B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. HCM HOÀNG TH THANH TÚ CÁC NHÂN T C THÙ DOANH NGHIP NH HNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Kinh t Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. HAY SINH TP. H Chí Minh – Nm 2012 LI CM N Chân thành cm n Ban Giám hiu và Khoa đào to Sau i hc Trng i hc Kinh T Thành ph H Chí Minh đư to điu kin thun li cho tôi trong sut quá trình hc tp và nghiên cu. Chân thành cm n các Thy Cô Trng i hc Kinh T Thành ph H Chí Minh đư nhit tình ging dy cho tôi trong sut quá trình tham gia hc tp ti Nhà trng. Tôi xin gi li bit n sâu sc đn Cô TS. Hay Sinh – ngi hng dn khoa hc – đư dành rt nhiu thi gian và tâm huyt hng dn nghiên cu và giúp tôi hoàn thành lun vn. Tôi xin chân thành cm n gia đình, bn bè và đng nghip đư giúp đ, đng viên, khuyn khích tôi trong sut quá trình hc tp và nghiên cu. Mc dù tôi đư có nhiu c gng hoàn thin lun vn bng tt c s nhit tình và nng lc ca mình, tuy nhiên không th tránh khi nhng thiu sót, rt mong nhn đc nhng đóng góp quí báu ca quí Thy Cô và các bn. Trân trng cm n! Thành ph H Chí Minh, tháng 11 nm 2012 Tác gi lun vn HOÀNG TH THANH TÚ LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “CÁC NHÂN T C THÙ DOANH NGHIP NH HNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM” là công trình nghiên cu ca chính tác gi. Ni dung ca toàn b lun vn là kt qu ca s đúc kt nhng kin thc đc lnh hi trong quá trình đào to ti Trng i hc Kinh t Thành ph H Chí Minh, quá trình t tìm tòi nghiên cu và tng hp các kt qu nghiên cu thc tin trong thi gian qua. Các s liu s dng và trình bày trong lun vn là trung thc vi ngun gc đc trích dn rõ ràng. Lun vn đc thc hin di s hng dn khoa hc ca TS. Hay Sinh. Thành ph H Chí Minh, tháng 11 nm 2012 Tác gi lun vn HOÀNG TH THANH TÚ MC LC Trang TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG, BIU DANH MC CÁC PH LC TÓM TT 1 1. GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ỂY 5 2.1. Nhóm các nghiên cu v mt lý thuyt 5 2.1.1. Lý thuyt không liên quan v cu trúc vn ca Modigliani và Miller 5 2.1.2. Lý thuyt đánh đi 7 2.1.3. Lý thuyt da trên thông tin bt cân xng 9 2.1.3.1. Lý thuyt tín hiu 9 2.1.3.2. Lý thuyt trt t phân hng 10 2.1.4. Lý thuyt đi din 11 2.2. Nhóm các nghiên cu thc nghim 15 2.2.1. Các nghiên cu trên th gii 15 2.2.1.1. Nghiên cu ti các quc gia phát trin 15 2.2.1.2. Nghiên cu ti các quc gia đang phát trin 17 2.2.2. Các nghiên cu ti Vit Nam 22 2.3. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn tng hp t các nghiên cu trc đơy 23 2.3.1. Các nhân t đc thù ca doanh nghip 23 2.3.2. Các nhân t bên ngoài 27 3. PHNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CU 30 3.1. Ngun d liu 30 3.2. Phng pháp nghiên cu 30 3.3. Xác đnh các bin s và phát trin các gi thit 32 3.3.1. Bin ph thuc – Bin cu trúc vn (D) 32 3.3.2. Bin ri ro kinh doanh (R) 33 3.3.3. Bin kh nng sinh li (P) 34 3.3.4. Bin tính hu hình (T) 35 3.3.5. Bin quy mô công ty (S) 36 3.3.6. Bin kh nng tng trng (G) 37 3.3.7. Bin tm chn thu phi n (ND) 38 3.3.8. Bin tính đc thù (U) 39 3.3.9. Bin kh nng thanh toán (L) 40 3.3.10. Bin t l s hu vn ca nhà nc (O) 41 3.4. Mô hình nghiên cu 42 4. NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 44 4.1. Thc trng cu trúc vn ca các doanh nghip có vn hóa th trng ln niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 44 4.1.1. Phân tích cu trúc vn theo nhóm ngành ngh 44 4.1.2. Phân tích cu trúc vn theo thi gian 46 4.2. Thng kê mô t các nhân t đc thù có nh hng đn cu trúc vn 49 4.2.1. Thng kê mô t các nhân t 49 4.2.2. Tng quan gia các nhân t 53 4.3. Kt qu nghiên cu v các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn ca các doanh nghip có vn hóa th trng ln niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 54 4.3.1 Tng hp các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn cho c giai đon t nm 2006 đn nm 2011 54 4.3.2. So sánh tác đng ca các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn trc và sau khng hong tài chính nm 2008 59 4.3.2.1. Nhng nét chính ca nn kinh t Vit Nam sau khng hong 60 4.3.2.2. Kt qu v tác đng ca cuc khng hong tài chính nm 2008 đn các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn 65 5. KT LUN 73 5.1. Tng hp các kt qu nghiên cu 73 5.2. Hn ch ca bài nghiên cu 77 5.3. Hng nghiên cu trong tng lai 78 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG, BIU Trang Bng 3.1. Tng hp d đoán v tng quan ca các nhân t vƠ đòn by tài chính 42 Bng 4.1. Tng hp kt qu phân tích hi quy mô hình các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn trong c giai đon và chi tit theo hai thi k trc và sau khng hong 66 Bng 5.1. Tng hp kt qu nghiên cu v các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn và s phù hp ca các kt qu vi các lý thuyt và kt qu thc nghim trc đơy 75 DANH MC CÁC PH LC PH LC 1 – Kt qu thng kê vƠ c lng tham s mô hình hi quy t Chng trình Eview 5.1. PH LC 2 –  th th hin s bin đng các t l n và mt s ch s đc thù ca doanh nghip, ch s kinh t v mô theo thi gian và theo ngành ngh. PH LC 3 – Danh sách 60 Công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong mu nghiên cu. 1 TÓM TT Bài nghiên cu nhm xác đnh các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t nm 2006 đn nm 2011 bng cách s dng phng pháp bình phng bé nht thông thng (OLS) đ c lng tham s mô hình hi quy. Kt qu cho thy các nhân t kh nng sinh li, tính hu hình, quy mô công ty, tính đc thù, kh nng thanh toán và t l s hu nhà nc có tác đng vi các mc đ khác nhau đi vi cu trúc vn ca doanh nghip; trong đó kh nng sinh li th hin vai trò là nhân t vt tri nht. c bit, nghiên cu đư đóng góp thêm cho các bng chng thc nghim v cu trúc vn ti Vit Nam vi phát hin rng cuc khng hong tài chính nm 2008 có tác đng làm thay đi mc đ nh hng ca các nhân t đc thù đi vi cu trúc vn ca doanh nghip. Theo đó, mi quan h gia đòn by tài chính và các nhân t bao gm kh nng sinh li, tính hu hình, quy mô và kh nng thanh toán có s thay đi đáng k gia hai thi k trc và sau khng hong tài chính nm 2008. 2 1. GII THIU Mt kt qu đc chp nhn rng rãi trong lý thuyt không liên quan v cu trúc vn ca F. Modgliani và M. H. Miller nm 1958 th hin: trong mt th trng vn hoàn ho, giá tr ca doanh nghip là đc lp vi cu trúc vn; do đó, n và vn c phn đc xem là nhng thay th hoàn ho cho nhau. Tuy nhiên, mt khi gi đnh v th trng vn hoàn ho b vi phm, vic la chn cu trúc vn s tr thành mt quyt đnh quan trng. Vn đ này đư m đng cho s phát trin ca nhiu lý thuyt v cu trúc vn cng nh các nghiên cu thc nghim có liên quan. Mc dù có mt s tha nhn rng quyt đnh chn la gia n và vn c phn ph thuc vào các đc đim ca doanh nghip thì thc t cho thy các bng chng thc nghim vn còn khá ln ln và thng khó đ gii trình. Các nghiên cu v cu trúc vn phn ln đc thc hin da trên d liu t M và các quc gia phát trin vi nhiu đim tng đng v mt kinh t và th ch nh Titman và Wessels (1988), Frank and Goyal (2003 và 2009) s dng d liu ca các doanh nghip ti M, Rajan và Zingales (1995) s dng d liu t các quc gia G7, Antoniou et al, (2002) phân tích d liu t Anh, c và Pháp…Mt s nghiên cu cung cp bng chng v cu trúc vn ca các quc gia đang phát trin, đin hình nh Booth et al, (2001) phân tích d liu t 10 quc gia đang phát trin, Pandey (2000 và 2001) s dng d liu t Thái Lan và Malaysia, Huang và Song (2002), Chen (2003) s dng d liu t Trung Quc iu này phn nào làm hn ch s sâu sc trong nhng hiu bit v quyt đnh tài chính ca các doanh nghip nm ngoài M và mt s th trng phát trin. Bên cnh đó, mt câu hi đt ra là nhng kt qu đt đc t các nghiên cu thc hin ti các quc gia phát trin ch có th áp dng cho nhng th trng ti đây hay có th áp dng rng rưi hn trong các th trng khác và trong nhng quc gia có s khác bit v th ch và môi trng lut pháp. Booth et al, (2001) đư phát biu rng: nhìn chung, [...]... t c u trúc v n g n li n v i m t qu n nhanh chóng - Vi c u k v ng tr l i cho nh ng câu h 1 Các nhân t c thù nào c a doanh nghi p có doanh nghi p niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam 2 Lý thuy t v c u trúc v n nào có kh các nhân t c thù trên n c u trúc v n c a các i thích t t nh t cho ng c a n c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam 3 Li u cu c kh ng ho các nhân. .. pháp lu t ki m soát các ho nghi p, th ng ch ng khoán, s ng c a doanh c ngân hàng, s t p trung quy n s h u và c u trúc qu n tr c a các doanh nghi p Trung Qu c niêm y t n vai trò c a các nhân t c thù i v i c u trúc v n c a doanh nghi p Các k t qu trên ph n ánh b n ch t chuy ng ho ng c a các t p i Trung Qu c Trung Qu c v n gi các y u t c a n n kinh t k ho ch hóa t p c v n là c i th a các doanh nghi p và ch... ng y tài chính c a các công ty Australia do tính phân tán v m t s h u và các m i quan h th ng v i ch n ; vai trò quan tr ng trong vi òn b , vi c th ch Australia có m các ch n th p nh t nên yêu c u v b gia, ngo i tr i v i các công ty Singapore, k t qu n chi m m b o chi m m t b o v v pháp lý cho v i quy mô công ty t t c qu c Singapore Nguyên nhân là do t i Singapore, các công ty nh các h tr c a chính... a các nhân t c thù doanh nghi p i v i c u trúc v n c a doanh nghi p hay không M t phân tích so sánh v m ng ng c a các nhân t c thù và n c u trúc v n c a doanh 4 nghi p c và sau kh ng ho ng s cung c p s hi u bi t sâu s c các quy nh tài chính c a doanh nghi p t i Vi nghiên c u so v i các nghiên c u v vi c thi t l p m m i c a bài c hi n t i Vi t Nam Bài nghiên c u nh m cung c p thêm b ng ch ng cho các. .. i các doanh nghi p trong khu v t qu tài chính ít Chính vì v y lý thuy n c u trúc c i có kh i thích r t gi i h n t i Trung Qu c 22 2.2.2 Các nghiên c u t i Vi t Nam 2.2.2.1 Tr y t trên Th ng ng ch ng khoán Vi n c u trúc v n c a công ty niêm - 2008 Nghiên c u s d ng d li u c a 45 doanh nghi p có giá tr th ng l n nh niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H nh m xem xét các nhân t có n c u trúc. .. n Riêng quy mô doanh nghi p t l thu n v i t l t ng n trên t ng tài s n và t l n dài h n trên t ng tài s trên t ng tài s l ngh ch v i t l n ng n h n c tính riêng c a s n ph m có t l thu n v i t l n ng n h n trên t ng tài s n và t l ngh ch v i t l n dài h n trên t ng tài s n 2.3 CÁC NHÂN T NGHI CÁC NGHIÊN C c thù c a doanh nghi p i Nh nhi N C U TRÚC V N C A DOANH C T NG H P T 2.3.1 Các nhân t 2.3.1.1... ng công ty l Vai trò c a kh công ty ra kh gi m r i ro khác bi t gi a các qu Thái Lan, kh ng tr trong khi kh c gi i thích do kh i v i các ng ho ng ng trong các công ty Malaysia ch ho ng Khác bi t này có th ng sau ch ng an n kinh t Malaysia so v i Thái Lan T i t t c các qu y tài chính và t m ch n thu phi n c kh ng ho ho ng Nguyên nhân là do s ng n và nh n th r i ro phá s n sau kh ng ho ng khi n các công. .. ng các nhân t có n c u trúc v n t i M và m t s qu s giá tr th có u hình, t ng trên giá tr s sách, quy mô doanh nghi p và t su t sinh l ng t i các qu n m c dù có s khác bi t v th ch gi a các qu c gia này Bên c n t i s khác bi t m t cách có h th ng trong chi u ng mà t l n b ng b i các nhân t qu l l m phát, s phát tri n c a th l ng GDP, t ng c phi K t qu nh t quán gi a 2 nhóm qu c gia là các công ty sinh... u trúc v n: B ng ch ng t khu v y là nghiên c u th c nghi i vi - 2004 n làm n n t ng hi n bài nghiên c u c a mình Nghiên c u ti n c u trúc v n c a các công ty ho ti n hành th c u tra các nhân t có ng ng trong khu v c th là t i 4 qu c gia có s khác bi t v lu ng th ch và tài chính g m: Thái Lan, Malaysia, Singapore, Australia K t qu cho th y c u trúc v n c a công ty s ch u ng b ng ho ng và các nhân t ty. .. các nhân t ty Cu c kh ng ho c thù c a công ng tr ng y i v i c u trúc v n c a công ty qua các khu v c K t qu v ng c a các nhân t n c u trúc v n n v i t l tài s n h u hìn ng kê t i b t k qu c gia nào ngo i tr c a t l tài s n h u hình có th c gi i thích b i vi c n m gi ch t ch c và s h u t p trung cùng v i m i quan h m t thi t gi a công ty v i các ch n ; vì v y, nhu c u b n gi trên còn do m i quan h thu . cu v các nhân t đc thù doanh nghip có nh hng đn cu trúc vn ca các doanh nghip có vn hóa th trng ln niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 54 4.3.1 Tng hp các nhân. nghiên cu ti Vit Nam 22 2.3. Các nhân t nh hng đn cu trúc vn tng hp t các nghiên cu trc đơy 23 2.3.1. Các nhân t đc thù ca doanh nghip 23 2.3.2. Các nhân t bên ngoài 27. HCM HOÀNG TH THANH TÚ CÁC NHÂN T C THÙ DOANH NGHIP NH HNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Kinh t Tài chính