BăGIÁOăDCăVÀ ĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH   LÊ QUANG SANG LÝ THUYT DÒNG TIN T DO, VọNGăI DOANH NGHIP VÀ CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP. H Chí Minh ậ Nm 2015 BăGIÁOăDCăVÀ ĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH  LÊ QUANG SANG LÝ THUYT DÒNG TIN T DO, VọNGăI DOANH NGHIP VÀ CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăPGS.TSăNguynăNgcănh TP. H Chí Minh ậ Nm 2015 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng lun vn ắNghiên cu thc nghim tác đng ca lý thuyt dòng tin t do và vòng đi doanh nghip đn chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam ” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc và các kt qu trình bày trong lun vn cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào trc đây. Nu phát hin có bt k gian ln nào, tôi xin chu toàn b trách nhim trc Hi đng. MCăLC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CH VIT TT DANH MC BNG BIU TÓM TT CHNGă1:ăGIIăTHIU 1 1.1. Lý do chn đ tài 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu 1 1.3. i tng và phm vi nghiên cu 2 1.4. Phng pháp nghiên cu 2 1.5. ụ ngha thc tin ca đ tài 2 1.6. Kt cu ca bài nghiên cu: 3 CHNGă2: TNGăQUANăCÁCăKTăQUăNGHIểNăCUăTRCăỂY 4 2.1. Lý thuyt dòng tin t do và vòng đi: 4 2.1.1. Lý thuyt dòng tin t do và chính sách c tc 4 2.1.2. Lý thuyt vòng đi và chính sách c tc 9 2.2.Tng quan các nghiên cu trc đây v mi tng quan gia lý thuyt dòng tin t do, vòng đi doanh nghip và chính sách c tc ca các công ty 15 CHNGă3: PHNGăPHÁPăNGHIểNăCUăVĨăMỌăHỊNHăNGHIểNăCUă CăSăDNGăTRONGăBĨI 22 3.1. Phng pháp nghiên cu 22 3.2. Các bc nghiên cu 25 3.3. D liu 26 3.4. Mô hình nghiên cu 27 3.5. Các bin đc s dng trong bài nghiên cu 28 3.5.1. Bin ph thuc 28 3.5.2. Bin đc lp 30 CHNG 4:ăNIăDUNGăVĨăKTăQUăNGHIểNăCU 41 4.1. Thng kê mô t 41 4.2. Phân tích tng quan 44 4.3. Phân tích hi quy 42 4.4. Kim đnh tính vng ca mô hình 50 4.5. Kt qu nghiên cu 53 CHNGă5:ăKT LUN 57 5.1. Kt lun v kt qu nghiên cu 57 5.2. Hn ch nghiên cu 57 TÀI LIU THAM KHO PH LC 1: Danh sách các công ty đc s dng trong bài nghiên cu PH LC 2: Kt qu chy mô hình d liu nghiên cu kt xut t phn mm Stata DANH MC CH VIT TT + HNX Hanoi Stock Exchange + HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange + NPV Net Present Value + MM Merton Miller và Franco Modigliani + OLS Ordinary least squares + REM Random effects model + FEM Fixed effects model + GLS Generalized Least Square + FGLS Feasible generalized least squares + EPS Earnings per share + DPR Dividend payout ratio + YLD Dividend yield + RE/TE Retained earnings to book value of equity + FCF Free cash flow + ROA Return on assets + SIZE Firm size + AGR Asset growth rate + MTB Market to book ratio + LEV Leverage DANH MC BNG BIU Bng 3.1: Bng tóm tt mô t bin trong mô hình nghiên cu Bng 4.1: Thng kê mô t các bin: Bng 4.2: Phân tích tng quan Pearson các bin trong mô hình Bng 4.3: Kt qu hi quy mô hình 1 bng phng pháp pooled OLS Bng 4.4: Kt qu hi quy mô hình 1 bng phng pháp Fixed-effects Bng 4.5: Kt qu hi quy mô hình 1 bng phng pháp Random-effects Bng 4.6: Kt qu kim đnh Hausman mô hình 1 Bng 4.7: Kt qu tng hp hi quy các nhân t tác đng đn DPR theo Pooled OLS, FEM, REM Bng 4.8: Kt qu hi quy các nhân t tác đng đn YLD theo Pooled OLS, FEM, REM Bng 4.9: Kt qu kim đnh Hausman mô hình 2 Bng 4.10: Kt qu kim đnh đa cng tuyn: Bng 4.11: Kt qu kim đnh Wooldrige Test mô hình 1 Bng 4.12: Kt qu kim đnh Wooldrige Test mô hình 2 Bng 4.13: Kt qu kim đnh Modified Wald Test mô hình 1 Bng 4.14: Kt qu kim đnh Modified Wald Test mô hình 2 Bng 4.14: Kt qu hi quy mô hình bng phng pháp GLS TÓM TT Lý thuyt vòng đi công ty và chính sách c tc cho rng chính sách c tc ti u ca mt công ty ph thuc vào tng giai đon ca công ty trong vòng đi ca nó. Trong khi đó, gi thuyt dòng tin t do ch yu da trên lp lun rng có s mâu thun v li ích gia các nhà qun lý và các c đông và c tc nh mt phng tin đ gim thiu chi phí đi din ca dòng tin t do. Bài nghiên cu ca tôi nghiên cu v lý thuyt dòng tin t do, lý thuyt vòng đi doanh nghip và chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam bng cách s dng kt hp phân tích mô t cng nh phân tích đnh lng thông qua các mô hình hi quy Pooled OLS, Fixed/Random effects và GLS, tp trung vào mi quan h gia li nhun gi li trên giá tr s sách ca vn ch s hu (đi din cho vòng đi doanh nghip); dòng tin t do; t sut li nhun trên tài sn; qui mô công ty; tc đ tng trng tài sn; t l giá th trng trên giá s sách và đòn by tài chính tác đng đn chính sách c tc ca doanh nghip. Bài nghiên cu tìm thy bng chng h tr tích cc cho lý thuyt dòng tin t do ti th trng Vit Nam. V lý thuyt v vòng đi ca công ty, do mu quan sát còn nhiu hn ch v s lng cng nh nm tài chính nên cha th đi din đc vòng đi ca công ty. Tuy nhiên, qua kt qu thc nghim, bài nghiên cu phn nào cho thy lý thuyt vòng đi và chính sách c tc ca doanh nghip cng có mi tng quan vi nhau. 1 CHNGă1:ăGII THIU 1.1. Lý do chnăđ tài: Chính sách c tc là mt trong ba quyt đnh tài chính quan trng trong doanh nghip. Trên th gii có rt nhiu nghiên cu khác nhau v chính sách c tc, nhng nó vn là mt vn đ còn gây nhiu tranh cãi. ã có rt nhiu nghiên cu v chính sách c tc vi nhng dn chng t th trng M và các nc phát trin, gn đây các nhà nghiên cu bt đu chuyn sang nghiên cu chính sách c tc ti các th trng mi ni và ngày càng nhn ra rng chính sách c tc có th b nh hng bi lý thuyt dòng tin t do và vòng đi doanh nghip. Trong điu kin Vit Nam hin nay, c tc là mt trong nhng ch tiêu nhy cm và có th nói là quan trng đi vi nhà đu t. Chính sách c tc ca các công ty niêm yt nh hng ln đn giá c phiu trên th trng chng khoán. Nhng chính sách c tc li chu nh hng ca nhiu nhân t trc tip và gián tip khác, nó nh hng ln đn li ích ca mi nhà đu t và ca chính công ty. Vì vy, tôi quyt đnh nghiên cu v đ tài lý thuyt dòng tin t do, vòngăđi doanh nghip và chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Bng cách h thng các nghiên cu lý thuyt và thc nghim trc đây v lý thuyt dòng tin t do, lý thuyt vòng đi doanh nghip và chính sách c tc, qua đó to c s nn tng đ tin hành nghiên cu thc nghim ti th trng chng khoán Vit Nam, bài nghiên cu ca tôi s trình bày mi liên h gia dòng tin t do và vòng đi đn chính sách c tc ca doanh nghip. Và đ gii quyt vn đ này, tôi đt ra mt s câu hi liên quan sau:  Chính sách c tc các công ty niêm yt ti th trng Vit Nam có b chi phi bi lý thuyt dòng tin t do và vòng đi doanh nghip hay không? 2  Dòng tin t do và li nhun thu đc, các bin chính trong bài nghiên cu có nh hng cùng chiu hay ngc chiu vi chính sách c tc ca mt doanh nghip? 1.3. iătngăvƠăphmăviănghiênăcu Mu d liu nghiên cu gm có 128 doanh nghip Vit Nam niêm yt trên hai sàn chng khoán HNX và HOSE. Các công ty trong mu đc la chn ngu nhiên t nhiu ngành khác nhau, ngoi tr các công ty thuc lnh vc tài chính, bo him, bt đng sn. Các s liu đc thu thp t các báo cáo tài chính hng nm đc công khai trên các website tài chính. Nhng công ty đc đa vào nghiên cu phi có đy đ b d liu trong giai đon 2008-2013, liên tc hot đng trong giai đon này và tip tc hot đng trong nm 2014, 2015. 1.4. Phngăphápănghiênăcu + Phng pháp thng kê nhm tp hp các s liu và đánh giá thc trng. + Phng pháp mô t nhm đa ra cái nhìn tng quan v nhng chính sách c tc đang đc áp dng ti các công ty niêm yt. + Phng pháp hi quy nhm phân tích s nh hng ca các yu t ni sinh đn s chi tr c tc ca công ty. 1.5. ụănghaăthc tin caăđ tài Bài nghiên cu cung cp thêm bng chng thc nghim v tác đng ca dòng tin t do và vòng đi lên chính sách c tc ca doanh nghip niêm yt ti Vit Nam. Qua đó giúp các nhà đu t có th d đoán đc chính sách c tc ca công ty trong tng lai mà có chin lc đu t hp lý. Mc khác, bài nghiên cu cng cung cp thêm nhng c s thc nghim đ nhà đu t có th đánh giá đc sc khe ca doanh nghip thông qua vic chi tr c tc bng lý thuyt dòng tin t do và vòng đi doanh nghip. [...]... quan và các các này các quan các hai là phân tích thành các mô hình nghiên các thành , sau các pháp quy lý mô hình 3.3 trên 2 sàn không Các khoán là HNX và HOSE, có tình hình tài chính thua niêm trong bài do vào tình tính toán tài chính cân toán và báo cáo kinh doanh công ty này, công các công khai trên trang www.vietstock.vn 2008 2013 trong bài ngành khác nhau và có cùng nhiên n tiêu + Các công ty có... nhiên, , Khi công ty , ty t gia c s b u phân ph i thu nh p c a công ty cho các c i cùng, ty t , m t công , m t công c thanh lý toàn b tài s n và phân ph i s ti c 11 cho các c a mình Tuy nhiên, khi các nhà qu n lý c a m t công ty không theo i nghiêm ng t m c tiêu t r ng quy mô c c g n vi c m c quy n và ph ng khác lao), Denis và Osobov (2008) và Eije và c ng s (2008) C t c tr b i các doanh nghi p t... t dòng ti n t do; lý thuy t n c gi i quy t p m t b c tranh t ng quan v m i quan h i doanh nghi p và chính sách c t c 21 c a các doanh nghi p, t lý lu n cho mô hình nghiên c u th c nghi m t i th ng ch ng khoán Vi t Nam Ph n sau c a bài nghiên c u, tác gi s ti n hành xây d ng mô hình th c nghi m nghiên c u ng c a dòng ti n t công ty niêm y t trên th i ng ch ng khoán Vi t Nam n chính sách c t c c a các. .. v chính sách c t ch ng t M c c ng c v i các b ng c phát tri n, các nhà nghiên c u g chính sách c t c c a các doanh nghi p t i các th nh n ra r ng chính sách c t c có th b u nhìn vào n và ngày càng ng b i b i c nh qu c t (nghiên c u Aivazian và c ng s (2003), La Porta và c ng s (2000), Naceur và c ng s (2006)) Al-Malkawi (2007) Al-Kuwari (2009) Thanatawee, Y (2011) xem xét chính sách c t c c a các. .. thu 2008 và có d li u công b t n 2013 + D li u lo i tr c tài chính, ngân hàng, b o hi m và b t ng s n + Các công ty trong m u có chi tr c t c b ng ti n m t + Công ty ho ng thu c nhi u ngành ngh i t t, có l i nhu vi và quy mô ty tính toán t l chi tr c t c trong bài nghiên sàn nhiên t qu kinh ngành khác nhau và có này, 128 công khoán là HNX và HOSE ít 6 tài chính 27 gian , các trong 6 2008 128 doanh này... ng c a công ty có kh l p cm t t u trên th p s phát tri n nhanh chóng, khi nó tham gia V i di n vì ba lý do: + u tiên, công ty có r t nhi u i và vi ng i l i nhu n và t + Th hai, công ty không th ng t t c các nhu c u tài chính c a mình thông qua ti n m t n i b , các công ty bu c ph i khai thác các ngu n tài tr bên ngoài, u này bu c nó ph i ch u s giám sát ch t ch và tính k lu t kh t khe c a các cam... toàn Brav, Graham, Harvey và Michealy (2005) tìm M a gi thuy t dòng ti n t do là các doanh nghi p d i dào ti n m t n bão hòa v ng có v c t c c a các công ty này c tích c c t th i m t ph n ng ng ch ng khoán vì nó là m t tín hi u cho các c r ng các nhà qu n lý s không s d ng lãng phí dòng ti n c a công ty Lang và Litzenberger (1989) t p trung vào ki t l th m này c a gi thuy t dòng ti n t do H s d ng nh... gi l i c a công ty cao vì th l i ích c a h v n trùng kh p v i l i ích c a các nhà cung c p v n khác Sau m t th i gian, các i th c nh tranh b u gia nh p th xu t và c i thi n s n ph m c a mình trên nh c Khi th ng c a công ty b nhu n, các công ty c n ph i t o ra s n i m i tiên phong c a doanh nghi p ng hi n t i tr nên bão hòa và các th phát tri n, s ng, h ng m i khó tìm th y và u ch m l ng và l i i m... sách c t c c a các doanh nghi p niêm y t t n 2002-2008 trong m t n l chính sách c t c t i các th ng m i n cung c p cái nhìn sâu s c c bi t, Thanatawee, Y (2011) ki m tra gi thuy t dòng ti n t do b ng cách ki m tra m i quan h gi a dòng ti n t do và vi c chi tr c t c c a các doanh nghi p Thái Lan Theo La Porta và c ng s c mô t c v i chính sách b o v c th p u v n ch s h u c a các doanh nghi p Thái Lan... i trên v n ch s h u) là cao và th p khi l i nhu n gi l i âm Nghiên c u c a DeAngelo và c ng s (2006) phù h p v i th p trung phù h p v i d t quy 2.2 ng M , cho th y r ng c t c không gi m qua th i các doanh nghi p l n nh t và có l i nhu n cao nh t, k t qu a lý thuy i r ng s phân b c a dòng ti n t do là y u n c a chính sách c t c T ng quan các nghiên c dòng ti n t do, m a lý thuy t i doanh nghi p và chính . t và ca chính công ty. Vì vy, tôi quyt đnh nghiên cu v đ tài lý thuyt dòng tin t do, vòng đi doanh nghip và chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán. thuyt vòng đi công ty và chính sách c tc cho rng chính sách c tc ti u ca mt công ty ph thuc vào tng giai đon ca công ty trong vòng đi ca nó. Trong khi đó, gi thuyt dòng tin. tôi nghiên cu v lý thuyt dòng tin t do, lý thuyt vòng đi doanh nghip và chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam bng cách s dng kt hp phân