BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ________________________ ĐỖ AN BÌNH NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC S Ĩ KINH T Ế TP.Hồ Chí Minh - năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ________________________ ĐỖ AN BÌNH NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài chính – ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC S Ĩ KINH T Ế Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS. NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh - năm 2013 - i - LỜI CẢM ƠN _____________________ Luận văn này được hoàn thành với sự giúp đỡ nhiều mặt của thầy cô, cơ quan và gia đ ình. Tôi xin chân thành cảm ơn đến Quý thầy cô trường Đại học Kinh Tế TP.HCM đ ã trang b ị cho tôi phương thức tự đào tạo và nghiên cứu khoa học trong thời gian qua. Đặc biệt tôi muốn gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS.TS. Nguyễn Ngọc Định đ ã hư ớng dẫn tôi thực hiện và hoàn thành nghiên cứu khoa học này, những ý kiến trực tiếp và quý báu của PGS.TS. Nguyễn Thị Liên Hoa về nội dung trong suốt quá trình thực hiện nghiên cứu, c ũng như các góp ý hoàn chỉnh đề cương nhận được từ PGS.TS. Trần Thị Thùy Linh. Tôi c ũng mu ốn gửi lời cảm ơn chân thành đến TS. Nguyễn Văn Tuấn, trường Đại học Y Dược TP.HCM, qua trang mạng statistic.vn đ ã cung c ấp cho tôi nhiều thông tin bổ ích của việc sử dụng phần mềm phân tích dữ liệu R. Sau cùng, tôi xin được bày tỏ sự cảm ơn chân thành đến gia đ ình và cơ quan đã h ỗ trợ tinh thần và điều kiện để tôi hoàn thành nghiên cứu này. Tác giả : Đỗ An Bình. - ii - LỜI CAM ĐOAN _____________________ Tôi cam đoan luận văn này là công tr ình nghiên c ứu khoa học do chính tôi thực hiện, nội dung và kết quả nghiên cứu chưa công bố tại bất cứ nơi nào. Các thông tin, dữ liệu được sử dụng trong luận văn đều hoàn toàn xác thực và trích dẫn đầy đủ nguồn. Tác giả : Đỗ An Bình. - iii - TÓM TẮT NGHIÊN CỨU Các lý thuyết tài chính truyền thống thường coi cấu trúc tài chính được quyết định bởi các tác nhân tăng trưởng, thuế, và một số tác nhân tài chính quan trọng khác. Với sự phát triển mạnh mẽ gần đây của kinh tế học thể chế, lý thuyết điều hành doanh nghiệp và lý thuyết chiến lược kinh doanh cho thấy quyết định về cấu trúc tài chính còn chịu ảnh hưởng của vấn đề cơ cấu và mức độ sở hữu, đa dạng hóa sản phẩm/ngành, hay đầu tư vào tài sản có tính chuyên biệt cao. Vì thế, bên cạnh việc kiểm định mối quan hệ giữa các tác nhân tài chính với cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam đ ã niêm y ết, nghiên cứu này còn xét đến một số nhân tố tiếp cận theo hướng lý thuyết điều hành doanh nghiệp và lý thuyết chiến lược kinh doanh. Việc phân tích không tách rời bối cảnh Việt Nam vẫn đang là một nền kinh tế chuyển đổi có môi trường thể chế, hệ thống pháp lý và c ơ c ấu kinh tế mang nhiều nét đặc thù riêng. Dữ liệu sử dụng là dữ liệu bảng kinh tế vi mô. Để có thể đánh giá tác động của các biến số ít-hoặc-không đổi theo thời gian, phương pháp ước lượng được chọn là mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM hồi quy hai giai đoạn của Hausman và Taylor. Kết quả cho thấy cấu trúc tài chính của doanh nghiệp quan hệ nghịch chiều (-) với hiệu quả kinh doanh, điều kiện niêm yết,tấm chắn thuế, tính thanh khoản, đa dạng hóa và mức độ thâm dụng vốn. Các nhân tố tác động thuận chiều (+) gồm cơ hội tăng trưởng, quy mô và tài sản cố định, yếu tố ngành và sở hữu Nhà nước. Tính chuyên biệt tài sản nghịch chiều (-) với tỷ suất nợ dài hạn nhưng lại thuận chiều (+) với nợ ngắn hạn. Những ngành bất động sản, xây dựng là nhóm ngành sử dụng đòn bẩy nợ cao. - iv - MỤC LỤC Trang LỜI CẢM ƠN i LỜI CAM ĐOAN ii TÓM TẮT NGHIÊN CỨU iii DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC vii DANH MỤC BẢNG BIỂU viii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT ix 1. GIỚI THIỆU 01 1.1. Lý do nghiên cứu 01 1.2. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu 02 1.3. Phương pháp nghiên cứu 03 1.4. Cấu trúc của nghiên cứu 04 2. TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 06 2.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và một số kết quả thực nghiệm tiêu biểu trên thế giới 06 2.1.1. Tấm chắn thuế 06 2.1.2. Hiệu quả kinh doanh 07 2.1.3. Quy mô doanh nghiệp 07 2.1.4. Cơ hội tăng trưởng 08 2.1.5. Tài sản cố định hữu hình 08 2.1.6. Tính thâm dụng tài sản 09 2.1.7. Rủi ro kinh doanh 09 2.1.8. Thâm niên hoạt động 09 2.1.9. Tính thanh khoản 10 - v - 2.1.10. Đa dạng hóa sản phẩm/ngành 10 2.1.11. Tài sản chuyên biệt 10 2.1.12. Cơ cấu sở hữu 11 2.1.13. Điều kiện niêm yết 11 2.1.14. Loại hình công nghiệp 11 2.2. Một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm về Việt Nam 11 3. MÔ HÌNH VÀ PH ƯƠNG PHÁP NGHIÊN C ỨU 17 3.1. Mô hình nghiên cứu 17 3.1.1. Các giả thuyết của nghiên cứu 17 3.1.2. Biến cấu trúc tài chính 21 3.1.3. Biến tấm chắn thuế 22 3.1.4. Biến hiệu quả kinh doanh 23 3.1.5. Biến quy mô doanh nghiệp 23 3.1.6. Biến cơ hội tăng trưởng 24 3.1.7. Biến tài sản cố định hữu hình 24 3.1.8. Biến thâm dụng tài sản 24 3.1.9. Biến rủi ro kinh doanh 25 3.1.10. Biến tính thanh khoản 25 3.1.11. Biến đa dạng hóa sản phẩm 25 3.1.12. Biến tính chuyên biệt của tài sản 26 3.1.13. Các biến giả 26 3.2. Mô hình hồi quy dữ liệu bảng 28 3.2.1. Mô hình ư ớc lượng 28 3.2. 2. Các kiểm định trong mô hình dữ liệu bảng 32 3.2.2.a. Kiểm định Dickey- Fuller 32 - vi - 3.2.2.b. Kiểm định Breusch- Pagan 32 3.2.2.c. Kiểm định Durbin-Watson 33 3.2.2.d. Kiểm định F 33 3.2.2.e. Kiểm định nhân số Largrange của Breusch- Pagan 33 3.2.2.f. Kiểm định Hausman 34 3.2.2.g. Kiểm định t 34 3.2.2.h. Kiểm định tính ảnh hưởng của thời gian 34 3.3. Nguồn dữ liệu 34 3.4. Quy trình xử lý và phân tích 35 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1. Mô tả bộ dữ liệu 37 4.2. Mô tả thống kê các biến 38 4.3. Ma trận tương quan giữa các biến 41 4.4. Kết quả hồi quy 43 4.4.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp 46 4.4.2. Cấu trúc tài chính giữa doanh nghiệp Nhà nước và các doanh nghiệp khác 49 4.4.3. Cấu trúc tài chính giữa các ngành 49 4.4.4. Các biến không có ý nghĩa thống kê trong mô hình 50 5. KẾT LUẬN 52 5.1. Những kết luận quan trọng của nghiên cứu 52 5.2. Các giới hạn của nghiên cứu 53 5.3. Một số đề nghị gợi hướng chính sách 54 5.4. Những khả năng cho hướng nghiên cứu tiếp theo 55 PHỤ LỤC 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO 60 - vii - DANH MỤC CÁC PHỤ LỤC Trang Phụ lục PL-01 : Tổng hợp kết quả kiểm định tính dừng của các biến 57 Phụ lục PL-02 : Phương sai và độ lệch chuẩn của hiệu ứng ngẫu nhiên trong mô hình ảnh hưởng hỗn hợp LMM 57 Phụ lục PL-03 : Kết quả kiểm định phương sai 58 Phụ lục PL-04 : Kết quả hồi quy hiệu chỉnh theo phương sai của các mô hình FEM, REM và POLS 58 Phụ lục PL-05 : Kết quả kiểm định để lựa chọn giữa các mô hình POLS,FEM và REM thông thường theo mỗi biến phụ thuộc 59 - viii - DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3-1 : Giả thuyết về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp Bảng 3-2 : Mối quan hệ giữa dữ liệu báo cáo tài chính và cách định lượng các biến số. Bảng 4-1 : Chi tiết mẫu phân theo ngành, sàn niêm yết và tính chất sở hữu Bảng 4-2 : Các thống kê mô tả cơ bản của mẫu. Bảng 4-3 : Các thống kê mô tả cơ bản của doanh nghiệp Nhà nước và khối dân doanh Bảng 4-4 : Các thống kê mô tả cơ bản của doanh nghiệp trên sàn HSX và HNX Bảng 4-5 : Ma trận tương quan giữa các biến độc lập và đòn bẩy tài chính. Bảng 4-6 : Hệ số hồi quy và kết quả kiểm định của mô hình Hausman-Taylor [...]... chính sách Đó chính là những lý do vì sao đề tài : Nghiên cứu những nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được lựa chọn làm luận văn thạc sĩ kinh t ế 1.2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu chính của luận văn này là nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2007 đến. .. hướng đến ba mục tiêu trọng yếu sau : Xác định các nhân tố quan trọng có tác động tới cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam So sánh cấu trúc tài chính giữa doanh nghiệp Nhà nước và những doanh nghiệp khác So sánh cấu trúc tài chính giữa các ngành công nghiệp với nhau Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu nêu trên, luận văn đề ra những câu hỏi sau đây : 1 Đâu là những nhân tố quan... lược qua những công trình nghiên cứu đã có về chính Việt Nam Trên cơ sở của khung lý thuyết và kết quả các nghiên cứu thực nghiệm được trình bày, luận văn rút ra những nhân tố chính yếu có thể tác động đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam và chúng sẽ được chọn làm biến giải thích cho mô hình 2.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và một số kết quả thực nghiệm tiêu biểu trên thế... đã niêm yết Điều này tương tự môi trường thể chế kinh tế của Việt Nam hiện nay Okuda và Nhung (2010) nghiên cứu quyết định nguồn tài trợ của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trên cơ sở chịu sự tác động từ các tác nhân tài chính, cấu trúc sở hữu, điều kiện niêm yết và lĩnh vực hoạt động (tức yếu tố ngành) Tương tự Okuda và Nhung, Gregoriou và cộng sự (2012) cũng đã nghiên c ứu cơ cấu tài chính của. .. những câu hỏi nghiên cứu nền tảng này, luận văn cần phải giải quyết các nội dung quan trọng sau : Một là, kết quả tác động của các nhân tố quan sát được đối với cấu trúc tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam như thế nào Thứ hai, kết quả mối tương quan giữa các nhân tố quan sát với cấu trúc tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam có thống nhất theo mô hình lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm về cấu trúc tài. .. giải quyết ba nội dung quan trọng : [1] Các tác nhân nào ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam; [2] Doanh nghiệp Nhà nước có cấu trúc tài chính khác với khối dân doanh ? và [3] Cấu trúc tài chính có khác biệt giữa các nhóm ngành ? Chương 4 trình bày kết quả thu được của mô hình nghiên cứu sau quá trình phân tích dữ liệu được tính toán từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của mẫu... trái chủ Vì những nguyên nhân trên, giả thuyết phát biểu các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HSX có tỷ suất nợ cao hơn các doanh nghiệp trên sàn HNX Tiếp theo sau đây nghiên cứu sẽ đi vào xác định cách thức định lượng các biến số trong mô hình dựa trên tính thuận tiện của dữ liệu thu thập được 3.1.2 Biến cấu trúc tài chính Nghiên cứu này sử dụng các tỷ suất nợ để phản ánh cấu trúc tài chính của doanh... Trung Quốc cũng như lần lượt khảo lược một số nghiên cứu thực nghiệm về Việt Nam Mục đích của chương là để rút ra các nhân tố khả dĩ tác đ ộng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam và làm cơ sở cho việc phát biểu các giả thuyết chính của mô hình Chương 3 chi tiết hóa việc xây dựng mô hình nghiên cứu, các giả thuyết và quy trình phân tích mà nghiên cứu sẽ sử dụng Mục đích là để có được mô hình... chất của một nền kinh tế đang chuyển đổi như nhận định trong Báo cáo phát triển Việt Nam (VDR) 2012 của Ngân Hàng Thế Giới nên càng không dễ dàng vận dụng những kết quả nghiên cứu về cấu trúc tài chính ở các quốc gia phát triển vào bối cảnh kinh tế và thể chế nơi đây Những năm qua cũng đã xu ất hiện một số nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính trong doanh nghiệp Việt Nam như của. .. quả các mô hình nghiên cứu thực nghiệm này thường không nhất quán tùy theo phạm vi nghiên cứu và cách thức ước lượng biến số trong mô hình Dựa vào những cơ sở trên, việc tiếp tục nghiên cứu về cấu trúc tài chính doanh nghiệp và các nhân tố tác động tới nó rõ ràng vẫn rất cần thiết để giúp doanh nghiệp đánh giá đúng đắn và đầy đủ về các quyết định cơ cấu tài chính của mình, cũng như cung cấp thêm những . TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ________________________ ĐỖ AN BÌNH NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN. MINH ________________________ ĐỖ AN BÌNH NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài chính – ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN. nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được lựa chọn làm luận văn thạc s ĩ kinh t ế. 1.2. Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu Mục