B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP. HCM TÔ TH HOÀNG OANH NHăHNG CA CHÍNH SÁCH C TC N S BINăNG GIÁ C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.H Chí Minh ậ Nmă2013 B GIÁO DCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHCM TÔ TH HOÀNG OANH NHăHNG CA CHÍNH SÁCH C TC N S BINăNG GIÁ C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài Chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: TS. NGUYNăC THANH TP.H Chí Minh ậ Nmă2013 i LI CMăN  hoàn thành đc lunăvnănày,ătôiăđưănhnăđc rt nhiu s giúpăđ t thy cô và bnăbè.ău tiên, tôi xin chân thành gi li cmănăđn thy TS. Nguyn c Thanh,ăngiăđưărt tn tình góp ý, đng viên tôi trong sutăquáătrìnhăhng dn tôi làm lunăvn.ă Tôiăcngăht sc bitănăcácăbn hc cùng lp Tài chính doanh nghipăêmă3ă Khóaă19ăSauăi hc và cô Trn Th Tun Anh- ging viên khoa Toán Thng kê, nhngăngiăđưăđng viên, cung cp mt s tài liu b ích giúp tôi hoàn thành lun vn. Cui cùng, cho tôi xin gi li cmănăđn tt c các quý thyăcôăđưătn tình truynăđt nhng kin thc nn tngătrongăhaiănmătôiătheoăhc Cao hc.ăNhânăđâyă tôiăcngăcóădp bày t lòng bitănăcaămìnhăđn nhngăngiăthânătrongăgiaăđình,ă nhngăngiăđưădànhănhngăđiu kin tt nht giúp cho tôi có th hoàn thành lun vnănày. Thành ph H ChíăMinh,ăthángă10ănmă2013 Ngi vit Tô Th Hoàng Oanh  ii LIăCAMăOAN Tôiăxinăcamăđoanărngăđâyălàăcôngătrìnhănghiênăcu ca tôi, có s h tr t Thy TS. Nguynăc Thanh. Các ni dung nghiên cu và kt qu trongăđ tài này là trung thcăvàăchaătngăđc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhnăxét,ăđánhă giáăđc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, trong lunăvnăcònăs dng mt s nhnăxét,ăđánhăgiáăcngă nhăs liu ca các tác gi khác,ăvàăđu có chú thích ngun gc sau mi trích dnăđ d tra cu, kim chng. Tôi hoàn toàn chu trách nhimătrcănhàătrng v s camăđoanănày. Thành ph H ChíăMinh,ăthángă10ănmă2013 Ngi vit Tô Th Hoàng Oanh  iii DANH MC CÁC T VIT TT Vit Tt Tên Ting Anh Tên Ting Vit HOSE HoChiMinh Stock Exchange S giao dch chng khoán TP HCM MM Miller & Modigliani Miller và Modigliani P.VOL Share Price Volatility Binăđng giá c phiu D.YIELD Dividend yield T l c tc PAYOUT Payout ratio T l chi tr c tc E.VOL Earnings Volatility Binăđng liănhun MV Market Value Giá tr th trng LD Long-term debt N dài hn CP C phiu TP.HCM Thành ph H Chí Minh iv MC LC LI CMăN i LIăCAMăOAN ii DANH MC CÁC T VIT TT iii DANH MC CÁC BNG BIU vi DANH MCăCÁCăHỊNHăVĨă TH vii TÓM TT (ABSTRACT) 1 CHNGă1:ăTNGăQUANă TÀI 2 1.1 Gii thiu 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu 3 1.3 Phm vi nghiên cu 4 1.4ăPhngăphápănghiênăcu 4 1.5 Kt cu caăđ tài nghiên cu 4 CHNGă2:ăTNG QUAN CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM (LITERATURE REVIEW) 6 2.1 Thuyt không liên quan ca chính sách c tc 6 2.2 Thuyt liên quan ca chính sách c tc 7 2.2.1 Không thích ri ro 7 2.2.2 Da trên ni dung công b ca chính sách c tc 8 2.2.3 Daătrênăchiăphíăđi din 10 2.2.4 Da trên hiu ng khách hàng 11 2.3 nhăhng ca chính sách c tc lên ri ro ca công ty 12 2.4 nhăhng ca chính sách c tcăđn s binăđng giá ca doanh nghip 13 KT LUNăCHNGă2 17 CHNGă3:ăPHNGăPHÁPăNGHIểNăCU 18 3.1 Các bin, gi thit và mô hình nghiên cu 18 3.1.1 Các bin ph thucăvàăđc lp trong mô hình nghiên cu: 18 3.1.2 Các gi thit nghiên cu: 22 v 3.1.3 La chn mô hình nghiên cu: 27 3.2 D liuăvàăphngăphápăthuăthp: 30 3.3ăPhngăphápăkimăđnh mô hình 31 KT LUNăCHNGă3 33 CHNGă4:ăNI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 34 4.1 Mô t thng kê các bin: 34 4.2 Ma trnătngăquanăPearson: 35 4.3 Kt qu hi quy: 37 KT LUNăCHNGă4 45 CHNGă5:ăKT LUN 48 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 51 PH LC 1: CÁC BNG KT QU HI QUY T PHN MM EVIEWS PH LC 2: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY NIÊM YT SÀN HOSE TRONG MU NGHIÊN CU PH LC 3: KIMăNHăAăCNG TUYN, T TNGăQUANăVĨă PHNGăSAIăTHAYăI vi DANH MC CÁC BNG BIU Bng 3.1: Bng tng hp các bin và ký hiu 22 Bng 4.1: Bng tóm tt mô t thng kê các bin 34 Bng 4.2: Bng ma trnătngăquanăcácăbin trong mô hình nghiên cu 35 Bng 4.3: Kt qu hi quy daătrênăphngătrìnhămô hình 1 37 Bng 4.4: Kt qu hi quy daătrênăphngătrìnhămô hình 2 38 Bng 4.5: Kt qu hi quy daătrênăphngătrìnhămôăhìnhă3 40 Bng 4.6: Kt qu hi quy daătrênăphngătrìnhămôăhìnhă4 41 Bng 4.7: Kt qu hi quy khi thêm bin gi ngành vào mô hình (mô hình 5) 43 Bng 4.8: Tng hp kt qu các mô hình hi quy 45 vii DANH MCăCÁCăHỊNHăVĨă TH Hình 3.1: Quy trình nghiên cu 18 Hình 3.2: Gi thit nghiên cu 27 Hình 3.3: Các nhân t trong mô hình hi quy 30 Hình 3.4: T trng các nhóm ngành trong mu nghiên cu 31 1 TÓM TT (ABSTRACT) Mcăđíchăca nghiên cuănàyălàăđ kim tra mi tngăquan gia chính sách c tc và binăđng giá c phiu ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam.  thc hin mcăđíchănày,ămt mu gm 144 công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam đc la chn. Và mi tngăquan gia bin đng giá c phiu vi hai đoălng chính ca chính sách c tc, là t l c tc và t l chi tr c tc,ăđưăđc kim tra bng cách áp dng hi quy đaăbin bìnhăphngă nh nht (OLS) mt khong thi gian bn nmăt 2009 đn 2012. Các mô hình ch yu là hiăquyăđưăđc m rng bng cách thêm các bin kim soát bao gm quy mô, binăđng li nhun,ăđònăby n vàătngătrng. Các kt qu thc nghim ca nghiên cu này cho thy binăđng giá c phiu tngăquanăâm vi t l c tc và quy mô doanh nghip; vàătngăquanădngăvi binăđng li nhun và đònăby n. Có bng chng yu v tngăquanăâmăgia binăđng giá c phiu và t l chi tr c tc. Da trên nhng phát hin ca nghiên cu này, t l c tc, quy mô, đònăby n và binăđng li nhun có nhăhng nht đn binăđng giá c phiu so vi các bin d báo khác. [...]... câu h i này, các nhà qu n lý ph i xem xét chính sách c t c th t c a quy l i ích c a c nh a, h ng t i giá c phi u Chính sách c t n c u trúc v n và chính sách c t c khác nhau có th yêu c u c u trúc v n khác nhau K t khi c u trúc v n và chính sách c t c có th n l i ích c a các c và chính sách c t n c u trúc v n, quy nh v chính sách c t c là ph c t p Các chính sách c t c là m t ch c nghiên c u ph bi n... nghiên c g nh giá c ph n Nhi u nhà liên k t chính sách c t n giá tr c phi u c a công ty, t qu mâu thu n nhau và v n còn không có s các nhà nghiên c u v ng thu n gi a ng c a chính sách c t c trên giá c phi u a, nhi u nhà nghiên c c phi u và chính sách c t c Bi u m i liên h gi a bi ng giá c phi ng giá ng là m t tiêu chu ng r i ro Nó cho th y t i giá c a c phi u trong kho ng th i gian nh, giá c phi u bi... 20% giá tr trong th c khi công b c t m Tuy nhiên, giá tr b p b ng c t c chi tr Vì v y mà giá tr t ng th c a nhà c t cv u này phù h p v i gi thuy t c a Miller & Modigliani 2.2 Thuy t liên quan c a chính sách c t c 2.2.1 ro Gordon (1962) M t ghi chú v thuy t liên quan c a chính sách c t Gordon Gordon xu t m nh giá nh giá liên quan giá tr th ng c a các c phi u v i chính sách c t c Gordon nghiên c u chính. .. t c).Vì v y, h ng gi m b ng s ti n c t c trên m i ng quy n (ngày cu xu t r ng trong m t th ng c ng hoàn h o, chính sách c t c không n giá tr c a doanh nghi p Black & Scholes (1974) ng c a t su t c t c và chính sách c t c trên giá và t su t sinh l i c ph n phi u ph thông th ng Black & Scholes t o ra 25 danh m c ng ch nghiên c u tác ng c a chính sách c t c trên giá c phi u t kh n 1966 nh b t k gi thi... c tài ng giá c phi u trên th ng ch ng khoán Vi t Nam d a trên khung lý thuy t c a (Baskin, 1989) và (Hashemijoo, Ardekani &Younesi, 2012) K t qu c a bài nghiên c u này s giúp cho các công ty Vi t Nam hi c t m quan tr ng c a chính sách c t c và xây d ng cho mình m t chính sách c t c hi u qu nh m t i ích c a c 1.2 M c tiêu nghiên c u M c tiêu c a nghiên c u là phân tích các nhân t c a chính sách c t... n nên giá c K t qu c a Allen & Rachim không h tr cho k t qu c a Baskin (1989) r ng chính sách c t n bi ng giá c phi u 15 ng c a chính sách c t n bi ng giá c phi u trong nghiên c u c a Allen & Rachim là không rõ ràng Nazir và c ng s (2010) ut nh bi khoán Karachi Nazir và c ng s ng giá c phi u s d ng ch ng c niêm y t trong th ng ch u và nghiên c u m i quan h gi a bi n ng giá c phi u và chính sách c... sách c t c nh n bi ng giá c phi i di n là hai bi n t l c t c và t l chi tr c t c Ngoài ra còn có các bi n ki quy mô, bi ng n bi yn ng ng giá c phi u là: 4 Nghiên c u này s c th c hi n các công ty trên sàn ch ng khoán Vi t Nam nh m tr l i cho câu h i: 1 Chính sách c t ng n bi ng giá c phi u hay không và tác nào? 2 Ngoài ra, các nhân t ng n bi y n và ng giá c phi nào? ng c a chính sách c t n bi 1.3 Ph... chi u có ng giá c phi u l a ng giá c phi u và b t k các bi n s khác Ông báo cáo r ng n u c t c l ch chu a bi ngh r ng chính sách c t c có th ng giá c phi u gi m 2,5% cs d ki m soát s bi ng giá c phi u Allen & Rachim (1996 ty: t c và bi Australian ng giá c phi u: b ng ch ng t d ng m t m t Australian trong kho ng th i gian t 1972- ki m tra m i quan h gi a chính sách c t c và bi d ng m ng giá c phi u... ng c a chính sách c t c n s bi ng giá c a doanh nghi p Baskin (1989) sách c t c và bi ng giá c phi u Baskin d ng d li u c a 2344 công ty M trên Compustat trong m t kho ng th i gian t liên h gi a chính sách c t c và bi n 1986 ki m tra m i ng giá c phi u Trong s 2344 công ty có 183 thu c ngành khai thác d u m , 1074 thu c ngành công nghi p, 330 thu c ngành ng s t ho c công ích, 338 t ch c tài chính, ... c kh u và gi m giá c ph n c l i, vi c ng su t chi t xu t r ng có m t m i quan h tr c ti p gi a chính sách c t c và giá tr th ng c a c phi u ngay c n u t l hoàn v n n i b (IRR) và t l lãi su t yêu c u (RRR) là gi ng ng liên t c c a (Gordon, 1962), giá c phi u c a công ty l thu c chi t kh u dòng c t 2.2.2 chính sách Miller & Modigliani (1961) cho r ng, trên th ng không hoàn h o, c t c n giá c phi u i . ch  th trng chng khoán Vit Nam. Vì vy, tôi chnăđ tài ắnhă hng ca chính sách c tcă đn s bină đng giá c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam ăda trên khung lý thuyt. quan ca chính sách c tc và mô hình đnh giá Gordon. Gordon đ xut mtămôăhìnhăđnh giá liên quan giá tr th trng ca các c phiu vi chính sách c tc. Gordon nghiên cu chính sách c. liên quan ca chính sách c tc 6 2.2 Thuyt liên quan ca chính sách c tc 7 2.2.1 Không thích ri ro 7 2.2.2 Da trên ni dung công b ca chính sách c tc 8 2.2.3 Da trên chiăphíăđi