BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞-0-∞ VÕ HỒNG BẢO NGỌC MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞-0-∞ VÕ HỒNG BẢO NGỌC MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Kinh tế Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP. HỒ CHÍ MINH NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự hỗ trợ từ cô hướng dẫn là PGS. TS Nguyễn Thị Ngọc Trang. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nào. Những số liệu trong các bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Ngoài ra, trong luận văn còn sử dụng một số nhận xét, đánh giá cũng những số liệu của các tác giả khác, cơ quan tổ chức khác, và đều có chú thích nguồn gốc sau mỗi trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng. Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, cũng như kết quả luận văn của mình. TP.HCM, ngày tháng năm 2013 Tác giả Võ Hồng Bảo Ngọc. LỜI CẢM ƠN Trước tiên, tôi xin chân thành cảm ơn cô PGS-TS Nguyễn Thị Ngọc Trang đã tận tình hướng dẫn tôi trong suốt quá trình thực hiện luận văn tốt nghiệp này, cũng như gửi lời cám ơn đến các Quý thầy cô đặc biệt là các thầy cô trong khoa Tài Chính Doanh nghiệp- Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM những người đã truyền đạt kiến thức cho tôi trong cả khóa học. Nhân đây, tôi cũng xin gửi lời cảm ơn đến các bạn trong khóa K19 đã giúp đỡ, chia sẽ những kiến thức mới mẻ cũng như những thông tin bổ ích để tôi có thể hoàn thành luận văn này. Những lời cảm ơn sau cùng tôi xin dành cho gia đình, cha mẹ và bạn bè đã hết lòng quan tâm và tạo điều kiện tốt nhất để tôi hoàn thành được luận văn tốt nghiệp này. Trân Trọng, Võ Hồng Bảo Ngọc. MỤC LỤC TÓM TẮT 1 1. GIỚI THIỆU 2 2. NỀN TẢNG LÍ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU 4 2.1 Theo cách tiếp cận thương mại hàng hóa……………………………… 4 2.2 Theo cách tiếp cận danh mục……………………………………………. 5 3. CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU……………………………………… 7 *Một số nước trong cộng đồng kinh tế Châu Âu (EU)………………………7 *Các nước G7………………………………………………………………. 8 *Úc………………………………………………………………………… 8 *Các nước Đông Á bao gồm Hong Kong, Nhật Hàn Quốc, Malaysia, Singapore, Đài Loan và Thái Lan ……………………………………………9 *Brazil……………………………………………………………………… 10 *Thổ Nhỉ Kì…………………………………………………………………. 11 *Bangladesh, Ấn Độ, Pakistan……………………………………………… 11 *Ba nước Đông Âu (Ba Lan, Séc, Hungary) và Nga…………………… 12 *Trung Quốc………………………………………………………………… 13 4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU ……… 16 4.1 Phương Pháp Nghiên Cứu………………………………………………. 16 4.2 Dữ Liệu Nghiên Cứu……………………………………………………. 18 5. KẾT QUẢ TỪ MÔ HÌNH……………………………………………… 23 5.1 Kiểm định nghiệm đơn vị……………………………………………… 23 5.2 Xác định độ trễ tối ưu sử dụng trong mô hình………………………… 24 5.3 Kiểm định đồng liên kết………………………………………………….25 5.4 Kết quả của mô hình hồi qui Vector (VAR)…………………………… 26 5.5 Kiểm định nhân quả Granger……………………………………………. 28 5.6 Phân tích hàm phản ứng đẩy…………………………………………… 29 5.7 Phân tích phân rã phương sai……………………………………………. 31 KẾT LUẬN…………………………………………………………………. 33 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT  ADF- Augmented Dickey-Fuller – Phương pháp Dickey-Fuller bổ sung  AIC (Akaike information Criteria)- Tiêu chuẩn thông tin Akaike  REER- Tỉ giá hối đoái thực  SBIC (Schwartz Bayesian Criteria)- Tiêu chuẩn thông tin theo Schwartz Bayesian Criteria).  TGHĐ – Tỷ giá hối đoái  VN-Index- Chỉ số giá cổ phiếu Việt Nam  VAR (Vector Autoregession) – Tự hồi quy vector DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng tóm tắt kết quả của các nghiên cứu trước……………………… 14 Bảng 4.1: Thống kê mô tả dữ liệu …………………………………………… 21 Bảng 5.1: Kết quả kiểm định tính dừng theo ADF……………………………… 23 Bảng 5.2: Lựa chọn độ trễ tối ưu của phương trình VAR……………………… 24 Bảng 5.3: Kết quả kiểm định đồng liên kết….…………………………………… 26 Bảng 5.4: Ước lượng các tham số của phương trình tự hồi qui vector…………… 27 Bảng 5.5: Kết quả kiểm định Granger…………………………………………… 29 Bảng 5.6: Bảng thể hiện phân rã phương sai……………………………………… 32 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 4.1: Biến động của giá cổ phiếu trong giai đoạn nghiên cứu……………… 20 Biểu đồ 4.2: Biến động của tỉ giá hối đoái thực trong giai đoạn nghiên cứu………. 21 Biểu đồ 5.1: Hàm phản ứng đẩy của tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu……………… 30 1 TÓM TẮT Mối quan hệ giữa tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu là chủ đề được nhiều tác giả nghiên cứu ở nhiều thị trường khác nhau. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm nhìn chung là không đồng nhất, cả về sự tồn tại cũng như chiều hướng của mối quan hệ. Trong bài nghiên cứu này tác giả sử dụng mô hình tự hồi qui vector (VAR) cùng với một số phân tích bổ sung khác như kiểm định đồng liên kết, phân tích nhân quả Granger, phân tích phân rã phương sai và hàm phản ứng đẩy để khám phá mối quan hệ giữa tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu ở Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2001 đến tháng 4 năm 2013. Dữ liệu thu thập được là dữ liệu tháng của tỉ giá hối đoái thực của Việt Nam và chỉ số cổ phiếu VN-index. Kết quả nghiên cứu cho thấy không tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa giá cổ phiếu và tỉ giá hối đoái thực. Trong mối quan hệ tuyến tính, kết quả nghiên cứu cho thấy không tồn tại sự lan tỏa biến động trung bình từ tỉ giá hối đoái sang giá cổ phiếu và cũng không tồn tại sự lan tỏa biến động trung bình từ chiều cổ phiếu sang tỉ giá hối đoái. Tác giả cũng không tìm thấy mối quan hệ nhân quả Granger giữa tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu theo bất cứ chiều nào. Tác giả chỉ tìm thấy hiệu ứng lan tỏa biến động trung bình của thị trường cổ phiếu do yếu tố độ trễ của chính nó . Từ khóa: Mối quan hệ tác động giữa giá cổ phiếu và tỉ giá hối đoái, Việt nam 2 1. GIỚI THIỆU Kể từ khi hiệp định Bretton Woods sụp đổ những năm 1970 thì các nước phát triển và các nước đang phát triển đều áp dụng chế độ tỉ giá linh hoạt hơn. Điều này cùng với sự phát triển và mở cửa của thị trường vốn trên thế giới đã làm cho số lượng các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu tăng lên nhanh chóng trong hơn 30 năm qua. Gần đây nhất là cuộc khủng hoảng tài chính châu Á cuối thập niên 90, Thái Lan với những bất ổn trong nội tại nền kinh tế như nợ nước ngoài cao, dự trữ ngoại hối thấp, đã không thể trụ nổi trước sự rút vốn ào ạt của các nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường cổ phiếu, làm cho chế độ tỉ giá neo chặt vào đồng USD của đồng Bhat bị chao đảo. Cuộc khủng hoảng tài chính ở Thái Lan đã kéo theo sự lây nhiễm sang hàng loạt các nước Châu Á khác như Malaysia, Philipine, Indonesia, Hongkong đến Hàn Quốc, Nhật bản. Thậm chí, làn sóng này còn lan sang cả thị trường cổ phiếu Mỹ. Cuộc khủng hoảng này đã đặt ra câu hỏi, liệu sự lao dốc của đồng tiền gây nên sự sụp đổ của thị trường cổ phiếu hay ngược lại. Việc nghiên cứu mối quan hệ này sẽ không những có ích cho các nhà làm chính sách mà còn có ích cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp vì mỗi một sự thay đổi nhỏ trong giá cổ phiếu và tỉ giá hối đoái đều ảnh hưởng đến tài sản của mỗi cá nhân, lợi nhuận của công ty, và quyết định chính sách của chính phủ. Vấn đề ở Việt Nam, tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu có quan hệ như thế nào vẫn còn là chủ đề còn ít người thảo luận. Do đó tác giả mong muốn thực hiện đề tài này với mục tiêu làm sáng tỏ mối quan hệ giữa tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu và đo lường mức độ lan tỏa biến động trung bình trong thị trường cổ phiếu, thị trường tỉ giá hối đoái và giữa hai thị trường này. Để đạt được mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả sử dụng mô hình tự hồi qui vector (VAR). Kết quả nghiên cứu cho thấy không tồn tại mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa tỉ giá hối đoái và giá cổ phiếu. Tác giả không tìm thấy mối quan hệ nhân quả Granger giữa TGHĐ và giá cổ phiếu theo bất cứ chiều nào. Kết 3 quả nghiên cứu của tác giả cũng cho thấy không tồn tại sự lan tỏa biến động trung bình từ TGHĐ sang giá cổ phiếu và ngược lại. Tác giả chỉ tìm thấy hiệu ứng lan tỏa biến động trung bình của thị trường cổ phiếu do yếu tố độ trễ của chính nó. Bố cục của đề tài được chia làm 5 phần: 1. Giới thiệu. 2. Nền tảng lí thuyết về mối quan hệ giữa TGHĐ và giá cổ phiếu. 3. Những bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa TGHĐ và giá cổ phiếu. 4. Phương pháp luận và dữ liệu nghiên cứu 5. Kết quả nghiên cứu. [...]... giảm giá 6 3 CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Về mặt lí thuyết, TGHĐ và giá cổ phiếu có quan hệ với nhau vậy trên thực tế có tồn tại mối quan hệ nào giữa TGHĐ và giá cổ phiếu hay không Chủ đề này đã được nhiều tác giả thực hiện nghiên cứu trên nhiều thị trường khác nhau Phần này tác giả sẽ trình bày các nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa TGHĐ và chỉ... cứu mối quan hệ giữa TGHĐ và giá cổ phiếu ở Trung Quốc từ tháng 1 năm 1991 đến tháng 6 năm 2009 Tác giả sử dụng số liệu tháng của TGHĐ thực và chỉ số giá cổ phiếu Trung Quốc Kết quả cho thấy không tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa TGHĐ thực và giá cổ phiếu Không tồn tại hiệu ứng lan tỏa biến động trung bình giữa TGHĐ và giá cổ phiếu Ngoài ra, tác giả còn kiểm định ảnh hưởng biến động chéo giữa. .. trường cổ phiếu biến động nhiều hơn thị 21 trường tỉ giá hối đoái và vì thế rủi ro đầu tư của thị trường cổ phiếu là cao hơn thị trường tỉ giá hối đoái Nhìn vào phân phối của dữ liệu ta có thể thấy rõ phân phối của tỉ giá hối đoái lệch trái và nhọn hơn so với phân đối cân đối Tương tự như vậy nhìn vào bảng 4.1 ta thấy phân phối của chỉ số giá cổ phiếu thì lệch phải và nhọn hơn so với phân phối cân... năm 2000 và được thu thập theo ngày của chỉ số giá cổ phiếu và tỉ giá hối đoái song phương của đồng nội tệ so với đồng Đô la Mỹ Tác giả không tìm thấy mối quan hệ trong dài hạn giữa TGHĐ và giá cổ phiếu Nhưng tồn tại mối quan hệ nhân quả tuyến tính từ chiều giá cổ phiếu sang TGHĐ với tương quan nghịch, kết quả này thống nhất với cách tiếp cận danh mục Hơn nữa tác giả cũng tìm thấy mối quan hệ nhân quả... lên giá cổ phiếu dường như là phụ thuộc vào tầm quan trọng của thương mại đối với nền kinh tế và mức độ mất cân bằng thương mại của nước đó Ngoài ra, giá cổ phiếu có thể bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của TGHĐ, bởi vì một sự dịch chuyển của TGHĐ có thể làm thay đổi dòng vốn ra vào thị trường cổ phiếu 2.2 Cách tiếp cận danh mục (Giá cổ phiếu có ảnh hưởng đến Tỉ Giá Hối Đoái) : Sự biến động trong giá cổ phiếu. ..2 NỀN TẢNG LÍ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Về mặt lí thuyết, có hai cách tiếp cận chính để mô tả mối quan hệ giữa TGHĐ và giá cổ phiếu Cách tiếp cận thứ nhất là cách tiếp cận dòng vốn (flow capital approach) hay còn gọi là cách tiếp cận thương mại hàng hóa (goods market approach) và cách tiếp cận thứ hai là cách tiếp cận giá cổ phiếu (stock approach) hay còn gọi... đổi của cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi độ trễ của chính nó, a 12 thể hiện sự lan tỏa biến động trung bình từ TGHĐ sang cổ phiếu a 21 thể hiện sự lan tỏa biến động trung bình từ cổ phiếu sang giá TGHĐ, a 22 thể hiện sự thay đổi của tỉ giá hối đoái bị ảnh hưởng bởi yếu tố độ trễ của chính nó * Các bước thực hiện Để đo lường mối quan hệ tác động qua lại giữa TGHĐ và giá cổ phiếu Việt Nam (VNIndex) tác giả thực... ảnh hưởng nhân quả Granger tới chỉ số giá cổ phiếu 17 hay một sự thay đổi trong chỉ số giá cổ phiếu có ảnh hưởng nhân quả Granger tới TGHĐ, hay tồn tại mối quan hệ nhân quả hai chiều, hay không tồn tại mối quan hệ nhân quả Granger nào giữa TGHĐ và giá cổ phiếu Cuối cùng, sử dụng phân tích phân rã phương sai và hàm phản ứng đẩy để biết được tốc độ và sự kéo dài của sự tương tác giữa biến TGHĐ và biến... Đức, Ý, Nhật, Anh và Mỹ Bài nghiên cứu này có hai kết luận quan trọng: Thứ nhất: tác giả không tìm thấy mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa TGHĐ và giá cổ phiếu ở các nước G7 Kết quả này giống với kết luận của Bahmani-Oskooee and Sohrabian’s (1992), và trái ngược với các nghiên cứu có kết luận là có mối quan hệ đáng kể giữa hai biến số này Kết luận thứ hai là tác giả chỉ tìm thấy mối quan hệ cân bằng trong... hạn đáng kể giữa hai biến số kinh tế này trong 1 ngày ở một số nước G7 mà thôi Cụ thể, sự giảm giá của đồng nội tệ làm giảm giá cổ phiếu ở thị trường tài chính Đức nhưng lại thúc đẩy tăng giá ở thị trường Canada và Anh ở ngày kế tiếp Tuy nhiên, một sự tăng giá cổ phiếu thường làm cho đồng nội tệ giảm giá trong ngày kế tiếp ở Ý và Nhật Bản Hơn nữa, tác giả cũng chỉ ra rằng giá cổ phiếu và giá trị của . VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Về mặt lí thuyết, TGHĐ và giá cổ phiếu có quan hệ với nhau vậy trên thực tế có tồn tại mối quan hệ nào giữa TGHĐ và giá cổ phiếu hay không của tỉ giá hối đoái thực của Việt Nam và chỉ số cổ phiếu VN-index. Kết quả nghiên cứu cho thấy không tồn tại mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa giá cổ phiếu và tỉ giá hối đoái thực. Trong mối quan. GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ∞-0-∞ VÕ HỒNG BẢO NGỌC MỐI QUAN HỆ GIỮA TỈ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ GIÁ CỔ PHIẾU Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ