B GIÁO D O I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH - TR N TH H A MI NG TÀI S N VÀ NH N D BÁO T SU T SINH L IB NG C A C PHI U NIÊM Y T TRÊN TH NG CH NG KHOÁN VI T NAM LU TP H B GIÁO D O I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH - TR N TH H A MI T NG TÀI S N VÀ NH N D BÁO T SU T SINH L IB NG C A C PHI U NIÊM Y T TRÊN TH NG CH NG KHOÁN VI T NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH MÃ S : 60340201 NGÂN HÀNG LU NG D N KHOA H C: VI T QU NG TP H L T su t sinh l i b Nam ng tài s n ng c a c phi u niêm y t th ng ch ng khoán Vi t t qu nghiên c u riêng c a tơi có s h tr t Th y Qu ng Các s li u thông tin s d ng lu c phép công b N i dung lu n d báo t ng d n TS t u có ngu n g c, trung th c o s d ng tài li u, thông i tác ph m, t p chí trang web theo danh m c tài li u c a lu Trân tr ng TP H Chí Minh, tháng 11 Tác gi lu Tr n Th H a Mi M CL C Trang ph bìa L M cl c Danh m c ký hi u, ch vi t t t Danh m c b ng M U I THI U 1.1 Lý ch tài 1.2 M c tiêu c a nghiên c u 1.3 ng ph m vi nghiên c u 1.4 u 1.5 K t qu 1.6 C u trúc lu NG QUAN CÁC NGHIÊN C U 2.1 Các gi thuy t th 2.2 Nh ng hi u qu m khác v m i quan h gi nh giá tài s n v n ng t su t sinh l i k v ng 11 2.2.1 Các b ng c a th ng tài 11 2.2.2 Hành vi l ch l c ho 2.2.3 R i ro thi u kho n h n ch kinh doanh chênh l ch giá 20 n th y nh ng thách th c 17 2.3 ng tài s n b 2.3.1 ng 23 ng tài s n 24 2.3.2 Nghiên c ng kho n m c b 2.3.3 M t s nghiên c i k toán 25 ng t ng tài s n 28 U 32 3.1 Gi thuy t nghiên c u 32 3.2 D li 3.2.1 u 34 c v d li u 34 3.2.2 r ng c 3.2.3 ng tài s n 37 i quy Fama - Macbeth xây d ng danh m 39 I DUNG VÀ K T QU NGHIÊN C U 41 4.1 Cross sectional test 41 4.1.1 Xây d ng danh m 4.1.2 4.2 41 m c a danh m So sánh hi u qu 42 ng tài s n v i nhân t khác 49 4.2.1 51 4.2.2 H i quy Fama-Macbeth 53 4.3 ng tài s n 62 T LU N 70 Tài li u tham kh o DANH M C CÁC KÝ HI U, CH VI T T T HOSE: Sàn giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh HNX: Sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i BM: T s giá tr s sách giá tr th ng MV: Quy mô công ty E/P: T s thu nh p giá CAPM: M nh giá tài s n v n APT: Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá EMH: Gi thuy t th ng hi u qu DANH M C CÁC B NG B ng 1: B ng ch ng th c nghi m gi i thích ng tài s n b ng B ng 2: T ng h p câu h i gi thuy t nghiên c u B ng 3: Công th c c a bi n vi t t t B ng 4: Th ng kê mô t d li u m u B ng 5: Danh m d a ng tài s n B ng 6: Danh m ng tài s n su t sinh l u ch nh r i ro B ng 7: Danh m ng tài s n su t sinh l u ch nh r i ro nhóm quy mơ khác B ng 8: Ma tr a bi n h i quy B ng 9: H i quy Fama-Macbeth su t sinh l i c phi u hàng quý v bi n khác B ng 10: H i quy FamaB ng 11: Tóm t t k t qu ng tài s ng tài s n M U Nghiên c u xem xét s hi n h u nh sinh l i b ng c a c phi u th m i gi phi u th ng c ng tài s n lên su t ng ch ng khoán Vi t Nam T n t i m t ng t ng tài s n t su t sinh l i b ng ch ng khốn Vi t Nam Nh ng quan sát khơng ph i m nh dai d y th khoán M th ng c a c ng ch ng ng khác Tuy nhiên ki m sốt quy mơ cơng ty b ng cách phân theo quy mơ l n, trung bình, nh k t qu l i cho th y r ng nh ng công ty l n nh cho th y rõ m i gi ng tài s n su t sinh l i b t ng c a c phi trung bình m i quan h không kh thi v m t kinh t th ng kê Phân tích h i quy t quy c Fama Macbeth cho th y nh quan tr ng c a su t sinh l i b su t sinh l i kh ng t ng tài s n y u ng Ngoài k t qu c) r ng n su t sinh l i b ng c a c phi u c ki m sốt quy mơ cơng ty Khi so sánh t su t sinh l i b ng tài s n v i y u t khác m i quan h v i ng c a c phi u (t c là, t l s sách th ty, su t sinh l i l y tr , d n tích, ng khác), cho th y r ng t l ng tài s n hàng quý c a m t công ty n ty ut d kinh t th ng kê m i quan h v i su t sinh l i b ch ng khoán Vi t Nam Các bi (MV), t s thu nh p giá (E/P) ng, v n hóa cơng s ng th ng giá tr s sách (BM), quy mô công ty y k t qu phù h p v i nghiên c u C I: GI I THI U 1.1 Lý ch tài M t nh ng dòng nghiên c u ch y u v tài s hi u bi t v m t c a su t sinh l i th ng ch ng khoán T i su t sinh l i k v ng c a m t ch ng khốn có th i mà h c gi n tâm nhi u th p k Các mơ hình CAPM, APT (Sharpe, 1964, Lintner, 1965, Mossin, 1966, Merton, 1973, Ross, 1976) d a s i gi a su t sinh l i d ki n - r i ro mang l i tính cv thuy t H0 d s l a ch n thay th tài li u th nghi m m t ng l i m t cách h th ng t phân tích báo cáo tài cơng ty b ng cách d báo giá th c hi n c a c phi lai theo vi ph m gi nh c a hình th c gi thuy t th ng hi u qu d ng m nh (Fama 1965) Tuy nhiên ph n l n nghiên c m công ty ho c ch s nh giá d a c m k toán khác nhau, ch ng h thu nh p, l i su t dòng ti n ho c t l giá tr s sách giá tr th ng tính su t sinh l i trung bình M i liên h gi a thu c tính tài t su t sinh l c d n d t b i m t s nhà nghiên c u, bao g m Basu (1977), Fama French (1992), Lakonishok, Shleifer Vishny (1994) Các m i liên h m t nh giá tài s n cân b c ho c lý thuy t mơ hình nghiên c u b M t ng g phi u d a s c gi i thích b ng p trung vào kh ng báo t su t sinh l i c a c ng kho n m c khác c a b ng toán Nh ng nghiên c u có th kho n d n tích (Sloan 1996), ik c chia thành ba lo ng ng c ng s 2004) g ng tài tr bên (Woodgate 2008) Nh ng phát hi n c a nghiên c u ym tm i gi a kho n m c b công ty m r ng tài s n hi u su t giá c phi u công ty sau i c a Ngoài nghiên c ng c a m t bi n nh t b ng ch ng c quy mô b ng ng h m cho r ng nh i i k tốn mơ hình su t sinh l i b n vi c m r ng tài s n Cooper c ng s (2008) nh su t sinh l i b ng n i t ng tài s t u tiên nghiên c u ng tài s n b ng cách s d ng s thay i di n cho s phát tri n c a cơng ty tìm th y b ng ch ng thuy t ph c r ng cơng ty có t qu t i, s cơng ty có t ng tài s n th cho k t ng tài s n cao Sau nghiên c u c a Cooper c ng s (2008), m t s tài li u nghiên c u (Fama & French, 2008; Chan c ng s , 2008; Lipson c ng s , ng c a y b ng ch ng tài s pm ts u ch nh c a b ng l n gi i thích khác ng Tuy nhiên, nghiên c ng tài s v su t sinh l i b t n su t sinh l i b ng b i ch y u c ti n hành t i th M , m c dù m t s b ng ch ng v s t n t i c a b th ng c tìm th y t ng Úc, Anh Vì v y m t nh ng m c tiêu c a nghiên c m r ng khuôn kh nghiên c u hi ch ng khoán nh thu c vào quy mô hi u qu c a th ch ng có giá tr v n m t th u qu , t c th Nam Phân tích cung c p nhìn sâu 1.2 ng c a ng ch ng khoán Vi t n u có s t n t i c a b ng ch ng ng ph p b ng c nghiên c u M c tiêu c a nghiên c u M c tiêu c a nghiên c u cung c p m t phân tích v m i quan h ti ng tài s n su t sinh l i b m i quan h gi a kho n m c b ng c a c phi u, tìm hi u i k toán v i su t sinh l i c phi u có h tr cho m i quan h gi a su t sinh l i b s n c m c tiêu này, tác gi Q: T ng tài s n có d V t v nghiên c u có th ng s b ng ch ng v s t n t i c a su t sinh l i b ng V th hai áp ng ch ng khoán Vi t Nam ng liên - Làm th ng nh n tìm ng tài s n ng y, câu h i nghiên c ng tài s n? Nh m tóm t t hi n tr ng t ng quan cho kho n m c b di n thích h p cho u quy t nh li u có m t m i quan h gi a quy mô công ty, tài s n su t sinh l i b -T nh riêng bi t ng c a kho n m c b i di n thích h p cho vi th ba ng c a c phi u c chia thành ba v d ng khuôn kh nghiên c u hi n cho th V ng tài nghiên c u c t su t sinh l i b u tra t ng quát v s nh m t ng c a c phi i tìm m i ng tài s n ng tài s n có d c su t sinh l i b ng th ng ch ng khoán Vi t Nam? ki m tra m i quan h gi a th - Li u kh ng tài s n su t sinh l i c phi u có ng ch ng khốn Vi t Nam ng c ng tài s n có ph thu c vào quy mô c a công ty? ki m tra xem li u b ng v i t t c nhóm quy mơ cơng ty n ng tài s n ti có 65 B ng 10: H i quy Fama-MacBeth: phân tách ng tài s n thành tài tr Su t sinh l i c phi u hàng quý t tháng1 2007 n tháng 2014 c h i quy v i bi n thu c t phân tách b ic ng tài s n vào m t khía c nh t khía c nh tài tr S nh t ng tài s n t ng c a: (1) Ti n m t kho n ( Cash), (2) Tài s n ng n h n phi ti n t ( CurAsst: tài s n ng n h n ti n m t kho n) (3) B ng s n, nhà máy, thi t b ( PPE), (4) tài s n khác ( OtAssets: T ng tài s n - Cash - CurAsst - PPE) Thành ph n tài tr nh t ng tài s n t ng c a: (1) N ng n h n ( OpLiab), (2) V n ch s h u ( Stock), (3) Debt (n dài h n), (4) L i nhu n gi l i ( RE): T ng tài s n - OpLiab - Stock - Debt) Bi n s c s d ng h i quy nh i bi k t thúc quý tn k t thúc quý tu ch nh b i t ng tài s n quý t nh b i công ty x p h ng vào m t ba nhóm (nh , trung bình l n) b ng cách s d ng phân v 33% 67% v n hóa th ng vào cu i quý t B ng A báo cáo h i quy cho t t c công ty, B ng B, C, D báo cáo h i quy cho nhóm cơng ty nh , trung bình, l c tính beta s trung bình chu i th i gian c a h ct h H i quy Fama-MacBeth cho t t c công ty: (1) (2) (3) VARIABLES Model Model Model cash 0.00974 (0.00785) CurAsst -0.00315 (0.00277) PPE 0.0209 (0.0149) OthAssets (4) Model 0.000605 (0.00257) ng tài s (5) Model -0.194** (0.0719) -0.208*** (0.0745) -0.179** (0.0715) -0.205** (0.0742) OpLiab (6) Model (7) Model (8) Model (10) Model 10 -0.208** (0.0754) -0.171** (0.0782) -0.212*** (0.0730) -0.189** (0.0746) -0.00126 (0.00925) 5,539 0.025 29 -0.00945 (0.00567) Debt -0.000872 (0.0104) Stock -0.0186 (0.0161) RE Constant (9) Model -0.000816 (0.00905) 0.000638 (0.00907) -0.000831 (0.00907) -0.000718 (0.00896) Observations 5,539 5,539 5,538 5,539 R-squared 0.006 0.005 0.007 0.005 Number of groups 29 29 29 29 Standard errors in parentheses, *** p