hình nghiên cứu của. .. của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 1.4 Câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu này tập trung trả lời cho hai câu hỏi sau: - Các yếu tố của vốn luân chuyển tác động như thế nào đến tỷ suất sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? - Giải pháp nào để nâng cao việc quản lý vốn luân chuyển nhằm gia tăng tỷ suất sinh lợi cho các công ty niêm yết trên thị trường. .. thuyết về tác động của vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty giúp cho nhà quản lý có những giải pháp làm tăng giá trị cho cổ đông đặc biệt trong thị trường mới nổi như hiện nay Với mục đích tìm hiểu và nghiên cứu các yếu tố của vốn luân chuyển tác động lên tỷ suất sinh lợi của các công ty như thế nào, tác giả đã chọn đề tài Tác động của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi của các công ty. .. công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? 1.5 Phạm vi, đối tƣợng nghiên cứu  Phạm vi nghiên cứu: Đề tài tập trung phân tích tác động của vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được thực hiện trên cơ sở nghiên cứu dữ liệu từ báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Song nghiên cứu chỉ giới hạn... quả của mô hình để đưa ra những chính sách quản trị phù hợp nhằm nâng cao tỷ suất sinh lợi cho công ty và tối đa hóa giá trị cổ đông Bài viết cố gắng giải quyết những vấn đề sau: - Nghiên cứu tác động của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam - Đề ra một số khuyến nghị để nâng cao việc quản lý vốn luân chuyển nhằm gia tăng tỷ suất sinh lợi của. .. đề xuất các giải pháp quản trị tốt vốn luân chuyển giúp cho các nhà quản trị doanh nghiệp lựa chọn các quyết định hợp lý trong đầu tư góp phần tăng khả năng sinh lợi cho công ty 1.3 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài Bài nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích tác động của vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tạo thuận lợi cho các nhà quản... về vốn luân chuyển và các yếu tố của vốn luân chuyển Các tác giả cũng đã cung cấp cho chúng ta những kết quả và kết luận của các nghiên cứu đã được tiến hành trên các quốc gia khác nhau và môi trường khác nhau Trên cơ sở những nghiên cứu trước đây, bài nghiên cứu này tiến hành nghiên cứu về tác động của vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi của các công ty cổ phần được niêm yết trên thị trường chứng khoán. .. cứu và thảo luận Chương 5: Kết luận và khuyến nghị 7 CHƢƠNG 2 TỔNG QUAN LÝ LUẬN VỀ VỐN LUÂN CHUYỂN, TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI 2.1 Cơ sở lý luận về vốn luân chuyển và tỷ suất sinh lợi 2.1.1 Lý luận chung về vốn luân chuyển 2.1.1.1 Khái niệm vốn luân chuyển Vốn luân chuyển được định nghĩa là chênh lệch giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn Theo nghĩa rộng, vốn luân chuyển là giá.. .lợi của các công ty ra sao? Đây là câu hỏi khó cho các công ty hiện nay và đặc biệt là các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán (luôn bị soi xét bởi các nhà đầu tư) Thị trường chứng khoán Việt Nam sau hơn 10 năm chính thức đi vào hoạt động đã trở thành kênh dẫn vốn đầu tư cho nền kinh tế Theo số liệu của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2014 có diễn... trên thị trường; thị trường 3 có tính thanh khoản cao góp phần hình thành giá cả hợp lý, năng lực các công ty chứng khoán đảm bảo sự tín nhiệm Đây là một kết quả khả quan trong bối cảnh thị trường nhiều biến động, tác động đến kết quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết và tâm lý nhà đầu tư trên thị trường Tóm lại, vốn luân chuyển có vai trò quan trọng đối với khả năng sinh lợi của công ty ... thị trường Với mục đích tìm hiểu nghiên cứu yếu tố vốn luân chuyển tác động lên tỷ suất sinh lợi công ty nào, tác giả chọn đề tài Tác động vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi công ty niêm yết. .. phân tích tác động vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thực sở nghiên cứu liệu từ báo cáo tài công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Song... VỀ VỐN LUÂN CHUYỂN, TÁC ĐỘNG CỦA VỐN LUÂN CHUYỂN ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI 2.1 Cơ sở lý luận vốn luân chuyển tỷ suất sinh lợi 2.1.1 Lý luận chung vốn luân chuyển 2.1.1.1 Khái niệm vốn luân chuyển Vốn