B GIÁO D O P HCM - N KI T NH GIÁ T M CH N THU T N I V I GIÁ TR TH NG C A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM LU TP.H Chí Minh B GIÁO D O P HCM - N KI T NH GIÁ T M CH N THU T N I V I GIÁ TR TH NG C A CÁC DOANH NGHI P VI T NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C: TS BÙI H TP.H Chí Minh C L IC hồn thành lu il ic Quý Th Doanh Nghi h c t i: i H c Kinh T TP H Chí Minh, Khoa Tài Chính t lịng truy t nh ng ki n th c quý báu su t th i gian c bi t TS Bùi H Ngân hàng c c i h c Tài Chính c n i ng khoa Tài Marketing ng d n t n tình tài ThS Tr n Th Tu n Anh, gi ng viên khoa Tốn-Th li u giúp tơi hồn thi a Cu i cùng, xin chân thành c i h c Kinh t TP H h c t p th c hi ng viên khích l tơi trình tài i ti p thu ý ki nh n bè l p cao h c khóa 19 c a tr Trong q trình th c hi n, m nhi u tài li p m t s tài ts cc g hoàn thi n lu trao a Quý Th y Cô b n bè, tham kh o không tránh kh i nh ng sai sót R t mong nh n h i quý báu t Quý Th y cô b Xin chân thành c Thành ph H i vi t N KI T c c L u c a tơi, có s h tr t Th y/Cô ng d n TS Bùi H c ThS Tr n Th Tu n Anh Các n i dung nghiên c u k t qu tài trung th ng c công b b t k cơng trình Nh ng s li u b ng bi u ph c v cho vi c phân tích, nh c tác gi thu th p t ngu n khác có ghi ph n tài li u tham kh o Ngoài ra, lu n d ng m t s nh n xét ch li u c a tác gi khác, u có thích ngu n g c sau m i trích d c u ki m ch ng Tơi hồn tồn ch u trách nhi ng v s Thành ph H Chí Minh, 25 tháng i vi t N KI T d tra M CL C Trang ph bìa L ic L M cl c Danh m c ch vi t t t Danh m c b ng bi u TÓM T T U 1.1 Gi i thi u: 1.2 M c tiêu câu h i nghiên c u: ng ph m vi nghiên c u: u: ic 1.6 B c c lu tài: T NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI C 2.1 Dòng nghiên c u th nh t: y and Roberto Wessels, 1988) Mason, 1988) 12 R.Graham, 1999) 14 2.2 Dòng nghiên c u th (Graham, 2000) 16 2.3 Dòng nghiên c u th ba: 19 2.3.1 Các nghiên c u th c nghi nh l i ích t thu - t m ch n thu : 19 2.3.2 Các nghiên c u th c nghi m thành công vi nh l i ích t thu - t m ch n thu : 21 U .27 lý thuy t, thi t k l p mơ hình nghiên c u: 27 n khai: 28 i: 30 3.1.3 Nh ng ch d n th c nghi m n tính: 31 3.1.4 Nh ng ch d n th c nghi m phi n tính: 34 3.2 Các bi n ph thu c bi c l p c a mơ hình h i quy, k v ng k t qu nghiên c u: 36 3.3 Ngu n d li u 40 I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U 43 4.1 Mô t th ng kê bi 4.2 K t qu 4.2.1 Ki c l p bi n ph thu c: 43 nh mơ hình: 44 ng n mô hình nghiên c u: 44 4.2.2 Ki a ph i: 47 4.2.3 Ki nh s a sai s c a mơ hình (s t 4.2.4 Ki nh s a bi 48 c l p sai s c a mơ hình: 48 4.2.5 Phân tích k t qu mơ hình h i quy: 48 T LU N 58 5.1 K t lu n 58 5.2 Nh ng h n ch c a lu 5.3 Nh ng g Tài l u tham kh o Ph l c A Ph l c B Ph l c C 59 ng nghiên c u ti p theo: 60 DANH M C CÁC T VI T T T VI T T T TÊN TI NG ANH TÊN TI NG VI T CAPM Capital Asset Pricing model nh giá tài s n v n CE Capital expenditure Chi phí v n D Debt N vay Depre Depreciation Kh u hao DIND Dummy industrial variable Bi n gi ngành DIV Dividend C t c EBIT Earnings before interest and tax Thu nh c thu lãi vay EBITDA Earnings before interest, tax and depreciation, amortization Thu nh kh u hao c thu , lãi vay FOI Future expected operating income Thu nh p ho a công ty GTA Growth of total assets T HNX Ha Noi Stock Exchange Sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange Sàn giao d ch ch ng khoán TP HCM IGP Inventory plus gross plant, equipments Hàng t c d ng c IND Intangible assets Tài s n vơ hình i ng tài s n ng công IDUM Industrial dummy variable Bi n gi theo ngành ITC Investment tax credits Kho n kh u tr thu L Leverage T l MM Modigliani Miller NOA Net operating assets Tài s n ho NDT Non-debt tax shields T m ch n thu phi n vay OI Operating income Thu nh p ho OL Operating liabilities Các kho n ph i tr ho P Price of stock Giá ch ng khoán PPE Plants plus equipments Giá tr d ng c QR Quit rates T l b vi c c a công nhân RD Research and development Chi phí nghiên c u phát tri n S Sales Doanh thu SE Selling expenses Chi phí bán hàng SIGOI The standard deviation of the percentage change in operating income TA Total assets T ng tài s n V Value of firm Giá tr công ty y l ch chu n p ng rịng ng ng ng c ng cơng c i ph n DANH M C B NG BI U B ng 3.1: D báo m i quan h gi a bi c l p bi n ph thu c 39 B ng 4.1 B ng tóm t t mơ t th ng kê bi n mơ hình h i quy chéo 44 B ng 4.2 Ma tr ng s gi a bi ng tài s n 45 B ng 4.3 Ma tr a bi ng tài s n 45 B ng 4.4 B ng k t qu h i quy mơ hình d li u chéo theo mơ hình tri n khai v i h s ch n không chia cho t ng tài s n 49 B ng 4.5 B ng k t qu ki nh th ng kê mơ hình h n khai v i h s ch c chia cho t ng tài s n 51 B ng 4.6 B ng k t qu h i d li m soát t l v n hóa 52 B ng 4.7 B ng k t qu h i quy d li u chéo theo danh m c phân theo t l giá tr th ng giá tr s sách c a dịng ti n (VL/NOA), có ki m soát ngành n 53 B ng 4.8 B ng k t qu h i quy d li u chéo theo danh m c phân theo t su t th ng 55 B ng 4.9 B ng k t qu h i quy d li i quy phi n có tr ng s 56 Source SS df MS Model Residual 1.31383565 2.0451015 16 37 082114728 055273014 Total 3.35893715 53 Number of obs F( 16, 37) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 063376173 foita Coef ng1ta ng2ta ng3ta ng4ta ng5ta ng6ta ng7ta ng8ta ng9ta ng10ta ng11ta ng12ta ng13ta ng14ta ng15ta ng16ta ng17ta vlta dta 8886061 -.5319133 1.93533 -.0080829 0610243 -.038679 0078297 (omitted) 8083964 0831213 6030856 -.8088328 (omitted) -.0671353 (omitted) 1713828 0907119 1086407 -.2498772 Source SS Std Err t P>|t| 0.547 0.822 0.002 0.960 0.659 0.903 0.949 -2.076228 -5.282584 7347883 -.3304636 -.2171069 -.6766794 -.2378573 3.85344 4.218757 3.135871 3142978 3391554 5993215 2535167 1.373619 1650562 1.184751 7.386208 0.59 0.50 0.51 -0.11 0.560 0.618 0.614 0.913 -1.974821 -.2513144 -1.797447 -15.77471 3.591614 417557 3.003619 14.15705 9177253 -0.07 0.942 -1.926623 1.792353 1.076462 2749584 0532375 192063 0.16 0.33 2.04 -1.30 0.874 0.743 0.048 0.201 -2.009737 -.4664067 0007712 -.6390337 2.352503 6478305 2165102 1392794 df MS 18 65 Total 770540899 83 Number of obs F( 18, 65) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 03079063 003327839 009283625 ng1ta ng2ta ng3ta ng4ta ng5ta ng6ta ng7ta ng8ta ng9ta ng10ta ng11ta ng12ta ng13ta ng14ta ng15ta ng16ta ng17ta vlta dta 3593212 0042473 1999573 053673 046232 0918376 0533993 1240185 0805868 1176625 8257234 0014721 (omitted) 1112323 1357986 369884 2063834 0866649 -.0670503 [95% Conf Interval] 0.61 -0.23 3.27 -0.05 0.44 -0.12 0.06 554231338 216309561 Coef 53 1.49 0.1576 0.3911 0.1279 2351 1.463254 2.344629 592511 1591067 1372679 3148765 1212555 Model Residual foita = = = = = = Std Err t P>|t| = = = = = = 83 9.25 0.0000 0.7193 0.6415 05769 [95% Conf Interval] 1993389 2200748 1860893 0369612 0301491 0457484 0291768 0383894 0980979 0517619 3572401 0415965 1.80 0.02 1.07 1.45 1.53 2.01 1.83 3.23 0.82 2.27 2.31 0.04 0.076 0.985 0.287 0.151 0.130 0.049 0.072 0.002 0.414 0.026 0.024 0.972 -.038786 -.4352724 -.1716887 -.0201436 -.0139799 0004716 -.0048708 0473496 -.1153282 0142868 1122657 -.0816017 7574285 443767 5716033 1274896 1064439 1832036 1116694 2006875 2765017 2210381 1.539181 084546 0981792 0784207 3004186 0827306 0209627 0388298 1.13 1.73 1.23 2.49 4.13 -1.73 0.261 0.088 0.223 0.015 0.000 0.089 -.084845 -.0208184 -.2300935 0411589 0447996 -.1445987 3073097 2924155 9698614 3716079 1285303 0104981 Source SS df MS Model Residual 1.01649322 317431145 18 69 056471845 004600451 Total 1.33392436 87 Number of obs F( 18, 69) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 015332464 foita Coef ng1ta ng2ta ng3ta ng4ta ng5ta ng6ta ng7ta ng8ta ng9ta ng10ta ng11ta ng12ta ng13ta ng14ta ng15ta ng16ta ng17ta vlta dta 2913702 -.1534211 1205424 0129601 0510052 0251636 0752667 069261 0264153 0414051 1909871 032579 (omitted) 1287299 0092966 0164858 1692405 1058357 -.0694144 Source SS Std Err t P>|t| 0.267 0.576 0.144 0.767 0.322 0.708 0.236 0.461 0.841 0.456 0.703 0.555 -.2279177 -.6985729 -.0423296 -.0740182 -.0510248 -.1081844 -.0503638 -.1172054 -.2352871 -.0687091 -.8035709 -.0768793 810658 3917307 2834145 0999385 1530352 1585116 2008973 2557274 2881176 1515194 1.185545 1420373 1323526 1265291 4863162 1613045 0148604 0362239 0.97 0.07 0.03 1.05 7.12 -1.92 0.334 0.942 0.973 0.298 0.000 0.059 -.1353064 -.2431221 -.9536886 -.1525531 07619 -.141679 3927662 2617153 9866601 4910342 1354815 0028503 df MS 18 77 Total 1.25006655 95 Number of obs F( 18, 77) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 052162147 004040882 013158595 ng1ta ng2ta ng3ta ng4ta ng5ta ng6ta ng7ta ng8ta ng9ta ng10ta ng11ta ng12ta ng13ta ng14ta ng15ta ng16ta ng17ta vlta dta 0326526 2355621 0024597 0083286 -.0012777 0133332 0149564 0904844 0552928 0150292 1163097 -.0456068 (omitted) 0596036 0444675 -.2699707 1716431 1206936 -.0757815 [95% Conf Interval] 1.12 -0.56 1.48 0.30 1.00 0.38 1.20 0.74 0.20 0.75 0.38 0.59 938918643 311147908 Coef 87 12.28 0.0000 0.7620 0.7000 06783 2603018 2732665 0816423 0435994 0511442 0668429 0629744 0934694 1311827 0551966 498539 0548678 Model Residual foita = = = = = = Std Err t P>|t| = = = = = = 95 12.91 0.0000 0.7511 0.6929 06357 [95% Conf Interval] 3049211 2636359 0571341 0278519 0447044 0661643 0335826 0634065 0838734 0602267 5605772 0505339 0.11 0.89 0.04 0.30 -0.03 0.20 0.45 1.43 0.66 0.25 0.21 -0.90 0.915 0.374 0.966 0.766 0.977 0.841 0.657 0.158 0.512 0.804 0.836 0.370 -.5745229 -.289404 -.1113087 -.0471317 -.0902956 -.1184167 -.0519152 -.0357742 -.1117206 -.1048974 -.9999421 -.1462326 639828 7605282 1162282 0637889 0877402 145083 081828 216743 2223061 1349559 1.232562 0550189 1749102 136598 7196284 2060372 0159609 0369155 0.34 0.33 -0.38 0.83 7.56 -2.05 0.734 0.746 0.709 0.407 0.000 0.043 -.2886871 -.2275338 -1.702934 -.2386294 0889113 -.1492895 4078943 3164688 1.162992 5819156 1524758 -.0022734 Source SS df MS Model Residual 923121749 19839099 18 67 051284542 00296106 Total 1.12151274 85 Number of obs F( 18, 67) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 013194268 foita Coef ng1ta ng2ta ng3ta ng4ta ng5ta ng6ta ng7ta ng8ta ng9ta ng10ta ng11ta ng12ta ng13ta ng14ta ng15ta ng16ta ng17ta vlta dta 078766 -.0357069 0459581 0269181 0178872 -.0241697 0083527 1128739 2944852 -.0000673 3326769 -.1009876 (omitted) 0571805 -.1931933 1266122 1767214 184738 -.1385403 Std Err t P>|t| = = = = = = 85 17.32 0.0000 0.8231 0.7756 05442 [95% Conf Interval] 3513556 2442811 0743366 0288231 0423788 07722 0274752 0673492 0861848 0483089 4733393 0423218 0.22 -0.15 0.62 0.93 0.42 -0.31 0.30 1.68 3.42 -0.00 0.70 -2.39 0.823 0.884 0.539 0.354 0.674 0.755 0.762 0.098 0.001 0.999 0.485 0.020 -.6225427 -.5232941 -.1024183 -.030613 -.0667013 -.1783015 -.046488 -.0215557 1224596 -.0964924 -.6121123 -.1854622 7800747 4518803 1943345 0844492 1024756 1299621 0631934 2473036 4665108 0963577 1.277466 -.0165129 1978103 1602463 6546769 1677702 0245029 038861 0.29 -1.21 0.19 1.05 7.54 -3.57 0.773 0.232 0.847 0.296 0.000 0.001 -.3376505 -.5130462 -1.180128 -.1581493 13583 -.2161072 4520114 1266597 1.433353 511592 2336459 -.0609733 Source SS df MS Model Residual 633282499 310619397 18 65 035182361 00477876 Total 943901896 83 Number of obs F( 18, 65) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 011372312 foita Coef ng1ta ng2ta ng3ta ng4ta ng5ta ng6ta ng7ta ng8ta ng9ta ng10ta ng11ta ng12ta ng13ta ng14ta ng15ta ng16ta ng17ta vlta dta 0253271 -.0497584 -.0003498 0566659 -.1290998 -.0002303 -.0359997 1004362 0289215 -.0045164 3072423 -.0126769 (omitted) 1357061 -.1638769 0791534 1358716 161873 -.1356076 Std Err t P>|t| = = = = = = 83 7.36 0.0000 0.6709 0.5798 06913 [95% Conf Interval] 4402331 3260015 0630811 0771026 0532351 1114488 0774886 1335379 1090669 0563096 6412106 1245583 0.06 -0.15 -0.01 0.73 -2.43 -0.00 -0.46 0.75 0.27 -0.08 0.48 -0.10 0.954 0.879 0.996 0.465 0.018 0.998 0.644 0.455 0.792 0.936 0.633 0.919 -.853879 -.7008285 -.1263315 -.0973186 -.2354177 -.2228088 -.1907552 -.1662575 -.1889003 -.1169745 -.9733437 -.261437 9045332 6013116 1256319 2106505 -.0227819 2223483 1187558 3671299 2467432 1079416 1.587828 2360831 2930679 2286046 7996143 2370611 023708 0405606 0.46 -0.72 0.10 0.57 6.83 -3.34 0.645 0.476 0.921 0.569 0.000 0.001 -.449591 -.6204319 -1.517787 -.3375722 1145248 -.2166126 7210031 2926781 1.676093 6093153 2092213 -.0546025 1.3.5 K t qu nl (foi=({a1}+{a2}*betau+{a3}*(( vl-{b1}* d)/ noa)+{a4}*lognoa+{a5}* logol)*(vl-{b1}*d)+{c1}*ng1+{c2 > }*ng2+{c3}*ng3+{c4}*ng4+{c5}*ng5+{c6}*ng6+{c7}*ng7+{c8}*ng8+{c9}*ng9+{c10}*ng10+{c11}*ng11+{c12}*ng12 > +{c13}*ng13+{c14}*ng14+{c15}*ng15+{c16}*ng16+{c17}*ng17+{y3}*((vl-{b1}*d)/ noa)+{y4}*lognoa+{y5}*logo > l) if nam==2007 [aw= x] (sum of wgt is 170.50651) Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: 9: 10: 11: 12: 13: 14: 15: 16: Source residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = SS 1.588039 1.580398 1.57693 1.576369 1.576276 1.576262 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 1.57626 df MS Model Residual 2.53122781 1.5762596 26 82 Total 4.10748741 108 Number of obs R-squared Adj R-squared Root MSE Res dev .097354916 019222678 038032291 foi Coef /a1 /a2 /a3 /b1 /a4 /a5 /c1 /c2 /c3 /c4 /c5 /c6 /c7 /c8 /c9 /c10 /c11 /c12 /c13 /c14 /c15 /c16 /c17 /y3 /y4 /y5 62083 -.0184633 -.03728 1.015427 -.0996073 0670022 3244739 -.0067495 4138553 -.0243619 -.0006936 -.0942996 0087274 0364764 0091167 -.0048155 -.2034747 -.0638288 -.015582 -.0020597 -.0762331 -.0904355 -.0120165 -.0042614 -.0192916 017288 Std Err .5308997 0191991 0168393 8153936 0578871 0464102 5915598 1077698 1857655 1005986 1148018 1505721 0905493 125403 1782583 1130636 6073724 1473045 1450432 1460441 195402 7876658 2223854 0391965 0567082 0599696 t 1.17 -0.96 -2.21 1.25 -1.72 1.44 0.55 -0.06 2.23 -0.24 -0.01 -0.63 0.10 0.29 0.05 -0.04 -0.34 -0.43 -0.11 -0.01 -0.39 -0.11 -0.05 -0.11 -0.34 0.29 P>|t| 0.246 0.339 0.030 0.217 0.089 0.153 0.585 0.950 0.029 0.809 0.995 0.533 0.923 0.772 0.959 0.966 0.738 0.666 0.915 0.989 0.697 0.909 0.957 0.914 0.735 0.774 = = = = = 108 0.6162 0.4946 1386459 133.7932 [95% Conf Interval] -.4352986 -.0566564 -.0707788 -.606651 -.2147631 -.0253226 -.852327 -.221138 0443085 -.2244846 -.2290708 -.3938355 -.171404 -.21299 -.3454959 -.2297351 -1.411732 -.3568645 -.3041192 -.292588 -.4649499 -1.657354 -.4544119 -.0822358 -.1321022 -.1020106 1.676959 0197298 -.0037811 2.637504 0155486 1593269 1.501275 2076389 7834022 1757609 2276837 2052363 1888589 2859429 3637292 220104 1.004783 2292069 2729551 2884685 3124838 1.476483 4303789 073713 0935191 1365867 nl (foi=({a1}+{a2}*betau+{a3}*(( vl-{b1}* d)/ noa)+{a4}*lognoa+{a5}* logol)*(vl-{b1}*d)+{c1}*ng1+{c2 > }*ng2+{c3}*ng3+{c4}*ng4+{c5}*ng5+{c6}*ng6+{c7}*ng7+{c8}*ng8+{c9}*ng9+{c10}*ng10+{c11}*ng11+{c12}*ng12 > +{c13}*ng13+{c14}*ng14+{c15}*ng15+{c16}*ng16+{c17}*ng17+{y3}*((vl-{b1}*d)/ noa)+{y4}*lognoa+{y5}*logo > l) if nam==2008 [aw= x] (sum of wgt is 118.86069) Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: 9: 10: 11: 12: Source residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = SS 2121958 2109379 2106961 2106808 210679 2106788 2106788 2106788 2106788 2106788 2106788 2106788 2106788 df MS Model Residual 1.03972716 210678757 26 82 Total 1.25040592 108 Number of obs R-squared Adj R-squared Root MSE Res dev .039989506 002569253 011577833 foi Coef /a1 /a2 /a3 /b1 /a4 /a5 /c1 /c2 /c3 /c4 /c5 /c6 /c7 /c8 /c9 /c10 /c11 /c12 /c13 /c14 /c15 /c16 /c17 /y3 /y4 /y5 524181 1175458 -.0772351 3178717 -.0264598 -.0086707 282571 0610249 1251472 0835586 0874453 1234561 1085081 1514564 2676236 1428876 6138579 0806218 1141398 0981582 1210137 4145301 2449493 0728944 -.0175669 0045734 Std Err .320047 0324499 0160481 315774 0328464 0237294 1782558 0329709 062551 031049 0386193 0495668 0311535 0418552 079508 0430054 2219553 0508357 0521887 052964 077856 2800425 0832331 025219 0263878 0288906 t 1.64 3.62 -4.81 1.01 -0.81 -0.37 1.59 1.85 2.00 2.69 2.26 2.49 3.48 3.62 3.37 3.32 2.77 1.59 2.19 1.85 1.55 1.48 2.94 2.89 -0.67 0.16 P>|t| 0.105 0.001 0.000 0.317 0.423 0.716 0.117 0.068 0.049 0.009 0.026 0.015 0.001 0.001 0.001 0.001 0.007 0.117 0.032 0.067 0.124 0.143 0.004 0.005 0.507 0.875 = 108 = 0.8315 = 0.7781 = 0506878 = -92.14608 [95% Conf Interval] -.1124943 0529926 -.1091599 -.3103033 -.0918017 -.0558761 -.0720365 -.0045646 0007134 0217922 0106193 0248519 0465338 068193 1094568 0573361 1723182 -.0205066 0103198 -.0072041 -.0338667 -.1425637 0793721 0227257 -.0700607 -.0528993 1.160856 182099 -.0453104 9460468 0388822 0385348 6371785 1266145 2495811 1453249 1642714 2220602 1704824 2347197 4257904 2284391 1.055398 1817502 2179597 2035205 2758942 9716238 4105264 1230631 0349269 062046 nl (foi=({a1}+{a2}*betau+{a3}*(( vl-{b1}* d)/ noa)+{a4}*lognoa+{a5}* logol)*(vl-{b1}*d)+{c1}*ng1+{c2 > }*ng2+{c3}*ng3+{c4}*ng4+{c5}*ng5+{c6}*ng6+{c7}*ng7+{c8}*ng8+{c9}*ng9+{c10}*ng10+{c11}*ng11+{c12}*ng12 > +{c13}*ng13+{c14}*ng14+{c15}*ng15+{c16}*ng16+{c17}*ng17+{y3}*((vl-{b1}*d)/ noa)+{y4}*lognoa+{y5}*logo > l) if nam==2009 [aw= x] (sum of wgt is 82.163034) Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: 9: Source residual residual residual residual residual residual residual residual residual residual SS SS SS SS SS SS SS SS SS SS SS = = = = = = = = = = 4337324 4143663 4037858 4037395 4037388 4037388 4037388 4037388 4037388 4037388 df MS Model Residual 1.35862893 403738805 26 82 Total 1.76236773 108 Number of obs R-squared Adj R-squared Root MSE Res dev .052254959 004923644 01631822 foi Coef /a1 /a2 /a3 /b1 /a4 /a5 /c1 /c2 /c3 /c4 /c5 /c6 /c7 /c8 /c9 /c10 /c11 /c12 /c13 /c14 /c15 /c16 /c17 /y3 /y4 /y5 2140338 0474675 -.0643878 7804678 -.0627137 0650383 4183662 0284031 1235642 0242441 0347283 0267809 0387809 1005619 0422623 0840056 -.0331334 0432968 0591842 0546793 -.0082478 5822631 1401835 0481519 0259764 -.0360561 Std Err .2558746 0326758 0134892 2131714 0347111 0279483 2408279 0370397 0608305 0356265 0469695 0661025 0289306 0595627 0929175 0463911 4517227 0576001 0502824 0671638 1210209 4398896 1505788 0184363 0256398 0278522 t 0.84 1.45 -4.77 3.66 -1.81 2.33 1.74 0.77 2.03 0.68 0.74 0.41 1.34 1.69 0.45 1.81 -0.07 0.75 1.18 0.81 -0.07 1.32 0.93 2.61 1.01 -1.29 P>|t| 0.405 0.150 0.000 0.000 0.074 0.022 0.086 0.445 0.045 0.498 0.462 0.686 0.184 0.095 0.650 0.074 0.942 0.454 0.243 0.418 0.946 0.189 0.355 0.011 0.314 0.199 = 108 = 0.7709 = 0.6983 = 0701687 = -20.93106 [95% Conf Interval] -.2949823 -.017535 -.0912221 356402 -.1317653 0094403 -.0607173 -.0452806 0025529 -.0466283 -.0587089 -.104718 -.0187713 -.0179273 -.1425802 -.0082812 -.9317537 -.0712881 -.0408436 -.078931 -.248997 -.2928173 -.1593657 0114763 -.0250292 -.091463 7230498 1124699 -.0375535 1.204534 0063378 1206364 8974496 1020869 2445755 0951166 1281656 1582797 096333 219051 2271048 1762924 8654869 1578817 1592119 1882895 2325014 1.457344 4397327 0848276 0769821 0193508 nl (foi=({a1}+{a2}*betau+{a3}*(( vl-{b1}* d)/ noa)+{a4}*lognoa+{a5}* logol)*(vl-{b1}*d)+{c1}*ng1+{c2 > }*ng2+{c3}*ng3+{c4}*ng4+{c5}*ng5+{c6}*ng6+{c7}*ng7+{c8}*ng8+{c9}*ng9+{c10}*ng10+{c11}*ng11+{c12}*ng12 > +{c13}*ng13+{c14}*ng14+{c15}*ng15+{c16}*ng16+{c17}*ng17+{y3}*((vl-{b1}*d)/ noa)+{y4}*lognoa+{y5}*logo > l) if nam==2010 [aw= x] (sum of wgt is 81.816299) Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: 9: 10: 11: 12: Source residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = SS 3693477 3491442 3408158 3406237 3406186 3406183 3406183 3406183 3406183 3406183 3406183 3406183 3406183 df MS Model Residual 1.01908425 340618326 26 82 Total 1.35970258 108 Number of obs R-squared Adj R-squared Root MSE Res dev .039195548 004153882 012589839 foi Coef /a1 /a2 /a3 /b1 /a4 /a5 /c1 /c2 /c3 /c4 /c5 /c6 /c7 /c8 /c9 /c10 /c11 /c12 /c13 /c14 /c15 /c16 /c17 /y3 /y4 /y5 -.0259031 0143754 -.0898064 8378908 -.0583677 0847152 7488207 0499611 0385868 0382602 0163439 0306674 041682 1862007 0873285 0524148 -.1624034 0070703 0934691 064517 1479248 -.304744 1337844 0535324 0343303 -.0447959 Std Err .2818331 0396421 0246834 1906917 0441366 0371401 3427988 0370317 0655071 0422236 0514707 0663657 0335669 0651727 0842001 053096 5024024 0611339 0575545 0609359 1353732 6401344 1874593 042314 0300805 032326 t -0.09 0.36 -3.64 4.39 -1.32 2.28 2.18 1.35 0.59 0.91 0.32 0.46 1.24 2.86 1.04 0.99 -0.32 0.12 1.62 1.06 1.09 -0.48 0.71 1.27 1.14 -1.39 P>|t| 0.927 0.718 0.000 0.000 0.190 0.025 0.032 0.181 0.557 0.368 0.752 0.645 0.218 0.005 0.303 0.326 0.747 0.908 0.108 0.293 0.278 0.635 0.477 0.209 0.257 0.170 = 108 = 0.7495 = 0.6701 = 0644506 = -6.604771 [95% Conf Interval] -.5865589 -.0644853 -.1389096 4585442 -.1461695 0108317 0668847 -.0237067 -.0917277 -.045736 -.0860477 -.1013551 -.0250933 0565515 -.0801723 -.0532101 -1.161842 -.1145446 -.0210252 -.0567039 -.1213756 -1.578175 -.2391319 -.0306437 -.0255094 -.1091027 5347528 0932362 -.0407033 1.217237 0294342 1585987 1.430757 1236289 1689013 1222565 1187355 1626899 1084573 3158499 2548294 1580396 8370351 1286852 2079634 1857378 4172252 9686871 5067006 1377085 0941701 0195108 nl (foi=({a1}+{a2}*betau+{a3}*(( vl-{b1}* d)/ noa)+{a4}*lognoa+{a5}* logol)*(vl-{b1}*d)+{c1}*ng1+{c2 > }*ng2+{c3}*ng3+{c4}*ng4+{c5}*ng5+{c6}*ng6+{c7}*ng7+{c8}*ng8+{c9}*ng9+{c10}*ng10+{c11}*ng11+{c12}*ng12 > +{c13}*ng13+{c14}*ng14+{c15}*ng15+{c16}*ng16+{c17}*ng17+{y3}*((vl-{b1}*d)/ noa)+{y4}*lognoa+{y5}*logo > l) if nam==2011 [aw= x] (sum of wgt is 61.95444) Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: Source residual residual residual residual residual residual residual residual residual SS SS SS SS SS SS SS SS SS SS = = = = = = = = = 3952886 3740916 3671417 366619 3666158 3666158 3666158 3666158 3666158 df MS Model Residual 966332732 366615775 26 82 Total 1.33294851 108 Number of obs R-squared Adj R-squared Root MSE Res dev .037166644 004470924 012342116 foi Coef /a1 /a2 /a3 /b1 /a4 /a5 /c1 /c2 /c3 /c4 /c5 /c6 /c7 /c8 /c9 /c10 /c11 /c12 /c13 /c14 /c15 /c16 /c17 /y3 /y4 /y5 5215438 0262033 -.0410302 6326628 -.0484654 0223962 3004502 1088145 084065 0876599 0871551 0337562 085008 1855048 3525113 094488 3122103 -.0164925 0390328 1104915 -.0168878 1306594 2243958 0204162 -.0027827 -.0071629 Std Err .2929616 0335404 0210984 1665086 0382604 0320498 3070519 0474405 0507207 041215 0488775 0774265 0411983 0671769 0864115 0578721 4382695 0571164 0774068 0645242 1563902 6098902 1634328 0210562 0214316 0249056 t 1.78 0.78 -1.94 3.80 -1.27 0.70 0.98 2.29 1.66 2.13 1.78 0.44 2.06 2.76 4.08 1.63 0.71 -0.29 0.50 1.71 -0.11 0.21 1.37 0.97 -0.13 -0.29 P>|t| 0.079 0.437 0.055 0.000 0.209 0.487 0.331 0.024 0.101 0.036 0.078 0.664 0.042 0.007 0.000 0.106 0.478 0.774 0.615 0.091 0.914 0.831 0.173 0.335 0.897 0.774 = 108 = 0.7250 = 0.6378 = 066865 = -3.985432 [95% Conf Interval] -.0612502 -.0405192 -.0830017 3014241 -.1245776 -.0413611 -.3103739 0144403 -.0168345 00567 -.0100779 -.1202697 0030514 0518685 1806113 -.0206381 -.5596474 -.1301152 -.114954 -.0178678 -.3279977 -1.082607 -.1007242 -.0214712 -.0454169 -.0567082 1.104338 0929259 0009413 9639014 0276467 0861534 9112742 2031887 1849646 1696497 184388 1877821 1669646 3191411 5244112 2096141 1.184068 0971303 1930195 2388507 2942221 1.343925 5495157 0623036 0398516 0423823 nl (foi=({a1}+{a2}*betau+{a3}*(( vl-{b1}* d)/ noa)+{a4}*lognoa+{a5}* logol)*(vl-{b1}*d)+{c1}*ng1+{c2 > }*ng2+{c3}*ng3+{c4}*ng4+{c5}*ng5+{c6}*ng6+{c7}*ng7+{c8}*ng8+{c9}*ng9+{c10}*ng10+{c11}*ng11+{c12}*ng12 > +{c13}*ng13+{c14}*ng14+{c15}*ng15+{c16}*ng16+{c17}*ng17+{y3}*((vl-{b1}*d)/ noa)+{y4}*lognoa+{y5}*logo > l) if nam==2012 [aw= x] (sum of wgt is 72.636297) Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration Iteration 0: 1: 2: 3: 4: 5: 6: 7: 8: 9: 10: 11: Source residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = residual SS = SS 5528364 5145458 4876412 4870454 4870416 4870415 4870415 4870415 4870415 4870415 4870415 4870415 df MS Model Residual 853642864 487041479 26 82 Total 1.34068434 108 Number of obs R-squared Adj R-squared Root MSE Res dev .032832418 00593953 012413744 foi Coef /a1 /a2 /a3 /b1 /a4 /a5 /c1 /c2 /c3 /c4 /c5 /c6 /c7 /c8 /c9 /c10 /c11 /c12 /c13 /c14 /c15 /c16 /c17 /y3 /y4 /y5 4010357 -.0231241 -.01818 8429613 -.0061108 -.0125273 0813546 -.0149814 0252042 0224705 -.1459409 -.0011697 -.0438334 1085845 0152466 -.0167899 2822283 -.0215893 -.0313898 -.0082325 -.1461994 0355163 1102005 0479863 -.0695799 0709356 Std Err .3744433 0404217 0106576 1613702 0450254 0347088 397009 0447089 0644917 0403417 0565389 1076667 0402443 0984933 1009029 0601632 5806398 0675345 113816 066879 2071235 7344767 2213375 0774558 0317959 0357352 t 1.07 -0.57 -1.71 5.22 -0.14 -0.36 0.20 -0.34 0.39 0.56 -2.58 -0.01 -1.09 1.10 0.15 -0.28 0.49 -0.32 -0.28 -0.12 -0.71 0.05 0.50 0.62 -2.19 1.99 P>|t| 0.287 0.569 0.092 0.000 0.892 0.719 0.838 0.738 0.697 0.579 0.012 0.991 0.279 0.273 0.880 0.781 0.628 0.750 0.783 0.902 0.482 0.962 0.620 0.537 0.031 0.050 = = = = = 108 0.6367 0.5215 0770683 51.34495 [95% Conf Interval] -.3438513 -.1035358 -.0393813 5219446 -.0956806 -.0815742 -.7084228 -.1039217 -.1030903 -.0577819 -.2584147 -.2153531 -.1238922 -.0873501 -.1854813 -.1364736 -.8728492 -.1559369 -.2578061 -.1412761 -.558234 -1.425592 -.3301103 -.106098 -.1328321 -.0001531 1.145923 0572875 0030214 1.163978 083459 0565195 8711319 0739588 1534986 102723 -.0334671 2130137 0362253 3045192 2159745 1028938 1.437306 1127582 1950265 124811 2658352 1.496625 5505113 2020706 -.0063277 1420243 PH L C C DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG M U QUAN SÁT STT Mã C phi u Tên Công ty Ngành DRC NG Cao su HRC CTCP CAO SU HỊA BÌNH Cao su TRC CTCP CAO SU TÂY NINH Cao su FPT CTCP FPT Công ngh vi n thông LTC POT SAM UNI CTCP Vi n Liên Công ngh vi n thông VTC CTCP Vi n Thông VTC Công ngh vi n thông 10 VHG 11 GMC CTCP S N XU GÒN 12 NPS CTCP May Phú Th nh - Nhà Bè n Nh Vi n Thông CTCP Thi t B Công ngh vi n thông n Công ngh vi n thông N SACOM N XU T VI T HÀN I MAY SÀI Công ngh vi n thông Công ngh vi n thông D t may D t may 13 GIL CTCP S N XU T KINH DOANH XU T NH P KH U BÌNH TH NH D t may 14 PAN CTCP XUYÊN THÁI BÌNH D ch v du l ch 15 TCT CTCP Cáp Treo Núi Bà Tây Ninh D ch v du l ch 16 VNC CTCP T D ch v du l ch 17 DHG 18 DMC CTCP XU T NH P KH U Y T DOMESCO c/y t /hóa ch t 19 HAI C HAI c/y t /hóa ch t 20 IMP 21 SDN 22 BMC CTCP KHOÁNG S 23 LBM CTCP KHOÁNG S N VÀ V T LI U XÂY D NG Khoáng s n 24 NBC CTCP Than Núi Béo - Vinacomin Khoáng s n 25 CTB CTCP Ch T Máy móc 26 HJS CTCP Th 27 KHP 28 NLC CTCP Th 29 PGC CTCP GAS PETROLIMEX ng 30 PPC CTCP NHI ng 31 RHC CTCP Th 32 SJD CTCP TH C H U GIANG c/y t /hóa ch t C PH M IMEXPHARM ng Nai c/y t /hóa ch t NH n N m Mu n Nà ng ng L I n Ry Ninh II NC Khống s n ng N L C KHÁNH HỊA N PH c/y t /hóa ch t ng ng 33 TBC CTCP TH N THÁC BÀ ng 34 VSH CTCP TH 35 PLC TCT Hóa D u Petrolimex - CTCP ng 36 PVD T NG CTCP KHOAN VÀ D CH V KHOAN D U KHÍ ng 37 BMP CTCP NH A BÌNH MINH Nh a bao bì 38 BPC CTCP Vicem Bao Bì B Nh a bao bì 39 DNP CTCP Nh Nh a bao bì 40 DPC CTCP Nh 41 DTT CTCP K NGH Nh a bao bì 42 MCP CTCP In & Bao Bì M Châu Nh a bao bì 43 NTP CTCP Nh a Thi u Niên Ti n Phong Nh a bao bì 44 TTP CTCP BAO BÌ NH A TÂN TI N Nh a bao bì 45 VPK CTCP BAO BÌ D U TH C V T Nh a bao bì 46 PAC CTCP PIN C QUY MI N NAM Ph tùng ô tô 47 RAL 48 SAV 49 VBH 50 N SÔNG HINH ng Nai ng ng Nh a bao bì C R NG S n xu gia d ng S n xu gia d ng n T Bình Hịa S n xu gia d ng VTB CTCP VIETTRONICS TÂN BÌNH S n xu gia d ng 51 HMC CTCP KIM KHÍ TP.HCM Thép 52 SMC CTCP H P TÁC KINH T VÀ XU T NH P KH U SAVIMEX I SMC Thép 53 VIS CTCP THÉP VI T Ý Thép 54 BBC CTCP BIBICA Th c ph m 55 BHS 56 CAN 57 CLC CTCP CÁT L I Th c ph m 58 HNM CTCP S a Hà N i Th c ph m 59 KDC 60 LAF 61 NST 62 SCD 63 VTL CTCP Vang T Th c ph m 64 VNM CTCP S A VI T NAM Th c ph m 65 SGC CTCP Xu t Nh p Kh u Sa Giang Th c ph m 66 TAC CTCP D U TH C V Th c ph m 67 TMC 68 TNA NG BIÊN HÒA Th c ph m H p H Long Th c ph m Th c ph m CTCP CH BI N HÀNG XU T KH U LONG AN Th c ph m Th c ph m C GI Th c ph m i XNK Th NG AN c i I XU T NH P KH U i THIÊN NAM 69 ABT CTCP XU T NH P KH U TH Y S N B N TRE Th y s n 70 AGF CTCP XU T NH P KH U THU GIANG Th y s n 71 FMC CTCP TH C PH M SAO TA S N AN Th y s n 72 ICF I TH Y S N 73 MPC 74 SJ1 CTCP Th y S n S Th y s n 75 TS4 CTCP THU S N S Th y s n 76 DXP CTCP C V nt i 77 GMD 78 HTV CTCP V N T I HÀ TIÊN V nt i 79 MHC CTCP HÀNG H I HÀ N I V nt i 80 PJC CTCP TM & V n T i Petrolimex Hà N i V nt i 81 PJT CTCP V N T PETROLIMEX V nt i 82 PSC CTCP V n T i & D ch V Petrolimex Sài Gòn 83 PTS CTCP V n T i & D ch V Petrolimex H i Phòng V n t i 84 NSC CTCP GI NG CÂY TR V p 85 SSC CTCP GI NG CÂY TR NG MI N NAM V p 86 BBS Xây d ng 87 BCC Xây d ng 88 BHV CTCP Viglacera Bá Hi n Xây d ng 89 BT6 CTCP BETON Xây d ng 90 BTS 91 CYC 92 DAC CTCP T Y S N MINH PHÚ n Xá I LÝ LIÊN HI P V N CHUY N NG TH Y Th y s n Th y s n V nt i V nt i Xây d ng CTCP G CH MEN CHANG YIH Xây d ng Xây d ng 93 DCT CTCP T M L P V T LI U XÂY D NG NG NAI Xây d ng 94 DHA CTCP HÓA AN Xây d ng 95 DIC 96 HLY 97 HPS 98 HBC CTCP XÂY D C HỊA BÌNH 99 CTN CTCP Xây D ng Cơng Trình Ng m 100 CII I DIC Xây d ng CTCP Viglacera H Long I Xây d ng ng Hòa Phát Xây d ng A Xây d ng Xây d ng T NG K THU T Xây d ng TP.HCM 101 CID H T ng Xây d ng 102 CIC CTCP 103 KHA CTCP XU T NH P KH U KHÁNH H I 104 SJS 105 TDH 106 PTC 107 S99 108 VC2 ng Cotec Xây d ng Xây d ng Xây d ng CTCP PHÁT TRI N NHÀ TH C Xây d ng N Xây d ng Xây d ng CTCP Xây D ng S Xây d ng ... Ku giá tr t m ch n thu t n t t tr ng giá tr công ty 12.01%, 33.60% giá tr v n c ph , chi t kh u v i Kd giá tr t m ch n thu t n vay giá tr công ty b ng 56.73%, giá tr t m ch n thu t n vay giá. .. xem xét m i quan h gi a thu nh p i, giá tr doanh nghi p, n vay, tài s n ho ng T thu t n vay giá tr th ng ròng, bi n c n vay mang l i l i ích t t m ch n ng c a doanh nghi p Tác gi s d ng -5- công... cách th c hi n u qu ? Giá tr th c nghi m c a t m ch n thu có m v i giá tr c a dòng ti n doanh nghi p, giá tr công ty? Và giá tr t m ch n thu chi m t tr ng l n hay nh giá tr doanh nghi p? i 1.3