BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG LÊ TIẾN TÙNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH KHÁNH HỊA LUẬN VĂN THẠC SĨ Khánh Hịa – 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NHA TRANG  LÊ TIẾN TÙNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH KHÁNH HÒA LUẬN VĂN THẠC SĨ Ngành đào tạo: QUẢN TRỊ KINH DOANH Mã số: 60340102 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS PHẠM XUÂN THỦY THS NGUYỄN THÀNH CƯỜNG CHỦ TỊCH HỘI ĐỒNG KHOA SAU ĐẠI HỌC ……………………………… ………………………… … Khánh Hòa – 2015 i LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân, kết nghiên cứu, phân tích viết tác giả Các số liệu luận văn tác giả thu thập tính tốn từ nguồn đáng tin cậy Các kết nghiên cứu luận văn sản phẩm lao động khoa học tác giả, khơng kết nghiên cứu người khác chưa người cơng bố cơng trình khoa học khác Mọi trích dẫn tác giả ghi rõ nguồn gốc Nếu có chép gian lận từ kết nghiên cứu công bố cơng trình khoa học khác, tơi xin chịu trách nhiệm hoàn toàn trước pháp luật./ Ngƣời thực ii LỜI CẢM ƠN Trước hết, xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến người hướng dẫn tơi Tiến sỹ Phạm Xn Thủy Ths Nguyễn Thành Cường, họ định tơi đạt Ngồi ra, tơi muốn cảm ơn bạn: Phạm Hồng Quang, Nguyễn Đình Huy, Đinh Thị Như Thùy Hồ Anh Tuấn động viên, giúp đỡ tơi q trình làm luận văn Tơi xin gửi lời cảm ơn đến GS Nguyễn Văn Tuấn, người chưa gặp mặt, giảng Ông Internet động lực để làm hết luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn Thầy giáo, Cô giáo Hội đồng tham gia ý kiến nhận xét, góp ý, phản biện để hoàn thiện Luận văn./ iii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Ước lượng tuyến tính khơng thiên vị tốt (Best linear BLUE : CPKD : Chi phí kinh doanh CTV : Cấu trúc vốn CTCP : Công ty cổ phần DN : Doanh nghiệp DN XDCT Khánh Hịa unbiased estimators) : Doanh nghiệp Xây dựng Cơng trình địa bàn tỉnh Khánh Hịa EBIT : Lợi nhuận trước thuế lãi vay EBITDA : Thu nhập trước thuế, trả lãi khấu hao EGLS : FE : Hiệu ứng cố định (Fixed effects) FEM : Mô hình hiệu ứng cố định (Fixed effects model) GMM : Phương pháp ước lượng khoảng (Generalized Method of Moments) HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh LS : Bình phương nhỏ (Least Squares) LSDV : Hồi quy OLS với biến giả (Least squares dummy variable) POOL : Mơ hình hồi quy gộp lại (OLS) RE : Hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects) REM : Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effects model) ROA : Lợi nhuận trước thuế lãi vay tổng tài sản ROE : Lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu TNHH : Trách nhiệm hữu hạn TSCĐ : Tài sản cố định TSDH : Tài sản dài hạn TTCK : Thị trường chứng khoán VCSH : Vốn chủ sở hữu XDCT : Xây dựng cơng trình Ước lượng bình phường bé tổng quát (Estimated generalized least squares) iv MỤC LỤC Trang phụ bìa trang Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Danh mục chữ viết tắt iii Mục lục iv Danh mục bảng vii Danh mục hình vii Danh mục đồ thị vii MỞ ĐẦU CHƢƠNG - CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN .7 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn .7 1.2 Tổng quan lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Theo quan điểm truyền thống 10 1.2.2 Lý thuyết Modigliani Mille (MM) 11 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi .12 1.2.4 Lý thuyết chi phí trung gian 13 1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng 14 1.3 Các nghiên cứu cấu trúc vốn 14 1.3.1 Một số nghiên cứu cấu trúc vốn nước 14 1.3.2 Một số nghiên cứu cấu trúc vốn nước 20 1.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 22 1.4.1 Quy mô 22 1.4.2 Cấu trúc tài sản 23 1.4.3 Khả sinh lời 23 1.4.4 Tăng trưởng 24 1.4.5 Rủi ro kinh doanh 24 1.4.6 Tỷ suất lãi vay 25 1.4.7 Thời gian hoạt động .25 1.4.8 Phân loại doanh nghiệp 25 1.4.9 Thuế thu nhập doanh nghiệp .25 1.4.10 Dòng tiền tự 26 v 1.4.11 Lá chắn thuế không nợ 26 *Tóm tắt chƣơng .26 CHƢƠNG - PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .27 2.1 Mơ hình nghiên cứu 27 2.2 Đo lƣờng biến giả thuyết nghiên cứu 27 2.2.1 Biến phụ thuộc .27 2.2.2 Biến độc lập 28 2.2.2.1 Quy mô 28 2.2.2.2 Cấu trúc tài sản 29 2.2.2.3 Tăng trưởng 30 2.2.2.4 Khả sinh lời 31 2.2.2.5 Rủi ro 32 2.2.2.6 Lá chắn thuế không nợ 33 2.2.2.7 Đặc thù 34 2.3 Phƣơng pháp phân tích kiểm định mơ hình 36 2.3.1 Mẫu phương chọn mẫu 36 2.3.2 Thống kê mô tả 36 2.3.3 Phân tích tác động yếu tố cắt ngang thời gian đến tỷ số nợ .36 2.3.4 Phương pháp ước lượng mơ hình 36 2.3.5 Mơ tả sơ mơ hình bảng liệu 36 2.3.6 Mơ hình tổng qt 37 2.4 Phân tích hồi quy 39 2.4.1 Lựa chọn mơ hình 39 2.4.1.1 Lựa chọn POOL FEM 39 2.4.1.2 Lựa chọn POOL REM 40 2.4.1.3 Lựa chọn FEM REM 40 2.4.2 Kiểm định “chất lượng” mơ hình 40 2.4.2.1 Phụ thuộc mặt cắt ngang .40 2.4.2.2 Thử nghiệm cho tương quan nối tiếp 41 2.4.2.3 Kiểm định gốc đơn vị (tính dừng) .41 2.4.2.4 Kiểm định phương sai thay đổi 42 2.4.2.5 Kiểm soát tương quan nối tiếp phương sai thay đổi 42 vi * Tóm tắt chƣơng 42 CHƢƠNG - KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43 3.1 Thống kê mô tả biến mơ hình .43 3.2 Phân tích tƣơng quan 45 3.2.1 Phân tích tương quan biến phụ thuộc biến độc lập 45 3.2.2 Phân tích tương quan biến độc lập 47 3.3 Kết phân tích tác động yếu tố cắt ngang thời gian đến tỷ số nợ 48 3.4 Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp 49 3.5 Kiểm định “vấn đề” mơ hình liệu bảng (FEM) 50 3.6 Khắc phục tƣợng phƣơng sai thay đổi tƣơng quan chuỗi 50 3.7 Thảo luận kết hồi quy 51 * Tóm tắt chƣơng 53 CHƢƠNG - KẾT LUẬN VÀ MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 54 4.1 Kết luận 54 4.2 Hạn chế nghiên cứu hƣớng nghiên cứu 55 4.2.1 Hạn chế chủ quan 55 4.2.2 Hạn chế khách quan .55 4.2.3 Hướng nghiên cứu tương lai 56 4.3 Một số gợi ý sách nhằm tái cấu trúc vốn 56 4.3.1 Tái cấu trúc vốn theo hướng giảm tỷ số nợ 57 4.3.2 Tái cấu trúc vốn theo hướng tăng tỷ số nợ 57 4.4 Đề xuất sách vĩ mô .58 *Tóm tắt chƣơng .58 TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 PHỤ LỤC .62 vii DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1 Thống kê mô tả cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN XDCT Khánh Hòa giai đoạn 2008-2013 43 Bảng 3.2 Matran tương quan biến độc lập 48 Bảng 3.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình 49 Bảng 3.4 Ước lượng mô hình FEM .49 Bảng 3.5 Các kiểm định đánh giá chất lượng mơ hình 50 Bảng 3.6 Kết ước lượng matran hiệp biến mạnh mẽ mơ hình FEM 51 Bảng 3.7 Hệ số chặn αi cùa doanh nghiệp 53 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1.1 Cấu trúc vốn doanh nghiệp .7 Hình 1.2 Các thành phần cấu trúc vốn doanh nghiệp .7 Hình 1.3 Cấu trúc vốn .8 Hình 1.4 Cấu trúc tài Hình 2.1 Mơ hình khái niệm 27 DANH MỤC ĐỒ THỊ Đồ thị 3.1 Mối tương quan quy mô tỷ số nợ 45 Đồ thị 3.2 Mối tương quan cấu trúc tài sản tỷ số nợ 45 Đồ thị 3.3 Mối tương quan tăng trưởng tỷ số nợ 46 Đồ thị 3.4 Mối tương quan khả sinh lời tỷ số nợ .46 Đồ thị 3.5 Mối tương quan rủi ro tỷ số nợ 46 Đồ thị 3.6 Mối tương quan chắn không nợ tỷ số nợ .47 Đồ thị 3.7 Mối tương quan đặc thù tỷ số nợ .47 Đồ thị 3.8 Biến thiên với tác động yếu tố cắt ngang đến tỷ số nợ .48 Đồ thị 3.9 Biến thiên với tác động yếu tố thời gian đến tỷ số nợ 48 MỞ ĐẦU Sự cần thiết đề tài Cấu trúc vốn cấu thành nợ vốn chủ sở hữu doanh nghiệp để thực nhu cầu họ hay đầu tư thêm Kể từ đời lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (1958), vấn đề liệu cấu trúc vốn tối ưu tồn hay không trở thành chủ đề phổ biến lĩnh vực học thuật Sau đó, lý thuyết cấu trúc vốn khác công bố dẫn đến bùng phát nhiều tranh cãi Dựa lý thuyết cổ điển, học giả thực nỗ lực để kiểm định lý doanh nghiệp sử dụng cấu trúc vốn khác để xác định nhân tố ảnh hưởng đến định doanh nghiệp Có nhiều nghiên cứu khác cấu trúc vốn doanh nghiệp nước, chẳng hạn nghiên cứu lấy mẫu từ doanh nghiệp Hoa Kỳ (Titman & Wessels, 1988), Vương quốc Anh (Michaelas et al., 1999), Ấn Độ (Bhaduri, 2002) nhiều tác giả khác Trong năm qua, nghiên cứu cấu trúc vốn tiến hành Việt Nam nhiều ngành nghề, lĩnh vực khác địa ốc, dệt may, thủy sản, du lịch…và ngày nhiều người quan tâm nghiên cứu Trong xu hội nhập với kinh tế toàn cấu, Việt Nam nhập Tổ chức thương mại giới (WTO: World Trade Organization), tham gia vào khu vực mậu dịch tự ASEAN (AFTA: ASEAN Free Trade Area), ký Hiệp định thương mại song phương Việt Nam – Hoa Kỳ, đàm phám để nhập Hiệp định đối tác kinh tế chiến lược xuyên Thái Bình Dương (TPP: Trans-Pacific Strategic Economic Partnership Agreement) đặt doanh nghiệp Việt Nam trước thách thức ngày lớn cạnh tranh để tồn tại, phát triển Vậy nên, bên cạnh nỗ lực đổi cơng nghệ, quy trình sản xuất, doanh nghiệp ngày quan tâm đến vấn đề quản trị tài chính, mắt xích khơng thể thiếu chuỗi vấn đề giải toán hiệu kinh doanh, vấn đề sử dụng vốn huy động vốn để có hiệu cao nhất, tiết kiệm chi phí, tăng doanh thu, lợi nhuận Các doanh nghiệp lĩnh vực Xây dựng cơng trình địa bàn Khánh Hịa khơng ngoại lệ Với nhiệm vụ xây dựng hạ tầng sở cho đất nước, cho tỉnh, đáp ứng nhu cầu người dân nhà ở, vui chơi , phân quan trọng thiếu ngành Xây dựng, ngành này, hàng năm đóng góp 10% tổng giá trị sản lượng tỉnh Khánh Hòa, giải 58 phong cách nhà quản lý, số lượng cổ đông… ) cần khai thác triệt để điểm tích cực 4.4 Đề xuất sách vĩ mơ Kết phân tích cho thấy, lợi nhuận tăng trưởng tài sản có dấu trái chiều, nghĩa doanh nghiệp có lợi nhuận lại đầu tư phát triển Doanh nghiệp đầu tư phát triển tỷ suất lợi nhuận giảm nghĩa “lạc hậu” thắng thế, điều dường phù hợp với Quy luật tỷ suất lợi nhuận giảm dần C.Max Tuy nhiên, với đất nước đặt mục tiêu trở thành quốc gia công nghiệp vào 2020, nữa, chất lượng thi cơng cơng trình có nhiều vấn đề biết đến thời gian qua điều nghịch lý Từ nhận thức tác giả đưa đề xuất xây dựng sách vĩ mơ Đó là, cần có hướng hỗ trợ đầu tư theo chiều sâu khuyến khích doanh nghiệp đầu tư phát triển công nghệ, công nghệ xây dựng cơng trình Cụ thể là: - Có thể cụ thể hóa qua luật (Ví dụ luật đấu thầu, điểm chấm thầu nên cho cao nhà thầu có lực thi cơng giới, nhà thầu có sở hữu cơng nghệ mới, cơng nghệ cao) - Có sách hỗ trợ lãi suất theo hướng khuyến khích hỗ trợ đầu tư phát triển Tuy nhiên với giải pháp nhà hoạch định sách cần cân nhắc nhiều mặt (Với sở liệu mà họ có họ tiếp cận), ưu đãi cho nhóm có nghĩa tước đoạt lợi ích nhóm khác xã hội làm cơng *Tóm tắt chƣơng Trong chương, tác giả tổng kết phương pháp kết nghiên cứu Những kết đạt được, hạn chế trình tiến hành nghiên cứu, đưa hướng nghiên cứu tương lai Tác giả đưa số đề xuất tái cấu trúc vốn nhóm doanh nghiệp có tỷ số nợ thấp cao Tác giả đưa số kiến nghị sách vĩ mơ doanh nghiệp xây dựng cơng trình 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến, 2014 Các nhân tố tác động đến câu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP.HCM (HOSE) Tạp chí Kinh tế & Phát triển, 18(28), pp.34-39 Lê Đạt Chí, 2013 Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam Tạp chí hội nhập phát triển, 9(19), pp.22-28 Nguyễn Thành Cường, 2008 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa Tạp chí Khoa học - Công nghệ Thủy sản, 3, pp.54-59 Vũ Thị Ngọc Lan & Nguyễn Tiến Dũng, 2013 Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp tập đồn dầu khí Việt Nam Kinh tế & Phát triển, 193, pp.23-28 Lê Thị Mỹ Phương, 2014 Nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn công ty ngành Xây dựng niêm yết sàn chứng khốn Tạp chí Tài chính, Tiếng Anh Arellano, M., 1987 Computing robust standard errors for within group estimators Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 49(4), pp.431-34 Baltagi, B.H., 2005 Econometric Analysis of Panel-Data 3rd ed England: John Wiley & Sons, Ltd Bhaduri, N., 2002 Determinants of corporate borrowing: Some evidence from the Indian corporate structure Journal of Economics and Finance, 26(2), pp.200-15 Booth, L., Aivazian, , Kunt, A.D & Maksimovic, V., 2001 Capital structures in developing countries The Journal of Finance, 56(1), pp.87-130 10 Chen, J & Strange, , 2005 The determinants of capital structure: Evidence from Chinese listed companies Economic Change and Restructuring China Economic Review, 38(1), pp.11-35 11 Croissant, Y & Millo, , 2008 Panel Data Econometrics in R: The plm Package Journal of Statistical Software, 27(2), pp.1-43 12 Drukker , , 2003 Testing for serial correlation in linear panel-data models Stata Journal, 3(2), pp.168-77 60 13 Frank, M.Z & Goyal, K., 2009 Capital structure decisions: Which factors are reliabiy important? Financial Management, 38, pp.1-38 14 Gaud, , Jani, , Hoesli, & Bender, , 2005 The capital structure of Swiss companies: an empirical analysis using dynamic panel data European Financial Management, 11(1), pp.51-69 15 Gujarati, D.N., 2004 Basic econometrics 4th ed McGraw-Hill Education 16 Hossain, F & Ali, , 2012 Impact of Firm Specific Factors on Capital Structure Decision: An Empirical Study of Bangladeshi Companies International Journal of Business Research and Management (IJBRM), 3(4) 17 Hsiao, , 2005 Analysis of Panel Data 2nd ed The Atrium, Southern Gate, Chichester, West Sussex PO19 8SQ, England: John Wiley & Sons Ltd 18 Jensen, C & Meckling, H., 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305-60 19 Jong, , Kabir, & Nguyen, , 2008 Capital structure around the world: The roles of firm-and country-specific determinants Journal of Banking & Finance, 32(9), pp.1954-69 20 Kim, , Heshmati, & Aoun, , 2006 Dynamics of Capital Structure: The Case of Korean Listed Manufacturing Companies* Asian Economic Journal, 20(3), pp.275302 21 Liu, & Zhuang, , 2009 An empirical analysis on the capital structure of Chinese listed IT companies International Journal of Business and Management, 4(8), p.46 22 Michaelas, , Chittenden , & Poutziouris, P., 1999 Financial policy and capital structure choice in UK SMEs: Empirical evidence from company panel data Small business economics, 12(2), pp.113-30 23 Modigliani , & Miller, H., 1958 The cost of capital, corporation finance and the theory of investment The American economic review, 48(3), pp.261-97 24 Modigliani , F & Miller, H., 1963 Corporate income taxes and the cost of capital: a correction The American Economic Review, 53(3), pp.433-443 25 Myers, S.C., 1984 The capital structure puzzle The journal of finance, 39(3,), pp.575-92 61 26 Myers, C., 2001 Capital structure Journal of Economic perspectives, 15(2), pp.81-102 27 Nadaraja, P., Zulkafli, & Masron, , 2011 Family Ownership, Firm’s Financial Characteristics and Capital Structure: Evidence from Public Listed Companies in Malaysia Economia Seria Management, 14(1), pp.141-56 28 Park, , 2011 Practical Guides To Panel Data Modeling: A Step-by-step Analysis Using Stata Tutorial Working Paper Graduate School of International Relations, International University of Japan 29 Rajan, G & Zingales, , 1995 What we know about capital structure? Some evidence from international data The journal of Finance, 50(5), pp.1421-60 30 Song, H., 2005 Capital Structure Determinants An Empirical Study of Swedish Companies Stockholm, Swedish 31 Tarazi, , 2013 Determinants of Capital Structure: Evidence from Thailand Panel Data Rydges Melbourne, Australia: Proceedings of 3rd Global Accounting, Finance and Economics Conference 32 Titman , & Wessels, , 1988 The Determinants of Capital Structure Choice Journal of Finance, 43(1), pp.pp.1-21 33 Verbeek, , 2004 A Guide to Modern Econometrics 2nd ed University Rotterdam- John Wiley & Sons, Ltd 34 Yolanda , K & Soekarno, S., 2012 Capital Structure Determinants of Indonesian Plantation Firms: Empirical Study on Indonesian Stock Exchange Bali: 2nd International Conference on Business, Economics, Management and Behavioral Sciences (BEMBS'2012) PHỤ LỤC Phụ lục 1.1 Tổng hợp số nghiên cứu trƣớc đây: Giai Quy mô Phƣơng Tác giả đoạn nghiên cứu Pháp (1) (Titman 1974- 469 DN Mỹ LISREL, kỹ  CTTS; Biến Kết  LHCN;  Đặc thù (-);  Lợi nhuận (-); thuật phân 19861995 nhỏ  Tuổi;  LHCN  Tuổi (-);  LHCN(+);  Quy mô;  Thuế;  Quy mô (+);  Nợ rịng (+); mơ hình biến  Lợi nhuận;  LCTKN;  Lợi nhuận (-);  Rủi ro (+);  Tăng trưởng;  Nợ ròng;  Tăng trưởng (+);  CTTS (+);  CTTS  CHTT (+); Vương liệu bảng; quốc Anh al., 1999)  Lợi nhuận; DN Hồi quy 20.500 (Michaelas et  Rủi ro;  CHTT; (2)  Tăng trưởng ; giả (LSDV) 1988)  Quy mơ; tích nhân tố 1982  LCTKN;  Đặc thù; & Wessels,  Rủi ro; (3) (Bhaduri, 1989- 363 DN sản Phân tích  CTTS;  Tăng trưởng;  CTTS (-);  Tăng trưởng (+); 2002) 1995 xuất Ấn Độ nhân tố  LCTKN;  Lợi nhuận;  Quy mô (-);  Đặc thù (-); khám phá;  Quy mô;  Tuổi;  Dòng tiền (-); ML; LS;  Dịng tiền;  Tín hiệu  KKTC;  Đặc thù; (4) (Gaud et 1991- 104 DN Mơ hình hồi  CHTT;  TSTC;  Quy mô (+);  Tăng trưởng (-); al., 2005) 2000 Thụy Sỹ quy liệu  Quy mô;  Rủi ro;  TSTC (+);  Lợi nhuận (-); bảng  Lợi nhuận;  Thuế;  Rủi ro (+)  Tăng trưởng;  CTTS (+);  Quy mơ (+); (5) (Song, 1992- 6000 DN Phân tích hồi  CTTS; 2005) 2000 Thụy Điển quy liệu  LCTKN;  Đặc thù; bảng động,  Lợi nhuận;  Rủi ro; mơ hình hiệu  Quy mơ; ứng thời  Biến giả gian cố định  Quy mô;  Thanh khoản,  Quy mô (+);  Thanh khoản(-); thông tuyến tính  Tăng trưởng;  TTLN  Tăng trưởng (-);  TTLN (-) Trung  Lợi nhuận;  CHTT  Lợi nhuận, (-);  CHTT (-)  Quy mô,  Thanh khoản  Quy mô (+),  QSH gia đình (-) liệu bảng  Tăng trưởng,  Khả trả  Lợi nhuận (-) theo FEM  Lợi nhuận, nợ  Khả trả nợ (-) (6) (Liu & 2004- 92 DN Công Hồi quy Zhuang, 2007 nghệ tin 2009) Quốc (7) (Nadaraja 2001- 107 et al., 2011) 2006 Malaysia DN Phân tích  QSH gia đình (8) (Yolanda 2005- DN trồng Phân tích hồi  Quy mô,  CTTS, & Soekarno, 2011 rừng quy tuyến  Tăng trưởng,  Lợi nhuận Indonesia tính  Lợi nhuận; OLS kết hợp & Ali, 2012) 2007 Bangladesh  CHTT (+);  CTTS;  Cổ tức;  CTTS (-);  LCTKN(+);  LCTKN;  QSHQL;  Thanh khoản (-);  CHTT;  LNCN;  QSHQL (-);  Thanh khoản; hợp với 39  Lợi nhuận (-); ngang kết 2003-  Rủi ro; phân tích cắt (9) (Hossain  Lợi nhuận (-) biến giả để 2012)  Quy mô (-),  Quy mô; DN Hồi quy chuỗi thời gian (10) (Tarazi, 2001- 559 DN Thái Hồi quy  Lợi nhuận,  CTTS,  Lợi nhuận (+)  CTTS (+) 2013) 2011  Quy mô,  CPKHTC  Quy mô (+)  LCTKN (-)  Tăng trưởng,  LCTKN  Tăng trưởng (+) yết niêm bảng EGLS với AR (1) (Nguyễn 2003 22 DN chế Hồi quy bội  Quy mô;  CHTT;  Quy mô (+);  CTTS (-); Thành – biến thủy sản (OLS),  CTTS;  Lãi suất;  Lợi nhuận (+);  Lãi suất (-);  Tuổi;  CHTT (+); Cường, 2008) 2007 Khánh Hòa phương pháp  Lợi nhuận; Backward  Rủi ro;  Sở hữu; Kết hợp vấn (2) (Lê Đạt 2007 178 DN niêm Sử dụng tiêu  Lợi nhuận;  Ngành;  Thuế (+);  Lạm phát (-); Chí, 2013) – yết HOSE chuẩn BMS,  Quy mô;  Rủi ro;  Ngành (+);  Tỷ số giá trị thị 2010 HNX  TTCK;  Hành vi nhà quản trường sổ sách (-); trị(+);  Lợi nhuận (-); kết hợp phân  Tăng trưởng; tích bảng  Tính chất TS;  Thị trường nợ; liệu  Thuế;  Kinh tế vĩ mô;  Tỷ số giá trị thị  Hành vi nhà trường sổ sách (-) quản trị;  Rủi ro;  Cơ cấu VCSH;  Tăng trưởng (+);  Rủi ro (-); nghiệp thuộc tuyến mô  Tăng trưởng;  Thái độ nhà  Quy mô (+);  Thái độ nhà điều Nguyễn Tiến Tập đồn Dầu hình hồi quy  Hiệu KD; điều hành;  Lĩnh vực KD (+); hành (-); Dũng, 2013) khí Việt Nam  Lĩnh vực KD;  CTTS; (3) (Vũ Thị 2007- 151 Ngọc Lan & 2011 doanh Hồi quy bội, kết hợp với phương  Quy mô; pháp định  Các biến giả; tính (4) (Lê Thị 2009- 40 Mỹ Phương, 2011 ngành 2014) DN Xây OLS  Qui mô;  % tăng trưởng;  Thanh khoản (-);  % vốn nhà nước  Tuổi;  % vốn nhà  Quy mô (+); (+); niêm phương pháp  CTTS; dựng yết CP Hồi quy giao Sở Backward dịch chứng khoán Hà (HNX) Nội  Hiệu KD;  Thanh khoản; nước;  Rủi ro;  Rủi ro (-); (5) (Đặng Thị 2010 180 công ty Phương  Quy mô;  Thanh khoản;  Quy mô (+);  Lợi nhuận;  điều kiện  Lợi nhuận (+);  Tăng trưởng; TTCK, yếu tố không  Đặc điểm TS; ngẫu nhiên  CTTS,  thuế, Quỳnh Anh – phi tài pháp ước & Quách Thị 2013 niêm Hải Yến, lượng HOSE 2014)  Thuế (-);  điều kiện thị trường nợ Ghi chú: Kết phân tích tác giả đƣa vào bảng biến có liên quan đến tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản CHTT: Cơ hội tăng trưởng KKTC: Khánh kiệt tài QSH : Quyền sở hữu CPKHTC: Chi phí khủng hoảng tài LCTKN : Lá chắn thuế khơng nợ QSHQL: Quyền sở hữu quản lý CTTS: Cấu trúc tài sản LHCN: Loại hình cơng nghiệp TSTC : Tài sản chấp TTCK: Thị trường chứng khốn LNCN : Loại ngành cơng nghiệp TTLN : Tăng trưởng lợi nhuận Phụ lục 2.1 Tổng hợp biến giả thuyết nghiên cứu mô hình Đo lƣờng Biến Giả thuyết Tỷ số nợ Quy mô - Cấu trúc tài sản + Tăng trưởng + Khả sinh lời - Rủi ro - Lá chắn thuế + không nợ + Đặc thù Phụ lục 2.2 Các mơ hình phân tích liệu bảng Dạng Hiệu ứng ngẫu nhiên Cố định chiều ngang Ngẫu nhiên chiều ngang Cố định chiều thời gian Ngẫu nhiên chiều thời gian Cắt ngang Cố định hai chiều cắt ngang Hai chiều cắt ngang ngẫu nhiên Thời gian Một Cắt ngang Hiệu ứng cố định Cố định hai chiều thời gian Hai chiều thời gian ngẫu nhiên chiều Thời gian Cố định theo cắt ngang thời Hai chiều gian Tổng hợp Cố định theo thời gian ngẫu Hai chiều cắt ngang thời nghiên theo cắt ngang gian ngẫu nhiên Cố định theo cắt ngang ngẫu nghiên theo thời gian (Nguồn: (Park, 2011)) Phụ lục 2.3 Quy trình lựa chọn mơ hình hồi quy liệu bảng Hiệu ứng cố định Hiệu ứng ngẫu nhiên (F test) (B-P LM test) H0: Bị từ chối H0: Không bị từ chối (Không hiệu ứng cố định) (Không hiệu ứng ngẫu nhiên) H0: Bị từ chối H0 Không bị từ chối (hiệu ứng cố định) (Không hiệu ứng ngẫu nhiên) H0: Không bị từ chối H0: Bị từ chối (Không hiệu ứng cố định) (hiệu ứng ngẫu nhiên) H0: Bị từ chối H0: Bị từ chối Mơ hình đƣợc chọn Hồi quy OLS gộp lại FEM REM Chọn FEM giả thuyết thử Hiệu ứng cố định Hiệu ứng ngẫu nhiên nghiệm Hausman (fixed effect) (random effect) bị từ chối; không, phù hợp với REM (Nguồn : (Park, 2011)) Phụ lục 2.4 Cận cân dƣới kiểm định Durbin-Watson N=100 N=500 N=1000 dL dU dL dU K= 1.859 1.880 1.939 1.943 1.957 1.959 1.839 1.902 1.935 1.947 1.954 1.961 K= 1.891 1.904 1.952 1.954 1.967 1.968 K= T=10 dL K= T=6 dU 1.878 1.916 1.949 1.957 1.965 1.970 (Nguồn: (Verbeek, 2004) Phụ lục 3.1 Kết kiểm định F-test lựa chọn FEM POOL Phụ lục 3.2 Kết kiểm định LM-test lựa chọn REM POOL Phụ lục 3.3 Kết mơ hình hồi quy theo FEM Phụ lục 3.4 Kết kiểm định phụ thuộc mặt cắt ngang Phụ lục 3.5: Kết kiểm định tƣơng quan chuỗi Durbin-Watson Test Phụ lục 3.6 Kết kiểm định tính dừng Maddala-Wu Unit-Root Test Phụ lục 3.7 Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi Breusch-Pagan test Phụ lục 3.8 Kết mơ hình sau kiểm soát phƣơng sai thay đổi tƣơng quan chuỗi Phụ lục 3.9 So sánh kết nghiên cứu Đã nghiên cứu Lý thuyết Các biến có tác động Đánh đổi Trật tự Chi phí phân trung hạng gian Luận văn Nước Việt Giả Kết Nam thuyết GRA - + - - + + + ROA + - + - +/- - - (+): Tác động tích cực; (-): Tác động tiêu cực Phụ lục 3.10 Danh mục DN nghiên cứu i TÊN DOANH NGHIỆP CTCP Bê tông ly tâm Nha trang CTCP An Viên CTCP Đầu tư XD Vneco9 CTCP Kỹ thuật cầu đường An Phong CTCP Xây dựng Khánh Hòa CTCP XD Thuỷ lợi & CS hạ tầng Công ty TNHH 71 CTCP XL điện Khánh Hịa Cơng ty TNHH Xây dựng Trường An 10 CTCP Xây dựng cấp thoát nước số 12 11 CTCP Xây dựng cơng trình 510 12 CTCP Đầu tư xây dựng thương mại Constrexim 13 CTCP XL VLXD Khánh Hòa 14 CTCP Xây dựng liên danh 15 CTCP Xây dựng Lâm Hải 16 CTCP Xây dựng tổng hợp Nha Trang 17 CTCP Xây dựng Việt Á 18 Công ty TNHH Tân Thịnh Phát 19 Công ty TNHH 79 20 Công ty TNHH Vương Phát 21 Công ty TNHH Xây dựng - TV xây dựng TM Thành Tâm 22 CTCP Xây dựng cơng trình 505 ... nội dung cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Xây dựng cơng trình Khánh Hòa Trong luận văn sử dụng số liệu sử dụng báo cáo tài 22 doanh nghiệp Xây dựng cơng trình Khánh Hịa... là: Câu hỏi 1: Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Xây dựng cơng trình Khánh Hịa? Câu hỏi 2: Mơ hình cấu trúc vốn hợp lý cho doanh nghiệp Xây dựng cơng trình Khánh Hịa? Đối tƣợng... khỏe” Doanh nghiệp? Tuy câu hỏi có, đến chưa tìm cách trả lời câu hỏi này, lý tác giả lựa chọn đề tài ? ?Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Doanh nghiệp Xây dựng cơng trình địa bàn tỉnh Khánh Hòa? ??