BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTHĨNHăPHăHăCHệăMINH THIăMăLINH SăQUÁăTăTINăCAăNHĨăQUNăLụă VÀ CHệNHăSÁCHăCăTCăCAăCÁC CÔNG TY NIểMăYTăTRểNăTHăTRNGăCHNGăKHOÁNă VITăNAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT Tp.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013 BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTHĨNHăPHăHăCHệăMINH THIăMăLINH SăQUÁăTăTINăCAăNHĨăQUNăLụă VÀ CHệNHăSÁCHăCăTCăCAăCÁC CÔNG TY NIểMăYTăTRểN THăTRNGăCHNGăKHOÁNă VITăNAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mƣăsă:ă60.34.0201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăTS.ăTRNăTHăHIăLụ Tp.ăHăChíăMinhăậ Nmă2013 LIăCAMăOAN TôiăxinăcamăđoanălunăvnălƠăktăquănghiênăcuăcaăriêngătôi,ăkhôngăsaoăchépă ai.ăNiădungălunăvnă cóă thamă khoă vƠă să dngă cácă tƠiă liu,ă thôngă tină đcă đngătiătrênăcácătácăphm,ătpăchíăvƠăcácătrangăwebătheoădanhămcătƠiăliuăcaă lunăvn Tácăgiălunăvn ThiăMăLinh LIăCÁMăN TrcătiênătôiăxinăchơnăthƠnhăcámănăcôăậ TSăTrnăThăHiăLỦăđƣătnătìnhă chă bo,ă gópă Ủă vƠă đngă viênă tôiă trongă sută quáă trìnhă thcă hină lună vnă ttă nghipănƠy. Tôiă xină giă liă triă ơnă đnă cácă quỦă Thy,ă Côă trngă iă hcă Kinhă Tă TPHCM,ănhngăngiăđƣătnătìnhătruynăđtăkinăthcăchoătôiătrongăhaiănmă hcăcaoăhcăvaăqua. Sauăcùng,ătôiăxinăgiăliăđnăchaăm,ăngiăthơnătrongăgiaăđìnhăvƠăbnăbèăđƣă htălòngăquanătơmăvƠătoăđiuăkinăttănhtăđătôiăhoƠnăthƠnhăđcălunăvnă ttănghipănƠy. DANHăMCăCÁCăBNGăBIU Bngă1: TómăttăcácăbinăvƠăduăkăvng Bngă2:ăThngăkêăgiáătrătrungăbìnhăcácăbinătácăđngăđnăchínhăsáchăcătcăă nmă2010ă Bngă3: Thngăkêăgiáătrătrungăbìnhăcácăbinătácăđngăđnăchínhăsáchăcătcăă nmă2011 Bngă4:ăThngăkêăgiáătrătrungăbìnhăcácăbinătácăđngăđnăchínhăsáchăcătcă2ă nmă2010ăvƠă2011 Bngă5:ăHăsătngăquanăgiaăcácăbin Bngă6: Tácăđngăcaă10ăbinăđcălpăđnătălăchiătrăcătc Bngă7: BngăANOVA Bngă8: Hăsăphóngăđiăphngăsai Bngă9: Kimăđnh Whiteăphngăsaiăsaiăsăthayăđi Bngă10: Tácăđngăcaă10ăbinăđcălpăđnătălăchiătrăcătcăsauăkhiăhiuăchnhăđă lchăchunăcóăphngăsaiăsaiăsăthayăđi Bngă11: Kimăđnhăbă3ăbinăSIZE,ăDuality,ăvƠăStateăraăkhiămôăhình Bngă12: Tácăđngăcaă07 binăđcălpăđnătălăchiătrăcătcă Tómălc Bài nghiên cu kho sát s tác đng ca yu t hành vi, c th là s quá t tin ca Nhà qun lý đn chính sách c tc ca công ty. Bên cnh đó, tác gi kho sát thêm các bin s kim soát khác trong vic gii thích chính sách c tc nh S kiêm nhim Ch tch công ty và nhà qun lý công ty, T l d tr tin mt, T l tng trng, Tình trng s hu, S b nhim v mt chính tr, S tp trung s hu, T l li nhun trên vn ch s hu, T l n, Quy mô công ty. Kt qu nghiên cu đã cung cp bng chng cho thy có mi tng quan âm gia S quá t tin ca Nhà qun lý và t l chi tr c tc ca công ty. Các Giám đc quá t tin thng chi tr c tc vi t l thp, h la chn gi li c tc nh ngun tài tr ni b có l vì h tin tng vào kh nng mang v li nhun cao cho công ty và c đông qua các d án đu t ca mình hoc có th h nhìn thy đc trin vng tng trng mnh m ca công ty trong tng lai và do đó thng gi li li nhun đt đc đ tái đu t thay vì chi tr c tc cho các c đông. T khoá: Tài chính hành vi, s quá t tin, chính sách c tc. MCăLC Trang bìa Liăcamăđoan Liăcámăn Danhămcăbngăbiu Tómălc GIIăTHIU .1 Chngă1. KhungălỦăthuytăvăchínhăsáchăcătcăvƠăcácănhơnătănhăhngăđnă chínhăsáchăcătcă 3 1.1 Lý thuyt trong khuôn kh tài chính chính thng v chính sách c tc 3 1.1.1 Lý thuyt MM-Miller và Modigliani (1961) 3 1.1.2 Lp lun “clientele effects” – Hiu ng nhóm khách hàng 3 1.1.3 Lý thuyt “Signalling” – Vn đ phát tín hiu 4 1.1.4 Lý thuyt chu k sng ca doanh nghip 5 1.2 Lý thuyt hành vi v chính sách c tc 6 1.2.1 Cm xúc nhà đu t và lý thuyt đáp ng nhu cu c tc 6 1.2.2 Lý thuyt v nhng lch lc ca nhà đu t 7 1.2.3 Lý thuyt v lch lc qun lý 8 1.2.3.1 Quá t tin ca nhà qun lý 8 1.2.3.2 Bng chng thc nghim v tác đng ca quá t tin nhà qun lý lên chính sách c tc 9 Chngă2.ăPhngăphápăvƠădăliuănghiênăcu 11 2.1Xây dng các bin s 11 2.1.1 Bin ph thuc: T l c tc (DIV) 11 2.1.2 Các bin gii thích 11 2.1.2.1 S quá t tin ca Giám đc công ty (Overconfidence_OC) 11 2.1.2.2 S kiêm nhim trong vai trò Ch tch Hi đng qun tr và Giám đc công ty (Duality) 13 2.1.2.3. T l d tr tin mt (CF) 14 2.1.2.4. S tng trng ca công ty (Growth) 15 2.1.2.5. Tình trng s hu ca công ty (State) 17 2.1.2.6. S b nhim v mt chính tr (Political) 18 2.1.2.7. Các bin s kim soát khác 20 a. S tp trung s hu (OwnCon) 20 b. Li nhun trên Vn ch s hu (ROE) 21 c. T l n (LEV) 22 d. Quy mô công ty (SIZE) 23 2.2 Mô hình nghiên cu, Ngun d liu và phng pháp thu thp d liu 24 2.2.1. Mô hình nghiên cu 24 2.2.2 D liu 26 Chngă3ăKtăquănghiênăcu 29 3.1 Thng kê mô t 29 3.2 Tng quan gia các bin 34 3.3 K qu hi quy gia t l chi tr c tc và các bin 37 3.4 Kt lun và hàm ý 46 TƠiăliuăthamăkho Phălcă1ăSăliuămuăquanăsátătrongănmă2010,ă2011 Phălcă2ăăKimăđnhăWhiteăphngăsaiăsaiăsăthayăđi Trang 1 GIIăTHIU Chính sách c tc là mt trong nhng ch đ hp dn và quan trng trong nghiên cu tài chính. Miller và Modigliani (M & M) (1961) lp lun rng trong th trng vn hoàn ho, c tc không quan trng và không nh hng đn giá c phiu ca công ty. Nhng th trng vn hoàn ho là không có trong th gii thc nên nhiu nhà nghiên cu không đng tình vi ý kin ca M & M và h cho rng trong th trng vn không hoàn ho và c tc là mt vn đ. Brealey và Myers (2005) lit kê c tc là mt trong mi vn đ quan trng đn nay vn cha đc gii quyt thu đáo trong lnh vc qun tr tài chính. Black (1976) cho rng vic chia c tc là bài toán đ c bn nht trong kinh t. Các nghiên cu ngày càng gia tng và m rng đ tìm ra các yu t khác nhau nh hng đn t l chi tr c tc ca doanh nghip. Mt s yu t nh hng đn chính sách c tc ca doanh nghip có th đc k đn nh sau: kh nng thanh khon; kh nng vay n và tip cn th trng vn; n đnh thu nhp; trin vng tng trng; quy mô công ty. Ngoài ra các nghiên cu ti các nc có nn kinh t mi ni đã tìm ra nhng yu t mang tính đc thù có nh hng đn chính sách c tc đó là S tp trung quyn s hu, s kiêm nhim vai trò ca Ch tch Hi đng qun tr và Giám đc, tình trng s hu ca công ty (công ty thuc s hu Nhà nc hay không thuc s hu Nhà nc), mi liên kt chính tr ca Giám đc (Giám đc là đi din vn góp Nhà nc). Tuy nhiên nhng nghiên cu trên đu nm trong khuôn kh ca tài chính chun tc, theo đó nhà qun tr và nhà đu t đc xem là nhng con ngi lý trí. Thc t con ngi thng b tác đng bi các yu t tâm lý nh quá lc quan, quá t tin,…và nhng yu t tâm lý này có th tác đng đn quyt đnh tài chính, bao gm c quyt đnh chi tr c tc ca công ty. Mt s nghiên cu thuc tài chính hành vi trên th gii đã ch ra rng s quá t tin ca nhà qun lý có nh hng đn chính sách c tc. Th nht, trong môi trng [...]... c c a công ty (%) Các bi c l p: a) OC: S quá t tin c a nhà qu n lý b) Duality: S kiêm nhi m trong vai trò Ch t ch công ty và nhà qu n lý công ty i qu h t ch công ty: s có giá tr là 1 i qu n lý công ty không ph i là Ch t ch công ty: s có giá tr là 0 c) CF: t l d tr ti n m t d) Growth: bình quân t l t ng công ty Trang 25 e) State: tình tr ng s h u công ty Công ty thu c s h c: có giá tr là 1 Công ty không... OC S quá t tin c a nhà qu n lý (-) Duality S kiêm nhi m Ch t ch công ty và nhà qu n lý công ty (-) CF T l d tr ti n m t (+) Growth T l ng công ty (-) State Tình tr ng s h u công ty (+) Political S b nhi m v m t chính tr (+) OwnCon S t p trung s h u ROE LEV SIZE (+) T l l i nhu n trên v n ch s h u (+) yn (-) Quy mô công ty (+) 2.2.2 D li u Tác g 08 Trang 27 , giao d báo 3 công ty 8 02 - tí 2010 và ... nh nh tính trên m nh giá c phi u theo công b c a các công ty niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán Trang 12 ng ty, các công ty mà (2009), Sanjay, Deshmukh, Anand M.Goel, and Keith M.Howe (2010) cho Keith and Tate, 2008; Sanjay, Deshmukh, Anand M.Goel, and Keith M.Howe, Trang 13 Lin et S quá t tin c a nhà qu n lý (Over Confidence - c tính là ph n Ph n chênh l ch gi a l i nhu n k ho ch và l i nhu... Quy mô công ty (SIZE) cao Công ty có quy (John et al 2007; David J.Denis, Igor Osobov 2008; Leonardo Cordeiro 2009; Shouming Chen, Hongliang Zheng and Sibin Wu, 2011) Trang 24 2.2.1 Mô hình nghiên c u D a vào nghiên c u c a 2011, các nhân t n chính sách c t c và các gi thuy tác gi s d ng mô hình h xem xét các nhân t tác n chính sách c t c c DIV = Bo + B1*OwnCon +B2*ROE +B3*LEV + B4*SIZE +B5*Duality +... là 0 (Li và Tang 2010) f) Political: s b nhi m v m t chính tr i di n v c: có giá tr là 1 i di n V c: có giá tr là 0 (Li và Tang 2010) g) OwnCon: S t p trung s h u là % c ph n mà c m gi trên t ng s c ph n nh t h) ROE: L i nhu n sau thu trên v n ch s h u i) LEV: òn b y n j) SIZE: Quy mô công ty Tác gi s d nh t_OLS (Ordinary Least ng các tham s c a hàm h i quy Trang 26 B ng 1 Tóm t t các bi n và d u k... Bernardo and Welch, 2000; Graham and Kumar, 2006) lý ; vào có khuynh Và - chín tác lý Trang 3 có phù d 1.1.1 -Miller và Modigliani (1961) o, Trang 4 - 1.1.3 illiams Meckling (1976), Trang 5 1.1.4 doa L Trang 6 1.2 1.2.1 Trang 7 Thaler 1991; Hirshleifer, Richardson và Wurgler 2 (Hoberg và Prabhala 2009) am; Harvey; và Michael 1.2.2 L Trang 8 g g thâm vào 1.2.3 iên Trang 9 Seo et al (2004) Camerer and... n chênh l ch gi a l i nhu n k ho ch và l i nhu n th c t c OC = n lý càng quá t tin thì càng có kh nhu u so v i con s l i nhu n th c t 2.1.2.2 ) t ra k ho ch l i Trang 14 g hay không và quy mô khô qu Trang 15 Anand M.Goel, and Keith M.Howe, 2010; Shouming Chen, Hongliang Zheng and Sibin Wu, 2011) ty: CF = 2.1.2.4 và các tài Trang 16 và (Jensen 1986; Lang and Litzenberger 1989; Al-Malkawi 2001; Denis... 2011) làm l có u: 2.1.2.6 Trang 19 cao do Nh Chen, Hongliang Zheng and Sibin Wu, 2011) Trang 20 nhân thân không 2.1.2.7 Vì chính sách c t khác n S t p trung s h u (OwnCon), L i nhu n trên v n ch s h y n (LEV), Quy mô công ty (SIZE) nh ng bi n ki m soát này s làm gi m nh thành công c a mô hình Sibin Wu, 2011) Kh o sát thêm ng ns Trang 21 OwnCon= hành x100 2000; Adaoglu 2000; Al-Malkawi 2007; J.Denis,... et al., 1999; công ty thì th Trang 10 M.Goel, and Keith M.Howe khác Trang 11 T i Vi t Nam, C t c chi tr i nhi u hình th c khác nhau: ti n m t, c phi u, và s k t h p c a 2 lo i Tuy nhiên tác gi ch n c t c b ng ti n m t là bi n ph thu c trong mô hình b i vì c t c ti n m t là ph bi n nh a v nguyên t c k toán xem c t c ti n m t m i là c t c th t s b i vì ti n m i có th s T l c t c trong bài chính là con . đng ca quá t tin nhà qun lý lên chính sách c tc Nhng nhà qun lý vi nim tin v xu hng lên giá trong tng lai ca công ty thì thích đu t tin mt vào các d án ca công ty hn là. lng tâm lý quá t tin và các bin kim soát khác đc nhng nghiên cu trên th gii phát hin là có tác đng đn chính sách c tc ca công ty. 2.1ăXơyădng các binăs Cn c vào các lý thuyt. Lý thuyt v nhng lch lc ca nhà đu t 7 1.2.3 Lý thuyt v lch lc qun lý 8 1.2.3.1 Quá t tin ca nhà qun lý 8 1.2.3.2 Bng chng thc nghim v tác đng ca quá t tin nhà qun lý