B GIÁO D O I H C KINH T TP H CHÍ MINH NG D Y KINH T FULBRIGHT NGUY N TH GI I PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRI N TH NG CH NG KHOÁN PHÁI SINH T I VI T NAM Chun ngành: Chính sách cơng Mã s : LU 603114 C S KINH T NG D N KHOA H C: T.S NGUY N MINH KI U TP H Chí Minh - m 2011 2011 L M C L C Danh m c ch vi t t t ký hi u Danh m c hình b ng I THI 1.1 TÀI B i c nh nghiên c u 1.2 nh v nghiên c u 1.3 Câu h i m c tiêu nghiên c u 1.4 u 1.5 C u trúc nghiên c u 1.6 Ph m vi nghiên c u U KI CH NG KHOÁN PHÁI SINH T THI T L P TH NG N 2.1 Khái ni m v CKPS 2.2 TTCKPS nh 2.2.1 Khái ni m v TTCKPS 11 2.2.2 2.3 ng c a TTCKPS 11 ng c u ki n Th ng ch th hình thành phát tri n TTCKPS thành công ng v n 13 n 18 T QU NGHIÊN C U VÀ PHÂN TÍCH 24 3.1 K t qu nghiên c u 24 3.2 Phân tích 26 3.2.1 a) Th c tr ng nhu c u v giao d ch s n ph m phái sinh t i Vi t Nam 26 Th c tr ng v giao d ch s n ph m CKPS t i Vi t Nam 26 b) 3.2.2 nh nhu c u v s n ph m ch ng khoán phái sinh th u ki thi t l p th ng 29 ng ch ng khoán phái sinh t i Vi t Nam 32 a) u ki n v Khung pháp lý 32 b) u ki n v tính kho n 33 c) Thi t k s n ph m 34 d) h t ng công ngh 36 e) Ki n th c c ng 37 N NGH CHÍNH SÁCH 38 4.1 nh mô hình cho phát tri n TTCKPS 38 4.2 u ki n v khung pháp lý 38 4.2.1 Hoàn thi n chu i s n ph n CKPS 38 4.2.2 i v i t ng s n ph m 39 4.2.3 Yêu c u v chu n m c k toán thu 39 4.3 L a ch n thi t k s n ph m cho giao d ch l u 40 4.3.1 H s 40 4.3.2 Thi t k kích c h ng 40 4.3.3 nh v m c ký qu 40 4.4 Nâng c p h th 4.5 Nâng cao ki n th h t ng công ngh 41 41 TÀI LI U THAM KH O 44 PH L C 47 CKPS: Ch ng khoán phái sinh HNX: S giao d ch ch ng khoán Hà n i (HaNoi Stock Exchange) HOSE: S giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh (HoChiMinh Stock Exchange) SSC: y ban Ch c (State Securities Commission of Vietnam) TTCKPS: Th ng ch ng khoán phái sinh TTCKVN: Th ng ch ng khốn Vi t Nam g Hình 2.1 Nh Hình 2.2 tri n i tham gia TTCKPS u ki n t xây d ng TTCKPS thành cơng t khu v c Châu Á Hình 3.1 T ng kh ng giá tr giao d ch c phi Hình 3.2 T ng kh ng giá tr giao d ch c phi Hình 3.3 S ng công ty niêm y B ng 3.1 S ng tài kho t i cơng ty ch ng khốn 1.1 Sau , làm cho hai V (HOSE)2 , CTCK ngân hàng VN , 67,7% n 92,8% s CKPS B ng ng khoán m t ni Vnexpress, truy c p ngày 18/02/2011 t ch : http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/2008/03/3b9ffd61/ Báo cáo c i di n S giao d ch TP.HCM t i h i th o Ch ng khoán phái sinh ngày 27/12/2010 Hà Tr NHDMoney.vn http://ndhmoney.vn/web/guest/dau-tu/chung-khoan/co-phieu/_/- /journal_content/journal_content_INSTANCE_6Fvc/10136/349178 a 1.2 TTCKPS ng hình thành Vì , TTCKPS 1.3 TTCKPS ? b i) n hình thành ; hình thành TTCKPS ; iii) v , xây 1.4 (indepth-interviews) i) xác TTCKPS; ii) giá hình thành TTCKPS Cách th c ph ng v g p tr c ti p c ti n hành b ng cách h i tr c ti c ph ng v n, l a ch n tho i, ho c (ii) g i b ng h i ngh tr l i b ng h p không th bao g m: (i) ph ng v n n t B ng h cl p s n, nh ng câu h c s d ng trình ph ng v n nh ng câu h i m nh m có c nh tr n v n Cá c h i bao g m: - ban C - n Trung tâm N - n hai S c; ng khoán; C ch C - 1.5 , TTCKPS TTCKPS t hìn i 1.6 sinh khác IV : 2.1 VÀ CKPS Theo John C.Hull (2008), CKPS m t lo i cơng c tài mà giá tr ph thu c vào, ho c d n su t t , giá tr c a lo i bi n s c giao d ch l u tiên th Ch khác (underlying variables) CKPS ng có t ch i S giao d ch r ng sang S giao d ch New York, S giao d ch Ch Sau chi n tranh th gi i th II, th lâm vào tình tr ng ng ho ng c bi t, sau h th ng t giá c , th phát tri n V i ch vi c phòng ng a bi t giá h nh Breton ng phái sinh có nhi nh, doanh nghi p không ph ng t giá Tuy nhiên, ch giá tr lo i ti n t bi ng tài ti n t n t giá th n ng, nhi u t bi n Trong su t nh n nh ng r i ro b ng vi c thi t l p m t lo t công c qu n lý r i ro giá c g i CKPS CKPS có nhi u lo h Nh ng công c n lo i ng k h n, h c s d ng ph bi n là: ng quy n ch n h Hawkesby (1990), lo i h ng khác c i Theo tài s i di n, tính tiêu chu n hóa, tính kho n, yêu c u ký qu , c giao d ch H ng k h n cam k t mua m t tài s n v i m t m c giá nh th h nh t i m t ngày c t công c TTCKPS phi t p trung (OTC) Trá cv i c giao d ch TTCKPS t p trung h p ng k h n, h có tính kho c tiêu chu phù h p v i nhu c u c a i s d ng (Ross, Westerfield Jaffe, 2005) H c ký qu c giao d ch kho n ký qu ph Chance, Don M.(Winter, 1995) Theo ngân hàng tốn qc t (BIS), cu t 35 nghìn t c giao d ch qua sàn OTC ìn t u ch nh theo pp 53-60 nh danh c a h ng tài phái c giao d ch t p trung S , l i 38 : Nam , , k nâng cao 4.1 Bên c nh nh ng thu n l r i cho th ng cịn t n t i nh ng r ng thao túng gi a th Trong b i c nh hi u bi t nh n th c ch Nam vi c thi t l p th OTC th yl n th c bi t c l i ng r i ro c Vi t c không kh thi B i vì, b n ch t th ng ng hình thành d a th a thu n gi a hai bên giao d ch, v y , theo mơ hình n Chính lý trên, TTCKPS chu TTCKPS OTC 4.2 4.2.1 , 39 4.2.2 M , Khung pháp lý , 4.2.3 Khi TTCKPS 40 sinh t 4.3 4.3.1 M c dù thi t k c m t h s kh ràng hai th c m t, phân khúc rõ ng hai S nh th ng m thi t k r c phi u phù h p TTCKVN ch y l , t hình 2.1 tr c c l a ch n ph n, làm giá, nh m b o v kh t 50 c phi u tr ct c r t l n(con s 99.6% y, rõ ràng c s ta d nh th r ng m u h n ch vi c t ch l N y, r c phi u nên t ch s quen thu c v i th h n ph m s d a vào ch s t ng h p c a 50 c phi u có giá tr v n hóa th ng l n sàn thành ph H c l a ch n s n ph m giao d u tiên thi t l p TTCKPS 4.3.2 Kinh nghi m c a Hàn Qu c cho th y, th y, kích c h cho s n ph m th l nên kích c h ng ng V i th ng m c tiêu c a h cá nhân h gia c thi t k i nh ng Vi t Nam, th t o tính kho n cao ng m c tiêu kh c thi t k l n q, c c tính tốn cho phù h p v i kh 4.3.3 u i ro tốn 41 , nên 4.4 g cơng Vì t tâm t 4.5 TTCKPS th ng tài b c cao Vì th nh n th ng c a c p, 42 ki n th c v ch ng khốn phái sinh th t s v n cịn vô m i m l l i v i công M t nh ng b t l i c a Vi t Nam phát tri n TTC m t th ng có ng phái sinh hàng hoá th t s (s giao d m c thi t l p t ng công c phái sinh ngo i h i, lãi su t v n nhi u c, khái ni m CKPS không xa l v i c s d ng t r t lâu th ph ng giao d i l có ki n th c v , v khó ng nh t cơng tác ph bi n ki n th c c u rõ b n ch t r i ro c a CKPS Vi c ph bi n ki n th c cho kh ph c ti c n r t nhi u th i gian, công vi c c hình thành th c thi t l p Ngu n l ph ng liên t c c sau th o không ch t n lý S mà ng s tham gia c a cơng ty ch ng khốn vi c ph bi n ki n th c m ng t ch c ti p xúc tr c ti Ki n th c ph bi n ph i th t s ích mà quan tr nt d nhi Ki n th th c hành th u c không ch l i tránh vi c ph bi n ki n th n lý c c a công ty ch ng xuyên v nh pháp lý v trách n hi u bi t, ki n th c c u c ph bi n không ch lý thuy t mà quan tr ng k ng giao d ch th nghi m Kinh nghi m t Trung Qu c cho th y, ng r t nhi u tiêu chí v m c phép giao d ch n m v ng ki n th c lý thuy t mà ph i có kinh nghi m giao d ch th c t S giao d ch phái sinh hàng hóa ho c S giao d ch phái sinh th nghi ng h p c a Vi t Nam, k c hành c n ph c tri n khai song song v i ki n th c lý thuy t, S c n ph i ph i h p v i cơng ty ch ng khốn t ch c t giao d ch th nghi ng c cho phép giao d ch s n ph m th c th 43 K T LU N Nghiên c s c n thi t ph i thi t l p TTCKPS t i Vi t Nam c v m t lý thuy t th c ti n Kh o sát lý thuy y (i) TTCKPS có vai trị quan tr ng h th ng tài chính; (ii) thi t l p TTCKPS có nh ng ch nói riêng th nhu c u th c t c ng tích c c ng ng v n nói chung V m t th c ti n, xu t phát t công c rào ch n r n th ch ng khoán suy gi m m nh nhu c u giám sát c d ch phái sinh th i v i th ng i v i giao ng phi th c mà vi c thi t l p TTCKPS t i Vi t Nam yêu c u c p thi t hi n K t qu nghiên c u cho th y hi n t i Vi cá u ki n hình thành phát tri n th ng CKPS, bao g m: u ki n v khung pháp lý; tính kho n th ; thi t k s n ph m t t; mb ov h t ng ki n th c c D a vào k t qu nghiên c u tri n th tài ng g i ý sách nh m hình thành phát ng CKPS t i Vi t Nam trung h n Các khuy n ngh bao g m vi b o khung pháp lý cho TTCKPS ho ph m t o cho th ng th i t o tính kho n , yêu c u v chu n m c k toán thu ng g u tiên Cu i cùng, khuy n ngh th n chu i s n y c a s n ph m phái sinh ng ch m h t ng nâng cao ki n th i c th chi ti t v s n ph m cho giao d ch l n c n nh ng bi n pháp nh m c i thi n h ng 44 Tài li u Ti ng Anh Derivatives Quarterly 2, pp 53-60 Information, futures prices, and stabilizing speculation Journal of Economic Theory, 17(1), pp.79-98 Dennis, S.A., & Sim, A.B (1999), Share price volatility with the introduction of individual share futures on the Sydney futu International Review of Financial Analysis, 8(2), 153-163 The structure of derivatives Exchanges: Lessons from developed and emerging markets The World Bank Research Observer George Tsetsekos The World Bank Research Observer, Vol 15, No, pp 85-98 Gereben, Á (2002) Extracting market expectations from option prices: an application to over-the-counter New Zealand dollar options Reserve Bank of New Zealand Discussion Paper Series, DP2002/2004 Hawkesby, C (1999) A primer on derivatives markets Reserve Bank of New Zealand: Bulletin, 62(2), 24-43 Howells, P & Bain, K (2002) The economics of money, banking and finance (2nd ed.) ,Essex, England: Pearson Education Limited John C.Hull (2009), Options, Futures and Other Derivatives, 7th edition, Pearson Prentice Hall 10 Kavussanos, M.G., Visvikis, I.D., & Alexakis, P.D (2008) The lead-lag relationship between cash and stock index futures in a new market European Financial Management, 14(5), 1007-1025 11 Keith Sill (1997), The Economic Benefits and Risks Of Derivative Securities Bussiness Review, Jan/Feb 1997, 15-25 45 12 International Journal of Banking and Finance, Vol 5.(Number 1): 2007: 1-25 13 Malkiel, B.G (1986, August 22) Why markets are working better Wall Street Journal (Eastern edition), New York, p.1 14 Hong Kong Exchanges and Clearing Limited 15 , The World Bank Research Observer 16 R.Gibson und H Zimmermann vative Finanzmarkt und Portolio Management-10 Jahrgang-Nr.1 17 Robbani, M.G & Bhuyan, R (2005) Introduction of futures and options on a stock index and their impact on the trading volume and volatility: Empirical evidence from the DJIA components 18 Derivatives Use, Trading & Regulation, 11(3), p.246-260 Simpson, W., & Ireland, T (1982) The effect of futures trading on price volatility of GNMA securities Journal of Futures Markets, 2, 357-366 19 Smith, Clifford W., Jr., Charles W.Smithson, and D.Sykes Wilford (1990), New York: Happer &Row Tài li u ti ng Vi t a U ban Ch Báo cáo c c i di n S giao d ch TP.HCM t i h i th o Ch ng khoán phái sinh ngày 27/12/2010 n th ng ch ng khoán phái sinh t i Vi nt t buôn bán cà phê qua m Tuoitre, truy c p ngày 19/7/2011 t http://tuoitre.vn/Kinh-te/148196/Sot-buon-ca-phe-qua-mang.html a ch : 46 t cơng c phịng ng a r i ro mua bán ngo i t Vietbao, truy c p ngày 19/7/2011 t a ch : http://vietbao.vn/Kinh-te/Them-mot- cong-cu-phong-ngua-rui-ro-khi-mua-ban-ngoai-te/45154877/87/ B ng khoán m t ni ngày 18/02/2011 t p a ch : http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/2008/03/3b9ffd61/ Hà Tr i h NHDMoney.vn, truy c p ngày 18/02/2011 t i cho s n ph a ch : http://ndhmoney.vn/web/guest/dau-tu/chung-khoan/co-phieu/_//journal_content/journal_content_INSTANCE_6Fvc/10136/349178 http://vnx.com.vn/ ng phái sinh-lá ch n r i ro c a doanh nghi truy c p ngày 20/7/2011 t CafeF, a ch http://cafef.vn/2007117152149507CA36/thi- truong-phai-sinh-la-chan-rui-ro-cho-doanh-nghiep.chn 10 T ng h p báo cáo th ch ng cà phê 2004, Giacaphe, truy c p ngày 19/7/2011 t a http://giacaphe.com/15936/bao-cao-thi-truong-ca-phe-quy-ii-va-nua-dau-nam- 2004.html 11 T ng h p thông tin t S giao d ch c a Hàn Qu c (Korea Exchange) t a ch : http://eng.krx.co.kr/ T ng h p thông tin t S giao d Financial Futures Exchanges) t a Trung Qu c (China a ch : http://www.cffex.com.cn/en_new/sspz/zsxx/zsjs/ 12 ng phái sinh: H n ch c p ngày 20/7/2011 t Xalotintuc, truy a ch : http://tintuc.xalo.vn/001743135538/Thi_truong_phai_sinh_Han_che_nhung_tiem_na ng.html 47 Ph l c 1: Tham kh o t edition hi John C.Hull-Options, Futures and Other Derivatives, 7th m d ng cơng c ch ng khốn phái sinh th ng, ta s xem xét ví d c th - M a r i ro gi m r i ro mà h th : i phòng ng a r i ro s d ng công c phái sinh i m t v i nh ng bi ng bi n s c a ng Gía tr n m gi c phi ng h p s d ng, khơng s d ng chi c phịng v r i ro Gía tr n m gi c phi u ($) Phịng v Khơng phịng v Gía c phi u ($) Gas m hi s h u 1000 c phi u c a Microsoft vào tháng 5, giá c phi u hi n t i ng v giá c phi u s gi m xu ng vòng tháng n a mu n phòng ng a r (m i h mua 10 h ng quy n ch n bán ng bao g m 100 c phi u) tháng c a c phi u Microsoft v i giá th c hi n n bán 1000 c phi u Microsoft v i giá 27.5$ vào tháng N u giá m i quy n ch n/1 c phi ph i m t m t kho n phí/1 h p ng là: 1$x100=100$ T ng chi phí c a chi ib nh t phi u lu m c 27.5$ N u sau tháng, giá th 27.5$ quy n ch n s c th c hi tr n ch n) s 26.500$ m c 27.5$ quy n ch n s khơng cs l c phịng v là: 10x100$=1000$ Chi 500$ (sau tr m b o s bán ng c a c phi u gi m xu ng giá tr c th c hi im c c (sau c l i, n u giá th ng giá tr n n ch n) Hình v ch giá tr 48 c th c hi n chi li n nét) không th c hi n chi - ng c a bi n s th c phòng v M bi c phòng v v i quy n ch n (hình n) d ng nh ng công c c nh ng ng L i nhu n ($) Mua c phi u Mua quy n ch n Gía c phi u ($) Gi s vào tháng 10, m ng, giá tr c phi u s n a Giá c phi u hi n t i 20$, giá m t quy n ch n h n vịng tháng n a có giá 1$ v i giá th c hi n 22.5$ G v n ti n 2000$ V i k a ch n: i) mua 100 c phi u t bây gi ho c ii) mua 2000 quy n ch ng v i 20 h c ng quy n ch n mua) G a s phán phi V c kho n l i nhu n là: 100 x ($27-$20) = $700 V c kho n l i nhu n ch n) là: 2000 x ($27-$22.5) 2000 x 1$ = $7000 y, v i m d ng quy n ch c kho n l i nhu n cao g p 10 l n so v i vi c mua tr c ti p c phi u Tuy nhiên, giá c phi v m xu ng kho n m t mát c u so v i vi c mua c phi n n G a s giá c phi u gi m xu ng 15$ V cl i l m t kho n: 100 x($20-$15) = $500 49 V c hi n quy n b l m t kho n b ng v i phí quy n ch n: 2000 x $1 = 2000$ Lúc kho n m t mát s d ng chi c quy n ch n l n g p l n so v i vi c không s d ng c minh h a hình v trên, l i nhu n c mua quy n ch - d ng chi ng li n nét, không s d M ch giá nhu n b ng vi c s d ng hai hay nhi u công c n i kinh doanh chênh l ch giá t o l i tham gia vào nhi u v th bù tr t o m t kho n l i nhu n phi r i ro b ng vi giao d ch hai hay nhi u th ng G a s m t c phi giao d ch New York London G c phi ng th i vào c giao d ch c hai s nh, t giá giao d ch 2.03$/ 1£ giá i S NY 100£ t i s London M l p t c mua 100 c phi u id m c l i nhu n thu ng r t th p c th kinh doanh chênh l i này, s New York bán l i chúng s giao d ch London c m t kho n l i nhu n phi r [($2.03x100) - c iv chi phí giao d ch) là: 100 x l phí giao d ch có th lo i tr i v ng c phi u l n th n phí giao d ch ng t giá h vô h p d n i 50 Ph l c 2: B ng câu h i ph ng v n chuyên gia H i th o ch ng khoán phái sinh vào cu y ban Ch ng khoán t ch cho th y s quan tâm, ng h c a nhà qu n lý thành viên th thi t l p th - Nh ng ch ng khoán phái sinh th i gian t i u ki n hi n t i th ng vi c m c a ông/bà: ng ch h t ng công ngh , h th ng chu n m c k toán) có gây c n tr n vi c thi t l p th ng phái sinh th i gian t i hay khơng? - N u có nh ng y u t - C n ph gi i quy t nh c thi t l p th ng ch ng khoán phái sinh? M t s ý ki n cho r ng, th ng ch c, sau phát tri c hình thành c th ng phái sinh chu n hóa s gi m d n th m c a ông/bà v v nào? Th phái sinh Vi ng ch ng khoán ng nào? Xét v khía c nh chi phí, c u trúc S giao d ch h p nh t s làm gi m c ho ng th ng Xét v khía c nh ngu n l u hành i, ngu n l c c bi t ch ng khốn phái sinh khơng d i c u trúc S giao d ch riêng bi t s m c a Ông/bà, Vi t nam nên phát tri n S giao d ch ch ng nào? Kinh nghi m qu c t ý ki n t thành viên tham gia th s nên s n ph ch ng khốn phái sinh Ơng c gi i thi ng ý v u cho r ng, h p u tiên thi t l p th ng m khơng? N u khơng s n ph m phái sinh mà Ông/bà khuy n ngh s gì? i v i S giao d ch, thách th c l n nh t thi t k s n ph kho n c a s n ph u ki n hi n t i c a Vi t Nam, c ch y u nhi u mã c phi u th s h ng sao?) c thi t k l có tính kho n th p h p ? (ch s c l a ch n, kích c 51 Qu n lý r i ro m i quan tâm hàng u c a nhà qu i v i nh c c qu n lý r i ro tinh x o theo tiêu chu n qu c t m c ký qu cao i v i h th a tình tr u s làm gi m tính h p d n c a s n ph v nam th ng ch c th c qu n lý r i ro hi n t i c a Vi t ? C n ph ng mà v h n ch c tình tr u m b o tính kho n c a s n ph m? M t nh ng lý n th ng phái sinh t p trung c a Hàn Qu c thành cơng chi phí giao d ch r t th ib y v chi phí giao d ch mà m t nhà n phí giao d ch, th i gian giao d ch m c thu th ng ch ng khoán Vi t Nam hi n t i? Kinh nghi m t l p th ng ch u nh n m nh n t m quan tr ng c a công tác giáo d lý thành viên tham gia th m c a Ông/bà, nhà qu n ng c c thi t l p th ph bi n ki n th c th n ng ch ng khoán phái sinh? K t qu kh o sát chuyên gia i ph ng v n Nguy V Hình th c ph ng v n ng V phát tri n Ph ng v n tr c ti p th Ki V ng-U ban Ch ng (ghi âm) c Chuyên viên phòng nghiên G i b ng h i qua email c u phát tri n-S giao d ch n) TP H Chí Minh Nguy n Th ng phòng nghiên c u Ph ng v c o-Trung tâm nghiên (ghi chép l i) o Ch ng n tho i 52 khoán M c Quang Huy Phó T ty Ch c Cơng Tham gia h i th o (ghi chép l i) Long Tr nh Hồi Giang Phó T ty C c Cơng Tham gia h i th o ph n Ch ng khoán (ghi chép l i) TP H Chí Minh ... of Vietnam) TTCKPS: Th ng ch ng khoán phái sinh TTCKVN: Th ng ch ng khoán Vi t Nam g Hình 2.1 Nh Hình 2.2 tri n i tham gia TTCKPS u ki n t xây d ng TTCKPS thành công t khu v c Châu Á Hình 3.1... m phái sinh t i Vi t Nam 26 Th c tr ng v giao d ch s n ph m CKPS t i Vi t Nam 26 b) 3.2.2 nh nhu c u v s n ph m ch ng khoán phái sinh th u ki thi t l p th ng 29 ng ch ng khoán phái. .. ch ng khoán phái sinh th t s v n cịn vơ m i m l l i v i công M t nh ng b t l i c a Vi t Nam phát tri n TTC m t th ng có ng phái sinh hàng hố th t s (s giao d m c thi t l p t ng công c phái sinh