Đang tải... (xem toàn văn)
Các phương pháp đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư. Lấy ví dụ để triển khai quá trình đánh giá và lựa chọn dự án đó
Đề tài: Các phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Lấy ví dụ để triển khai q trình đánh giá lựa chọn dự án Lời mở đầu Đối với doanh nghiệp, tiến hành hoạt động đầu tư, điều quan trọng phải đánh giá hiệu đầu tư Hiệu đầu tư biểu mối quan hệ lợi ích thu đầu tư mang lại chi phí bỏ để thực dự án đầu tư Khi xem xét dự án đầu tư phải xem xét vấn đề lợi ích thu tương lai có tương xứng với vốn đầu tư bỏ hay không, dự án có mang lại mức thu nhập lớn mức đòi hỏi nhà đầu tư hay khơng? Đối với doanh nghiệp kinh doanh mục đích hàng đầu lợi nhuận Doanh nghiệp khơng thể tồn q trình kinh doanh ln gặp thua lỗ Vì thế, việc đầu tư doanh nghiệp nhằm khai thác tốt tiềm lợi doanh nghiệp hướng tới mục tiêu cuối lợi nhuận Mỗi khoản đầu tư doanh nghiệp có nhiều dự án khác Để lựa chọn dự án cần xem xét nhiều mặt, tài chính, chủ yếu xem xét hiệu kinh tế dự án đầu tư Có nhiều tiêu chuẩn khác để đánh giá lựa chọn dự án Những tiêu chuẩn thường sử dụng là: Phương pháp thời gian hoàn vốn (PBP) Phương pháp giá trị (NPV) Phương pháp tỷ suất sinh lợi nội (IRR) Phương pháp số lợi nhuận (PI) Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Chương 1: Các phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư 1.1 Phương pháp thời gian hoàn vốn (PBP) Phương pháp chủ yếu dựa vào tiêu thời gian thu hồi vốn đầu tư để lựa chọn dự án Thời gian hoàn vốn đầu tư (thời gian thu hồi vốn đầu tư) khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo dòng tiền số vốn đầu tư ban đầu để thực dự án Nó cho biết số năm đòi hỏi để bù đắp số tiền đầu tu ban đầu sở luồng tiền dự tính dự án Theo phương pháp này, kỳ thu hồi vốn ngắn dự án đầu tư hấp dẫn Để xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư, ta chia trường hợp: Trường hợp 1: Nếu dự án đầu tư tạo dòng tiền thời gian thu hồi vốn đầu tư xác định theo cơng thức: Thời gian hồn vốn = vốn đầu tư/thu nhập hàng năm Trường hợp 2: Nếu dự án tạo thu nhập không Thời gian thu hồi vốn xác định theo cách sau: B1: Xác định số vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm Vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm t = số vốn đầu tư chưa thu hồi cuối năm (t-1) - dòng tiền đầu tư năm t B2 Khi số vốn đầu tư cuối năm nhỏ số thu nhập năm cần xác định thời gian(số tháng) phải thu hồi vốn đầu tư năm 12 *số VDT chưa thu hồi cuối năm (t-1) Số tháng thu hồi VDT năm t = -dòng tiền năm t Tổng hợp số năm số tháng thu hồi vốn đầu tư thời gian thu hồi vốn đầu tư dự án Nếu kết tính tốn kỳ thu hồi vốn đầu tư nhỏ kỳ thu hồi vốn tối đa chấp nhận dự án chấp nhận Ví dụ, dự án A có vốn đầu tư 100tr cho thu nhập dự kiến năm sau: Năm Thu nhập 40 dự kiến 50 50 40 Thời gian thu hồi vốn tính sau: Dòng tiền dự Số vốn đầu tư Năm án phải thu 100 (100) 40 (60) 50 (10) 50 40 Thời gian thu hồi vốn = + 12*10/50 = năm 2.4 tháng Nếu kỳ thu hồi vốn đòi hỏi dự án A năm, dự án chấp nhận Nếu dự án thuộc loại dự án loại trừ thơng thường người ta chọn dự án có thời gian thu hồi vồn ngắn Ưu nhược điểm phương pháp thời gian hoàn vốn Ưu điểm Đơn giản, dễ tính tốn Phương pháp phù hợp với dự án đầu tư quy mô vừa nhỏ với chiến lược thu hồi vốn nhanh, tăng vòng quay vốn Nhược điểm Phương pháp trọng xem xét lợi ích ngắn hạn dài hạn, trọng đến việc xem xét khoản thu sau thời gian hoàn vốn, bỏ qua khoản thu nhập vốn đầu tư Do khơng phải thước đo khả sinh lợi Hai dự án có vốn đầu tư, thời gian hoàn vốn năm, dự án khơng tạo nên luồng tiền năm tiếp theo, dự án tạo luồng tiền đặn hàng năm năm Do vậy, phương pháp gây nhầm lẫn lựa chọn dự án Mặt khác, phương pháp bỏ qua khái niệm tiền theo thời gian Nói cách khác, khơng ý tới thời điểm phát sinh khoản thu, đồng tiền thu thời điểm khác đánh Do có hạn chế trên, phương pháp ứng dụng thực tế Nhiều nhà quản lý sử dụng phương pháp phép đo thô rủi ro dự án, sử dụng xem xét bổ sung cho dự án khác Để khắc phục nhược điểm trên, người ta áp dụng phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu cách đưa tất khoản thu chi dự án giá trị để tính thời gian hồn vốn Phương pháp thời gian hồn vốn có chiết khấu Thời gian hồn vốn có chiết khấu khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị tất khoản tiền hàng năm dự án vừa đủ bù đắp số vốn bỏ ban đầu Ví dụ dự án A trên, giả định chi phí sử dụng vốn 10% Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu dự án A sau: Vốn đầu tư Dòng tiền dự Dòng tiền chiết Năm phải thu hồi án khấu cuối năm (100) (100) (100) 40 36.364 63.636 50 41.32 22.316 50 37.57 40 27.32 Thời gian thu hồi vốn = + 12*22.316/37.57 = năm 7.1 tháng Phương pháp khắc phục nhược điểm phương pháp thời gian thu hồi vốn đơn giản tính đến giá trị thời gian tiền tệ Tuy nhiên, nhược điểm lại chưa khắc phục 1.2 Phương pháp giá trị (NPV) Tiêu chuẩn đánh giá lựa chọn dự án đầu tư chủ yếu giá trị dự án Giá trị dự án (NPV) giá trị luồng tiền dự án trừ luồng tiền ban đầu dự án Theo phương pháp này, tất khoản thu nhập đạt tương lai vốn đầu tư bỏ để thực dự án đầu tư phải quy giá trị theo tỷ lệ chiết khấu định Trên sở so sánh giá trị thu nhập giá trị vốn đầu tư để xác định giá trị dự án NPV tính sau: n NPV= i o Ti 1r 1 cr n i i 0 i i Trong đó: NPV :Giá trị dự án đầu tư : Ti Khoản tiền thu năm thứ i Ci :Khoản chi vốn đầu tư năm thứ i n :Vòng đời dự án đầu tư r :Tỷ lệ chiết khấu hay tỉ lệ hóa Tỷ lệ chiết khấu sử dụng thường chi phí sử dụng vốn, tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi Như vậy, giá trị thể giá trị tăng thêm đầu tư đưa lại có tính đến giá trị thời gian tiền Nếu giá trị dự án đầu tư (NPV) < 0: dự án bị loại bỏ Nếu giá trị dự án đầu tư 0: tùy thuộc tình hình cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp chấp nhận lại bỏ dự án Nếu NPV > 0: dự án chấp nhận dự án độc lập Hay nói cách khác, dự án chấp nhận giá trị dòng tiền vào vượt giá trị dòng tiền Nếu dự án loại trừ vòng đời dự án chọn dự án có giá trị dương cao nhất(trong điều kiện không bị giới hạn khả huy động vồn đầu tư) Việc tính tốn NPV hữu ích chuẩn bị ngân sách cho dự án,bằng phép tính nhà đầu tư đánh giá liệu tổng giá trị dịng thu dự kiến tương lai có bù đắp chi phí ban đầu hay khơng Ưu nhược điểm phương pháp giá trị Ưu điểm Phương pháp đánh giá hiệu kinh tế có tính đến giá trị thời gian tiền Phương pháp cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo ra, từ giúp cho việc đánh giá lựa chọn dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp Có thể tính giá trị dự án đầu tư kết hợp cách cộng giá trị dự án với nhau, nghĩa là: NPVA + NPVB = NPV(A+B) Trong phương pháp khác tính chất Hạn chế Phương pháp NPV không phản ánh mức sinh lời đồng vốn đầu tư Phương pháp không cho thấy mối liên hệ mức sinh lời vốn đầu tư chi phí sử dụng vốn Ngồi ra, phương pháp đưa kết lựa chọn dự án không đồng mặt thời gian xếp hạng ưu tiên việc lựa chọn dự án đầu tư nguồn vốn doanh nghiệp bị giới hạn 1.3 Phương pháp tỷ suất sinh lợi nội (IRR) Tỷ suất doanh lợi nội hay cịn gọi lãi suất hồn vốn nội lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cân giá trị luồng tiền kỳ vọng(CF) với luồng tiền ban đầu (ICO) Hay nói cách khác, tỷ suất doanh lợi nội mức lãi suất mà chiết khấu với mức lãi suất làm cho giá trị (NPV) khoản đầu tư Ta có: 1 CF IRR n CF t t 0 t Hoặc NPV = CF 1 CF IRR n t t t 0 =0 Trong đó: CFt : khoản tiền thu năm thứ t IRR : tỷ suât doanh lợi nội NPV : giá trị dự án IRR đại lượng phản ánh mức sinh lời dự án đầu tư Đó lãi suất dùng chiết khấu luồng tiền tương lai, từ CF o đến CFn cho với giá trị luồng tiền ban đầu (ICO) Để xác định tỷ suất sinh lợi nội IRR, người ta thường sử dụng phương pháp: phương pháp thử sai với phương pháp nội suy Phương pháp thử sai: Theo phương pháp này, trước tiên người ta tự chọn lãi suất sử dụng lãi suất làm tỷ lể chiết khấu để tìm giá trị khoản thu, giá trị vốn đầu tư so sánh chúng với để xác định giá trị dự án Nếu giá trị dự án khác tương đối lớn tiếp tục thử lại cách nâng lãi suất lên (nếu NPV > 0) hạ mức lãi suất xuống (nếu NPV < 0) Cứ làm tìm mức lãi suất làm cho gí trị dự án đầu tư xấp xỉ lãi suất tỷ suất doanh lợi nội dự án Phương pháp nội suy: Theo phương pháp này, việc xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án thực theo bước sau; B1: chọn mức lãi suất tùy ý r1 sau tính NPV1 theo lãi suất r1 B2: chọn tiếp mức lãi suất r2 thỏa mãn điều kiện: Nếu giá trị NPV1 số dương chọn r2 > r1 cho NPV2 < ngược lại Để đảm bảo độ xác cao chênh lệch r r2 khoảng 5% B3: Tìm tỷ suất doanh lợi nội dự án, IRR nằm khoảng r r2 xác định theo công thức: IRR r1 (r2 - r1) | NPV | | NPV | | NPV | Việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư phương pháp tỷ suất doanh lợi nội thực theo trình tự sau: + Xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư + Đánh giá lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội làm tiêu chuẩn xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thường người ta dựa sở so sánh tỷ suất doanh lợi nội với chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) cần phân biệt trường hợp sau: IRR nhỏ chi phí sử dụng vốn: loại bỏ dự án IRR = r: tùy theo điều kiện cụ thể cần thiết dự án mà doanh nghiệp chấp nhận hay loại bỏ dự án IRR > r: dự án độc lập chấp nhận Cịn dự án loại trừ chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội cao Ưu nhược điểm phương pháp tỷ suất doanh lợi nội Ưu điểm Phương pháp cho phép đánh giá mức sinh lời dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian tiền Cho phép dễ dàng so sánh mức sinh lời dự án với chi phí sử dụng vốn việc thực dự án đầu tư Cho phép đánh giá khả bù đắp chi phí sử dụng vốn dự án đầu tư so với tính rủi ro Chẳng hạn, dự án có IRR > r, nghĩa thu nhập sau trừ chi phí đầu tư cịn lại khoản lãi, tích lũy lại làm tăng tài sản doanh nghiệp Do việc chọn dự án có IRR lớn chi phí sử dụng vốn làm tăng tài sản doanh nghiệp Mặt khác, chọn dự án có IRR nhỏ chi phí sử dụng vốn dẫn tới tình trạng thâm hụt vốn, giảm tài sản doanh nghiệp Hạn chế: Trong phương pháp tỷ suất doanh lợi nội thu nhập dự án giả định tái đầu tư với lãi suất với tỷ suất doanh lợi nội dự án Điều không thật phù hợp với thực tế dự án có tỷ suất doanh lợi nội mức cao Phương pháp không trọng đến quy mơ vốn đầu tư nên dẫn tới trường hợp kết luận chưa thỏa đáng đánh giá dự án, tỷ suất doanh lợi nội ln ln cao dự án có quy mơ nhỏ Áp dụng phương pháp tỷ suất doanh lợi nội khó khăn đánh giá lựa chọn dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội dẫn tới sai lầm lựa chọn dự án Một dự án có nhiều tỷ suất doanh lợi nội khác dòng tiền dự án đổi dấu nhiều lần (trường hợp dự án có đầu tư bổ sung dự án có tái đầu tư) 1.4 Phương pháp số lợi nhuận (PI) Chỉ số lợi nhuận (chỉ số sinh lợi) thước đo khả sinh lời dự án đầu tư có tính đến giá trị thời gian tiền Nó tỷ số giá trị luồng tiền tương lai với luồng tiền ban đầu, diễn đạt sau: PI = PV/ICO hay PI = 1+NPV/ICO n CFt (1 + r)^ t PI t 1 CFo CFt : giá trị dòng thu nhập năm thứ t CF0 : Giá trị vốn đầu tư PI : Chỉ số sinh lời dự án r : tỷ lệ chiết khấu, thường dùng chi phí sử dụng vốn để thực dự án Việc sử dụng số sinh lời làm tiêu chuẩn để đánh giá lựa chọn dự án đầu tư thực sau: + Xác định số sinh lời dự án đầu tư + Đánh giá lựa chọn dự án Căn vào số sinh lời xem xét trường hợp sau: Chỉ số sinh lời nhỏ (PI < 1): loại bỏ dự án Chỉ số sinh lời (PI = 1): tùy điều kiện chấp nhận hay loại bỏ dự án Chỉ số sinh lời lớn (PI > 1): dự án độc lập chấp nhận Cịn dự án loại trừ dự án có PI cao chọn Ưu nhược điểm phương pháp Ưu điểm Phương pháp cho phép đánh giá khả sinh lơi dự án đầu tư có tính đến giá trị thời gian tiền Cho thấy mối liên hệ khoản thu nhập dự án đưa lại với số vốn đầu tư bỏ để thực dự án Có thể sử dụng số sinh lời việc so sánh dự án có số vốn đầu tư khác để thấy mức sinh lời dự án Trong trường hợp nguồn vốn bị giới hạn, phải ưu tiên lựa chọn số dự án nhiều dự án khác phương pháp tỏ hiệu phương pháp khác Phương pháp thường giả định tỷ lệ tái đầu tư với mức chi phí sử dụng vốn, điều tương tự phương pháp giá trị thuần, phù hợp so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội Nhược điểm Giống phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ, phương pháp không phản ánh giá trị tăng thêm dự án đầu tư, sử dụng phương pháp dẫn tới định sai lầm 1.5 Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Đây phương pháp lựa chọn dự án đầu tư sở so sánh kết thu dự án đầu tư mang lại tiền vốn bỏ đầu tư Các bước tiến hành để xác định tiêu Bước 1: Tìm lợi nhuận bình quân Tổng LN dự án LNbq = Số năm bỏ vốn đầu tư Bước 2: Tìm vốn đầu tư bình quân ( VĐTbq) Tổng VĐT dự án VĐTbq = Số năm bỏ vốn đầu tư Bước 3: Xác định tiêu tỉ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư LNbq hàng năm Tỉ suất LNbq vốn đầu tư = x 100% VĐT bq hàng năm Bước 4: Đánh giá lựa chọn DAĐT Nếu dự án độc lập dự án chấp nhận tỷ suất LNbq vốn đầu tư lớn Nếu dự án loại trừ lựa chọn dự án đầu tư có tỉ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư lớn 10 Ưu nhược điểm phương pháp Ưu điểm Tỉ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư thể mục tiêu chủ đầu tư chọn dự án mà đồng vốn bỏ để đem lại số lợi nhuận cao Hạn chế: Phương pháp khơng tính tới giá trị thời gian tiền Khi áp dụng tiêu để đánh giá dự án đầu tư ta phải ý số điểm sau: - Số lợi nhuận bình quân hàng năm đầu tư mang lại suốt thời gian đầu tư phải tính từ lúc bắt đầu bỏ vốn lúc kết thúc dự án - Những năm bỏ vốn đầu tư để thi cơng lợi nhuận tính Chương 2: Ví dụ để triển khai q trình đánh giá lựa chọn dự án đầu tư Dự án đầu tư thiết bị công nghệ nhà máy gạch đất sét nung lị tuynel cơng suất 15 triệu viên/năm 2.1 Tên nhà máy Nhà máy sản xuất vật liệu xây dựng – cty CP xây dựng số Nghệ An Địa chỉ: Diễn Thọ - Diễn Châu – Nghệ An Chủ đầu tư: Công ty cổ phần xây dựng số Nghệ An Địa chỉ: Khối 1, phường Trường Thi, thành phố Vinh, tỉnh Nghệ An Giám đốc công ty: Ông Nguyễn Minh Huệ 2.2 Dự án đầu tư: Đầu t đồng dây chuyền thiết bị gia công chế biến nguyên liệu, tạo hình sản phẩm, sấy, nung liên hợp 1) Đầu t hệ lò nung, sấy liên hợp công suất 15 triệu viên QTC/năm 2) Đầu t máy cấp liệu thùng,1 máy cán thô, máy cán mịn, máy nhào có lới lọc, máy nhào ép liên hợp có hút chân không Lựa chọn máy Việt Nam sản xuất thịnh hành có chất lợng tốt, kèm theo dịch vụ bảo hành bảo trì có uy tín 3) Đầu t trạm biến áp với công suất 400 KVA 4) Đầu t xây dựng số hạng mục công trình: + Nhà bao che lò nung, hầm sấy 11 + Nhà bán mái + Nhà chứa đất + Nhà phơi gạch mái nhựa + Nhà CBTH, kho than, điện + Nhà văn phòng, sửa chữa + Hệ thống cấp thoát nớc, trạm điện, Nguồn vốn đầu t: Vốn cố định: 7.439.773.000 đồng - Vốn vay Ngân hàng thơng mại: 7.208.648.000 đồng Thời hạn vay năm, lÃi suất 0,80%/tháng (9,6 %/năm) Vốn lu động vay phục vụ sản xuất 1.240.728.000 đồng Thời gian đánh giá dự án: 10 năm Chi phớ v doanh thu dự kiến 10 năm hoạt động sau: (Đơn vị: 1000đ) Năm Doanh thu Dòng tiền chi Dòng tiền (hiệu số thu chi) 8680501 (8680501) 5018600 3669214 1349386 6273250 4658643 1614607 6273250 4683641 1589609 6273250 4708638 1564612 6273250 4733636 1539614 6273250 4758634 1514616 6273250 4783631 1489619 6273250 4808629 1464621 6273250 4907480 1365770 10 6273250 4907480 1365770 Đánh giá lựa chọn dự án, giả sử mức tỷ suất lợi nhuận mong đợi nhà đầu tư lớn mức lãi suất ngân hàng(9.8%) Phương pháp thời gian hồn vốn (PBP) Ta có thời gian thu hồi vốn dự án tính sau: Đơn vị :1000đ Năm Dòng tiền dự án (8680501) 1349386 12 Vốn đầu tư phải thu hồi cuối năm (8680501) (7331115) 10 1614607 1589609 1564612 1539614 1514616 1489619 1464621 1365770 1365770 (5716508) (4126899) (2562287) (1022673) Thời gian thu hồi vốn đầu tư dự án: T = 5+12*1022673/1514616 = năm 8.1 tháng Như vậy, doanh nghiệp yêu cầu thời gian thu hồi vốn ngắn năm 8,1 tháng loại bỏ dự án Ngược lại lựa chọn Phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết khấu, r = 9.8% Năm Dòng tiền dự Dòng tiền Vốn đầu tư án chiết khấu phải thu hồi cuối năm (8680501) (8680501) (8680501) 1349386 1228949 (7451552) 1614607 1339252 (6112300) 1589609 1200835 (4911465) 1564612 1076458 (3835007) 1539614 964718 (2870289) 10 1514616 1489619 1464621 1365770 1365770 864348 774210 693277 588785 536234 (2005941) (1231731) (538454) Thời gian hoàn vốn: T = +12*538454/588785 = năm 11 tháng Như vậy, doanh nghiệp yêu cầu thời gian hoàn vốn ngắn năm 11 tháng loại bỏ dự án Phương pháp giá trị (NPV) 13 Giá trị dự án: n NPV CFt CFo (1 r )^ t = 1349386 1614607 1589609 1564612 1539614 (1 9.8%) (1 9.8%)^2 (1 9.8%)^3 (1 9.8%)^4 (1 9.8%)^5 1514616 1489619 1464621 1365770 1365770 (1 9.8%)^6 (1 9.8%)^7 (1 9.8%)^8 (1 9.8%)^9 (1 9.8%)^10 8680501 = 9,267,064.85 - 8,680,501 = 586,563.74 (đơn vị: 1000 đ) Hay NPV = 586.563.740 đồng NPV > Dự án chấp nhận Phương pháp tỷ suất sinh lợi nội (IRR) Ta tìm IRR gần phương pháp nội suy sau: NPV = CF 1 CF IRR n t t t 0 Hay NPV = =0 1349386 1614607 1589609 1564612 1539614 (1 IRR) (1 IRR)^2 (1 IRR)^3 (1 IRR)^4 (1 IRR)^5 1514616 1489619 1464621 1365770 1365770 (1 IRR)^6 (1 IRR)^7 (1 IRR)^8 (1 IRR)^9 (1 IRR)^10 - 8680501 =0 Chọn r1 = 11% có NPV1 = 129,984 Chọn r2 = 12% có NPV2 = -224203.41 IRR = r1+( r2- r1)x(NPV1/(NPV1-NPV2)) = 11.058% IRR > 9.8% Do vậy, dự án chấp nhận Phương pháp số lợi nhuận (PI) NPV(9.8%) = 586,563.74 n CFt (1 + r)^ t PI t 1 CFo PI = 9,267,064.85/(-8,680,501) = 1.06757>1 Chấp nhận dự án Phương pháp tỷ suất lợi nhuận bình quân vốn đầu tư Vốn đầu tư bình quân dự án = tổng vốn đầu tư/số năm bỏ vốn đầu tư = 55,300,126/10 = 553001.26 (đơn vị:1000đ) 14 Lợi nhuận bq hàng năm = tổng lợi nhuận/số năm bỏ vốn = 6,177,724/10 = 61777.24 Tỷ suất lợi nhuận bq = lợi nhuận bq/vốn đầu tư bq = 61777.24/553001.26 = 11%, dự án chấp nhận Chương 3: Những vấn đề đặt trình đánh giá lựa chọn dự án đầu tư 3.1 Các dự án phụ thuộc loại trừ Dự án phụ thuộc: dự án mà việc chấp nhận tùy thuộc vào việc chấp nhận nhiều dự án khác, đòi hỏi lưu ý đặc biệt Ví dụ: Dự án xây dựng bệnh viện tư xây dựng nhà thuốc cho bệnh viện Đây hai dự án hoàn toàn phụ thuộc lẫn việc chấp nhận hay bác bỏ hai phụ thuộc vào dự án cịn lại Dự án loại trừ lẫn nhau: Là dự án mà việc chấp nhận ngăn cản việc chấp nhận hay nhiều dự án thay khác Ví dụ: Cơng ty xem xét đầu tư phân xưởng chế biến dự án đầu tư nhà kho mảnh đất Rõ ràng hai dự án hai dự án loại trừ nhau, xây xưởng khơng cịn đất để xây kho ngược lại Khi đối mặt với dự án loại trừ nhau, việc xác định dự án tốt hay xấu chưa đủ mà cần phải xác định dự án tốt 3.2 Vấn đề xếp hạng Khi dự án loại trừ nhau, việc xếp hạng dựa phương pháp mang lại nhiều kết khác Sự mâu thuẫn xuất phát từ khác biệt sau: - Quy mơ đầu tư: chi phí dự án khác - Dạng luồng tiền: tính thời gian luồng tiền khác nhau, luồng tiền dự án tăng theo thời gian, luồng tiền dự án lại giảm - Tuổi thọ dự án: thời gian hữu ích dự án khơng giống Ví dụ : So sánh ba dự án A, B, C sau : (Đơn vị triệu đồng) 15 Dự Án A B C Năm - 500 - 1.000 - 500 600 200 530 Thời gian hoàn vốn 100 10 tháng 1.200 năm tháng 180 11 tháng 10 ngày NPV (10%) 128,099 173,558 130,5787 PI (10%) 1,256 1,173 1,26 Nếu xét theo thời gian hồn vốn : dự án A có thời gian hoàn vốn ngắn Nếu xét theo NPV : dự án B có NPV cao Nếu xét theo PI : dự án C có PI cao Chúng ta thấy phương pháp cho kết khác Nếu dự án độc lập lẫn nhau, việc lựa chọn từ bỏ dự án đơn giản Tuy nhiên dự án loại trừ lẫn nhau, trường hợp tốt sử dụng phương pháp NPV Thực xét theo NPV, dự án B có số sinh lời thấp dự án C lại sinh lợi quy mô vốn đầu tư lớn Điều làm cho thu nhập đạt từ dự án B lớn so với dự án C Như phương pháp NPV nói lên qui mơ thực dự án, mục đích cuối dự án tối đa hóa lợi nhuận dự án B lựa chọn a Khác biệt quy mơ Phương pháp NPV có tính đến quy mơ vốn đầu tư dự án, phương pháp tỷ suất doanh lợi nội không đề cập đến quy mô vốn đầu tư Quy mô vốn đầu tư lớn dẫn tới giá trị cao hơn.Mặt khác, IRR tính theo tỷ lệ phần trăm, khơng thể phản ánh trực tiếp giá trị tăng thêm vốn đầu tư tạo Nghĩa khơng thể giải thích trực tiếp vấn đề xét theo ý nghĩa gia tăng giá trị doanh nghiệp b Khác biệt luồng tiền dự án Các dự án khác thường có khác kiểu mẫu dòng tiền Chẳng hạn dự án tạo dịng tiền đặn, kiểu dòng tiền tăng dần tương lai kiểu dòng tiền giảm vào năm cuối Sự khác kiểu mẫu dòng tiền dự án làm gia tăng khả mâu thuẫn kết giá trị tỷ suất doanh lợi nội loại dự án c Khác biệt tuổi thọ dự án 16 Các dự án có tuổi thọ khác tiêu đưa theo phương pháp mang lại kết khác Ví dụ: Dự án A B dự án loại trừ với dạng luồng tiền sau: Cuối năm Luồng tiền (1000đ) Dự án A (1000) 0 3375 Dự án B (1000) 2000 0 Nếu lợi nhuận địi hỏi 10% ta có: Dự án A Dự án B IRR 50% 100% NPV 10% 1536000 818000 PI 10% 2.54 1.82 Như vậy, chi phí bỏ ra, dự án B có IRR gấp đôi dự án A, nhiên NPV dự án A lại cao Dự án B tạo luồng tiền năm hoạt động, dự án A phải đợi tới năm Việc xem xét dựa vào NPV dẫn tới sai lầm để giải vấn đề này, trước hết ta cần đưa dự án số năm hoạt động, giả sử dự án B tái đầu tư từ năm thứ với điều kiện lặp lại ban đầu Cuối năm Luồng tiền (1000đ) Dự án B gốc Dự án B sau tái đầu tư (1000) (1000) 2000 0 2420 Xét trên, dự án A chọn số năm đầu tư, dự án A mang lại dòng tiền lớn dự án B Tóm lại : Mỗi phương pháp trình bày cung cấp thơng tin khác mà nhà đầu tư cần biết Do thẩm định dự án người ta sử dụng đồng thời phương pháp Tuy nhiên, để định cuối NPV phải phương pháp chuẩn nhất, mục tiêu công ty tối đa hóa lợi nhuận 17 ... chi phí sử dụng vốn để thực dự án Việc sử dụng số sinh lời làm tiêu chuẩn để đánh giá lựa chọn dự án đầu tư thực sau: + Xác định số sinh lời dự án đầu tư + Đánh giá lựa chọn dự án Căn vào số sinh... 1: Các phương pháp đánh giá lựa chọn dự án đầu tư 1.1 Phương pháp thời gian hoàn vốn (PBP) Phương pháp chủ yếu dựa vào tiêu thời gian thu hồi vốn đầu tư để lựa chọn dự án Thời gian hoàn vốn đầu. .. NPV | Việc đánh giá lựa chọn dự án đầu tư phương pháp tỷ suất doanh lợi nội thực theo trình tự sau: + Xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư + Đánh giá lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất