B GIÁO D O I H C KINH T TPHCM M XUYÊN PHÂN TÍCH CÁC NHÂN T N HI I GIÁ KHI PHÁT HÀNH C PHI U L NG U RA CÔNG CHÚNG T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN TP H CHÍ MINH Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C: TS THÂN TH THU TH Y TP H CHÍ MINH - L cơng trình tơi nghiên Tác gi lu M Xuyên M CL C TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C B NG BI U DANH M C HÌNH V DANH M C CÁC CH L IM VI T T T U 1 Lý ch tài M c tiêu nghiên c u ng ph m vi nghiên c u u K t c u lu NG QUAN V CÁC NHÂN T I GIÁ KHI PHÁT HÀNH C N HI N PHI U L U RA CÔNG CHÚNG T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN S GIAO D CH CH NG KHOÁN 1.1 T ng quan v ho ng phát hành c phi u l u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khoán nh giá c ph n phát hành c phi u l u công chúng 10 11 tài s n thu n 11 nh giá chi t kh u dòng ti n 12 i s giá 13 14 1.2.4.1 Nhân t khách quan 14 1.2.4.2 Nhân t ch quan 14 1.2.5 nh giá c ph n phát hành c phi u l 1.3 Hi i giá phát hành c phi u l u công chúng 17 u công chúng 18 18 hành chúng 19 1.3.3 Các nghiên c u v hi i giá phát hành c phi u l u công chúng TTCK th gi i 19 1.3.3.1 Các lý thuy t gi i thích hi i giá phát hành c phi u l u công chúng 19 1.3.3.2 Các nghiên c u v hi i giá phát hành c phi u l u công chúng TTCK th gi i 21 1.4 Các nhân t l n hi i giá phát hành c phi u u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khoán 22 22 23 1.4.3 23 1.4.4 Giá chào bán 24 24 1.4.6 24 24 K T LU 25 N HI I GIÁ KHI PHÁT HÀNH C PHI U L T I CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN S KHOÁN TP H NG U RA CÔNG CHÚNG GIAO D CH CH NG CHÍ MINH 26 2.1 Gi i thi u doanh nghi p niêm y t phát hành c phi u l u công chúng S Giao d ch ch ng khốn TP H Chí Minh 26 2.2 Th c tr ng ho ng phát hành c phi u l u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khốn TP H Chí Minh 29 2.3 Th c tr ng hi i giá phát hành c phi u l u công chúng 31 2.3.1 Th c tr nh giá c ph n phát hành c phi u l 2.3.2 Th c tr ng hi u công chúng 31 i giá phát hành c phi u l u công chúng 34 2.4 Phân tích nhân t phi u l n hi i giá phát hành c u công chúng 37 2.4.1 Mơ hình nghiên c u 37 2.4.2 Ch n m u d li u 39 2.4.3 Phân tích k t qu m i giá ng n h n 39 2.4.4 Phân tích k t qu h i quy 42 2.4.5 K t qu nghiên c u 47 K T LU 48 I PHÁP H N CH PHÁT HÀNH C PHI U L NGHI P NIÊM Y T TRÊN S HI I GIÁ KHI U RA CÔNG CHÚNG T I CÁC DOANH GIAO D CH CH NG KHỐN TP H CHÍ MINH 49 49 3.2 Gi i pháp h n ch hi i giá phát hành c phi u l u công chúng t i doanh nghi p niêm y t S Giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh 50 nh giá chào bán phù h p v i giá tr th c s c a doanh nghi p 51 3.2.2 Doanh nghi p phát hành cân nh c v th m phát hành c phi u l u công chúng 52 m b o cân b ng cung c u th ng phát hành c phi u l u công chúng 53 3.2.4 G n li n vi c niêm y t TTCK v i vi c phát hành c phi u l u công chúng 54 55 3.2.6 Xây d ng h th ng d li u, thông tin 55 3.2.7 Nâng cao cách th c ti p nh n thông tin c 57 y thác cho công ty ch u th u phù h p 58 3.2.9 Th nghi phát hành c phi u l u công chúng 58 60 60 61 63 3.3.4 Thi t l p m t trình phát hành c phi u l K T LU u công chúng chu n 64 65 K T LU N CHUNG 65 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C B NG BI U B ng 2.1 Th ng kê quy mô niêm y t t B ng 2.2 Th ng kê s n 2003 - 2012 27 t IPO t i doanh nghi p niêm y n 2003 2012 29 B ng 2.3 M t s niêm y t i giá tiêu bi u c a doanh nghi p n 2003 2012 35 B ng 2.4 Các nhân t gi i thích m i giá IPO c a doanh nghi p niêm y t HOSE 38 B ng 2.5 M i giá ng n h n c a 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti B ng 2.6 M n 2003 - 2012 .39 i giá chi ti t ba ngày giao d 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti B ng 2.7 K t qu th ng kê mô t nhân t u tiên c a n 2003 - 2012 40 ng m i giá c a 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti B ng 2.8 Ma tr n h s gi a nhân t c a 31 doanh nghi p niêm y t HOSE ti n 2003 - 2012 42 ng m i giá n 2003 2012 43 B ng 2.9 K t qu h i quy 44 DANH M C HÌNH V Hình 2.1 Th ng kê quy mơ niêm y t t Hình 2.2 Th ng kê s n 2003 - 2012 28 t IPO t i doanh nghi p niêm y t HOSE n 2003 - 2012 .30 Hình 2.3 M HOSE ti i giá ng n h n c a 31 doanh nghi p niêm y t n 2003 - 2012 .40 DANH M C T T vi t t t NG VI T T T ng Anh ng Vi t CPH C ph n hóa DNNN Doanh nghi HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange c S Giao d ch ch ng khoán TP H Chí Minh IPO Initial Public Offering Phát hành c phi u l u công chúng NASDAQ National Association of Securities S Giao d ch Ch Dealers Automated Quotation System OTC t Hoa K Over-the-counter Th n ng ch ng khoán phi t p trung SGDCK S Giao d ch ch ng khoán TTCK Th UBCKNN VNINDEX ng ch ng khoán y ban Ch Ch s ch ng khoán VN-Index c K Bùi Kim Y n c ng s , 2012 Th ng tài chính, Nhà xu t b n Kinh t TP H Chí Minh, TP H Chí Minh Chính ph ban hành Ngh v -CP v Chuy n doanh nghi p 100% c thành công ty c ph Nguy n Th H i Lý Nguy c (2012) ng c a Ngh -CP lên c ph n hóa doanh nghi c u trúc doanh nghi nh c - M t tr ng tâm tái c t i Vi t Nam hi n T p chí Phát tri n & H i nh p s (12) Gi i pháp hoàn thi n m r ng phát hành c phi u l u giá t i Vi t Nam i h c Kinh t TP H Chí Minh Tr n Th H ng ch ng v hi c a IPO t i Vi Tr i giá T p chí Phát tri n kinh t , s 270 c Sinh, 2003 C ng d n bán c ph n l u cho doanh nghi p c ph n hóa TTCK t p trung, Nhà xu t b n T ng h p TP H Chí Minh, TP H Chí Minh Th ng Chính ph ban hành Quy t chi nh s c phát tri n TTCK Vi - Phê n 2011 - 2020 D Journal of Financial Economics What Determines IPO Underpricing? Evidence from a Frontier Market Germany Canadian Journal of Administrative Sciences, II(1): 54-67 Cornelli Goldre Bookbuilding : How informative is the order book Jay R Ritter, 2013 Initial Public Offerings: Updated Statistics University of Florida http://archive.saga.vn/view.aspx?id=9479 http://bear.warrington.ufl.edu/ritter http://www.cnbc.com/id/47099278 http://www.finance.yahoo.com/q/hp?s=FB+Historical+Prices http://www.gov.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&_pag e=351&mode=detail&document_id=80082 http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Auction/Daugia.aspx?module=Result http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx http://www.hsx.vn/hsx/Modules/News/NewsDetail.aspx?id=24241 http://www.investopedia.com/ask/answers/121.asp *M i giá toàn m u Variable Mean mar1 mar2 mar3 *M Obs 31 31 31 122771 1009097 0883484 Std Dev 1.580295 1.520112 1.433234 i giá chi ti t ba ngày giao d Min Max -2.3338 -2.3828 -2.3988 7.5438 7.0651 6.5491 u tiên MAR1 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -2.3338 -1.6646 -1.1949 -.1261 Smallest -2.3338 -1.6646 -1.2312 -1.1949 1847 2697 6407 1.0411 7.5438 Largest 6407 7656 1.0411 7.5438 Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .122771 1.580295 Variance Skewness Kurtosis 2.497332 3.256353 17.08701 MAR2 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -2.3828 -1.6797 -1.2291 -.1292 Smallest -2.3828 -1.6797 -1.2935 -1.2291 2058 3793 5955 1.1063 7.0651 Largest 5955 9025 1.1063 7.0651 Obs Sum of Wgt 31 31 Mean Std Dev .1009097 1.520112 Variance Skewness Kurtosis 2.31074 2.964626 15.5914 MAR3 Percentiles -2.3988 -1.6514 -1.2172 -.1285 1% 5% 10% 25% 50% Smallest -2.3988 -1.6514 -1.2406 -1.2172 Obs Sum of Wgt .1872 75% 90% 95% 99% Mean Std Dev * K t qu th ng kê mô t bi 2.054161 2.774229 14.72658 cl p Variable Obs Mean capret over del price age 31 31 31 31 31 231942 3.163834 658.4194 51566.13 14.3871 fsize osize 31 31 8432586 892289.6 * Ma tr n h s 0883484 1.433234 Variance Skewness Kurtosis Largest 5515 7961 1.1716 6.5491 3977 5515 1.1716 6.5491 31 31 a bi Std Dev Min Max 1555742 2.678118 313.0939 51012.65 9.908506 0190477 0174106 190 10000 5469433 11.14582 1514 184000 45 3.01e+07 2120136 88750 7587.44 1.67e+08 9750000 cl p (obs=31) capret capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 over del price age fsize 1.0000 0.0634 0.1455 -0.3608 0.0203 -0.0833 0.0735 0.1133 1.0000 0.1647 -0.0262 -0.1057 -0.1571 -0.2823 0.1405 1.0000 -0.0652 0.2594 -0.2588 -0.3704 0.0114 1.0000 -0.0402 -0.0068 -0.1256 -0.5238 1.0000 0.3217 0.1713 0.0963 1.0000 0.8743 0.4513 osize ipo200~0 1.0000 0.4968 1.0000 * H i quy theo Mar1 Source SS df MS Model Residual 57.0932302 28.9990566 22 7.13665377 1.31813894 Total 86.0922868 30 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.86974289 mar1 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 * Ki Std Err 1.555786 0917305 4530327 2747533 34218 2806158 2890696 6547245 4.633244 t 0.51 1.07 1.73 -4.73 -3.33 0.45 1.87 -2.72 0.86 P>|t| 0.618 0.297 0.097 0.000 0.003 0.655 0.075 0.012 0.400 = = = = = = 31 5.41 0.0008 0.6632 0.5407 1.1481 [95% Conf Interval] -2.439008 -.0922415 -.1550053 -1.870681 -1.849034 -.454696 -.0598993 -3.141673 -5.62796 4.013996 2882334 1.724059 -.7310737 -.4297585 709227 1.139088 -.4260419 13.58956 i Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar1 chi2(1) Prob > chi2 = = 25.50 0.0000 * H i quy theo Mar1 kh c ph i Linear regression Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = mar1 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 Robust Std Err 1.228674 066883 4483575 5442212 5953296 2422323 2784568 1.578001 3.302988 t 0.64 1.47 1.75 -2.39 -1.91 0.53 1.94 -1.13 1.21 P>|t| 0.528 0.157 0.094 0.026 0.069 0.605 0.066 0.270 0.241 31 7.72 0.0001 0.6632 1.1481 [95% Conf Interval] -1.760621 -.0407108 -.1453096 -2.429523 -2.374034 -.3750935 -.0378897 -5.056431 -2.869178 3.335609 2367027 1.714364 -.1722317 0952416 6296245 1.117079 1.488717 10.83078 * H i quy theo Mar2 SS Source df MS Model Residual 54.5203377 25.4584771 22 6.81504221 1.1572035 Total 79.9788148 30 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.66596049 mar2 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 * Ki Std Err 1.45772 0859485 4244767 2574348 3206114 2629277 2708487 6134552 4.341196 t 0.51 1.15 1.89 -4.92 -3.41 0.47 1.95 -2.70 0.80 P>|t| 0.618 0.263 0.072 0.000 0.003 0.641 0.065 0.013 0.431 = = = = = = 31 5.89 0.0004 0.6817 0.5659 1.0757 [95% Conf Interval] -2.285885 -.0795612 -.0782899 -1.799705 -1.757292 -.4209038 -.034835 -2.928105 -5.517642 3.760367 2769312 1.682332 -.7319303 -.4274774 6696535 1.088577 -.3836482 12.48854 i Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar2 chi2(1) Prob > chi2 = = 21.24 0.0000 * H i quy theo Mar2 kh c ph i Linear regression Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = mar2 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 * H i quy theo Mar3 Robust Std Err 1.133423 0631239 411706 5038758 5560687 2259781 2596699 1.457291 3.109309 t 0.65 1.56 1.95 -2.51 -1.96 0.55 2.03 -1.14 1.12 P>|t| 0.522 0.132 0.064 0.020 0.062 0.588 0.055 0.268 0.274 31 8.14 0.0000 0.6817 1.0757 [95% Conf Interval] -1.613334 -.0322259 -.051805 -2.310792 -2.245601 -.3442751 -.0116517 -4.678114 -2.962864 3.087815 229596 1.655847 -.220843 0608311 5930248 1.065393 1.366361 9.933761 SS Source df MS Model Residual 50.8517045 21.9185218 22 6.35646306 996296445 Total 72.7702262 30 Number of obs F( 8, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 2.42567421 mar3 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 * Ki Std Err 1.352582 0797494 3938612 2388673 2974872 243964 2513137 5692097 4.028087 t 0.41 1.28 1.97 -5.15 -3.47 0.47 2.02 -2.71 0.85 P>|t| 0.682 0.215 0.061 0.000 0.002 0.642 0.056 0.013 0.405 = = = = = = 31 6.38 0.0003 0.6988 0.5893 99815 [95% Conf Interval] -2.243788 -.0635109 -.0392994 -1.726519 -1.649476 -.3910374 -.0130743 -2.723715 -4.931574 3.366377 2672695 1.594337 -.7357579 -.4155741 6208634 1.029311 -.3627783 11.77591 i Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of mar3 chi2(1) Prob > chi2 = = 17.27 0.0000 * H i quy theo Mar3 kh c ph i Linear regression Number of obs = F( 8, 22) = Prob > F = R-squared = Root MSE = mar3 Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 Robust Std Err 1.044347 0590997 3766513 4620352 5133144 2078021 2400141 1.331458 2.923342 t 0.54 1.72 2.06 -2.66 -2.01 0.55 2.12 -1.16 1.17 P>|t| 0.596 0.099 0.051 0.014 0.057 0.586 0.046 0.259 0.254 31 8.51 0.0000 0.6988 99815 [95% Conf Interval] -1.604549 -.020686 -.0036081 -2.189341 -2.097074 -.3160423 0103596 -4.304521 -2.640473 2.727137 2244446 1.558646 -.2729361 032024 5458683 1.005877 1.218028 9.484808 Ket qua chay mo hinh (1) mar1 (2) mar2 (3) mar3 capret 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) over 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) del 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) price -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) age -1.13940* (0.5953) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) fsize 0.12727 (0.2422) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) osize 0.53959* (0.2785) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) -1.54325 (1.3315) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 -59.81930 -42.95287 31 -58.67760 -40.93455 31 -57.21355 -38.61394 N ll_0 ll chi2 Standard errors in parentheses * p chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar1 Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 787494 0979959 784527 -1.300877 -1.139396 1272655 5395944 -1.783857 3.9808 Bootstrap Std Err 1.741728 0972336 5647451 6029353 6846123 3600317 3644324 1.778968 4.562261 z 0.45 1.01 1.39 -2.16 -1.66 0.35 1.48 -1.00 0.87 P>|z| 0.651 0.314 0.165 0.031 0.096 0.724 0.139 0.316 0.383 = = = = = = = 31 500 37.69 0.0000 0.6632 0.5407 1.1481 Normal-based [95% Conf Interval] -2.626229 -.0925784 -.3223531 -2.482609 -2.481212 -.5783837 -.1746801 -5.270571 -4.961066 4.201218 2885703 1.891407 -.1191459 2024191 8329147 1.253869 1.702856 12.92267 Bootstrap replications (500) Linear regression 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar2 Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 7372408 098685 8020209 -1.265817 -1.092385 1243748 5268708 -1.655876 3.485448 Bootstrap Std Err 1.558735 0794156 4760353 5436098 6334932 3167924 3292295 1.585281 4.389973 z 0.47 1.24 1.68 -2.33 -1.72 0.39 1.60 -1.04 0.79 P>|z| 0.636 0.214 0.092 0.020 0.085 0.695 0.110 0.296 0.427 = = = = = = = 31 500 43.08 0.0000 0.6817 0.5659 1.0757 Normal-based [95% Conf Interval] -2.317823 -.0569667 -.1309913 -2.331273 -2.334009 -.4965269 -.1184071 -4.76297 -5.11874 3.792305 2543368 1.735033 -.2003619 1492391 7452765 1.172149 1.451217 12.08964 Bootstrap replications (500) Linear regression 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Number of obs Replications Wald chi2(8) Prob > chi2 R-squared Adj R-squared Root MSE mar3 Observed Coef capret over del price age fsize osize ipo2007l1n~0 _cons 5612944 1018793 7775188 -1.231138 -1.032525 114913 5081184 -1.543247 3.422167 Bootstrap Std Err 1.435439 0821542 4497247 5157552 5945065 3078354 2912064 1.491143 3.904757 z 0.39 1.24 1.73 -2.39 -1.74 0.37 1.74 -1.03 0.88 P>|z| 0.696 0.215 0.084 0.017 0.082 0.709 0.081 0.301 0.381 = = = = = = = 31 500 45.71 0.0000 0.6988 0.5893 0.9981 Normal-based [95% Conf Interval] -2.252114 -.0591399 -.1039255 -2.242 -2.197736 -.4884333 -.0626358 -4.465833 -4.231016 3.374703 2628985 1.658963 -.2202768 1326864 7182593 1.078873 1.37934 11.07535 K T QU CH Y MƠ HÌNH Ket qua chay mo hinh (1) mar1.boots~p (2) mar2.boots~p (3) mar3.boots~p capret 0.78749 (1.2287) 0.73724 (1.1334) 0.56129 (1.0443) over 0.09800 (0.0669) 0.09869 (0.0631) 0.10188* (0.0591) del 0.78453* (0.4484) 0.80202* (0.4117) 0.77752* (0.3767) price -1.30088** (0.5442) -1.26582** (0.5039) -1.23114** (0.4620) age -1.13940* (0.5953) -1.09238* (0.5561) -1.03252* (0.5133) fsize 0.12727 (0.2422) 0.12437 (0.2260) 0.11491 (0.2078) osize 0.53959* (0.2785) 0.52687* (0.2597) 0.50812** (0.2400) ipo2007l1n~0 -1.78386 (1.5780) -1.65588 (1.4573) -1.54325 (1.3315) _cons 3.98080 (3.3030) 3.48545 (3.1093) 3.42217 (2.9233) 31 0.66316 31 0.68168 31 0.69880 N r2 Standard errors in parentheses * p