B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH  CAO NGC HNG DNG MI QUAN H GIA S BIN NG CA CÁC NHÂN T KINH T V MÔ VÀ TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH  CAO NGC HNG DNG MI QUAN H GIA S BIN NG CA CÁC NHÂN T KINH T V MÔ VÀ TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. TRN TH THÙY LINH TP. H Chí Minh – Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s kinh t “ Mi quan h gia s bin đng ca các nhân t kinh t v mô và th trng chng khoán Vit Nam ” là công trình nghiên cu ca riêng tôi, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là PGS.TS. Trn Th Thùy Linh, và cha tng đc công b trc đây. Các s liu đc s dng đ phân tích, đánh giá trong lun vn có ngun gc rõ ràng và đc tng hp t nhng ngun thông tin đáng tin cy. Ni dung lun vn đm bo không sao chép bt c công trình nghiên cu nào khác. Nu phát hin có bt k s gian ln nào, Tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. TP.HCM, ngày tháng nm 2014 Tác gi CAO NGC HNG DNG MC LC Trang bìa ph Li cam đoan Mc lc Danh mc t vit tt Danh mc các bng biu Danh mc các biu đ TÓM TT 1 Chng 1: GII THIU 2 1.1.Vn đ nghiên cu 2 1.2.Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu 3 1.2.1.Mc tiêu nghiên cu 3 1.2.2.Câu hi nghiên cu 4 1.3.i tng và phm vi nghiên cu 4 1.4.Phng pháp nghiên cu 5 1.5.Cu trúc lun vn 5 Chng 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 6 2.1.Lý thuyt nn 6 2.1.1.Lý thuyt thi trng hiu qu 6 2.1.2.Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 6 2.1.3.Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT 7 2.1.4.Các nhân t kinh t v mô và c ch tác đng lên TTCK 9 2.2.Các nghiên cu thc nghim v nh hng ca các nhân t kinh t v mô ti th trng chng khoán 13 2.2.1.Các nghiên cu thc nghim khi s dng cách tip cn trc tip 13 2.2.2.Các nghiên cu thc nghim s dng cách tip cn khonh khc th hai (second moment) 15 Chng 3: PHNG PHÁP NGHIểN CU 26 3.1.D liu 26 3.2.Mô t các bin 26 3.2.1.Bin ph thuc 27 3.2.2.Bin đc lp 27 3.2.3.Bin kim soát 30 3.3.Mô hình nghiên cu 31 3.4.Phng pháp kim đnh 36 3.4.1.Kim đnh tính dng 36 3.4.2.Kim đnh phn d 37 Chng 4: NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 39 4.1.Thng kê mô t bin 39 4.2.Kt qu phân tích 42 4.2.1.Kim đnh tính dng 42 4.2.2.Kt qu mô hình GARCH, EGARCH, TGARCH cho các bin 43 Chng 5: KT LUN 64 5.1.Các kt qu nghiên cu chính 64 5.2.Gi ý chính sách 65 5.3.Hn ch ca bài nghiên cu 66 TÀI LIU THAM KHO PH LC Ph lc 1A: Kt qu phng trình trung bình ca mô hình h ARCH/GARCH không có bin khng hong Ph lc 1B: Kt qu phng trình trung bình ca mô hình h ARCH/GARCH có bin khng hong Ph lc 2: Thng kê mô t phng sai ca mô hình EGARCH Ph lc 3: Kt qu tìm đ tr ti u cho mô hình VAR Ph lc 4: Kt qu mô hình VAR không có điu chnh bin khng hong Ph lc 5: Kt qu mô hình VAR có điu chnh bin khng hong Ph lc 6: Kt qu phân rã phng sai DANH MC T VIT TT - ARCH : Autoregressive Conditional Heteroscedasticity - ADF : Augmented Dickey-Fuller – Phng pháp Dickey-Fuller b sung - APT: The arbitrage pricing theory – Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá - CPI : Consumer Price Index – Ch s giá tiêu dùng - CAPM: Capital asset pricing model – Mô hình đnh giá tài sn vn - EGARCH : Exponential GARCH - GSO : General Statistics Office – Tng cc thng kê Vit Nam - GARCH: Generalised ARCH - IPI : Industrial Production Index – Ch s sn xut công nghip - IR : Interest rate – Lãi sut - IFS : International Financial Statistics – Thng kê tài chính quc t - LM test : Larange multiple test – Kim đnh tính ARCH bng nhân t Larange - M2 : Cung tin m rng - NEER : Nominal Effective Exchange Rate – T giá hi đoái danh ngha - NHTW: Ngân hàng Trung ng - TGARCH : Threshold GARCH - TTCK: Th trng chng khoán - USD : ô la M - VN – Index : Ch s th trng chng khoán Vit Nam - VND : ng Vit Nam - VAR : Vector Autoregression – T hi quy vector DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1 : Bng tóm tt các nhân t kinh t v mô đã đc s dng trong các nghiên cu trc Bng 3.1 : Mô t các bin s dng trong nghiên cu Bng 4.1 : Bng thng kê mô t bin Bng 4.2 : Kt qu kim đnh tính dng ca các bin Bng 4.3 : Các dng hàm ca phng trình trung bình đi vi các mô hình GARCH, EGARCH và TGARCH. Bng 4.4 : Kt qu ba mô hình GARCH, EGARCH và TGARCH đi vi phng trình phng sai có điu kin Bng 4.5 : Kt qu hi quy ca phng trình phng sai có điu kin ca ba mô hình GARCH, EGARCH và TGARCH vi s hin din ca bin gi khng hong tài chính Bng 4.6 : Kt qu chy mô hình VAR Bng 4.7: Kt qu phân rã phng sai DANH MC CÁC BIU  Hình 4.1 : Biu đ mô t các bin kinh t v mô và ch s VNindex trong giai đon 2008-2013 Hình 4.2: Hàm phn ng đy ca s bin đng t sut sinh li chng khoán trong trng hp không có bin khng hong Hình 4.3: Hàm phn ng đy ca s bin đng t sut sinh li chng khoán trong trng hp có bin khng hong 1 TÓM TT Bài nghiên cu phân tích mi liên h gia s bing ca mt s nhân t kinh t a chn và s bing ca th ng chng khoán Vit Nam bng cách s dng mô hình ARCH/GARCH và mô hình VAR. Các bic nghiên cu trong bài bao gm: ch s giá tiêu dùng, lãi sut, t giá h n và ch s sn xut công nghip. Ch s c tác gi s dng là bii din cho ch s th ng chng khoán Vit Nam.Bng vi bin gi cuc khng hong tài chính 2008-2009 vào mô hình, bài nghiên cng thng ca cuc khng hon s bing ca th ng chng khoán và mi quan h gia bt n kinh t i ng th ng chng khoán. D liu phân tích ca các bi c ly theo tháng, trong khong thi gian t  Kt qu nghiên cu ch ra rng khng hong tài chính toàn c bing trong các nhân t  tng chng khoán  Vit Nam. Ngoài ra, bài nghiên cu cho thy s bing ca th trngchng khoán ch b ng bi chính nó, và dng ng tcác bin ng ca các nhân t kinh t   a chn nghiên cu. Tuy nhiên,khi bin khng hong tài chính toàn cu 2008-2009 c thêm vào mô hình thì kt qu cho thy s bing ca th ng chng khoán không ch b ng bi chính nó mà còn chu  ng ca lãi sut, lm phát, và t giá h h s sn xut công nghip và cung tin ng n s bing ca th tr chng khoán. T khóa: th ng chng khoán, các nhân t kinh t    ng, ARCH/GARCH, VAR [...]... y m i quan h gi a s bi s bi ng i v i các ng c a các nhân t ng ch ng khoán có k t qu ng nh t gi a các th ng T i Vi t Nam, nghiên c u v các nhân t ch n th ng c nhi u s quan tâm Tuy nhiên, các nghiên c u ch y u t ng th nh t, nghiên c u tr c ti p m i quan h gi a các bi n kinh t s VN-index Cách ti p c n th hai g hi n Vì v y, lu c n kho nh kh c th t kinh t 1.2 c th c c tiên phong trong vi c s d ng cách ti... n n kinh t ng c a n n kinh t nói chung là các nhân t kinh t c ng c a các nhân t tâm c a ng ho c ng ch o các h c gi nghiên c u các th Dù khác nhau trong vi c l a ch n mô hình kinh t c u ch ra r ng nh ng bi n kinh t c c nghiên c s quan ng ch ng khoán khác nhau ng áp d các nghiên n giá ch ng khoán Trong ng bi n lãi su t, l m phát, cung ti n, ch s s n xu t công nghi p và t giá ng quan tr ng trong vi nh... khoán nêu trên, xu ng nghiên c u m i liên h c a các nhân t kinh t khoán b ng cách ti p c n tr c ti ng ch ng c r t nhi u các nhà kinh t h c Fama (1981), Bodurtha và các c ng s (1989), Sadorsky (1999), Gunasekarage và các c ng s ( ng b ng ch s ch ng khoán hay t su t sinh l i ch ng khoán d a trên các ch s kinh t ng c th c a các nhân t kinh t xu t công nghi p và t giá lên th ng nh t, l m phát, cung ti n, ch... ng ng c a các nhân t ARCH và GARCH m phát ng b n gi tính chu k mùa và bi n gi kh ng ho và Stenius cs d c a các nhân t kinh t ch i di ng m i quan h gi c l a ch bi ng c a th bi Anh c ch n nghiên c u và s bi ng ng c a t su t sinh l i ng ch K t qu cho th y không có b t k m i liên h nào gi a s bi kinh t bi ng c a th c l i ng c a các nhân t ng ch ng khoán 18 Arnold và Vrugt (2006) nghiên c u v m i quan h này... t kinh t các nghiên c c s d ng trong c Nhân t Tác gi nghiên c u kinh t K t qu nghiên c u Nelson (1976), Jaffe và M i quan h ngh ch bi n gi a l m phát Mandelker (1976), Fama và và giá ch ng khoán Schwert (1977), Chen và các c ng s (1986), Humpe và Macmillan (2007), Mohammad và các c ng s (2009) Tunali (2010) M n gi a l m phát và t su t sinh l i c a c phi u Tangjitprom (2011) Không tìm th y s liên quan. .. ch s kinh t , nó i k ph c h i, bùng n kinh t và gi n suy thoái T giá h ng c a t n giá ch quan tâm c a nhi u nhà kinh t h c, các nhà t th i gian dài Trong n n kinh t toàn c u hóa hi n nay, có r t ít các rào c n dòng v nhi o c gia Các doanh nghi p ho trong th c m chuy ng ph i gánh ch u ba r i, và nh y c m giao d nh y c m kinh t , nh y i v i r i ro t hi u m i quan h gi a t giá và giá ch m n l n các nghiên... trong vi c l a ch n mô hình kinh t ra r ng các bi n kinh t ng liên k ng áp d n Dù khác các nghiên c u ch n giá ch bi n lãi su t, l m phát, cung ti n, ch s s n xu t công nghi p và t 3 giá là có ng quan tr ng n th ng ch ng th hai nghiên c u m i quan h gi a các nhân t kinh t ng ch ng khoán kho nh kh c th hai (second moment) Nh ng nghiên c u này t p trung nghiên c u m bi th ng c a các nhân t kinh t bi ng ch... M i liên h gi a các nhân t th ng ch ng khoán là m t ch nghiên c u h p d n b i các nhân t kinh t nh dòng ti n c ng l n trong vi c xác i ro h th ng toàn th Vurgt, 2006) T các lý thuy t t th tr ng (Arnold và ng hi u qu , Mô hình nh giá tài s n v n (CAPM), lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá (APT) c p khung lý thuy t n n cho vi c nghiên c u m i quan h nhân t ch -th n m nh r ng các bi n kinh t ng t i giá... ng c a th ng c a các nhân t ng c a CPI l c a các bi bi ng c a các bi n kinh t ng cùng chi khoán; s bi h i quy VAR Ki m nh kh n s bi qu th c nghi m ch ra r ng nh ng bi ng ch ng a các bi n kinh t c l i ki ng ch ng khoán ng có ng c a th ng ch ng khoán có th liên quan t i s bi ng c a các nhân t Morelli (2002) kh o sát m i quan h gi a s bi khoán và các nhân t kinh t ng th ng ch ng d ng d li u hàng tháng... phân tích này là ch s giá th bi ng c a các nhân t kinh c s d ng trong ng ch ng khoán Vi t Nam và tác gi s d ng các c l p là các nhân t m: ch s giá tiêu dùng CPI, ch s s n xu t công nghi p IPI, lãi su t IR, cung ti n m r ng M2 và t giá h NEER Các bi n kinh t các bi ng kinh t c l a ch c l a ch c u th c nghi m c a Chinzara (2011) p m t ngu c d a trên c lý thuy t và trên nghiên 27 3.2.1 Bi n ph thu c Ch . khác ca ni ti nn kinh t và các chính sách kinh t ca mi quc gia-th hin qua các ch s nn kinh tc ng ca nn kinh t nói chung là các nhân t kinh t c. s bing ca mt s nhân t kinh t a chn và s bing ca th ng chng khoán Vit Nam bng cách s dng mô hình ARCH/GARCH và mô hình VAR. Các bic nghiên. hiu qu 6 2.1.2 .Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 6 2.1.3.Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT 7 2.1.4 .Các nhân t kinh t v mô và c ch tác đng lên TTCK 9 2.2 .Các nghiên cu thc