BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HCM BÙI NGUYỄN THANH TRÚC NGHIÊN CỨU TÂM LÝ BẦY ĐÀN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP. Hồ Chí Minh – Năm 2012 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CÁM ƠN LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU CHƯƠNG I: TỔNG QUAN 1 1.1 Mục tiêu nghiên cứu: 1 1.2 Câu hỏi nghiên cứu: 2 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 2 CHƯƠNG II: CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 4 2.1 So sánh lý thuyết tài chính truyền thống và tài chính hành vi: 4 2.2 Ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn trong quyết định đầu tư: 6 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 17 3.1 Phương pháp nghiên cứu: 17 3.2 Thu thập dữ liệu: 22 CHƯƠNG IV: TRÌNH BÀY KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 Thống kê mô tả: 24 4.2 Thực hiện các phép kiểm định sơ bộ: 26 4.2.1 Kiểm định tính dừng 26 4.2.2 Kiểm định tự tương quan 30 4.3 Phân tích hồi quy: 33 4.3.1 Phương pháp hồi quy tuyến tính đối với tỷ suất sinh lợi của các ngành theo mô hình của Christie và Huang (1995) 33 4.3.2 Phương pháp hồi quy phi tuyến đối với tỷ suất sinh lợi của các công ty theo mô hình của Chang et al. (2000) 36 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ NGHỊ ĐỂ NGHIÊN CỨU 43 5.1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu: 43 5.2 Hạn chế của bài luận văn: 43 5.3 Hướng nghiên cứu trong tương lai: 45 5.4 Kết luận: 45 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1 PHỤ LỤC 2 DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 1: Thống kê mô tả: Tỷ suất sinh lợi và độ lệch chuẩn hàng ngày Bảng 2: Liệt kê các chuỗi dữ liệu dừng theo từng ngành: Bảng 3: Liệt kê các chuỗi dữ liệu dừng theo từng ngành: Bảng 4: Tổng hợp các hệ số Durbin Watson từng ngành khi kiểm định tự tương quan Bảng 5: Tổng hợp các hệ số Durbin Watson từng ngành khi kiểm định tự tương quan Bảng 6: Phân tích hồi quy mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi theo phương trình t U tU L tDt DDCSSD   Bảng 7: Phân tích hồi quy mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi theo phương trình ttmtmt rrCSAD   2 .2.1 1 CHƯƠNG I TỔNG QUAN 1.1 Mục tiêu nghiên cứu: Trong nhiều thế kỷ qua hiện tượng tâm lý bầy đàn luôn là một bài toán bí ẩn và đã gây nhiều sóng gió trên thị trường ở hầu hết các quốc gia trên thế giới; ví dụ, cơn cuồng củ hoa tulip, bóng bóng South Sea, cơn bùng nổ điện tử, … Trong các hiện tượng này thì “cơn bùng nổ điện tử” thật sự là một bức tranh được mô tả toàn diện về hiện tượng này. “Cơn bùng nổ điện tử” diễn ra vào năm 1960. Vào khoảng thời gian 1959 đến năm 1962, số lượng cổ phiếu phát hành nhiều hơn bất kỳ thời điểm nào trước đó trong lịch sử, nhằm đáp ứng cơn khát cổ phiếu vô độ của nhà đầu tư. Các nhà đầu tư chẳng quan tâm đến lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động – miễn là nghe có vẻ rất “điện tử” thì giá cổ phiếu của doanh nghiệp đó bổng nhưng tăng vọt. Nhà đầu tư luôn tin rằng người mua sẵn sàng trả mức giá thậm chí còn cao hơn mà không có một nền tảng lý thuyết vững chắc để giải thích cho hiện tượng này. Hàng loạt cổ phiếu lên sàn; ví dụ, hãng American music Guild với hoạt động kinh doanh chủ yếu là giao bán máy nghe nhạc và đĩa hát tận nhà đã đổi tên thành “Space Tone” trước khi cổ phần hóa thì giá cổ phiếu của công ty này đã tăng từ mức 2 lên mức 14 chỉ sau vài tuần chào bán, … Jack Dreyfus của hãng “Dreyfus & Company đã bình luận về cơn điên loạn này như sau: “Trên thị trường hiện nay, cụm từ “electronic” và “silicon” có giá trị lợi nhuận gấp 15 lần. Công ty Shoelaces (sản xuất dây giày) đã đổi tên thành “Electronics & Silicon Furth-Burners đã giúp lợi nhuận của công ty tăng lên đáng kể từ 6 lần (đến từ lợi nhuận kinh doanh) lên 42 lần 2 (15 lần cho cụm từ “Electronics & Silicon”, và gấp 2 lần cho cụm từ lạ “Furth- Burners”). Qua câu chuyện về “cơn bùng nổ điện tử” chúng ta mới thật sự thấy được tầm ảnh hưởng vô cùng to lớn của “tâm lý bầy đàn” đã chi phối hành vi của nhà đầu tư như thế nào. Vì vậy, nghiên cứu sự tồn tại tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán trước khi đưa ra quyết định đầu từ là một vấn đề vô cùng cần thiết. Với bài nghiên cứu này bằng những số liệu thực tế diễn biến giá cổ phiếu trên thị trường, tôi mong muốn rằng sẽ có câu trả lời chính xác hơn về việc liệu có hay không sự tồn tại của tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó có thể giúp nhà đầu tư trên thị trường có thể thận trọng và bình tĩnh hơn khi đưa ra quyết định đầu tư của mình. 1.2 Câu hỏi nghiên cứu: Để làm rõ hơn cho mục đích nghiên cứu, bài nghiên cứu sẽ tìm ra đáp án cho hai câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi thứ nhất: “Tâm lý bầy đàn có tồn tại trong thị trường chứng khoán Việt Nam không?” Câu hỏi thứ hai: “Tâm lý bầy đàn tồn tại rõ rệt trên thị trường tăng giá hay giảm giá?” 1.3 Phạm vi nghiên cứu: Với mục tiêu nghiên cứu đã đặt ra, để đảm bảo có một bức tranh tổng quan hơn về việc có hay không sự tồn tại tâm lý bầy đàn tại thị trường Việt Nam, ta tiến hành thu thập dữ liệu giá đóng cửa theo ngày của toàn bộ cổ phiếu được niêm 3 yết liên tục trên thị trường (bao gồm thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh và Hà Nội) trong khoảng thời gian từ tháng 01/2006 đến tháng 12/2010. 4 CHƯƠNG II CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 So sánh lý thuyết tài chính truyền thống và tài chính hành vi: Các lý thuyết tài chính thống trị trong hơn 30 năm qua là lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH). Có hai giả thiết cơ bản hình thành nên lý thuyết thị trường hiệu quả. Giả thiết 1: các nhà đầu tư là hợp lý. Giả thiết 2: các nhà đầu tư suy nghĩ và hành xử “hợp lý” khi mua và bán cổ phiếu. Cụ thể các nhà đầu tư được cho là đã sử dụng tất cả các thông tin có sẵn để tạo thành "kỳ vọng hợp lý" về tương lai trong việc xác định giá trị của công ty và sức khỏe nói chung của nền kinh tế. Do đó, giá cổ phiếu chính xác nên phản ánh những giá trị cơ bản và sẽ chỉ di chuyển lên và xuống khi có thông tin tích cực hoặc tiêu cực bất ngờ, tương ứng. Vì vậy, các nhà kinh tế đã kết luận rằng các thị trường tài chính ổn định và hiệu quả, giá cổ phiếu theo một "bước đi ngẫu nhiên" và toàn bộ nền kinh tế có xu hướng hướng tới "cân bằng tổng thể". Tuy nhiên, trong thực tế, theo Shiller (1999) các nhà đầu tư không suy nghĩ và hành động có lý. Ngược lại, thúc đẩy bởi lòng tham và nỗi sợ hãi, các nhà đầu tư suy đoán giá cổ phiếu giữa mức cao và thấp không thực tế. Nói cách khác, các nhà đầu tư bị lệch hướng bởi cảm xúc, suy nghĩ chủ quan và tác động của đám đông tạo thành kỳ vọng bất hợp lý cho việc thực hiện trong tương lai của các công ty và nền kinh tế tổng thể. Hành vi của nhà đầu tư là một phần trong tài chính hành vi, lý thuyết này giúp giải thích làm thế nào những cảm xúc, các lỗi nhận thức, tâm lý bầy đàn ảnh 5 hưởng đến các nhà đầu tư và quá trình ra quyết định. Do thực tế là mọi người không phải lúc nào cũng hợp lý, quyết định tài chính của họ có thể được điều khiển bởi các định kiến hành vi. Vì vậy, điều quan trọng nghiên cứu tài chính hành vi để xác định ảnh hưởng của những thành kiến hành vi. Nó sẽ là quan trọng hơn nếu lỗi nhận thức của họ ảnh hưởng đến giá và không thể thực hiện được arbitraged dễ dàng (Kim và Nofsinger, 2008). Giữa những năm 1980 được coi là sự khởi đầu của nghiên cứu. Thị trường chứng khoán đã được chứng minh là phản ứng thái quá với thông tin theo DeBondt và Thaler (1985). Hơn nữa, Shefrin và Statman (1985) khẳng định các cổ đông có xu hướng bán cổ phiếu chiến thắng của họ nhiều. Barberis và Thaler (2003) được coi là một trong những nhà văn nổi tiếng đã cung cấp một nghiên cứu tuyệt vời về các loại khác nhau của những lý thuyết hành vi có ảnh hưởng đến việc ra quyết định cũng như các thị trường tài chính. Những bài nghiên cứu tài chính hành vi chủ yếu dựa trên dữ liệu của các cổ phiếu không phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả và mô hình định giá tài sản. Vì vậy, một số đối thủ chỉ trích rằng họ có một khởi đầu chậm chạp và dường như ít thuyết phục được các đối tượng có xu hướng hoài nghi ban đầu. Sự hạn chế này được loại bỏ bằng cách sử dụng dữ liệu các nhà đầu tư cá nhân. Trong nhiều nghiên cứu, cho thấy các nhà đầu tư cá nhân bị ảnh hưởng bởi những lý thuyết hành vi khác nhau (Kim và Nofsinger, 2008). Sau đó, những lý thuyết hành vi đang được thử nghiệm bởi nhiều nhà nghiên cứu, một trong số họ là Hirshleifer (2001), những người cung cấp bằng chứng thực nghiệm về định giá tài sản. Tuy nhiên, chỉ có vài thí nghiệm đã được áp dụng để kiểm tra 6 lý thuyết tài chính hành vi, mặc dù môi trường có thể dễ dàng kiểm soát bởi các thí nghiệm được thiết kế tốt (Kim và Nofsinger, 2008). Mặc dù tài chính hành vi vẫn còn là một chủ đề gây tranh cãi, nhưng các nhà phân tích tài chính đã có sự hiểu biết tốt hơn về hành vi con người, và nó cũng được chấp nhận rằng những hành vi này có thể ảnh hưởng đến quyết định tài chính. Nhiều nhà nghiên cứu cũng đồng ý rằng kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) là hạn chế (Shleifer và Vishny, 1997), do đó, những hành vi này có thể ảnh hưởng đến giá cả. Trong khi đó, nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính hành vi đã tăng cường kiến thức về thị trường tài chính, dẫn đến nhiều hứa hẹn trong tương lai. Gần đây, các chủ đề về tài chính hành vi được đề cập nhiều trong các hội nghị tài chính có tham dự của những nghiên cứu sinh và các giáo sư ở các trường Đại học (Kim và Nofsinger, 2008). Thaler (1999) mong muốn các nghiên cứu tài chính hành vi mang lại mô hình nữa để nghiên cứu thêm về tài chính doanh nghiệp, và ngày càng có nhiều dữ liệu hơn đối với các nhà đầu tư cá nhân trong tương lai nói chung và các nhà đầu tư trên thị trường Châu Á nói riêng. 2.2 Ảnh hưởng của tâm lý bầy đàn trong quyết định đầu tư: Tâm lý bầy đàn là một hiện tượng được công nhận rộng rãi trong nghiên cứu tài chính hành vi. Nhiều người tin rằng, suy nghĩ theo nhóm thường có những quyết định chính xác hơn từng cá nhân riêng lẻ. Trong lịch sử, học thuyết “Bàn tay vô hình” của Adam Smith cũng đã đề cập về sự sáng suốt của hành vi đám đông trong nền kinh tế thông qua cơ chế bàn tay vô hình. Tuy nhiên, như đã đề cập, thị trường nói chung không phải lúc nào cũng đưa ra các quyết định có [...]... tâm lý bầy đàn trong giao dịch ETF Ngoài ra, Gleason et al (2004) cũng chỉ ra rằng có một sự hiện diện yếu của một hiệu ứng bất đối xứng Cụ thể, nghiên cứu này cung cấp hỗ trợ yếu cho các khái niệm mà các nhà đầu tư có xu hướng nghiêng về yếu tố tâm lý bầy đàn trong thị trường đi xuống Sử dụng một phương pháp khác nhau, Kallinterakis (2007) kiểm tra tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam. .. hành vi của những người tham gia thị trường ở nhiều thị trường quốc tế có liên quan đặc biệt liên quan đến xu hướng tâm lý bầy đàn của 12 họ Không có bằng chứng của tâm lý bầy đàn đã được tìm thấy trên một phần của Hoa Kỳ và các thị trường Hồng Kông, tuy nhiên có ảnh hưởng một phần ở Nhật Bản Đặc biệt, họ phát hiện thấy hành vi tâm lý bầy đàn rất rõ ràng ở hai thị trường mới nổi Hàn Quốc và Đài Loan... hoặc beta của thị trường) 15 Kallinterakis chọn sử dụng mẫu quan sát hàng tháng để giảm sai số ước lượng của các beta cũng như để đảm bảo quan sát đầy đủ để phát hiện tâm lý bầy đàn Ông đã tìm thấy bằng chứng hỗ trợ sự hiện diện của tâm lý bầy đàn rộng thị trường đáng kể trên thị trường Việt Nam Kallinteratis kết luận rằng giao dịch mỏng (thin trading) có tác dụng tích cực đến tâm lý bầy đàn Tác giả... của thị trường Ngoài ra, khi tham gia thị trường phải đối mặt với sự không chắc chắn liên quan đến độ chính xác của việc công bố thông tin của họ, tâm lý bầy đàn có thể phát sinh, ngay cả khi các nhà đầu tư hoạt động hợp lý Theo cuộc nghiên cứu và thảo luận chi tiết của Bikhchandani và Sharma (2000) về vấn đề này Giai đoạn 2: Kiểm định hiện tượng tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán Việt Nam. .. Họ kiểm tra sự tồn tại của tâm lý bầy đàn ở cả cổ phiếu A và cổ phiếu B, trong 13 thị trường Thượng Hải và Thâm Quyến Ngoài ra, họ cũng xem xét hiệu quả không đối xứng của tâm lý bầy đàn bằng cách thay đổi các tỷ suất sinh lợi thị trường, khối lượng giao dịch và mức độ biến động Kết quả là, yếu tố tâm lý bầy đàn của cổ phiếu A thị trường Thượng Hải tăng trong điều kiện thị trường đang tăng trưởng, khối... tâm lý bầy đàn Tuy nhiên, những kết luận được đưa ra trường hợp các nhà đầu tư tổ chức, cá nhân có xu hướng bầy đàn trong việc đầu tư nhiều hơn so với các nhà đầu tư tổ chức Như được chỉ ra bởi các tài liệu thảo luận ở trên, hành vi tâm lý bầy đàn thường được tìm thấy cả trong thị trường phát triển cũng như trong các thị trường mới nổi Hơn nữa, lý do đằng sau sự tồn tại hoặc không tồn tại của tâm lý. .. hành vi tâm lý bầy đàn Tân et al (2008) giải thích sự khác biệt này có thể là kết quả của sự khác biệt trong các mẫu của các công ty Gleason et al (2004) đã xác định được khả năng của sự hiện diện của hành vi tâm lý bầy đàn trong 9 khu vực của Exchange Traded Funds (ETFs) đã được giao dịch trên thị trường chứng khoán Mỹ Kết quả của họ cho thấy không có bằng chứng về tâm lý bầy đàn của nhà đầu tư trên. .. của tâm lý bầy đàn giữa các thị trường cũng khác nhau Tâm lý bầy đàn có thể là kết quả của sự thiếu thông tin vi mô cần thiết hoặc do mức độ khác nhau của sự can thiệp của chính phủ 17 CHƯƠNG III PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 3.1 Phương pháp nghiên cứu: Bài nghiên cứu này được thực hiện dựa vào mô hình nghiên cứu của Christie and Huang (1995), Change et al (2000) và phương pháp nghiên cứu của Riza... tâm lý bầy đàn tốt hơn các cổ phiếu bán mạnh do tâm lý bầy đàn 4% trong sáu tháng sau Sự khác biệt này là rõ rệt hơn khi xem xét mức tỷ suất sinh lợi trên các cổ phiếu nhỏ De Bondt và Forbes (1999) đã sử dụng một phương pháp khác để nghiên cứu tâm lý bầy đàn Nghiên cứu này điều tra hiện tượng trong dự báo phân tích thu 10 nhập mỗi cổ phiếu (EPS) ở Vương quốc Anh De Bondt và Forbes (1999) quy định tâm. .. xu hướng phù hợp với thị trường, sự hiện diện của βD đại diện cho yếu tố tiêu cực và có 20 nghĩa thống kê (trong thị trường xuống), βU là hệ số chỉ ra sự hình thành tâm lý bầy đàn của các nhà đầu tư (trong thị trường lên) Điều quan trọng cần nhấn mạnh rằng tâm lý bầy đàn không nhất thiết chỉ ra các nhà đầu tư là không hợp lý Trong một số trường hợp, nhà đầu tư là hoàn toàn hợp lý vẫn thực hiện theo . đích nghiên cứu, bài nghiên cứu sẽ tìm ra đáp án cho hai câu hỏi nghiên cứu: Câu hỏi thứ nhất: Tâm lý bầy đàn có tồn tại trong thị trường chứng khoán Việt Nam không?” Câu hỏi thứ hai: Tâm lý. ảnh hưởng vô cùng to lớn của tâm lý bầy đàn đã chi phối hành vi của nhà đầu tư như thế nào. Vì vậy, nghiên cứu sự tồn tại tâm lý bầy đàn trên thị trường chứng khoán trước khi đưa ra quyết. tại tâm lý bầy đàn tại thị trường Việt Nam, ta tiến hành thu thập dữ liệu giá đóng cửa theo ngày của toàn bộ cổ phiếu được niêm 3 yết liên tục trên thị trường (bao gồm thị trường chứng khoán