B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN HOÀI PHONG CÁC NHÂN T TÁC NG N T SUT SINH LI C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN TP. H CHÍ MINH - NM 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s kinh t vi đ tài “Các nhân t tác đng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam” là công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Các s liu, kt qu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào khác. Tôi s chu trách nhim v ni dung tôi đã trình bày trong lun vn này. TP.HCM, ngày tháng nm 2013 Tác gi Nguyn Hoài Phong MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM TT CHNG 1 – GII THIU V  TÀI 1 1.1. Lý do chn đ tài 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu 1 1.3. Phng pháp nghiên cu 2 1.4. Ý ngha ca đ tài 2 1.5. Kt cu ca đ tài 3 CHNG 2 – CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 4 2.1. Các nghiên cu trên th gii 4 2.2. Các nghiên cu  Vit Nam 12 CHNG 3 – PHNG PHÁP NGHIÊN CU 15 3.1. Mô hình nghiên cu 15 3.2. Phng pháp thu thp và x lý d liu 16 3.2.1. Phng pháp thu thp d liu 16 3.2.2. Phng pháp x lý d liu 17 3.3. Gi thit nghiên cu 22 3.4. Phng pháp c lng 22 CHNG 4 – TÁC NG CA CÁC NHÂN T N T SUT SINH LI C PHIU  TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 24 4.1. Thng kê mô t 24 4.1.1. T sut sinh li ca các danh mc đu t 24 4.1.2. Các bin trong mô hình 27 4.1.3. Tng quan gia các bin đc lp 28 4.2. Kim tra tính dng ca chui d liu 28 4.3. Kt qu hi quy mô hình ba nhân t 29 4.3.1. Mô hình ba nhân t 29 4.3.2. Kt qu hi quy 32 4.3.3. Kim đnh kt qu hi quy 33 4.3.4. Khc phc vi phm gi thit OLS 37 4.3.5. Tng kt mô hình ba nhân t 38 4.4. Kt qu hi quy mô hình bn nhân t 39 4.4.1. Mô hình bn nhân t 39 4.4.2. Kt qu hi quy 43 4.4.3. Kim đnh kt qu hi quy 45 4.4.4. Khc phc vi phm gi thit OLS 50 4.4.5. Tng kt mô hình bn nhân t 52 4.5. Kt qu hi quy mô hình nm nhân t 53 4.5.1. Mô hình nm nhân t 53 4.5.2. Kt qu hi quy 58 4.5.3. Kim đnh kt qu hi quy 61 4.5.4. Khc phc vi phm gi thit OLS 67 4.5.5. Tng kt mô hình nm nhân t 70 CHNG 5 – KT LUN 72 5.1. Kt lun v kt qu nghiên cu 72 5.2. Hn ch ca đ tài 73 TÀI LIU THAM KHO DANH MC CÁC BNG Bng 4.1: Bng thng kê mô t t sut sinh li ca 14 danh mc đu t 24 Bng 4.2: Bng thng kê mô t các bin trong mô hình 27 Bng 4.3: Ma trn tng quan gia các bin đc lp 28 Bng 4.4: Kt qu kim đnh tính dng ca chui d liu 29 Bng 4.5: H s hi quy mô hình ba nhân t  6 danh mc đc sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng 32 Bng 4.6: Kt qu kim đnh h s hi quy mô hình ba nhân t  6 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng 33 Bng 4.7: Kt qu kim đnh t tng quan mô hình ba nhân t  6 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng 35 Bng 4.8: Kt qu kim đnh h s xác đnh mô hình ba nhân t  6 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng 36 Bng 4.9: Kt qu kim đnh phng sai thay đi mô hình ba nhân t  6 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng 37 Bng 4.10: H s hi quy mô hình bn nhân t  6 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng 43 Bng 4.11: H s hi quy mô hình bn nhân t  4 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty và t sut sinh li nm trc 44 Bng 4.12: Kt qu kim đnh h s hi quy mô hình bn nhân t  10 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng và t sut sinh li nm trc 45 Bng 4.13: Kt qu kim đnh t tng quan mô hình bn nhân t  10 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng và t sut sinh li nm trc 47 Bng 4.14: Kt qu kim đnh h s xác đnh mô hình bn nhân t  10 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng và t sut sinh li nm trc 48 Bng 4.15: Kt qu kim đnh phng sai thay đi mô hình bn nhân t  10 danh mc đu t đc sp xp theo quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng và t sut sinh li nm trc 49 Bng 4.16: H s hi quy mô hình nm nhân t  6 danh mc đu t sp xp theo quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th trng. 58 Bng 4.17: H s hi quy mô hình nm nhân t  4 danh mc đu t sp xp theo quy mô công ty và t sut sinh li nm trc 59 Bng 4.18: H s hi quy mô hình nm nhân t  4 danh mc đu t sp xp theo quy mô công ty và t l doanh s giao dch 60 Bng 4.19: Kt qu kim đnh h s hi qua mô hình nm nhân t  14 danh mc đu t. 61 Bng 4.20: Kt qu kim đnh t tng quan mô hình nm nhân t  14 danh mc đu t 64 Bng 4.21: Kt qu kim đnh h s xác đnh mô hình nm nhân t  14 danh mc đu t 65 Bng 4.22: Kt qu kim đnh t tng quan mô hình nm nhân t  14 danh mc đu t 67 TÓM TT nh giá c phiu có vai trò rt quan trng đi vi các nhà đu t khi tham gia th trng trng chng khoán đ thc hin mc tiêu ti đa hóa li nhun. Do đó, các nhà đu t cn phi có công c đ đnh giá thông qua các nhân t tác đng đn giá c phiu. Mc tiêu nghiên cu ca bài lun vn này tp trung nghiên cu tác đng ca nm nhân t gm th trng, quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng, xu hng và thanh khon tác đng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam. Tác gi thu thp mu d liu gm 103 công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán TP. H Chí Minh trong thi gian t 07/2008 đn 06/2013. Tác gi s dng phng pháp c lng bình phng bé nht OLS vi d liu chui thi gian đ chy hi quy. Sau khi thc hin chy hi quy, tác gi nhn thy nhân t th trng, quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng, xu hng và thanh khon có tác đng đn t sut sinh li ca danh mc đu t. Ngoài nhân t th trng tác đng đn t sut sinh li tt c các danh mc, các nhân t khác ch có tác đng và có ý ngha thng kê  mt s danh mc trong tng s 14 danh mc đc xây dng t quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng, t sut sinh li nm trc và t l doanh s giao dch. Kt qu có nhng đim phù hp nhng cng có nhng đim khác bit so vi nghiên cu trc đây  các quc gia khác. T khóa: Fama – French, xu hng, thanh khon. - 1 - CHNG 1 GII THIU V  TÀI 1.1. Lý do chn đ tài Th trng chng khoán có vai trò vô cùng quan trng đi vi nn kinh t  các quc gia. S bin đng ca th trng luôn đc s quan tâm ca các bên tham gia th trng nh Nhà nc, các công ty niêm yt, các nhà môi gii, các nhà đu t cá nhân và t chc. i vi các nhà đu t, vic đnh giá chng khoán là mi quan tâm hàng đu. Vì khi đnh giá chng khoán đúng, các nhà đu t s làm gia tng giá tr đu t thông qua các giao dch mua bán trên th trng. nh giá không ch đn thun là xem xét chng khoán có giá bao nhiêu mà còn xem xét đn các nhân t tác đng đn bin đng giá ca chng khoán. nh giá cng đng ngha vi vic d báo giá. V mt lý thuyt, nu chúng ta có th hiu đc các nhân t tác đng ti bin đng giá thì cng đng ngha vi vic chúng ta có th d báo đc giá trong tng lai bng cách d báo các nhân t. Hin nay,  Vit Nam, th trng trái phiu còn cha phát trin, s lng trái phiu niêm yt cha nhiu và đa dng, ch yu là các trái phiu do Chính ph và các doanh nghip nhà nc phát hành, giao dch không sôi đng bng th trng c phiu. Do đó, tác gi ch gii hn phm vi nghiên cu trên th trng c phiu đc niêm yt. Vì vy, tác gi tin hành nghiên cu “Các nhân t tác đng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam”. 1.2. Mc tiêu và vn đ nghiên cu Mc tiêu ca bài nghiên cu này là xem xét tác đng ca các nhân t đn t sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam, tp trung vào nm nhân t: ri ro th trng, quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng, xu hng và thanh khon. - 2 -  thc hin mc tiêu nghiên cu trên, bài nghiên cu s tp trung gii quyt các vn đ sau: u tiên, tác gi nghiên cu tác đng ca ba nhân t gm ri ro th trng, quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng đn t sut sinh li ca c phiu nh mô hình Fama - French. Sau đó, tác gi thêm nhân t xu hng đc hình thành da trên t sut sinh li trong quá kh vào mô hình đ xem xét tác đng ca bn nhân t trong mô hình đn t sut sinh li ca c phiu. Cui cùng, tác gi tip tc thêm nhân t thanh khon vào mô hình đ xem xét tác đng ca nm nhân t trong mô hình đn t sut sinh li ca c phiu. 1.3. Phng pháp nghiên cu Bài nghiên cu s dng các nghiên cu trc đây đ làm c s cho vic xác đnh các nhân t tác đng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam. D liu đ chy mô hình hi quy s dng trong bài nghiên cu này đc thu thp t báo cáo tài chính ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh. D liu v giá giao dch c phiu ca các công ty đc thu thp t website www.cophieu68.vn. Tác gi s dng các phng pháp phân tích tng quan, phân tích hi quy tuyn tính theo phng pháp bình phng bé nht OLS vi d liu chui thi gian đ tin hành chy mô hình hi quy và đa ra kt qu. Tác gi s dng phn mm Microsoft Excel 2013 đ tính toán các d liu và lc các d liu cn thit. Sau đó, tác gi s dng phn mm STATA đ phân tích d liu và chy mô hình hi quy. 1.4. Ý ngha ca đ tài - 3 - Bài nghiên cu này cung cp bng chng thc nghim v tác đng ca các nhân t ri ro th trng, quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng, xu hng và thanh khon đn t sut sinh li trên th trng c phiu Vit Nam, các nhân t này đã đc nghiên cu nhiu trên th gii. T nhng bng chng này, nhà đu t có đc công c đ thc hin đnh giá c phiu cng nh d báo giá c phiu trong tng lai, giúp h lp ra nhng chin lc đu t đúng đn nhm mc tiêu ti đa hóa li nhun. 1.5. Kt cu ca đ tài Ngoài phn tóm tt, danh mc bng, tài liu tham kho, đ tài gm 5 chng, bao gm: Chng 1: Gii thiu v đ tài. Trong chng này, tác gi cho thy s cn thit ca vic nghiên cu đ tài, mc tiêu, phng pháp nghiên cu, ý ngha và kt cu ca đ tài. Chng 2: Các nghiên cu trc đây. Trong chng này, tác gi tóm tt các nghiên cu trc đây v các nhân t tác đng đn t sut sinh li ca c phiu. Chng 3: Phng pháp nghiên cu.  chng này, tác gi trình bày mô hình, phng pháp và ngun d liu đ thc hin nghiên cu cng nh mô t các bin s dng trong bài nghiên cu. Các ni dung đc trình bày  chng này làm c s cho các phân tích tip theo  Chng 4. Chng 4: Nghiên cu tác đng ca các nhân t đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam. Trong chng này, tác gi đa ra kt qu và phân tích kt qu v tác đng ca các nhân t ri ro th trng, quy mô công ty, t l giá tr s sách trên giá tr th trng, xu hng và thanh khon đn t sut sinh li c phiu. Chng 5: Kt lun.  chng này, tác gi tng kt li vn đ nghiên cu và các hn ch ca bài nghiên cu. [...]... t ng và nhân t thanh kho ng, nhân n t su t sinh l i c a c phi u trên th ch ng khoán Istanbul v i d li u thu th p t ng n tháng 06/2011 K t qu cho th y: Th nh t, các nhân t nêu trên g m nhân t th th u t c các mô hình ba nhân t ng, nhân t quy mô công ty, nhân t giá tr s sách trên giá tr ng; mô hình b n nhân t g m ba nhân t trên và nhân t ng; mô hình g m b n nhân t trên và nhân t thanh kho n Th hai, nh... mô và nhân t giá tr K t qu nghiên c u nh n s t n t i nhân t quy mô và nhân t giá tr th ng ch ng khoán Istanbul 2.2 Các nghiên c u Vi t Nam i H c Kinh t TPHCM nghiên s c a nhân t th ng ng, nhân t quy mô công ty, nhân t giá tr s sách trên giá tr th ng, nhân t ng, nhân t l i nhu n trên t ng tài s n t su t sinh l i v i d li u g m 95 công ty niêm y t t i s giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh, Vi t Nam trong... nhân t có th gi nh ng danh m c c phi u H s h i quy c a nhân t c cao c bi c s p x p d a theo t su t sinh l ng t su t sinh l i a qua i v i danh m c có t su t sinh l i i v i 2 danh m c có t su t sinh l c th p nh t -8- Th hai, tác gi cho r ng qu ng xuyên, nh ng qu sinh l có t su t sinh l i có t su t sinh l c s có t su t su t sinh l i k v c n hành nghiên c u các nhân t trong mô hình Fama – French g m nhân. .. K t su t sinh l a nhân t c a nhân t t l giá tr s sách trên giá tr th công ty là -0,8% và c a nhân t th ng ch ng n 2012 Tác gi thu th p s li u c a các công ty ngo i tr các công ty có tính thanh kho n th u ch th ng là 3,5% ng là 21,2%, ng là 6%, c a nhân t quy mô - 12 - Cùng n n hành nghiên c u t Ulas UNLU ng c a nhân t th ng, nhân t quy mô công ty, nhân t giá tr s sách trên giá tr th t ng và nhân t thanh... và r ng rãi trong các nghiên c u v gi i thích bi n ng t su t sinh l i trên th các c khác nhau Nhân t th giá tr s sách trên giá tr th phi u, m ng ch ng khoán thông qua m t lo t các ki nh ng, nhân t quy mô công ty và nhân t t l ng h u h t ng c a chúng không nh t quán n t su t sinh l i c a c các qu c gia khác nhau M t - 14 - khác, các nhà nghiên c u khác cung c p b ng ch ng cho th y nhân t thanh kho n,... sách trên giá tr th ng có m ng, t l lãi trên giá, y u t xu n chi u v i t su t sinh l i trung bình Th hai, mô hình Fama – French không gi i thích t t s bi trung bình c a c phi u t th ng t su t sinh l i i nhân t trong mô hình b ng các nhân ng, nhân t lãi trên giá và nhân t giá tr s sách trên giá tr th mô hình có th gi i thích t thích c ng thì ng thì m gi i ng lên Tóm l i, nhân t giá tr c phi u ng là nhân. .. n nhân t bao g m r i ro th tr s sách trên giá tr th ng, nhân t ng và so sánh v i mô hình ba nhân t c a Fama – French Tác gi thu th p d li u t th ng, quy mô công ty, t l giá n tháng 12/2010 ng ch ng khoán M Sau khi nghiên c u, tác gi th y h s h i quy c a b n nhân t c là các nhân t c phi u Vi c thêm nhân t xu i thích bi n t su t sinh l i c a ng vào mô hình Fama – French giúp cho mô ng c a t su t sinh. .. su t sinh l i c phi u * ( Rm - Rf ) + si * SMB + hi * HML + wi * WML + li * i Ri: t su t sinh l i c a danh m - 16 - Rf: t su t sinh l i phi r i ro Rm: t su t sinh l i c a danh m c toàn th ng SMB: nhân t quy mô công ty HML: nhân t t l giá tr s sách trên giá tr th WML: nhân t ng ng LMH: nhân t thanh kho n s h i quy nhân t th ng c a danh m si: h s h i quy nhân t quy mô công ty hi: h s h i quy nhân t nhân. .. i mô hình ba nhân t Fama – French, nhân t quan ngh ch chi u v i t su t sinh l i và nhân t giá tr s sách trên giá tr th n chi u v i t su t sinh l i Th hai, i v i mô hình b n nhân t Carhart, thêm nhân t ban nhân t Fama – French, h s nhân t ng vào mô hình ng âm trong t t c các danh m c x p theo quy mô công ty và t l giá tr s sách và giá tr th ng Khi phân lo i danh m c theo quy mô và t su t sinh l i quá... thì h s h i quy c a nhân t xu i v i danh m c có t su t sinh l i trong quá kh i v i danh m c có t su t sinh l i trong quá kh th p Tr n Minh Ng c nghiên c ng c a nhân t th t quy mô công ty, nhân t giá tr s sách trên giá tr th v i t su t sinh l i c phi u trên th ng nhân ng và nhân t ng ng ch ng khoán Vi n so sánh m gi i thích c a mô n tháng 12/2010 T nh giá tài s n v n CAPM, mô hình ba nhân t Fama – French . nht, các nhân t nêu trên đu có ý ngha trong tt c các mô hình ba nhân t gm nhân t th trng, nhân t quy mô công ty, nhân t giá tr s sách trên giá tr th trng; mô hình bn nhân. cu tác đng ca nhân t th trng nhân t quy mô công ty, nhân t giá tr s sách trên giá tr th trng và nhân t xu hng vi t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam. CHNG 4 – TÁC NG CA CÁC NHÂN T N T SUT SINH LI C PHIU  TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 24 4.1. Thng kê mô t 24 4.1.1. T sut sinh li ca các danh mc đu t 24 4.1.2. Các bin