TR N TH QU NH PH CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH NG NGÂN HÀNG 34.02.01 TS TP 12 i C M h ãn n th y cô tr s h n gia ình d n, giúp i tình c a quý ng nghi p i ã r t t n tình h nv góp ý n v n này, tơi ph H Chí Minh, b n bè, Tơi xin g i l i c m ng ng trình cao h c l n - ng d n tơi s t q trình th c hi n ii cá iii DANH M C ADB BQLNH VI T T T Ngân hàng phát tri n Châu Á Bình quân liên ngân hàng CPI Ch s giá tiêu dùng CSTK Chính sách tài khố CSTT DTBB DTNH EIU n v d báo, phân tích c a t p chí The Economist FTA IMF Qu ti n qu c NHTM Ngân hàng th ng m i NHNN Ngân hàng nhà n NHTW Ngân hàng Trung c ng PTTT TCTK WB WTO GDP Ngân hàng th gi i ch c th ng m i th gi i T ng s n ph m q cn i FDI u tr c ti p c FII u gián ti p c MI Ch s ERS Ch s KAOPEN Ch s c l p ti n t n nh t giá i nh p tài iv Ngang giá s c mua PPP H s hi u qu ICOR ut NEER REER IS LM BP DANH M C V TI USD ô la M NDT Nhân dân VND Ti n Trung Qu c g Vi t Nam v - Hình 1.1 Mơ hình IS-LM- Hình 1.2: Mơ hình IS-LM- 10 13 14 18 19 hoá 20 21 -2012 25 25 2009-2011 26 27 31 33 36 39 -2010 40 41 46 Hình 2.12 : 48 48 vi 12 -2012 24 30 37 40 45 vii : 1.1 LÝ LU MƠ HÌNH MUNDELL FLEMING 1.1.1 Chính sách tài khố sách ti n t ch t giá c nh 1.1.2 Chính sách tài kh 1.2 1.2.1 1.2.1.1 1.2.1.2 1.2.1.3 1.2.2 10 1.3 THI 12 1.3.1 Thuy t tam giác r ng c a Yigang Tangxian 12 1.3.2 14 1.3.3 24 : 23 2.1 23 2.1.1 23 2.1.2 26 2.1.3 33 2.1.4 38 2.2 39 2.3 43 2.3.1 43 2.3.2 45 3: 50 3.1 50 viii 3.1.1 - 2020 50 3.1.2 - 2015 50 3.2 51 3.3 54 3.3.1 55 3.3.2 phát 57 3.3.3 59 3.3.4 c a tài kho n v n có l t 60 3.3.5 62 3.3.6 63 3.3.7 64 3.3.8 65 3.3.9 65 67 P man 21 thi - ba , - 2015 H i nh p tài - c l p ti n t - Ch H i nh p tài - T giá c l p ti n t - T giá t giá th n i; nh - Chính sách ti n t nh - a th ng v n c l p; 91 - PL4.4 % Qu 1994 1995 0.0 4.0 In- -nê-xia Ma lay sia 4.6 Phi lip pin Thái Lan 1993- 2.6 0.3 2.7 0.7 0.9 1996 92 PL4.5 khoán 1991/92 38.7 35.3 491.7 10.3 382.3 1995/96 27.1 24.3 295.7 5.2 28.5 1996/97 24.7 21.2 277.1 7.2 30.1 1999/2000 22.0 16.0 258.6 4.1 11.5 (tháng 5/2000) 93 PL4.6 1996 EDT/GNP NCEDT/XGS TDS/XGS SDT/EDT SDT/RES % % % % % 23.8 103.6 21.2 5.3 27.1 58.3 180.5 36.6 25.0 166.7 27.4 82.0 9.4 49.9 192.7 Malaysia 42.0 40.4 9.0 27.9 39.7 Philippines 46.5 80.1 13.4 19.9 67.9 Thái Lan 51.3 110.9 12.6 41.5 97.4 Indonesia Ghi chú: /1997 PL4.6 khơ k 94 - Chính sách ki sốt v n Khơng gi ng nh ng c a Malaysia soát v n c ang phát tri c ti n hành th n tr ng t ng b khác, s ng tài kho n c Trong m c tiêu c a ki m n m 1993-1994 gi m dòng ti n vào c a nh ng kho ng ti n ng n h n, vào n m 1998, ki soát nh m gi i h n dòng v th i k kh ng ho ng ti n t Châu Á nhiên, sách ki m soát v n ã gây nhi u tranh lu n, nh ng ph ghi nh n y m t l a ch sáng su t sách hi u qu nh m ng n ch tài kho n i v i m t ph nh ng b c a Malaysia ch nh m nh m n tài M n dịng v có m t cơng c khác, ki m soát ng n h n c dùng 95 kho ng th i gian ng n nh có th H t Tr ng ti n ph g t giá c kh ng ho ng tài Châu Á 1997, c qu c hóa sốt v n, hóa c a c giao d ch th gi i T Malaysia bu c t c không cho phép giao d ch nh kh n ng t giá ã b thay th b ng ch sốt Chính sách ti Tr ng Ringgit 3.8 ôla M , NHTW quy ng Ringgit ph ng Ringgit ã làm gi t c gi ch ng Ringgit c a Malaysia vi tồn c u Chính sách phi qu c uc ng Ringgit Chính sách c ng Ringgit cho n hi n i t nh m vào m c tiêu th ng nh t ti n t Th ng nh c th c thi sách ti n ti c liên k nh ng m c tiêu cu i c a sách ti n t Dòng v u th p niên 90 ã ch rõ nh ng v n ng th ng nh c a Malaysia ã khơng dùng t giá n thay vào ti n nh ng m c tiêu c a sang m c tiêu lãi 2004, NHTW i u hành nhi m v sách ti sách ti n ch v i thành m t m c tiêu thi u th c giá NHTW chuy sách lãi su ch vào l n nh ng n m xã h i v i nh ng m c tiêu sách Th ng nh su nh t giá th n i vào tháng 7/2005, nh ng, NHTW ti c nh ng n m cu i th p niên 90, chi n l vi nh Ngân hàng thông qua ho b ng vi i u ch nh m t cơng c cho ng kho n c a xác l lãi su liên ngân hàng qua êm Qu n lý b ba b t k thi Trong su t th i gian kh ng ho ng tài Châu Á, Malaysia b tháo v b ng thay l n s gi m giá c a thông qua s quy ph c a IMF i không mang l t giá làm cho v lo l ng v ng ti k qu ng lãi su mong ng Ringgit phi qu c ba b kh thi Malaysia ã ph n ng l i B ng vi ki tháo c a dòng v th hay b tình hình Tuy nhiên, s sốt v n, c hóa c a n m 1998, ph m t lãi su Malaysia ã qu n lý sách ti n t i v i dịng v ed ab iv n nh ã có th h n v i m t n n kinh t không n c l p v i m c tiêu ki M t góc nhìn khác, sốt v c nh t 96 giá n n kinh t c n c ph c h i n m 1999, có s thay sốt t giá, c dịng v c Nh ng vi neo gi ra, dòng v vào cho c ng ng Ringgit theo i d n nh ng công i dân ngồi ng ơla v n cịn trì tháng 7/2005 V i thay i d n vi ki m soát v n, m r ng tài kho n v giá, Malaysia m t l n n a ph sách t giá S cân nh c ng i di n v i s l a gi a sách ti n sách c nh m gi c khóa nh m t giá gia c gi nh t giá, có m t c m c tiêu n V giá th b Malaysia b trì thay h n c nh t i sách t giá t n thiên v sách g c thơng qua NHTW nghi p th p h n, thu nh p cao i u th h s b v n th c hi n c ó, Malaysia ã l y ng USD kho ng 14% T giá thay Ch th n m 1998 u ki m soát v n m 2007 Tuy nhiên, gi ng qu c gia r ng m c sách tài n 21/7/2005 mà NHTW thơng qua vi i có qu n lý Và chuy nh t giá sang ch 2005, ng Ringgit b i t m c RM3.78/US$ xu ng RM3.30/US$ nh ng n c ang phát tri ng Ringgit nh ng nhân t quan tr ng cho phép BNM thi c, t o nên m t sách ti ng c a cu c k t ánh giá cao khác, Malaysia v th n i có qu n lý c a t giá sách không qu c Nh ng tác kh c s ki m soát ti n t t giá h n th n i cho dao t ng nh ng i u ki n nh t nh Masih (2005) nói r ng k h n Và k qu thâm h t tài khóa liên t c thi c a c l p ti n nh t giá Dòng v n vào ph t giá h i v sách ti gi a c l p m c lãi su hóa ng n n c l p ho ng tài tồn c u Malaysia Cu c c so v i quý 3, âm 6.2% quý 97 u n m 2009 Dòng v ròng b Table cho t y, u u s t gi m danh m c c ng b y m c tháo v l n nh n m 2008, n Malaysia t q n m 2008 nh dịng v c ngồi (FDI) gi u thoát v n k tr c n vào ròng n c ch quý 2/2008 Th ng kê Malaysia v i 92.4 t Ringgit 2007 18.335 t tr c m nh (95%) t m c 17.392 t Ringgit quý 2/2008 xu ng 0.881 t vào quý n m Tính c n m 2008, FDI ã gi 9% M t Kinh nghi vi qu n lý B ba b t k Malaysia ã qu n lý ngu t giá c l p ti n Hannoun (2001) ngo h i thi c ng th i Malaysia trì lúc sách th nào? ã phát bi u: khơng th th i th c hi n ba m c tiêu nh ng nhà làm sách có th m r ng l a ch khác, nhiên ph nh ng c n th n Có t vài cách mà NHTW Malaysia ã b ba nh : (1) dùng d tr qu c gia giá th p t giá, (3) can thi p nh ch dòng v thi u tác ch ng l ng d tr ngo y s k ng l có qu n lý, i u hành ng c a k ng kho ng, (2) giá th ng Ringgit, (4) h n tr ngo i h i nh m gi m tác L vi cân ng k ng ho ng h i tính cho c qu c gia Châu Á nh ng n m g N m 2006, 10 n c có ngu l n nh th gi i n qu c gia thu c Châu Á ng PL5.1 s cho th y rõ h n Malaysia (ch y th ng tài kho n v tình hình ngo h i sau n m 1997 c a h n thơng qua dịng v n vào) Phân lo 98 c a tr , cb n nh d kho n v n Lo c a d tr có th tin c y có th th c hi n c hay vay m c th ng thơng qua dịng v n vào t nn th qu c gia qu ho xây d ng d n n xây d ng t cho vi ng c a thu nh p nh m nói u ng m ng n h c th ng d tài chu n b th tr ng tài c b ng PL5.1 ta th y ng Th t B ng PL5.1: Thay i d tr n h i, tài k n vãng lai, tài kh n tài sai s th ng kê t n m 1990 2008 (RM Billion) Tài kh n vãng lai N Tài kh n tài 1990 27,025 5,365 -2,483 4,829 3,019 1991 30,452 3,427 -11,644 15,466 -0,395 1992 47,195 16,744 -5,622 22,285 0,081 1993 76,435 29,239 -7,926 22,795 9,370 1994 68,172 -8,262 -14,77 3,175 3,333 1995 63,769 -4,403 -21,467 19,140 -1,896 1996 70,014 6,245 -11,226 11,642 -6,371 1997 59,122 -10,892 -16,697 6,182 -0,377 1998 99,424 40,301 37,394 -10,00 12,913 99 1999 117,243 17,819 47,895 -25,152 -4,924 2000 109,066 -8,176 32,252 -23,848 -16,580 2001 113,585 4,518 27,687 -14,791 -8,378 2002 128,181 14,595 30,494 -11,941 -3,958 2003 167,689 39,781 50,624 -12,146 1,302 2004 251,689 83,728 57,302 19,347 7,709 2005 265,240 13,550 78,367 -36,991 -27,825 2006 290,396 25,158 93,504 -43,488 -24,857 2007 355,694 45,296 100,410 -37,805 -17,309 2008 317,445 -18,250 129,935 -123,011 -25,174 (N Ngân hàng Negara Th Hình PL5.1: D tr ngo i h i c a Malaysia t ng lên can thi kê hàng tháng) m c cao nh t vào n m 2008 c a ph vào t giá Sukhdave (2008) ã ch nhân t mang l i u hành can thi p vào t giá c a ph vào t nhiên nh ng i u ki th tr thành cơng cho q trình tiên, s minh b ch thơng tin v dịng ng NHTW Malaysia có m t h t ng thơng 100 báo n i ki m soát s chu chuy t giá Th hai, NHTW ph n thành công Th ba, NHTW ph c a tài kho n v n, gi m t l có ng d L a ch l n cho phép c u thích ng ti i u ch nh l n cho th Giá tr nên tài kho vãng lai s c nh giá th p ng tr s linh ho qu c theo th tr dòng v u s giúp gi n c a th tr t giá qua thâm h t thâm h t cán cân c có th tích l y d tr ng Hình PL5.2 cho th y xu h s s c dòng v n (Hannoun, 2007) i v i nh ng qu c gia t ng tr i c a dòng v n tháng 9/2008 theo sau ng gi m c a REER t ng tài s c a Lehman M Không gi ng th i k kh ng ho ng ti n ng Ringgit nh ng y nhu c n xu giúp c ng ng n i Theo nguyên t ng m ng lai Ngoài ra, m t c xác Brothers soát nh ng nh h i v i qu c gia nh giá th m t k thu t giá m b o can thi p t giá th p sách tốn t l n cơng c tài an thi p lên tính kho n th tr Cho phép có th d dàng qu n lý thi n ho n n t ng c a n n kinh t kh u s tháo c ng xu Châu Á, s s y c a dòng v kh u c a n mà giá tr c a ng h n s s giá th p ng Ringgit có th c suy thối tồn c u Hình PL5.2: H n ch dòng v n s REER c a Malaysia gi m m nh t tháng 9/2008 101 Malaysia ã ki sốt dịng v ng c a vi soát v h ki su t th i k k nh ng nh ng ki m sốt s mang c th i gian cho phí liên quan n vi c n c ki nhi u tranh cãi cho n nh ng n soát v soát v n, ã b c r ng có th b ng n c n m t l n n a t ki thu c vào c a ba b g ho ng ti n t Châu Á ã có c kh thi, t hóa tài i sách trì sách cân v i c th tr ng can thi p s t g khơng tr v i n ng h p ngo n kh thi Do t hóa tài chính, trì c a c ã phát hi n tính ph c ti n u tiên nh t i u cho phép nhà làm có s can thi p c a nhi u chi phí Theo xu h c gia Châu Á ang nh t giá h n hay Th ph im l a ch s , nh ng Malaysia ã tr khôn ngoan nh nh giá t giá linh ho GS.TS Tr n Ng ng ngày t v i b ba b c l p ti n kh ng ho ng v a qua ã minh ch ng r ng qu c gia c tr ng b ba b soát v tháng 7/2005 Malaysia thơng qua ch ba m c tiêu ịi h hóa tài c a th gi i, nhi u q i c nh ng c l p ti n t m c a tài kho n v n Nh ng ch p nh n m t ch thay nh t giá, th n i t giá có qu n lý qu n lý dòng v n c u t s ngh ng lai, i u có th ng n c n c n m 1999 V i vi n m 1998 m c a tài kho n v ph ra, nhà lu n ng t t cho s phát tri n giá sốt dịng v pháp c a vào h u ích Malaysia ã h i ph c sau Kh n i làm sách Malaysia a M t nh ng gi n K n ngày nay, ph c h i t kh ng ho ng Tuy nhiên, có nh ng chi m t nh ng dòng v g ho ng Châu Á M kh thi h n Và Malaysia qua t ik g khơng kh i tình th c h t ng lai 102 Trong - châu Á Tru H n lo n th Các n n kinh t ng ti n t , ngo i h i vàng t M t s nghiên c u cho r ng khn kh sách ti n t v i b ba b t kh thi? 103 nh hình rõ ràng Tuy nhiên, Vi t Nam có th l i m t thái c c khác b ba b t kh u hành m t cách c m kích c h t nói v m m c a tài kho n v n N u xét theo pháp lý c theo th c t , vi c ki m sốt dịng v n vào dòng v n ch y vào i thoáng c th hi n qua quan tr ng nh t dòng v n gián ti p Tuy nhiên s xác bao nhiêu? NHNN, B Tài chính, B K ho u cho nh ng s khác r t xa N u l m ki m sốt v n m c a tài c a Vi t Nam thi u t ch Ch ng h n ngành d 3,2 t yt Bong bóng ch ng khốn, b theo quy t c c a ki m soát v n? ng s n l m phát phi mã nh c a tình tr ng dịng v ki m soát thi u hi u qu Ki m soát v n thi u t ch , th m c tiêu nh t n hình a ch n m c tiêu hai c l p ti n t ? Không m c tiêu hai m c T giá liên t c b t n nhi chính, theo cách th c mà th t t b bóp méo b ng m nh l nh hành ng không th ng B ba b t kh thi v i sách tài khóa, l m phát t Trong vài tháng gi vào 10 t gi ng 160.000 t n gi y tràn ng p th ng mua ng làm cho l m phát lên g n 28% vào lúc b y h u qu c a sách tài khóa m r ng m M u ngh tránh dịng v n nóng t n hi t ch t ki m sốt v c ngồi dịng v n v n l nh nh t v i Vi t Nam nh ng r i ro v t giá l m phát l n Th m chí n u dịng v n có chuy ng sang Vi ti a l m phát dòng v o chi u thi u d tr ngo i h i can thi p Bi n pháp can thi p trung hòa dòng v n ngo i b ng cách phát hành trái phi u thu h i ti ph i tr r t cao Chi phí tài khóa trung hịa dịng v n ngo hi c c lãi su t mà Chính ph n m c khơng th th c 104 Cu c kh ng ho ng n Ireland l i h c cho Vi t Nam v m i quan h gi a Chính ph v i t d i c nh m c l p ti n t thành viên kh i s ng euro, nói th ng m ng ti n riêng c a mình, Ireland ch cịn nh t CSTK h u hi i dân i l p l i t cáo vi c ph quy n v ng tài khóa c nh b o lãnh n cho ngân hàng o qu c tr h t ng h p Ireland khơng khác Vi t Nam Chính ph cho t n b o lãnh n c l p ti n t khơng có, k lu t tài khóa kém, ki m sốt v n có v Ch nên l m phát cao h l y ph n b ba b t kh thi trung gian v i l m phát m Mong mu t c hai m c tiêu: l m phát th p th c hi n nh t giá chuy n không th t kh m t b ba b t kh ch cách nh ng c a th c hai m c tiêu ng v k ch b ng c n l m phát m c tiêu b i c nh không th không thu hút dịng v n vào ng NHNN ph i có quy n th c t th c thi sách ti n t thơng qua cơng c lãi su t, d tr b t bu c mua bán trái phi u ph th T t nhiên v i giá ph i tr t giá bi V m u ch t nh t c ng m ng m nh trung gian n m bí quy t ki m sốt v n Các m c tiêu sách c a b ba b t kh thi m c c giá linh ho t v i d c t m c tiêu t c l p ti n t nm ng c a l m phát m c tiêu Khơng có m t công th c pha ch s qu n lý b ba b t kh thi vi c ph i tri n khai toàn di n nh ng l a ch n sách ph thu c vào t ng di n bi n c a n n kinh t th ng Trong b i c nh d tr ngo i h i r t khó hi ta ki m sốt n c tái di n tình tr ng Chính ph b o lãnh n cho t p tl giám sát h u hi iv nh ch tài t p giúp cho ba m c tiêu c a b ba b t kh thi cân b ng qua l i d 105 Cu i cùng, n u ch nh n m nh t giá có s m ng nh m c tiêu xu t kh m ng v ph c v t tuyên b không khôn ngoan chút T b ng s làm cho th t gi thuy t ti ng v n ti p t c m t giá gây khó cho sách ti n t Hãy m ng t t c kh kh thi v i l m phát m qu n lý b ba b t n cu i L m phát th t ng b n v ng s là: c b y lâu c k t c ng thu n chia s m phát h V t giá bi m m d o b ng ch ng m nh l i n ni m tin th ng Cách ti p c n trung gian c a b ba b t kh thi t thành công c a nhi u n n kinh t m i n i gi i pháp thích h ng h p c a vào lúc ... 2.10: Ba ch s c a b ba b t kh thi Vi t Nam Ch Tuy nhiên, th u s h i nh p v i kinh t th gi i Vi t Nam gia nh -2007 s l a ch n sách c a Vi ng i Nhìn vào b ng 2.4 th y s u hành n n kinh t c a Vi t Nam. .. t p a lý c phát ý a tác n n g hi u b sâu c n lý chuyên môn tài, a a c s , hl g h tính g phát tr n t cách sâu c v m a a tài i sâu vào tài : : : t Nam tài n 2012- 2015 Do t t Nam a tác v mô cho... 7/2011) Foreign Caa1 B2 B1 Ba2 Ba1 Baa1 A3 Aa3 Aa3 Aa3 Aa2 Aa1 Aaa Aaa Local Currency Caa1 B2 B1 Ba2 Ba1 Baa1 A3 Aa3 Aa3 Aa3 Aa2 Aa1 Aaa Aaa o 38 t t 2.1.4 D tr ngo i h i Nam 39 Ngu n: ADB, IMF Hình