B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T Tp.HCM PHAN NGUY T ANH TÁC NG C A CÁC BI N KINH T V MƠ N TH TR NG CH NG KHỐN VI T NAM LU N V N TH C S KINH T TP.H CHÍ MINH – N M 2013 B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T Tp.HCM PHAN NGUY T ANH TÁC NG C A CÁC BI N KINH T V MÔ N TH TR NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành : Tài Chính Ngân Hàng Mã s : 60340201 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C: GS.TS TR N NG C TH TP.H CHÍ MINH – N M 2013 L I CAM OAN Tôi xin cam oan r ng ây cơng trình nghiên c u c a tơi, có s h tr t Giáo viên h ng d n GS TS Tr n Ng c Th Các n i dung nghiên c u k t qu tài trung th c ch a t ng c công b b t c cơng trình Nh ng s li u b ng bi u ph c v cho vi c phân tích, nh n xét, ánh giá c tác gi thu th p t ngu n khác có ghi ph n tài li u tham kh o Ngoài ra, lu n v n s d ng m t s nh n xét, ánh giá c a tác gi khác, t t c trích d n u có thích ngu n g c sau m i d tra c u, ki m ch ng N u phát hi n có b t k s gian l n tơi xin hồn toàn ch u trách nhi m tr cH i ng, c ng nh k t qu lu n v n c a TP.HCM, ngày 14 tháng 10 n m 2013 Tác gi Phan Nguy t Anh M CL C Trang ph bìa L i cam oan M c l c Danh m c ch vi t t t Danh m c b ng Danh m c hình nh TĨM T T GI I THI U U M T S NGHIÊN C U TR C CÓ LIÊN QUAN 2.1 C s lý thuy t 2.2 Th tr ng ch ng khoán bi n kinh t v mô 2.2.1 Th tr 2.2.2 Các bi n kinh t v mô 2.3 ng ch ng khoán Vi t Nam T ng h p nghiên c u tr c có liên quan 16 2.3.1 M t s nghiên c u th gi i 16 2.3.2 M t s nghiên c u PH 3.1 NG PHÁP VÀ D Ph Vi t Nam 23 LI U NGHIÊN C U 26 U ng pháp nghiên c u 26 3.1.1 Mơ hình vector hi u ch nh sai s VECM 26 3.1.2 Ki m 3.1.3 Phân tích hàm ph n ng 3.2 nh nhân qu Granger 27 y phân rã ph ng sai 28 C s d li u nghiên c u 29 K T QU NGHIÊN C U 34 U 4.1 Ki m nh tính d ng 34 4.2 Xác 4.3 K t qu ki m nh tr t i u 36 nh ng liên k t Johansen 37 4.4 K t qu phân tích quan h nhân qu Granger 40 4.5 Phân tích ph n ng y phân rã ph ng sai 45 K T LU N 51 DANH M C TÀI LI U THAM KH O 53 DANH M C CH VI T T T - ADF: Augmented Dickey-Fuller - PP: Phillips-Perron - CPI: Consumer Price Index - ch s giá tiêu dùng - EXR: Exchange Rate – T giá h i - GSO: General Statistics Office - T ng c c th ng kê Vi t Nam - IP: Industrial Production – Giá tr s n xu t công nghi p - LIR : Long term interest rate - Lãi su t dài h n - SIR: Short term interest rate – Lãi su t ng n h n - M1: Cung ti n h p - ROIL: Giá d u bán l - VN-Index: Ch s giá ch ng khốn Vi t Nam - USD: la M - VND: ng Vi t Nam - VECM: Mô hình vector hi u ch nh sai s DANH M C CÁC B NG BI U B ng 1: Quy mô niêm y t, giao d ch HOSE, HNX B ng 2: Tóm t t nhân t v mô ã s d ng nghiên c u tr c B ng 3: Mô t bi n nghiên c u B ng 4: Th ng kê mô t d li u B ng 5: K t qu ki m B ng 6:Xác B ng 7: Ki m nh nh nh tính d ng tr t i u s d ng mơ hình ng liên k t theo ph B ng 8: K t qu ki m ng pháp Johansen nh quan h nhân qu Granger B ng 9: Tóm t t k t qu ki m nh nhân qu Granger B ng 10: K t qu phân tích phân rã ph ng sai DANH M C CÁC HÌNH NH Hình 1: Bi u VN-Index Hình 2: Ph n ng mơ y c a VN-Index i v i cú s c c a bi n s kinh t v TÓM T T M c tiêu c a tài nh m phân tích tác ng ng n h n c ng nh dài h n c a bi n kinh t v mô bao g m: giá tr s n xu t công nghi p, ch s giá tiêu dùng, cung ti n, t giá h i oái, lãi su t dài h n, lãi su t ng n h n giá d u bán l n i s giá th tr ng ch ng khốn Vi t Nam thơng qua ph Johansen, nhân qu Granger phân tích hàm ph n ng s VN-Index c s d ng Nam D li u nghiên c u a n ch ng pháp ng liên k t y, phân rã ph ng sai Ch i di n cho ch s giá c a th tr ng ch ng khoán Vi t c thu th p giai o n t tháng 07/2007 n tháng 05/2013 Phân tích ng liên k t Johansen cho th y có t n t i m i quan h cân b ng dài h n gi a ch s giá ch ng khoán bi n c ch n K t qu phân tích nhân qu Granger cho th y ng n h n ch s giá ch ng khoán ch u tác Index tác ng m t chi u b i l m phát giá tr s n xu t công nghi p, ng nhân qu Phân tích ph n ng ng th i VN – n lãi su t dài h n y cho th y th tr ng ch ng khốn có nh y c m d ng v i d li u q kh c a nó, giá tr s n xu t công nghi p t giá h i ối; có c m âm v i l m phát, cung ti n, lãi su t giá d u Phân tích phân rã ph th y bi n nh y ng sai cho ng c a giá ch ng khoán ph thu c ch y u vào d li u c a b n thân kh , ph thu c vào bi n kinh t v mơ T khóa chính: VECM, ph ng liên k t, nhân qu Granger, hàm ph n ng y, phân rã ng sai, VN-Index, giá tr s n xu t công nghi p, ch s giá tiêu dùng, cung ti n, t giá h i oái, lãi su t dài h n, lãi su t ng n h n, giá d u GI I THI U Trong nhi u th p k qua, vi c phân tích ph n ng c a th tr s bi n i c a bi n kinh t v mô ã tài h p d n c u c ng nh nhà u t M i quan h su t sinh l i th tr ng ch ng khoán ã i v i nhi u nhà nghiên c nghiên c u, th o lu n r ng rãi ut h uh t u tin r ng ng c a m t s nhân t v mô c b n nh lãi su t, t giá l m phát… M t s nghiên c u ã th sách v mô vào s bi n iv i a chi u gi a bi n kinh t v mô t c ng gây nhi u tranh lu n Các nhà nghiên c u nhà t su t sinh l i c a ch ng khoán ch u tác ng ch ng khốn a nh h ng c a ng c a t su t sinh l i ch ng khốn Ví d , ki m tra tính h p lý c a lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá (APT), Chen c ng s (1986) s d ng m t s bi n kinh t v mơ tr ng ch ng khốn M Các tác gi công nghi p, s thay d gi i thích t su t sinh l i ch ng khốn th ã tìm th y b ng ch ng cho th y giá tr s n xu t i c a phù bù r i ro, s thay i c a c u trúc k h n có tác ng lên t su t sinh l i k v ng ch ng khốn, ó l m phát có tác ng ng âm lên t su t sinh l i k v ng c a ch ng khoán Vi c hi u rõ ph n ng c a th tr tr c nh ng bi n c ng nh nh ng ng ng c a bi n kinh t v mô r t quan tr ng ng i v i nhà ut i t o l p sách Theo Maysami c ng s (2004), giá ch ng khoán ph n ánh k t qu ho t ng k v ng c a doanh nghi p t l i nhu n c a doanh nghi p ph n nh ng lai, c hi u qu c a n n kinh t , n u ch s giá ch ng khoán ph n nh xác sách v mơ, hi n nhiên sau ó giá ch ng khốn c xem ch báo hàng u xây d ng sách Do ó, vi c phân tích quan h nhân qu gi a ch s giá ch ng khoán bi n kinh t v mô r t quan tr ng i v i nh ng ng i t o l p i u hành sách i v i nhà ut , hi u rõ m i quan h gi a giá ch ng khoán v i sách kinh t v mơ có th giúp h d oán c u tr c ây v m i liên h gi a bi n kinh t v mô th tr th c di n bi n c a th tr c phân làm hai h ng H t v mô t i giá ch ng khoán H chi u gi a s bi n ng c a th tr t v mô Bài nghiên c u s ng quy t nh u t h p lý Các nghiên ng th nh t nghiên c u tác ng ch ng khoán có ng c a bi n kinh ng th hai t p trung nghiên c u v m i quan h ng ch ng khoán s bi n i theo h a ng c a bi n kinh ng th nh t M c tiêu c a tài nh m 42 Dependent variable: D(M1) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(LIR) D(SIR) D(ROIL) 2.427742 0.462055 6.422422 2.436019 6.408820 0.789687 0.495840 2 2 2 0.2970 0.7937 0.0403 0.2958 0.0406 0.6738 0.7804 All 26.04898 14 0.0255 Dependent variable: D(LIR) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(M1) D(SIR) D(ROIL) 38.90306 2.113871 1.173736 4.416390 0.719887 1.756212 23.17920 2 2 2 0.0000 0.3475 0.5561 0.1099 0.6977 0.4156 0.0000 All 60.66321 14 0.0000 Dependent variable: D(SIR) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(M1) D(LIR) D(ROIL) 3.014092 3.382606 0.106674 3.961219 1.342920 6.398586 2.294439 2 2 2 0.2216 0.1843 0.9481 0.1380 0.5110 0.0408 0.3175 All 24.75420 14 0.0371 Dependent variable: D(ROIL) Excluded Chi-sq df Prob D(VNI) D(CPI) D(EXR) D(IP) D(M1) D(LIR) D(SIR) 1.889004 2.422754 7.186406 1.668153 1.581365 10.08567 5.755402 2 2 2 0.3889 0.2978 0.0275 0.4343 0.4535 0.0065 0.0563 All 60.67328 14 0.0000 K t qu nghiên c u cho th y, bi n kinh t v mô tr ng gi i thích bi n c ch n, hai bi n quan ng c a ch s giá ch ng khoán l m phát ho t ng kinh t 43 th c, CPI có tác ng nhân qu m t chi u lên ch s giá ch ng khoán v i m c ý ngh a 10%, ch s giá s n xu t công nghi p tác ng nhân qu m t chi u lên VN – Index v i m c ý ngh a 5% Trong ó, ch s VNI có tác i v i LIR m c ý ngh a l n l ng nhân qu Granger m t chi u t 1% Bên c nh ó, CPI ch u tác Granger t bi n M1, LIR ROIL v i m c ý ngh a l n l giá h i ch u tác ch u tác t 1%, 5% 1%; t ng nhân qu m t chi u t giá d u bán l n i 10% Cung ti n b tác ng nhân qu a t i m c ý ngh a ng nhân qu b i hai bi n t giá lãi su t dài h n Giá d u ng nhân qu m t chi u t bi n t giá h i oái, lãi su t dài h n lãi su t ng n h n t i m c ý ngh a 5%, 1% 10% K t qu nhân qu Granger có th c trình bày tóm t t b ng sau: B ng 9: Tóm t t k t qu ki m Bi n DVNI nh nhân qu Granger DEXR DIP DM1 DLIR DSIR DROIL - DVNI DCPI - - - 1% - - - - - - - - - 5% - - 5% - - - - - - - 5% 1% DCPI 10% DEXR - - DIP 5% - - DM1 - 1% - - DLIR - 5% - - 5% DSIR - - - - - - DROIL - 1% 10% - - 1% Ghi chú: “-” có ngh a bi n n m dịng khơng có tác 10% ng nhân qu Granger lên bi n n m c t; s th hi n m c ý ngh a c a s tác ng nhân qu Granger c a bi n n m dòng lên bi n n m c t K t qu có th - c lý gi i nh sau: i v i nhân t l m phát: l m phát thay tr i s tác ng n s c mua th ng chi phí s n xu t c a doanh nghi p bao g m: chi phí nguyên v t li u, nhân cơng, v n chuy n, l u kho… Do ó s làm thay i dòng ti n c a doanh 44 nghi p, nh h d n - ng n làm thay n l i nhu n c t c c a doanh nghi p t i giá ch ng khoán th tr ng Nhân t giá tr s n xu t công nghi p: s t ng hay gi m c a giá tr s n xu t công nghi p th hi n tri n v ng t ng tr ng kinh t t giá tr s n xu t công nghi p s tác t ng lai, ó s tr - ng lai, nh h ng i u s tác ng ng ng ng lai Nh ng bi n n k v ng c a nhà n cách hành x c a nhà n s bi n tr c ti p lên ch s giá ch ng khoán, nh ng l i có tác su t, giá d u s nh h ng u t u t th ng c a giá ch ng khoán Các nhân t cung ti n, lãi su t, giá d u khơng có tác i u có th hi u r ng, thay ng ng nhân qu Granger ng lên nhân t l m phát i thông tin nhân t cung ti n, lãi n s thay i giá ch ng khốn thơng qua nhân t l m phát Bên c nh ó, nhân t t giá h i lãi su t ng n dài h n có tác ng t v mơ Ki m n giá d u cung ti n i u cho th y, s bi n u có tác ng n s thay i c a th tr nh nhân qu Granger cho th y s bi n ng n h n ch tác ng liên thông gi a th tr n s thay ng ch ng khoán ng ch s giá ch ng khoán i c a lãi su t dài h n i u cho th y ng ch ng khoán th tr dàng d ch chuy n dòng ti n ng c a nhân ng ti n t , nhà u t c a gi a hai th tr cm i u t có th d ng S gia t ng th tr ng ch ng thu hút s quan tâm c a nhà u t , ó dịng ti n s rút kh i th tr ng ti n t c l i, s s t gi m ch s giá ch ng khoán s tác u t vào ch ng khoán Ng ng n tâm lý c a nhà u t , n h mu n tìm n kênh u t an tồn h n, ó h s l a ch n trái phi u ph thay cho ch ng khoán r i ro cao th tr hi n s tác ng Tuy nhiên, s bi n ng ch s giá ch ng khoán ch th ng nhân qu Granger lên lãi su t dài h n, khơng có tác kinh t v mô khác cho th y th tr ng ch ng khoán ch a th c s hi u qu v m t thông tin ch s giá ch ng khoán ch a th c s ch báo hàng i u c ng hoàn toàn phù h p v i tình hình th c t u cho n n kinh t Vi t Nam, th tr khoán Vi t Nam cịn non tr , quy mơ nh nên m c nh h ch a l n Bên c nh ó, vi c cơng b thơng tin kinh t v mô nhi u v n ng lên bi n ng ng ch ng n n n kinh t Vi t Nam t n t i nên k t qu giao d ch ch a ph n nh úng tình hình th c t c a doanh 45 nghi p, s bi n nhà 4.5 ng c a giá ch ng khoán ch y u ph thu c tâm lý, hành vi c a u t th tr ng Phân tích ph n ng Ki m y phân rã ph ng sai nh nhân qu Granger cho th y, cú s c c a bi n kinh t v mơ u có th d n s d ng n s bi n xem xét s l ng c a th tr ng ch ng khoán Hàm ph n ng c th i gian m c tác c ch n y c ng t m t cú s c c a m i bi n mơ hình t i ch s VN-Index K t qu ki m tra hàm ph n ng Hình 2: Ph n ng y c trình bày hình y c a VN-Index i v i cú s c c a bi n s kinh t v mô Response to CholeskyOne S.D Innovations Response of VNI to VNI Response of VNI to CPI Response of VNI to EXR 80 80 80 40 40 40 0 -40 -40 -40 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to IP 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to M1 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to LIR 80 80 80 40 40 40 0 -40 -40 -40 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to SIR 10 12 14 16 18 20 22 24 Response of VNI to ROIL 80 80 40 40 0 -40 -40 10 12 14 16 18 20 22 24 10 12 14 16 18 20 22 24 10 12 14 16 18 20 22 24 46 Phân tích ph n ng y cho th y, VNI ch u tác ng t cú s c c a bi n kinh t v mô c ng n h n dài h n Ngo i tr bi n M1 EXR s tác ng c a bi n l i hoàn toàn phù h p v i lý thuy t c ng nh tình hình th c t th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Ch s giá ch ng khoán ch u tác khoán c a giai o n tr t ó K t qu t c ó, tác ng ng m nh nh t t cú s c ch s giá ch ng ng tc c i vào tháng th 12 n nh k ng v i nghiên c u c a Rahman c ng s (2009), Gan c ng s (2006), Bulmash Trivoli (1991) nghiên c u th tr ng Malaysia New Zealand M Ch s giá tiêu dùng hồn tồn có tác ng âm n ch s giá ch ng khoán su t th i k 24 tháng, i u hoàn toàn phù h p v m t lý thuy t c ng nh nghiên c u th c t th tr nghi p, d n ng khác th gi i L m phát t ng s làm t ng chi phí c a doanh n dịng ti n l i nhu n doanh nghi p t ng lai gi m sút, ó làm gi m s h p d n c a ch ng khoán Bi n l m phát th hi n s tác ng Index ngày m nh m , i n K t qu ph n ng n tháng th 11 s tác y c ng cho th y s tác ch ng khoán mang d u d ng tc c n VN- ng c a t giá h i lên th tr ng K t qu nghiên c u trái ng nh ng c v i nghiên c u c a Bilson, Braisford & Hooper (2001) th c hi n nghiên c u m i quan h gi a t su t sinh l i ch ng khoán v i nhân t kinh t v mô tác ng c a t giá h i ối m t qu c gia th hóa n c gi i thích r ng: giá tr c ngoài, i u s h p d n nhà ng, ó d n Giá tr s n xu t cơng nghi p có tác tc c iv i ng n i t c a Vi t Nam gi m giá, c tr nên r t ut n c n s t ng giá th tr ng d ng i so v i hàng u t vào Vi t Nam, ng ch ng khoán ng lên ch s giá ch ng khoán, tác i vào tháng th gi m d n sau ó, khốn hồn tồn c m i n i M c th i k th gi m d n sau ó n hàng hóa, d ch v , giá c tài s n n giúp kinh t t ng tr i ng n ng xuyên nh p siêu nh Vi t Nam k t qu r t nghi ng i u ch có th d n tc c th tr ng tháng th 11 ch s giá ch ng c l p v i cú s c c a giá tr s n xu t công nghi p K t qu hồn tồn phù h p giá tr s n xu t công nghi p t ng cho th y kinh t t ng tr ng, i u 47 tác ng tâm lý c a nhà ó nhà tr u t s gia t ng ng t ng K t qu t c u t i th tr Tác u t k v ng vào s t ng tr ng u t vào th tr ng kinh t t ng ch ng khoán, kéo ch s giá th ng v i nghiên c u c a Schwert (1990) nghiên ng M ng âm c a cung ti n M1 lên VNI i ng c l i v i lý thuy t kinh i n r ng cung ti n t ng s t o kho n cho th tr ch ng khoán t ng lên d n ng dòng ti n ch y vào th tr n vi c t ng giá ch ng khoán K t qu ng nghiên c u c a tác gi Nguy n Th Bích Nguy t & Ph m D t ng th ng lai, ng Ph ng v i nghiên c u c a Gan c ng s (2006) Quan h ng ng c v i ng Th o (2013), c chi u có c gi i thích r ng cung ti n t ng s t o áp l c lên l m phát, làm cho t l l m phát t ng, làm gi m l i nhu n giá tr doanh nghi p ó làm cho th tr khốn i xu ng Hình cho th y tác l n b ng l m phát, tác ng tc c ng ch ng ng c a M1 lên ch s giá ch ng khốn khơng i Trong dài h n c lãi su t dài h n ng n h n tr th sau ó gi m d n u có tác ng âm lên giá ch ng khoán, phù h p v i k t qu nghiên c u c a French c ng s (1987), K t qu cho th y r ng, lãi su t th tr ng t ng s làm t ng chi phí i vay c a doanh nghi p, d n n gi m l i nhu n Bên c nh ó, lãi su t t ng ng hàng thay chi u lên th tr u t vào th tr ng ch ng khoán Do ó, lãi su t có tác ng ch ng khoán Lãi su t dài h n th hi n m c tác ch ng khoán ngày t ng, tác ó Trong ng n h n, tác d ud ng c ây i u có th t n t i v n c a ngân hàng nhà n ng liên ngân hàng v i nghi ng i ng c a tác gi , lãi su t giao d ch th tr tr tc c ng ng ng lên th tr c ng th i k th gi m d n sau ng c a lãi su t ng n h n lên th tr ng, k t qu qu nghiên c u tr i dân s l a ch n g i ti n vào ngân ng ch ng khoán mang c v i lý thuy t c ng nh trình thu th p d li u ng ph i tuân th theo quy nh lãi su t tr n c, nhiên có nh ng th i i m lãi su t giao d ch th t q biên quy nh, nh ng khơng có ngu n s li u th ng kê th ng, tin c y v giao d ch i v i m t qu c gia nh p kh u d u m nh Vi t Nam t bán l th tr ng quan âm gi a giá d u ng ch ng khốn hồn tồn h p lý gi i thích t ng s làm t ng chi phí c Giá d u bán l u vào c a doanh nghi p, c ng nh t o áp l c lên l m phát 48 n c làm gi m s c mua c a th tr ng, ó làm gi m giá ch ng khoán K t qu nghiên c u có s khác bi t so v i nghiên c u c a Chen (1986), Gan c ng s (2006) T ng t CPI, tác ng c a cú s c t giá d u khoán mang d u âm su t th i k 24 tháng, tác Phân tích phân rã ph ng sai nh m xác vào vi c gi i thích s bi n nh l ng thông tin c a m i bi n góp ph n ng c a ch s VNI m i quan h cân b ng ng sai ng ch ng ng ngày t ng h n K t qu phân tích phân rã ph n th tr c trình bày b ng 10 ng ng n 49 B ng 10: K t qu phân tích phân rã ph ng sai Period S.E VNI CPI EXR IP 45.31034 100.0000 0.000000 0.000000 74.23682 97.67020 1.424388 96.63799 92.72974 116.6796 88.94136 M1 LIR SIR ROIL 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.146994 0.574349 0.045362 0.050850 0.042960 0.044895 2.504576 2.483186 0.362622 0.796996 0.186489 0.190557 0.745834 3.188741 3.209014 0.417881 1.248771 0.254739 0.586103 2.153391 136.1181 85.71403 4.237409 3.318649 0.586934 1.233718 1.092306 0.717593 3.099364 154.1149 82.03434 6.127956 3.325378 0.776452 1.067247 2.433527 0.570116 3.664982 171.8417 78.23926 8.514368 3.224038 0.735867 0.916120 3.770387 0.486977 4.112982 190.4274 74.69731 11.19973 2.964647 0.612407 0.827213 4.787541 0.542510 4.368642 209.4645 71.83931 13.79950 2.687481 0.509089 0.792558 5.194523 0.728314 4.449223 10 228.2452 69.73495 15.97723 2.446603 0.469554 0.792202 5.151266 0.969637 4.458565 11 246.4405 68.34438 17.59164 2.255125 0.482337 0.815921 4.910425 1.154210 4.445960 12 263.7005 67.50735 18.69312 2.122346 0.506120 0.851421 4.627018 1.254423 4.438195 13 279.7484 67.03286 19.41168 2.042166 0.517586 0.885838 4.369400 1.293259 4.447217 14 294.5831 66.75047 19.88225 1.998456 0.514396 0.911565 4.173588 1.294649 4.474630 15 308.4150 66.54361 20.21403 1.976039 0.500280 0.928185 4.046581 1.278114 4.513162 16 321.4690 66.34361 20.48398 1.962448 0.480381 0.936702 3.978586 1.258755 4.555534 17 333.9486 66.12295 20.73569 1.949794 0.460073 0.939304 3.951619 1.245403 4.595160 18 346.0245 65.88072 20.98785 1.934157 0.442299 0.938884 3.946949 1.241300 4.627844 19 357.8079 65.63172 21.24123 1.915064 0.428387 0.937864 3.947472 1.245849 4.652420 20 369.3439 65.39381 21.48795 1.893754 0.418659 0.937660 3.941860 1.256667 4.669640 21 380.6336 65.18096 21.71768 1.872262 0.412669 0.938788 3.926056 1.270253 4.681339 22 391.6587 65.00011 21.92244 1.852381 0.409288 0.941184 3.901512 1.283250 4.689829 23 402.3987 64.85153 22.09899 1.835188 0.407117 0.944402 3.872154 1.293522 4.697090 24 412.8421 64.73022 22.24881 1.821019 0.405056 0.947843 3.842245 1.300460 4.704355 Cholesky Ordering: VNI CPI EXR IP M1 LIR SIR ROIL K t qu cho th y, kho ng th i gian ng n (t - tháng), bi n ng c a ch s VN-Index ph thu c vào d li u kh c a b n thân h n bi n kinh t v mô i u ch ng t r ng th tr ng ch ng khoán ph n ng ch m i v i thông tin kinh t v mô Xét kho ng th i gian tháng, bi n ng c a th tr ng ch ng khốn ch y u c gi i thích b i (t l gi i thích 97,67%), ti p n l m phát (1,42%), tác ng c a bi n khác không k : t giá h i (0,15%), giá tr s n xu t công 50 nghi p (0,57%), cung ti n (0,04%), lãi su t dài h n (0,05%), lãi su t ng n h n (0,04%) giá d u (0,05%) N u xét kho ng th i gian m t n m hai n m, VNI v n bi n quan tr ng nh t gi i thích cho s bi n ng c a nó, m c gi i thích l n l t 67,5% 64,73% Trong kho ng th i gian m t n m, l m phát bi n quan tr ng th nhì s thay i c a th tr ng ch ng khoán v i m c gi i thích cho óng góp 18,69% Ti p theo ó bi n lãi su t dài h n, giá d u t giá h i ối v i t l gi i thích l n l t 4,63%, 4,44% 2,12% Theo th i gian, m c gi i thích cho bi n ng c a ch s giá ch ng khoán c a l m phát giá d u ngày t ng lên Sau hai n m, t l gi i thích cho bi n c a VNI c a bi n l m phát t n 22,25%, giá d u t 4,7% ng 51 K T LU N Các phân tích v m t lý thuy t ã cho m t nhìn t ng th v m i quan h gi a ch s giá ch ng khoán bi n kinh t v mô Các b ng ch ng phân tích th c nghi m cho th y bi n kinh t v mơ có tác ng khác lên m i th tr ch ng khoán, nh ng giai o n khác V i t ng th tr tác ng thu n chi u, ng Bài nghiên c u o l c chi u ho c khơng có tác ng ng ng, y u t có th n ch s giá ch ng khốn ng, phân tích m i quan h ng n h n c ng nh dài h n gi a ch s giá ch ng khoán VN – Index bi n kinh t v mô t i th tr giai o n t tháng 07/2073 – 05/2013 Ph c s d ng nghiên c u này, v i d li u ng Vi t Nam ng pháp phân tích chu i th i gian c l y theo tháng c a bi n: ch s giá ch ng khoán (VNI), l m phát (CPI), t giá h i (EXR), giá tr s n xu t công nghi p (IP), cung ti n c s (M1), lãi su t dài h n (LIR), lãi su t ng n h n (SIR) giá d u bán l th tr ng n i Trong nghiên c u ph a (RIOL) ng pháp ng liên k t Johansen c s d ng ki m tra xem có t n t i m i quan h cân b ng dài h n gi a ch s giá ch ng khoán v i nhân t kinh t v mô hay không ch báo hàng Granger ó, ki m xem xét li u ch s giá ch ng khốn có ph i u cho sách v mơ, nghiên c u s d ng ki m ki m nh s tác nh hàm ph n ng tìm hi u m i quan h nh nhân qu ng tr c ti p qua l i gi a bi n nghiên c u Thêm vào y phân rã ph ng sai c a vào nghiên c u a chi u ng n h n gi a ch s giá ch ng khoán bi n kinh t v mô Nghiên c u ã cho k t qu : - Ki m nh ng liên k t Johansen cho th y có t n t i m i quan h cân b ng dài h n gi a ch s giá ch ng khoán bi n kinh t v mô - K t qu ki m ho t c ch n nh nhân qu Granger cho k t qu : ng n h n, l m phát ng kinh t th c có tác ng nhân qu m t chi u n ch s giá ch ng 52 khoán thay ng th i, bi n ng ch s giá ch ng khoán làm s d n ns i c a lãi su t dài h n Phân tích ph n ng y cho th y: ch s giá ch ng khoán ch u tác d li u c a q kh , tác Index ch u tác ng chi u ng mang d u d ng m nh nh t b i ng Bên c nh ó, VN- i v i giá tr s n xu t công nghi p, nh ng m c tác ng c a bi n r t nh ch di n ng n h n Các bi n l m phát, cung ti n, giá d u lãi su t có tác ng ng c chi u lên ch giá ch ng khoán su t kho ng th i gian 24 tháng K t qu phân rã ph ng sai cho th y r ng, s bi n ng c a giá ch ng khoán ch y u c gi i thích b i d li u c a q kh , ng n h n s bi n c a giá ch ng khoán ph thu c vào s thay i thông tin c a bi n kinh t v mô Theo th i gian, t l gi i thích c a l m phát giá d u tr M t s h n ch c a - i v i s bi n ng ch ng khoán ngày t ng Trong b y bi n kinh t v mô l l m phát có m c tác Th tr ng n th tr ng ng c a th c nghiên c u, t ng m nh nh t ( t 22,25% sau hai n m) tài: ng ch ng khoán Vi t Nam ch m i c thành l p ho t ng 13 n m nên ch a phát tri n tồn di n, ó ch a ph i ch báo xác ph n nh tác th tr - ng c a nh ng sách kinh t bi n ng liên quan (ngo i h i, ti n t ) D li u nghiên c u ch thu th p ch a ng l n c giai o n 07/2007 – 05/2013, có th gi i thích xác nh ng ph n ng c a th tr ng ch ng khoán v i bi n kinh t v mô - S li u v bi n lãi su t ng n h n ch a th c s ph n ánh úng giá giao d ch th tr ng, giao d ch th tr tr n, sàn Ngân hàng Nhà N giao d ch biên th ng v lãi quy su t ng ti n t ph i tuân theo quy c quy nh lãi su t nh Tuy nhiên, có nh ng lúc th tr ng nh, nh ng khơng có ngu n s li u th ng kê th c s giao d ch 53 DANH M C TÀI LI U THAM KH O Danh m c tài li u n c Hoàng Ng c Nh m c ng s , 2010 Giáo trình kinh t l ng i h c kinh t TP H Chí Minh Nguy n Th Bích Nguy t & Ph m D c a nhân t kinh t v mô ng Ph n th tr ng Th o, 2013 Phân tích tác ng ng ch ng khoán VN Phát Tri n H i Nh p S Hu nh Th Nguy n & Nguy n Quy t, 2013 M i quan h gi a t giá h i oái, lãi su t giá c phi u t i TP.HCM Phát Tri n H i Nh p S 11 Danh m c tài li u n c Acikalin, S., Aktas, R & Unal, S., 2008 Relationships between stock markets and macroeconomic variables: an empirical analysis of the Istanbul Stock Exchange Investment Management and Financial Innovations, Vol.5, Issue Achsani, N and Strohe, H.G., 2002 Stock Market Returns and Macroeconomic Factors, Evidence from Jakarta Stock Exchange of Indonesia 1990-2001 Universität Potsdam, Wirtschafts- und Sozialwissenschaftliche Fakultät, Discussion Paper Ajayi, R.A and Mougoue, M., 1996 On the Dynamic Relation between Stock Prices and Exchange Rates The Journal of Financial Research, No.19 Akash, R.S.I., Hasan, A., Javid, M.T., Shah, S.Z.A., & Khan, M.I., 2011 Cointegration and causality analysis of dynamic linkage between economic forces and equity market: An empirical study of stock returns (KSE) and macroeconomic variables (money supply, inflation, interest rate, exchange rate, industrial production and reserves) African Journal of Business Management, Vol 5(27), pp 10940-10964 Allen, L and Jagtianti, J., 1997 Risk and Market Segmentation in Financial Intermediaries’ Returns Journal of Financial Service Research, No.12 54 Bilson, C.M., Brailsford, T.J & Hooper, V.J., 2001 Selecting Macroeconomic Variables as Explanatory Factors of Emerging Stock Market Returns Pacific – Basin Finance Journal, Vol.9, 401-406 10 Chen, N.F., Roll, R & Ross, S.A., 1986 Economic Forces and the Stock Market The Journal of Business, Vol.59, No.3, 383-403 11 Chen N.F., 1991 Financial Investment Opportuniti and the Macroeconomy Journal of Finance, Vol.16, No.2 12 Cheung YW and Ng., 1998 International Evidence on the Stock Market and Aggregate Economic Activity Journal of Empirical Finance, Vol.5 13 Darrat, A.F., 1990 Stock Returns, Money and Fiscal Policy Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.25, No.3 14 Elton, E.J and Gruber M., 1991 Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, – Fourth Edition, John Wiley & Sons 15 Engle, R.F., & Granger, C.W.J., 1987 Co-Integration and Error Correction: Representation, Estimation, and Testing Econometrica, Vol.55, No.2, 251-276 16 Fama, E.F., 1981 Stock Returns, Real Activity, Inflation and Money The American Economic Review, Vol.71, No.4 17 Fama, E.F., 1991 Efficient Capital Markets: II Journal of Finance, Vol.46, No.5 18 Fama, E.F and Gibbons, M., 1982 Inflation, Real Returns and Capital Investment Journal of Monetary Economics, Vol 9, No 3, pp 545-565 19 French, K.R., Schwert, G.W and Stanbaugh, R.F., 1987 Expected Stock Returns and Volatility Journal of Finan cial Economics, Vol.19, pp 3-29 20 Gan, C., Lee, M., Yong, H.H.A & Zhang, J., 2006 Macroeconomics Variables and Stock Market Interactions: New Zealand Evidence Investment Management and Financial Innovations, Vol.3 (Issue 4) 21 Gay, R.D., 2008 Effect of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns for Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, and China International Business & Economics Research Journal, Vol.7, No.3 22 Geske R and Roll R., 1983 The Fiscal and Monetary Linkage between Stock Returns and Inflation Journal of Finance, Vol 38, No 1, pp 7-33 55 23 Gjerde, O and Saettem F., 1999 Casual Relations among Stock Returns and Macroeconomic Vari-ables in a Small, Open Economy Journal of International Finance Markets Institutions and Money, Vol 9, pp 61-74 24 Hamao Y., 1988 An Empirical Examination of the Arbitrage Pricing Theory: Using Japanese data Japan and the World Economy, Vol.1, No.1 25 Hosseini, S.M., Ahmad, Z & Lai, Y.W., 2011, The Role of Macroeconomic Variables on Stock Market Index in China and India International Journal of Economics and Finance, Vol.3, No.6 26 Humpe, A & Macmillan, P., 2009 Can macroeconomic variables explain long term stock market movements? A comparison of the US and Japan Applied Financial Economics – Vol.19, Issue 27 Johasen, S & Juselius, K., 1990 Maximum Likelihood Estimation and Inference on Cointegration – with Applications to the Demand for Money Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Vol.52, No.2 28 Kwon, C.S and Shin, T.S., 1999 Cointegration and Causality between Macroeconomic Variables and Stock Market Returns Global Finance Journal, Vol 10, No 1, pp 71-81 29 Lee, B.S., 1992 Casual Relations among Stock Returns, Interest Rates, Real Activity, and Inflation Journal of Finance, Vol.47, No.4 30 Leigh, L., 1997 Stock Return Equilibrium and Macroeconomic Fundamentals International Monetary Fund Working Paper, No 97/15 31 Maysami, R.C., Howe, L.C., & Hazah, H.A., 2004 Relationship between Macroeconomic Variables and Stock Market Indices: Cointegration Evidence from Stock Exchange of Singapore’s All-S Sector Indices Jurnal Pengurusan, Vol 24, 47-77 32 Maysami, R.C and Koh, A.T.S., 2000 Vector Error Correction Model of the Singapore Stock Market International Review of Economics and Finance, Vol 9, pp 79-96 33 Mukherjee T.K and Naka A., 1995 Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model Journal of Financial Research, Vol.18, No.2 56 34 Najand, M and Rahman, H 1991 Stock Market Volatility and Macroeconomic Variables: International Evidence Journal of Multinational Financial Management, Vol 1, No 35 Poon, S and Taylor S.J., 1991 Macroeconomic Factors and the UK Stock Market Journal of Business and Accounting, Vol 18, No 36 Rahman, A.A., Sidek, N.Z.M & Tafri, F.H., 2009 Macroeconomic determinants of Malaysian stock market African Journal of Business Management Vol.3, No.3, 95-106 37 Schwert, G.W., 1990, Stock Return and Real Activity: A Century of Evidence The Journal of Finance, Vol 45, No.4 38 Tobin, J., 1965 Money and Economic Growth Econometic, Vol.33, No.4 ... ch ng khốn Vi t Nam b ng cách tr l i câu h i: - Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam có ch u tác ng c a bi n kinh t v mô hay không? - Tác ng c a bi n kinh t v mô lên ch s giá ch ng khoán ng n h n dài... tin kinh ng Vi t Nam, tác gi l a ch n s d ng mơ hình VECM quan h gi a th tr 2.2 phù h p v i phân tích m i ng ch ng khoán Vi t Nam v i bi n kinh t v mơ k ng ch ng khốn bi n kinh t v mô ng ch ng khoán. .. C s lý thuy t 2.2 Th tr ng ch ng khoán bi n kinh t v mô 2.2.1 Th tr 2.2.2 Các bi n kinh t v mô 2.3 ng ch ng khoán Vi t Nam T ng h p nghiên c u tr c có liên quan