BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÂM THỊ KIỀU THANH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LÂM THỊ KIỀU THANH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS. HỒ VIẾT TIẾN TP. HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các từ viết tắt Danh mục các bảng TÓM TẮT 1 CHƯƠNG I - GIỚI THIỆU 3 1.1. Lý do chọn đề tài: 3 1.2. Mục tiêu nghiên cứu: 5 1.3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: 5 1.4. Phương pháp nghiên cứu: 6 1.5. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài: 7 1.6. Kết cấu đề tài 8 CHƯƠNG II - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY 9 2.1. Các nghiên cứu trên thế giới về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu: 9 2.2. Các nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiểu của công ty: 13 CHƯƠNG III - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1. Giả thuyết của bài nghiên cứu 21 3.1.1. Giả thuyết 1: 21 3.1.2. Giả thuyết 2: 25 3.2. Mô hình nghiên cứu: 25 3.3. Mẫu và dữ liệu 28 3.4. Cách đo lường các biến: 29 CHƯƠNG IV - KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1. Thống kê mô tả của các biến: 35 4.2. Phân tích tương quan giữa các biến: 36 4.3. Kết quả của mô hình hồi quy đa biến: 40 4.3.1. Kết quả phương trình hồi quy giữa P.vol với D.yield và Payout 40 4.3.2. Kết quả phương trình hồi quy P.vol với 6 biến độc lập 41 4.3.3. Kết quả phương trình hồi quy khi loại Payout 46 4.3.4. Kết quả phương trình hồi quy khi loại D.yield 47 4.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu: 49 CHƯƠNG V - KẾT LUẬN 50 5.1. Kết quả nghiên cứu: 50 5.2. Hạn chế và hướng nghiên cứu: 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục số 01 Phụ lục số 02 Phụ lục số 03 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn này là kết quả nghiên cứu của riêng tôi, có sự hỗ trợ từ Thầy hướng dẫn là PGS.TS. Hồ Viết Tiến. Nội dung của luận văn có tham khảo và sử dụng các tài liệu, thông tin được đăng tải trên các tác phẩm, tạp chí và các trang web theo danh mục tài liệu của luận văn. TP. HCM, ngày 19 tháng 10 năm 2013 Tác giả Lâm Thị Kiều Thanh  DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh OLS: Mô hình bình phương bé nhất GLS: Mô hình bình phương tối thiểu tổng quát P.vol: Biến động giá cổ phiếu D.yield: Suất sinh lợi cổ tức Payout: Tỷ lệ chi trả cổ tức Size: Qui mô công ty E.vol: Biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay Debt: Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản Growth: Tốc độ tăng trưởng DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1. Thống kê mô tả 35 Bảng 4.2. Phân tích tương quan: 36 Bảng 4.3: Kết quả của phương trình hồi quy giữa P.vol với D.yield và Payout 40 Bảng 4.4: Kết quả của phương trình hồi quy giữa P.vol với 6 biến độc lập bằng phương pháp OLS: 41 Bảng 4.5: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến các biến 42 Bảng 4.6: Kết quả kiểm định phương sai thay đổi của mô hình 43 Bảng 4.7: Kết quả của phương trình hồi quy giữa P.vol với 6 biến độc lập bằng phương pháp GLS 44 Bảng 4.8: Kết quả của phương trình hồi quy khi loại Payout 46 Bảng 4.9: Kết quả của phương trình hồi quy khi loại D.yield 47 1 TÓM TẮT Chính sách cổ tức là một vấn đề đáng quan tâm trong các nghiên cứu tài chính kể từ khi công ty cổ phần ra đời. Vì vậy đã có rất nhiều nghiên cứu về vấn đề này được thực hiện bởi các nhà kinh tế trên thế giới ở nhiều quốc gia trong nhiều giai đoạn khác nhau. Thời gian vừa qua, cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức và giá cổ phiếu của doanh nghiệp ngày càng đóng một vai trò quan trọng và được các nhà quản lý cũng như các nhà đầu tư đặc biệt quan tâm. Đề tài này nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh dựa trên hai phương pháp đo lường chính của chính sách cổ tức là suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức. Để đạt được mục tiêu nghiên cứu trên tác giả đã chọn mẫu gồm 102 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian 6 năm từ năm 2007 đến năm 2012, cùng với việc áp dụng phân tích tương quan và sử dụng phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) để phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Dựa trên nghiên cứu của (Baskin, 1989) mô hình hồi quy giữa biến động giá cổ phiếu, suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức được mở rộng bởi các biến kiểm soát như qui mô công ty, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng được cho là ảnh hưởng đến cả biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức. Kết quả thực nghiệm của bài nghiên cứu chỉ ra mối hệ ngược chiều đáng kể giữa biến động giá cổ phiếu với hai phương pháp đo lường chính của chính sách cổ tức là suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức. 2 Ngoài ra, bài nghiên cứu cũng tìm thấy mối quan hệ ngược chiều đáng kể giữa biến động giá cổ phiếu với qui mô công ty. Hơn nữa, mối quan hệ cùng chiều quan trọng giữa biến động giá cổ phiếu với biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng cũng được tìm thấy. Dựa trên kết quả nghiên cứu của bài nghiên cứu này cho thấy suất sinh lợi cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, qui mô công ty, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và tốc độ tăng trưởng đều có tác động đáng kể đến biến động giá cổ phiếu. 3 CHƯƠNG I GIỚI THIỆU 1.1. Lý do chọn đề tài: Quyết định phân phối hay chính sách cổ tức, chính là việc ấn định tỷ lệ phần trăm hợp lý giữa phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư với phần lợi nhuận dùng để chi trả cổ tức. Lợi nhuận giữ lại có thể được dùng để kích thích tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai và do đó có thể ảnh hưởng đến giá trị cổ phần, trong khi cổ tức cung cấp cho các cổ đông một lợi nhuận hữu hình thường xuyên. Trong tài chính doanh nghiệp, một trong những quyết định quan trọng nhất là việc trả lời cho câu hỏi lợi nhuận của công ty nên được phân phối cho các cổ đông dưới hình thức cổ tức hay là nên được sử dụng để tái đầu tư vào những cơ hội đầu tư mới và nếu buộc phải phân phối thì tỷ lệ lợi nhuận trả cho cổ đông là bao nhiêu và tỷ lệ lợi nhuận giữ lại là bao nhiêu. Để trả lời câu hỏi này, các nhà quản lý phải xem xét chính sách cổ tức nào sẽ được áp dụng để hướng đến mục tiêu tối đa hóa tài sản của cổ đông, hơn nữa phải xem xét nên giữ lại bao nhiêu thu nhập để tái đầu tư và xem xét tác động của những quyết định đó đến biến động giá cổ phiếu của công ty. Chính sách cổ tức cũng liên quan đến cấu trúc vốn một cách gián tiếp và những chính sách cổ tức khác nhau đòi hỏi những cấu trúc vốn khác nhau bởi vì cả cấu trúc vốn và chính sách cổ tức đều có thể tác động đến tài sản của cổ đông và chính sách cổ tức bản thân nó cũng tác động đến cấu trúc vốn, vì vậy quyết định về chính sách cổ tức là một quyết định phức tạp. [...]... giữa các nhà nghiên cứu về vấn đề tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của công ty và để biết được chính sách cổ tức có ảnh hưởng như nào đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh thời gian qua Tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu: Tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị. .. cho bài nghiên cứu của mình tại thị trường Việt Nam cụ thể là các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Định lượng các yếu tố tài chính tác động đến biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh Đề tài nghiên cứu tìm ra mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí... cao hơn thì giá cổ phiếu ít biến động hơn và tỷ lệ chi trả cổ tức là yếu tố quyết định đến biến động giá cổ phiếu; các biến nợ và qui mô công ty có mối quan hệ đáng kể với biến động giá cổ phiếu so với các biến kiểm soát khác, qui mô công ty có tác động ngược chiều đáng kể đến biến động giá cổ phiếu, qui mô công ty càng lớn thì giá cổ phiếu càng ít biến động, ngược lại nợ và biến động giá cổ phiếu có... giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh - Mô hình nghiên cứu nào là phù hợp để nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh 1.3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của luận văn là chính sách cổ. .. sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của các công ty tại Mỹ Tác giả thêm một số biến kiểm soát để kiểm tra mối liên hệ giữa biến động giá cổ phiếu với suất sinh lợi cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức Các biến kiểm soát là biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay, qui mô công ty, nợ và tốc độ tăng trưởng Các biến kiểm soát không chỉ tác động một cách rõ ràng đến biến động giá cổ phiếu mà còn tác động đến. .. niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Các nghiên cứu trên thế giới về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu cho thấy những kết quả khác nhau Do vậy, để đạt được mục tiêu nghiên cứu là xem xét tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh tác giả đặt ra... sinh lợi cổ tức Ví dụ, biến động lợi nhuận trước thuế và lãi vay có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu và nó ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tối ưu của các tập đoàn Hơn nữa, với giả định rằng các rủi ro hoạt động là không đổi, tỷ lệ nợ có thể có tác động cùng chiều đến suất sinh lợi cổ tức Qui mô công ty được kỳ vọng có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu Đó là, giá cổ phiếu của các công ty lớn thì... liên quan giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu cũng như đề xuất phương pháp để áp dụng phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu trong điều kiện nghiên cứu thực tế của luận văn Trình bày các kết quả nghiên cứu thực nghiệm về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các học giả trên thế giới và tác giả đã áp dụng mô hình hồi quy đa biến được đề... này tác giả trình bày các kết luận đã được rút ra từ kết quả của nghiên cứu, các hạn chế và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo 9 CHƯƠNG II TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY 2.1 Các nghiên cứu trên thế giới về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu: • (Baskin, 1989) nghiên cứu mối quan hệ giữa chính sách. .. hiểu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu của công ty, tuy nhiên những nghiên cứu trên thế giới có kết quả trái ngược nhau, cũng như không có sự nhất quán giữa các nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp Những nhà nghiên cứu khác nhau đã xem xét mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu ở những thời điểm . đề tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của công ty và để biết được chính sách cổ tức có ảnh hưởng như nào đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại thị. THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY 2.1. Các nghiên cứu trên thế giới về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu: • (Baskin,. tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh dựa trên hai phương pháp đo lường chính của chính sách cổ