B GIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHệăMINH   VăTRNG HIN  BINăNGăDọNGăTIN VÀăT SUT SINH LI C PHIU K VNG NGHIÊNăCU THC NGHIM TRÊNăTH TRNG CHNGăKHOÁNăVIT NAM LUNăVNăTHCăS TP. H CHệăMINHăậ NMă2014 B GIÁOăDCăVÀăÀOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHệăMINH   VăTRNG HIN  BINăNGăDọNGăTIN VÀăT SUT SINH LI C PHIU K VNG NGHIÊNăCU THC NGHIM TRÊNăTH TRNG CHNGăKHOÁNăVIT NAM Chuyên ngành: TàiăChínhăậ NgânăHàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăS Ngi Hng Dn Khoa Hc: PGS.TS. PHAN TH BệCHăNGUYT TP. H CHệăMINHăậ NMă2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn ca PGS.TS. Phan Th Bích Nguyt. Các s liu và kt qu đc nêu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào khác. Tác gi lun vn V TRNG HIN MC LC TRANG PH BỊA LI CAMăOAN MC LC DANH MCăCÁCăKụăHIU,ăCÁCăCH VIT TT DANH MCăCÁCăBNG DANH MCăCÁCăHỊNHăV,ă TH TịMăLC 1 Chngă1:ăGii thiu 2 1.1. Tính cp thit caăđ tài 2 1.2. Mcătiêuănghiênăcu 4 1.3. Câuăhiănghiênăcu 5 1.4. Tngăquanăcácăniădungăchínhăca lunăvn 5 1.5. Kt cu ca lunăvn 6 Chngă2:ăTngăquanăcácănghiênăcuătrcăđây 8 2.1.  binăđng t sut sinh li phi h thngăvàăt sut sinh li k vng 8 2.2.  binăđng t sut sinh li phi h thngăvàăđ binăđngădòngătin 10 2.3.  binăđngădòngătinăvàăt sut sinh li k vng 11 Chngă3:ăPhngăphápănghiênăcu 14 3.1. D liu 14 3.2. Thcăđoăđ binăđngădòngătin 18 3.3. Cácăbin kimăsoát 20 3.4. Phngăpháp 27 3.4.1. Tácăđng caăđ binăđngădòngătin  mcăđ danh mc 27 3.4.2. Tácăđng caăđ binăđngădòngătin  mcăđ côngăty 28 Chngă4:ăKt qu 32 4.1. Thngăkêămôăt vàămaătrn h s tngăquan 32 4.2. Tácăđng caăđ binăđngădòngătin  mcăđ danh mc 35 4.3. Tácăđng caăđ binăđngădòngătin  mcăđ côngăty 55 Chngă5:ăKt lun 60 5.1. Tómălcăcácăkt qu nghiênăcuăchính 60 5.2. Hn ch nghiênăcu 61 5.3. Hngănghiênăcuătrongătngălai 61 TÀIăLIU THAM KHO PH LC DANH MCăCÁCăKụăHIU,ăCÁCăCH VIT TT HOSE S giao dch chng khoán TP.HCM CTCP Công ty c phn DANH MCăCÁCăBNG Bng 3.1 Tóm tt các bin nghiên cu Bng 4.1 Thng kê mô t Bng 4.2 Ma trn h s tng quan Bng 4.3 T sut sinh li ca các danh mc đc sp xp theo đ bin đng dòng tin Bng 4.4 Các CAPM Alpha ca các danh mc 3 x 3 đc sp xp đu tiên bi bin kim soát và sau đó sp xp theo đ bin đng dòng tin Bng 4.5 Kt qu hi quy theo Fama và MacBeth (1973) Bng 4.6 Kt qu hi quy theo Fixed Effects 2 chiu DANH MCăCÁCăHỊNHăV,ă TH Hình 4.1 Chênh lch t sut sinh li hàng tháng gia danh mc 1 và 4 trong giai đon 2010 - 2013 Hình 4.2 c tính ca 4 danh mc sp xp theo đ bin đng dòng tin 1 TịMăLC Nghiên cu này xem xét mi quan h gia đ bin đng dòng tin và t sut sinh li c phiu k vng  c mc đ danh mc ln  mc đ công ty riêng l, khi xem xét mt cách đc lp và khi có c s tng tác vi các nhân t đnh giá tài sn truyn thng nh beta, quy mô, t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng, quán tính giá, quán tính thu nhp, tính không thanh khon và t sut thu nhp, trong mu quan sát bao gm 103 công ty niêm yt ti S giao dch chng khoán TP.HCM (HOSE) trong giai đon quan sát 2010 - 2013. Trong nghiên cu này, ngi vit s dng 2 đi din cho đ bin đng dòng tin trong quá kh, đó là đ lch chun ca dòng tin trên doanh thu và đ lch chun ca dòng tin trên giá tr s sách ca vn c phn đc điu chnh theo ngành qua 12 quý trc đó, và kt qu nghiên cu ch ra rng có mt mi quan h ngc chiu và có ý ngha thng kê  c mc đ danh mc ln  mc đ công ty riêng l. T khóa:ă binăđngădòngătin, t sut sinh li c phiu k vng. 2 Chngă1:ăGii thiu 3 1.1. Tínhăcp thit caăđ tài Các nghiên cu thc nghim trc đây đã liên kt t sut sinh li c phiu vi các nhân t đc trng ca công ty, nh là nhân t quy mô (vn c phn theo giá tr th trng) và nhân t t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng theo nh nghiên cu ca Fama và French (1992). H ch ra rng 2 nhân t này kt hp vi nhau đã nm bt s thay đi trong các t sut sinh li c phiu bình quân, và hp th vai trò ca đòn by và t s thu nhp trên giá trong vic gii thích t sut sinh li. Nghiên cu này cng ch ra có mt mi quan h ngc chiu và có ý ngha thng kê gia quy mô và t sut sinh li, cng nh có mt mi quan h cùng chiu và có ý ngha thng kê gia t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng và t sut sinh li. Mc dù các nhân t đó đã rt thành công v mt thc nghim trong vic gii thích t sut sinh li c phiu, nhng các nghiên cu đó li ch tp trung vào mi quan h gia mc đ ca các bin vi t sut sinh li mà li ít quan tâm đn đ bin đng ca các nhân t đc trng ca công ty, đin hnh nh nhân t ri ro trong dòng tin ca công ty trong nghiên cu ca Berk (1997), trong khi có nhiu kh nng chúng cng có tác đng đn t sut sinh li và giúp gii thích s thay đi trong các t sut sinh li c phiu bình quân. i vi nhân t quy mô, nghiên cu ca Berk (1997) cho rng hiu ng quy mô (các c phiu có mc vn hóa th trng thp kim đc t sut sinh li vt tri so vi các c phiu có mc vn hóa th trng cao) là do đ ri ro trong dòng tin ca công ty da trên lp lun theo mô hình chit khu dòng tin. Khi bt k mt nhà đu t nào quyt đnh mua c phiu ca mt công ty nào đó, h quyt đnh da trên giá tr dòng tin trong tng lai đc chit khu v hin ti mà c phiu đó to ra. Giá tr th trng vn c phn ph thuc vào dòng tin k vng và sut chit khu (bn thân sut 3 chit khu li ph thuc vào c lng ca các nhà đu t v đ ri ro ca dòng tin đó). Vi các yu t khác không đi, nu các công ty có dòng tin k vng nh nhau thì công ty nào b th trng đánh giá là có đ ri ro trong dòng tin cao hn thì sut chit khu s cao hn, dn đn giá tr th trng vn c phn thp hn và t sut sinh li k vng cao hn. Theo đó, giá tr th trng vn c phn nm bt thông tin v ri ro ca công ty bi vì bt kì s thay đi nào trong nhn thc ca các nhà đu t v ri ro ca công ty đu phn ánh ngay lp tc vào trong giá c phiu. Vì vy, có mt mi quan h ngc chiu gia giá tr th trng vn c phn vi t sut sinh li. Không dng li v mt lý thuyt, Berk (1997) cng thc hin kim đnh bng s liu thc nghim, và kt qu ch ra rng vic dùng giá tr th trng vn c phn làm thc đo cho quy mô công ty giúp gii thích đc mi quan h gia quy mô và t sut sinh li, nhng khi dùng các thc đo khác nh doanh thu hay giá tr s sách ca tng tài sn làm thc đo cho quy mô công ty thì li không tìm thy đc bt c bng chng nào ng h cho mi quan h này. i vi nhân t t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng, theo Berk (1997), vn c phn theo giá tr s sách đo lng đu t trong quá kh. Bi vì lng vn đu t có mi tng quan cao vi dòng tin k vng ca vic đu t, nên vn c phn theo giá tr s sách cng có th tng quan cao vi dòng tin k vng. Do đó, t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng là mt đi din thích hp cho t s dòng tin k vng trên giá tr th trng vn c phn. Chính vì th, nhân t t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng có kh nng gii thích cho t sut sinh li, thm chí là tt hn so vi nhân t quy mô, bi vì t s đó bao gm c dòng tin k vng và giá tr th trng vn c phn. Tóm li, ngi vit nhn thy có mt thách thc đi vi nghiên cu ca Fama và French (1992) bi vì theo h, nhân t quy mô và nhân t t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng đi din cho 2 thành phn ri ro khác nhau trong đó có ri 4 ro kit qu tng đi, trong khi đó, Berk (1997) li cho rng hai nhân t đó ny sinh t mt ngun duy nht, đó là đ ri ro trong dòng tin ca công ty. T nhng phân tích nh đc nêu  trên, ngi vit có th k vng là có mt mi quan h gia đ bin đng ca các nhân t đc trng ca công ty vi t sut sinh li c phiu. Nghiên cu v đ tài này trong lun vn mang tính cp thit v mt hc thut khi các nghiên cu hin nay ti Vit Nam tp trung ch yu hn là vào vic kim đnh các nghiên cu thun túy v các mô hình kinh đin nh mô hình đnh giá tài sn CAPM, hay mô hình 3 nhân t ca Fama và French…nhng li cha dành mt s quan tâm đúng mc đ nghiên cu, xem xét mt cách cn thn các nhân t khác có tác đng đn t sut sinh li. Hn th na, xut phát t thc t trên th trng chng khoán Vit Nam, theo l trình ca đ án tái cu trúc th trng chng khoán theo Quyt nh s 1826/2012/Q-TTg, trong thi gian ti đây s hình thành mt lot các sn phm qu đu t cng nh qu hu trí, và vic thu hút ngày càng nhiu s tham gia ca các nhà đu t nc ngoài. Vic nghiên cu tìm ra các nhân t khác ngoài các nhân t đã đc bit đn là mt điu ht sc cn thit nhm đt đc mt mc t sut sinh li nht đnh đi vi các nhà đu t hay nhm giúp các nhà hoch đnh chính sách phát trin th trng chng khoán vi mc tiêu thúc đy s phát trin ca nn kinh t. 1.2. Mcătiêuănghiênăcu Lun vn này s nghiên cu tác đng ca đ bin đng dòng tin lên t sut sinh li c phiu k vng  c mc đ danh mc ln  mc đ công ty riêng l khi ch xem xét mt mình nó và ngay c trong trng hp có s tng tác vi các nhân t đnh giá tài sn truyn thng nh beta, quy mô, t s vn c phn theo giá tr s sách trên giá tr th trng, quán tính giá, quán tính thu nhp, tính không thanh khon và t sut thu nhp. [...]... ch Theo Amihud gi i quan h su t sinh l i c phi th c t cao d n nk v su t sinh l i k v pl gi nh b ng = u phi u 25 (PMOM) n t i khi t su t sinh l i t su t sinh l phi th phi , ti p t p v su t sinh l i su t sinh l i c gi th u t tri n c v th ch l nh c n h n B su t sinh l nh i vi t s ng Trong lu i vi t d uc su t sinh l nh b ng: PMOM = T su t sinh l i (t j - Vi c b qua t su t sinh l i c ch ra m -1 hi n s n... t su t sinh l i c phi u hay t su t sinh l i th sinh l i c phi u t ct ol pt m giao d ng T su t b l ch l c m t lo xu beta nh c hi u ch nh nr th c c a Scholes - Williams (1977), Dimson (1979), Fowler c hi u ch tr ng ph u s d ng chung m t i khi h ng tr n k Rorke (1983) C 3 su t sinh l i danh m c v ink c hi u ch m i tr kh su t sinh l i th a lu tham tt (ME) i quan h sinh l i su t sinh l i c t su t sinh l... hi n H i quy t su t sinh l i danh m c v i t su t sinh l i th l i th ng tr 1 k su t sinh ng 0 1 22 H i quy t su t sinh l i th ra h s t ng v i t su t sinh l i th c 1 ng s c a s t 1 Beta danh m c hi u ch 0 Trong lu i vi danh m c v i t su t sinh l i th ng c tr x 1) i quy t su t sinh l i tr ng beta) t 1 nt t t qu c 1 + (tr ng s c a ng beta b tk m vi ng tr 1 k p v i th i vi ng ch t Nam trong ng ch tr t... su t sinh l i phi h th bi ng thu nh h th bi n o n 1964 - 2003, s l bi ng t su t sinh l i phi t ng i quan h gi th bi ng t su t sinh l i phi h bi ng c a bi ng c th ng Trong lu c uc bi ng t su t sinh l i phi h i vi t ch p nh n k t qu y t tr nh l i m i quan h ng c a 2 lo bi n nhau B ng ch ng g nt u c a Walkshä ng c th su t sinh l i M i quan h bi bi ng ng t su t sinh l i phi h c chi u gi a t su t sinh l... phi h th ho u ra su t sinh l u ph thu bi v ng cao Khi c ra r ng m i quan h c chi u m phi ng t ho ng t su t sinh l i k phi su t sinh l i k v ng th c chi bi ng s th 10 phi bi ng l n c do s cao ki n th c, kh hay kh ) mi ng c t m c t su t sinh l bi ih ng th p T phi n vi c su t sinh l 2.2 ch c ph i bi phi bi ng cao i ng t su t sinh l i phi h th bi n n Nhi v bi bi ng thu nh n ng t su t sinh l i phi h th ng... su t sinh l i k v ng m danh m m 3.4.1 ng c M c bi n m i vi t t o l p 4 danh m c theo t bi nt t tc danh m c d phi u trong m su t sinh l u ch nh r n i vi t l n u ch nh r i ro su t sinh l T u ch nh r i ro: su t sinh l m c v i tr ng s n c ph ng s th su t sinh l T t su t sinh l i u ch nh r i ro: ng c a m i c phi c a m i danh 28 m i quan h u t r i ro th m ng D a theo Basu (1977), CAPM Alpha (t su t sinh. .. phi h c chi u gi a t su t sinh l bi n 11 ng t su t sinh l i phi h th bi iv n th p i vi t nh n th bi ng thu nh ra, lu bi nt t m i quan h ng t su t sinh l i phi h th ng i quan h gi bi t su t sinh l i c phi u k v m i quan h gi u gi a s bi bi ng t su t sinh l i phi h th ng 2.3 bi su t sinh l i k v ng T c th hi n trong 2 ph n m t gi thuy t m i quan h gi sinh l i c phi u k v ng i vi bi i vi ng thu nh ch ra... ch phi u, c t c ti n m ph t cc ng c phi su t sinh l i c a c phi u i t i th Ri,t su t sinh l i c a c phi u i t i th Pi,t phi u i t i th Pi,t-1 T su t sinh l i th mt; mt; phi u i t i th m t-1 ng t i th : Rm,t su t sinh l i th ng t i th Pi,t s VN - Index t i th Pi,t-1 mt; s VN - Index t i th t phi r t sinh l trong m m t - 1 c ch n s nh nh M ph i th mt; c t sinh l i phi r i ro u ki n Th nh it m n i ro... th c su t sinh l c v i vi c t o l p danh m ch (chi ch gi .) y, n c v i vi c n m gi m t danh m bi ng phi h th p vi h th ng L p lu uc u r i ro phi bi ng phi h th ng su t sinh l i k v ng ng i quan h c nhi t s (2006) ng s g nhi h th ng c n th su t sinh l i c phi k v ng M phi bi bi phi c chi u v i t su t sinh l i n 1963 - ng th su t sinh l t tr bi s th n m i quan h s u ng s tl n c chi c ch t su t sinh l i... i quan h gi i nhau Trong m i danh i vi t chia nh c m cs px p s p x p, trong cs px ng d Vi su t sinh l i 24 m b o cho s i trong v v i nhau i vi su t sinh l ng s Cu i vi c 48 su t sinh l i sau s p x p (t 2013) i vi ng beta sau s p x p b danh m c v i t su t sinh l i th Fowler Rorke (1983) do v ng i quy t su t sinh l i u ch giao d ng b (s c th o lu px s px i vi c sau i c phi u trong danh m h c s d ng trong . binăđng t sut sinh li phi h thng và t sut sinh li k vng 8 2.2.  binăđng t sut sinh li phi h thng và đ binăđng dòng tin 10 2.3.  binăđng dòng tin và t sut sinh li k. đ bin đng dòng tin và đ bin đng t sut sinh li phi h thng. 2.3.  binăđng dòng tin và t sut sinh li k vng T 2 nhóm nghiên cu đc th hin trong 2 phn  trên, ngi. ca đòn by và t s thu nhp trên giá trong vic gii thích t sut sinh li. Nghiên cu này cng ch ra có mt mi quan h ngc chiu và có ý ngha thng kê gia quy mô và t sut sinh li,