BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN THỊ CẨM GIANG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC CHỈ TIÊU QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN THUỘC NHÓM NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng, Năm 2015 Cơng trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: GS.TS TRƢƠNG BÁ THANH Phản biện 1: TS NGUYỄN PHÚC NGUN Phản biện 2: TS LÊ CƠNG TỒN Luận văn bảo vệ Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại Học Đà Nẵng vào ngày 25 tháng 01 năm 2015 * Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại Học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Nền kinh tế ngày phát triển mặt mang lại lợi ích giúp cho doanh nghiệp mở rộng thị trường, đổi chế quản lý kinh doanh, mặt khác thách thức không nhỏ khả quản lý doanh nghiệp, buộc doanh nghiệp phải cấu lại sản xuất kinh doanh, chuyển dịch đầu tư điều chỉnh hoạt động sản xuất kinh doanh Trong q trình đối phó với thách thức cạnh tranh này, vấn đề quản trị tài doanh nghiệp nói chung quản trị vốn ln chuyển – liên quan đến quản trị tài ngắn hạn nói riêng vấn đề lớn mà doanh nghiệp cần phải quan tâm trọng Quản trị vốn luân chuyển trì quan hệ phận cấu thành tổng thể vốn luân chuyển cách hợp lý tìm nguồn vốn phù hợp để tài trợ cho vốn luân chuyển Như vậy, quản trị vốn luân chuyển tác động trực tiếp lên trạng thái sinh lời rủi ro doanh nghiệp Bài nghiên cứu giải thích rõ tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển, đồng thời, thực quy trình phân tích để tìm mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời cơng ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng Việt Nam nhằm giúp doanh nghiệp có nhìn đắn quản trị vốn luân chuyển đề sách quản lý hiệu cho đầu tư tài trợ vốn luân chuyển doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Đề tài thực trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: - Tồn hay không mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời? - Mối quan hệ âm hay dương, có ý nghĩa nào? - Từ mối quan hệ rút quản trị vốn luân chuyển để tăng khả sinh lời? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu  Đối tượng nghiên cứu: Các tiêu quản trị vốn luân chuyển mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam  Phạm vi nghiên cứu: Các nội dung tiến hành nghiên cứu cơng ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Thơng tin liệu phục vụ nghiên cứu thu thập khoảng thời gian năm, giai đoạn 2009-2013 Phƣơng pháp nghiên cứu - Mô tả thống kê: Mô tả khía cạnh liên quan đến chu kỳ chuyển thành tiền mặt thông tin chi tiết biến có liên quan - Phân tích tương quan Spearman: để đo lường mức độ liên kết biến số khác - Phân tích hồi quy: để ước lượng mối quan hệ nhân biến khả sinh lợi biến độc lập khác Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu phần kết luận, nội dung nghiên cứu đề tài trình bày thành bốn chương sau: Chương 1: Cơ sở lý luận mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu Chương 4: Hàm ý sách kiến nghị Tổng quan tài liệu nghiên cứu Những nghiên cứu tiên phong Baumol (1952) mơ hình quản lý hàng tồn kho Miller (1966) mơ hình quản lý tiền mặt coi nghiên cứu biết đến nhiều lĩnh vực Mặc dù sở giả định mơ hình không thiết lập tốt mặt ứng dụng, cung cấp cho nhà quản lý vấn đề liên quan tới thực hành quản trị vốn luân chuyển Sau này, có nhiều nhà nghiên cứu bắt đầu sâu vào tìm hiểu mối liên hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời Eljelly (2004) làm sáng tỏ hiệu quản trị vốn luân chuyển liên quan đến việc lập kế hoạch, kiểm soát tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn cho tránh nguy khơng có khả đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn tránh đầu tư mức vào tài sản ngắn hạn Shin Soenen (1998) điều tra mối quan hệ chu kỳ giao dịch thực (net-trade cycle) sử dụng để đo lường hiệu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời doanh nghiệp Hai tác giả sử dụng phân tích tương quan hồi quy để nghiên cứu Lazaridis Tryfonidis (2006) điều tra mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Athens Họ nhà quản trị tạo giá trị cho cổ đơng cách xử lý cách xác chu kỳ chuyển thành tiền mặt giữ thành phần khác chu kỳ mức độ tối ưu Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur (2010) tìm cách mở rộng phát Lazaridis Tryfonidis mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời cơng ty Họ tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê chu kỳ chuyển thành tiền mặt khả sinh lời công ty Deloof (2003) điều tra mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời cơng ty phi tài lớn Bỉ giai đoạn 1992-1996 Từ kết phân tích ơng đề xuất nhà quản trị tăng khả sinh lợi cơng ty cách giảm kỳ thu tiền thời gian chuyển đổi hàng tồn kho Garcia-Teruel Martinez-Solano (2007) thử nghiệm tác động quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lời doanh nghiệp vừa nhỏ Tây Ban Nha giai đoạn 1996 - 2002 Kết cho thấy nhà quản trị tạo giá trị cách giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho kỳ thu tiền bình quân Raheman Nasr (2007) nghiên cứu ảnh hưởng biến số khác quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lời công ty Pakistan niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Karachi khoảng thời gian năm từ 1999-2004 Falope và, Ajilore (2009) sử dụng mẫu 50 công ty phi tài Nigeria giai đoạn 1996 -2005 Nghiên cứu họ khơng thấy có thay đổi đáng kể hiệu quản lý vốn luân chuyển công ty lớn công ty nhỏ Chakraborty (2008) nghiên cứu mối quan hệ vốn luân chuyển khả sinh lời công ty ngành Dược Ấn Độ Ông đưa hai trường phái suy nghĩ khác nhau, thứ nhất, vốn luân chuyển yếu tố cải thiện khả sinh lời có mối quan hệ nghịch chiều chúng; thứ hai, đầu tư vào vốn luân chuyển lại đóng vai trị quan trọng cải thiện khả sinh lời Singh Pandey (2008) nghiên cứu thành phần vốn luân chuyển tác động quản trị vốn luân chuyển lên khả sinh lời Hindalco Industries Limited giai đoạn 1990-2007 Kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ toán hành, tỷ lệ tốn nhanh, vịng quay khoản phải thu tỷ lệ vốn luân chuyển tổng tài sản có tác động lên khả sinh lời Afza Nazir (2009) điều tra mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời cơng ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Karachi giai đoạn 1998-2005 Nghiên cứu tìm thấy khác đáng kể yêu cầu vốn luân chuyển sách tài ngành khác nhau, nhà quản trị tạo giá trị họ áp dụng cách tiếp cận bảo thủ quản trị vốn luân chuyển Sharma Kumar (2011) nghiên cứu tác động vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lời công ty Ấn Độ Hai nhà khoa học công ty gia tăng vòng quay tiền mặt, tỷ suất sinh lời cao Jose, Lancaster and Stevens (1996) xem xét mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời công ty Mỹ cách sử dụng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) thước đo quản lý vốn luân chuyển, CCC ngắn đại diện cho sách quản lý vốn luân chuyển linh hoạt Trên sở nghiên cứu trước đây, nghiên cứu tiến hành nhằm xác định xem có tồn mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời công ty hay khơng Nếu có thành phần vốn luân chuyển có mối tương quan với khả sinh lời công ty CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC CHỈ TIÊU QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI 1.1 TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN 1.1.1 Khái niệm vốn luân chuyển quản trị vốn luân chuyển Vốn luân chuyển chênh lệch tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn công ty Quản trị vốn luân chuyển quản lý đầu tư vào tài sản lưu động tài trợ tài sản ngắn hạn Quản trị vốn luân chuyển có liên quan đến việc thiết lập sách quản lý vốn luân chuyển thực sách hoạt động hàng ngày doanh nghiệp 1.1.2 Tầm quan trọng quản trị vốn luân chuyển Quản lý sử dụng hiệu tài sản lưu động nội dung trọng tâm định tài ngắn hạn nội dung có ảnh hưởng lớn đến mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 1.1.3 Các tiêu phản ánh quản trị vốn luân chuyển a Quản lý hàng tồn kho: Quản trị hàng tồn kho liên quan đến thiết lập mức hàng tồn kho để tối đa hóa lợi ích mà giảm thiểu chi phí lưu giữ hàng tồn kho Quản lý hàng tồn kho quan trọng hầu hết công ty Tác giả sử dụng Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (INV) làm đại diện cho việc quản lý hàng tồn kho b Quản lý khoản phải thu: Quản trị khoản phải thu gắn liền với việc xây dựng thực thi sách bán tín dụng nhằm đạt mục tiêu công ty thời kỳ Tác giả sử dụng Kỳ thu tiền bình quân đại diện cho việc quản lý khoản phải thu c Quản lý khoản phải trả: Các khoản phải trả, trách nhiệm pháp lý ngắn hạn, đề cập đến tín dụng cung cấp cơng ty bán hàng Chính sách quản lý khoản phải trả công ty cần phải cân nhắc lợi ích chi phí việc toán sớm để hưởng chiết khấu hay tốn muộn để sử dụng nguồn tài trợ vào mục đích đầu tư cơng ty Tác giả sử dụng Kỳ tốn bình qn làm biến đại diện cho việc quản lý khoản phải trả d Quản lý tiền mặt: Mục đích quản trị tiền mặt xác định lượng tiền mà doanh nghiệp cần đầu tư cho phù hợp với chất hoạt động mục tiêu doanh nghiệp Tiền chứng khoán thị trường phải quản lý để đạt cân rủi ro thiếu tính khoản với chi phí việc nắm giữ nhiều nguồn lực Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (Cash Conversion Cycle - CCC), đề xuất phát triển Richards Laughlin (1980), tác giả sử dụng làm biến đại diện cho việc quản lý tiền mặt  Bên cạnh cịn có tiêu ảnh hƣởng đến quản trị vốn luân chuyển: - Quy mơ cơng ty - Địn bẩy - Tăng trưởng bền vững - Lợi nhuận - Hệ số khả toán hành 1.2 MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC CHỈ TIÊU QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI 1.2.1 Ph n t ch mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời Ở Việt Nam, tỷ trọng vốn luân chuyển nằm khoảng 0.6% đến 67.6% tổng tài sản, thành phần vốn luân chuyển có tác động lớn đến tỷ suất sinh lời, đặc biệt hàng tồn kho, khoản phải thu khoản phải trả Hàng tồn kho thành phần quan trọng tài sản ngắn hạn Một doanh nghiệp có chu kì chuyển hóa hàng tồn kho dài có nghĩa doanh nghiệp đầu tư lớn vào hàng tồn kho hi vọng tương lai nguồn cầu hàng hóa gia tăng, làm gia tăng doanh số, lợi nhuận Tuy nhiên, việc đầu tư lớn vào hàng tồn kho khiến công ty phải gánh chịu nhiều rủi ro sản phẩm hư hỏng, mát, lỗi thời nhiều chi Trong đó, khoản phải thu lại xem khoản tiền cho khách hàng vay ngắn hạn, tài khoản nên giữ ổn định Tuy nhiên kỳ thu tiền bình qn tăng có nghĩa cơng ty mở rộng sách bán chịu, đồng nghĩa với việc cơng ty có thêm khách hàng gánh chịu nhiều chi phí chi phí hội dòng tiền phải nhận Ngược lại với khoản phải thu, khoản phải trả lại nguồn vốn chiếm dụng từ nhà cung cấp Chi trả hạn giúp cơng ty kiếm nhiều khoản tín dụng từ người cung cấp nhà cung cấp khác cho cơng ty nợ danh tiếng uy tín cơng ty nâng cao Hơn nữa, trả nợ hạn cải thiện hình ảnh cơng ty ngăn ngừa hành động kiện tụng từ phía chủ nợ Vòng quay tiền mặt khoảng thời gian lúc toán khoản nguyên vật sản xuất, chuyển đổi chúng thành thành phẩm bán thu lại tiền mặt Vòng quay tiền mặt ngắn cơng ty sẵn sàng để chi trả khoản nợ họ đến hạn Ngược lại, kỳ luân chuyển tiền mặt dài đặt cơng ty vào khó khăn trả nợ đến hạn, điều làm tổn hại đến danh tiếng cơng ty Từ lí luận trên, thấy tiêu quản trị vốn luân chuyển có ảnh hưởng quan trọng đến kết hoạt động kinh doanh công ty 1.2.2 Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời nghiên cứu trƣớc đ y a Các nghiên cứu với kết mối quan hệ âm quản trị vốn luân chuyển tỷ suất khả sinh lời 10 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1.1 Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp 65 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (bài nghiên cứu tập trung vào công ty niêm yết sàn HOSE HNX), có tình hình tài ổn định, khơng bị thua lỗ dẫn đến hủy niêm yết rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Các biến tính tốn từ số liệu từ bảng cân đối kế toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh công ty, công khai trang www.cophieu68.vn từ năm 2009 đến năm 2013 2.1.2 Các biến đƣợc sử dụng cho mơ hình Tác giả sử dụng biến bao gồm biến phụ thuộc biến độc lâp (biến giải thích biến giải thích): a Biến phụ thuộc: b Biến độc lập:  Liên quan đến biến giải thích, tác giả sử dụng biến kỳ thu tiền bình quân (AR), chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (INV), kỳ tốn bình qn (AP), chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) để đo lường hoạt động quản trị vốn luân chuyển  Tác giả sử dụng biến logarit tự nhiên doanh thu (LOS), tỷ lệ nợ (DR), hệ số khả toán hành (CR) làm biến giải thích biến cho có ảnh hưởng đến việc quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty Logarit doanh số bán hàng sử dụng để đo quy mô công ty; tỷ lệ nợ sử dụng đại diện cho địn bẩy 11 Bảng 2.1: Biến cơng thức tính biến Biến Viết tắt Tỷ suất lợi nhuận gộp GROSSPR Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho INV Kỳ thu tiền bình qn AR Kỳ tốn bình qn Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt Tỷ lệ nợ Quy mơ cơng ty Hệ số khả tốn hành AP Công thức (Doanh thu thuần-Giá vốn hàng bán)/ (Tổng tài sản-Tài sản tài chính) (Số hàng tồn kho bình quân kỳ/ Giá vốn hàng bán) *360 (Các khoản phải thu bình quân/ Doanh thu thuần)*360 (Các khoản phải trả bình quân/ Giá vốn hàng bán) *360 CCC INV + AR - AP DR LOS Tổng nợ/ Tổng tài sản Ln (Doanh thu thuần) CR Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn 2.1.3 Mơ hình nghiên cứu đề nghị cho đề tài Bài nghiên cứu tác giả thực dựa nghiên cứu thực Mỹ : “The Relationship Between Working Capital Management And Profitability:Evidence From The United States” tác giả Amarjit Gill, Nahum Biger Neil Mathur Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng bảng liệu hồi quy cắt ngang chuỗi liệu theo thời gian Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy nhân tố cố định để phân tích bảng liệu Mơ hình: GROSSPRit = β0 + β1 (ARit) + β2 (APit)+ β3 (INVit) + β4(CCCit) + β5(DRit) + β6 (LOSit) + β7 (CRit) + ε Trong đó: Biến phụ thuộc: GROSSPR: Tỷ suất lợi nhuận gộp Các biến độc lập: AR: Kỳ thu tiền bình qn INV: Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho AP: Kỳ tốn bình qn CCC: Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt 12 DR: Tỷ lệ nợ LOS: Quy mô công ty CR: Hệ số khả toán hành ε: Sai số Tham khảo nghiên cứu tác giả trước đây, tác giả xây dựng mơ hình hồi quy: Mơ hình 1: Phân tích mối quan hệ kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời GROSSPRit = β0+β1(ARit)+β2(DRit)+β3(LOSit)+β4(CRit) + ε Mơ hình 2: Phân tích mối quan hệ kỳ tốn bình qn khả sinh lời GROSSPRit = β0+β1(APit)+β2(DRit)+β3(LOSit)+β4(CRit) + ε Mơ hình 3: Phân tích mối quan hệ thời gian chuyển hóa hàng tồn kho khả sinh lời GROSSPRit = β0+ β1(INVit)+β2(DRit)+β3(LOSit)+β4(CRit) + ε Mơ hình 4: Phân tích mối quan hệ chu kỳ chuyển hóa tiền mặt khả sinh lời GROSSPRit = β0+β1(CCCit)+β2(DRit)+β3(LOSit)+β4(CRit) + ε 2.1.4 Các giả thuyết nghiên cứu mơ hình H1: Kỳ thu tiền bình qn có mối quan hệ âm với khả sinh lời H2: Chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho có mối quan hệ âm với khả sinh lời H3: Kỳ tốn bình qn có mối quan hệ âm với khả sinh lời H4: Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt có mối quan hệ âm với khả sinh lời H5: Có mối quan hệ âm việc sử dụng nợ khả sinh lời H6: Quy mơ cơng ty có mối quan hệ dương với khả sinh lời H7: Hệ số khả tốn hành có mối quan hệ âm với khả sinh lời 13 2.2 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.2.1 Mô tả thống kê 2.2.2 Ph n t ch tƣơng quan Spearman 2.2.3 Phân tích hồi quy KẾT LUẬN CHƢƠNG Tác giả thực nghiên cứu mối quan hệ tiêu quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời cơng ty cổ phần thuộc nhóm ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam dựa nghiên cứu thực Mỹ : “The Relationship Between Working Capital Management And Profitability:Evidence From The United States” tác giả Amarjit Gill, Nahum Biger Neil Mathur Tác giả sử dụng Tỷ suất lợi nhuận gộp (GROSS) thước đo khả sinh lời công ty biến phụ thuộc biến độc lập (biến giả thích biến giải thích), đó, biến giải thích bao gồm kỳ thu tiền bình qn (AR), chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (INV), kỳ tốn bình qn (AP), chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC); biến Logarit tự nhiên doanh thu (LOS), tỷ lệ nợ (DR), hệ số khả toán hành (CR) làm biến giải thích Tác giả trình bày phương pháp nghiên cứu quy trình nghiên cứu thực chương 14 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 MƠ TẢ THỐNG KÊ Bảng 3.1: Kết mơ tả thống kê Descriptive Statistics N Minimum Maximum AR AP INV CCC DR LOS CR GROSSPR Valid N (listwise) Mean 325 25.57 27048.09 3.6263E2 325 57.46 81339.97 8.5354E2 325 86 76812.22 5.3747E2 325 -9140.59 5683.12 46.5596 325 13 93 7028 325 8.39 16.53 12.9813 325 23 24.51 1.5010 325 -.04 32 0927 325 Std Deviation 1672.81558 4848.95388 4286.21848 705.75120 13944 1.29266 1.46012 06059 Nhìn vào bảng 3.1 tác giả thấy tỷ suất lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh trung bình 9.27% độ lệch chuẩn 6.059% Tùy công ty mà tỷ suất lợi nhuận gộp thay đổi với giá trị tối đa 38% tối thiểu -4% Thông tin từ bảng 3.1 thời gian cấp tín dụng công ty cho khách hàng họ trung bình khoảng 362 ngày, thời gian công ty trả tiền nợ cho nhà cung cấp trung bình 853 ngày Hàng tồn kho trung bình 537 ngày bán Chu kỳ chuyển thành tiền mặt trung bình khoảng 46 ngày Từ bảng 3.1, tác giả thấy giá trị trung bình logarit doanh thu 12.9813 triệu độ lệch chuẩn 1.29266 triệu; Tỷ lệ nợ trung bình 70.28% với độ lệch chuẩn 13.94%; Cuối cùng, giá trị trung bình hệ số khả tốn hành 1.5 với độ lệch chuẩn 1.46 15 3.2 PHÂN TÍCH TƢƠNG QUAN SPEARMAN Bảng 3.2: Kết ph n t ch tƣơng quan Spearman AR AR AP INV CCC DR Hệ số Spearman INV CCC DR CR Hệ số Spearman 626” Sig (2-tailed) GROSSPR 000 Hệ số Spearman 295” 630” Sig (2-tailed) 000 Hệ số Spearman 260” 000 -.027 497” 000 630 000 Hệ số Spearman -.081 114’ 059 -.243” 042 287 000 Sig (2-tailed) Sig (2-tailed) Sig (2-tailed) 144 000 Hệ số Spearman 275” Sig (2-tailed) GROSSPR CR Hệ số Spearman -.323” -.280” -.266” -.263” 389” LOS LOS Sig (2-tailed) AP 000 000 000 000 000 -.059 236” 695” -.391” -.336’’ 291 000 000 000 000 Hệ số Spearman -.465’’ -.492’’ -.394’’ -.199” -.237” 200” Sig (2-tailed) 000 000 000 000 000 000 -.017 765 Kết bảng 3.2 cho thấy tương quan kỳ thu tiền bình quân, thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ tốn bình quân, chu kỳ chuyển thành tiền mặt với tỷ suất lợi nhuận gộp tương quan âm với độ tin cậy cao (p-value = 0.000) Kết từ bảng 3.2 cho thấy có mối tương quan âm tỷ lệ nợ công ty với tỷ suất lợi nhuận gộp tương quan dương logarit tự nhiên doanh thu với tỷ suất lợi nhuận gộp 16 3.3 PHÂN TÍCH HỒI QUY a Mơ hình 1: Phân tích mối quan hệ kỳ thu tiền bình qn khả sinh lời Bảng 3.3: Mối quan hệ kỳ thu tiền bình quân khả sinh lời Model Summary Multiple R R Square 517 Adjusted R Square 268 252 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: AR DR LOS CR ANOVA Sum of Squares Regression Residual Total df 87.017 237.983 325.000 Mean Square 317 324 12.431 751 F Sig 16.558 000 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: AR DR LOS CR Coefficients Standardized Coefficients Beta Std Error df F Sig AR -.165 054 9.429 002 DR -.364 051 50.189 000 LOS 309 055 31.901 000 CR -.212 051 17.475 000 Dependent Variable: GROSSPR Vậy từ kết hồi quy kết luận kỳ thu tiền bình qn có mối quan hệ âm với khả sinh lợi công ty 17 b Mơ hình 2: Phân tích mối quan hệ kỳ tốn bình qn khả sinh lời Bảng 3.4: Mối quan hệ kỳ tốn bình qn khả sinh lời Model Summary Multiple R R Square 520 Adjusted R Square 271 257 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: AP DR LOS CR ANOVA Sum of Squares Regression Residual Total df 87.980 237.020 325.000 Mean Square 318 324 F Sig 14.663 19.673 745 000 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: AP DR LOS CR Coefficients Standardized Coefficients Beta AP DR LOS CR -.200 -.355 271 -.273 Std Error df 052 052 056 049 F 2 14.977 47.194 23.790 31.439 Sig .000 000 000 000 Dependent Variable: GROSSPR Qua kết hồi quy mơ hình 2, tác giả thấy mối quan hệ âm kỳ tốn bình qn khả sinh lợi cơng ty c Mơ hình 3: Phân tích mối quan hệ thời gian chuyển hóa hàng tồn kho khả sinh lời 18 Bảng 3.5: Mối quan hệ thời gian chuyển hóa hàng tồn kho khả sinh lời Model Summary Multiple R R Square 506 Adjusted R Square 256 237 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: INV DR LOS CR ANOVA Sum of Squares Regression Residual Total df 83.079 241.921 325.000 Mean Square 316 324 F Sig 10.385 13.565 766 000 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: INV DR LOS CR Coefficients Standardized Coefficients Beta INV DR LOS CR -.094 -.369 322 -.252 Std Error df 052 052 056 049 F 2 2 3.245 51.170 33.706 26.221 Sig .040 000 000 000 Dependent Variable: GROSSPR Qua kết hồi quy mơ hình 3, tác giả thấy thời gian chuyển đổi hàng tồn kho có mối quan hệ âm với khả sinh lợi công ty Các nhà quản lý tài cần dựa vào phát để đưa biện pháp thích hợp nhằm thúc đẩy trình chuyển đổi hàng tồn kho thành sản phẩm nhanh tốt 19 d Mơ hình 4: Phân tích mối quan hệ Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt Khả sinh lời Bảng 3.6: Mối quan hệ chu kỳ chuyển hóa tiền mặt khả sinh lời Model Summary Multiple R R Square 515 Adjusted R Square 265 246 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: CCC DR LOS CR ANOVA Sum of Squares Regression Residual Total df 86.125 238.875 325.000 Mean Square 316 324 F Sig 10.766 14.241 756 000 Dependent Variable: GROSSPR Predictors: CCC DR LOS CR Coefficients Standardized Coefficients Beta CCC DR LOS CR -.149 -.366 316 -.194 Std Error 055 051 054 052 df F 7.403 51.524 34.514 13.806 Sig .007 000 000 000 Dependent Variable: GROSSPR Kết hồi quy mơ hình cho thấy mối quan hệ âm chu kỳ chuyển thành tiền mặt khả sinh lợi cơng ty Cơng ty có chu kỳ chuyển thành tiền mặt ngắn thời gian nguồn vốn gắn với tài 20 sản lưu động ít, vốn đầu tư công ty luân chuyển nhanh tạo khả sinh lợi cao Bên cạnh đó, tác giả sử dụng kiểm định tính vững mơ hình: việc kiểm định lại mơ hình nhằm tìm khiếm khuyết nhằm tìm cách khắc phục, đưa đến kết tin cậy xác Các mơ hình hồi quy có phù hợp có ý nghĩa mặt thống kê Các mơ hình tn theo quy luật phân phối chuẩn không xuất hiện tượng đa cộng tuyến, khơng có tượng tự tương quan xảy KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương 3, tác giả trình bày kết nghiên cứu dựa mơ hình lựa chọn chương Qua kết nghiên cứu tác giả thấy kỳ thu tiền bình quân (AR), chu kỳ chuyển hóa hàng tồn kho (INV), kỳ tốn bình qn (AP), chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC), tỷ lệ nợ (DR), hệ số khả tốn hành (CR) có mối tương quan âm với tỷ suất lợi nhuận gộp (GROSSPR); phân tích tương quan Spearman, mối quan hệ CR GROSSPR khơng có ý nghĩa mặt thống kê, chạy hồi quy ta thấy CR tác động lên GROSSPR mạnh (p-value mức 0.000) Logarit tự nhiên doanh thu (LOS) có mối tương quan dương với tỷ suất lợi nhuận gộp (GROSSPR) Bên cạnh đó, tác giả sử dụng kiểm định tính vững mơ hình thấy mơ hình có phù hợp có ý nghĩa mặt thống kê, tuân theo quy luật phân phối chuẩn không xảy tượng đa cộng tuyến tượng tự tương quan 21 CHƢƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KIẾN NGHỊ 4.1 HÀM Ý CHÍNH SÁCH - Chính sách thu nợ: Từ kết phân tích tương quan phân tích hồi quy, hàm ý nhà quản trị gia tăng tỷ suất sinh lợi cách cố gắng làm giảm số ngày thu tiền từ khách hàng Chính sách giúp công ty hạn chế rủi ro tín dụng mà doanh nghiệp hay gặp phải khách hàng phá sản - Chính sách trả nợ: Qua kết phân tích, tác giả thấy công ty bị ảnh hưởng bất lợi trì hỗn khoản tốn cho nhà cung cấp Các nhà quản trị áp dụng sách toán sớm để hưởng ưu đãi chiết khấu lớn nhờ làm tăng khả sinh lời - Chính sách quản lý hàng tồn kho: Với kết phân tích tương quan mơ hình hồi quy, công ty giảm thời gian để bán hàng tồn kho hiệu suất hoạt động cơng ty lớn, khả sinh lời cao Mặt khác, tăng vịng quay hàng tồn làm giảm chi phí nắm giữ hàng tồn kho từ làm tăng thu nhập rịng lợi nhuận - Chính sách quản lý tiền mặt: Kết phân tích tương quan phân tích hồi quy cho thấy cơng ty giảm bớt khoản thời gian cần thiết để thu tiền từ khách hàng tính từ thời điểm ghi hóa đơn, giảm bớt thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, toán cho nhà cung cấp hạn đem lại hiệu quản lý vốn luân chuyển Điều dẫn đến gia tăng khả sinh lợi cơng ty Bên cạnh đó, tác giả thấy cơng ty có quy mơ lớn khơng có ưu thị phần mà cịn có hệ thống sản xuất phân phối chuyên nghiệp, đại, hiệu suất sử dụng tài sản cao hơn, việc quản lí chi phí thực tốt, cơng ty có quy mơ lớn có nhiều khả đáp ứng nhu cầu vốn với chi phí thấp 22 cơng ty có quy mơ nhỏ, làm tăng khả sinh lợi công ty Tác giả nhận thấy cơng ty có mức nợ cao thường có khả sinh lợi thấp ngược lại chủ nợ thường đòi hỏi mức lãi suất cao để bù đắp rủi ro mà họ gặp phải tương lai công ty sử dụng địn bẩy cao Bên cạnh đó, cơng ty vay nợ nhiều mà khơng kinh doanh hiệu bị buộc chặt vào khoản lãi vay, nợ đến hạn, từ làm giảm lợi nhuận kéo công ty tới bờ vực phá sản Mặt khác, phân tích tương quan Spearman, mối quan hệ CR GROSSPR khơng có ý nghĩa mặt thống kê, chạy hồi quy ta thấy CR tác động ngược chiều lên GROSSPR mạnh (p-value mức 0.000) Trên tực tế, công ty hướng tới mục tiêu gia tăng tính khoản chắn làm giảm tỷ suất sinh lợi Theo Falope Ajilor (2009), việc gia tăng tài sản ngắn hạn làm giảm rủi ro cho công ty làm giảm tỷ suất sinh lợi 4.2 KIẾN NGHỊ - Khi thực quản lý vốn luân chuyển, bên cạnh việc cân nhắc lợi ích chi phí, nhà quản lý phải dựa vào đặc điểm ngành đặc điểm sản phẩm công ty đê đưa sách hàng tồn kho thích hợp Khi tính tốn hàng tồn kho, doanh nghiệp nên thiết lập biên độ dao động an toàn để tránh thiếu hàng Cuối cùng, xác định lượng hàng tồn kho biên độ dao động an tồn cơng tác lưu trữ hàng tồn kho cần trọng - Tùy vào lợi mặc tương đối, chất cạnh tranh, cấu trúc ngành chi phí biến đổi mà cơng ty định thời hạn toán cho khách hàng xem xét chấp nhận yêu cầu nhà cung ứng Để rút ngắn thời gian trung bình từ bán hàng đến thu nợ từ khách hàng, nhà quản lý doanh nghiệp nên đưa giải 23 pháp toàn diện từ sách, hệ thống, người, cơng cụ hỗ trợ đến kỹ năng, quy trình thu nợ Theo kết nghiên cứu trên, khoản phải trả khả sinh lời cơng ty có mối quan hệ nghịch chiều, đó, cơng ty nên cố gắng tốn khoản nợ cho nhà cung cấp hạn để hưởng khoản giảm giá - Các công ty cần phải xác định lại sách tài trợ cho thích hợp - Bên cạnh đó, khoản phải trả thành phần quan trọng thành phần nợ ngắn hạn cơng ty Ngồi việc xác định cấu nợ hợp lý, công ty cần phải có sách thích hợp để quản lý khoản phải trả Theo kết nghiên cứu trên, khoản phải trả khả sinh lợi cơng ty có mối quan hệ nghịch chiều, đó, nhà quản lý công ty nên cố gắng toán khoản nợ cho nhà cung cấp hạn KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương 4, tác giả trình bày hàm ý sách từ kết nghiên cứu chương mối quan hệ biến quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời (GROSSPR) Từ hàm ý sách rút được, tác giả đưa số kiến nghị nhằm giúp doanh nghiệp nâng cao công tác quản trị vốn luân chuyển từ nâng cao khả sinh lợi 24 KẾT LUẬN Quản trị vốn luân chuyển định tài quan trọng doanh nghiệp, mức độ vốn luân chuyển tối ưu nên trì để làm hoạt động kinh doanh công ty trở nên trôi chảy Qua nghiên cứu này, kết luân quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ mật thiết lợi nhuận công ty Tuy nhiên, nghiên cứu mắc phải số hạn chế Thứ nhất, thời gian nghiên cứu tương đối ngắn hạn chế số liệu công ty cổ phần thị trường Thứ hai, nghiên cứu thực phạm vi thị trường chứng khoán nên mẫu nghiên cứu đáp ứng mục tiêu có 65 quan sát Số mẫu nhỏ, chưa phản ánh đầy đủ trạng ngành xây dựng kinh tế Hơn nữa, nghiên cứu đề cập đến yếu tố nội bộ, chưa xem xét đến yếu tố bên mức độ hoạt động kinh tế hay ngành công nghiệp Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp, dựa thơng tin có sẵn cơng ty cổ phần công bố website (cụ thể liệu nghiên cứu lấy từ www.cophieu68.vn), mặt khác, số liệu thu thập trang web làm tròn đến hàng triệu nên tính tốn nghiên cứu có sai số so với thực tế ... 50 công ty phi tài Nigeria giai đoạn 1996 -2005 Nghiên cứu họ khơng thấy có thay đổi đáng kể hiệu quản lý vốn luân chuyển công ty lớn công ty nhỏ Chakraborty (2008) nghiên cứu mối quan hệ vốn luân. .. chuyển có mối tương quan với khả sinh lời công ty CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CÁC CHỈ TIÊU QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI 1.1 TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN 1.1.1... Tryfonidis mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lời công ty Họ tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê chu kỳ chuyển thành tiền mặt khả sinh lời công ty Deloof (2003) điều tra mối quan hệ