B GIÁO DC VÀ  ÀO TO TRNG  I HC KINH T TP.H CHÍ MINH ***** NG THÙY VÂN TRANG NHNG YU T TÁC NG N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT SÀN HOSE GIAI ON 2007 - 2009 CHUYÊN NGÀNH : KINH T – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S : 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: GS.TS TRN NGC TH TP.H CHÍ MINH, NM 2010  LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn là kt qu nghiên cu ca riêng tôi, không sao chép ca ai. Ni dung lun vn có tham kho và s dng các tài liu, thông tin đc đng ti trên các tác phm, tp chí và các trang web theo danh mc tài liu ca lun vn. Tác gi lun vn ng Thùy Vân Trang LI CÁM N Trc tiên tôi xin chân thành cm n thy – GS.TS Trn Ngc Th đã tn tình ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này. Tôi xin gi li tri ân đn các quý Thy Cô trng i hc Kinh T TPHCM, nhng ngi đã tn tình truyn đt kin thc cho tôi trong hai nm hc cao hc va qua. Sau cùng, tôi xin gi li đn cha m, ngi thân trong gia đình và bn bè đã ht lòng quan tâm và to điu kin tt nht đ tôi hoàn thành đc lun vn tt nghip này. DANH MC CÁC T VIT TT CP : C phn CTCP : Công ty c phn DN : Doanh nghip TTCK : Th trng chng khoán DNNN : Doanh nghip nhà nc SGD : S giao dch UBCKTQ : y ban chng khoán Trung Quc ETC : Ch s đo lng mc đ tham nhng PP : Ch s đo lng mc đ bo v quyn s hu  DANH MC CÁC BNG BIU Bng 1 : T l chia c tc tin mt bình quân ca các DN phân loi theo ngành ngh. Bng 2: So sánh đim khác nhau trong chính sách c tc gia M và Th Nh K Bng 3 : Các nhân t nh hng c tc ti th trng Trung Quc. Bng 4 : Thng kê giá tr trung bình các bin đi vi các hình thc chi tr c tc. Bng 5 : H s tng quan các yu t tác đng chính sách c tc. Bng 6: Quan đim các nhà qun tr v nhng nhân t nh hng đn quyt đnh chính sách c tc. Bng 7: Quan đim các nhà qun tr v nhng vn đ liên quan đn chính sách c tc. Bng 8: Quan đim các nhà qun tr v nhng nhân t nh hng đn quyt đnh mua li c phn.  MC LC Trang bìa Li cam đoan Li cám n Danh mc các ch vit tt Danh mc bng biu GII THIU CHUNG 1 PHN 1:TNG QUAN LÝ THUYT 5 1.1. Các yu t quyt đnh chính sách c tc: 5 1.1.1. Hn ch pháp lý: 5 1.1.1.1. Anh, M: 5 1.1.1.2. c và Thy S: 5 1.1.1.3. Th Nh K: 6 1.1.1.4. Phn Lan: 8 1.1.1.5. Vit Nam: 9 1.1.2. Các điu khon hn ch: 10 1.1.3. Các nh hng ca thu: 12 1.1.4. Nhu cu thanh khon: 12 1.1.5. Kh nng vay n và tip cn các th trng vn: 13 1.1.6. Tính n đnh ca li nhun: 14 1.1.7. Các c hi tng trng vn: 14 1.1.8. Lm phát: 14 1.1.9. Các u tiên ca c đông (hiu ng khách hàng): 14 1.1.9.1. Mc đ tham nhng trong công ty: 15 1.1.9.2. Mc đ bo v quyn li c đông: 15 1.1.10. Bo v chng loãng giá: 15 1.2. Mt s nghiên cu ti các nc trên th gii v các yu t nh hng chính sách c tc: 16 1.2.1. Lý thuyt “The Bird In The Hand” (tm dch “Chú chim trong lòng bàn tay”: 16 1.2.2. Lý thuyt “Catering” – Vn đ hiu ng khách hàng: 16 1.2.3. Lý thuyt “Signalling” – Vn đ phát tín hiu: 17 1.2.4. Lý thuyt chu k kinh doanh: 18 1.2.5. Lý thuyt MM - Miller và Modigliani (1961): 18 1.2.6. Mô hình Lintner: 19 PHN 2: NG DNG NGHIÊN CU TI TRUNG QUC PHÂN TÍCH CÁC YU T NH HNG N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TI HOSE 2007-2009. 25 2.1. Lý do s dng nghiên cu Trung Quc ng dng vào th trng chng khoán Vit Nam: 25 2.1.1. Th trng chng khoán ti mt s nc châu Á: 25 2.1.2. Th trng chng khoán Trung Quc: 26 2.2. Nghiên cu ca Xi He et al (2009) v các nhân t nh hng đn chính sách c tc ca các doanh nghip ti Trung Quc: 27 2.2.1. Quy trình công b c tc chi tr ti các công ty niêm yt Trung Quc: 27 2.2.2. Quy đnh v chính sách c tc và huy đng ngun vn tài tr ca Trung Quc: 28 2.2.3. Các nhân t đc kho sát ti th trng Trung Quc : 30 2.2.4. Nghiên cu ca Xi He et al (2009) 32 2.3. ng dng kho sát s liu ti Vit Nam: 34 2.3.1. Mô t chi tit s liu: 34 2.3.2. ánh giá chính sách c t c ca các doanh nghip ti Vit Nam: 40 PHN 3: MT S KHUYN NGH TRONG VIC XÂY DNG CHÍNH SÁCH C TC TI U TRONG DOANH NGHIP 46 3.1. Gii pháp đi vi doanh nghip: 46 3.1.1. Nghiên cu đc thù công ty khi xây dng chính sách c tc: 46 3.1.2. Xây dng chính sách c tc di tác đng ca th trng không hoàn ho: 50 3.1.3.  cao vai trò ca nhà qun tr tài chính doanh nghip: 53 3.2. Gii pháp h tr ca nhà nc đ phát trin th trng chng khoán n đnh và bn vng: 54 TÀI LIU THAM KHO PH LC 01: S LIU C TC CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT HOSE 2007 - 2009 PH LC 02: KHO SÁT QUAN IM QUN TR V CHÍNH SÁCH C TC CHÂU ÂU VÀ M  - Trang 1 - GII THIU CHUNG C tc đc đnh ngha là mt hình thc phân phi li nhun hp lý cho các c đông (Baker et al., 2007), là mt khon thù lao cho phn vn đu t và kh nng chu đng ri ro ca các c đông. Thông thng, c tc đc chia di dng tin mt hoc bng c phiu. Chính sách c tc có tác đng đn giá c phiu c a công ty; đn ngun tin công ty có th s dng đ tái đu t và đn ngun thu nhp ca các c đông hin hành. Do vy, Brealey và Myers (2005) lit kê c tc là mt trong mi vn đ quan trng đn nay vn cha đc gii quyt thu đáo trong lnh vc qun tr tài chính. Black (1976) cho rng vic chia c tc là bài toán đ c bn nht trong kinh t. M t s yu t nh hng đn chính sách c tc ca doanh nghip có th đc k đn nh sau: hn ch pháp lý; các điu khon hn ch; thu; kh nng thanh khon; kh nng vay n và tip cn th trng vn; n đnh thu nhp; trin vng tng trng; lm phát; các u tiên ca c đông; bo v chng loãng giá. Các lý thuyt  nhng nc đã phát trin cng nh  nhng nn kinh t mi ni (Aivazian, Booth and Cleary, 2003; Booth, Aivazian, Demirguc-Kunt, and Maksimovic, 2001; Fan, Titman and Twite, 2009; Glen, Karmokolias, Shah, 1995; La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny, 2000; Mitton, 2004) đu mun xác đnh các yu t quyt đnh chính sách c tc là gì; có mi liên kt gia nhng đc đim công ty, c cu t chc và các quyt đnh qun tr tài chính hay không; và, h đã rút ra rt nhiu kt lun khác nhau, chng hn nh : Ü i vi chính sách c tc, các lý thuyt hin nay cho rng ging nh nn kinh t các nc đã phát trin, chính sách c tc ca các doanh nghip nm trong khu vc kinh t mi ni, đu b nh hng bi li nhun, n, và t l giá tr s sách so vi th giá (Aviazian et al., 2003). Và, các công ty trong nn kinh t mi ni thì tr c tc cao hn các công ty  n n kinh t đã phát trin. - Trang 2 - Ü Vic bo v quyn li c đông càng mnh m thì chính sách c tc càng cao. (Mitton, 2004; La Porta et al., 2000). T kt qu nghiên cu v các yu t nh hng đn chính sách c tc bng tin mt và bng c phn trc đây ti các nn kinh t mi ni; và đc bit là kt qu nghiên cu c th v trng hp c a Trung Quc, lun vn đã ng dng vào thc t ti th trng chng khoán Vit Nam đ tìm hiu liu chính sách c tc ti Vit Nam có chu nhng tác đng tng t hay không, t đó đa ra nhng gi ý cho vic thit lp chính sách c tc ti doanh nghip. C th nghiên cu tp trung vào các vn đ chính nh sau: Ü Các công ty niêm yt trên sàn chng khoán TPHCM thng chi tr c tc hay không chi tr c tc? Chi tr vi t l ra sao? Ü Các nhân t nào nh hng đn chính sách c tc ca các doanh nghip. Tác đng ca các nhân t đó din ra nh th nào? Lun vn s s dng các d liu th cp thu thp t các ngun báo cáo tài chính t 2007 – 2009 ca các doanh nghip niêm yt ti sàn giao dch chng khoán H Chí Minh đn th i đim 31/12/2007, đng thi s dng phng pháp thng kê mô t, mô hình hi quy đ tìm hiu tác đng ca mt s yu t nh đc đim công ty (li nhun, quy mô, đòn cân n,…), c cu t chc (c cu s hu vn ca nhà nc trong tng vn s hu ca doanh nghip),… đi vi chính sách c tc ca các doanh nghip và đa đn mt s kt lun c th nh sau: Ü Các doanh nghip Vit Nam thng chung vic chi tr c tc nhiu hn là không chi tr c tc. Ü Các công ty có s nm niêm yt ít hn, li nhun cao, đòn cân n thp, lng tin mt nm gi nhiu, có s hu vn nhà nc nhiu thng chi c t c nhiu hn, và đc bit chi tr c tc bng tin mt nhiu hn bng c phiu. Ü Kt qu kho sát ti th trng Vit Nam có phn khác so vi các nghiên cu trc đây ti mt s quc gia và c th là Trung Quc, đó là các - Trang 3 - doanh nghip không chi tr c tc li có quy mô (đc đo bng tng tài sn, doanh thu) ln hn các doanh nghip chi tr c tc. Tng ng, các doanh nghip chi tr c tc bng tin mt li có quy mô nh hn doanh nghip chi tr bng c tc. T đó lun vn đã tip tc s dng h s tng quan đ gii thích và nhn thy c tc ca doanh nghip b yu t li nhun tác đng nhiu hn là nhân t quy mô. Các doanh nghip không chi tr c tc ch yu vì li nhun trong nm hin hành âm, c th s doanh nghip có li nhun âm chim 41.38% (12/29 doanh nghip không chi tr c tc). Tuy nhiên, bên cnh các kt qu đt đc, lun vn cng có mt s hn ch, đó là: không kh o sát đc ht tác đng ca mt s nhân t nh: thu, thông tin bt cân xng, mc đ bo v quyn s hu ca các c đông, kh nng tip cn ngun vn,… ti th trng chng khoán Vit Nam do không có đ c s thu thp d liu phc v cho vic nghiên cu. Cui cùng, tác gi không có tham vng thit lp mt mô hình khuôn mu chính sách c tc chung nht đ áp dng cho tt c các doanh nghip, bi vic ra quyt đnh chi tr c tc cho đn nay vn là mt bài toán khó và nó hoàn toàn tùy thuc vào tng đc đim c th ca tng doanh nghip, ph thuc vào các yu t lut pháp, th trng, “khu v” khác nhau ca các nhà đu t t chc cng nh cá nhân mà điu này đc bit đòi hi s khôn khéo, tài nng và ngh thut ca các nhà qun tr tài chính cp cao ca doanh nghip. Vì l đó nên lun vn thc t ch là mt c hi nhm khái quát li mt s lý thuyt nghiên cu trên th gii, vn dng vào th trng Vit Nam đ các doanh nghip có thêm mt s c s mang tính khoa hc hn trong vic xây dng chính sách c tc ca mình đc tt hn nhm đáp ng yêu cu va có ngun đ tái đu t vào các d án sinh li, ti đa hóa li ích ca c đông, va phù hp vi th trng và khu v ca các nhà đu t. Phn tip theo ca lun vn s đc trình bày theo cu trúc nh sau: [...]... Hàn Qu c, tìm hi u cách các công ty niêm y t t i Hàn Qu c thi t l p chính sách c t c trong môi tr ng th ch khác v i các n c phát tri n nh Hoa K Nghiên c u kh o sát li u các doanh nghi p Hàn Qu c có theo u i chính sách c t c n nh nh các n h ng c phát tri n không? n tính n ng th i ông xác nh nh c a chính sách c t c K t qu th c nghi m cho th y các doanh nghi p Hàn Qu c quy t nh chính sách c t c d a trên... m tra xem li u các công ty niêm y t có duy trì chính sách c t c n nh hay không - Trang 20 - H c g ng tr l i các câu h i: các công ty có theo u i chính sách c t c n nh không, t su t c t c có khác nhau gi a các ngành không, nh ng y u t chính nh h ng n chính sách c t c t i Tunisia là gì? B ng cách s d ng mô hình c a Lintner, h k t lu n r ng các c t c chi tr t i các công ty n m tr c, theo cách này c t c... t hi n t i các qu c gia trên th gi i có liên quan n nh ng nhân t nh h ng n chính sách c t c c a các doanh nghi p Ü nh h u ng Ü t Ph n 2 - Ph n 3 – M t s khuy n ngh nh m xây d ng chính sách c t c t i ng d ng nghiên c u t i Trung Qu c kh o sát các nhân n chính sách c t c t i TTCK Vi t Nam 2007-2009 i v i m t doanh nghi p - Trang 4 - PH N 1 T NG QUAN LÝ THUY T 1.1 Các y u t quy t nh chính sách c t c:... ng làm cho doanh n chi c t c th p ho c không chi tr Tóm l i, chính sách chi tr c t c t i các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Ghana b tác các c h i ng b i l i nhu n, dòng ti n, t ng tr ng và u t c a doanh nghi p Naceur et al (2006), ti n hành các nghiên c u v các y u t chính sách c t c trên th tr ng ch ng khoán Tunisia H nh h ng n ã ch n 48 công ty (không thu c ngành tài chính) và ki... nh, chính sách kinh t v mô thay n tình tr ng thông tin b t cân x ng quá cao d n m t tính thanh kho n c a th tr ng v i Trung c còn r t cao trong c c u v n c a các công ty niêm y t; chính sách ti n t tác khoán; hành lang pháp lý ch a n c trong n chính sách c t c t i th tr ng t ng Trung ng t iv i ng ch ng khoán Vi t Nam 2.2 Nghiên c u c a Xi He et al (2009) v các nhân t nh h ng n chính sách c t c c a các. .. chung c a các nhà doanh c giao d ch: ông này Vi c này không c u t , do ó nh ng công b chia c t c b ng ti n m t có th có m i liên h trái chi u v i nh ng ph n ng c a th tru ng 2.2.2 Quy nh v chính sách c t c và huy ng ngu n v n tài tr c a Trung Qu c: Các doanh nghi p chính sách c t c n Qu c u ang các n nh Ng c phát tri n th ng có khuynh h ng duy trì c l i, h u h t các doanh nghi p niêm y t Trung giai o... ng n chính sách c t c nh r i ro công ty ng th i nghiên c u nh n th y r ng có s khác bi t gi a các công ty Hoa K và Hàn Qu c: các công ty l n h n, lâu h n thì chi tr c t c n nh i m t, quy mô và s t ng i h n và ch u nhi u r i ro nh h n Nhân t quy n s h u óng vai trò quy t i v i chính sách c t c c a các công ty niêm y t t i Hàn Qu c Nh v y, t vi c nghiên c u các lý thuy t ã có v các nhân t n chính sách. .. sánh v i k t qu kh o sát v i các doanh nghi p c a M cho th y, th t x p h ng các y u t quy t c a chính sách c t c c a các nhà qu n lý Canada t ng t v i các giám công ty M Tuy nhiên c ng có s khác bi t là nhà qu n lý Canada i nh c cao v n - Trang 22 - t p trung quy n s h u và c i m c a công ty h n là M Nghiên c u c ng cho th y chính sách c t c các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Toronto nghiêng... iv i các công ty vay n t các ngân hàng v n t nhân i u này cho th y r ng quy t nh chính sách c t c có liên quan nv n thông tin b t cân x ng gi a các nhà qu n tr và các ch n c a công ty Baker et al (2007), ti n hành nghiên c u nh n th c v chính sách c t c c a các nhà qu n lý ng tr i Canada và l y m u 291 công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán Toronto (TSE) M c tiêu c a các nghiên c u liên quan các y... Jordan niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Amman (ASM) K t qu cho th y các công ty này tuân theo chính sách c t c n hành ph thu c nhi u vào DPS n m tr qu báo hi u r ng thu quy t nh; ch s DPS n m hi n c h n là EPS n m nay Ngoài ra k t ánh trên c t c không có tác ng áng k n các nh chia c t c c a các công ty niêm y t Eriotis (2005), kh o sát tác doanh nghi p ng c a l i nhu n c phân ph i và quy mô i v i chính . THÙY VÂN TRANG NHNG YU T TÁC NG N CHÍNH SÁCH C TC CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT SÀN HOSE GIAI ON 2007 - 2009 CHUYÊN NGÀNH : KINH T – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S : 60.31.12 . ca các doanh nghip. Tác đng ca các nhân t đó din ra nh th nào? Lun vn s s dng các d liu th cp thu thp t các ngun báo cáo tài chính t 2007 – 2009 ca các doanh nghip niêm. Ü Nu các doanh nghip  xa các trung tâm tài chính, vic tip cn vi các đnh ch tài chính, ngân hàng, hay các t chc cho vay n hoc đu t vào doanh nghip s khó khn hn (do các t