B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  PHM TH TRÀ MI HIU NG QUY MÔ, GIÁ TR VÀ QUÁN TÍNH GIÁ NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh - 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  PHM TH TRÀ MI HIU NG QUY MÔ, GIÁ TR VÀ QUÁN TÍNH GIÁ NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC TS. MAI THANH LOAN Tp. H Chí Minh - 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca bn thân tôi di s hng dn ca TS. Mai Thanh Loan. Ni dung nghiên cu trong công trình là trung thc, s liu đc tác gi thu thp có ghi chú ngun gc rõ ràng. Kt qu nghiên cu cha tng đc công b trong bt k công trình nào. Tác gi Phm Th Trà Mi MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các t vit tt Danh mc các bng biu Tóm tt 1 CHNG 1: GII THIU  TÀI 2 1.1. S cn thit ca đ tƠi 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 3 1.3. Phm vi nghiên cu 3 1.4. Phng pháp nghiên cu 4 1.5. Ý ngha ca đ tƠi 4 1.6. Kt cu ca đ tƠi 5 CHNG 2: MÔ HỊNH LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM 6 2.1. Mô hình lý thuyt 6 2.1.1. Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 6 2.1.2. Mô hình 3 nhân t Fama - French 8 2.1.3. Mô hình 4 nhân t ca Carhart 12 2.2. Các nghiên cu thc nghim trên th gii 15 2.2.1. Các nghiên cu thc nghim  các th trng phát trin 15 2.2.2. Các nghiên cu thc nghim  các th trng mi ni 21 2.2.3. Các nghiên cu thc nghim trên th trng chng khoán Vit Nam 28 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 33 3.1. Mô hình nghiên cu 33 3.2. D liu nghiên cu 33 3.3. Xây dng danh mc c phiu theo nhân t quy mô và giá tr s sách trên giá tr th trng 35 3.4. Xây dng danh mc c phiu theo nhân t xu hng li nhun quá kh .36 3.5. Xác đnh các bin trong mô hình nghiên cu 36 3.5.1. Bin ph thuc 36 3.5.2. Các bin đc lp 37 3.6. Các phng pháp kim đnh 38 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 42 4.1. Thng kê mô t d liu 42 4.2. Kt qu hi quy nhơn t quy mô vƠ nhơn t giá tr theo mô hình CAPM và mô hình 3 nhơn t Fama – French trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 01/2008 – 06/2013 46 4.2.1 Hi quy theo mô hình CAPM 46 4.2.2 Hi quy theo mô hình 3 nhơn t Fama – French 47 4.3. Kt qu hi quy nhơn t xu hng trong mô hình 3 nhơn t Fama - French và mô hình 4 nhơn t Carhart trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 01/2008 – 06/2013 50 4.4. Kt qu hi quy nhơn t quy mô vƠ nhơn t giá tr trong mô hình 4 nhơn t Carhart trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon 01/2008 – 06/2013 54 4.5. Kim đnh mô hình 57 4.6. Phn bù ri ro ca các nhơn t 60 CHNG 5: KT LUN 63 5.1 Kt lun v các kt qu nghiên cu 63 5.2 Hn ch ca đ tƠi vƠ đ xut hng nghiên cu tip theo 65 DANH MC TÀI LIU THAM KHO DANH MC PH LC DANH MC CÁC T VIT TT BE Book Equity – Giá tr s sách BE/ME Giá tr s sách trên giá tr th trng BM Book to Market – Giá tr s sách trên giá tr th trng CAPM Capital Asset Pricing Model - Mô hình đnh giá tài sn vn CP C phiu DM Danh mc FF Mô hình 3 nhân t Fama-French HML High Minus Low – Phn bù giá tr HNX S giao dch chng khoán Hà Ni HOSE S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh ME Market Equity – Giá tr th trng MOM Xu hng quán tính giá SMB Small Minus Big – Phn bù quy mô TSSL T sut sinh li TTCK Th trng chng khoán VN Vit Nam WML Winner minus Loser – Phn bù xu hng li nhun quá kh DANH MC CÁC BNG BIU BNG Trang Bng 4.1: Lng c phiu trong các danh mc đu t qua các nm 2008 – 06.2013 42 Bng 4.2: c tính ca 4 danh mc đu t phân loi theo quy mô và BE/ME 43 Bng 4.3: T sut sinh li trung bình hàng tháng ca 4 danh mc đu t 44 Bng 4.4: Thng kê mô t các nhân t 45 Bng 4.5: Hi quy TSSL 4 danh mc theo mô hình CAPM 46 Bng 4.6: Hi quy TTSL ca 4 danh mc theo mô hình Fama – French 48 Bng 4.7: Hi quy TTSL theo mô hình Fama – French và mô hình Carhart đi vi 3 danh mc đu t đc phân loi theo t sut sinh li quá kh 51 Bng 4.8: Hi quy TTSL theo mô hình Fama – French và mô hình Carhart đi vi 4 danh mc đu t đc phân loi theo quy mô và BE/ME 55 Bng 4.9: Thng kê h s phóng đi phng sai VIF 57 Bng 4.10: Các thng kê d-statistic đ kim đnh t tng quan 58 Bng 4.11: Thng kê kt qu kim đnh White 59 Bng 4.12: Phn bù th trng, quy mô, giá tr và xu hng trong mô hình 4 nhân t ca 4 danh mc c phiu theo quy mô – t s BE/ME 60 Bng 4.13: Phn bù th trng, quy mô, giá tr và xu hng trong mô hình 4 nhân t ca 3 danh mc c phiu theo xu hng 61 1 TÓM TT Bài lun vn nghiên cu v hiu ng quy mô, t s giá tr s sách trên giá tr th trng và quán tính giá nh hng đn t sut sinh li ca các c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t 01/01/2008 đn 30/06/2013. Thông qua vic so sánh các kt qu hi quy ca các mô hình đnh giá tài sn vn CAPM, mô hình 3 nhân t Fama-French và mô hình 4 nhân t Carhart, kt qu cho thy nhân t quy mô và nhân t giá tr BE/ME có tn ti và góp phn gii thích đáng k cho TSSL vt tri ca c phiu, hiu ng quán tính giá có tn ti trên TTCK VN trong giai đon nghiên cu. Kt qu cng cho thy rng mô hình 3 nhân t Fama-French có th gii thích tt các hiu ng quy mô và hiu ng BE/ME. Tuy nhiên, mô hình 4 nhân t Carhart hot đng tt hn v mt thc nghim so vi mô hình 3 nhân t Fama-French vi sai s đnh giá thp hn và kh nng gii thích tt hn ca mô hình trong vic gii thích nhân t xu hng li nhun quá kh. T khóa: quy mô, giá tr s sách trên giá tr th trng, xu hng quá kh, t sut sinh li, mô hình đnh giá tài sn vn. 2 CHNG 1 GII THIU  TÀI 1.1. S cn thit ca đ tài Th trng chng khoán Vit Nam ra đi t tháng 07 nm 1998 và chính thc đi vào hot đng k t nm 2000 cho đn nay đã hn 13 nm vi nhiu cung bc cm xúc, thng trm. Có th thy nhng kt qu đt đc sau hn 13 nm TTCK hình thành và phát trin khá rõ nét song ngay trong nhng giai đon th trng tng trng mnh nht vn bc l nhng hn ch và đem li khá nhiu ri ro cho nhà đu t. Các nhà đu t t chc và nhà đu t cá nhân  Vit Nam hin nay phn ln là ra quyt đnh đu t da vào các khuyn ngh ca các công ty chng khoán. Nhng khuyn ngh này đc các công ty chng khoán đa ra ch yu da vào hai phng pháp đnh giá là chit khu dòng tin và phng pháp tng đi. Tuy nhiên, vi s bin đng khó lng ca TTCK Vit Nam thì các phng pháp này đc chng minh là không mang li hiu qu nh mong đi và không th d báo đc xu hng chng khoán trong tng lai. Các nhà đu t khó có nhng nhn đnh đúng v ri ro phi gánh chu và li nhun đt đc, các xu hng bin đng ca th trng, giá tr thc ca tài sn đ đa ra quyt đnh mt cách đúng đn. Hin nay trên th gii đã có nhiu nghiên cu v vic áp dng các mô hình d báo t sut sinh li trong th trng chng khoán, đc bit là các nghiên cu thc nghim đc thc hin trên nhng th trng kinh t mi ni. Nhng nghiên cu này đã đa ra nhng kt qu có ý ngha đáng k và rt thit thc. Nó cng c hn đ chính xác và tính thc nghim ca các mô hình. Hai mô hình ph bin nht và đã đc kim chng đ tin cy trong d báo t sut sinh li ca chng khoán đó là Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM và Mô hình 3 nhân t Fama – French. Mô hình 3 nhân t Fama - French là mt trong nhng k thut đc s dng rng rãi nht trong cng đng các nhà đu t toàn cu trong vic d báo thu nhp k vng ca mt tài sn ri ro hin nay. [...]... là, m và Fama - French , : Mô hình 4 Và chúng ta không c : là mô hình hành vi (behavioural models) 14 quán tính giá các k 1998) Khuynh g các kinh (1998) ng chúng Hong và Stein (1999) , quan sát các 15 tin thu Các nó M c : (1992), (1995) Ngày càng có theo hành vi thích theo tính giá giá, : , 1996), doanh thu (Lee và Swaminathan, , 2000), và s , 2003) Avramov và Chordia (2006) có giá này 2.2 Các. .. trong các công ty t khác bi t so v i các th nhân t s h c Ph ki ng qu c t nh a Fama và French, tác gi ch n t t c các công ty phi tài chính có v n c ph n không âm trên S Giao d ch Ch ng khoán xây d ng các danh m c theo quy mô và giá tr s sách trên giá tr th công ty trong m it ng S ng n 136 công ty vào ngày 31/12/2007 Tác gi xây d ng 4 danh m c S/L, S/H, B/L và B/H d a vào quy mô và BE/ME, tác gi tính. .. International ournal of Financial Economics 19 T hình quy mô, giá trên này T - mô - g - các mô hình thu theo quy mô trong 4 20 ít thành công trong các Hai là, r Ba là, t CAPM, mô hình 3 mô hình 4 quy mô-BM và theo quy mô(F- bác mô hình 4 nhân quy mô-B/M và quy mô- nhiên, t - 21 2.2.2 Các nghiên c u th c nghi m các th ng m i n i Nawazish Mirza và Saima Shahid 3 French Karachi (KSE) - Pakistan l of... nghiên c u trên th gi r ng Mô hình Fama - French 3 nhân t b ng cách thêm vào mô hình m t ho c hai y u t giá tr trong các y u t r i ro th ki u ch nh nh m ph c v t ng c a th ng c a nhân t Tháng c bi t v i Mô hình Carhart 4 nhân t có thêm nhân t ng l i nhu n quá kh tm im y tác gi th c hi giá 1.2 tài Hi u ng quy mô, giá tr và quán tính n t su t sinh l i c a các c phi u trên th Vi Vi ng ch ng khoán M c... i c a hi u ng quy mô, t s giá tr s sách trên giá th ng quán tính giá th ng c a hi u ng ch ng khoán Vi t Nam ng th i, bài nghiên c mm hi u qu c a mô hình nh giá tài s n v n (CAPM), mô hình Fama-French (FF), và mô hình c a Carhart trong vi c gi i thích s i c a l i nhu n c phi u trên th ng ch ng khoán Vi t Nam K t qu c a bài nghiên c u có th là nh ng l i khuyên h u ích giúp cho các nhà c tính ng d ng c... vi c d t quy 1.3 phi u t i th n các i ro và l i t c khi ng ch ng khoán Vi t Nam Ph m vi nghiên c u Ph m vi nghiên c u là các công ty phi tài chính niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TP.HCM (HOSE) và S giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) Giai 4 n nghiên c u t n 30/06/2013 g ng v i 166 n nghiên c u 1.4 u i m t s nghiên c u th c nghi m trên các th tác gi d i quy tuy ki i thích c a các mô hình trên TTCK... ph n trên giá tr th y tài chính, quy mô doanh nghi p và giá tr s sách trên giá th ng (BE/ME) là nh ng y u t có th gi i thích cho t su t sinh l i c a c phi u 9 K t qu cu i cùng, hai ông ch ra r ng BE/ME và quy mô là nh ng y u t có m i quan h m nh nh t t i t su t sinh l i ch ng khoán và vai trò c a các y u t còn l y, E/P) b m nh u t này vào mô hình vào mô hình là n n t ng c a s phát tri n c a m t trong... Hai là, h 22 (B/L) ng trên TTCK Pakistan này Gilbert, Bert và Hadrian có tên and momentum effects and the robustness of the Fama-French three factor model trên khoán New Zealand : , New Zealand Hai là hình 3 Fama-French, và mô hình 4 các BM và quy mô 3 quá kh m giá) tính giá trong g 23 t - M Hai là, t - K t qu nghiên c u c d n ch ng b i m t s nhân t HML t danh m th s h i quy n cao và m t h s v i nh ng... nhu n k v các d n ch ng i i các c phi u có BM th p u này phù h p v i M và qu c t và ng h cách gi i thích d a trên r i ro c a Fama và i v i hi u cao nhi u r cho r ng các công ty có BM i các công ty BM th c n c m t ph n ti n bù r i ro (risk premium) K t qu nghiên c u t SMB t nh ng danh m i v i danh m có l i nhu n k v cho th y m t s có quy mô l s h i quy nhân n nh và phát hi n ra m t h s có quy mô l n,... ty P/E và ME/BE cao - 2.1.2 Mô hình 3 nhân t Fama - French i M , cùng v i Kenneth French n tính thi u hi u qu c a mô hình CAPM b ng cách minh ch ng m i quan h y u gi a h s beta th ng và l i nhu n trung bình c a các công ty niêm y n 1963 - 1990 d a trên m t mô ng h p nhi u y u t khác có kh n t su t sinh l i Fama và French ch ra các bi n khác, c th là giá tr v n c ph n trên giá tr th y tài chính, quy mô . nghiên cu v hiu ng quy mô, t s giá tr s sách trên giá tr th trng và quán tính giá nh hng đn t sut sinh li ca các c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon. PHM TH TRÀ MI HIU NG QUY MÔ, GIÁ TR VÀ QUÁN TÍNH GIÁ NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân. B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  PHM TH TRÀ MI HIU NG QUY MÔ, GIÁ TR VÀ QUÁN TÍNH GIÁ NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN