Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu quan điểm các CFO Việt Nam về hoạch định chính sách cổ tức của doanh nghiệp
i MỤC LỤC DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU vii DANH SÁCH CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ .viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT x LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Các tranh luận sách cổ tức 1.1.1 Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.1.2 Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.1.2.1 Giảm giá trị doanh nghiệp 1.1.2.2 Tăng giá trị doanh nghiệp 1.2 Các nhân tố tác động đến sách cổ tức 1.2.1 Các nhân tố định lượng 1.2.1.1 Các nhân tố vi mô 1.2.1.2 Các nhân tố vĩ mô 10 1.2.2 Các nhân tố phi định lượng 11 1.3 Các hình thức chi trả cổ tức 12 1.3.1 Cổ tức tiền mặt 12 1.3.2 Cổ tức cổ phiếu 13 1.3.3 Cổ tức tài sản 13 1.3.4 Mua lại cổ phần 13 1.3.5 Phát hành cổ phiếu thưởng 13 1.4 Nghiên cứu thực nghiệm sách cổ tức giới 14 1.4.1 Thị trường phát triển 14 1.4.2 Thị trường phát triển 15 KẾT LUẬN CHƯƠNG 18 ii CHƯƠNG 2: KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC Ở THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 19 2.1 Sơ lược tình hình chi trả cổ tức năm qua (HOSE) 19 2.1.1 Cổ tức tiền mặt 19 2.1.2 Mua lại cổ phiếu 21 2.1.3 Cổ tức cổ phiếu 22 2.2 Phân tích tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu 23 2.2.1 Xây dựng liệu 23 2.2.1.1 Phạm vi nghiên cứu 23 2.2.1.2 Dữ liệu 23 2.2.2 Phương pháp nghiên cứu 25 2.2.3 Phân tích xu hướng biến động giá sau ngày công bố cổ tức 26 2.2.4 Phân tích xu hướng thay đổi giá sau ngày GDKHQ 29 2.2.5 Kiểm định tỷ suất sinh lợi cổ phiếu so với tỷ suất sinh lợi trung bình tương ứng thị trường 31 2.3 2.2.5.1 Sau ngày công bố 32 2.2.5.2 Sau ngày GDKHQ 33 Tác động nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức 35 2.3.1 Tác động nhân tố vi mô 35 2.3.1.1 Xây dựng biến 35 2.3.1.2 Dữ liệu phương pháp 37 2.3.1.3 Kết kiểm định 37 2.3.2 Các nhân tố vĩ mô 41 2.3.2.1 Tác động thuế 41 2.3.2.2 Tác động lạm phát 43 2.3.2.3 Tác động tăng trưởng kinh tế 45 2.3.2.4 Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn 46 KẾT LUẬN CHƯƠNG 47 iii CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ KHẢO SÁT QUAN ĐIỂM CÁC CFO VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 48 3.1 Thiết kế khảo sát 48 3.2 Kết khảo sát 48 3.2.1 Phân tích kết khảo sát theo mức độ ưu tiên 48 3.2.1.1Các nhân tố vĩ mơ tác dộngđến sách cổ tức 48 3.2.1.2Mức độ ưa thích sách cổ tức người trả lời 49 3.2.2 Thống kê mô tả kết câu trả lời theo thang điểm 49 3.2.2.1 Về mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 49 3.2.2.2 Về việc thiết lập sách cổ tức 51 3.2.2.3 Về quan điểm sách cổ tức có liên quan đến giá trị doanh nghiệp 51 3.2.3 Phân tích kết khảo sát theo thang đo chấm điểm mức độ 55 3.3 Hạn chế 64 KẾT LUẬN CHƯƠNG 66 CHƯƠNG 4: CÁC KHUYẾN NGHỊ HƯỚNG TỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HỢP LÝ TRONG TƯƠNG LAI 67 4.1 Nguyên nhân dẫn đến định cổ tức bất hợp lý 67 4.2 Các khuyến nghị nhằm giúp doanh nghiệp hướng tới sách cổ tức hợp lý tương lai 69 4.2.1 Đối với Nhà nước sách thuế TNCN 69 4.2.1.1 Kinh doanh thua lỗ phải nộp thuế 69 4.2.1.2 Tình trạng thuế chồng lên thuế 69 4.2.1.3 Thuế TNCN làm cho kênh đầu tư TTCK trở nên hấp dẫn 70 4.2.2 Đối với công ty nhà quản lý 71 4.2.2.1 Nên định sách cổ tức phù hợp với chu kỳ sống công ty 71 4.2.2.2 Gắn kết ba định đầu tư, tài trợ cổ tức 73 iv 4.2.2.3 Cân nhắc yếu tố nội công ty định cổ tức 74 4.2.2.4 Quan tâm đến sở thích cổ đơng 75 4.2.2.5 Duy trì sách cổ tức ổn định 75 4.2.2.6 Chuyên nghiệp hóa chức doanh CFO 76 4.2.3 Đối với cổ đông nhà đầu tư 77 KẾT LUẬN CHƯƠNG 78 KẾT LUẬN 79 PHỤ LỤC 81 Phụ lục 1: Xu hướng chi trả cổ tức số nước 81 Phụ lục 2: Giải thích phép tốn thống kê 85 Phụ lục 3: Thống kê tình hình chi trả cổ tức lịch sử 90 Phụ lục 4: Phân tích biến động giá chia cổ tức 91 Phụ lục 5: Hình biểu thị thay đổi giá công ty trả cổ tức 93 Phụ lục 6: Kết kiểm định 97 Phụ lục 7: Bảng khảo sát 105 Phụ lục 8: Kết khảo sát 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO 117 v DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Thống kê tình hình mua lại cổ phần 21 Bảng 2.2 Thống kê tình hình chia cổ tức cổ phiếu cổ phiếu thưởng 22 Bảng 2.3 Thống kê số công ty biến động giá sau công bố cổ tức qua năm 26 Bảng 2.4 Thống kê số công ty biến động giá sau ngày GDKHQ qua năm 29 Bảng 2.5 So sánh khả sinh lời nhóm cổ phiếu chia cổ tức với TSSL tương ứng thị trường sau ngày công bố 32 Bảng 2.6 So sánh khả sinh lời loại cổ phiếu chi trả với TSSL tương ứng thị trường sau ngày GDKHQ 34 Bảng 2.7 Kết kiểm định nhân tố với tỷ lệ chi trả cổ tức (không xét ngành) 38 Bảng 2.8 Kết chạy hồi quy đa bội qua năm sau chạy kiểm định Wald 40 Bảng 3.1 Kết khảo sát nhân tố vĩ mô 48 Bảng 3.2 Kết khảo sát ưa thích sách cổ tức người trả lời 49 Bảng 3.3 Kết KMO kiểm định Bartlett 55 Bảng 4.1 Thống kê nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức 75 vi DANH SÁCH CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 2.1: Tỷ trọng hình thức chi trả cổ tức qua năm 19 Hình 2.2: Tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm 20 Hình 2.3: Số lượng cơng ty chi trả cổ tức tiền mặt mức tỷ lệ khác qua năm 25 Hình 2.4: Các đường biểu diễn thay đổi giá sau ngày công bố chi trả cổ tức 27 Hình 2.5: Các đường biểu diễn thay đổi giá sau ngày GDKHQ 30 Hình 2.6: Tỷ lệ chi trả cổ tức lạm phát qua năm Việt Nam 44 Hình 2.7: Lạm phát % tăng trường GDP qua năm 45 Hình 3.1: Phần trăm mức đồng ý câu hỏi mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp 50 Hình 3.2: Phần trăm mức đồng ý với câu hỏi việc thiết lập sách cổ tức 51 Hình 3.3: Phần trăm mức đồng ý câu hỏi lý thuyết ngại rủi ro 52 Hình 3.4: Phần trăm mức đồng ý câu hỏi lý thuyết phát tín hiệu 53 Hình 3.5: Phần trăm mức đồng ý câu hỏi ưu đãi thuế hiệu ứng khách hàng 53 Hình 3.6: Phần trăm mức đồng ý câu hỏi chi phí đại diện 54 Hình 3.7: Phần trăm mức đồng ý câu hỏi lý thuyết chu kỳ sống 55 Hình 3.8: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 56 Hình 3.9: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 57 Hình 3.10: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 58 Hình 3.11: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 59 Hình 3.12: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 59 Hình 3.13: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 60 Hình 3.14: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 60 Hình 3.15: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 61 vii Hình 3.16: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 61 Hình 3.17: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 10 62 Hình 3.18: Mức điểm trung bình cho nhóm nhân tố 11 62 Hình 3.19: Tám nhân tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức theo quan điểm CFO Việt Nam 64 viii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCTC: Báo cáo tài BCTN: Báo cáo thường niên CFO: Chief financial officer-Giám đốc tài ĐHCĐ: Đại hội cổ đơng GDKHQ: Giao dịch không hưởng quyền HASTC: Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội, tiền thân HNX HNX: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE: Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh NCB: Ngày cơng bố TLCT: Tỷ lệ chi trả cổ tức TNCN: Thu nhập cá nhân TTCK: Thị trường chứng khoán TSSL: Tỷ suất sinh lợi 1 LỜI MỞ ĐẦU Chính sách chi trả cổ tức vấn đề nghiên cứu rộng rãi lĩnh vực tài Vì ba định quan trọng mà nhà quản lý phải đối diện bên cạnh định đầu tư tài trợ Và có lẽ định khó khăn định kết hợp hai định cịn lại Nếu bạn có mong muốn trở thành CFO tương lai bạn nên học cách để tìm sách tối ưu cho doanh nghiệp, sách vừa đáp ứng nhu cầu tài trợ cho dự án đầu tư tương lai, vừa thuyết phục cổ đông bạn dùng tiền họ cách hiệu Do đó, nghiên cứu chúng tơi muốn trình bày thực tiễn sách chi trả cổ tức tiền mặt thị trường Việt Nam qua nhiều khía cạnh khác Từ diễn biến thời gian qua nào, bị chi phối bời nhân tố nào, nhà quản lý cơng ty hành xử với sách cổ tức tiền mặt cuối đâu giải pháp hoàn thiện Để giải vấn để đặt đó, chúng tơi trình bày nghiên cứu với nội dung sau: Chương 1: Cơ sở lý luận sách cổ tức Chương 2: Kiểm định nhân tố tác động đến sách cổ tức thị trường Việt Nam Chương 3: Phân tích kết khảo sát quan điểm CFO sách cổ tức Chương 4: Các kiến nghị hướng đến sách cổ tức hợp lý tương lai 2 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Các tranh luận sách cổ tức 1.1.1 Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Năm 1961, Miller Modigliani (gọi tắt MM) cơng bố cơng trình lý thuyết cho thấy quan điểm sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp giới khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch khơng có bất hồn hảo thị trường MM chủ trương giá trị doanh nghiệp định đầu tư ấn định, tác động sách cổ tức bù trừ xác hình thức tài trợ khác, việc bán cổ phần chẳng hạn Tuy nhiên, có chứng thực nghiệm đáng kể cho thấy thay đổi sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần Do đó, MM dùng lý giải nội dung hàm chứa thông tin, tác động phát tín hiệu hiệu ứng khách hàng để bảo vệ tranh luận cho quan điểm Thứ nhất, nội dung hàm chứa thông tin, gia tăng cổ tức truyền thơng tin đến cổ đông, chẳng hạn ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai cao Hoặc truyền thông tin ngược lại việc cắt giảm cổ tức MM lập luận nội dung hàm chứa thơng tin sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần khơng phải mơ hình chi trả cổ tức Thứ hai, tác động phát tín hiệu, thực tế cổ đơng bên ngồi khơng thể tiếp cận đầy đủ thơng tin tình hình doanh nghiệp nhà quản lý thay đổi cổ tức coi cung cấp tín hiệu rõ ràng triển vọng tương lai công ty Mà thông tin truyền tải đầy đủ phương tiện khác báo cáo thường niên hay trình bày ban điều hành trước nhà phân tích chứng khốn Thứ ba, hiệu ứng khách hàng, doanh nghiệp thay đổi sách cổ tức số cổ đơng họ chuyển qua doanh nghiệp khác có sách cổ tức hấp dẫn Điều đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần ... đến sách cổ tức thị trường Việt Nam Chương 3: Phân tích kết khảo sát quan điểm CFO sách cổ tức Chương 4: Các kiến nghị hướng đến sách cổ tức hợp lý tương lai 2 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH... tăng giá cổ phần, sách chi trả cổ tức cao Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài khơng thể tính đến ưu tiên cổ đơng định sách cổ tức Các cổ đơng thấy sách cổ tức khơng... giữ cổ phiếu sau chi trả cổ tức lần đầu 1.2 Các nhân tố tác động đến sách cổ tức 1.2.1 Các nhân tố định lượng 1.2.1.1 Các nhân tố vi mô Rất nhiều tác giả khác đưa nghiên cứu mối tương quan cổ tức
