B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN TH PHÁT NGHIÊN CU CÁC NHÂN T NH HNG N T SUT SINH LI CA C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60.34.02.01 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN VNH HÙNG TP. H CHÍ MINH – NM 2014 MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG DANH MC CÁC HÌNH V TÓM TT CHNG I: GII THIU 1 1.1 Lý do chn đ tài nghiên cu 1 1.2 Mc tiêu nghiên cu và câu hi nghiên cu 2 1.3 i tng và phm vi nghiên cu 3 1.4 D liu và phng pháp nghiên cu 3 1.5 Gii hn ca đ tài nghiên cu 4 1.6 Kt cu ca đ tài 5 1.7 Ý ngha ca đ tài: 5 CHNG 2: C S LÝ THUYT 6 2.1 Các nghiên cu thc nghim trên th gii. 6 2.1.1 Nghiên cu ca Fama – French (1993) v “Các Nhân t Ri Ro nh Hng n Li Nhun Trái Phiu Và C Phiu” 6 2.1.2Nghiên cu Carhart (1997) 7 2.1.3 Nghiên cu ca Manuel Ammann và Michiel Steiner (2009) trên th trng chng khoán Thy S giai đon t 1990 đn 2005 8 2.1.4Thc tin ng dng mô hình Carhart xây dng danh mc đu t  các nc trên th gii. 9 2.1.5Mt s nghiên cu khác 10 2.2 Các nghiên cu thc nghim ti Vit Nam 15 CHNG 3: PHNG PHÁP VÀ D LIU NGHIÊN CU 22 3.1 D liu nghiên cu 22 3.2 Mô hình nghiên cu 23 3.3 Mô t và xây dng các bin trong các mô hình 24 3.3.1 i vi bin ph thuc 24 3.3.2 i vi bin đc lp: yu t ri ro th trng (RMRF), quy mô (SMB), giá tr (HML), xu hng li nhun quá kh (WML) 27 3.4 Các gi thuyt nghiên cu 30 3.5 Phng pháp kim đnh mô hình 30 3.6 Quy trình nghiên cu 32 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU VÀ PHÂN TÍCH 34 4.1 Mô t mu quan sát 34 4.2 Phân loi danh mc 35 4.3 Thng kê mô t 35 4.4 Phân tích tng quan (Corellation Analysis) 39 4.5 Phng trình hi quy 39 4.5.1 Kim đnh tính dng ca các bin đc lp 39 4.5.2 c lng hi quy 40 4.6 Kim đnh các gi thit thng kê 43 4.6.1 Kim đnh gi thit đi vi các h s hi quy 43 4.6.2 Kim đnh đa cng tuyn 46 4.6.3 Kim đnh phân phi chun ca phn d 47 4.6.4 Kim đnh v hin tng t tng quan ca phn d 48 4.7 Kim đnh s phù hp ca hàm hi quy 48 4.8 Nhn đnh, bình lun kt qu 50 4.9 Kim đnh các gi thuyt nghiên cu 53 4.10 Tho lun kt qu nghiên cu và so sánh vi kt qu ca các nghiên cu khác: 53 CHNG 5: KT LUN VÀ KIN NGH 56 5.1 Kt lun 56 5.2 Hn ch ca đ tài 57 5.3Kin ngh 58 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC KÝ HIU,CÁC CH VIT TT RI : T sut sinh li k vng cho danh mc i; RF : Lãi sut phi ri ro; RM : T sut sinh li th trng chng khoán Vit Nam; SMB : Nhân t quy mô công ty; HML : Nhân t giá tr công ty; WML : Nhân t xu hng li nhun quá kh; b : H s hi quy cho nhân t th trng BETA; s : H s hi quy cho nhân t SMB; h: H s hi quy cho nhân t HML; w : H s hi quy cho nhân t WML; i: Sai s ngu nhiên; ME : Giá tr th trng ca công ty; BE : Gía tr s sách ca công ty; BE/ME : T s giá tr s sách trên giá tr th trng; R2 : H s xác đnh mô hình hi quy; TSSL: t sut sinh li TSSLBQ: t sut sinh li bình quân SGDCK: S giao dch Chng khoán. TPHCM: Thành ph H Chí Minh HOSE: Sàn chng khoán Thành ph H Chí Minh HNX: sàn chng khoán Hà Ni MQH: mi quan h. OLS (Ordinary Least Square) LSBQ: lãi sut bình quân. TSSLBQ: t sut sinh li bình quân TTCK: th trng chng khoán CAPM: Capital Asset Pricing Model- mô hình đnh giá tài sn vn DANH MC CÁC BNG Bng 2. 1: Mi quan h các bin trong nghiên cu Carhart (1997) ti M 8 Bng 2.2: Kt qu hi quy mô hình ba nhân t và bn nhân t Tarun Chordia (2005) ti th trng chng khoán M 10 Bng 2. 3: Kt qu ng dng hai mô hình CAPM, FF  th trng các nc phát trin 13 Bng 2.4: Kt qu ng dng hai mô hình CAPM, FF  th trng các nc đang phát trin. 15 Bng 2.5: Tóm lc các nghiên cu trc đây v mi quan h gia ri ro và TSSL. 19 Bng 3.1: Th hin s lng công ty trong các danh mc giai đon 2009 – 2013. 23 Bng 3.2: Danh mc c phiu phân theo quymô vn hóa 25 Bng 3.3: Mô t cách tính toán các bin trong mô hình 4 nhân t. 28 Bng 4.1: S lng các công ty quan sát qua các giai đon. 34 Bng 4.2: Phân chia các danh mc c phiu 35 Bng 4.3: Mô t thng kê các bin đc lp và các bin ph thuc. 36 Bng 4.4: H s tng quan gia các bin đc lp. 39 Bng 4.5: Giá tr thng kê kim đnh Augmented Dickey-Fuller các bin đc lp 40 Bng 4.6: Kt qu hi quy mô hình 4 nhân t 42 Bng 4.7: Kt qu kim đnh F mô hình 4 nhân t 43 Bng 4.8: Kt qu kim đnh các h s mô hình 4 nhân t 44 Bng 4.9: Các thông s kim đnh đa cng tuyn 46 Bng 4.10: Giá tr thng kê kim đnh Shapiro-Wilk phn d 47 Bng 4.11: Kt qu kim đnh t tng quan phn d mô hình 4 nhân t 48 Bng 4.12: Kt qu hi quy mô hình 4 nhân t mc đt các yêu cu kim đnh 49 Bng 4.13: So sánh kt qu hi quy các mô hình khác nhau 52 Bng 4.14: So sánh kt qu nghiên cu vi các nghiên cu khác. 54 DANH MC CÁC HÌNH V. Hình 2 .1: Thng kê t sut sinh li trên th trng chng khoán ca Manuel Ammann (2009) ti Thy S 9 Hình 3.1: Tóm tt quy trình nghiên cu 33 TÓM TT Sau gn hn 10 nm hot đng, t 2 c phiu khi mi thành lp cho đn nay là hn 750 mã c phiu hot đng mnh m trên c 2 sàn Hà Ni và H Chí Minh th trng chng khoán Vit Nam đã có nhiu phát trin vt bc nhng cng có nhiu giai đon thng trm. Tuy nhiên, so vi các th trng chng khoán khác trên th gii thì trng chng khoán Vit Nam vn là mt th trng còn non tr, n cha bên trong nhiu bin đng và ri ro khi đu t vào đây. iu đó th hin rõ qua s bin đng ca các ch s th trng qua các giai đon. Có nhiu mô hình nghiên cu s nh hng ca th trng chng khoánVit Nam trên th gii nh mô hình đnh giá tài sn vn CAPM, mô hình 3 nhân t ca Fama- French, mô hình 4 nhân t ca Carhart …ca nhiu tác gi.Vì th nghiên cu phân tích s tác đng ca th trng chng khoán là cn thit đi vi thtrng chng khoánVit Nam nhm tìm ra mô hình phù hp giúp nhà đu t có cái nhìn đúng đn khi tham gia vào th trng cng nh gim thiu đc ri ro khi đu t. Vi lý do đó, bài nghiên cu xem xét s tác đng ca mt s nhân t vi mô đn TSSL th trng chng khoán Vit Nam vi tiêu đ: “Nghiên cu các nhân t nh hng đn t sut sinh li c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam”. 1 CHNG I: GII THIU Vi s phát trin nhanh chóng ca th trng chng khoán Vit Nam, vic đu t vào lnh vc chng khoán tr thành mt kênh đu t khá hp dn, đem đn li nhun cho các nhà đu t. Tuy nhiên, vi bn cht là th trng mi ni, còn non tr và cha nhiu bin đng thì vic đu t vào th trng chng khoán Vit Nam cng cha đng không ít ri ro. iu này đc th hin khá rõ qua tình hình bin đng ch s th trng chng khoánnh VN – Index. ã có nhiu nghiên cu phân tích các nhân t tác đng đn th trng chng khoán, nh chính sách c tc, tâm lý hành vi ca các nhà đu t, chính sách lãi sut có tác đng nh th nào đn t sut sinh litrên th trng chng khoán Vit Nam…Trong đó, nhân t quan trng không th ph nhn là kin thc và tâm lý ca nhà đu t. Khi mt nhà đu t thiu kin thc v đu t chng khoán, mt mt s thy lúng túng trc nhng thông tin và báo cáo ca các công ty công b, cng nh thông tin v th trng, mt khác s càng lúng túng hn khi đc các báo cáo, d báo, d đoán ca các t chc tài chính ln trên th gii nhn đnh và d báo v th trng chng khoán Vit Nam. Do vy, vic nghiên cu ng dng các lý thuyt đu t tài chính hin đi vào th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon hin nay là mt vic ht sc quan trng và cp thit. Hn na, đã có nhiu nghiên cu trên th gi i trong vic ng dng các lý thuyt đu t tài chính vào th trng chng khoán, đc bit là các nghiên cu thc nghim trên các th trng chng khoán mi ni đã cho nhng kt qu có ý ngha vô cùng thit thc, điu đó càng khng đnh thêm tính đúng đn và tính thc nghim ca các mô hình. Trong tình hình lên xung khá tht thng ca th trng chng khoán Vit Nam, thì vic xem xét thêm các nhân t nh hng đn t sut sinh li ca c phiu đ gim thiu các ri ro cho tt c các nhà đu t nói chung và các nhà đu t cá nhân nói riêng là mt bài toán khó. 1.1 Lý do chn đ tài nghiên cu [...]... kho n, và nhân t gi i thích t t bi ng TSSL quá kh ng trong TSSL danh m c c phi u Vì v y, trong lu này tác gi nghiên c u các nhân t trên có sinh l i k v ng c a c phi u trên th n t su t ng ch ng khoán Vi t Nam 1.2 M c tiêu nghiên c u và câu h i nghiên c u ng c a nhân t th (SMB), nhân t ng (RMRF), nhân t quy mô công ty giá tr công ty (HML), nhân t 3 (WML) ng n t su t sinh l i k v ng c a c phi u trên th...2 Th ng ch ng khoán Vi t Nam là th nhi u bi ng m i n i, ch ng và r i ro ti m n n i t i ph thu c vào bi kinh t ng ng c a n n n thân c a các doanh nghi p Tình hình bi n ng c a th ng ch ng khoán Vi t Nam khá m nh nr y vi c xem xét các nhân t n t su t sinh l i c a c phi nh gi m thi u các r i ro cho các nhà p thi t t a trên hai nhân t là r i ro và t su t sinh l i T t c các quy hai nhân t này và nh ng... n t thông qua các công vi c Gi i thi Thu th p s u li u t các ngu n và d ng các tham s các mô hình Phân tích các k t qu ki 1.5 th c, so sánh v i các nghiên c nh s phù h p c a mô hình Gi i h n c tài nghiên c u trong 5 V i các gi i h n v ng và th i gian nghiên c u nói trên, nghiên c u này t p trung vào vi c phân tích các c phi u c a các công ty niêm y t t i sàn HOSE và c ngày 30/06/2013 Nghiên c u ch... hình ba nhân t c a Fama và French (1993), mô hình b n nhân t c a Carhart (1997) u c a tác gi Manuel Amman (2009) áp d ng mô hình Carhart trên th 2005.K t qu ng ch ng khoán Th y S tài cho bi t kh i thích c a các nhân t trong mô hình ba nhân t , b n nhân t lên t su t sinh l i ch ng khoán trong vi ng ch ng khoán ng hóa r n 1990- ng 6 : LÝ THUY T 2.1 Các nghiên c u th c nghi m trên th gi i 2.1.1 Nghiên. .. l i k v ng c a c phi u trên th ng ch ng khoán Vi t Nam Câu h i nghiên c u là: N (RMRF) có ? (SMB) có công ty (HML) có ) có 1.3 ng và ph m vi nghiên c u ng nghiên c u: Tác gi d a theo nghiên c u c a MANUEL AMMANN và MICHIEL STEINER (2009) xây d ng mô hình 4 nhân t sinh l i k v ng c a các c phi u trêntrên th nt n t su t ng ch ng khoán Th y S giai n 2005 Ph m vi nghiên c u: t p trung vào vi c thu th p... mô hình 4 nhân t g m các nhân t mô hình Fama – French và xu ng l i nhu n quá kh (WML) n t su t sinh l i cho các c phi u trên th ng ch ng khoán Vi t Nam 1.4 D li u và p u D li u c n cho mô hình là TSSL ch ng khoán là TSSL c a tài s n phi r i ro, TSSL th ng, giá tr th ng v n ch s h u, giá tr s sách v n ch Ph m vi c a bài nghiên c u g m 637 ch ng khoán s h u c niêm y t trên Sàn giao d ch ch ng khoán Thành... trong Hình 2 1: Th ng kê t su t sinh l i trên th t su t sinh l i k v ng ng ch ng khoán c a Manuel Ammann (2009) t i Th y S Trên hình 2.1 là b ng th ng kê t su t sinh l i c a ch ng khoán t Th y S n WML, toàn b bài nghiên c u l y d li u t th ng ch ng khoán Th ty ch ng khoán, bài nghiên c it n 265 công ra r ng danh m c có t su t sinh l i cao trong quá kh , cho m t t su t sinh l i th 2.1.4 Th c ti n ng... t nghiên c u c a John M Griffin (2002), khi xem xét mô hình 3 nhân t c a Fama và French b ng cách k t h p các nhân t qu c t v i nhân t a qu c gia t lu n mô hình 3 nhân t qu c gia h u i mô hình nhân t qu c t ng ch ng khoán Vi t Nam vì nh u này có th phù h p v i th c thù c a th Ph n bù r i ro c a nhân t s h m c có t l s h ng này i v i các danh i v i danh m c có t l s h u nhà c th p, lý gi i t i sao nhân. .. l ng i2 nhân t còn l i K t qu nghiên c u ch H n ch GS.TS Nguy n Th Cành – Lê trong m 2013 ng kê n nghiên c u ng MQH gi a TSSL Mô hình 6 nhân t và r i ro 8 mã c phi u n 2009- k t h p 3 nhân t c a Fama và trên t p chí 2012 trên 2 sàn HSXvà French, nhân t Công ngh HNX WML c a Carhart, Ngân hàng s 3 nhân t HVARL 89 c a Cakici và Bali, cùng nhân t thanh kho n LLIH K t qu nghiên c u Nhân t ng TSSL Nhân t... tlu nnhânt HMLkhô ng nhh g nhh cgi ng nt su tsinhl ic a4danhm cSM,BM,BL,BH.Cònnhânt SMBthìkhôn ng ncácdanhm ccóquymônh nh SL,SM,SH.Sauquátrìnhch ymôhình,tá arak tlu n,cácdanhm c ub nhgiácao,nênbàinghiênc u ivào ut chiti tt ngch ngkhoán,vàvi ck th pnh ngch ngkhoánRIêngl óthànhdanh m c ut Và i ung cnhiênlà,có 5trên6 danhm ccóm iquanh ngbi nv icácnhânt SMB,HML, i unàythìphùh pv ik tlu nc aFama(1993) Nghiên . sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam? − Nhân t quy mô công ty (SMB) có tác đng đn t sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam? − Nhân. có nhiu nghiên cu trên th gi i trong vic ng dng các lý thuyt đu t tài chính vào th trng chng khoán, đc bit là các nghiên cu thc nghim trên các th trng chng khoán mi. đó, bài nghiên cu xem xét s tác đng ca mt s nhân t vi mô đn TSSL th trng chng khoán Vit Nam vi tiêu đ: Nghiên cu các nhân t nh hng đn t sut sinh li c phiu trên th