B GIÁO DCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T Tp.HCM oOo LÊ NGUYNăSNăV QUYTăNHăUăTăVÀăRI RO PHÁ SN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT Tp.H Chí Minh ậ Nmă2013 B GIÁO DC VÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T Tp.HCM oOo LÊ NGUYNăSNăV QUYTăNHăUăTăVÀăRI RO PHÁ SN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân Hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: TS. Hay Sinh Tp.H Chí Minh ậ Nmă2013 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng lun vn ―Quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc, các ni dung trích dn đu có ghi ngun gc và các kt qu trình bày trong lun vn cha đc công b ti bt k công trình nghiên cu nào khác. TP.HCM, tháng 09 nm 2013 Hc viên LÊ NGUYNăSNăV [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] Mc lc TÓM TT 1 1. GII THIU 2 1.1. S cn thit ca bài nghiên cu 2 1.2. Mcăđíchănghiênăcu 3 1.3. iătng và phm vi nghiên cu 4 1.4. Nn tng bài nghiên cu 4 1.5. Phngăphápănghiênăcu 5 1.6. B cc bài nghiên cu 5 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CUăTRCăÂY 6 2.1. Các nghiên cu v lý thuyt 6 2.2. Các nghiên cu v thc nghim 8 2.2.1. MôăhìnhăđuătăvƠăchínhăsáchătƠiăchínhăca công ty 8 2.2.2. Ch s tài chính và kh nngăd báo phá sn công ty 13 2.2.3. MôăhìnhăđuătăvƠări ro phá sn công ty 19 3. THC TRNGăUăTăVÀăKH NNGăPHÁăSN CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 24 3.1. Thc trng nn kinh t VităNamăgiaiăđon 2003 ậ 2012 25 3.2. Thc trngăđuătăvƠăkh nngăpháăsn các công ty niêm yt trên th trng chng khoán VităNamăăgiaiăđon 2003 ậ 2012 27 4. NGUN D LIU,ăPHNGăPHÁPăVÀăMÔăHỊNHăNGHIÊNăCU 43 4.1. Ngun d liu và chn mu 44 4.2. Phngăphápănghiênăcu 46 4.3. Mô hình nghiên cu 47 4.4. La chn các bin 48 4.5. Cácăcnăc và gi đnhăbanăđu 51 5. KT QU NGHIÊN CU 52 5.1. Thông kê mô t các nhân t tácăđngăđn quytăđnhăđuătăvƠări ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 53 [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] 5.1.1. Thng kê mô t các nhân t 53 5.1.1.1. Thng kê mô t các nhân t tácăđngăđn quytăđnhăđuăt 53 5.1.1.2. Thng kê mô t các nhân t tácăđngăđn ri ro phá sn công ty 55 5.1.1.3. Thng kê mô t các nhân t tácăđngăđn mi quan h gia quytăđnh đuătăvƠări ro phá sn công ty 59 5.2. Kt qu nghiên cu v quytăđnhăđuătăvƠări ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam 62 5.2.1. Kt qu nghiên cu v quytăđnhăđuătăvƠări ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán VităNamăgiaiăđon 2004 -2012 62 5.2.1.1. Kt qu nghiên cu v các nhân t tácăđngăđn quytăđnh đuăt 63 5.2.1.2. Kt qu nghiên cu v các nhân t tácăđngăđn ri ro phá sn công ty 66 5.2.1.3. călng xác sut phá sn các công ty niêm yt trên th trng chng khoán VităNamăgiaiăđon 2004 -2012 71 5.2.1.4. Kt qu nghiên cu v mi quan h gia quytăđnhăđuătăvƠări ro phá sn công ty 72 5.2.2. Kt qu nghiên cu v s tácăđng ca cuc khng hong tài chính toàn cuănmă2008ăđn mi quan h gia quytăđnhăđuătăvƠări ro phá sn công ty. 76 6. KT LUN 80 6.1. Tng hp các kt qu nghiên cuăđtăđc 81 6.2. Hn ch ca bài nghiên cu 87 6.3. Hng nghiên cuătrongătngălai 88 Tài liu tham kho 89 Ph lc 92 [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] 1 TÓM TT Bài nghiên cu nhm xác đnh các nhân t tài chính có tác đng đn quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng Chng khoán Vit Nam giai đon 2003 – 2012, bng cách s dng phng pháp phân tích đnh lng cho ba mô hình nghiên cu là: mô hình hàm đu t, mô hình d báo phá sn công ty, và mô hình đu t có thêm nhân t phá sn. Ngi vit s dng nm cách c lng là: bình phng bé nht thông thng, c đnh, ngu nhiên, khon gia và chênh lch bc nht đ c lng các mô hình này. Mu kho sát là các công ty niêm yt trên th trng Chng khoán Vit Nam giai đon 2003 – 2012, đc phân chia thành nm ngành đ nghiên cu thêm là: ngành Chng khoán, ngành Bt đng sn, ngành Xây dng – Vt liu xây dng, ngành Thc phm – đ ung và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình. Kt qu nghiên cu thc nghim toàn b mu kho sát cho thy: các nhân t mc đ đu t mi, dòng tin và doanh thu giai đon này có tác đng đn mc đ đu t mi giai đon sau. Các nhân t quy mô công ty, vn lu đng trên tng tài sn, kh nng thanh toán ngn hn, t sut sinh li trên tng tài sn, thu nhp ròng âm hai nm gn đây, n phi tr vt tng tài sn và tc đ tng trng thu nhp ròng có tác đng đn ri ro phá sn công ty – th hin qua ch s d báo phá sn công ty. n lc ri ro phá sn công ty đc c lng t ch s d báo phá sn, th hin qua xác sut tn ti giai đon này đư tác đng mnh vt tri đn quyt đnh đu t mi giai đon sau ca các công ty. Kt qu vic c lng xác sut phá sn các công ty niêm yt cao cho thy nn kinh t Vit Nam trong giai đon này rt mong manh gi s tn ti và phá sn, gii th hay ngng hot đng. Ngoài ra, bài nghiên cu cng đa ra bng chng thc nghim v s tác đng ca cuc khng hong tài chính toàn cu nm 2008 đn ri ro phá sn nh hng đn mc đ đu t mi công ty  giai đon trc và sau khng hong. [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] 2 1. GII THIU 1.1. S cn thit ca bài nghiên cu Theo đánh giá ca Ngân hàng Th gii công b tháng 12/07/2013, Vit Nam là nn kinh t ln th 42 trên th gii xét theo tng GDP tính theo ngang giá sc mua nm 2012, là quc gia có môi trng kinh t v mô tng đi n đnh, mc dù thu hút vn đu t trc tip nc ngoài gim mnh nhng Vit Nam vn là mt trong các ni đu t hp dn ca các nhà đu t nc ngoài. Tuy nhiên, thách thc đt ra sau khi cuc khng hong tài chính toàn cu nm 2008 đư tác đng đn nn kinh t Vit Nam, khi mà tng trng kinh t chm và kéo dài nht trong nhng nm gn đây. T l đu t trong tng sn phm quc ni (GDP) gim, ch s sc sn xut (PMI) gim và bán l tng chm. Nhp khu ca khu vc trong nc gim cho thy nhu cu thp đi vi máy móc thit b và hàng hóa trung gian, cng nh tiêu dùng cá nhân yu. Tình hình tài khóa không my thun li, ci cách chm, quá trình đi mi bt đu nhng cha đc thc hin quyt lit. Bên cnh đó, theo phòng Thng mi và công nghip Vit Nam (VCCI) ngày 18/4/2013, đư công b nm 2012 có 58.128 doanh nghip phá sn. Bên cnh đó, theo s liu ca Cc Qun lý ng ký kinh doanh ngày 10/09/2013, trong hai nm qua (2011 và 2012), có khong 18.000 đn 19.000 doanh nghip tin hành làm th tc gii th. Tám tháng đu nm 2013, c nc có khong 39.420 doanh nghip gii th và ngng hot đng, tng 8% so vi cùng k nm 2012. Trong đó, s doanh nghip khó khn phi ngng hot đng lên ti gn 33.400 đn v, gp 5,5 ln s doanh nghip đư hoàn thành th tc gii th. Trong khi đó, tinh hình hy niêm yt trên th trng Chng khoán Vit Nam theo ngh đnh chính ph s 58/2012/N-CP, ban hành ngày 20/07/2012 và có hiu lc ngày 15/09/2012 nh sau: toàn b mu kho sát trong giai đon 2004 – 2012 có 12,35% công ty hy niêm yt. Trong đó, ngành Xây dng và Vt liu xây dng là 16,84%; ngành Thc phm và đ ung là 15,38%; ngành Chng khoán là 28,13%; ngành Bt đng sn là 12,5%; ngành Hàng tiêu dùng cá nhân và gia đình là 8,33%; và các ngành khác là 8,15%. [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] 3 Do đó, trong bi cnh kinh t hin nay, vic nghiên cu các nhân t tài chính có nh hng đn quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng Chng khoán Vit Nam là vn đ rt đc quan tâm. Ngoài ra, cng cn tìm hiu xem các mô hình nghiên cu v quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty đư đc xây dng ti các quc gia phát trin hot đng nh th nào ti Vit Nam, và liu cuc khng hong tài chính nm 2008 có làm thay đi nh hng ca các nhân t đn quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty hay không. Mt phân tích so sánh v mc đ và xu hng tác đng ca các nhân t đn quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty trc và sau khng hong s cung cp s hiu bit sâu sc hn v vic thit lp các quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty ti Vit Nam. 1.2. Mcăđíchănghiênăcu Bài nghiên cu nhm mc đích cung cp bng chng thc nghim v các nhân t tác đng đn quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 2003 – 2012. Theo đó, bài nghiên cu k vng tr li cho ba câu hi sau đây: Th nht, các nhân t nào có tác đng đn quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2003 – 2012, đng thi s dng mô hình nghiên cu gì đ nhn bit ? Th hai, các nhân t nào có tác đng đn ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2003 – 2012, đng thi s dng mô hình nghiên cu gì đ nhn bit ? Th ba, có tn ti hay không mi quan h gia quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2003 – 2012? Bên cnh đó, ngi vit cng nghiên cu s tác đng ca cuc khng hong tài chính toàn cu nm 2008 có tác đng đn mi quan h này hay không, đng thi s dng mô hình nghiên cu gì đ nhn bit ? [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] 4 1.3. iătng và phm vi nghiên cu i tng nghiên cu là các công ty đư niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam, bao gm hai sàn giao dch là HOSE và HNX, t nm 2003 đn 2012. Bên cnh vic nghiên cu toàn b mu kho sát, ngi vit cng tin hành phân loi và chn nm ngành quan trng và có nh hng mnh đn nn kinh t đ nghiên cu chi tit là: ngành Chng khoán, ngành Bt đng sn, ngành Xây dng – Vt liu xây dng, ngành Thc phm – đ ung và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình. 1.4. Nn tng bài nghiên cu Mt vn đ đc đt ra là các nhân t nào tác đng đn quyt đnh đu t ca công ty, ri ro phá sn công ty chu s tác đng ca nhng nhân t nào và mc đ tác đng ca ri ro phá sn nh hng đn quyt đnh đu t ca công ty nh th nào. Mt nghiên cu nn tng ca Stephen Bond và Costas Meghir (1993) v đu t và chính sách tài chính ca công ty Anh Quc cho thy rng mi tng quan thun gia t l đu t ca giai đon này so vi giai đon trc đó. u t hin ti có tng quan thun vi dòng tin, đng thi nó có tng quan nghch vi n vay dài hn và ph thuc vào vic thanh toán c tc và phát hành c phn mi ca giai đon trc đó. Mt nghiên cu khác ca James A.Ohlson (1980) v d báo phá sn công ty Hoa K cho thy rng các nhân t cu trúc tài chính, tính hiu qu và tính thanh khon là các nhân t quan trng trong vic đánh giá kh nng phá sn công ty. Cu trúc tài chính đc th hin qua đòn by tài chính mà càng ln nguy c phá sn càng cao, trong khi đó các yu t v quy mô công ty, tính hiu qu và tính thanh khon càng ln thì nguy c phá sn càng thp. John K. Wald (2004) và Kai Kirchesch (2004) thc hin vic thêm nhân t phá sn đc c lng t mô hình d báo phá sn ca James A.Ohlson (1980) vào mô hình đu t ca Stephen Bond và Costas Meghir (1993) đ nghiên cu ri ro phá sn có tác đng đn hành vi đu t ca các công ty Hoa K hay không. Kt qu nghiên cu cho thy tác đng ca ri ro phá sn th hin qua xác sut tn ti lên hành vi đu t là có ý ngha thng kê. [LÊ NGUYN SN V – 7701111604 – 025099512 – CH19 – UEH] 5 Bên cnh đó, mt câu hi khác đt ra là vi nhng kt qu đt đc t các mô hình nghiên cu trên thc hin ti các quc gia phát trin có th áp dng các mô hình nghiên cu đó cho các quc gia khác – bao gm các nc đang phát trin nh Vit Nam hay không? 1.5. Phngăphápănghiênăcu Bài nghiên cu s dng phng pháp nghiên cu đnh lng, phân tích mô hình hi quy tuyn tính đa bin bng nm phng pháp c lng là: bình phng bé nht thông thng, c đnh, ngu nhiên, khon gia và chênh lch bc nht cho ba mô hinh nghiên cu sau: (1) mô hình đu t và chính sách tài chính ca công ty ca Stephen Bond và Costas Meghir (1993), (2) mô hình d báo phá sn ca James A.Ohlson (1980), và (3) mô hình đu t có thêm nhân t phá sn ca John K. Wald (2004) đ tr li cho ba câu hi nghiên cu đư đt ra. 1.6. B cc bài nghiên cu Bài nghiên cu đc t chc thành nm phn chính nh sau:  Phn 1: Gii thiu  Phn 2: Tng quan các nghiên cu trc đây.  Phn 3: Ngun d liêu, phng pháp và mô hình nghiên cu.  Phn 4: Ni dung và các kt qu nghiên cu.  Phn 5: Kt lun cho bài nghiên cu tng ng vi nm câu hi nghiên cu, nhng hn ch ca bài nghiên cu và nhng hng nghiên cu trong tng lai. [...]... tài s n) Z_Score là ch s t ng th d báo phá s n u công ty phá s i và b Z_Score = 1 c l i, giá tr Z_Score càng l n thì kh n t i c a công ty càng cao K t qu ng ch ra r ng, t t c các công ty m s Z_Score l 2.99 thu c nhóm các công ty không phá s trong khi các công ty ông phá s n, m s Z_Score th c các nhóm các công ty phá s n, chúng n m trong vùng phá s n, các công ty n 1.81 thu c vùng [LÊ NGUY nh 7701111604... sót 025099512 CH19 UEH] 15 trong cách phân lo i công ty c các t s c c k chính xác trong vi c d báo phá s n công ty, nó d u kh u và v i 95% t t c các công ty n m trong nhóm phá s n và không phá s n Tuy nhiên, gi i h n c a bài nghiên c u là ch kh o sát các công ty s n xu t l n (d a vào quy mô tài s n) và có sai sót trong vi c phân lo i công ty thu c nhóm phá s n và không phá s n Nghiên c u c a James... ng b h y niêm y nh s nh s c kh ng ho ng -CP c a Chính ph t i th chi m t l r t th p là 0.51% o sát, ngành Xây d ng V t li u xây d ng có s ng công ty niêm y t và b h y niêm y t cao nh t, g m 196 công ty niêm y t và 33 b công ty h y niêm y t, chi m t l 16,84% so v i toàn ngành Ngành Hàng tiêu dùng cá nhân ng công ty niêm y t và b h y niêm y t th p nh t, g m 24 công ty niêm y t và 2 công ty b h y niêm y... y niêm y t toàn b m u là 12,35% S c kh ng ho ng tài chính là 427 công ty, s ng công ty niêm y t ng công ty niêm y t sau kh ng ho ng và toàn b m u là 737 công ty S ng công ty niêm y t c a t ng ngành kh au Các công ty b h y niêm y t ch c và sau kh ng ho y u xu t hi n n sau kh ng ho ng v i 91 công ty khi mà ngh -CP c a Chính ph có hi u l ty thu c ngành Xây d ng 2008 n u áp d ng ngh có duy nh t m t công. .. bi t so v i các công ty không phá s n, các t s tài chính v l i nhu n, tính thanh kho n và ch s n c a các công ty phá s n th y u i các công ty không phá s ng tài l c l i gi a hai nhóm công ty này Nghiên c u c a Evridiki Neophytou, Andreas Charitou và Chris Charalambous (2000) v Anh M D báo th t b i công ty b ng ch ng th c nghi m t a bài vi t này là phát tri n mô hình phân lo i các công ty công nghi p... công ty R i ro tài chính, kh a công ty Bài nghiên c u n l c m r ng các nghiên c v ràng bu c tài chính lên quy liên h gi a quy nghiên c i ro tài chính công ty Vì v y, m ng th c nghi ro phá s n nh ng r i ro phá s toán vi c t b ng cách xây d ng m i gi i thích m t cách rõ ràng r i nh cho r i ro tài chính c a công ty c gi i thi u trong các lý thuy i tính i nhu n công ty is b n ng v i xác su t t n t i công. .. nghiên c u sau: Th nh t, a công ty c a Stephen Bond và Costas Meghir (1993), quy tr l i cho câu h i v các nhân t a các công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam Th hai, mô hình d báo phá s n c a James A.Ohlson (1980), câu h i v các nhân t tr l i cho n r i ro phá s n c a các công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Vi t Nam [LÊ NGUY n 7701111604 025099512 CH19 UEH] 24 Th ba, phá s n c a John K Wald... y UEH] 29 niêm y t toàn b m u là ngành Hàng tiêu dùng cá nhân trong m u kh o sát có 356 công ty niêm y t và 29 công ty b h y niêm y t, t l b h y niêm y t là 8,15%, t l này nh Các k t qu th s n bi o v i t l b h y niêm y t toàn b m u c trình bày trong các bi ph l c 1, t bi s 4.16, mô t th c tr niêm y n các công ty c th hi n qua tình hình bi ng các ch tiêu k toán c u thành các nhân t trong các mô hình... th x y ra c a b t k k t qu c th trong không gian m u g m các công ty phá s n (S1) v i các công ty không phá s n (S2), mô hình xác su t phá s n Xu t phát t ng mô hình kinh t ng d báo kh n công ty b ng các ch s tài chính v i ba mô hình: mô hình [LÊ NGUY 7701111604 025099512 CH19 UEH] 16 1 d báo phá s n trong vòng m báo phá s n trong vòng hai và mô hình 3 d báo phá s n trong vòng m t ho c bi ô hình n nhi... chúng phù h p v i a các bi n t s công ty l n có th ch ra r ng công ty [LÊ NGUY 1) 025099512 này c a các công ty, CH19 UEH] 23 công ty nh 3) n H s s c a t t c các công ty hi n th giá tr lên 4) th hi n giá tr v i các công ty l S m i quan h ngh ch gi a tài tr n ng v 5) ,t i v i các công ty này H s mô t s ng i th hi n giá tr âm cho th y ng giá tr ho c v i 5 c a các công ty nh là bi u hi n x u cho v th 7 . nhóm các công ty không phá sn, ngha là ri vào vùng không phá sn, trong khi các công ty có đim s Z_Score thp hn 1.81 thuc các nhóm các công ty phá sn, chúng nm trong vùng phá sn, các. đu t và ri ro phá sn ca các công ty hay không. Mt phân tích so sánh v mc đ và xu hng tác đng ca các nhân t đn quyt đnh đu t và ri ro phá sn ca các công ty trc và sau. t và ri ro phá sn ca các công ty niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các thông tin d liu đc s dng trong lun vn là trung thc, các