B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP HCM NGUY N TH ANH XÂY D NG C U TRÚC V N T I U CHO CÁC DN KINH DOANH A C TRÊN TTCK TPHCM LU N V N TH C S KINH T TP H Chí Minh – N m 2010 B TR GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP HCM NGUY N TH ANH XÂY D NG C U TRÚC V N T I U CHO CÁC DN KINH DOANH A C TRÊN HOSE Chuyên ngành: Kinh t tài – Ngân hàng Mã s : 60.31.12 LU N V N TH C S KINH T NG IH NG D N KHOA H C: GS – TS NGUY N THANH TUY N TP H Chí Minh – N m 2010 L I CÁM N Tôi xin cám n th y GS-TS Nguy n Thanh Tuy n ã t n tình h th c hi n lu n v n này, c ng xin c m n t t c th y cô ã truy n ki n th c quý báu cho su t th i gian h c t p t i Khoa sau i h c kinh t Tp HCM Tác gi lu n v n Nguy n Th Anh ng d n t nh ng i h c - tr ng L I CAM OAN Tôi xin cam oan lu n v n k t qu nghiên c u c a riêng tơi, có s h tr t ng ih ng d n khoa h c GS-TS Nguy n Thanh Tuy n, n i dung c a tài trung th c, không chép Lu n v n có tham kh o m t s nh n xét, ánh giá c a m t s nghiên c u khoa h c, báo, t p chí trang web theo danh m c tài li u tham kh o c a lu n v n Tác gi lu n v n Nguy n Th Anh M CL C Trang ph bìa L ic m n L i cam oan M cl c Danh m c ch vi t t t Danh m c hình v , M u Ch ng 1: C th , b ng S 1.1 M t s v n 1.2 ic KHOA H C V C U TRÚC V N .3 v công ty c ph n niêm y t ng v c u trúc v n c u trúc v n t i u DN .3 1.2.1 C u trúc v n 1.2.2 C u trúc v n t i u 1.2.2.1 S l c v c u trúc v n 1.2.2.2 Xác nh chi phí s d ng v n .5 1.2.2.2.1 Chi phí s d ng v n c ph n u ãi (v n ch ) 1.2.2.2.2 Chi phí s d ng v n c ph n th ng .7 1.2.2.2.3 Chi phí s d ng n .9 1.2.2.3 L i ích c a c c u v n t i u 1.3 Các y u t tài nh h ng t i c u trúc v n c a DN 10 1.3.1 T l n v n c ph n 10 1.3.2 Chính sách thu (thu thu nh p DN) 11 1.3.3 Chi phí s d ng v n bình quân 11 1.3.4 R i ro kinh doanh r i ro tài 12 1.3.5 Chi phí phá s n DN – chi phí ki t qu tài 14 1.3.6 Chi phí trung gian (Agency cost) 15 1.3.7 Tính ch quan c a nhà qu n tr (nh n th c, n ng l c, s m o hi m c a nhà qu n lý DN) 17 1.3.8 c tính c a DN .17 1.4 Các lý thuy t v c c u v n t i u 19 1.4.1 Lý thuy t MM v c c u v n công ty 19 1.4.2 Lý thuy t i u ch nh th tr ng 21 1.5 Kinh nghi m xây d ng c c u v n t i u c a m t s công ty th gi i i v i VN 22 K t lu n ch Ch ng 1: 24 ng 2: TH C TR NG C U TRÚC V N C A CÁC DN KINH DOANH NIÊM Y T TRÊN TH TR A C NG CH NG KHOÁN TP HCM TRONG N M 2007 -2008 -2009 2.1 Khái quát v công ty a c niêm y t HOSE 25 2.2 Phân tích th c tr ng c c u v n c a công ty a c niêm y t HOSE 27 2.2.1 Phân tích c c u n ngu n v n 27 2.2.2 Phân tích hi u qu s d ng v n (ROE) 32 2.2.3 Phân tích chi phí s d ng v n bình qn 34 2.2.4 ánh giá hi u qu s d ng n c a DN .35 2.2.5 Phân tích nhân t nh h ng t i c c u v n c a công ty 40 2.3 Nguyên nhân c a nh ng t n t i b t c p c c u v n c a công ty 41 2.3.1 Th tr ng v n phát tri n ch a y 41 2.3.2 Chính sách v mơ ch a hồn thi n 44 2.3.3 Các nhà qu n tr ch a coi tr ng vi c xác nh c u trúc v n t i u cho DN 50 K t lu n ch ng 2: 51 Ch ng 3: CÁC GI I PHÁP HOÀN THI N VI C XÂY D NG C U TRÚC V NT I U CHO CÁC DN 3.1 Các gi i pháp A C TRÊN TTCK TPHCM 53 3.1.1 Các DN c n xây d ng cho m t c u trúc v n m c tiêu ng d ng lý thuy t tr t t phân h ng ho ch 3.1.2 T n d ng l i th huy nh c u trúc v n .53 ng t TTCK 55 3.1.3 y m nh vi c phát tri n huy 3.1.4 y m nh vi c huy ng v n t th tr ng thuê tài 57 ng v n t kênh “phát hành trái phi u B S” 59 3.1.5 Các DN c n a d ng hóa s n ph m c a kinh doanh 60 3.1.6 y m nh s phát tri n c a tín d ng ngân hàng 3.1.7 Xây d ng qu i v i DN a c 60 u t tín thác B S (REIT) .62 3.1.8 Nâng cao n ng l c qu n tr , qu n tr tài c a DN .63 3.2 Các gi i pháp h tr 65 K t lu n 68 Tài li u tham kh o Ph l c M Tính c p thi t c a U tài Doanh nghi p m t nhân t quan tr ng n n kinh t qu c dân, góp ph n t o lên th m nh c a m t qu c gia tr c cho th y qu c gia ó ang tri n b n v ng ng ng qu c t , s l t m phát tri n Tuy nhiên i ta l i xem xét t i “ch t l ng DN có qu c gia ó phát ng” c a DN, phát tri n theo ch t l ng m i phát tri n b n v ng, ây i u phát tri n c bi t quan tâm ó có Vi t nam Có nhi u cách v ng nâng cao ch t l c n n kinh t ang phát tri n b n ng c a DN, m t nh ng cách ó t i a hóa giá tr DN b ng cách xây d ng m t c u trúc v n t i u qua ó làm t i a hóa giá tr cho DN Trong n n kinh t th tr ng, có nhi u ngu n tài tr v n cho DN l a ch n, nhiên ch n ngu n (phát hành c phi u, trái phi u, huy vay ngân hàng, vay t ngu n khác …) giá tr DN t cao nh t ó l i v n DN hi n quan tâm, v yv n ng v n c ph n, i em l i m t chi phí s d ng th p nh t, ph thu c vào nhi u y u t c c bi t DN niêm y t TTCK Tp HCM, thi t l p c u trúc v n quy t nh l a ch n ngu n tài tr tr thành v n r t c p thi t hi n c s giúp c a Th y GS-TS Nguy n Thanh Tuy n, sau ch n l c nhóm ngành niêm y t TTCK Tp HCM, tác gi quy t ngành a c c m, nên v n nh ch n nhóm nghiên c u, ây nhóm ngành m i TTCK t c p thi t h n bao gi h t v y tơi ã ch n ng i nh y tài “Th c tr ng m t s gi i pháp nh m hoàn thi n vi c xây d ng c u trúc v n t i u cho DN kinh doanh a c TTCK Tp HCM” làm lu n v n th c s kinh t nh m góp ph n vào vi c xây d ng ho ch c TTCK TpHCM nh c u trúc v n cho DN kinh doanh a M c ích nghiên c u D a vi c nghiên c u lý lu n c b n v công ty CP niêm y t, DN a c niêm y t k t h p v i vi c nghiên c u v lý thuy t v CTV tài DN hi n i, lu n v n t p trung nghiên c u th c tr ng CTV c a DN kinh doanh ia c TTCK Tp HCM qua ó su t m t s gi i pháp nh m hoàn thi n vi c xây d ng CTV cho DN it ng nghiên c u CTV m t nh n nhi u góc tài r t r ng có nhi u y u t tác a c c a n m 2007 – 2008 – 2009 T c ch n b ng 2.1 v i s li u tài ó nh m nh ng gi i pháp nh m hoàn thi n vi c xây d ng CTV t i u cho DN thu c ngành a c ng pháp nghiên c u Các ph ng pháp c th c hi n trình th c hi n lu n v n là: Ph ng pháp h th ng, ph ph ng pháp so sánh – nghi p c nhìn khác nhau, nhiên lu n v n ch t p trung nghiên c u th c tr ng v CTV c a DN Ph ng c ng ng pháp phân tích th ng kê, ph i chi u ng pháp t ng h p, phân tích ánh giá c u trúc v n c a doanh a c TTCK Tp HCM nh ng gi i pháp nh m góp ph n hồn thi n c u trúc v n cho doanh nghi p K t c u c a Ngoài ph n m tài u k t lu n, lu n v n c chia làm ch Ch ng 1: C s khoa h c v c u trúc v n Ch ng 2: Th c tr ng c c u v n c a DN kinh doanh ng: a c niêm y t TTCK Tp HCM n m 2007 – 2008 – 2009 Ch ng 3: Các gi i pháp hoàn thi n vi c xây d ng c u trúc v n t i u cho DN a c TTCM Tp HCM Trang M Tính c p thi t c a U tài Doanh nghi p m t nhân t quan tr ng n n kinh t qu c dân, góp ph n t o lên th m nh c a m t qu c gia tr c cho th y qu c gia ó ang tri n b n v ng ng ng qu c t , s l t m phát tri n Tuy nhiên i ta l i xem xét t i “ch t l ng DN có qu c gia ó phát ng” c a DN, phát tri n theo ch t l ng m i phát tri n b n v ng, ây i u phát tri n c bi t quan tâm ó có Vi t nam Có nhi u cách v ng nâng cao ch t l c n n kinh t ang phát tri n b n ng c a DN, m t nh ng cách ó t i a hóa giá tr DN b ng cách xây d ng m t c u trúc v n t i u qua ó làm t i a hóa giá tr cho DN Trong n n kinh t th tr ng, có nhi u ngu n tài tr v n cho DN l a ch n, nhiên ch n ngu n (phát hành c phi u, trái phi u, huy vay ngân hàng, vay t ngu n khác …) giá tr DN t cao nh t ó l i v n DN hi n quan tâm, v yv n ng v n c ph n, i em l i m t chi phí s d ng th p nh t, ph thu c vào nhi u y u t c c bi t DN niêm y t TTCK Tp HCM, thi t l p c u trúc v n quy t nh l a ch n ngu n tài tr tr thành v n r t c p thi t hi n c s giúp c a Th y GS-TS Nguy n Thanh Tuy n, sau ch n l c nhóm ngành niêm y t TTCK Tp HCM, tác gi quy t ngành a c c m, nên v n nh ch n nhóm nghiên c u, ây nhóm ngành m i TTCK t ng c p thi t h n bao gi h t v y ã ch n d ng c u trúc v n t i u cho DN kinh doanh i nh y tài “Xây a c TTCK Tp HCM” làm lu n v n th c s kinh t nh m góp ph n vào vi c xây d ng ho ch trúc v n cho DN TTCK Tp HCM nói chung DN nh c u a c nói riêng Trang 55 3.1.2 T n d ng l i th huy ng t TTCK Ngoài ngân hàng t ch c tín d ng TTCK m t kênh c p v n r t k cho DN, nhiên th i gian v a qua DN m i ch d ng l i vi c huy ó huy tri n ng t C phi u TTCK ch ch a quan tâm t i trái phi u Trong ng b ng hình th c phát hành trái phi u c ng có r t nhi u u i m, c ngu n c phía DN Nhà n phát c c n ph i có nh ng k ho ch sách: Phía DN c n ph i thay huy i v t huy ng v n th tr ng, coi kênh ng v n qua phát hành trái phi u c ng m t kênh vi c c u trúc tái c u trúc v n c a Nhà n c c th BTC NHNN c n c th hóa tiêu chu n phê t phát hành trái phi u cho DN, c n có nh ng h th ng ánh giá nh m xác su t phát hành h p lý h n, có nh ng sách t phát hành t ng kh i l nh lãi ng phát hành, gi m gi m chi phí phát hành Chính ph – Trung tâm giao d ch ch ng khoán Tp HCM nên l p sàn giao d ch riêng cho trái phi u nh m thúc y khuy n khích nhà u t c ng nh DN t p trung vào th tr ng nhi u h n, trái phi u c phi u có tính ch t lãi su t khác nhau, c i v i trái phi u c a m t t ch c nh ng khác t phát hành c ng có lãi su t khác v y c n có m t trung tâm giao d ch riêng cho lo i ch ng khốn Tách th tr hình thành th tr ng trái phi u kh i th tr ng trái phi u chuyên bi t k t h p v i vi c a d ng hóa vi c phát hành trái phi u (Trái phi u có lãi su t thay k h n thay i theo lãi su t th tr ki n t o th tr ng, trái phi u có i, trái phi u v i lo i ti n t khác nh USD, EUR, …) c ng m t gi i pháp làm t ng tính kho n cho th tr Nhà n ng c phi u ng trái phi u c c n có nh ng sách nh m thu hút khuy n khích nhà ng (các qu s phân ph i trái phi u th u t , cơng ty ch ng khốn) ây nh ng ng ng xun, có tính chun nghi p cao nên có th i a trái Trang 56 phi u vào giao d ch th tr n ng theo nh ng ph ng th c khác v y nhà c c n d n n i l ng s can thi p i u hành c a c quan qu n lý t c BTC v lãi su t trái phi u nh lâu Nên bãi b lãi su t tr n trái phi u, hay nói cách khác lãi su t trái phi u không nh t thi t ph i n tr nh theo th i gian mà thay i theo th ng BTC c n a d ng k h n v i vi c phát hành trái phi u dài h n h n t o m t m c lãi su t chu n cho th tr Nhà n ng v n c c n hoàn thi n khung pháp lý, nâng cao hi u l c, hi u qu giám sát c a mình, hồn thi n h th ng khuôn kh pháp lý th ng nh t, c yêu c u qu n lý, giám sát h i nh p v i th tr ng b ng trái phi u c a khu v c qu c t , b sung ch tài x lý nghiêm minh v dân s , hình s x lý hành vi vi ph m ho t tiêu chu n giám sát th tr ng th tr ng theo thông l qu c t ; phòng ng a ng trái phi u Áp d ng y m nh vi c tra, ki m tra, giám sát vi c tuân th pháp lu t c a thành viên tham gia th tr tra, giám sát hàng hoá a th tr ng, ng n ng l c giám sát, c ng ch th c thi c a c quan giám sát th tr b c tách b ch ch c n ng qu n lý v i ch c n ng giám sát ho t tr ng N u th c hi n t t gi i pháp vi c huy ng hi n ng c a th ng không ng trái phi u qu c t v i chi phí r Ngồi c n áp d ng gi i pháp h tr nh : Phát tri n th tr theo h ng T ng ng v n b ng trái phi u c a DN s thu n l i h n, không nh ng th s giúp DN có th huy c mà t th tr ng; ki m m b o tính cơng khai, minh b ch; t ng c nh ng t TTCK n áp ng ng trái phi u i, hoàn ch nh v c u trúc, v n hành theo thông l qu c t t t nh t, Phát tri n m nh kênh cung c p v n c n c cho th tr ng, K t h p ch t ch gi a sách ti n t sách tài khố; hài hồ gi a m c tiêu huy ng v n thông qua th tr b n v ng th tr ng trái phi u cho t ng tr ng trái phi u v i n b o an ninh tài qu c gia ng kinh t , phát tri n nh kinh t v mô, ki m ch l m phát, m Trang 57 Bên c nh ó nhà n c c ng c n có nh ng VBPL, ch sát TTCK nh v n b n b n ng trình giám ch ng vi c làm giá TTCK, có nh ng v n h n ch vi c giao d ch b ng ti n m t TTCK, c n l p y ban giám sát TTCK theo dõi nh ng giao d ch khoán, h n ch vi c t bi n, t ó h n ch vi c làm giá ch ng u c ch ng khoán gây l ng o n th tr ng, góp ph n làm t ng tính minh b ch c a TTCK t ó giúp DN có c h i huy TTCK nhi u h n, giúp cho vi c ho ch nh CTV t i u c a DN ti n l i h n 3.1.3 y m nh vi c phát tri n huy Phát tri n th tr t t ng v n t th tr ng thuê tài bao g m c h tr v n trung dài h n cho DN, ng v n t ng thuê tài chính: ng s n B S m t cách làm c i u c n ti n hành ng b nh ng gi i pháp sau: Nhà n c, c quan ch c n ng, hi p h i nh ng cơng ty tài c n có nh ng hình th c qu ng bá r ng rãi v d ch v cho th tài c a mình, thơng qua bu i h i th o, h i ngh , báo cáo chuyên ph , thông qua ng ti n thơng tin truy n thơng th ng, t p chí chuyên ngành … n i dung c n tuyên truy n nh : ý ngh a, m c ích, l i ích … c a thuê tài bi t th t c, quy trình, i u ki n DN c c thuê tài N i dung tuyên truy n ph i h t s c ng n g n, d hi u T ng b quan i, hoàn thi n b sung các quy nh v ho t ng liên n cho thuê tài Lu t t ch c tín d ng v n b n h d n thi hành, nh cs a c bi t c n ý ns ng ng b gi a Lu t, c th t p trung vào i m sau: C ns a i s thi u ng b Ngh Lu t t ch c tín d ng (Lu t) quy thuê tài chính, N 16 quy nh 16/2001/N -CP (N nh v ch th có th th c hi n vi c cho nh Cơng ty cho th tài “t ch c tín d ng phi ngân hàng”, nhiên Lu t l i quy t ch c tín d ng 16) c th c hi n toàn b ho t nh “Ngân hàng lo i hình ng ngân hàng ho t ng Trang 58 kinh doanh khác có liên quan” có ngh a bao g m c vi c cho th tài chính, có s b t c p nên nhi u ngân hàng ã ph i l p công ty v i ch c n ng cho thuê tài chính, i u t o s dè d t vi c huy thuê tài chính, n vi c ho ch nên s a N 16 ng c p v n t th tr nh CTV c a DN b nh h ng theo tác gi giúp ngân hàng th c hi n nghi p v c p tín d ng cho th tài chính, qua ó nâng cao n ng l c c p tín d ng c a ngân hàng, t ng c s d ng v n có hi u qu , nh m ch d ng l i tài chính, nhà, ng kinh doanh c c n có nh ng sách m r ng ng kh n ng m b o tính th ng nh t c a h th ng pháp lu t t o công b ng cho ngân hàng ho t Nhà n ng ng s n gi ng nh tr it ng th tài chính, khơng c mà nên bao g m c B S vào cho thuê c bi t Lu t t ch c tín d ng ( i u 73), nên thêm vào ó B S nh t, c n h , v n phòng cho thuê, s ch c ch n s làm cho th tr theo chi u h ng bi n ng ng t t, nhu c u giao d ch v lo i B S hi n r t l n, nh ng ch a có sách nên DN t ch c tín d ng nh ngân hàng v n ng cu c Ngoài ra, quy nh v ph hao tài s n thuê tài chính, quy ng th c x lý, qu n lý, s d ng, trích kh u nh v gi i quy t tranh ch p gi a bên bên thuê tr l i tài s n ch a k t thúc h p ng, … c ng nên c ch nh s a cho phù h p v i thông l qu c t B ng cách khác cơng ty cho th tài c g ng gi m lo i chi phí u vào nh m h giá d ch v c ng m t kênh huy thu hút khách hàng, xét cho ây ng v n DN ln mu n huy chi phí th p nh t M c dù huy ng theo kênh có ng qua kênh th tài có an tồn cao, nhiên n u chi phí th p h n so v i lãi su t ngân hàng ch c ch n DN s quan tâm nhi u h n trình i tìm ngu n v n cho Trang 59 3.1.4 y m nh vi c huy ng v n t kênh “phát hành trái phi u B S” Trái phi u cho DN liên quan t i B S, trái phi u DN có kèm quy n mua B S hay ng i ta g i trái phi u B S, th i gian qua tr th tr ng ngu n v n truy n th ng DN huy ng v n m i ã ng th i v n có v n v a bán a c m t nh ng kênh c m t s doanh nghi p s d ng hình th c huy Hình th c có u i m r t l n ng B S c s khó kh n c a ch ic pv n c kèm quy n u tiên mua ng lãi su t c a trái phi u, ng c s n ph m, nhiên th tr ng i huy ng v n v a ng v n hành t t h n tác gi ngh nh ng i m sau ây: Các DN c n nâng cao h n n a hình nh c a th tr ng, nghiên c u k v n b n pháp lu t v phát hành trái phi u DN v n b n liên quan (nh Lu t Ch ng khoán n m 2006 Ngh nh 52/2006/N -CP ngày 19/05/2006, Lu t nhà , Lu t kinh doanh B S …) nh m có m t ki n th c t t nh t v phát hành ch ng khoán, t o s minh b ch, rõ ràng cho cách huy ng th i ch a có VBPL th c v trái phi u B S Nhà n liên quan c c n hoàn thi n khung pháp lý ban hành v n b n pháp lu t h tr kênh r t t t kênh c t t h n, hi n m t s DN ã ang s d ng nhiên theo nh n xét ây cách “lách lu t” v n, hi n ch a có m t v n b n th c quy B S”, v y nhà n huy ng, i u ki n c b n ng nh rõ ràng v “trái phi u c nên có nh ng v n b n th c ng, lãi su t sàn huy huy h c huy ng d n th i gian ng, ch tài có tranh ch p x y ra, … ây lo i trái phi u kèm theo quy n mua B S mà B S m t lo i quy n r t nh y c m theo th tr c n có nh ng ch tài Ngồi nhà n ng, nh v y có tranh ch p x y v a b o v nhà c c ng c n có nh ng quy nh u t c ng nh DN a c i v i t ch c b o lãnh, t o c m t h th ng t ch c b o lãnh m nh c v s ch t s n sàng h tr DN có nhu c u phát hành trái phi u B S, có nh v y trái phi u B S m i tr Trang 60 thành m t kênh h tr v n m nh cho DN a c có nh v y DN m i có c h i t i a CTV c a 3.1.5 Các DN c n a d ng hóa s n ph m c a kinh doanh: Th i gian v a qua DN khúc nhà cao c p, v n phòng cho thuê, kh n ng c a phân khúc th tr d ng l i a c th ng t p trung quan tâm t i phân t n n d án …(trong ó nhu c u ng ch chi m r t th p – kho ng 5%) vi c ch s n ph m n DN a c ch a phát huy h t kh n ng c a c ng ch a t n d ng t i a ngu n l c v n, c bi t b ng có s thay i hay i u ch nh sách c a Nhà n DN a c c n ý a d ng hóa s n ph m c a nh t p trung vào phân khúc nhà c, v y th i gian t i trung c p, m t b ng bán l , B S du l ch, b ng cách DN s d huy ng v n h n, ch ng h n vi c kinh doanh nhà ut N 3.1.6 y m nh s phát tri n c a tín d ng ngân hàng c bi t d thu hút c i v i DN a c: Chúng ta v n nh vào th i i m cu i n m 2009, sau s h i ph c t m th i sau kh ng ho ng b ch ng l i ngu n v n tín d ng cho th tr b ng n l i theo quy t tr ng ti n t , nhiên nh c a Ngân hàng nhà n n nh th a c ng a c kh i s c tr l i Nói nh th y ngu n tài tr t ngân hàng v n ngu n tài tr truy n th ng ph bi n cho DN a c Tuy nhiên, t l cho vay B S r t ít, d n cho vay nh ng ngân hàng v n r t th nhà n ng a c c ch th cho ngân hàng ph i nhanh chóng h lãi su t cho vay, l p t c th tr v y c nh m m c ích n u n m 2010 lu ng v n tín d ng cho th tr c tháo g Ngân hàng nhà n ng v i DN c c n có nh ng sách m h n iv i a c, c i thi n i u a c vi c ti p c n v i v n Ngân hàng, c ng c n có nh ng sách nh m phát tri n kênh tín d ng cho c th nh : Trang 61 y m nh vi c huy m i ng v n trung dài h n c a ngân hàng th thu hút ti n g i dài h n tr ngân hàng th vào ngân hàng, cho ng ng c h t c n lành m nh hóa c ng c h th ng ng m i, t o cho ng i dân có ni m tin h yên tâm g i ti n ng th i c n có sách lãi su t linh ho t, phù h p, t o ng l c i dân g i ti t ki m dài h n nh m phát tri n hình th c tín d ng ngân hàng Phát tri n a d ng hóa công c huy ng v n trung dài h n nh k phi u, ch ng ch ti n g i dài h n, trái phi u … coi ây m t gi i pháp quan tr ng huy ng v n trung dài h n khuy n khích ngân hàng th hành trái phi u, NHNN c n t o quy n ch vi c phát hành công c huy ng m i phát ng cho ngân hàng th ng m i ng v n trung dài h n Quan tâm nhi u h n t i vi c phát hành trái phi u ngân hàng th ng m i TTCK, th c t TTCK hi n có r t trái phi u c a ngân hàng th m i c giao d ch Vì v y, y ban ch ng khoán nhà n c n ph i h p c ngân hàng nhà n có bi n pháp khuy n khích ngân hàng th hành trái phi u TTCK nh m t o m t kênh huy ng c ng m i phát ng v n trung dài h n h u hi u cho ngân hàng Áp d ng m t sách lãi su t linh ho t, khuy n khích vi c huy trung dài h n Ngân hàng nhà n c c n có gi i pháp hồn thi n cơng c gián ti p i u hành sách ti n t , hoàn thi n nghi p v th tr có ho t ng m n ng l c i u ti t cung c u v v v n, i u ch nh lãi su t t o thu n l i cho ng huy ng v n trung dài h n cho ngân hàng th Nghiên c u ban hành lu t th ch p tài s n, nh m c a ngân hàng th ng m i, ng m i m b o vi c thu h i n m b o vi c thu h i tài s n th ch p c a ng vay m t cách hi u qu Bên c ch ó c n thành l p m t t ch c th ng nh t, có xác ng v n y n ng l c nh giá tài s n, i i nh giá tài s n c bi t tài s n vô hình Qua ó nh xác h n v giá tr tài s n th ch p c a DN, t o i u ki n Trang 62 DN có th ti p c n ngu n v n m t cách d dàng v i m t quy mô l n h n Giúp DN ch ng h n vi c xây d ng m t c u trúc v n phù h p Các ngân hàng c ng ph i ti p t c c i thi n th t c liên quan c a DN theo h xét, th m ng n vi c vay v n n gi n h n, d th c hi n h n, rút ng n h n n a th i gian xem nh d án cho vay c a DN, nâng cao h n n a kh n ng phân tích, ánh giá hi u qu c a d án, c bi t d án trung dài h n thông qua vi c n ch n, t o, t o l i cán b tín d ng 3.1.7 Xây d ng qu u t tín thác B S (REIT) ây m t hình th c g i v n cho m t d án B S t cá nhân, t ch c khác thông qua vi c phát hành ch ng t có giá nh c phi u, nói khác ây m t hình huy ng v n d a vào uy tín kinh nghi m c a cơng ty thành l p qu u t tín thác B S nh m huy m t kênh huy ng v n cho d án B S, theo ánh giá ây ng mang tính kh thi cao, nam có nhi u y u t thu n l i qua cao c n b t u v i nh ng b DN nhà n b n v ng, th tr cc nh c bi t v i tình hình hi n áp d ng mơ hình Tuy nhiên Vi t t hi u c sau: ng th tr ng c bi t th tr ng b n v ng m t nh ng nhân t ng B S theo h qu ng u t tín thác B S có th phát huy h t hi u qu c a Chính ph , mà ch y u BTC B xây d ng nên s m ban hành m t b lu t v qu u t tín thác B S, lu t khác liên quan khoán, thu … i u quan tr ng lu t ph i thông tin c ng nh mb o ng ch ng c tính minh b ch v u ãi v thu , nh m t o hành lang pháp lý thu n l i cho Qu phát tri n, tránh vi c trùng l p an xen gi a v n b n h v n b n h n th tr ng d n iv i ng d n cho TTCK t tính kh thi cao, vi c ti p c n m t kênh ng th i c ng giúp th tr u t , kênh huy ng th n tr ng h n ng m i Chính ph c n th c hi n theo l Trang 63 trình T t nh t nên xây d ng mơ hình thí i m tr h t, vi c làm d ng án c nhân r ng Nh ng tr c nghiên c u sau ó áp d ng thí i m r i cu i m i áp ng lo t 3.1.8 Nâng cao n ng l c qu n tr , qu n tr tài c a DN xây d ng c m t CTV t i u òi h i DN ph i xây d ng cho m t k ho ch kinh doanh phù h p dài h n, ó k ho ch v ngu n tài ph i c DN t lên hàng u Các DN ph i xác nh c quy t nh ngu n v n cho giai o n phát tri n c th c a mình, c n v n dài h n, c n v n ng n h n ngu n tài tr cho ngu n v n ó t âu Mu n nh v y n ng l c qu n tr c a DN nói chung n ng l c qu n tr tài chính, qu n tr CTV c a cá nhân toàn th DN ph i c nâng cao M t i u d th y qu n tr qu n tr tài c a DN t t s t o c a nhà c lòng tin c a khách hàng, u t t ch c tín d ng, nh v y DN s d dàng h n vi c huy ng v n, nh ng ng i s n sàng n a, TTCK nhà u t vào DN d u t , c i nhi u hình th c H n th ơng s n sàng tr m t m c giá cao h n cho c phi u DN n u DN ó có m t h th ng qu n tr qu n tr tài t t, i u ó ng ngh a v i r i ro c a c phi u ã c ki m soát h n ch nâng cao hi u qu qu n tr qu n tr tài DN c n t p trung vào nh ng vi c nh sau: Các nhà qu n tr c n th c bi t qu n tr chi n l ng xuyên tham gia khóa h c v qu n tr DN, c qu n tr tài chính, nh v y s giúp h h c h i c nh ng kinh nghi m, nh ng mơ hình nh ng cơng ty, t p ồn l n th gi i t ó h v n d ng nâng cao n ng l c qu n tr nh n th c c a DN mình, t o c ni m tin i v i nhà u t , t ch c tín d ng giúp DN d dàng ti p c n c v i nhi u ngu n v n khác vi c ho ch c thù c a DN nh CTV t i u phù h p v i Trang 64 Thay i quan ni m c a v vi c qu n tr DN qua vi c ch p nh n có s qu n lý c a nhà u t chuyên nghi p, qu u t , nhà ut n c ngoài, n u DN nh , thi u v n, làm n thua l , tính c nh tranh ch p nh n b thơn tín b i DN n c ngoài, t p oàn l n qua ó t n d ng qu n lý tiên ti n, nâng cao c trình c giá c phi u Ngồi cơng ty c n ch p nh n vi c sát nh p (n u có) nh m t o nên nh ng DN l n, m nh h n, t ng tính c nh tranh t ó nâng cao c giá tr DN nâng cao uy tín c a tr cách DN c n th ng xuyên xác c nhà nh m c u t t ch c tín d ng, tín nhi m c a thơng qua t ch c tín nhi m Vi c s giúp DN có nhi u c h i ti p c n v i ngu n v n, ngu n tài tr h n H n n a, thông qua vi c ánh giá nh m c tín nhi m c a DN có th ý th c v kh n ng c a vi c s huy tài tr , kh n ng toán Các DN có qu ng bá v hình nh c a th tr T t c nh ng y u t ng nh ng ngu n nh m c tín nhi m cao cịn có c h i ng, làm nhi u nhà u t quan tâm h n ó h tr nhi u cho DN vi c ho ch nh m t c u trúc v n t i u Ngoài DN c ng c n m b o v ch t l thông tin tài DN c n nâng cao ki m toán ng Qu n Tr tr ut y ban ch ng khoán nhà n c c c Nâng cao trách nhi m c a H i ông c quan qu n lý th tr c ti p c n thông tin t i a Th c hi n ng gi a c th m b o báo cáo tài chính, báo cáo m c trung th c nh t, cung c p nh ng báo cáo k p th i xác theo yêu c u c a nhà ng hình th c công b ông, tôn tr ng quy n c a c ng xuyên, liên t c v i nhà t DN, i u r t có tác d ng ng, m b o cho m b o vi c i x bình ơng Duy trì m i quan h u t thơng qua bu i ti p xúc gi a nhà u i v i giá c phi u Hai DN có hi u q a ho t ng nh nh ng c phi u c a DN có quan h t t v i nhà n ng kho n cao h n giá cao h n TTCK u t s có kh Trang 65 3.2 Các gi i pháp h tr Ngoài gi i pháp nêu trên, tác gi xin a m t s gi i pháp t m th i g i gi i pháp h tr khác t o m t sân ch i công b ng cho t t các DN a c c n chung DN niêm y t TTCK TPHCM nói riêng nhà n sách rõ ràng b o v DN v i danh ngh a t n ut n n c c n có c Hi n có r t nhi u d án a c c ngoài, nh ng h ch b m t ph n v n r t khiêm th c hi n nh ng khâu c a DN n a c n c nói u tiên c a d án, sau ó b ng uy tín th c ã d dàng ti p c n c, nh v y d n t i tình tr ng “mác ngo i, v n n i” Vì v y nhà n ut n ng hi u c v i ngu n v n tín d ng c ngồi b ng v n n c NHNN c n có s c hay i u ch nh sách, h n ch tình tr ng t o s cơng b ng cho DN Có nh v y DN c n n a c m i có c h i ti p c n v i nh ng ngu n v n tín d ng trong c Xây d ng th tr ng c m c , th ch p – th tr ng th c p: Qua gian o n kinh t kh ng ho ng khó kh n nh n m 2008 m i th y v n tín d ng ngân hàng quan tr ng th tr i v i DN B S nh th nào, nhiên c ng t khó kh n ó ng v n l i có thêm nh ng kênh huy th k t i th tr ng c m c , th ch p Th tr v n n m r t nhi u dân, t ng m i, m t nh ng kênh ó có ng lai, th tr ng có th huy c bi t nh ng ng ng có hai lo i, th tr Vi t nam hi n m i ch có m t th tr i có nhu c u s d ng B S ng s c p th c p, nhiên ng c m c s c p d ng thô nhi u r i ro tính kho n y u, s h tr c a lu t pháp không tr ng a c ch a huy i m này, n ng m nh… nên th c nhi u v n t ngu n c phát tri n thành l p “th tr ng m t ngu n kh c ph c nh c ng c m c th c p” T i ây, t ch c tín d ng có th mua bán nh ng kho n c m c s c p t o tính kho n cho kho n tín d ng này, theo hình th c chi t kh u tái chi t kh u d a kho n lãi c m c th i gian áo h n n c m c c a ng i ch tài s n Th Trang 66 tr ng c m c th c p phát tri n ngu n tài dành cho vay doanh ti p th s n ph m nhà toán v n cho th tr ng u t , kinh d i Có nh v y, m i gi i quy t c a c Các DN c n xây d ng hình nh c a th ng tr ng: DN c n t o d ng hình nh c a thơng qua vi c ch ng minh cho nhà u t v kh n ng qu n lý, k n ng ho t ng, n ng l c tài c ng nh s nh y bén kinh doanh Bên c ch vi c c i thi n h s chu n m c v tài c n áp d ng tiêu chu n qu n lý ch t l ng chúng nh ng bi u hi n rõ ràng nh t kh n ng kinh doanh c a DN m t c a nhà giá tr tài s n u t T p trung vào nâng cao m b o vay v n, bên c nh vi c ch ng minh tính h p pháp c a tài s nc nh h u hình, th i gian t i t p trung vào vi c xác s nc nh vơ hình nh : giá tr th nh tính h p pháp c a tài ng hi u, th ph n, kênh phân ph i … thông qua t ch c ánh giá chuyên nghi p nh m t ng kh n ng huy Thành l p công ty ánh giá chuyên nghi p ng v n cho DN ánh giá úng tài s n c a công ty th ch p: Nhà n h u hình c c n có nh ng sách thành l p DN y nh giá tài s n vơ hình n ng l c chuy n nghi p, qua ó ánh giá úng nâng cao tr giá tài s n th ch p c a DN i vay, theo th c t hi n nay, ngân hàng nh giá tài s n c a DN th ng l y giá tr tài s n s sách, t c l y giá tr tài s n khai báo óng thu , phí, l phí giá cho vay ch ch a có ph ng án xác nh m t cách khoa h c, làm theo cách r t l c h u thi u tính xác gây khó kh n cho vi c t ng quy mơ tài tr C n có s th ng nh t gi a B , Ngành vi c xây d ng m t chi n l t phát tri n th tr ng v n, th tr ng tài Gia t ng s ph i h p i u ch nh chi n l th tr c phát tri n th tr ng tài chính, ng v n, c n ph i có s th ng nh t gi a B , Ngành liên quan vi c Trang 67 xây d ng phát tri n hai lo i th tr ng v i nh ng cam k t l trình c th nh m t o thu n l i cho công ty huy thu h p th tr ng v n, c n th ng nh t ng t TTCK, m r ng TTCK có t ch c mà c n ph i phát tri n song song th tr ng t OTC TTCK m t khuôn kh m t khn kh h th ng pháp lý c hồn thi n, nh m a d ng hóa kênh huy cho cơng ty Vì h u h t công ty c ph n ty v a nh không h i n u thu h p th tr Vi t nam hi n i u ki n niêm y t th tr ng t OTC s khơng huy ng ng t p trung, v y c n i l c c a ngành ng OTC phát tri n c n ch t o b ng OTC lên th tr m chuy n DN t th tr ng v n u nh ng công kinh t M t khác, t o i u ki n cho th tr c không nên quy ng t p trung, coi ây ngu n quan tr ng t o hàng hóa cho TTCK t p trung H n n a, vi c th ng nh t qu n lý ho t thu n l i h n vi c gia t ng hàng hóa có ch t l ng phát hành s t o i u ki n ng cho TTCK, thông qua vi c khuy n khích th m chí b t bu c cho DN phát hành ch ng khốn cơng chúng ph i tham gia niêm y t TTCK, vi c b t bu c có th gián ti p thông qua vi c t o môi tr ng kinh doanh bình DN vi c ti p c n ngu n v n, c ng nh quy K t lu n ch xây d ng c th c hi n ng cho m i thành ph n nh v công b thông tin … ng 3: c m t CTV t i u cho DN a c th i gian t i c n ph i có s n l c ph i h p ch t ch t nhi u phía – b n thân DN, Nhà n nh ch tài th tr c, ng, thông qua gi i pháp nh : phát huy n i l c c a DN, a d ng hóa s n ph m B S, n m v ng lý thuy t tài DN hi n it ó xây d ng cho m t CTV m c tiêu sau ó CTV t i u, nâng cao n ng l c qu n tr DN qu n tr tài DN Bên c nh ó TTCK, th tr kênh huy ng v n, t ch c tín d ng, th tr y m nh vi c huy ng thuê mua …, ng m i phát hành trái phi u B S xây d ng qu B S Ngoài ra, lu n v n c ng ng v n c a DN B S ng v n t c bi t hai u t tín thác a m t s gi i pháp h tr nh m h tr vi c huy t tính kh thi cao h n Trang 68 K T LU N CHUNG M t CTV t i t giúp DN t i hóa giá tr c a hóa thu nh p c a c ti n t ó ho ch ng th i c ng làm t i a ơng Chính v y vi c nghiên c u CTV c lý thuy t th c nh m t CTV t i u cho DN m t v n r t c p thi t hi n i v i t t c DN niêm y t TTCK nói chung DN a c nói riêng N n kinh t Vi t nam m i nh p vào n n kinh t th gi i, DN c ph n nói chung DN m tl a c nói riêng ang giai o n phát tri n ang c n ng v n l n nh m b sung cho c c u v n c a mình, nhiên DN ang g p nh ng h n ch nh t l c c a nhà qu n tr Vi c huy nh nh : quan i m c a nhà qu n tr c ng nh n ng i v i vi c ho ch nh CTV b o th nhi u h n ch ng v n c a DN hi n nói chung DN a c niêm y t nói riêng v n cịn nhi u h n ch , v n ch y u d a vào ngu n truy n th ng t ngân hàng, ch a ch t TTCK, qu ng a d ng hóa ngu n huy u t , c bi t ch a t n d ng ng t ngu n khác, nh c c thù c a ngành huy ng t kênh trái phi u B S Chính v y b h n ch t ngu n v n ngân hàng DN quay sang thâm d ng v n c ph n CTV c a d n t i WACC cao, t ó khơng t c m t CTV t i u Ngồi sách c a Nhà n c, th tr b t c p i u c ng h n ch DN ng ho ch Qua phân tích th c tr ng v CTV c a DN tr ng, sách c a Nhà n ng c ng cịn nhi u h n ch nh CTV t i u a c nh ng t n t i t th c t b n thân DN, lu n v n ã ch thi u sót, h n ch ang t n t i DN, th tr T a gi i pháp góp ph n vào làm hồn thi n vi c xây d ng ó lu n v n CTV t i u cho DN a c ng sách TÀI LI U THAM KH O Nguy n Minh Ki u (2009), Tài doanh nghi p, i H c Kinh T TP.HCM, Nhà xu t b n Th ng kê Nguy n Thanh Tuy n, Nguy n ng D n, Bùi Kim Y n, Thân Th Thu Th y, V Th Minh H ng (2005) Th tr ng ch ng khoán, i h c Kinh T TP.HCM, Nhà xu t b n Th ng kê Tr n Ng c Th , Nguy n Th Ng c Trang, Phan Th Bích Nguy t, Nguy n Th Liên Hoa, Nguy n Th Uyên Uyên (2005), Tài doanh nghi p hi n i, i h c kinh t TP.HCM, Khoa Tài Doanh Nghi p, Nhà xu t b n Th ng Kê Nguy n Th M H ng (2008), “Gi i pháp hoàn thi n c u trúc v n cho công ty niêm y t th tr ng ch ng khoán Tp HCM”, Lu n v n th c s kinh t , Tr ng i h c kinh t Tp HCM Tr n T n Hùng (2008), “Tác ng c a thu thu nh p n c u trúc v n công ty c ph n niêm y t c a Vi t Nam”, Lu n v n th c s kinh t , Tr ng i h c kinh t Tp HCM Bùi Thanh Lam, “Tìm v n qua cho th tài chính”, Th i báo kinh t Sài Gòn Nguy n L ng H i, “Xây d ng c c u v n t i u cho doanh nghi p xây d ng”, Tr ng i h c Giao thông v n t i, Khoa v n t i – kinh t , b môn kinh t xây d ng Quy t nh 163/2003/Q -TTg; 238/2005/Q -TTg c a th t ng Chính Ph Ngh nh 144/2003/N -CP; 16/2001/N -CP; 65/2005/N -CP; 52/2006/N CP; 71/2010/N -CP c a Chính ph Ti ng Anh Jules H van Binsbergen, John R Graham, Jie Yang, (2008) Cost of Debt Abubakr Saeed, (2007), The determinats of Capital Structure in Energy Sector, A study of Pakistani listed firms Các Website: Website c a B tài Vi t nam: www.mof.gov.vn Website c a Ngân hàng nhà n c VN: www.sbv.gov.vn Website c a s giao d ch ch ng khoán TpHCM: www.vse.org.vn Website: www.vndirect.vn Và m t s website khác ... thi n vi c xây d ng c u trúc v n t i u cho DN kinh doanh a c TTCK Tp HCM” làm lu n v n th c s kinh t nh m góp ph n vào vi c xây d ng ho ch c TTCK TpHCM nh c u trúc v n cho DN kinh doanh a M c... CÁC DN 3.1 Các gi i pháp A C TRÊN TTCK TPHCM 53 3.1.1 Các DN c n xây d ng cho m t c u trúc v n m c tiêu ng d ng lý thuy t tr t t phân h ng ho ch 3.1.2 T n d ng l i th huy nh c u trúc. .. n ng c a DN, m t nh ng cách ó t i a hóa giá tr DN b ng cách xây d ng m t c u trúc v n t i u qua ó làm t i a hóa giá tr cho DN Trong n n kinh t th tr ng, có nhi u ngu n tài tr v n cho DN l a ch