1 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG ********** TRẦN VĂN TRÍ XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM CHUN NGÀNH :TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ :62.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – NĂM 2015 Công trình hồn thành tại: Người hướng dẫn khoa học: GS-TS Nguyễn Khắc Minh PGS-TS Trương Quốc Cường Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ trước hội đồng chấm luận án……… tại…………….vào hồi…….giờ……ngày….tháng….năm…… Có thể tìm luận án thư viện……………………… MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Để thị trường chứng khốn nước ta phát triển cách ổn định bền vững, cần có giải pháp mang tính kỹ thuật giúp nhà đầu tư phân tích đầu tư chứng khốn Tác dụng tích cực đầu tư theo danh mục khẳng định nghiên cứu thực tiễn Ở Việt Nam, nghiên cứu ứng dụng thực tiễn thị trường chứng khoán chưa nhiều, phạm vi khảo sát ứng dụng giới hạn nhóm nhỏ chứng khốn định Ứng dụng lý thuyết danh mục xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam cần tiếp tục nghiên cứu, phát triển ứng dụng Vì vậy, nghiên cứu sinh chọn đề tài cho luận án: "Xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam " Tổng quan tình hình nghiên cứu 2.1 Tình hình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm giới 2.1.1 Lý thuyết danh mục trung bình- phương sai Markowitz-cha đẻ lý thuyết danh mục đầu tư đại với hai cơng trình nghiên cứu: Lựa chọn danh mục đầu tư [76] đa dạng hóa danh mục đầu tư [77] Sau Markowitz, số cơng trình nghiên cứu với mong muốn làm tăng thêm tính hiệu thay lý thuyết danh mục trung bình-phương sai: Tobin, Lee [71], Kraus Litzenberger [70], Fama [61] Fama[60], Hakanssan [65], [66], Meton[79], Mossin [81], Li Ng [72], Zhou Li [73] Bielecki đồng nghiệp [53], Xia Yan [90] Tuy nhiên, lý thuyết danh mục trung bình-phương sai hịn đá tản lý thuyết danh mục đầu tư đại 2.1.2 Các mơ hình định giá chứng khốn Có nhiều nghiên cứu yếu tố đầu vào cho lý thuyết danh mục trung bình-phương sai Mơ hình số đơn số, mơ hình đa số nghiên cứu phát triển, tiêu biểu cơng trình nghiên cứu Roll, R S Ross [84]; Dhrymes, Friend Gultekin [57], Brown, Weinstein [54], Cho, Elton, Gruber [56], Ross [86], Ingersoll [67] Mơ hình định giá tài sản vốn phát triển vào đầu năm 60 kỷ trước William Sharpe [87], John Lintner [69] Jan Mossin [81] Mơ hình lượng hóa nhanh mối quan hệ thu nhập rủi ro tài sản chuẩn mực định giá tài sản Một số cơng trình thực nghiệm ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn: Ming-Hsiang Chen [80], Puneet Handa, S.P.Kothari, Charles Wasley [83], Gabriel A.Hawawini [62], Grigoris Michailidis [63] 2.1.3 Đánh giá danh mục đầu tư Những nghiên cứu kỹ thuật đánh giá hiệu danh mục đầu tư có xem xét đến thu nhập rủi ro kể đến như: hệ số Sharpe, hệ số Treynor, hệ số Jensen; Friend, Blume Crockett’s Các lý thuyết mơ hình hữu ích cho việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư luận án 2.2 Các cơng trình nghiên cứu thực nghiệm nước Các nhà nghiên cứu thực nghiệm nước tiếp cận lý thuyết danh mục đầu tư đại việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khốn Tuy nhiên chưa có đề tài thực đầy đủ việc ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư đại việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc khác, sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn lựa chọn cổ phiếu cịn có bất cập định Đây nội dung đưa vào nghiên cứu xử lý luận án Mục đích nghiên cứu Ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn lý thuyết danh mục đầu tư Markowitz thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu a Đối tượng nghiên cứu: Xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam b Phạm vi nghiên cứu: - Lý thuyết thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán dựa khung lý thuyết mơ hình định giá tài sản vốn lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz - Chỉ số VNINDEX, HNXINDEX, lãi suất trái phiếu Chính phủ, cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội giao dịch thường xuyên từ năm 2008 đến năm 2013 Phương pháp nghiên cứu - Sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với nguồn số liệu thứ cấp - Thực nghiệm sử dụng phần mềm Eviews để hồi quy tìm giá trị rủi ro hệ thống (beta) cổ phiếu theo mơ hình định giá tài sản vốn, xác định giá trị anpha cổ phiếu, sở định giá lựa chọn cổ phiếu đầu tư - Áp dụng mơ hình tốn cơng cụ Solve để xác định tỷ trọng đầu tư chứng khốn, hình thành danh mục đầu tư - Sử dụng phương pháp Sharpe, Treynor, Jensen thẩm định hiệu danh mục đầu tư, quản lý danh mục đầu tư Những đóng góp dự kiến luận án - Hệ thống hóa làm rõ lý thuyết danh mục đầu tư, mô hình định giá tài sản vốn số phương pháp đánh giá hiệu danh mục đầu tư Sharpe, Treynor, Jensen - Phân tích lợi ích đầu tư theo danh mục - Nêu yếu tố định làm tăng lợi ích đầu tư theo danh mục - Chỉ thời gian quan sát tần suất quan liệu để việc ứng dụng mơ hình định giá tài sản đạt hiệu cao - Đưa giải pháp khắc phục nhằm nâng cao độ tin cậy nhận định mức độ hiệu danh mục đầu tư ứng dụng phương pháp đánh giá hiệu danh mục đầu tư: Sharpe, Treynor, Jensen - Phân tích yếu tố cần xây dựng, điều chỉnh để nâng cao khả ứng dụng xây dựng danh mục, giải pháp thực Nội dung kết cấu luận án Phần mở đầu, kết luận, chương: Chương 1: Những vấn đề xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chương 2: Thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khốn Việt Nam Chương 3: Giải pháp hồn thiện ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÂY DỰNG VÀ QUẢN L Ý DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN 1.1.1 Khái niệm danh mục đầu tư chứng khốn 1.1.2 Thu nhập rủi ro danh mục đầu tư chứng khoán 1.1.2.1 Thu nhập danh mục đầu tư chứng khoán 1.1.2.2 Rủi ro danh mục đầu tư chứng khoán ( i # j) 1.1.3 Đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khốn 1.1.3.1 Rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống Rủi ro phi hệ thống rủi ro riêng hay rủi ro đặc thù tài sản riêng lẻ, loại bỏ nhờ đa dạng hóa Rủi ro hệ thống phần lại rủi ro tổng thể sau loại trừ rủi ro phi hệ thống, rủi ro loại bỏ thông qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư 1.1.3.2 Đa dạng hóa danh mục đầu tư chứng khoán hệ số beta Khi danh mục đa dạng hóa hồn hảo-danh mục thị trường, mức đóng góp rủi ro chứng khốn vào danh mục: Beta chứng khoán đo độ nhạy lợi tức thuộc chứng khốn thu nhập danh mục thị trường 1.1.4 Khái quát số mơ hình định giá chứng khốn 1.1.4.1 Mơ hình định giá tài sản vốn 1.1.4.2 Mơ hình số đơn 1.1.4.3 Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá 1.1.5 Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chủ động, chiến lược quản lý danh mục đầu tư bị động, chiến lược quản lý danh mục hỗn hợp 1.2 QUY TRÌNH XÂY DỰNG VÀ QUẢN L DANH MỤC Ý ĐẦU TƯ Quy trình xây dựng quản lý danh mục đầu tư thường trãi qua bước sau: xác định sách mục tiêu đầu tư, lựa chọn chứng khoán đầu tư, xây dựng danh mục đầu tư (phân bổ tài sản), quản lý danh mục đầu tư (đánh giá hiệu chỉnh danh mục đầu tư) 1.3 LỰA CHỌN CHỨNG KHOÁN ĐẦU TƯ VỚI MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN Mơ hình xây dựng dựa sở mức bù đắp rủi ro đầu tư hay tối đa hóa mức hữu dụng danh mục đầu tư với kết quả: điều kiện thị trường vốn cân bằng, thu nhập kỳ vọng chứng khoán cao lãi suất phi rủi ro khoản phí bù đắp rủi ro tích rủi ro hệ thống chứng khốn (beta chứng khoán) với mức bù rủi ro danh mục thị trường Đồ thị biểu diễn gọi đường thị trường chứng khoán SML Ở trạng thái cân bằng, chứng khoán định giá hợp lý nằm đường SML Những chứng khoán bị định giá thấp, có trị số anpha dương (anpha: chênh lệch tỷ suất lợi nhuận thực tế tỷ suất lợi nhuận hợp lý theo mơ hình định giá tài sản vốn) nằm phía đương SML, khuyến nghị nên nắm giữ danh mục Ngược lại, chứng khốn định giá cao, có anpha âm nằm phía đường SML, khuyến nghị nên đưa khỏi danh mục đầu tư 1.4 XÂY DỰNG DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.4.1 Xây dựng danh mục đầu tư hiệu chứng khoán rủi ro Bài toán 1: Hàm mục tiêu: Các ràng buộc wi Bài toán 2: Hàm mục tiêu: Các ràng buộc wi Các ràng buộc khác theo mục tiêu đầu tư theo quy định pháp luật 10 1.4.2 Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu Kết hợp chứng khoán phi rủi ro với danh mục hiệu C tạo danh mục tối ưu P = Đồ thị biểu diễn đường CAL-đường phân bổ vốn, danh mục đầu tư hiệu C chọn danh mục làm cực đại hệ số góc đường phân bổ vốn Bài toán 3: Hàm mục tiêu: Các ràng buộc 1.4.3 Xác định danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu cho nhà đầu tư Hàm hữu dụng, đường bàng quang nhà đầu tư U = E(Rp) – 0,5A Đồ thị biểu diễn đường cong hữu dụng (đường bàng quang) nhà đầu tư Xác định danh mục tối ưu cho nhà đầu tư Các nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư đường phân bổ vốn tối ưu cho riêng dựa vào hệ số ngại rủi ro hàm hữu dụng họ Cụ thể, nhà đầu tư phân bổ vốn chứng khoán phi rủi ro rf danh mục chứng khoán C cho hàm hữu dụng nhà 14 Từ kết tính tốn hệ số anpha cho chứng khoán hai sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội, ta chọn chứng khốn có trị số anpha dương cao để xây dựng danh mục đầu tư, Sở chọn 10 cổ phiếu theo thứ tự từ cao đến thấp trị số anpha cho thực nghiệm Kết danh mục cổ phiếu chọn thể bảng 2.1a 2.1b 2.3 XÂY DỰNG DANH ĐẦU TƯ TỐI ƯU 2.3.1 Xây dựng đường biên hiệu Sử dụng tốn 2-cực tiểu hóa rủi ro để xây dựng đường biên hiệu Trong đó, wi (i=1, 20) biến đo lường tỷ trọng cổ phiếu danh mục đầu tư: KBC, PAN, KDC, LGC, LBM, PET, PAC, DRC, MPC, VNM, PGS, NPS, CAN, PLC, STP,VDL, HCC, SD6, SAP, S55 Giải mô hình tốn để tìm tỷ trọng đầu tư cho chứng khốn, ta có danh mục đầu tư hiệu chứng khoán rủi ro thể bảng 2.4 2.3.2 Lựa chọn danh mục đầu tư hiệu Áp dụng toán lựa chọn danh mục đầu tư hiệu quả-danh mục đầu tư C để kết hợp với chứng khoán phi rủi ro tạo danh mục đầu tư tối ưu Giải toán với lãi suất phi rủi ro: 0,2045%/tuần, ta có hệ số góc đường phân bổ vốn đạt cực đại với giá trị: 0,17793; danh mục đầu tư hiệu C xác lập với thông số cho bảng 2.5 2.3.3 Xây dựng danh mục đầu tư tối ưu 2.3.3.1 Danh mục đầu tư tối ưu với lãi suất vay lãi suất cho vay Kết hợp danh mục đầu tư C vừa xác định với chứng khoán phi rủi ro tạo danh mục đầu tư tối ưu 15 Thay đổi tỷ trọng đầu tư chứng khoán phi rủi ro danh mục đầu tư C tạo tập danh mục đầu tư tối ưu thể đường phân bổ vốn tối ưu: = = 0,002045 + 0,17793 Với đường phân bổ vốn tối ưu xác lập, nhà đầu tư chọn danh mục đầu tư cho sở mức rủi ro chấp nhận Với mức ngại rủi ro tương ứng với giá trị A 1,2,3,4,5 ta có danh mục đầu tư tối ưu thể bảng 2.6 Mức ngại rủi ro nhà đầu tư xác định thông qua bảng hỏi, nội dung bảng hỏi đề cập phụ lục 2.3.3.2 Danh mục đầu tư tối ưu có khác biệt lãi suất vay lãi suất cho vay phi rủi ro Phương trình đường phân bổ vốn tối ưu với lãi suất vay lớn lãi suất phi rủi ro: = Đường phân bổ vốn tối ưu với lãi suất cho vay phi rủi ro: đường CAL1; đường phân bổ vốn tối ưu với lãi suất vay (r b) đường CAL2 Tương tự cách thức xác định đường CAL 1, đường CAL2 chọn đường phân bổ vốn có hệ số góc cao Thay mức lãi suất rb cho mức lãi suất rf tốn 3, ta có tốn tối ưu xác định danh mục đầu tư D, với giả định lãi suất vay để đầu tư 20%/năm, hay 0.3846%/tuần, Phương trình đường CAL2: = 0.003846 + 0.140149 Danh mục đầu tư hiệu D đạt thể bảng 2.7 2.4 QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 2.4.1 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư thời điểm xây dựng Chỉ số VNINDEX dùng làm đại diện cho danh mục thị 16 trường, thu nhập bình quân danh mục thị trường: 0,142%/tuần; độ lệch chuẩn thu nhập danh mục thị trường: 4,45%; lãi suất trái phiếu Chính phủ bình qn giai đoạn này: 0,2045%/tuần 2.4.1.1 Đánh giá hiệu danh mục C Các phương pháp Jensen, Treynor, Sharpe, đánh giá danh mục C danh mục xây dựng tốt, danh mục đầu tư hiệu quả, kết thể bảng 2.9 2.4.1.2 Đánh giá hiệu danh mục D Các thước đo cho thấy danh mục đầu tư D danh mục hiệu quả, kết thể bảng 2.10 2.4.1.3 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư tối ưu Tất danh mục tối ưu hiệu so sánh với danh mục thị trường, kết thể bảng 2.11 2.4.2 Đánh giá lại mức độ hiệu điều chỉnh danh mục đầu tư 2.4.2.1 Đánh giá lại mức độ hiệu danh mục đầu tư Việc đánh giá lại mức độ hiệu hiệu chỉnh danh mục đầu tư thực sở liệu từ 1.1.2010 đến ngày 31.12.2014; lãi suất phi rủi ro bình quân 0,18%/tuần, chọn số VNINDEX làm đại diện cho danh mục thị trường Dựa vào kết tính tốn bảng 2.13, cuối năm 2014, danh mục đầu tư tối ưu xây dựng cho nhà đầu tư với mức chấp nhận rủi ro cụ thể hiệu 2.4.2.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư Mức độ hiệu danh mục nâng lên thơng qua việc điều chỉnh danh mục Quá trình điều chỉnh danh mục đầu tư thực theo bước: định giá lại chứng khoán 17 điều chỉnh danh mục cổ phiếu; điều chỉnh tập danh mục đầu tư hiệu quả, điều chỉnh danh mục đầu tư C, điều chỉnh danh mục đầu tư tối ưu Kết cho bảng từ 2.14 đến 2.17 Mức độ hiệu danh mục đầu tư nâng lên sau điều chỉnh, thể bảng 2.18 2.5 NHỮNG ĐIỀU KIỆN THUẬN LỢI VÀ HẠN CHẾ TRONG VIỆC XÂY DỰNG, QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.5.1 Những thuận lợi xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường dần hoàn thiện hiệu quả; liệu chứng khoán xây dựng cung cấp đầy đủ; mơ hình định giá tài sản vốn phù hợp ứng dụng lựa chọn cổ phiếu đầu tư Qua thực nghiệm cho thấy: - Hồn tồn xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khốn Việt Nam theo quy trình hệ thống lý thuyết chương - Có thể ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn để lựa chọn cổ phiếu đầu tư; ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz xác định tỷ trọng đầu tư, phân bổ vốn cho cổ phiếu - Dữ liệu phù hợp việc sử dụng mơ hình định giá tài sản vốn liệu quan sát năm, tần suất quan sát theo tuần tuần sử dụng liệu ngày thứ tư - Thị trường chứng khoán Việt Nam đáp ứng bước đầu vài giả thuyết thị trường vốn 2.5.2 Một số khó khăn hạn chế xây dựng, quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam 18 Một số vấn đề tiếp tục đề xuất giải pháp xử lý chương ba: - Cần có giải pháp làm cho thị trường trở nên hiệu - Tăng cung hàng hóa thị trường chứng khốn - Đánh giá hiệu danh mục đầu tư phải gắn với độ tin cậy hay ý nghĩa thống kê định - Giao dịch bán khống chứng khoán tác động việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư? - Xây dựng quản lý danh mục đầu tư điều kiện thực tế: nhà đầu tư phải trả khoản chi phí giao dịch, phải vay với lãi suất lớn lãi suất phi rủi ro để đầu tư - Các bước phương pháp xây dựng danh mục đầu tư điều kiện khơng sử dụng địn bẩy tài Ngoài ra, số vấn đề luận án đề cập giải chương 2, tiếp tục xử lý phần giải pháp chương điều kiện khách quan phạm vi nghiên cứu luận án nên chưa giải cách thấu đáo Những vấn đề hướng gợi mở cho nghiên cứu vấn đề xây dựng quản lý danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƯ TRONG XÂY DỰNG VÀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM 3.1 NHĨM CÁC GIẢI PHÁP LÀM TĂNG TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Nhóm giải pháp tập trung chủ yếu vào việc nâng cao chất lượng công bố thông tin tăng cường hoạt động giám sát thị trường chứng khốn 19 3.2 NHĨM CÁC GIẢI PHÁP TĂNG CUNG HÀNG HĨA TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Tăng số lượng chủng loại hàng hóa thị trường chứng khốn giúp thị trường hoạt động sơi hơn, nhà đầu tư có nhiều lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư giảm thiểu rủi ro, qua xây dựng quản lý danh mục đầu tư cách hiệu Nhóm giải pháp bao gồm: - Tiếp tục đầy mạnh cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước - Khuyến khích cơng ty đại chúng thực niêm yết cổ phiếu sở giao dịch chứng khoán - Phát triển quỹ đầu tư chứng khoán - Đẩy nhanh việc thực đề án phát triển thị trường chứng khoán phái sinh - Phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 3.3 NHÓM GIẢI PHÁP KỸ THUẬT 3.3.1 Các giải pháp xây dựng danh mục đầu tư Nhóm giải pháp hổ trợ việc xây dựng danh mục đầu tư số trường hợp điều kiện đầu tư thị trường thay đổi: khơng có chứng khốn phi rủi ro, thị trường cho phép bán khống chứng khoán… 3.3.1.1 Xây dựng danh mục đầu tư tối ưu khơng có chứng khoán phi rủi ro Danh mục đầu tư tối ưu danh mục đầu tư nằm đường biên hiệu Danh mục đầu tư chọn danh mục làm cực đại hóa mức thỏa dụng đầu tư Hàm mục tiêu: U = E(Rp) – 0,5A 20 21 Các ràng buộc: Lần lượt cho A nhận giá trị 1;2;3;4;5 giải toán tỉ trọng đầu tư chứng khoán rủi ro danh mục tối ưu Căn vào tỉ trọng này, tính giá trị: lợi nhuận kỳ vọng, độ lệch chuẩn, mức thỏa dụng đầu tư, kết tính tốn cho bảng 3.1 3.3.1.2 Danh mục đầu tư tối ưu điều kiện thị trường cho phép bán khống chứng khoán Trong toán xây dựng, ta bỏ ràng buộc không âm đối ràng buộc vượt ngưỡng 100% tỷ trọng đầu tư chứng khoán danh mục: tốn 2-danh mục tối thiểu hóa rủi ro toán 3-chọn danh mục đầu tư hiệu Kết tập danh mục đầu tư hiệu quả, danh mục đầu tư C, danh mục đầu tư D điều kiện phép bán khống chứng khoán lần lược cho bảng 3.2, 3.3 3.4 Phương trình đường CAL1: Phương trình đường CAL2: 3.3.1.3 Xem xét chi phí giao dịch ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn Trong điều kiện phải trả phí giao dịch, đường SML khơng phải đường đơn mà tập đường SML, bao gồm phần 22 mở rộng hai phía đường SML khơng có phí giao dịch Độ rộng tập đương SML lớn hay nhỏ tùy thuộc vào mức phí giao dịch phải trả theo quy định Nhà đầu tư cần quan tâm vấn đề trình xây dựng quản lý danh mục đầu tư 3.3.2 Các giải pháp quản lý danh mục đầu tư 3.3.2.1 Sử dụng phương pháp đánh giá hiệu danh mục phù hợp với loại rủi ro phương pháp Treynor nên sử dụng cho danh mục đa dạng hóa tốt chẳng hạn danh mục đầu tư theo số; phương pháp Sharpe nên sử dụng để đánh giá danh mục đa dạng hóa khơng tốt, cịn hàm chứa rủi ro phi hệ thống Phương pháp Treynor phương pháp Jensen thống đánh giá khả thực thi danh mục, danh mục đầu tư hiệu thước đo Jensen hiệu đánh giá phương pháp Treynor 3.3.2.2 Điều chỉnh danh mục đầu tư điều kiện cho phép bán khống chứng khoán Chứng khoán lựa chọn để thực bán khống danh mục kỳ vọng giảm giá tương lai Những chứng khoán định giá cao nhất, với kỳ vọng giá chứng khoán giảm nhanh tương lai Khi đó, nhà đầu tư mua để hoàn trả Chọn 30% chứng khoán sở giao dịch đưa vào danh mục với mục tiêu bán khống chứng khoán Các ràng buộc toán điều chỉnh: cổ phiếu chọn với 23 mục tiêu bán khống có ràng buộc tỷ trọng đầu tư khơng dương Các cổ phiếu cịn lại danh mục có ràng buộc tỷ trọng đầu tư không âm 3.3.2.3 Đánh giá hiệu danh mục đầu tư gắn với ý nghĩa thống kê Giả định giá chứng khoán số thị trường khứ lập lại tương lai nên sử dụng liệu khứ chứng khoán số VNINDEX, HNXINDEX, áp dụng phương pháp hồi quy để ước lượng yếu tố phương pháp đánh giá hiệu danh mục đầu tư Phương trình ước lượng: phương trình phương pháp đánh giá Jensen phương trình đường thị trường vốn (CML) Trên sở đó, phân tích đánh giá hiệu danh mục đầu tư với thước đo Jensen, Sharpe Chúng ta không đánh giá mức độ hiệu danh mục với thước đo Treynor phân tích đây, danh mục hiệu với thước đo Jensen hiệu với thước đo Treynor Kết ước lượng yếu tố đánh giá hiệu danh mục cho bảng từ 3.5 đến 3.9 3.3.2.4 Xác định chu kỳ điều chỉnh danh mục đầu tư Cần xác định thời gian định kỳ để đánh giá điều chỉnh danh mục đầu tư, thời gian linh hoạt tùy theo giai đoạn phát triển thị trường Bên cạnh đó, cần xác định biên độ dao động lợi nhuận cho chứng khoán danh mục Khi lợi nhuận mục tiêu biến động vượt ngưỡng tiến hành điều chỉnh bất thường danh mục đầu tư 24 3.4 NHÓM GIẢI PHÁP KHÁC 3.4.1 Lựa chọn liệu phù hợp Trong điều kiện cho phép, cần tiến hành thực nghiệm nhiều với nhiều nguồn liệu sở rút kết luận chuẩn xác cách thức lựa chọn thời gian, tần suất quan sát phù hợp, đảm bảo ước lượng xác 3.4.2 Điều chỉnh danh mục thị trường Danh mục thị trường mơ hình định giá tài sản vốn danh mục hiệu Trong số HNXINDEX, VNINDEX không đáp ứng yêu cầu Vì để áp dụng có hiệu mơ hình định giá tài sản vốn thị trường chứng khoán Việt Nam điều kiện nay: - Cần xây dựng danh mục thị trường chung cho thị trường đảm bảo tính đại diện cao cách hợp danh mục cổ phiếu Sở giao dịch Chứng khốn Hà Nội, Thành Phố Hồ Chí Minh, Sàn Giao dịch Upcom - Trong điều kiện chưa xây dựng danh mục thị trường trên, sử dụng VNINDEX, HNXINDEX đại diện danh mục thị trường cần tính tốn lại tỷ trọng cổ phiếu danh mục cho độ lệch chuẩn jdanh muc nhỏ - Tăng tính thị trường cho thị trường chứng khoán Việt Nam 3.4.3 Sử dụng lãi suất phi rủi ro phù hợp Mức sai độ sai lệch thu nhập vượt trội chọn lãi suất phi rủi ro khơng phù hợp: Trong đó: 25 : lãi suất phi rủi ro chọn để tính tốn : lãi suất phi rủi ro hợp lý Quá trình đầu tư diễn giai đoạn định, lãi suất phi rủi ro có biến động, ảnh hưởng trực tiếp đến việc lựa chọn kết đầu tư, cần phải tính đến mức độ biến động lãi suất phi rủi ro; vận dụng thông tin đường cong lãi suất công bố để xác định lãi suất phi rủi ro 3.4.4 Giảm hiệu ứng đầu tư theo tâm lý số đông Việc công ty đại chúng thực công bố thông tin điều kiện cần để thị trường hiệu giá chứng khoán phán ánh thông tin thị trường Nếu nhà đầu tư định mua bán chứng khoán sở sử dụng thơng tin hiệu điều kiện đủ để thông tin thị trường chuyển vào giá chứng khoán Để làm giảm hiệu ứng tâm lý số đông nhà đầu tư mua bán chứng khốn cần: Cơng bố thơng tin thị trường chuẩn xác, kịp thời minh bạch với quy định công bố thông tin chứng khốn thị trường chứng khốn Cần có chương trình phổ cập, bồi dưỡng, đào tạo kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán cho nhà đầu tư Khuyến khích nhà đầu tư sử dụng hiệu thông tin công bố- thu thập thông tin, phân tích thơng tin, nhận định tình hình thị trường, biến động giá chứng khoán để đưa định đầu tư 26 Trong điều kiện thu thập phân tích thơng tin hay quy mô vốn đầu tư nhỏ, nhà đầu tư nên đầu tư thơng qua quỹ đầu tư chứng khốn hay thông qua công ty quản lý quỹ đầu tư 3.4.5 Giảm bớt can thiệp hành hướng tới xây dựng thị trường tài đồng - Thị trường chứng khốn có mối quan hệ khắng khít với thị trường tiền tệ, thị trường vàng, ngoại tệ, …Những thị trường ổn định giúp thị trường chứng khoán ngày trở nên hiệu quả, tạo điều kiện, môi trường tốt để ứng dụng lý thuyết danh mục đại - Giảm bớt can thiệp hành cung cầu thị trường chứng khoán thông qua việc nới lỏng biên độ dao động giá, tăng tỉ lệ nắm giữ cổ phiếu công ty nhà đầu tư nước ngồi, tiến tới xóa bỏ khống chế tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư nước biên độ dao động giá giao dịch KẾT LUẬN Luận án giải nội dung bản: Một là: hệ thống hóa lý thuyết liên quan đến việc xây dựng quản lý danh mục tối ưu đầu tư chứng khoán Hai là: Thực nghiệm xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu 220 mã chứng khoán thị trường Ba là: Từ thực nghiệm nêu giải pháp nhằm hoàn thiện việc ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư đại xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam Bốn là: Chỉ định mơ hình định giá tài sản vốn dạng phương trình kinh tế lượng để ước lượng rủi ro hệ thống cổ phiếu 27 Năm là: Ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn việc định giá lựa chọn cổ phiếu đầu tư sở liệu khác Sáu là: Chỉ mức độ tương thích mơ hình liệu thị trường số mã chứng khốn khơng cao, cần có điều chỉnh mơ hình cần có giải pháp thúc đẩy thị trường phát triển để nâng cao hiệu sử dụng mơ hình Bảy là: Ước lượng hệ số Sharpe, Treynor, Jensen, tỷ số thẩm định số danh mục đầu tư danh mục thị trường, sở phân tích đánh giá mức độ hiệu danh mục Tám là: Đề xuất giải pháp khắc phục nhằm nâng cao độ tin cậy kết luận mức độ hiệu danh mục đầu tư Mặc dù có nhiều nổ lực thực luận án không tránh khỏi hạn chế định Rất mong nhận góp ý chân thành từ nhà khoa học, thầy cô, bạn bè đồng nghiệp Chân thành cảm ơn! DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC ĐÃ CƠNG BỐ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Trần Văn Trí (2012), “Ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) để lựa chọn cổ phiếu đầu tư”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, (số76), tr 50-55 Trần Văn Trí (2014), “Ứng dụng mơ hình định giá tài sản vốn lựa chọn cổ phiếu đầu tư”, Tạp chí Khoa học Đào tạo, (số 144), tr 23-32 Trần Văn Trí (2014), “Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán tối ưu mơ hình Markowitz”, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, (số 103), tr 55-62 Trần Văn Trí (2014), “Đánh giá hiệu danh mục đầu tư chứng khoán-lý thuyết thực nghiệm”, Tạp chí Nghiên cứu Tài ChínhMarketing, tr 39-44 ... ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ XÂY DỰNG VÀ QUẢN L Ý DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN 1.1 DANH MỤC ĐẦU TƯ CHỨNG... lược quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chiến lược quản lý danh mục đầu tư chủ động, chiến lược quản lý danh mục đầu tư bị động, chiến lược quản lý danh mục hỗn hợp 1.2 QUY TRÌNH XÂY DỰNG VÀ QUẢN... đầu tư đại việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Tuy nhiên chưa có đề tài thực đầy đủ việc ứng dụng lý thuyết danh mục đầu tư đại việc xây dựng quản lý danh mục đầu tư chứng khoán