TR KINH Chuyên ngành: Mã s : Tài Ngân hàng 60340201 NG D N KHOA H C PGS TS NGUY N NG NH ng n i dung lu nghiên c u khoa h th t qu c a trình h c t p, c l p nghiêm túc c a Tôi Các s li u lu c thu th p t nh ng ngu n th ng lu y c cơng b b t k m t cơng trình nghiên c u Thành ph H Tác gi Chu Th nh M CL C TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C CÁC T VI T T T DANH M C B NG BI U TÓM T T 1.1 Lý nghiên c u 1.2 V 1.3 Câu h i m c tiêu nghiên c u 1.4 Ph m vi nghiên c u 1.5 tài 1.6 nghiên c u K t c u lu CÁC NGHIÊN C 2.1 Trên th gi i 2.2 T i Vi t Nam 17 2.3 lu D 18 LI U 21 3.1 u 21 3.2 D li u 24 3.3 K t lu ba 29 N I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U 31 4.1 Th ng kê mô t bi n nghiên c u 31 4.2 K t qu th c nghi m gi i thích 35 4.3 K t lu b n 47 K T LU N, G I Ý CHÍNH SÁCH VÀ H N CH 48 5.1 K t lu n 48 5.2 G i ý sách 49 5.2.1 Chính sách ti n t ph c l p b i NHNN 49 5.2.2 50 5.2.3 TTCK 51 5.3 H n ch c a nghiên c u 53 5.4 K t lu 54 TÀI LI U THAM KH O 55 PH L C 59 DANH M C CÁC T CPI GDP HNX : SGDCK HOSE : SGDCK NHTM : NHNN : NHTW : : SGDCK : TTCK : VND USD VI T T T DANH M C B NG BI U B ng tóm t t k t qu a nhân t kinh t it su t sinh l i TTCK nghiên c Các bi n mơ hình g c Các bi n mơ hình sau bi TTCK i RTR RMS2, RGDP, CPI, E1 IR RTR TTCK 12/ TTCK ARCH (Marquardt): ARCH 01/2004 12/2012 TTCK ARCH (Marquardt): ARCH (1)/GARCH 01/2004 12/2012) TĨM T T Th ng ch ng khốn m tri n Nh ng bi nh ch tài cao nh t c a m t n n kinh t phát m c a th t tr i nh ng ch ng v i nh ng r i ro ti m n l i nhu n h p d n cho nghiên c u kinh t ng ch ng khoán Tuy nhiên, nh ng nghiên c u th c nghi m th gi i Vi t Nam v ng c a nhân t kinh t n th ng ch ng khoán cho th y k t qu nghiên c u có nhi u khác bi t gi a th ng, th m chí có k t qu trái chi u Xu t phát t nh ng v tài ng c a nhân t kinh t mm ki trên, tác gi ch su t sinh l i th ng ch ng khoán Vi t ng c a nhân t kinh t c kh ng ho ng tài tồn c su t sinh l i th ng ch ng khoán Vi t Nam, s d ng d li u chu i th i gian theo tháng t 2012 Bài nghiên c u s d kinh t , bao g m: cung ti n th c (RMS2), t ng s n ph m qu c n i th c (RGDP), ch s giá tiêu dùng (CPI), t giá h th c (E1), lãi su t cho vay (IR) m t bi n gi (DUM) Mơ hìn ng OLS, c s d ng K t qu nghiên c u cho th ng t ng OLS khơng hi u qu s t n t i hi n ng n Vì v y, nghiên c ARCH/GARCH S m r d ng n mơ hình GARCH (1, 1) t t nh t Các k t qu c a mô ng GARCH (1, 1) cho th y cung ti n th c (RMS2), lãi su t cho vay (IR) có ng bi n v i t su t sinh l i th ng ch ng khoán Vi t Nam Trong ng kinh t th c (RGDP), l m phát (CPI), t giá h ch bi n v i t su t sinh l i th nhiên, hai bi n ho m t th ng kê t i m ng kinh t th c (RGDP) l c (E1) bi n gi ng ch ng khoán Vi t Nam Tuy GI I THI U 1.1 Lý nghiên c u: Th ng ch ng khốn t vai trị quan tr ng n n kinh t qu c gia, b i c xem r t h u ích vi ng hóa kho n ti t ki m c v n xu y s hình thành v n, trì ng phát tri n kinh t Gurley & Shaw (1967) nh n m nh t m quan tr ng c a trung gian tài vi ng kho n ti t ki n m nh vào vai trò c a t hóa tài vi c kích thích ti t ki m c phân b hi u qu ngu n l y ng phát tri n kinh t Các nghiên c m i liên k t gi a giá tài s n tài bi n kinh t p ng xuyên ph n ng v i s bi p lu n r ng giá tài s n tài i c a y u t kinh t lãi su t, l m phát, t ng s n ph s s n xu t, c, t l th t nghi p, t giá h , vv (Fama, 1981, 1990; Chen c ng s , 1986) Nh ng phát hi n cho th y r ng nh ng thay i kinh t d i TTCK T m quan tr ng c a nghiên c u b t ngu n t th c t trung gian tài t vai trị quan tr ng kinh t Bên c th c nghi m th gi i Vi t Nam v nh ng nghiên c u ng c a nhân t kinh t n TTCK cho th y k t qu nghiên c u có nhi u khác bi t gi a th th m chí có k t qu trái chi u kinh t su t sinh l i TTCK Vi ng c a nhân t kinh t ho ng tài tồn c ng, ng c a nhân t c ch nghiên c u nh m m c ki lên t su t sinh l i TTCK Vi t Nam cu c kh ng 1.2 V nghiên c u: Th ng ch ng khoán Vi t Nam b ng t th n n V i mô hình ho Trung tâm giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Mi u tiên tháng 07/2000 Trung tâm giao d ch ch ng khoán Hà N ch ch ng khoán th c p, giao d ch ch ng khoán t p trung c a Vi n tháng 05/2007, Trung tâm giao d ch ch ng khốn thành ph H Chí Minh chuy i thành SGDCK thành ph H ch ch ng khoán Hà N n cu c chuy i thành SGDCK Hà N i (HNX) T ngày 24/06/2009, th n hành HNX, cho phép c phi u c a Công c giao d ch qua h th ng có qu n lý ng, TTCK Vi nh nh cho n n kinh t Vào cu ng v n hóa th t m c 756.000 t ng TTCK Vi t ng so v i cu GDP Nhìn l i ch ng 26% TTCK Vi ng theo c p s nhân nh ng thành t th tránh kh i c a m t th ng m i n c, song v n nh ng h n ch không n Bên c nh nh ng nóng, TTCK Vi ng thái m t cân b ng, ch s giá ch ng khoán liên t c s t gi m Cu c kh ng ho ng tài tồn c cho kinh t Vi t Nam ph kinh t ng m u v i nhi u thách th c Nh ng thông tin tiêu c c v n TTCK, n cho TTCK s t gi m m nh y, v t th gi n nghiên c u c su t sinh l i TTCK Vi t ng c a nhân nghiên c i Vi t Nam Tuy nhiên, nghiên c u khác v i nghiên c u khía c d ng bi n kinh t khác, c th là: cung ti n th c, t ng s n ph m qu c n i th c, l m phát, t giá h c th c, lãi su t cho vay bao g m y u t phi kinh t bi n gi Nghiên c u t h p m t kho ng th i gian dài v i d li u hàng tháng m i nh t Vi c l a ch n th i gian l y m u hàng tháng nh m m m b t chuy ng dài h n c a t su t sinh l i TTCK Vi t Nam Mơ hình s d ng mơ hình ARCH/GARCH - mơ hình ph bi n ngành d báo r d d ng su t sinh l i c a c phi u theo th i gian Mơ hình ARCH (Autogressive Conditional Heteroskedasticity) c gi i thi u b i Engle (1982, 1983) Mơ hình GARCH (Generalised Autogressive c Engle Bollerslev (1986) m r ng t mơ hình ARCH kh c ph c nh ng h n ch c c s d ng m t cách ph bi n phù h p v i s li u chu i th i gian ng phi u th ng 1.3 Câu h i m c tiêu nghiên c u: M c tiêu nghiên c u c a lu ki ng c a nhân t kinh t c kh ng ho ng tài tồn c su t sinh l i TTCK Vi t Nam gi i quy t m c tiêu nghiên c u này, tài t p trung tr l i nh ng câu h i nghiên c u quan tr M t là, t su t sinh l i c a TTCK Vi t Nam có ch Hai là, s ki ng c a nhân t kinh t c kh ng ho ng tài tồn c ng n t su t sinh l i TTCK Vi t Nam? 1.4 Ph m vi nghiên c u: D li u hàng tháng c a t su t sinh l i TTCK nhân t kinh t ch n su nt c thu th p t cl a d li u th ng 62 60 2008M12 315.62 1,513,544 148,267 19.89 16,977 10.98 61 2009M1 303.21 1,561,466 107,638 17.48 16,978 10.08 62 2009M2 245.74 1,589,603 100,497 14.78 16,972 9.39 63 2009M3 280.67 1,645,309 103,001 11.25 16,954 9.15 64 2009M4 321.63 1,693,558 133,159 9.23 16,937 9.15 65 2009M5 411.64 1,737,815 141,443 5.58 16,938 9.60 66 2009M6 448.29 1,775,952 145,863 3.94 16,953 9.96 67 2009M7 466.76 1,800,854 138,409 3.31 16,967 9.96 68 2009M8 546.78 1,806,203 141,111 1.97 16,974 10.26 69 2009M9 580.90 1,842,315 145,958 2.42 16,991 10.35 70 2009M10 587.12 1,866,069 165,115 2.99 17,010 10.46 71 2009M11 504.12 1,884,089 165,128 4.35 17,956 10.46 72 2009M12 494.77 1,910,587 158,161 6.52 17,941 12.00 73 2010M1 481.96 1,912,147 122,322 7.62 17,941 12.00 74 2010M2 496.91 1,948,241 117,818 8.46 18,544 12.00 75 2010M3 499.24 1,982,389 122,755 9.46 18,544 12.00 76 2010M4 542.37 2,022,800 155,289 9.23 18,544 13.86 77 2010M5 507.44 2,076,120 165,493 9.05 18,544 13.23 78 2010M6 507.14 2,166,591 171,523 8.69 18,544 13.23 79 2010M7 493.91 2,174,354 163,315 8.19 18,544 13.25 80 2010M8 455.08 2,257,348 168,542 8.18 18,932 13.00 63 81 2010M9 454.52 2,325,022 177,139 8.92 18,932 13.25 82 2010M10 452.63 2,339,569 207,566 9.66 18,932 13.25 83 2010M11 451.59 2,358,708 209,063 11.09 18,932 13.25 84 2010M12 484.66 2,478,310 200,089 11.75 18,932 15.30 85 2011M1 510.60 2,484,091 148,828 12.17 18,932 15.30 86 2011M2 461.37 2,512,947 142,772 12.31 20,673 16.42 87 2011M3 461.13 2,495,422 150,107 13.89 20,703 16.42 88 2011M4 480.08 2,484,012 197,299 17.51 20,698 17.91 89 2011M5 421.37 2,485,327 211,561 19.78 20,643 18.08 90 2011M6 432.54 2,544,739 219,363 20.82 20,618 18.08 91 2011M7 405.70 2,580,562 203,572 22.16 20,608 18.09 92 2011M8 424.71 2,721,519 211,299 23.02 20,628 18.09 93 2011M9 427.60 2,673,757 225,413 22.42 20,628 17.55 94 2011M10 420.81 2,635,058 277,321 21.59 20,803 16.70 95 2011M11 380.69 2,652,391 280,654 19.83 20,803 15.51 96 2011M12 351.55 2,774,281 266,819 18.13 20,828 15.32 97 2012M1 387.97 2,777,058 191,192 17.27 20,828 15.44 98 2012M2 423.64 2,774,124 176,488 16.44 20,828 15.36 99 2012M3 441.03 2,827,346 178,083 14.15 20,828 15.10 100 2012M4 473.77 2,867,599 225,002 10.54 20,828 14.70 101 2012M5 429.20 2,921,575 237,427 8.34 20,828 14.30 64 102 2012M6 422.37 2,987,087 244,384 6.90 20,828 12.60 103 2012M7 414.48 3,023,008 226,517 5.35 20,828 12.50 104 2012M8 396.02 3,083,581 237,053 5.04 20,828 12.49 105 2012M9 392.57 3,149,681 256,638 6.48 20,828 12.49 106 2012M10 388.42 3,170,356 285,270 7.00 20,828 12.37 107 2012M11 377.82 3,259,071 322,950 7.08 20,828 12.37 108 2012M12 413.73 3,395,720 369,679 6.81 20,828 12.37 65 K T QU KI K t qu ki NH NGHI nh nghi SAI PHÂN B C c a bi n RTR ADF 66 K t qu ki nh nghi c a bi n RTR PP 67 K t qu ki nh nghi c a bi n RMS2 ADF 68 K t qu ki nh nghi c a bi n RMS2 PP 69 K t qu ki nh nghi c a bi n RGDP ADF 70 K t qu ki nh nghi c a bi n RGDP PP 71 K t qu ki nh nghi c a bi n CPI ADF 72 K t qu ki nh nghi c a bi n CPI PP 73 K t qu ki nh nghi c a bi n E1 ADF 74 K t qu ki nh nghi c a bi n E1 PP 75 K t qu ki nh nghi c a bi n IR ADF 76 K t qu ki m nh nghi c a bi n IR PP ... u kinh t su t sinh l i TTCK Vi ng c a nhân t kinh t ho ng tài tồn c ng, ng c a nhân t c ch nghiên c u nh m m c ki lên t su t sinh l i TTCK Vi t Nam cu c kh ng 1.2 V nghiên c u: Th ng ch ng khoán. .. có th tóm t t k t qu c ch n t su t sinh l i TTCK su t sinh l i TTCK a nhân t kinh t 19 B ng tóm t t k t qu a nhân t kinh t mô v i t su t sinh l i TTCK nghiên c Nhân t B ng ch ng th c nghi m quan... T h n ch u hành qu n lý kinh ng kinh t nói chung TTCK c d báo nhân t kinh t c nh ng b ng c a nhân t kinh t Nam 1.6 K t c u lu Lu : c chia thành i n i dung c th i thi u Các nghiên c 3: D li u :