B GIÁO D O I H C KINH T TP H CHÍ MINH LÊ TH HI U H NH M I QUAN H GI A T GIÁ H I OÁI TH C VÀ CHÊNH L CH LÃI SU T TH C B NG CH NG TH C NGHI M T I VI T NAM VÀ M T S LU N C CHÂU Á C S KINH T Tp H Chí Minh B GIÁO D O I H C KINH T TP H CHÍ MINH LÊ TH HI U H NH M I QUAN H GI A T GIÁ H TH C VÀ CHÊNH L CH LÃI SU T TH C B NG CH NG TH C NGHI M T I VI T NAM VÀ M T S N C CHÂU Á Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C: TS NGUY N KH C QU C B O Tp H Chí Minh CAM M i quan h gi a t giá h c chênh l ch lãi su t th c - B ng ch ng th c nghi m t i Vi t Nam m t s c Châu cơng trình nghiên c is ng d n khoa h c c a TS Nguy n Kh c Qu c B o Các s li u s d ng lu có ngu n g c trích d n rõ ràng Bên c tin, ý ki c, s d ng m t s thông nghiên c u c a tác gi tài li u tham kh o K t qu c a nghiên c c nêu rõ ph n c công b b t k cơng trình khác Tp H Tác gi Lê Th Hi u H nh CH NG 1.1 Lý 1.2 1.3 Ph 1.4 CH NG 2.1 2.1.1 .6 2.1.2 .7 2.1.3 2.2 2.2.1 trúc 12 2.2.2 trúc CH .17 NG PH 20 3.1 20 3.2 Ph ng pháp 22 3.2.1 Ph 22 3.2.2 Các ph 25 3.2.2.1 Ki nh tính d ng c a chu i d li u 25 3.2.2.2 Ki ng liên k t 28 3.2.2.3 Mơ hình th hi n m i quan h gi a bi n s 32 3.3 CH 35 NG 37 4.1 37 4.1.1 37 4.1.2 45 4.1.3 hình 51 4.2 56 4.2.1 56 4.2.2 59 CH NG 62 B ng Tên b ng n v ADF tr Trang B ng 4.1 K t qu ki m M nh nghi m ng h p Vi t Nam B ng 4.2 K t qu ki m Nam M nh nghi m B ng 4.3 K t qu ki m M nh nghi m B ng 4.4 K t qu ki m nh ng liên k t Johansen Trace Test tr h p Vi t Nam M B ng 4.5 K t qu ki m nh i m gãy c u trúc tr B ng 4.6 K t qu ki m nh ng liên k t S&L có xem xét gãy c u trúc tr ng h p Vi t Nam M B ng 4.7 K t qu cl lãi su t th B ng 4.8 K t qu ki m nh nghi m h p c Châu Á M B ng 4.9 K t qu ki m Châu Á M B ng 4.10 K t qu ki m nh ng liên k t S&L có xem xét i m gãy 59 c u trúc tr ng h p c Châu Á M n v DF-GLS tr n v S&L tr ng h p Vi t ng h p Vi t Nam ng liên k t S&L không xem xét ng h p Vi t Nam M ng n n i m 37 38 39 45 47 48 ng ph ng trình dài h n gi a t giá th c 52 ng h p Vi t Nam M nh nghi m n v ADF DF-GLS tr n v S&L tr ng h p ng c 56 58 Hình Hình 4.1 Hình 4.2 Hình 4.3 Hình 4.4 Hình 4.5 Hình 4.6 Tên hình Chu i t giá th c Vi t Nam M giai o n t tháng 1/1996 n tháng 5/2014 Chu i lãi su t th c M giai o n t tháng 1/1996 n tháng 5/2014 Chu i lãi su t th c Vi t Nam giai o n t tháng 1/1996 n tháng 5/2014 K t qu ki m nh ng liên k t lãi su t th c Vi t Nam lãi su t th c M K t qu ki nh tính n nh c a mơ hình VECM v i lãi su t ti n nghi m K t qu ki nh tính n lãi su t h u nghi m nh c a mơ hình VECM v i Trang 42 43 44 46 54 55 TÓM T T Bài nghiên c u ti n hành nh m tìm ki m b ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a t giá h th c chênh l ch lãi su t th c dài h n Các b ng ch th c c tìm ki m m i quan h gi a t giá h c Vi t Nam M c lãi su t t m r ng nghiên c u sang m t s qu c gia khác khu v c Châu Á bao g m Malaysia, Indonesia, Philippine, Thái Lan Hàn Qu c nh m c ng c k t qu M tv mà vi t c c bi t quan tâm s xu t hi n c chu i d li u, nhân t có th m t i ng d m gãy c u trúc n s sai l ch c a k t q a kinh t l ng Do trò c m gãy c u trúc chu i d li u tìm ki m b ng ch ng v m i quan h gi a gi a t giá h song song hai ph ng pháp: ph trúc chu i d li u T K t qu ny ut n vai c chênh l ch lãi su t th c Bài vi t ti n hành ki m i m gãy c u trúc ph xem xét c bi t c a nghiên c u s ng pháp ki m nh truy n th ng khơng xem xét ng pháp m i có xem xét nh n n s xu t hi n c a i m gãy c u a k t qu cu i làm n i b t vai trò c a vi c i m gãy c u trúc trình nghiên c u c sau ti n hành nghiên c u th c nghi m cho th y r ng t n t i m i quan h dài h n gi a t giá h i th c chênh l ch lãi su t th c gi a hai qu c gia Và i m gãy c u trúc vai trò quan tr ng vi c kh ng m t s qu c gia b d li u nghiên c u nh m i quan h GI I THI U 1.1 Lý ch tài Lãi su t t giá hai y u t nh y c m n n kinh t cơng c h u hi u c a sách ti n t Lãi su t t giá ln có m i quan h ch t ch v i nhau, nh ng l ng lên ho nh ng nghiên c u v t giá h t c chênh l ch lãi su t th c gi a hai qu c gia t nh ng v nhà kinh t h nh c a n n kinh t Chính th , tr ng tâm c c tài qu c t c c bi t quan tâm M i quan h v m t lý thuy t th c nghi m gi a hai bi n s m t câu h c nghiên c u tranh lu n r t nhi u gi a nhà kinh t h c Trong h u h t mơ hình lý thuy t truy n th ng ng h cho s t n t i m i quan h gi a t giá h c chênh l ch lãi su t th c, b ng ch ng th c nghi m v s t n t i m i quan h r t câu h i: Li u th c t có t n t i m i quan h dài h n gi a t giá h c chênh l ch lãi su t th c hay không? N u m i quan h th c s t n t i, s tr thành m t cơng c h u hi nh hi u qu vi n bi n s kinh t nh c a t giá h t m c tiêu kinh t -xã h i Bên c c theo chênh l ch lãi su t th ng bi ng t nh ng Vì v y, hàng lo t nghiên c u th c nghi nv i, ta có th k n nghiên c u c a Campbell & Clarida (1987), Meese & Rogoff (1988), Edison & Pauls (1993) nhi u nghiên c u khác Tuy nhiên, sau r t nhi u nghiên c ti i ta v n tìm th y r t b ng ch ng ng h cho m i quan h gi a t giá h c chênh l ch lãi su t th c c t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level Prob.* -2.435621 -3.461783 -2.875262 -2.574161 0.1333 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Chu i sai phân b c Null Hypothesis: D(RVN_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Augmented Dickey-Fuller test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level Prob.* -4.639079 -3.461783 -2.875262 -2.574161 0.0002 *MacKinnon (1996) one-sided p-values 1.2 Ki m 1.2.1 nh tính d ng DF GLS Test i v i chu i t giá th c USD/VND Chu i g c Null Hypothesis: QT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level -0.252064 -2.575564 critical values: 5% level 10% level -1.942282 -1.615734 *MacKinnon (1996) Chu i sai phân b c Null Hypothesis: D(QT) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level -0.760837 -2.576127 -1.942361 -1.615684 *MacKinnon (1996) 1.2.2 i v i chu i lãi su t th c USD Chu i g c Null Hypothesis: RUS_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level *MacKinnon (1996) -0.401832 -2.575516 -1.942276 -1.615738 Chu i sai phân b c Null Hypothesis: D(RUS_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level -11.18368 -2.575613 -1.942289 -1.615730 *MacKinnon (1996) 1.2.3 i v i chu i lãi su t th c VND Chu i g c Null Hypothesis: RVN_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 12 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test 1% level critical 5% level values: 10% level -0.429753 -2.576127 -1.942361 -1.615684 *MacKinnon (1996) Chu i sai phân b c Null Hypothesis: D(RVN_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) t-Statistic Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic 1% level Test critical 5% level values: 10% level -0.604073 -2.576127 -1.942361 -1.615684 *MacKinnon (1996) 1.3 Ki m 1.3.1 nh tính d ng S&L Test i v i chu i t giá th c USD/VND Chu i g c UR Test with structural break for series: QT sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 number of lags (1st diff): value of test statistic: -0.7529 used break date: 2011 M2 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - Chu i sai phân b c UR Test with structural break for series: QT_d1 sample range: [1996 M3, 2014 M5], T = 219 number of lags (1st diff): value of test statistic: -4.4352 used break date: 2011 M2 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - 1.3.2 i v i chu i lãi su t th c USD Chu i g c UR Test with structural break for series: RUSPOST sample range: [1996 M2, 2014 M5], T = 220 number of lags (1st diff): value of test statistic: -2.1178 used break date: 2009 M1 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 Chu i sai phân b c UR Test with structural break for series: RUSPOST_d1 sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 number of lags (1st diff): value of test statistic: -10.7278 used break date: 2009 M1 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 1.3.3 i v i chu i lãi su t th c VND Chu i g c UR Test with structural break for series: RVNPOST sample range: [1997 M3, 2014 M5], T = 207 number of lags (1st diff): 12 value of test statistic: -2.2860 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 Chu i sai phân b c UR Test with structural break for series: RVNPOST_d1 sample range: [1997 M2, 2014 M5], T = 208 number of lags (1st diff): 11 value of test statistic: -3.6275 used break date: 2008 M6 shiftfunction: shift dummy time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - K t qu ki 2.1 Ki m ng liên k t nh Johansen Trace Test Chu i t giá th c, lãi su t th c Vi t Nam lãi su t th c M Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RVN_POST RUS_POST QT Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.064353 20.98677 29.79707 0.3585 At most 0.029706 6.552568 15.49471 0.6302 At most 4.02E-05 0.008713 3.841466 0.9253 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Chu i t giá th c lãi su t Vi t Nam Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RVN_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.065681 14.87196 15.49471 0.0619 At most 0.000597 0.129662 3.841466 0.7188 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Chu i t giá th c lãi su t th c M Sample (adjusted): 1996M04 2014M05 Included observations: 218 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RUS_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.036551 8.162302 15.49471 0.4482 At most 0.000206 0.044817 3.841466 0.8323 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values Lãi su t th c Vi t Nam lãi su t th c M Date: 09/07/14 Time: 16:01 Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RVN_POST RUS_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.048187 11.84703 15.49471 0.1644 At most 0.005194 1.130059 3.841466 0.2878 Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values 2.2 Ki m nh S&L Trace Test có xem xét i m gãy c u trúc Chu i t giá th c, lãi su t th c Vi t Nam lãi su t th c M S&L Test for: qt rvnpost ruspost included dummy variables: shift2011m2 sample range: [1996 M2, 2014 M5], T = 220 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 28.01 0.0580 26.07 28.52 33.50 3.91 0.9453 13.88 15.76 19.71 0.16 0.9861 5.47 6.79 S&L Test for: 9.73 rvnpost ruspost qt included dummy variables: shift2008m6 sample range: [1996 M3, 2014 M5], T = 219 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 29.06 0.0425 26.07 28.52 33.50 4.87 0.8814 13.88 15.76 19.71 0.34 0.9551 5.47 6.79 9.73 Chu i t giá th c lãi su t Vi t Nam S&L Test for: qt rvnpost included dummy variables: shift2008m6 sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 22.63 0.0027 13.88 0.24 0.9744 5.47 S&L Test for: 15.76 6.79 19.71 9.73 rvnpost qt included dummy variables: shift2011m2 sample range: [1996 M3, 2014 M5], T = 219 included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 22.28 0.0032 13.88 0.43 0.9363 5.47 15.76 6.79 19.71 9.73 K t qu mơ hình VECM ng h p h u nghi m VEC REPRESENTATION endogenous variables: exogenous variables: qt ruspost rvnpost deterministic variables: shift2008m6 CONST TREND endogenous lags (diffs): exogenous lags: sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 estimation procedure: Two stage 1st=Johansen approach, 2nd=OLS Estimated cointegration relation(s): ==================================== ec1(t-1) -qt (t-1) | 1.000 | (0.000) | {0.000} | [0.000] ruspost(t-1) | -0.973 | (3.172) | {0.759} | [-0.307] rvnpost(t-1) | 5.646 | (1.627) | {0.001} | [3.470] shift2008m6(t-1)| -0.608 | (0.241) | {0.012} | [-2.520] CONST | -11.003 | (0.249) | {0.000} | [-44.113] TREND(t-1) | 0.008 | (0.002) | {0.000} | [4.617] ng h p ti n nghi m VEC REPRESENTATION endogenous variables: qt rusante rvnante exogenous variables: deterministic variables: shift2008m6 CONST TREND endogenous lags (diffs): exogenous lags: sample range: [1996 M4, 2014 M5], T = 218 estimation procedure: Two stage 1st=Johansen approach, 2nd=OLS Estimated cointegration relation(s): ==================================== ec1(t-1) -qt (t-1) | 1.000 | (0.000) | {0.000} | [0.000] rusante(t-1) | -10.343 | (10.234) | {0.312} | [-1.011] rvnante(t-1) | 10.586 | (5.243) | {0.043} | [2.019] shift2008m6(t-1)| -2.277 | (0.786) | {0.004} | [-2.897] CONST | -12.174 | (0.809) | {0.000} | [-15.049] TREND(t-1) | 0.022 | (0.006) | {0.000} | [4.040] ... NG QUAN CÁC NGHIÊN C U C ÂY V M I QUAN H DÀI H N GI A T GIÁ TH C VÀ CHÊNH L CH LÃI SU T TH C 2.1 Khung lý thuy t v m i quan h gi a lãi su t t giá c m quan tr ng c a vi c tìm m i quan h gi a t giá. .. có l m phát s t c , ch s giá c hàng hoá tiêu dùng lên m t t l (1 + Ih), ch s giá c t i u ch nh c c ng thay c, t giá h i ối khơng gi ngun trì ngang giá s c mua T giá th c Khi ngang giá s c mua... m i quan h b n v ng gi a t giá h V c chênh l ch lãi su t th c nghiên c u: Các tác gi mu n tìm hi u xem li u th c t có t n t i m i quan h gi a t giá h t giá th n i hi D c lãi su t th c ch lãi