B GIÁO GICăVĨăĨOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH ____________________ INHăVIT KHUÊ PHÂN TÍCH NHăHNG CA T L N LÊN QUYTăNH UăT:ăBNG CHNG T CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN S GIAO DCH CHNG KHOÁN TP.HCM LUNăVNăTHCăSăKINHăT Tp. H Chí Minh - Nmă2013 B GIÁO GICăVĨăĨOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH ____________________ INHăVIT KHUÊ PHÂN TÍCH NHăHNG CA T L N LÊN QUYTăNH UăT:ăBNG CHNG T CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN S GIAO DCH CHNG KHOÁN TP.HCM Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: PGS.TS PHAN TH BÍCH NGUYT Tp. H Chí Minh ậ Nmă2013 LIăCAMăOAN Tác gi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tác gi vi s giúp đ ca ngi hng dn khoa hc và nhng ngi mà tác gi đã cm n. S liu đc ly t ngun đáng tin cy, ni dung và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi đim hin nay. Tp.H Chí Minh, tháng 11 nm 2013 inh Vit Khuê MC LC Trang ph bìa Liăcamăđoan Mc lc Danh mc bng Danh mc hình TÓM TT 1 1. GII THIU 2 2. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRCăÂY 5 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU 9 3.1. Mô hình: 9 3.2. D liu: 11 3.3. Cách tính và ly d liu các bin trong mô hình: 12 4. NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 13 4.1. Phân tích tng quan: 13 4.2.  th và mô t thng kê các bin trong mô hình: 17 4.3. Phân tích hi quy: 20 5. KT LUN 37 TÀI LIU THAM KHO 38 PH LC 41 DANH MC BNG Bng 3.1: s lng công ty trong tng ngành 11 Bng 4.1: Tng quan gia các binăđc lp (theo t l tng n) 13 Bng 4.2: Tng quan gia các binăđc lp (theo t l tng n vay) 14 Bng 4.3: Tng quan gia các binăđc lp (theo n vay ngn hn) 15 Bng 4.4: Tng quan gia các binăđc lp (theo n vay dài hn) 16 Bng 4.5: Mô t thng kê các bin trong mô hình 18 Bng 4.6: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l tng n lênăđu t c đnh theo mô hình (3.1) 21 Bng 4.7: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l n vayălênăđu t c đnh theo mô hình (3.1) 23 Bng 4.8: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l n vay ngn hnălênăđu t c đnh theo mô hình (3.1) 25 Bng 4.9: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l n vay dài hnălênăđu t c đnh theo mô hình (3.1) 27 Bng 4.10: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l tng n lênăđu t c đnh theo mô hình (3.2) 29 Bng 4.11: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l n vayălênăđu t c đnh theo mô hình (3.2) 31 Bng 4.12: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l n vay ngn hnălênăđu t c đnh theo mô hình (3.2) 33 Bng 4.13: Kt qu phân tích hiăquyătácăđng ca t l n vay dài hnălênăđu t c đnh theo mô hình (3.2) 35 DANH MC HÌNH Hìnhă4.1:ă th các bin trong mô hình 17 1 TÓM TT Trong bài nghiên cu này, tác gi phân tích t l n(bao gm 4 t l n: t l tng n, t l n vay, t l n vay ngn hn và t l n vay dài hn) ca nhng công ty phi tài chính niêm yt trên s giao dch chng khoán HOSE có tác đng lên đu t c đnh hay không, và tác đng này, nu tn ti, thì t l n ca nhng công ty tng trng cao và t l n ca nhng công ty tng trng thp tác đng nh th nào lên đu t c đnh? Bài nghiên cu này cung cp thêm bng chng thc nghim da trên bài nghiên cu trc đây ca Masturah và Abdul (2011). Cng nh bài nghiên cu trc đó, bài nghiên cu này s dng phng pháp d liu bng không cân bng. Các kt qu nghiên cu ch ra rng: - Th nht, t l tng n, t l n vay, t l n vay ngn hn và dài hn đu tác đng tiêu cc lên đu t c đnh ca các công ty, điu này chng minh rng tác đng ca t l n lên đu t c đnh là có tn ti đi vi các công ty phi tài chính niêm yt trên sàn chng khoán HOSE. - Th hai, t l tng n, t l n vay, t l n vay ngn hn ca c công ty tng trng cao và công ty tng trng thp đu tác đng tiêu cc lên đu t c đnh, đi vi t l n vay dài hn thì ch tn ti t l n vay dài hn ca công ty tng trng cao tác đng tiêu cc lên đu t c đnh. 2 1. GII THIU i vi các doanh nghip nói chung ngoài ngun vn sn có đ đm bo cho quá trình kinh doanh ca doanh nghip đc din ra liên tc và ngày càng m rng quy mô, đu t mua sm và đu t vào nhng hot đng khác, doanh nghip cn phi huy đng ngun vn t bên ngoài. Nhng khon này gi là nhng khon n. òn by tài chính xut hin khi công ty quyt đnh tài tr cho phn ln tài sn ca mình, hoc đu t bng n vay, nhm mc đích gia tng li nhun ca doanh nghip. Vì vy, đòn by tài chính là vic s dng n vay hoc các ngun tài tr có chi phí tài chính c đnh nhm gia tng t sut sinh li ca các nhà đu t. Các công ty s dng đòn by tài chính vi hy vng là s gia tng đc li nhun cho c đông thng. Nu s dng phù hp, công ty có th dùng các ngun vn có chi phí c đnh, bng cách phát hành trái phiu hoc đi vay t ngân hàng hoc các t chc tín dng khác đ to ra li nhun cao nht. iu này s đc th hin rõ nét nht khi phân tích mi quan h gia đòn by tài chính và t sut sinh li ca vn ch s hu. Hay nói các khác, đó chính là s tác đng ca đòn by tài chính lên mc sinh li ca vn ch s hu. Các công ty s dng đòn by tài chính khi nhu cu vn cho đu t ca doanh nghip khá cao mà vn ch s hu không đ đ tài tr. Khon n vay ca công ty s tr thành khon n phi tr, lãi vay đc tính da trên s n gc này. Mt doanh nghip ch s dng n khi nó có th tin chc rng t sut sinh li trên tài sn cao hn lãi sut vay n. Trong ngun tài tr bên ngoài thì tài tr bng n vay luôn đc cân nhc vì n vay thng có chi phí thp hn tài tr bng vn c phn. Tuy nhiên đòn by có th làm cho khon l ca công ty tr nên ln hn nhiu so vi khi không s dng đòn by. Vì vy, tìm hiu tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh đu t đc xem là mt vn đ quan trng trong tài chính công ty. Không có mt s thng nht trong quan đim ca các nhà kinh t v mi quan h gia t l n và quyt đnh đu. Bin t l n xut hin trên khon phi tr ca công ty và b 3 tác đng bi lãi sut. Chính tác đng này đã dn đn bt cân xng thông tin trên th trng tài chính. Bt cân xng thông tin to ra chi phí bt li ca tài chính bên ngoài. Quan đim này đc đa ra đu tiên bi Akerlof (1970), sau đó đc phát trin bi Bernanke và Blinder (1988) vi quan đim tín dng. Mc dù, Bernanke và Blinder nghiên cu trên khung lý thuyt Keyness, nhng quan đim tín dng ca hai ông phù hp vi phng pháp nghiên cu tân c đin, ví d Lucas (1990), Fuerst (1992) ,Christianno và Eichenbaum (1992). Phng pháp tân c đin tin rng ngân hàng có kh nng đc bit trong vic m rng tín dng đn doanh nghip bi vì h không có thông tin hoàn ho nên khó khn trong vic vay mn t các ngun khác. [1] Chính sách tin t không ch nh hng đn lãi sut trái phiu mà còn nh hng đn vic cung cp tín dng ra bên ngoài ca h thng ngân hàng. Chng hn nh vic thc hin chính sách tin t thu hp thông qua tng d tr bt buc trong h thng ngân hàng s dn đn vic các ngân hàng gim cung cp tín dng ra bên ngoài và chi phí vay mn thông qua phát hành trái phiu s tng lên. Nhng công ty ph thuc nhiu vào các khon vay t ngân hàng s gp khó khn trong vic tip cn các khon cung cp tín dng bên ngoài, t đó dn đn ct gim đu t. Các nghiên cu ca Fuerst (1994), Labadie (1995), Bernanke và Gertler (1995) cung cp bng chng cho thy tm quan trng ca tín dng, nó đc xem nh là bin then cht truyn dn chính sách tin t đn nn kinh t. i vi th trng tài chính Vit Nam, vn đ v n cng đang là mi quan tâm sâu sc không ch đi vi các doanh nghip mà còn đi vi các t chc tín dng. N có th là đòn by thúc đy doanh nghip phát trin đu t nhng nó cng có th là gánh nng tài chính kim hãm s phát trin đu t ca doanh nghip. Trong các nghiên cu trc đó, c hai t l n vay và t l tng n có tác đng đn đu t ca công ty. Bài nghiên cu này nhm mc đích đ kim tra tác đng ca t l n (bao gm 4 t l n: t l tng n, t l n vay, t l n vay ngn hn và t l n vay dài hn) lên đu t c đnh ca doanh nghip. Bài nghiên cu này nhm góp phn làm c s tham chiu cho các doanh nghip Vit Nam trong [1] Masturah và Abdul (2011), trang 134 4 vic đa ra quyt đnh tài tr bng cách phân tích mi quan h t l n và đu t c đnh vi vic s dng các d liu tài chính mi nht ca các công ty phi tài chính niêm yt trên sàn HOSE. Các kt qu thu đc t bài nghiên cu này cho thy rng t l n tác đng ngc chiu lên đu t c đnh ca các công ty. Hu ht các bài nghiên cu trc đây cho thy rng hoc là t l n ca công ty tng trng thp tác đng tiêu cc lên đu t, hoc là t l n ca công ty tng trng cao tác đng tiêu cc lên đu t, rt ít bài nghiên cu cho rng t l n ca hai loi công ty trên tác đng tiêu cc lên đu t. Tuy nhiên, bài nghiên cu này cho thy t l tng n, t l n vay, t l n vay ngn hn ca công ty tng trng cao và công ty tng trng thp đu tác đng tiêu cc lên đu t c đnh, đi vi t l n vay dài hn thì ch tn ti t l n vay dài hn ca công ty tng trng cao tác đng ngc chiu lên đu t c đnh. iu này có ngha rng t l n có tác đng lên đu t c đnh ca các công ty phi tài chính niêm yt trên sàn HOSE. Bài nghiên cu này h tr thêm cho các kt qu ca các bài nghiên cu trc đó ca Lang et al. (1996), Arikawa et al. (2003), Aivazian et al. (2005), Yuan and Motohashi (2008), Masturah (2011). im khác bit ca bài nghiên cu này so vi các bài nghiên cu trc đó chính là ngoài t l tng n và n vay, bài nghiên cu này còn có thêm t l n vay ngn hn và t l n vay dài hn. Phn còn li ca bài nghiên cu này đc trình bày nh sau: phn 2 trình bày tng quan các nghiên cu trc đây, phn 3 trình bày phng pháp nghiên cu và d liu nghiên cu, phn 4 trình bày ni dung và các kt qu nghiên cu, phn 5 là kt lun. [...]... a các công ty Các k t qu nghiên c u cho th y i các công ty có Tobin Q th p so v i các công ty có 10 Tobin Q cao u này ng ý r ng n không làm gi m t t t Các nghiên c u này công ty, ng cho các công ty có p h tr cho lý thuy t c bi t là lý thuy t cho r ng n có vai trò chi ph i h v n c a i v i các doanh nghi p có ng th p Trong bài nghiên c u này, c a doanh nghi p có nh tài phân tích i là nh ng c a t l n trên. .. a t l n trên c Nh ng công ty có giá tr i nh n ng cao (Q cao), còn nh ng công ty có giá tr là nh ng th p (Q th p) (3.2) HQ, LQ là các bi n gi HQ= 1 khi Tobin Q cho công ty i t i th m t-1 là l 1, c l i b ng 0 LQ=1 khi Tobin Q cho công ty i t i th m t-1 là nh 1, c l i b ng 0 11 3.2 D li u: c l a ch n trong nghiên c u này là các công ty phi tài chính niêm y t trên sàn ch ng khoán Tp. HCM (HOSE) và D li... vietstock.vn Các bi Vì m t s d li u cho t t c n c thu th bài nghiên c d ng phân tích h i quy d li u b ng không cân b ng Sau khi l c các d li u b l i và thi u bi n, d li u b ng còn l i 627 quan sát cho m i bi n B ng 3 công ty trong t ng ngành c th trình bày s ng công ngh truy n thông có 4 công ty chi m t l 1.5%, d ch v có 6 công ty chi m 2.2%, khai khoáng có 12 công ty chi m 4.4%, s n su t có 103 công ty chi... 103 công ty chi i có 33 công ty chi m 12.2%, ti n ích công c ng có 16 công ty chi m 5.9%, v n t i kho bãi có 23 công ty chi m 8.5%, xây d ng và b t ng s n có 73 công ty chi m 28.2% B ng 3.1 cho th y ngành s n su t là ngành chi m t l cao nh t trong m u B ng 3.1: s Ngành ng công ty trong t ng ngành S ng công ty T l trong m u (%) Công ngh - truy n thông 4 1.5 D ch v 6 2.2 Khai khoáng 12 4.4 S n xu t 103... bài nghiên c u v i t rage, investment, ng công ty) s d ng d li u 142 công ty trong c s n su t công nghi p l y t Compustat t n 1989 Các k t qu thu c t bài nghiên c u cho th y r ng m i quan h tiêu c c gi a các doanh nghi p có Q th các tác gi còn cho r nt ng th p (Q th p) iv cho các c i v i các công ty có Q cao Ngoài ra, iv ho iv i it yn l i là l i ích a công ty Fukuda et al (2005) trong bài nghiên c... c a công ty có Q th p) LQ*Debt(t l n vay dài h n c a công ty có Q th p) 20 4.3 Phân tích h i quy: Cu i cùng, phân tích h i quy c c th c hi n ng c a t l n nh theo 2 mô hình trên Trong h u h t các bài nghiên c u s d ng 3 h i quy là Pooled, Random Effect và Fixed Effect, Fixed Effect cho k t qu t t nh t u này, phân tích h i quy theo 3 c s d ng Mô hình h i quy g p (Pooled OLS) là mô hình h i quy t c các. .. t the two faces of debt Equity ownership and t c a n ) Bài nghiên c u này s d ng d li u c a nh ng m u l n các công ty phi tài chính t i M niêm y t trên sàn ch ng khoán NYSE và AMEX Các tác gi tìm th y r ng giá tr doanh nghi p và i v i các doanh nghi ng cao Bên c Ahn và Denis (2006) trong bài nghiên c u v i t i nh ng cho th y r ng v i các ng c a n ng này th hi nh ng công ty có Q cao Vì v y, phát hi... t ng n c a công ty có Q cao) HQ*Debt(t l n vay c a công ty có Q cao) HQ*Debt(t l n vay ng n h n c a công ty có Q cao) HQ*Debt(t l n vay 19 dài h n c a công ty có Q cao) LQ*Debt(t l t ng n 0.420811 0.495546 1.227233 0 0.282685 0.249719 0.240685 0.785631 0 0.220683 0.163308 0.104823 0.785631 0 0.179651 0.086411 0.01326 0.654757 0 0.140955 c a công ty có Q th p) LQ*Debt(t l n vay c a công ty có Q th p)... nh Các tác gi tìm th y y cao(n cao) làm gi m kh c bi t là nh ng ng th p( Q th p) Masturah và Abdul (2011) trong bài nghiên c u mang t Impact of the Debt ng c a t l n ng ch ng t các công ty niêm y t t i Malaysia) s d ng d li u 300 công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Malaysia trong kho n th i gian t 2000-2007 Bài nghiên c u này m r ng các bài nghiên c c b ng vi c s d d li u b ng không cân b ng Các. .. này là t mô hình s d ng trong bài nghiên c u c a Masturah và Abdul (2011): (3.1) u c a công ty i t i th : tài s n c mt nh công ty i t i th công ty i t i th m t-1 mt-1 : là dòng ti n c a công ty i t i th m t -1 : là t l n c a công ty i t i th mt-1 : là m t h ng s : là hi u ng cá nhân c a doanh nghi p i : là sai s Trong các bài nghiên c a Lang et al (1996), Arikawa et al (2003), Aivazian et al (2005), Yuan . T TP. H CHÍ MINH ____________________ INHăVIT KHUÊ PHÂN TÍCH NHăHNG CA T L N LÊN QUYTăNH UăT:ăBNG CHNG T CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN S GIAO DCH CHNG KHOÁN TP. HCM. listed firms”(nh hng ca t l n lên đu t công ty: bng chng t các công ty niêm yt ti Malaysia) s dng d liu 300 công ty niêm yt trên sàn chng khoán Malaysia trong khon thi gian. 103 công ty chim 38.1%, thng mi có 33 công ty chim 12.2%, tin ích công cng có 16 công ty chim 5.9%, vn ti kho bãi có 23 công ty chim 8.5%, xây dng và bt đng sn có 73 công ty chim