B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNGăI HC KINH T TP.H CHÍ MINH BÙI TH PHNGăLAN CÁC NHÂN T NHăHNG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY NIÊM YT TI VIT NAM GIAIăON 2009-2013 Chuyên ngành : Tài chính ậ Ngân hàng Mã ngành : 60340201 LUNăVNăTHC S KINH T NGIăHNG DN KHOA HC: GS.TS. TRN NGCăTH TP. H Chí Minh ậ Nm 2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn ắCác nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti Vit Nam giai đon 2009-2013” lƠ công trình nghiên cu ca chính tôi di s hng dn ca GS.TS.Trn Ngc Th. Ngoài nhng tài liu tham kho đư đc trích dn trong lun vn, tôi cam đoan rng mi s liu và kt qu nghiên cu ca lun vn nƠy cha tng đc công b hoc đc s dng di bt c hình thc nào. TP. H Chí Minh, ngày 08 tháng 08 nm 2014 Tác gi Bùi Th Phng Lan MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG DANH MC CÁC HÌNH V  TH TÓM TT 1 CHNG 1. GII THIU 2 CHNG 2. C S LÝ THUYT VÀ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU V CU TRÚC VN 5 2.1 Cu trúc vn và cu trúc vn ti u  các doanh nghip 5 2.1.1 Khái nim cu trúc vn 5 2.1.2 Khái nim cu trúc vn ti u 5 2.2 Các lý thuyt v cu trúc vn 5 2.2.1 Quan đim truyn thng 5 2.2.2 Quan đim hin đi 6 2.3 Tng quan các nghiên cu v cu trúc vn 12 CHNG 3. PHNG PHỄP, D LIU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CU 21 3.1 Phng pháp nghiên cu 21 3.2 D liu nghiên cu 22 3.3 Mô hình nghiên cu 22 3.3.1 Bin nghiên cu 22 3.3.2 Gi thuyt nghiên cu 24 3.3.3 Mô hình hi quy 27 3.3.4 Các kim đnh đánh giá, khc phc và so sánh mô hình 30 CHNG 4. KT QU NGHIÊN CU VÀ GII THÍCH CÁC NHÂN T NH HNG 34 4.1 Thng kê mô t 34 4.2 Kt qu nghiên cu 39 4.2.1 Kt qu nghiên cu vi bin c hi tng trng  39 4.2.2 Kt qu nghiên cu vi bin c hi tng trng  46 4.3 Kim đnh đa cng tuyn 52 4.4 Kim đnh tng quan chui 53 4.5 So sánh và la chn mô hình 54 4.6 Kim đnh phng sai thay đi cho mô hình FEM 55 4.7 Khc phc phng sai thay đi vƠ tng quan chui trong mô hình FEM 56 CHNG 5. KT LUN 59 TÀI LIU THAM KHO PH LC A: DANH SỄCH 172 CỌNG TY TRONG MU NGHIểN CU PH LC B: CHNG TRỊNH STATA DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT PM (Pooled Model) Mô hình hi quy OLS tng quát FEM (Fixed Effects Model) Mô hình hi quy các nh hng c đnh REM (Random Effects Model) Mô hình hi quy nh hng ngu nhiên GLS (Generalized Least Square) Phng pháp bình phng ti thiu tng quát TTCK Th trng chng khoán CTV Cu trúc vn DN Doanh nghip HOSE S giao dch chng khoán TP. H Chí Minh HNX S giao dch chng khoán Hà Ni DANH MC BNG Bng 2.1 - Tóm tt k vng du theo lý thuyt gia các nhân t vƠ đòn by n 20 Bng 4.1 - Thng kê mô t 34 Bng 4.2 - Thng kê mô t bin n  theo thi gian 35 Bng 4.3 - Thng kê mô t bin n dài hn  theo thi gian 36 Bng 4.4 - Thng kê mô t bin n ngn hn  theo thi gian 37 Bng 4.5 - Kt qu hi quy cho phng trình tng n  41 Bng 4.6 - Kt qu hi quy cho phng trình n dài hn  44 Bng 4.7 - Kt qu hi quy cho phng trình n ngn hn  45 Bng 4.8 - Kt qu hi quy cho phng trình tng n  47 Bng 4.9 - Kt qu hi quy cho phng trình n dài hn  49 Bng 4.10 - Kt qu hi quy cho phng trình n ngn hn  51 Bng 4.11 - Ma trn h s tng quan gia các bin đc lp 52 Bng 4.12 - H s VIF vi bin  và  53 Bng 4.13 - Kt qu kim đnh Breusch-Godfrey và Wooldrigde 54 Bng 4.14 - Kt qu kim đnh Wald 54 Bng 4.15 - Kt qu kim đnh Breusch-Pagan Lagrange multiplier 55 Bng 4.16 - Kt qu kim đnh Hausman 55 Bng 4.17 - Kt qu kim đnh Wald 55 Bng 4.18 - Kt qu hi quy sau khi khc phc phng sai thay đi vƠ tng quan chui () 57 Bng 4.19 ậ Tóm tt kt qu nghiên cu 58 DANH MC HÌNH V Hình 2.1 - ánh đi chi phí và li ích 9 Hình 4.1 - T l n tng th trung bình giai đon 2009-2013 38 Hình 4.2 - T l n dài hn trung bình giai đon 2009-2013 39 Hình 4.3 - T l n ngn hn trung bình giai đon 2009-2013 39 1 TÓM TT Bài nghiên cu này tìm hiu tác đng ca các nhân t ti cu trúc vn ca 172 doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon 2009- 2013 trên c hai sàn HOSE và HNX. Kt qu nghiên cu cho thy cng ging nh các nghiên cu trc đó v cu trúc vn  các nc phát trin vƠ đang phát trin, các nhân t nh hng ti la chn cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam cng bao gm kh nng sinh li, c hi tng trng, quy mô công ty, cu trúc tài sn và tm chn thu phi n. Kt qu nƠy cng ng h cho c lý thuyt trt t phân hng ln lý thuyt đánh đi. Ngoài ra, nghiên cu cng cho thy, khác vi các nc phát trin, các doanh nghip Vit Nam thích tài tr bng n ngn hn hn lƠ thích tƠi tr bng n dài hn. T khóa: cu trúc vn, th trng chng khoán Vit Nam. 2 CHNGă1. GII THIU 1. Lý do chnăđ tài Quyt đnh cu trúc vn là mt trong nhng vn đ quan trng trong qun tr tài chính công ty. Các nghiên cu v cu trúc vn đc thc hin rt nhiu ti các nn kinh t phát trin, đu tiên là  M vƠ sau đó lƠ các quc gia  Châu Âu, ni mƠ nn kinh t ca h có đc đim chung là th ch có nhiu nét tng đng. Gn đơy, các nghiên cu v cu trúc vn đư m rng sang các nn kinh t đang phát trin vi th ch kinh t, chính tr khác nhau và các kt qu nghiên cu thc nghim t các nn kinh t phát trin lƠ c s đ các nghiên cu sau này tin hƠnh so sánh, đi chiu. Booth và cng s (2001) đư tin hành nhng nghiên cu thc nghim đu tiên v mô hình cu trúc vn  các nc đang phát trin vi nhng th ch khác vi các nn kinh t phát trin. Nghiên cu ca h cho thy quyt đnh la chn cu trúc vn  các nc đang phát trin cng b nh hng bi cùng nhng bin gii thích nh các nn kinh t phát trin. Tuy nhiên, s khác bit v th ch cng có tác đng lên quyt đnh cu trúc vn. Ging nh Booth vƠ cng s (2001), Huang, S. vƠ Song, F. (2002) vƠ sau đó lƠ Chen (2004) khi nghiên cu quyt đnh cu trúc vn ca các doanh nghip niêm yt  Trung Quc cng nhn thy các nhân t nh hng ti quyt đnh cu trúc vn  các nc phát trin cng có tác đng tng t  Trung Quc và s khác bit v th ch ca Trung Quc cng lƠ nhơn t nh hng ti quyt đnh s dng đòn by  quc gia này. Vit Nam có th ch kinh t tng đng nh Trung Quc vì ging nh Trung Quc, Vit Nam cng đang chuyn đi t nn kinh t k hoch tp trung (command economy) sang nn kinh t th trng. Quyt đnh cu trúc vn ca các doanh nghip Vit Nam có khác bit vi kt qu các nghiên cu  các nn kinh t phát trin không và có ging vi kt qu nghiên cu  Trung Quc không? ó lƠ lý do tôi chn đ tƠi ắCác nhân t nh hng đn cu trúc vn các công ty niêm yt trong giai đon 2009 - 2013” lƠm đ tài nghiên cu. 2. Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu 3 Mc tiêu nghiên cu ca đ tài là xem xét mi quan h gia các nhân t nh quy mô công ty, kh nng sinh li, tc đ tng trng, tính hu hình ca cu trúc tài sn, chi phí kit qu tài chính và tm chn thu phi n có nh hng ti cu trúc vn ca doanh nghip. Do đó, bƠi nghiên cu tr li cho nhng câu hi sau: - Các nhân t nh hng đn cu trúc vn  các nc phát trin có tác đng tng t ti cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên TTCK Vit Nam? - Mc đ nh hng ca các nhân t đó trong cu trúc vn nh th nào ? Mc đ nh hng đó có ging nh các nghiên cu  các nc phát trin không? 3. Phm vi nghiên cu i tng nghiên cu trong bài là các doanh nghip niêm yt trên hai sàn chng khoán HOSE vƠ HNX trong giai đon t nm 2009 đn nm 2013, bao gm 172 doanh nghip thuc nhiu lnh vc ngành ngh khác nhau tr lnh vc tài chính, ngân hàng và bo him. D liu nghiên cu v 172 doanh nghip này là d liu bng (data panel) đc thu thp và tng hp t các báo cáo tƠi chính đư đc kim toán t nm 2007 đn nm 2013 t các trang web www.cophieu68.vn, www.vietstock.vn và 2 trang web ca HOSE và HNX. 4. Phngăphápănghiênăcu Bài nghiên cu s áp dng phng pháp c lng hi qui cho d liu bng, c th lƠ phng pháp c lng bình phng bé nht (OLS và GLS) cho 3 mô hình: đó là mô hình c lng tng quát (Pooled model, PM), mô hình các nh hng c đnh (Fixed Effects Model, FEM) và mô hình nh hng ngu nhiên (Random Effects Model, REM). Sau đó, bài nghiên cu s tin hành các kim đnh so sánh đ xem mô hình nào là tt nht. Sau khi thu thp, tng hp và x lý d liu trên Excel đ tính toán mt s bin cn thit, vic tính toán các mô hình hi qui và các kim đnh đc thc hin trên phn mm Stata. [...]... h u hình - c chi u v i l i nhu n và có m i quan h v i ngành C u trúc s h u v y Công ty có t l c ph n c n m gi i các thành ph n kinh t khác có khuynh ng có t l n th - Nh ng công ty có t l ng s d ng i nh Tuy nhiên, khác v i các qu c gia khác, t l Qu ng doanh thu th y trong các công ty Trung chi u v i r i ro kinh doanh và các công ty ng s d ng 15 n dài h d ng nhi u ngu n v n ch s h u trong c u trúc v n... TTCK Vi t Nam (HOSE và HNX) n 200 7-2 010 Nghiên c u c a tác gi cho th y có 6 nhân t gi 45.72% s it l t i công ty (l i t a m i bi y g m 2 nhân t c , l m phát) và 3 nhân t n i ng, hành vi nhà qu n tr ) và nhân t ngành Chi iv y là không gi p v i các lý thuy t n n t ng theo nh ng cách khác nhau Bên c nh các nhân t phát), nhân t n i t i công ty (l i t ng) hay nhân t thì nhân t hành vi nhà qu n tr ng ,l m... c u 160 công ty phi tài chính niêm y t trên hai sàn HOSE và HNX c a TTCK Vi t Nam trong g gi a các nhân t - t lu n v yn : Có m - n 200 9- a kh Có m i và t l n a quy mô công ty v i t l n ng n h n và v i t l n t ng th - Có m ng gi ng v i t l n ng n h n và v i t l n t ng th - Có m a chi phí ki t qu tài chính v i t l n dài h n và v i t l n t ng th Nghiên c u c a Tarazi (2013) Nghiên c u v các nhân t... tính các bi n c a các công ty trong m u nghiên c nêu trong ph n ph l c 3.3 Mô hình nghiên c u 3.3.1 Bi n nghiên c u vào m c tiêu nghiên c u mà lu t ra, các bi n và cách th ng bi n trong bài nghiên c u này d a trên các lý thuy t và k t qu các nghiên c u th c nghi m v c u trúc v n Lu d a vào nghiên c u c a Chen (2004) v các công ty niêm y t trên TTCK Trung Qu c Chen (2004) nghiên c u các nhân t n c u trúc. .. s l a ch n s d ng v n gi a các DN Trung Qu c và các DN trong n n kinh t phát tri n là DN Trung Qu c thích tài tr b ng n ng n h t n it dài h n Bên c ng t i c u trúc v n n có m t s các nhân các qu c gia phát tri t i CTV trong các DN Trung Qu c m c dù có s khác bi t rõ r t v th ch gi a Trung Qu c và các qu c gia phát tri n K t qu c th - Kh - C - Quy mô công ty : in ng và c u trúc h u hình v in i n dài... công ty và tài s n c có yn c chi i và tài s n c K t qu nghiên c n n dài h n, n n ng n h n Trong các nhân t trên thì kh nh h u hình ng m nh nh n các thành ph n n ra r ng lý thuy t tr t t phân h ng gi i thích các l a ch n CTV c a DN Vi t Nam t n ng n h ng cùng chi nh h u hình lý thuy t i và các DN Vi t Nam thích s d ng Nghiên c u c a Lê (2013) Tác gi nghiên c u 178 công ty niêm y t trên TTCK Vi t Nam. .. ng t l n ng n h n có m v i quy mô công ty và kh ng theo giá tr th i it l n ( ng) Vi c các công ty nh nhi u n ng n h ty nh ph i có m ch ng s d ng n ph n ánh nh ng m c chi phí cao mà các công u khi phát hành các công c n dài h n K t qu nghiên c u y nhân t m riêng ngh ch v i t l n K t qu này ng ý các DN có s n ph m riêng bi t s ít s d ng n vay b i vì ng h p phá s n, các DN này s g c thanh lý tài s n... Thâm Quy n (SZSE) Nghiên c u c a Chen nh m gi i quy t các v - Các nhân t sau: ng t i c u trúc v n các qu ng t i CTV trong các DN Trung Qu c không? - Y u t th ch c a Trung Qu ng t i quy nh l a ch n CTV không? - t trong các DN Trung Qu c không? c gi i thích cho các mô hình CTV 16 Trong nghiên c u này, tác gi s d ng các bi n gi i thích sau: kh i, ng, c u trúc tài s n, chi phí ki t qu tài chính và ng c a t... có i v i các DN Trung Qu c không? D li u nghiên c c thu th p t nn ng kh o công ty Trong nghiên c u này, tác gi u các qu c gia phát tri d ng các bi kh i, tài s n c nh h u hình, thu thu nh p doanh nghi p, quy mô công ty, t m ch n thu không ph i n , các i ng, r i ro kinh doanh và thêm nhân t c u trúc quy n s h u v n Và k t qu nghiên c n gi ng v i k t qu nghiên c u - c khác: u v i quy mô công ty, t m ch... không và nh ng nhân t tri ng gi ng t i c u trúc v n các qu n không? K t qu nghiên c u c a h cho th y m c dù khác nhau v th ch c a các công ty và b i các nhân t gi c phát nh l a ch n c u trúc v n ng b i c phát tri n ng M và châu Âu Nh ng công ty càng có nhi u l i nhu n thì t l n càng th p b t ch p t l n nào Phát hi n này ng h cho lý thuy t tr t t phân h ng và thông tin b t cân x ng: các 14 n ib c tìm . hi sau: - Các nhân t nh hng đn cu trúc vn  các nc phát trin có tác đng tng t ti cu trúc vn ca các công ty niêm yt trên TTCK Vit Nam? - Mc đ nh hng ca các nhân t. LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan lun vn Các nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty niêm yt ti Vit Nam giai đon 200 9- 2013 lƠ công trình nghiên cu ca chính tôi di s. V Hình 2.1 - ánh đi chi phí và li ích 9 Hình 4.1 - T l n tng th trung bình giai đon 200 9- 2013 38 Hình 4.2 - T l n dài hn trung bình giai đon 200 9- 2013 39 Hình 4.3 - T l n