ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP.HỒ CHÍ MINH TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THÀNH CƢỜNG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, năm 2015 ii ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP.HỒ CHÍ MINH TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THÀNH CƢỜNG TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành: 62.31.12.01 Phản biện 1: GS.TS Nguyễn Văn Nam Phản biện 2: TS Hồng Cơng Gia Khánh Phản biện 3: PGS.TS Phan Đình Nguyên NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC GS.TS Nguyễn Thị Cành PGS.TS Nguyễn Hồng Thắng Phản biện độc lập 1: GS.TS Nguyễn Văn Nam Phản biện độc lập 2: PGS.TS Nguyễn Minh Hà TP Hồ Chí Minh, năm 2015 i LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các số liệu luận án trung thực, tác giả thu thập phân tích Nội dung trích dẫn luận án rõ nguồn gốc Các phân tích kết luận án thành nghiên cứu khoa học thân Tác giả luận án Nguyễn Thành Cường ii LỜI CẢM ƠN Trong trình nghiên cứu viết luận án, đƣợc hƣớng dẫn tận tình, động viên, khích lệ, giúp đỡ nhiệt tình từ q Thầy Cơ giáo, Bạn bè Gia đình tơi Nhân đây, tơi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến ngƣời giúp đỡ tơi nhiều q trình nghiên cứu hồn thành luận án Trƣớc hết, tơi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến GS.TS Nguyễn Thị Cành, ngƣời hƣớng dẫn tơi GS.TS Nguyễn Thị Cành hƣớng dẫn nhiệt tình, tận tâm có lời nhận xét, góp ý q giá để tơi hồn thành đƣợc luận án Trong q trình học tập, nghiên cứu làm việc GS.TS Nguyễn Thị Cành, học đƣợc nhiều kiến thức chun mơn bổ ích, phƣơng pháp nghiên cứu tác phong làm việc nghiêm túc khoa học Giáo sƣ Tôi xin chân thành cảm ơn PGS.TS Nguyễn Hồng Thắng, ngƣời hƣớng dẫn thứ hai PGS.TS Nguyễn Hồng Thắng tận tình hƣớng dẫn tơi suốt thời gian nghiên cứu viết luận án Những lời động viên, khích lệ PGS.TS Nguyễn Hồng Thắng động lực mạnh mẽ giúp tơi hồn thành luận án Tôi xin chân thành cảm ơn đến q Thầy, Cơ giáo Khoa Tài – ngân hàng, trƣờng Đại học Kinh tế - Luật, Đại học Quốc gia TP.HCM nơi học tập nghiên cứu động viên, giúp đỡ tơi suốt q trình học tập nghiên cứu Tôi xin chân thành cảm ơn đến q Thầy, Cơ Khoa Kế tốn – tài chính, Khoa Kinh tế, Trƣờng Đại học Nha Trang Đặt biệt Bộ mơn Kiểm tốn, nơi tơi công tác động viên, giúp đỡ tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận án Cuối cùng, Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn đến bố mẹ, anh chị, vợ động viên, tạo điều kiện để học tập, nghiên cứu hồn thành luận án Tơi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến ngƣời bạn thân tơi có chia sẻ, thảo luận hữu ích vấn đề ngành chế biến thủy sản để tơi hồn thành luận án TP Hồ Chí Minh, năm 2015 iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT viii DANH MỤC BẢNG BIỂU ix DANH MỤC CÁC HÌNH xi MỞ ĐẦU 1 Lý nghiên cứu Tổng quan tình hình nghiên cứu 3 Mục tiêu luận án Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 10 Phƣơng pháp luận nghiên cứu 11 5.1 Cơ sở mơ hình lý thuyết 11 5.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 11 5.3 Nguồn số liệu phƣơng pháp thu thập số liệu 11 5.4 Phƣơng pháp xử lý số liệu 12 5.5 Khung nghiên cứu 13 Những đóng góp khoa học điểm luận án 13 Ý nghĩa luận án 15 Bố cục luận án 15 CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 18 1.1 Một số khái niệm liên quan đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 18 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 18 1.1.2 Khái niệm phƣơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp 20 1.2 1.2.1 Tổng quan số lý thuyết cấu trúc vốn 22 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller 23 1.2.1.1 Lý thuyết MM trƣờng hợp khơng có thuế 23 1.2.1.2 Lý thuyết MM trƣờng hợp có thuế 24 iv 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn dạng tĩnh (Static trade-off theory) 26 1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ (Pecking order theory) 29 1.3 Tổng quan số nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 31 1.3.1 Mối quan hệ cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp 31 1.3.2 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 38 1.4 Xây dựng mô hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung Việt nam 46 1.4.1 Mơ hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung theo cách tiếp cận hồi quy ngƣỡng 48 1.4.1.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu 48 1.4.1.2 Đo lƣờng biến mơ hình 50 1.4.1.3 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình hồi quy ngƣỡng 52 1.4.2 Mơ hình phân tích nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 60 1.4.2.1 Mô hình giả thuyết nghiên cứu 60 1.4.2.2 Đo lƣờng biến mơ hình 61 1.4.2.3 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 63 1.5 Tái cấu trúc vốn trình hoạt động doanh nghiệp 69 1.5.1 Khái niệm tái cấu trúc vốn 69 1.5.2 Các nguyên tắc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp 69 TÓM LƢỢC CHƢƠNG 71 CHƢƠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ VIỆT NAM 72 2.1 Tổng quan doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 72 2.1.1 Tình hình số lƣợng doanh nghiệp CBTS Nam Trung 72 2.1.2 Vai trò thủy sản Nam Trung so với thủy sản nƣớc so với ngành thuộc khu vực I vùng Nam Trung 75 v 2.2 Thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung Việt nam 78 2.2.1 Cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 78 2.2.2 Giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung 82 2.3 Tình hình tài DN CBTS Nam Trung thơng qua tỷ số tài có quan hệ với cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 84 2.3.1 Tình hình tài doanh nghiệp CBTS Nam Trung thông qua tỷ số tài 84 2.3.1.1 Quy mô doanh nghiệp 84 2.3.1.2 Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình 86 2.3.1.3 Khả sinh lời 88 2.3.1.4 Cơ hội tăng trƣởng 91 2.3.1.5 Rủi ro kinh doanh 92 2.3.1.6 Tính khoản 93 2.3.1.7 Gánh nặng lãi vay 94 2.3.2 Mối tƣơng quan tỷ số tài với cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 96 2.3.3 Mối tƣơng quan cấu trúc vốn tỷ số tài với giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 99 2.4 Đánh giá chung cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp tình hình tài doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung 101 2.4.1 Đánh giá chung thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 101 2.4.2 Đánh giá chung thực trạng tình hình tài DN CBTS Nam Trung thơng qua tỷ số tài có quan hệ với cấu trúc vốn GTDN 102 2.4.3 Những hạn chế cấu trúc vốn DN CBTS Nam trung 103 TÓM LƢỢC CHƢƠNG 104 CHƢƠNG PHÂN TÍCH MƠ HÌNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ 106 vi 3.1 Phân tích mơ hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung theo cách tiếp cận mô hình hồi quy ngƣỡng 106 3.1.1 Các bƣớc thực ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình 106 3.1.2 Mơ tả kiểm định liệu trƣớc phân tích hồi quy 107 3.1.2.1 Mô tả liệu biến 107 3.1.2.2 Kiểm định tính dừng biến mơ hình 109 3.1.3 Ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 110 3.1.3.1 Ƣớc lƣợng kiểm định tồn ngƣỡng cấu trúc vốn 110 3.1.3.2 Ƣớc lƣợng giá trị ngƣỡng cấu trúc vốn 112 3.1.3.3 Ƣớc lƣợng hệ số hồi quy cấu trúc vốn theo ngƣỡng 115 3.1.3.4 Xác định hệ số hồi quy biến kiểm soát 117 3.1.4 Kết ƣớc lƣợng mơ hình thảo luận kết nghiên cứu 118 3.1.4.1 Hàm hồi quy ngƣỡng tác động cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 118 3.1.4.2 Phân loại doanh nghiệp theo cấu trúc vốn 119 3.1.5 3.2 So sánh kết nghiên cứu luận án với nghiên cứu trƣớc 120 Phân tích mơ hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung 122 3.2.1 Các bƣớc thực ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình 122 3.2.2 Mơ tả kiểm định liệu trƣớc phân tích hồi quy 123 3.2.2.1 Mô tả liệu biến 123 3.2.2.2 Kiểm định tính dừng biến mơ hình 132 3.2.3 Ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 133 3.2.3.1 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến mơ hình 133 3.2.3.2 Kết ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình hồi quy nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung nói chung 134 3.2.3.3 Kết ƣớc lƣợng kiểm định mơ hình hồi quy nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung quan hệ so sánh hai nhóm LSEAs OSEAs 141 vii 3.2.3.4 Kết ƣớc lƣợng kiểm định ảnh hƣởng hình thức sở hữu vốn đến cấu trúc vốn doanh nghiệp CBTS Nam Trung 145 3.2.3.5 Kết ƣớc lƣợng kiểm định đánh giá khác biệt cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung DN CBTS niêm yết 148 3.2.4 So sánh kết nghiên cứu cúa luận án với nghiên cứu trƣớc 151 TÓM LƢỢC CHƢƠNG 152 CHƢƠNG GIẢI PHÁP VÀ CÁC PHƢƠNG ÁN TÁI CẤU TRÚC VỐN NHẰM GÓP PHẦN GIA TĂNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHẾ BIẾN THỦY SẢN NAM TRUNG BỘ 153 4.1 Định hƣớng tái cấu trúc vốn sở khoa học, thực tiễn xây dựng phƣơng án tái cấu trúc vốn cho DN CBTS Nam Trung 153 4.2 Các giải pháp tái cấu trúc vốn cho doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung từ kết phân tích khám phá thực nghiệm 156 4.3 Phƣơng án tái cấu trúc vốn cho doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung từ mơ hình nghiên cứu thực nghiệm 162 4.3.1 Phƣơng án tái cấu trúc vốn đối DN CBTS Nam Trung có tỷ số nợ dƣới ngƣỡng tối ƣu 162 4.3.2 Phƣơng án tái cấu trúc vốn đối DN CBTS Nam Trung có tỷ số nợ lớn ngƣỡng tối ƣu 165 4.4 Kiến nghị bên liên quan 169 4.4.1 Đối với Chính phủ quan quản lý nhà nƣớc 169 4.4.2 Đối với định chế tài – ngân hàng 170 4.4.3 Đối với hiệp hội chế biến thủy sản Việt nam (VASEP) 171 TÓM LƢỢC CHƢƠNG 172 KẾT LUẬN CHUNG 174 TÀI LIỆU THAM KHẢO 178 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ 189 PHỤ LỤC 191 viii DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ CBTS Chế biến thủy sản DN Doanh nghiệp DNTN Doanh nghiệp tƣ nhân TNHH Trách nhiệm hữu hạn SXKD Sản xuất kinh doanh VCSH Vốn chủ sở hữu FEM Fixed Effects Model REM Random Effecst Model ... chung cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp tình hình tài doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung 101 2.4.1 Đánh giá chung thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung. .. với cấu trúc vốn doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 96 2.3.3 Mối tƣơng quan cấu trúc vốn tỷ số tài với giá trị doanh nghiệp chế biến thủy sản Nam Trung 99 2.4 Đánh giá. .. 2.2 Thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp chế biến Thủy sản Nam Trung Việt nam 78 2.2.1 Cấu trúc vốn DN CBTS Nam Trung 78 2.2.2 Giá trị doanh nghiệp CBTS Nam Trung