1 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG IăHC KINH TăTP. H CHÍ MINH    N N G G U U Y Y   N N H H U U   N N H H N N H H   CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YTăTI VIT NAM LUN VN THC S KINH T CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH ậ NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 NGIăHNG DN: GS.TS TRN NGC TH TP.H CHÍ MINH ậ NM 2013 2 MCăLC LI M U 1. Tóm tt 1 2. Tính cp thit ca đ tƠi 2 3. Mc tiêu nghiên Cu 3 4. i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu 3 5. Phng pháp nghiên cu 3 6. Ý ngha khoa hc và ý ngha thc tin ca đ tài 4 7. B cc ca đ tài 4 CHNG 1 MT S NGHIÊN CU THC NGHIM V CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÔNG TY TRÊN TH GII VÀ TI VIT NAM 5 1.1. LỦ Thuyt v Cu Trúc Vn vƠ Mt s nghiên cu trên th gii 5 1.2. Mt s nghiên cu ti Vit Nam 15 CHNG 2 NGHIÊN CU TÁC NG CA CÁC NHÂN T N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM. 18 2.1. Tng quan và thc trng c cu vn các công ty ti Vit Nam 18 2.2. D liu, xác đnh các nhân t đc trng ca công ty, thng kê mô t và xây dng mô hình nghiên cu 20 2.2.1. D liu 20 2.2.2. Xác đnh các nhân t tác đng đn cu trúc vn các công ty niêm yt ti Vit Nam 21 2.2.2.1. Kh nng sinh li (Profitability) 21 2.2.2.2. Qui mô (Size) 21 2.2.2.3. Các c hi tng trng (Growth opportunities) 22 3 2.2.2.4. Tài sn hu hình (Tangibility) 23 2.2.2.5. òn by trung bình ngƠnh 24 2.2.2.6. S hu NhƠ nc (State-owned) 24 2.2.2.7. Ngành (Industry) 25 CHNG 3 NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU. 28 3.1 Phân tích thc trng cu trúc vn các công ty niêm yt ti Vit Nam 28 3.2 Tóm tt thng kê mô t các nhơn t sau khi đc chun hoá v dng t l % đ hi quy 28 3.3 Xây dng mô hình nghiên cu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca công ty niêm yt ti Vit Nam 40 3.3.1. Mô hình quan h gia các nhân t và cu trúc vn 40 3.3.2. ánh giá s phù hp ca mô hình, kim tra t tng quan vƠ đa cng tuyn 41 3.4 Kim đnh s phù hp ca 3 mô hình 42 3.5 Mô hình chi tit theo phng pháp OLS vƠ kim đnh hin tng đa công tuyn trong mô hình : 45 3.6. Phân tích ma trn h s tng quan 49 3.7. Kt qu chy mô hình 52 TÀI LIU THAM KHO 56 1 LIăMăU 1. Tómătt  tài s dng s liu ca 300 công ty phi tài chính niêm yt ti th trng Vit Nam t nm 2007 đn nm 2011. Kt qu nghiên cu cho thy các công ty niêm yt ti Vit Nam s dng n cao so vi các công ty trên th gii. c bit, trong c cu n thì n ngn hn chim t trng rt ln. Các công ty NhƠ nc có mc s dng n cao hn các ông ty khác, các công ty ln có mc s dng n cao hn các công ty va và nh  c n ngn hn, n dƠi hn vƠ tng n. Kt qu chính ca đ tài là phát hin nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti th trngVit Nam ging v i các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty trên th gii. C th, các nhân t: kh nng sinh li, tƠi sn hu hình, tc đ tng trng tng tƠi sn, ngành Bt đng sn, ngƠnh nng lng đin khí gas có quan h t l nghch vi đòn by tài chính ca công ty. Trong khi đó, nhng nhân t: quy mô công ty, đòn by trung bình ngƠnh, s hu NhƠ nc, ngành Cao su, Vin thông, Dch v Y t, Giáo dc, Thép, Sn xut – kinh doanh, Thy sn, Thc phm, Vn ti, Vt liu- xơy dng, Nha bao bì có quan h t l thu  n vi đòn by tài chính ca công ty. 2 2. TínhăcpăthităcaăđătƠi Mt cu trúc vn phù hp lƠ quyt đnh quan trng vi mi doanh nghip không ch bi nhu cu ti đa li ích thu đc t các cá nhơn vƠ t chc liên quan ti doanh nghip vƠ hot đng ca doanh nghip mƠ còn bi tác đng ca quyt đnh nƠy ti nng lc kinh doanh ca doanh nghip trong môi trng cnh tranh. Trc ht hu nh các thay đi trong cu trúc vn s đa đn các thay đi trong giá tr th trng ca doanh nghip. Th hai, li ích t tm chn thu t n đa đn giá tr doanh nghip gia tng. Th ba, cu trúc vn ti u chu nh hng nng n bi ri ro kinh doanh ca doanh nghip. Th t, khi các giám đc thc hin trong cu trúc vn ca doanh nghip, các hƠnh đng nƠy s chuyn các thông tin quan trng đn các nhƠ đu t. Cu trúc vn đ cp ti cách thc doanh nghip tìm kim ngun tƠi chính thông qua các phng án kt hp gia bán c phn, quyn chn mua c phn, phát hƠnh trái phiu vƠ đi vay. Cu trúc vn ti u lƠ phng án theo đó doanh nghip có chi phí vn nh nht vƠ có giá c phiu cao nht. Cu trúc vn ti u liên quan ti vic đánh đi gia chi phí vƠ li ích ca doanh nghip. TƠi tr bng vn vay n to ra "lá chn thu" cho doanh nghip, đng thi gim mc đ phơn tán các quyt đnh qun lỦ (đc bit vi s lng hn ch c hi kinh doanh và đu t). Mt khác, Gánh nng n to áp lc vi doanh nghip. Chi phí vay n có tác đng đáng k ti vn hƠnh kinh doanh thm chí dn ti đóng ca doanh nghip. TƠi tr t vn góp c phn không to ra chi phí s dng vn cho doanh nghip. Tuy nhiên, các c đông có th can thip vƠo hot đng điu hƠnh doanh nghip. K vng cao vƠo hiu qu sn xut kinh doanh ca các nhƠ đu t cng to sc ép đáng k cho đi ng qun lỦ. Do đó vic la chn cu trúc vn tht s lƠ mt vn đ then cht ca mi Doanh Nghip. Vì mc đ quan trng ca nó nên vic nghiên cu các nhơn t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty lƠ vn đ thit yu. 3 3. Mc tiêu nghiên Cu Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là áp dng các lý thuyt v cu trúc vn cng nh nhng nghiên cu thc nghim trên th gii và ti Vit Nam đ làm sáng t s tác đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca công ty niêm yt ti Vit Nam. Trên c s đó, bài này s tp trung tr li cho hai câu hi: - Thc tin cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti Vit Nam? Có s khác bit trong cu trúc vn gia các công ty mà NhƠ nc nm t l vn chi phi và các công ty NhƠ nc không nm t l vn chi phi, gia các công ty ln và các công ty va và nh. - Các nhân t vi mô tác đng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti Vit Nam nh th nào? và có khác bit nào so vi nhng lý thuyt v cu trúc vn và nghiên cu thc nghim trc đây? 4. i tng nghiên cu và phm vi nghiên cu i tng nghiên cu là 300 công ty phi tài chính niêm yt ti th trng Vit Nam đn thi đim 31/12/2011. Khong thi gian nghiên cu là t nm 2007 đn nm 2011. Các nhân t nghiên cu gii hn  các nhân t vi mô, mang tính đc trng ca tng công ty. 5.ăPhng pháp nghiên cu  tr li nhng vn đ trên, đ tài s dng phng pháp đnh lng là thng kê mô t kt hp phng pháp bình phng bé nht (OLS) đ chy mô hình hi qui tuyn tính đa bin. 6. Ý ngha khoa hc và ý ngha thc tin ca đ tài  tài là s k tha các nghiên cu thc nghim có trc đ làm sáng t tác đng ca các nhân t  đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti th trng Vit 4 Nam. Kt qu nghiên cu s cung cp cho các nhà qun tr mt cách nhìn toàn din hn v cu trúc vn ca công ty đ t đó có nhng quyt đnh chun xác, kp thi và hiu qu. Ngoài ra, kt qu nghiên cu còn giúp các c quan NhƠ nc thy đc thc trng cu trúc vn ca các công ty ti Vit Nam cng nh nhng bt cp trong c ch qun lý đ t đó có nhng chính sách phù hp. 7. B cc ca đ tài: Phn còn li ca đ tƠi đc kt cu nh sau Chng 1: Mt s nghiên cu thc nghim v các nhân t tác đng đn cu trúc vn trên th gii và ti Vit Nam. Chng 2: Nghiên cu tác đng ca các nhơn t đn cu trúc vn các công ty niêm yt ti Vit Nam. Chng 3: Ni dung vƠ kt qu nghiên cu 5 CHNG 1 MTăSăNGHIểNăCU THC NGHIMăV CÁC NHÂN TăTỄCăNGă NăCUăTRÚC VNăCAăCỌNGăTYăTRểNăTHăGIIăVĨăTIăVITăNAM 1.1. LỦăThuytăvăCuăTrúcăVnăvƠăMt s nghiên cu trên th gii LỦ thuyt đánh đi chp nhn li th ct gim thu t n trong khi cnh báo ri ro chi phí phá sn. Nu doanh nghip tƠi tr n vt mc, doanh nghip s đi mt vi ri ro mt kh nng chi tr. Harris vƠ Raviv (1991) cho rng cu trúc vn liên quan đn s đánh đi gia chi phí vƠ li ích tính thanh khon ca c c đông vƠ nhƠ qun lỦ. Tuy nhiên, nu đánh giá không đúng mc chi phí phá sn s d dn ti vay mn quá mc. Do đó, doanh nghip nên có cu trúc vn hp lỦ đ ti đa hóa thƠnh qu doanh nghip vƠ ti thiu hóa chi phí tƠi chính. Khi doanh nghip c gng tng t l n trong cu trúc vn, li ích đt đc cơn bng vi giá tr hin ti ca lá chn thu. Li ích nƠy giúp nơng cao giá tr ca doanh nghip. Tuy nhiên nó cng đng thi nơng cao chi phí kit qu tƠi chính ca doanh nghip vƠ do đó ri ro phá sn tng lên. Bên cnh đó, chi phí kit qu tƠi chính lƠm gim li ích ca ca lá chn thu. Theo Harris và Raviv (1991) tác dng ca đòn by gia tng vi ngun vn c đnh, tm chn thu, c hi đu t, vƠ quy mô doanh nghip vƠ gim sút vi ri ro, chi phí qung cáo, kh nng v n, kh nng doanh li vƠ tính duy nht ca sn phm. LỦ thuyt đi din gii thích mi quan h gia ngi ch vƠ nhƠ qun lỦ doanh nghip; trong đó, ngi ch doanh nghip thuê nhng nhƠ qun lỦ điu hƠnh doanh nghip. LỦ thuyt nƠy c gng gii thích hai vn đ đc trng liên quan đn ngi ch vƠ ngi qun lỦ. ó lƠ gii quyt các vn đ đi din vƠ s khác bit ri ro gia các nhóm. Vn đ đi din liên quan đn s mơu thun gia li ích ca nhng ngi s hu vƠ nhng ngi đc thuê đ qun lỦ doanh nghip. Mi quan h nƠy nói chính 6 xác hn lƠ mi quan h gia ngi thuê vƠ ngi đc thuê. S chu đng ri ro khác bit liên quan đn thái đ ca nhng ngi ch s hu vƠ các ch n. Khi doanh nghip quyt đnh đu t mt d án hay mua tƠi sn thì thái đ đi mt vi ri ro ca h nh th nƠo? Theo Jenshen vƠ Meckling (1976), hai vn đ đc trng trên liên quan đn mơu thun đi din đó lƠ: Ngi ch s hu vi nhƠ qun lỦ vƠ ngi cho vay vi ngi đi vay. i vi mơu thun gia nhng ngi ch s hu vƠ điu hƠnh doanh nghip, có s chia r trong quyt đnh tƠi tr d án đu t bi vn ch s hu. Jensen vƠ Meckling (1976) đƣ nhn mnh vai trò quan trng v chi phí đi din mƠ ny sinh t s chia r đó. S lng nhƠ đu t trên vn ch s hu tng lên t nguyên nhơn do áp lc tng cao vƠ k vng ca nhƠ qun lỦ. Nhng nhƠ qun lỦ có xu hng tng s lm dng ca h hn lƠ c gng nơng cao giá tr ca doanh nghip. Chi phí đi din tng lên bi vì mơu thun đi kháng v li ích gia nhng ngi s hu vƠ nhƠ qun lỦ. Các c đông mong mun nhƠ qun lỦ vn hƠnh doanh nghip theo cách lƠ lƠm tng giá tr ca h. Trong khi đó, các nhƠ qun lỦ li điu hƠnh doanh nghip theo hng có li cho h c v mt quyn lc vƠ li ích cho dù điu đó không phi lƠ li ích ca c đông. Li ích ca c đông tng lên khi doanh nghip tng huy đng n cho nhng d án đu t, trong khi ban qun lỦ li không đc nhn li ích nƠy. Bên cnh đó, h phi điu hƠnh hot đng kinh doanh đ tránh các ri ro phá sn bi các khon n đƣ huy đng vƠ trách nhim ca nhƠ qun lỦ cng tng lên đi vi các ch n doanh nghip. Bi vy, mi quan h gia nhƠ qun lỦ vƠ nhng nhƠ s hu mang tính đi kháng v li ích nên to ra chi phí đi din nh hng xu lên thƠnh qu ca doanh nghip. Khi doanh nghip quyt đnh tƠi tr d án đu t bi n, chi phí đi din cng xut hin t s đi kháng v li ích gia ch n vƠ nhng ngi s hu vn c phn. S mơu thun nƠy ngƠy cƠng trm trng hn khi doanh nghip đi mt vi ri ro phá sn cao. C đông mong mun doanh nghip đu t các d án hay tƠi sn mƠ đem li li nhun cao. Tuy nhiên li nhun li t l thun vi ri ro. Kt qu lƠ ch n cng phi gánh chu ri ro t phía c đông. Vi li nhun c đnh t vic cho vay vn, ch 7 n s không đc nhn nhiu hn nu quyt đnh tƠi chính mang đn nhiu li ích ti doanh nghip trong khi thng d li nhun s đc s dng đ chia cho các c đông. Hn na, khi doanh nghip phá sn thì chính các ch n cng phi đi mt vi kh nng mt vn. Tóm li, có s khác bit trong s gánh chu ri ro ca ch n vƠ c đông. Do vy, s la chn mt cu trúc vn phù hp đ tƠi tr cho các d án đu t thì quyt đnh tƠi chính nên đc xem xét mt cách cn trng. iu nƠy s giúp gim nh bt chi phí đi din vƠ ci thin hiu qu hot đng doanh nghip. Theo lỦ thuyt Trt T Phơn hng doanh nghip thích ngun tƠi tr ni b hn lƠ ngun tƠi tr bên ngoƠi, thích phát hƠnh vn chng khoán n hn lƠ chng khoán vn c phn. LỦ thuyt trt t phơn hng thun túy cho rng, doanh nghip không có mt c cu n/vn s hu rõ rƠng. Luôn có s phơn bit trong vic la chn gia vn c phn ni b vƠ bên ngoài. Myers vƠ Majluf (1984) đƣ mô t vn đ nghiên cu nh sau: Doanh nghip a thích ngun tƠi tr ni b hn ch yu lƠ li nhun tái đu t, sau đó mi lƠ phát hƠnh n vƠ cui cùng lƠ phát hƠnh vn c phn t bên ngoƠi. LỦ thuyt trt t phơn hng truyn thng đc gii thích bi chi phí giao dch vƠ chi phí phát hƠnh. S dng li nhun gi li, chi phí giao dch, chi phí phát hƠnh n có li hn so vi chi phí giao dch vƠ phát hƠnh c phiu. TƠi tr n cng đc khu tr thu nu doanh nghip phi chu thu thu nhp doanh nghip. Myers vƠ Majluf (1984) đa thông tin bt cơn xng đ gii thích LỦ thuyt trt t phơn hng ca mình. Mô hình d báo đem đn kt qu lƠ khái nim LỦ thuyt trt t phơn hng ca cu trúc vn, ti đó li nhun gi li đc a thích hn phát hƠnh chng khoán n, còn chng khoán n đc a thích hn lƠ vn c phn. Mô hình d báo cng cho thy ti sao nhng doanh nghip có li nhun thp li phát hƠnh c phiu. Nhng nhƠ đu t lỦ trí d đoán đc điu nƠy vƠ yêu cu mt s gim giá trong ln phát hƠnh c phiu ra công chúng ln đu. S gim giá nƠy lƠ chi phí cho vic tng vn c phn, cái mƠ s đc chi tr bi c đông ni b. Tín hiu phát hƠnh n đn th trng vn đc ban hƠnh bi nhng doanh nghip có giá tr cao. [...]... chính công ty g s (2009) i áng chú ý, ó là nghiên c 11.125 công ty t i 25 n n kinh t m vùng khác nhau trên th g trong tác ng c a các nhân t gi các công ty nh và các công ty l Bài nghiên c có ý và công ty nên - Các công ty l ang phát tri n t t p trung phân tích t k t có th rút ra t các ngu n tài n M t khác, các công ty niêm n ng vay nghi m c a khác bi t các công ty t nhân và công ty niêm y t, gi - Các công. .. nghi m tr ng ch thu n g c nhân nhân 28 CH 3.1 Phân tích t ng c u trúc v n các công ty niêm y t N i dung phân tích t c u trúc NG 3 tr ng ch y u t p trung vào phân tích c a các công ty niêm y t t i Vi t Nam t Ngoài ra, phân tích còn cho th y s khác bi t và công ty ngoài i Vi t Nam , gi công ty l u trúc v m 2007 bi n n g m 2011 các công ty các công ty nh và gi các công ty trong các ngành ngh khác nhau *... và Úc) t 2001 cho th y m t tác ngh tr u d dàng vì v y mà và công ty niêm y t có m c t có m c c h này: là các công thông tin minh n b y tài chính cao dài h n cao các công 10 ty v và công ty vì ti p c n ang phát tri n, các công ty nhân vì i th d dàng h i chúng có m các công ty i chúng, Các nhân t : tài h nh ng n dài h n cao h các công ty b t cân x ng thông tin các công ty t nhân ngh hình, kh g sinh l... khoán, công ty b o hi m, ngân hàng, ki m tra và l c các i u ki n trên, m u d li u hoàn c Trong s 300 công ty trong m u, có 74 công ty có ch m t 24,67%, có 49 công ty có t ng tài s n 100 không bao u còn t Sau khi i là 300 công ty v n trên 50% ng ng chi m l 16,33% T t c các công ty thu c 14 nhóm ngành: - Khí Gas có 20 21 2.2.2 Xác y t các nhân t tác ng n c u trúc v n các công ty niêm i Vi t Nam Trên c s các. .. cho th y các công ty vì chi phí giao d t n kém h g n ng n h iv nhi u các công ty 13 khi phát hành dài h n và công ty t n n n kinh h nghiên c Trong khi ó, nhân n i sao các suy thoái m th qui mô công ty và c th tác c a mô công ty, tài giai nhân t qu c a nghiên ngh ch c a ng n c a công ty i t ng ng tác kh n ng sinh g thì có tác gt ng c a công ty ng c a 39 nhân trong ó có c nh g c a công ty C g t i n n... n Hùng qui mô công ty, các nhân t : tài v kh n ng sinh l i có tác c a các nhân t : kh theo công ty, quan h v i ngân hàng, m g n trên t ng tài n hoá Minh tính sinh h c a công ty nh chính có m cho th các công ty trách nhi m h ngh Nghiên c u ol nghiên c chính c a bài cho v hình có quan n ng ng), m g t 0 là o các công ty khác 34,9% Các công ty ro kinh doanh, qui mô công ty, Trong khi ó, nhân v dài h n... Trong khi các nhân g th ng kê v cho n có tác ng c 1% Social Sciences Research Network 2- n ng ngh còn l i là qui mô công ty có tác u trúc v n c a công ty T t c -2010 Các tá các nhân là các công u có ý ngh 18 CH NG 2 NGHIÊN C U TÁC C CÁC CÔNG TY NIÊM 2.1 T ng quan và th tr ng -60%) Theo T S T C V u n các công ty t i Vi t Nam V 19 Cùng i phát tri n c a n n kinh t , các doanh nghi p c g ph i ngày càng thích... Do ó, các công trong th y r ng các công ty có t n vay t các là ch các v n c c tín ng cao d dàng huy ng vi c huy n không m n mà l m là m t ng c i m khác v các n ng c phát tri n và ang phát tri n khác 2.2 li u, xác các nhân t c tr ng c a công ty, th ng kê mô t và xây d ng mô hình nghiên c 2.2.1 li u Bài này g d li u n g m các công ty ch m 2007 n m 2011 c a các công ty niêm i m 31/12/2011 Các công ty trong... ng i nhân t : tài h ngh c a công ty n n (2008) trên 45 công ty phi tài nh t trên sàn i khoán Thành ph g có ý ngh hình, thu thu n hình, u trúc Chí t ng kê p doanh nghi p, c i m riêng c a tài h n c a công ty, n c a công ty các thu nh p doanh nghi p, qui mô công ty có tác g s d g n c a công ty Trong khi ó, các nhân t : kh n n ng ng, b y tài chính c a công ty nv g c i m riêng c a tài s n c a công ty l... ng trên t ng công ty 2.2.2.5 Nhân o tài s n Các nghiên c Các công ty trung bình ngành cao H5: m t quan h có thu n gi và n b y tài chính c a công ty 2.2.2.6 S (State-owned) là nhân t mà bài nghiên c và 0 là công ty khác Công ty s t bi n g là 1 n u là công ty là các công ty mà n mg n chi ph i trên 50% theo lu t doanh nghi p n m 2005 Nghiên c u Q ngh m c a Li, Yue, Zhao (2007) t i các công ty c a Trung . bit trong tác đng ca các nhân t gia các công ty t nhân và công ty niêm yt, gia các công ty nh và các công ty ln. Mt s kt lun có th rút ra t nghiên cu này: - Các công ty nh có. tác đng ca các nhân t đn cu trúc vn ca công ty và xem tác đng các nhân t này đn cu trúc vn ca các công ty  các nc khác có ging vi tác đng đn cu trúc vn ca các công ty. nhng nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti th trngVit Nam ging v i các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty trên th gii. C th, các nhân t: