B GIÁO D O I H C KINH T TP H CHÍ MINH LÊ TH M NGÂN NG C A VI NH GIÁ SAI GIÁ C N QUY PH N A DOANH NGHI P LU TP.H Chí Minh - 2014 B GIÁO D O I H C KINH T TP H CHÍ MINH LÊ TH M NGÂN NG C A VI NH GIÁ SAI GIÁ C N QUY PH N A DOANH NGHI P Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C TS TR N TH H I LÝ TP.H Chí Minh - L Tác gi vi Lu nh giá sai giá c ph c s kinh t v n quy nghiên c u c a riêng tác gi v i s tài ng c a a doanh nghi c a Ti cơng trình n Th H i Lý Gi ng i h c Kinh t Thành ph H Chí Minh Các k t qu nghiên c u nghiên c u hoàn toàn trung th c c cơng b b t kì cơng trình khác i th c hi n Lê Th M Ngân M CL C TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C CH VI T T T DANH M C B NG BI U TÓM T T PH N I: T NG QUAN 1.1 S c n thi t c tài 1.2 M c tiêu nghiên c u ng nghiên c u 1.4 u tài 1.6 K t c PH tài LÝ THUY T VÀ CÁC NGHIÊN C 2.1 Lý thuy t v m i quan h gi nh giá th ng ch ng khoán quy t a doanh nghi p 2.1.1 Gi thi t thông tin th ng 2.1.2 Gi thi t thông tin ch ng 2.1.3 Gi thi t d n truy n tài tr 2.1.4 Gi thi t áp l c th ng 2.2 Các nghiên c u th c nghi m v nh giá th ng quy c a doanh nghi p PH N III: D LI U 17 3.1 D li u 17 3.2 Mô hình nghiên c u gi i thích bi n 17 3.3 Qui trình nghiên c u 27 PH N IV: K T QU NGHIÊN C U TH C NGHI M 31 4.1 K t qu th ng kê mô t m u 31 4.1.1 Th ng kê mô t bi n t l i gian 31 4.1.2 Th ng kê mô t bi n nghiên c u 33 4.2 K t qu h i qui 36 4.2.1 ng c nh giá sai lên quy 4.2.2 B ng ch ng v ng c B ng ch ng toàn m u nh giá sai lên quy nh ng công ty không phát hành c ph n 48 nh y c m c a quy nh ng công ty ho ng nh ng ngành có chi phí R&D cao th p 50 nh y c m c a quy nh ng công ty c phi c n m gi ng n h n dài h n 53 4.2.5 K t lu n k t qu ki nh nghiên c u 56 PH N V: K T LU N 5.1 Các k t lu n chung t nghiên c u 59 5.2 H n ch nghiên c u 60 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C T VI T T T R&D Chi phí nghiên c u phát tri n FEM Random Effects Model: Mô hình FEX Fixed Effects Model: Mơ hình LR Ki nh Likelihood Ratio TTCK Th ng ch ng khốn IPO Cơng ty phát hành c ph n l MM Modigliani - Miller ng ng u nhiên ng c nh u công chúng DANH M C B NG BI U B ng 2.1 Tóm t t nghiên c 15 B ng 3.1 Mô t kì v ng bi n mơ hình 23 B ng 3.2 Tóm t t mơ t bi n cách tính tốn bi n s c s d ng mô hình 24 B ng 4.1 Th ng kê mô t bi n t l 32 B ng 4.2 Th ng kê mô t bi n s d ng mơ hình 33 B ng 4.3 35 B ng 4.4 H 38 B ng 4.5 H i qui 40 B ng 4.6 H 42 B ng 4.7 H 45 B ng 4.8 T ng k t h B ng 4.9 K t qu h i qui công ty không phát hành c ph pháp REM 49 B ng 4.10 K t qu mơ hình h i qui nh ng cơng ty ho 47 ng nh ng ngành có chi phí R&D cao 51 B ng 4.11 K t qu h i qui nh ng công ty ho ng nh ng ngành có chi phí R&D th p 52 B ng 4.12 K t qu h i qui nh ng cơng ty có c phi c n m gi ng n h n 54 B ng 4.13 K t qu h i qui nh ng cơng ty có c phi c n m gi dài h n 55 TÓM T T Bài nghiên c c th c hi n nh m m c ph nh vi n quy c niêm y t th a doanh nghi ng ch ng khoán Vi t Nam Các b ng ch ng th c nghi m c cho th y r ng, n n kinh t ng nh giá sai giá ng, n u c ph nh giá sai, nhà qu n tr doanh nghi p s i Vì h tin r ng, c ph n i vi ng l c quan vào nh ng d a công ty, m i cơng ty có d án nâng giá c phi u lên Vì th vi c a doanh nghi p th n quy Tác gi nh giá sai c ph n n hành ki nh m i quan h t i Vi t Nam nh giá sai, tác gi s d ng bi n d n tích linh ho t làm Vi i di n K t qu cho th y, i quan h ngh ch chi u gi nh giá sai l n vi nh T khóa: a doanh nghi p nh nh giá sai u so v i nh ng cơng ty có chi phí R&D th p nh y c m v quy phi u nh y c m c a quy n m x y ra, nhà qu n tr nh giá sai quy c n m gi ng n h n nh giá sai, d n tích linh ho t, quy y v i nh ng công ty mà c PH N I: T NG QUAN 1.1 S c n thi t c tài Quy u ng t r t nhi u y u t Nh ng y u t mà chúng nh giá d dòng ti n, t su t sinh l i, t su t chi t kh th ng ch nh giá n quy nghi p Mơ hình c a doanh Rational Capital Budgeting in an Irrational Word cách th nh giá sai th ng t c m nhìn ng n h n n quy nh giá cao, nhà qu n tr s ng h p l i ích thu v t d th c hi n không l n b ng chi phí b ng th th c hi n d nh giá cao c phi u công ty có th kho n l gây t vi i Nói cách khác, vi p t t th nh giá cao t m th i mà th ng dành cho cơng ty có th ph i ch c c cho hình ph t mà cơng ty u qu n th m mà th tr l i V i nghiên c u này, tác gi s d ng d n tích linh ho t làm bi n s ch báo nh giá sai c a c niêm y t th hay không vi doanh nghi p th ng s li u th c t công ty ng, tác gi mong mu n có m t câu tr l i v vi c li u có nh giá sai giá c ph n s ng Vi t Nam, t nh giá sai th n quy a giúp doanh nghi p cân nh c quy t ng b t l i vi u qu gây 1.2 M c tiêu nghiên c u M c tiêu nghiên c u c c ph n quy V i m c tiêu này, lu nh ng c a doanh nghi p Vi t Nam l i câu h i nghiên c u sau: nh giá sai giá a, Có hay khơng vi nh giá sai giá c ph n n quy a doanh nghi p? b, nh y c m c a quy i v i nh ng công ty ho ng nh ng ngành có chi phí R&D cao th p? c, nh y c m c a quy i v i nh ng cơng ty có c phi cn m gi ng n h n dài h n? 1.3 ng nghiên c u Bài nghiên c u s d ng d li u c c niêm y t S giao d ch ch ng khoán TP HCM S giao d ch ch ng khoán Hà N i có báo cáo tài t n 2013 1.4 u Bài nghiên c u s d ng ph n m V x lý mơ hình h i qui m m u nghiên c u g m nhi u bi n quan sát tr i dài theo th i gian nên i qui c s d ng h i qui b ng d li u b ng (Panel data) V i i qui b ng d li u b ng, mơ hình s d ng bao g m mơ hình h i qui k t h p Pooled OLS, h i qui theo cách ti p c n y u t (FEM) h i qui theo y u t d ng ki ng c nh ng ng u nhiên (REM) Bài nghiên c u s nh Likelihood Ratio (LR) quy nh ch n mơ hình phù h p nh t gi a mơ hình Pooled OLS, REM, FEM 1.5 tài K t qu nghiên c u c a lu nghiên c u quy v quy th c nghi m t i Vi t Nam a doanh nghi p T sung thêm nhân t nhà qu n tr tài doanh nghi p t i Vi t Nam 1.6 K t c tài Bài nghiên c u g m ph n ph l c tài li u tham kh o n quy P value = 0.046 < 0.05 ch n mơ hình FEM Dependent Variable: INVEST Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/17/14 Time: 16:10 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.354785 0.385949 0.919252 0.3594 DACCR -2.152923 0.547918 -3.929275 0.0001 TOBIN_Q -0.421723 0.347855 -1.212354 0.2273 CF 0.504380 0.084965 5.936320 0.0000 LN_NAM_T 1.153128 1.374147 0.839160 0.4027 Effects Specification S.D Rho Cross-section random 0.210199 0.0307 Idiosyncratic random 1.180526 0.9693 Weighted Statistics R-squared 0.247819 Mean dependent var 0.441381 Adjusted R-squared 0.227761 S.D dependent var 1.363994 S.E of regression 1.198638 Sum squared resid 215.5101 F-statistic 12.35505 Durbin-Watson stat 1.972618 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.248812 Mean dependent var 0.475078 Sum squared resid 222.4391 Durbin-Watson stat 1.929467 L a ch n mơ hình Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Chi-Sq Test Summary Statistic Prob 8.638080 Cross-section random Chi-Sq d.f 0.0708 P value = 0.0708> 0.05, bác b H0 Cu i ch n random effects + i,t (4) Dependent Variable: INVEST Method: Panel Least Squares Date: 10/17/14 Time: 15:45 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.331277 0.384008 0.862683 0.3897 DACCR -2.167561 0.559900 -3.871332 0.0002 TOBIN_Q -0.517232 0.361863 -1.429357 0.1550 CF 0.484101 0.084352 5.739049 0.0000 LN_NAM_T 0.045167 1.674283 0.026977 0.9785 LN_NAM_T_1 2.760759 2.137010 1.291880 0.1984 R-squared 0.257336 Mean dependent var 0.475078 Adjusted R-squared 0.232414 S.D dependent var 1.386663 S.E of regression 1.214883 Akaike info criterion 3.265113 Sum squared resid 219.9151 Schwarz criterion 3.382923 Hannan-Quinn criter 3.312965 Durbin-Watson stat 1.940734 Log likelihood -247.0463 F-statistic 10.32581 Prob(F-statistic) 0.000000 EM Dependent Variable: INVEST Method: Panel Least Squares Date: 10/17/14 Time: 15:48 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 31 Total panel (balanced) observations: 155 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.630796 0.516270 1.221832 0.2242 DACCR -2.093018 0.576026 -3.633547 0.0004 TOBIN_Q -0.891202 0.444229 -2.006179 0.0471 CF 0.677157 0.120553 5.617069 0.0000 LN_NAM_T -0.996115 1.941521 -0.513059 0.6089 LN_NAM_T_1 3.105911 2.969305 1.046006 0.2977 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.440378 Mean dependent var 0.475078 Adjusted R-squared 0.275783 S.D dependent var 1.386663 S.E of regression 1.180063 Akaike info criterion 3.369228 Sum squared resid 165.7134 Schwarz criterion 4.076088 Hannan-Quinn criter 3.656338 Durbin-Watson stat 2.388497 Log likelihood -225.1152 F-statistic 2.675528 Prob(F-statistic) 0.000041 L a ch n mơ hình Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Ch n FEM p Prob 1.297422 Cross-section Chi-square d.f (30,119) 0.1640 43.862211 30 0.0491 value = 0.0491