Chương Lợi suất trái phiếu Cấu trúc thời hạn lãi suất Đo lường lợi suất • Các vấn đề: – Đo lường lợi suất (yield = IRR) khoản đầu tư nào? – Ý nghĩa thước đo việc đánh giá mức độ hấp dẫn tương đối trái phiếu? Suất hồn vốn nội đầu tư • IRR – Là mức lãi suất làm cho giá trị dịng tiền từ khoản đầu tư với giá (chi phí) khoản đầu tư • • • • CFt = dòng tiền nhận vào năm t P = Giá khoản đầu tư N = số năm Có thể khái quát hóa, coi N số kỳ toán lãi năm, CF dịng tiền kỳ • Cơng thức CF3 CFN CF1 CF2 P= + + + + N + y (1 + y ) (1 + y ) (1 + y ) N CFt P=∑ (1 + y )t t =1 • Áp dụng phép “thử-sai” để tìm y • Quy lợi suất năm: - Nếu y lợi suất nửa năm: nhân đôi y - Nếu y lợi suất tuần, tháng, quý… quy trình có sai số lớn Sử dụng công thức Lãi suất năm hiệu dụng: = (1 + lãi suất định kỳ)m – Lãi suất định kỳ = (1+ LS năm hiệu dụng)1/m - Các thước đo lợi suất thơng dụng • • • • Lợi suất hành Lợi suất đáo hạn (YTM) Lợi suất mua lại (YTC) IRR danh mục Lợi suất hành (current yield) • Khái niệm: tiền lãi cuống phiếu hàng năm so với giá thị trường trái phiếu – Chỉ quan tâm tới lãi cuống phiếu; bỏ qua khoản lợi vốn hay lỗ vốn bỏ qua giá trị thời gian tiền • Ví dụ: Tính lợi suất hành trái phiếu 15 năm, 7%, 1000$, bán với giá 769,4$ 70$ Lợi suất hành = 769,4$ = 0,0910 = 9,1% Lợi suất đáo hạn (yield to maturity) • Khái niệm: mức lãi suất làm cho PV dòng tiền với giá trái phiếu (khoản đầu tư ban đầu), tức IRR, trái phiếu nắm giữ tới đáo hạn – Tính tới thu nhập lãi thường xuyên, lợi (lỗ) vốn – Xem xét tới thời điểm nhận dòng tiền – Với năm hai kỳ trả lãi, lợi suất tính nhân đôi, Lợi suất tương đương trái phiếu • Cơng thức (n = số kỳ trả lãi = số năm x 2) C C C Cn M P= + + + + + n + y (1 + y ) (1 + y ) (1 + y ) (1 + y ) n n C M P=∑ + t n (1 + y ) t =1 (1 + y ) • P=M • PM lscp = ls hành = YTM lscp < ls hành < YTM lscp > ls hành > YTM Ví dụ • Một nhà đầu tư với thời hạn đầu tư năm, có hai lựa chọn: (1 + z2)2 + z1 Hiện 1+f tháng năm (trong đó, z1: nửa spot rate tháng quy năm; z2: nửa spot rate năm; f : ls tháng sau tháng) • Số tiền vào cuối năm phương án 1: = 100$(1 + z2)2 • Số tiền vào cuối năm phương án 2: = 100 (1 + z1)(1 + f) • NĐT bàng quan p/án, nếu: 100$(1 + z2)2 = 100 (1 + z1)(1 + f) (1 + z ) f = −1 + z1 • Spot rate sáu tháng = 0,0525/năm → z1 = 0,2625 • Spot rate năm = 0,0550/năm → z2 = 0,2750 (1 + z ) (1,02750) f = −1 = − = 0,28752 + z1 1,02625 Nhân đôi để quy lãi suất năm, f = 5,75% Tại mức lãi suất này, hai phương án có lợi ích Sử dụng lãi suất kỳ hạn, f • f = 5,75% nói lên điều gì? – Nếu lãi suất tháng sau tháng dự tính thấp 5,75%, lựa chọn phương án thu nhiều tiền ph/án vào cuối năm – Nếu lãi suất cao 5,75%, ph/án có lợi – Nếu lãi suất 5,75%, hai ph/án • Giả sử nhà đầu tư dự đoán lãi suất tháng sau tháng 5,6% > 5,25% spot rate nay, nhà đầu tư có nên chọn phương án ? – Lãi suất kỳ hạn sau tháng 5,75% (cho dù cao lãi suất tháng nay) phương án ln ln tốt phương án • Giải thích: – Thị trường đặt giá cho kỳ vọng lãi suất tương lai lãi suất chào khoản đầu tư với thời hạn khác – Lãi suất tính cho f, 5,75%, đồng thuận thị trường lãi suất tháng sau tháng – Mức lãi suất tương lai tính từ spot rate từ đường cong lợi suất, gọi lãi suất kỳ hạn (forward rate) Khái quát • Mối quan hệ spot rate kỳ t, spot rate tháng thời, ls kỳ hạn tháng, (với ft lãi suất kỳ hạn tháng sau t kỳ tháng): zt = [ (1 + z1 )(1 + f1 )(1 + f )(1 + f ) (1 + f t −1 )] − 1/ t Hình dạng đường cong lợi suất Lý thuyết dự tính Lý thuyết thị trường phân mảng Lý thuyết dự tính túy Lý thuyết dự tính có thiên kiến Cách hiểu thơng dụng Lý thuyết khoản Cách hiểu hẹp Lý thuyết mơi trường ưu tiên Dự tính lợi suất thời hạn Lý thuyết dự tính túy • Giả sử ban đầu đường cong lợi suất nằm ngang, thông tin cho phép thị trường dự đoán lãi suất tăng – Những người quan tâm tới đầu tư dài hạn? – Những người đầu cơ, dự đoán lãi suất tăng? – Những người vay muốn vay dài hạn? • Kết quả: đường cong lợi suất dốc lên • Ví dụ: lãi suất sr1 8%; er1 năm tới tăng lên tới 10% YTM trái phiếu năm, sr2 , phát hành hơm ? • Mua trái phiếu năm, sau mua tiếp trái phiếu năm r = (1 + s r1 ) × (1 + e r1 ) − = 1,08 × 1,01 − = 8,995% • Trái phiếu năm muốn cạnh tranh phải có lợi suất đáo hạn 8,995%  đường cong lợi suất dốc lên, sr1 = 8%; sr2 = 8,995% • Lý thuyết ưu tiên khoản – Trái phiếu ngắn hạn ưa thích hơntrái phiếu dài hạn phải có lãi suất cao – Người phát hành muốn phát hành trái phiếu dài hạn, sẵn sàng trả lãi suất cao  Đường cong lợi suất dốc lên • Thanh khoản cao hơn: tính chắn giá cao hơn, thị trường sôi động hơn; chênh lệch giá mua-bán thấp YTM YTM Đường cong lợi suất Đường cong lợi suất Lãi suất ngắn hạn dự tính Lãi suất ngắn hạn dự tính Thời gian đáo hạn Thời gian đáo hạn Hiệu ứng tổng thể dự tính lãi suất mức bù khoản lên đường cong lợi suất Lý thuyết phân mảng thị trường • Thị trường nợ bị phân mảng theo ưu tiên thời hạn loại định chế tài nhà đầu tư khác • Trong mảng thị trường (ngắn, trung, dài hạn), lãi suất cung, cầu xác định • Độ dốc đường cong lợi suất bị quy định mức lãi suất cân hình thành mảng thị trường Sử dụng đường cong lợi suất định đầu tư • Thay đổi vị trí đường cong lợi suất (hạ thấp nâng cao): tín hiệu lạm phát • Thay đổi độ dốc (chênh lệch lãi suất ngắn hạn dài hạn tăng giảm) – Độ dốc tăng thường coi tín hiệu “thị trường bị”chuyển sang Ck dài hạn – Đường cong phẳng thường khuyến khích đầu tư vào trung hạn Thay đổi vị trí thay đổi độ dốc Lãi suất Lãi suất Thời gian đáo hạn Thời gian đáo hạn ... Quy lợi suất năm: - Nếu y lợi suất nửa năm: nhân đôi y - Nếu y lợi suất tuần, tháng, q… quy trình có sai số lớn Sử dụng công thức Lãi suất năm hiệu dụng: = (1 + lãi suất định kỳ)m – Lãi suất định. .. Cách tính thu? ?? lãi Tính khoản kỳ vọng đợt phát hành Thời gian đáo hạn – Mối quan hệ lợi suất chứng khoán giống khía cạnh có thời hạn khác nhau: cấu trúc kỳ hạn lãi suất Đường cong lợi suất (yield... chuẩn để định giá trái phiếu: tỷ lệ chiết khấu = lãi suất chuẩn + RP ấn định mức lợi suất khu vực khác thị trường nợ YTM YTM Thời gian đáo hạn Thời gian đáo hạn YTM YTM Thời gian đáo hạn Thời gian