CHƯƠNG 9: Phụ lục PHÂN TÍCH CƠNG TY VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU FCFF VÀ FCFE Giới thiệu dòng tiền tự - FCF • Cổ tức: dịng tiền thực trả cho cổ đơng • FCF dịng tiền sẵn có để phân phối sau hồn thành tất nghĩa vụ (các khoản chi phí hoạt động thuế) mà không ảnh hưởng tới kế hoạch tăng trưởng tương lai công ty (vốn lưu động vốn cố định) • Mở rộng cách tiếp cận định giá DCF sở tổng thể so với cổ tức Định nghĩa FCF • FCFF – Tiền sẵn có cho cổ đơng người giữ trái phiếu, sau thuế, sau đầu tư vốn đầu tư vốn lưu động – Còn gọi dòng tiền trước địn bẩy (pre-levered cash flow) • FCFE – Tiền sẵn có cho người có vốn chủ sở hữu, sau toán cho người giữ trái phiếu sau tính tới dịng tiền vào từ họ – Dịng tiền sau địn bẩy Khác biệt • Giá trị công ty = FCFF chiết khấu với WACC • Giá trị vốn chủ sở hữu = FCFE chiết khấu với lợi suất đòi hỏi vốn CSH, r – Sử dụng FCFE cấu vốn ổn định – Sử dụng FCFF mức nợ cao thay đổi, FCFE âm • Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – MV nợ Viết tắt công thức FCF • NI = thu nhập rịng chủ sở hữu phổ thông, sau cổ tức ưu đãi trước cổ tức phổ thơng • NCC = chi phí phi tiền mặt (khấu hao trả góp) • Int (1-t) = chi phí lãi sau thuế • FClnv = đầu tư vốn cố định ròng (tiền thu từ bán tài sản trừ chi tiêu vốn) • WCInv = đầu tư vốn lưu động • Vay rịng = nợ trừ hoàn trả nợ cũ Báo cáo lưu chuyển tiền tệ FCFE/FCFF Thu nhập ròng (NI) Thu nhập ròng (NI) + Chi tiêu phi tiền mặt (NCC) + Chi tiêu phi tiền mặt (NCC) - WCInv -WCInv Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) + Int (1-t) -FCInv - FCInv FCFF + Vay ròng + Vay ròng - Int (1-t) FCFE - Cổ tức - Cổ tức +/- phát hành cổ phiếu/mua lại +/- phát hành cổ phiếu/mua lại Thay đổi ròng tiền mặt Thay đổi rịng tiền mặt NCC • Là khoản điều chỉnh khoản tăng giảm phi tiền mặt thu nhập ròng, dựa kế tốn dồn tích khơng tạo dịng tiền vào, – Nếu NCC làm giảm thu nhập ròng: cộng trở lại NI – Nếu NCC làm tăng thu nhập rịng: trừ khỏi NI • Áp dụng cho FCFE FCFF Đầu tư vào vốn lưu động • Áp dụng cho FCFE FCFF • Để tính FCF, đầu tư rịng vào vốn lưu động phải loại trừ: – Những thay đổi tiền/tương đương tiền – Các giấy nợ phải trả – Phần ngắn hạn nợ dài hạn • Những khoản bị loại trừ coi hoạt động tài trợ, hoạt động sản xuất kinh doanh khơng tính vào đầu tư vốn lưu động Những điều chỉnh vốn lưu động • Có mối quan hệ ngược chiều thay đổi tài sản thay đổi dòng tiền – Tăng tài khoản tài sản sử dụng tiền (trừ, giảm) – Giảm tài khoản tài sản nguồn tạo tiền (cộng, bổ sung) • Mối quan hệ chiều thay đổi nợ thay đổi dòng tiền – Tăng tài khoản nợ nguồn tạo tiền (+) – Giảm tài khoản nợ sử dụng tiền (-) Tăng WCInv Giảm FCF Giảm WCInv Tăng FCF Tăng tài sản giảm nợ Giảm tài sản tăng nợ  Hàng tồn kho Tăng khoản phải thu  Giảm khoản phải trả  Hàng tồn kho  Khoản phải thu  Khoản phải trả  Thuế hay chi phí dồn tích  Thuế hay chi phí tích dồn Tài khoản Hàng tồn kho 2009 50 2008 40 Thay đổi Nguồn/Sử dụng 10 Sử dụng/Trừ WCInv = - 10 Khoản phải thu 25 30 (5) Sử dụng/Trừ WCInv = +5 Khoản phải trả 30 10 20 Sử dụng/Trừ WCInv = +20 Chi phí dồn tích 20 (15) Sử dụng/Trừ WCInv = - 15 Những điều chỉnh FCInv rịng • FCInv dòng tiền cần thiết để hỗ trợ hoạt động kinh doanh tương lai cơng ty • Là khoản chi tiêu vốn, làm giảm FCFF FCFE • Có thể bao gồm việc mua tài sản vơ nhãn hiệu thương mại • Thận trọng với khoản mua sắm lớn không thường xuyên dự báo (tiếp) • Mua bán tài sản – Nếu có PP&E gộp bảng cân đối kế toán, xác định chi tiêu vốn bổ sung cách lấy thay đổi hàng năm PP&E gộp, khơng có bán tài sản kỳ – Nếu có PP&E rịng, dùng đẳng thức PP&E ròng đầu kỳ - Khấu hao + tài sản mua - Giá trị sổ sách tài sản bán PP&E rịng cuối kỳ • Nếu cơng ty nhận tiền từ việc bán, lý tài sản cố định, phải trừ số tiền để có đầu tư rịng vào PP&E (FCInv) – Lãi/Lỗ từ việc bán tài sản = Tiền bán – giá trị sổ sách tài sản – Trừ tiền lãi khỏi FCF – Cộng lỗ vào FCF – Trừ số tiền thu từ việc bán để có FCInv rịng Điều chỉnh vay rịng • Chỉ tác động tới FCFE, không ảnh hưởng tới FCFF 1) Nợ dài hạn – Cộng phát hành nợ vào NI để có FCFE – Trừ khoản mua lại nợ khỏi NI để có FCFE – Vay rịng = + phát hành nợ – mua lại nợ 2) Giấy nợ ngắn hạn phải trả – Tăng,  cộng vào FCFE – Giảm , trừ khỏi FCFE • Phần ngắn hạn nợ dài hạn – Tăng nợ ngắn hạn cộng vào FCFE – Giảm nợ ngắn hạn,  trừ khỏi FCFE Các cơng thức FCFF • • • • FCFF = NI + NCC +[Int(1-t)] – WCInv – FCInv FCFF = CFO + [Int(1-t)] – FCInv FCFF = [EBIT (1-t)] NCC – WCInv – FCInv FCFF = EBITDA (1 –t) + (NCC x t) – WCInv – FCInv • Chú ý: khơng có vay rịng! Các cơng thức FCFE • FCFE = NI + NCC – WCInv – FCInv + Vay rịng • FCFE = CFO – FCInv + vay rịng • FCFE = EBIT (1-t) – Int(1 – t) + NCC – WCInv – FCInv + Vay rịng • FCFE = EBITDA (1 –t) – Int(1 – t) + (NCC x t) – WCInv – FCInv + Vay ròng  ... lai công ty (vốn lưu động vốn cố định) • Mở rộng cách tiếp cận định giá DCF sở tổng thể so với cổ tức Định nghĩa FCF • FCFF – Tiền sẵn có cho cổ đông người giữ trái phiếu, sau thuế, sau đầu tư. .. biệt • Giá trị cơng ty = FCFF chiết khấu với WACC • Giá trị vốn chủ sở hữu = FCFE chiết khấu với lợi suất đòi hỏi vốn CSH, r – Sử dụng FCFE cấu vốn ổn định – Sử dụng FCFF mức nợ cao thay đổi, FCFE. .. nợ cao thay đổi, FCFE âm • Giá trị vốn chủ sở hữu = Giá trị công ty – MV nợ Viết tắt cơng thức FCF • NI = thu nhập rịng chủ sở hữu phổ thơng, sau cổ tức ưu đãi trước cổ tức phổ thơng • NCC = chi