BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH __________________ TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP H CHÍ MINH - 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ___________________ TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGD.TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP H CHÍ MINH -2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Mối quan hệ giữa dòng vốn nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư trong nước với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Các thông tin, dữ liệu được sử dụng trong luận văn là trung thực, các nội dung được ghi rõ nguồn gốc và các kết quả nghiên cứu được trình bày trong luận văn này chưa được công bố tại bất kỳ các công trình nghiên cứu nào khác. Tp Hồ Chí Minh, ngày … tháng … năm 2013 Người cam đoan MC LC Trang ph bìa Li cam oan Mc lc Danh mc các bng Ký hiu các bin trong mô hình VAR Chương I: Gii thiu 1 1.1 t vn  1 1.2 Mc tiêu nghiên cu 1 1.3 Phm vi nghiên cu 2 1.4 Câu hi nghiên c u 3 1.5 Kt lun 4 Chương II: Cơ s lý thuyt 5 2.1 Các lý thuyt cơ bn 5 2.2 Nghiên cu thc tin 7 Chương III: D liu, phương pháp nghiên cu và gi thuyt 18 3.1 D liu và tình dng ca chui thi gian 18 3.2 Phương pháp nghiên cu 21 Chương V: Kt qu thc nghim 29 4.1 Tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn 29 Dòng vn mua nhà u tư trong nưc 29 Dòng vn mua nhà u tư nưc ngoài 32 Dòng vn bán nhà u tư trong nưc 35 Dòng vn bán nhà u tư nưc ngoài 39 4.2 Dòng vốn trong quá khứ tác động đến tỷ suất sinh lợi 42 Dòng vn mua nhà u tư trong nưc 42 Dòng vn mua nhà u tư nưc ngoài 43 Dòng vn bán nhà u tư trong nưc 44 Dòng vn bán nhà u tư nưc ngoài 45 Chương V: Kêt lun 49 5.1 Kt qu nghiên cu 49 5.2 Gi ý chính sách 50 5.3 Hn ch  tài 52 TÀI LIU THAM KHO PH LC 1 DANH MC CÁC BNG Bảng 2.1: Thống kê thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2007 – 2013. Bảng 2.2: Giá trị dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Bảng 3.2: Thống kê dữ liệu. Bảng 6.1: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn mua của nhà đầu tư trong nước. Bảng 6.2: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn mua của nhà đầu tư nước ngoài. Bảng 6.3: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn bán của nhà đầu tư trong nước. Bảng 6.4: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của tỷ suất sinh lợi trong quá khứ tác động đến dòng vốn bán của nhà đầu tư nước ngoài. Bảng 6.5: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn mua trong quá khứ của nhà đầu tư trong nước tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán. Bảng 6.6: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn mua trong quá khứ của nhà đầu tư nước ngoài tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán. Bảng 6.7: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn bán trong quá khứ của nhà đầu tư trong nước tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán. Bảng 6.8: Kết quả mô hình VAR ảnh hưởng của dòng vốn bán trong quá khứ của nhà đầu tư nước ngoài tác động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán. KÝ HIU CÁC BIN TRONG MÔ HÌNH VAR Các bin trong mô hình VAR Ký hiu T sut sinh li thị trường chứng khoán VN - Index RET Nhà đầu tư trong nước - Dòng vốn mua DP - Dòng vốn bán DS Nhà đầu tư nước ngoài - Dòng vốn mua FP - Dòng vốn bán FS Biến giả khủng hoảng D Trong đó, - Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán VN _ Index: RET theo đơn vị % - Giá trị dòng vốn mua/ bán nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài được lấy theo dữ liệu hằng ngày, đơn vị tính tỷ đồng. - Biến giả khủng hoảng có giá trị =1 trong thời kỳ khủng hoảng, =0 trong thời kỳ không có khủng hoảng kinh tế xảy ra. 1 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề Sự hiểu biết về hành vi của các dòng vốn trên thị trường mới nổi đã trở nên quan trọng hơn bao giờ hết cho các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách. Có nhiều ý kiến cho rằng hành vi giao dịch của các nhà đầu tư nước ngoài gây ra sự bất ổn trên thị trường chứng khoán mới nổi. Điều này, cũng ngụ ý rằng các nhà đầu tư trong nước, là bên đối diện giao dịch với các nhà tư nước ngoài, đang là bên mất cho các khoản đầu tư trên thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, hiện nay có rất ít các công trình nghiên cứu phân biệt giữa các hành vi giao dịch của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài, từ đó để có biện pháp đối với dòng vốn cho mỗi đối tượng nhà đầu tư liên quan đến tỷ suất sinh lợi trong quá khứ và tương lai trên thị trường. Số lượng ít ỏi của nghiên cứu này là điều dễ hiểu do thiếu dữ liệu về giá trị các dòng vốn của mỗi đối tượng nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán mới nổi. Mục đích của bài viết là lấp đầy khoảng trống này cũng như làm sáng tỏ một số vấn đề quan trọng về dòng vốn giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Bằng cách sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR trên chuỗi dữ liệu về giá trị các dòng vốn mua/ bán hằng ngày của nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư nước ngoài và tỷ suất sinh lợi VN-Index trong khoảng 7 năm từ 02/03/2007 đến 31/08/2013. Bài viết được xây dựng căn cứ trên bài nghiên cứu “The relation between trades of domestic and foreign investors and stock returns in Sri Lanka” của tác giá Lailth P. Samarakoon đăng trên tạp chí International Financial Markets, Institutions & Money (2009). Bài nghiên cứu sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR xem xét mối quan hệ giữa các dòng vốn và tỷ suất sinh lợi ở Sri Lanka theo các dữ liệu giao dịch hằng ngày 2 trong khong thi gian t 3/1/1992 đến 31/12/2004 được phân loại theo từng đối tượng nhà đầu tư. Thông qua việc sử dụng mô hình VAR, bài nghiên cứu cho thấy dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trong và ngoài nước, bao gồm cả tổ chức và cá nhân, có liên quan tích cực với tỷ suất sinh lợi trong quá khứ, ngoại trừ trong thời kỳ khủng hoảng là có liên quan tiêu cực. Các tổ chức trong nước và cá nhân nước ngoài thực hiện các hành vi giao dịch dẫn đến tỷ suất sinh lợi trong tương lai cao hơn trong khi cá nhân trong nước thực hiện hành vi mua/ bán dẫn đến giảm tỷ suất sinh lợi trong tương lai. Thực hiện giao dịch mua của tổ chức nước ngoài không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi trong tương lai trong khi dòng vốn bán của tổ chức nước ngoài dẫn đến lợi nhuận trong tương lai cao hơn. T khóa chính: Dòng vốn, tỷ suất sinh lợi thị trường, nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư nước ngoài 1.2 Mc tiêu nghiên cu Bài viết nhằm xem xét hai vấn đề nghiên cứu chính cho mỗi đối tượng nhà đầu tư. Cụ thể, • Liệu tỷ suất sinh lợi VN-Index trong quá khứ có tác động đến dòng vốn của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài. • Liệu dòng vốn trong quá khứ có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi VN-Index trong tương lai trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác giả thông qua mô hình tự hồi quy vector VAR để kiểm định mối quan hệ giữa dòng vốn của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài với tỷ suất sinh lợi VN-Index. Việc sử dụng kỹ thuật phản ứng xung (IRF) trong mô hình VAR, tác giả sẽ cung cấp về các bằng chứng liên quan về phản ứng xung của tỷ suất sinh lợi với những cú sốc dòng vốn trong quá khứ, và phản ứng xung của dòng vốn với những cú sốc tỷ suất sinh lợi 3 trong quá kh được kiểm định với mỗi đối tượng nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài thông qua các giao dịch mua và bán. Từ đó, đánh giá mối quan hệ giữa dòng vốn và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.3 Phm vi nghiên cu Đề tài chỉ tập trung nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) để xác định mối quan hệ giữa dòng vốn của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài với tỷ suất sinh lợi VN-Index trên thị trường chứng khoán. 1.4 Câu hi nghiên cu • Tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán có tác động đến dòng vốn của mỗi đối tượng nhà đầu tư và ngược lại hay không? • Biến động tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán có tác động trong khoảng thời gian bao lâu đối với dòng vốn và ngược lại? 1.5 Kt qu nghiên cu Những phát hiện chính của bài viết như sau: Mối quan hệ giữa dòng vốn và tỷ suất sinh lợi trong quá khứ: bài viết cho thấy rằng tất cả các nhà đầu tư thực hiện hành vi giao dịch phản hồi tích cực trong cả giao dịch mua và bán. Điều thú vị là, hành vi giao dịch phản hồi bị đảo ngược trong thời gian khủng hoảng, cụ thể các nhà đầu tư biểu lộ kinh doanh trái ngược trong cả giao dịch mua và giao dịch bán trong thời kỳ khủng hoảng. Tỷ suất sinh lợi quá khứ có tác động lớn nhất trong hoạt động mua và bán của cả nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài. [...]... vốn bán nhà nước ngoài đầu tư trong theo đuổi nước/ nhà chiến lược tốt đầu tư nước hơn nhà đầu tư ngoài trong nước Tỷ suất sinh Các nhà đầu tư lợi thị trong nước có trường hành vi giao dịch trái ngược với lợi nhuận thị trường Dòng vốn Các nhà đầu tư mua/ dòng Mỹ có khả vốn bán nhà năng dự đoán đầu tư trong giá của CK nước/ nhà nước ngoài và đầu tư nước giá của các ngoài quỹ đóng tại Tỷ suất sinh các...4 Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và dòng vốn trong quá khứ: kết quả cho thấy rằng hành vi bán của nhà đầu tư nước ngoài tác động tiêu cực liên quan đến tỷ suất sinh lợi trong tư ng lai Dòng vốn mua/ dòng vốn bán của nhà đầu tư trong nước cũng như dòng vốn mua của nhà đầu tư nước ngoài không có tác động rõ rệt đến tỷ suất sinh lợi trong tư ng lai Ngoài ra, tác động của dòng vốn trên tỷ suất sinh lợi. .. tư vào cổ phiếu trong nước (SD) trên thị trường chứng khoán và trái phiếu trong nước (BD) trên thị trường trái phiếu trong nước Nhà đầu tư nước ngoài (F) có thể đầu tư vào SD, BD, và cũng như trong cổ phiếu nước ngoài (SF), trái phiếu nước ngoài (BF) trên thị trường trái phiếu nước ngoài Các nhà đầu tư trong nước (D) do có nhiều ưu thế trong việc tiếp cận thông tin trong nước hơn, dẫn đến nhà đầu tư. .. đang phát triển với tỷ suất sinh lợi các nước này, và một mối quan hệ tích cực giữa hành vi mua trong quá khứ của các nhà đầu tư Mỹ tại các thị trường mới nổi với tỷ suất sinh lợi tại nước đó Các nhà đầu tư Mỹ có xu hướng mua tài sản nước ngoài trong giai đoạn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu nước ngoài là cao và bán ra khi tỷ suất sinh lợi là thấp • Nghiên cứu của các dòng vốn hàng ngày trên thị trường Hàn Quốc... dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài và tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong bài viết, bao gồm: Dòng vốn: Tổng giá trị mua/ bán của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (sàn HOSE) Tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán VN-Index: Rt = (Pt – P t-1)/Pt-1 Trong đó, t: ngày giao dịch mua/... Nam khi nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng vốn nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài với tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Do đó, bài viết đã sử dụng giá trị mua và bán trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh được phân loại theo nhà đầu tư trong nước, nhà đầu tư nước ngoài Nguồn dữ liệu thứ cấp này được truy cập từ trang Web chính thức của Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ... gia lợi thị này trường Dòng vốn Tồn tại mối ròng của quan hệ tích nhà đầu tư cực giữa hành (quý) vi mua hàng Tỷ suất sinh quý của nhà lợi thị đầu tư Mỹ với trường tỷ suất sinh lợi 15 thị trường 30/11/1996Choe et al TTCK 12/1997 (1999) Quốc (ngày) Đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường của các giao Hàn dịch nhà đầu tư nước ngoài sau 15 phút (2) phương pháp OLS Điểm khác biệt mối quan hệ của dòng vốn và tỷ. .. tác động tỷ suất sinh lợi lên hành vi mua/ bán của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài Theo đó, nhà đầu tư trong nước thực hiện các hành vi trái ngược (contrarians) Danh mục đầu tư của các nhà đầu tư nước ngoài tốt hơn danh mục đầu tư của các nhà đầu tư trong nước • Sử dụng dữ liệu của Hàn Quốc (Kim và Wei, 2002) - tác giả nghiên cứu hành vi giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài cư trú và không... 4.1 Tỷ suất sinh lợi tác động lên dòng vốn thị trường chứng khoán - Phụ lục 01 trình bày ước tính hệ số hồi quy của các dòng vốn mua/ bán của nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài với các biến giải thích là lợi nhuận chứng khoán trong quá khứ Mục tiêu của mô hình này là để xem xét tỷ suất sinh lợi VN-Index trong quá khứ trên thị trường chứng khoán Việt Nam để dự đoán dòng chảy vốn trong tư ng... do được giải thích là do các nhà đầu tư nước ngoài theo đuổi chiến lược đầu tư tốt hơn các nhà đầu tư trong nước Trong khi nhà đầu tư nước ngoài theo đuổi chiến lược thuận xu thế (momentum strategy) – mua các chứng khoán đang lên giá (có tỷ suất sinh lợi dương) và bán các chứng khoán đang giảm giá (có tỷ suất sinh lợi âm); các nhà đầu tư trong nước, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân, lại theo đuổi chiến . ___________________ TRỊNH THỊ VÂN ANH MỐI QUAN HỆ GIỮA DÒNG VỐN NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI VÀ NHÀ ĐẦU TƯ TRONG NƯỚC VỚI TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ. cứu trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) để xác định mối quan hệ giữa dòng vốn của nhà đầu tư trong nước/ nhà đầu tư nước ngoài với tỷ suất sinh lợi VN-Index trên thị trường. đề quan trọng về dòng vốn giữa nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài đến tỷ suất sinh lợi trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Bằng cách sử dụng mô hình tự hồi quy vector VAR trên