B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH ____________________________ T TH HNG NHUNG KIM NH TÍNH HIU QU THÔNG TIN CHO TH TRNG CHNG KHOÁN: BNG CHNG T CÁC QUC GIA KHU VC ÔNG NAM Á (ASEAN) LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH ____________________________ T TH HNG NHUNG KIM NH TÍNH HIU QU THÔNG TIN CHO TH TRNG CHNG KHOÁN: BNG CHNG T CÁC QUC GIA KHU VC ÔNG NAM Á (ASEAN) Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. NGUYN TH LIÊN HOA TP. H Chí Minh – Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu đc lp ca tôi di s hng dn ca PGS.TS. Nguyn Th Liên Hoa. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha đc ai công b trong bt c công trình nào. Tác gi T TH HNG NHUNG MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC BNG BIU TÓM TT CHNG 1: GII THIU 2 1.1 TÍNH CP THIT CA  TÀI 2 1.2 MC TIÊU VÀ CÂU HI NGHIÊN CU 4 1.2.1 MC TIÊU NGHIÊN CU 4 1.2.2 CÂU HI NGHIÊN CU 5 1.3 PHM VI NGHIÊN CU 5 1.3.1 KHÔNG GIAN NGHIÊN CU 5 1.3.2 THI GIAN NGHIÊN CU VÀ I TNG NGHIÊN CU 5 CHNG 2: TNG QUAN V LÝ LUN 6 2.1 LÝ THUYT TH TRNG HIU QU 6 2.1.1 TH TRNG HIU QU DNG YU 6 2.1.2. TH TRNG HIU QU DNG TRUNG BÌNH 7 2.1.3 TH TRNG HIU QU DNG MNH 7 2.2 MÔ HÌNH KIM NH CHO LÝ THUYT TH TRNG HIU QU 8 2.2.1 MÔ HÌNH “TRÒ CHI CÔNG BNG” 8 2.2.2 MÔ HÌNH “TRÒ CHI CÔNG BNG CÓ IU CHNH” 9 2.2.3 MÔ HÌNH BC I NGU NHIÊN 10 2.3. TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 11 2.3.1 NGHIÊN CU TH TRNG HIU QU DNG YU  CÁC QUC GIA PHÁT TRIN 11 2.3.2 NGHIÊN CU TH TRNG HIU QU DNG YU  CÁC QUC GIA ANG PHÁT TRIN 13 2.3.3 MT S NGHIÊN CU THC NGHIM V TÍNH HIU QU THÔNG TIN CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 20 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 23 3.1 D LIU NGHIÊN CU 23 3.2 KIM NH TÍNH PHÂN PHI CHUN 24 3.2.1 H S BT I XNG 24 3.2.2 H S NHN 25 3.2.3 KIM NH JARQUE-BERA 25 3.3 KIM NH NGHIM N V 26 3.3.1 KIM NH AUGMENTED DICKEY – FULLER 26 3.3.2 KIM NH KWIATKOWSKI, PHILLIPS, SCHMIDT VÀ SHIN 27 3.4 KIM NH PHNG SAI 28 3.4.1 KIM NH T L PHNG SAI (VR TEST) 28 3.4.2 KIM NH T L A PHNG SAI (MVR TEST) 29 3.4.3 KIM NH BC (RANKS TEST) 30 3.5 KIM NH ON MCH (RUNS TEST) 30 3.6 KIM NH NG LIÊN KT (COINTEGRATION TEST) 31 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 33 4.1 KT QU KIM NH TÍNH PHÂN PHI CHUN 33 4.2 KT QU KIM NH NGHIM N V (UNIT ROOT TEST) 37 4.2.1 KT QU KIM NH ADF 37 4.2.2 KT QU KIM NH KPSS 38 4.3 KT QU KIM NH PHNG SAI 39 4.3.1 KT QU KIM NH T L PHNG SAI (VR TEST) 39 4.3.2 KT QU KIM NH T L A PHNG SAI (MVR TEST) 41 4.3.3 KT QU KIM NH BC (RANK TEST) 42 4.4 KT QU KIM NH ON MCH (RUNS TEST) 44 4.5 KT QU KIM NH NG LIÊN KT (COINTEGRATION TEST) 46 4.5.1 KIM NH TÍNH DNG CA CHUI D LIU 46 4.5.2 KIM NH MI QUAN H NG LIÊN KT 47 CHNG 5: KT LUN 49 5.1 KT LUN 49 5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 50 5.3 MT S KIN NGH NHM NÂNG CAO TÍNH HIU QU THÔNG TIN CHO TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 51 5.3.1 Nâng cao cht lng thông tin đc công b 51 5.3.2 Tng cng và hoàn thin h thng thông tin 58 5.3.3 Nâng cao cht lng ngun nhân lc và kin thc đu t cho nhà đu t và đi ng cán b qun lý ca nhà nc 61 5.4. HN CH CA  TÀI VÀ HNG NGHIÊN CU TIP THEO 62 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC BNG BIU Biu đ 4.1-Biu đ th hin mt đ phân phi t sut sinh li hàng ngày ca các quc gia ASEAN 33 Bng 4.1-Thng kê mô t d liu ca ch s t sut sinh li hàng ngày các quc gia ASEAN 35 Bng 4.2 Tóm tt kim đnh ADF cho các quc gia ASEAN 37 Bng 4.3 Tóm tt kim đnh KPSS cho các quc gia ASEAN 38 Bng 4.4 Tóm tt kim đnh VR cho các quc gia ASEAN 40 Bng 4.5 Tóm tt kim đnh MVR cho các nc ASEAN 42 Bng 4.6 – Kt qu kim đnh bc cho ASEAN 43 Bng 4.7 Tóm tt kim đnh chui cho các nc ASEAN 45 Bng 4.8 – Kt qu kim đnh tính dng ca giá cho th trng ASEAN 46 Bng 4.9 – Kt qu kim đnh mi quan h đng liên kt cho th trng chng khoán khu vc ASEAN 47 1 TÓM TT Mc đích ca bài nghiên cu này là đ kim đnh tính hiu qu cho th trng chng khoán các quc gia khu vc ông Nam Á (ASEAN) giai đon 1/2000 đn 12/2013. Tác gi kim đnh xem nhng th trng này có hiu qu riêng và chung hay không bng cách s dng các kim đnh thng kê: kim đnh phân phi chun, kim đnh nghim đn v, kim đnh t l phng sai, kim đnh t l đa phng sai, kim đnh bc, kim đnh đon mch và kim đnh đng liên kt. Tác gi loi b gi thit th trng hiu qu  các th trng chng khoán ca Indonesia, Philipines, Thái Lan, Vit Nam và Lào. Tác gi tìm thy các th trng  Singapore và Malaysia thì hiu qu yu. Tác gi cng tìm thy rng tp hp nhng th trng này theo chung khuynh hng trong dài hn; ngha là giá c t mt th trng có th th tiên đoán trong điu kin thông tin  mt th trng khác. T khóa: ASEAN; gi thuyt th trng hiu qu; t l phng sai; đng liên kt. 2 CHNG 1: GII THIU 1.1 TÍNH CP THIT CA  TÀI Th trng chng khoán là mt th trng mà  ni đó ngi ta mua bán, chuyn nhng, trao đi chng khoán nhm mc đích kim li. ó có th là th trng chng khoán tp trung hoc phi tp trung. Tính tp trung là mun nói đn vic các giao dch đc t chc tp trung theo mt đa đim vt cht. Hình thái đin hình ca th trng chng khoán tp trung là S giao dch chng khoán (Stock exchange). Ti S giao dch chng khoán (SGDCK), các giao dch đc tp trung ti mt đa đim; các lnh đc chuyn ti sàn giao dch và tham gia vào quá trình ghép lnh đ hình thành nên giá giao dch. Th trng chng khoán phi tp trung còn gi là th trng OTC (over the counter). Trên th trng OTC, các giao dch đc tin hành qua mng li các công ty chng khoán phân tán trên khp quc gia và đc ni vi nhau bng mng đin t. Giá trên th trng này đc hình thành theo phng thc tho thun. Mt nn kinh t phát trin luôn gn lin vi s phát trin ca th trng vn mà trong đó đc bit quan trng là vai trò ca th trng chng khoán. S d nh vy là vì th trng chng khoán là kênh huy đng ln nht, nhanh nht, góp phn thúc đy s phát trin ca th trng. Hot đng ca nó nh mt đnh ch trung gian gia nhng ni tha và thiu vn, đm bo vn đc trung chuyn mt cách hiu qu. Hn na, nó còn cung cp tính thanh khon cho các khon đu t ti u cho vic phân b ngun lc. Tuy nhiên, tính hiu qu ca th trng chng khoán vn luôn là đ tài tranh cãi gia các hc gi và nhà đu t trên th trng. Th trng hiu qu có nh hng quan trng đi vi nhng nhà đu t đang tìm cách xác đnh tài sn đ đu t vào th trng chng khoán. Nu th trng chng khoán là hiu qu, mi c gng tìm kim tài sn b đnh giá sai đ kim li nhun vt tri thì không to ra bt k li ích nào. Trong th trng hiu qu, giá c tài sn s phn ánh c lng tt nht các nhân t trên th trng liên quan ti ri ro k vng và t sut sinh li k vng ca tài sn gii thích cho thông tin đc bit đn v tài sn ti thi đim đó. Vì vy, không có mt tài sn nào đnh giá thp hn đem 3 li mc t sut sinh li cao hn d kin và không có tài sn nào đc đnh giá cao hn đem li mc t sut sinh li thp hn d kin. Tt c tài sn trên th trng có giá c tng đi ti u so vi ri ro. Tuy nhiên, nu th trng không hiu qu thì các nhà đu t có th nâng cao t sut sinh li điu chnh sau ri ro bng cách xác đnh các tài sn b đnh giá sai. Lý thuyt th trng hiu qu đã lp lun đ đa ra hai chc nng: đu tiên, nh là mt mô hình lý thuyt và mô hình d báo các hot đng ca th trng tài chính, và th hai, nh là mt công c qun lý chin dch n tng đ thuyt phc nhiu ngi đu t vào th trng chng khoán. Mc đích ca bài nghiên cu này là “Kim đnh tính hiu qu thông tin cho th trng chng khoán các quc gia khu vc ông Nam Á (ASEAN)”cho mu đc la chn t các quc gia, là thành viên ca khi ASEAN. Có mt s lý do đc bit đ la chn các quc gia trong khi ASEAN. ASEAN là mt khi kinh t vi bn sc riêng và các nhà nghiên cu và nhà hoch đnh chính sách đang xem xét nhng th trng này nh là mt nhóm nn kinh t trong các bài nghiên cu ca h v hi nhp th trng và phát trin th trng tài chính. Trong hai thp k qua, đã có s gia tng trong vic ph thuc và hi nhp ln nhau gia các th trng tài chính khu vc và toàn cu. Nhng lý do chính cho vic gia tng hi nhp này là: th nht, s thay đi t giá ngoi t th ni, s bãi b điu tit th trng, và t do hóa, do đó dn đn s gia tng dòng chy vn gia các quc gia đóng góp vào quá trình toàn cu hóa và hi nhp. Th hai, công ngh tiên tin trong truyn thông và h thng giao dch đã làm cho các nhà đu t trên toàn th gii tip cn d dàng vic thc hin giao dch tài chính. Hi nhp th trng tài chính có ý ngha quan trng trong khu vc và toàn cu. Nu th trng đc tích hp cao, thì nn kinh t ca mt quc gia có th không đc cách ly khi nhng cú sc nc ngoài và điu này làm cho chính sách tin t gim đi tính đc lp. Hn na, đa dng hóa hiu qu gia các th trng quc t không th đt đc và các nhà đu t dài hn xem xét các th trng hi nhp nh mt th trng chung. Mt khác, nu các th trng tài chính không liên quan đn nhau, cách tt nht là đa [...]... các qu gia phát tri c d trên mô hình ki Y CÁC l v phát hi c th phát tri cho ra nhi ng ki các b hi các qu gia các chu ki sai, ki ch ng t các qu qu thông tin d th t nhiên v t l gia phát tri y các qu nh gia k qu khác nhau Sharma và Kennedy (1977) s d phân tích quang ph v ch s c phi t quan, ki tính d quang ph qu thông tin c các bài nghiên c t v ki d li pháp ki là ch s giá ch ngành công nghi 1973 K qu cho. .. cu i cùng là h i nh p l gi a các qu M u ki n c n thi t cho t t c các qu c gia thành viên khoán ASEAN là th phân b v n trên th ng ch ng ng hi u qu , nói cách khác giá ch ng khoán ph i ph n ánh t t c các thông tin có s n C ng hi u qu trong th ty M t th t n ph i bi ng ch n nh i v i các v ng c a th tài chính c a công ng hi u qu cung c p các d u hi u chính xác cho vi c phân b các ngu n tài s n m nào trong... hi th c ch không tuân theo các gi thuy hi m còn thi s bài nghiên qu thông tin c th 21 N 2006, tác gi Lê Chí th thông tin trên th ch ki m khoán Vi Nam (t s 189 tháng 7/2006) theo c phi hi pháp h hi qu chí kinh t phát tri quy hai bi ch ch t HOSE và c cho k thông tin d ng y c th m s khoán Vi Nam N ch 2008, tác gi khoán Vi L Nam xét pháp ki t sai cho k ch h giá th Trung tâm giao d qu ch Hà N chu qu v s... ki th hi khoán Trung Qu sinh l và Th m Quy t tích c khoán Gulf ch ki khoán qu cho th lu không bác b khi giao các th 2001 b tác 1996 khoán riêng l 12/1998 Thông qua ngày c cho th niêm 1991 h các ch s (2003) th ch quan, ki Gulf (Kuwait, Saudi Arabia và Bahrain) trong xuyên c Groenewold và c nghi nh khoán riêng l g sai và ki qu d cho th ch không h tr cho gi thuy khi t c các ch s quan sát d qu cho th t... cách phân tích các ng niên ho c nh th ng s c công b khác b i vì giá c u ch nh ngay l p t c cho các thông tin t t hay x công b trong các báo cáo c 2.1.3 TH p h p thông tin bao g m thông tin riêng, thì i tham gia th thì th trong th t c ti t l NG HI U QU D NG M NH N u vi nh c ng không th ki ng này là hình th c m nh c a th c l i nhu t tr i, ng hi u qu Nói cách khác, ng hi u qu d ng m nh giá c ch ng khoán. .. r giá ch chu và khoán hàng tháng c bi khoán thay Bombay t trên th nhiên các pháp ki và phân tích quang ph cho chu quan giá ch 14 khoán hàng tháng c ch 30 ch khoán Kuala Lumpur trong 6 30/06/1980 Qua nghiên c có m khoán riêng l và 6 ch s ngành trên th vài c phi cho th th s d chu y trên sàn giao d quan chu giá hàng tu và ki ki Fawson và c trong su t s th giai và ki qu d 1996 d y v K khoán Loan pháp ki... theo su khoán t pháp ki Canada, Pháp, Ý, Nh ngo các qu c gia phát tri th Lee (1992) s d li t (Úc, B trong giai t c các qu nhiên chu trên d gia này cho th l t 1 4 tu c 10 qu gia t Khi th gian thì gi thuy này ng ý 12 r v t su sinh l t su sinh l Chan và c 10 qu gia này là chu hi cho ch s ch Úc, B Canada, ki nghi khoán hàng tháng c M t 1961 c ch Ph liên k Johansen cho th m ngo hi không có d tr nhóm các qu... Trung tâm giao d khoán Hà N L Trung tâm giao d ch ch s giá hàng tu c trung tâm giao d trong kho th th hi qu d và c ch s VNI và 5 ch khoán g t sai, mô hình h trên h 31/12/2004, th hi là nh t pháp ki chu ch ki khoán Vi ki tính t 7/2000 pháp: mô hình h hi nghiên c khoán lâu quan, ki Chí th các các qu c t l Nam không y trung bình trong 13 n h tính hi REE, SAM, HAP, TMS and LAF gian t 28/07/2000 qu cho th... n ra quá ng giao d ch di n ra trong th ng 22 ch ng khoán ASEAN có th làm cho vai trò c a nó s ng l n các ki n k t qu c a m t c s d ng M u m r ng các bài nghiên c u th c nghi m theo ba cách: u tiên, tác gi t p trung vào m t khu v c kinh t c bi t, c th là ASEAN Th hai, tác gi th c hi nt làm sáng t tính hi u qu th n ng ch ng khoán c a các qu c gia trong khu v c ASEAN Th ba, tác gi s d ng m t s các ki k... lo b gi thuy c các th các th Tuy nhiên, k là hi t khoán hàng ngày c và Th m Quy quan, ki v Hai tác gi cho r trong giai th t 17/12/1993 qua chu hai sàn giao d qu t ki qu ch s giá ch H t hàng tháng ch s các th 17/12/1993 và 3/4/1991 pháp ki và ki nghi này không m y Grieb và Reyes (1999) th hi ch ch s th khoán hàng tu c ki Brazil và Mexico trong giai và h hi khoán m qu d trên d li ki khoán 19/12/1990 s . YU  CÁC QUC GIA ANG PHÁT TRIN Tng t nh các nghiên cu v tính hiu qu thông tin ca th trng chng khoán  các quc gia phát trin, các bài nghiên cu ti các quc gia đang phát. bng cách phân tích các báo cáo thng niên hoc nhng thông tin đc công b khác bi vì giá c th trng s đc điu chnh ngay lp tc cho các thông tin tt hay xu đc công b trong các. YU  CÁC QUC GIA PHÁT TRIN Các nghiên cu thc nghim ti các quc gia phát trin thng có kt lun tng t nhau, rng th trng chng khoán ti các quc gia này đt hiu qu thông tin