TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HỆ ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP       Đề tài: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU TP. Hồ Chí Minh, 08/2012 Giảng viên hướng dẫn: TS. NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Lớp: NGÂN HÀNG ĐÊM 4 - K21 Danh sách nhóm: 1. Trần Phương Linh 2. Trần Nam Hải 3. Nguyễn Thị Thúy Vân 4. Nguyễn Thị Kim Ngọc 5. Lê Nguyễn Quốc Trung GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa MỤC LỤC 1.THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 3 1.1.Tấm chắn thuế 3 1.2.Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? 4 1.3.MM và thuế 5 2.THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 6 2.1.Lợi thế tương đối của nợ 6 2.2.Chính sách nợ trước và sau cải cách thuế: 7 2.3.“Nợ” và “Thuế” của Merton Miller 9 2.4.Kết quả cuối cùng từ Nợ và Thuế 10 2.5.Kết luận cuối cùng từ mô hình của Miller: 11 3.CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 11 3.1.Chi phí phá sản 12 3.2.Kiệt quệ tài chính không đưa đến phá sản 15 3.2.1.Trò chơi thứ nhất: Chuyển dịch rủi ro 16 3.2.2.Trò chơi thứ hai: Từ chối đóng góp cổ phần 16 3.2.3. Tóm lược ba trò chơi khác: 17 3.2.4. Chi phí của các trò chơi 18 3.3.Chi phí kiệt quệ thay đổi theo tài sản 18 3.4.Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 19 4.TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ 20 LỜI MỞ ĐẦU Trang 2 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Mặc dù chính sách nợ hiếm khi đặt thành vấn đề trong các thị trường vốn vận hành tốt. Nhưng trên thực tế, các giám đốc tài chính vẫn phải bận tâm về chính sách nợ. Nếu chính sách nợ hoàn toàn không đặt thành vấn đề, thì các tỷ lệ nợ thực tế sẽ thay đổi một cách ngẫu nhiên giữa doanh nghiệp này với doanh nghiệp khác. Tuy nhiên, hầu hết các hãng hàng không, các công ty công ích, ngân hàng và các công ty phát triển bất động sản đều trông cậy rất nhiều vào nợ. Và rất nhiều các doanh nghiệp khác trong các ngành sử dụng vốn nhiều như thép, nhôm, hóa chất, dầu khí và khoáng sản, cũng vậy. Ngược lại, hiếm thấy một công ty dược phẩm hay một công ty quảng cáo nào lại không được tài trợ chủ yếu bằng vốn cổ phần. Các công ty “tăng trưởng” cực nhanh như Genentech, Hewlett-Packard và Merck hiếm khi sử dụng nhiều nợ dù phát triển nhanh và thường có nhu cầu vốn rất lớn. Hay thậm chí hoàn toàn không sử dụng đến nợ như Microsoft. Để giải thích mối bận tâm về chính sách nợ, chúng ta phải đưa tất cả những điều này vào: đầu tiên là thuế, rồi đến chi phí phá sản và kiệt quệ tài chính. Điều này sẽ đưa chúng ta đến mâu thuẫn quyền lợi, các vấn đề về thông tin và niềm tin mạnh mẽ khi làm một việc gì đó. Như vậy, chúng ta đang nhằm đến một lý thuyết kết hợp các hiểu biết về lý thuyết của MM cộng với các tác động của thuế, chi phí phá sản và khánh kiệt tài chính, và nhiều yếu tố khác. Chúng ta không quay trở lại quan điểm truyền thống căn cứ trên các bất hoàn hảo trong thị trường vốn. Thay vào đó, chúng ta muốn xem các thị trường vốn vận hành tốt đáp ứng thế nào với thuế và các yếu tố khác được đề cập trong bài này. 1. THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.1. Tấm chắn thuế Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp. Lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là một chi phí được khấu trừ thuế. Cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không. Như vậy lợi nhuận của các trái chủ tránh được thuế ở cấp doanh nghiệp. Trang 3 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Ví dụ: Xem xét hai doanh nghiệp, doanh nghiệp U không vay nợ, và doanh nghiệp L có vay nợ, lãi suất 8%, lợi nhuận trước lãi và thuế $1.000. Báo cáo lợi tức của doanh nghiệp U Báo cáo lợi tức của doanh nghiệp L Lợi nhuận trước lãi và thuế (EBIT) $1.000 $1.000 Lãi trả cho trái chủ 0 80 Lợi nhuận trước thuế 1.000 920 Thuế thu nhập doanh nghiệp (thuế suất 35%) 350 322 Lợi nhuận ròng cho cổ đông $650 $598 Tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông $0 + $650 = $650 $80 + $598 = $678 Tấm chắn thuế (Khoản khấu trừ thuế lãi từ chứng khoán nợ) (0.35% x lãi) $0 $28 Hóa đơn thuế của L ít hơn của U 28$. Đây là tấm chắn thuế do khoản nợ vay của L. Trên thực tế chính phủ chi trả 35% của lãi từ chứng khoán nợ của L. Tổng lợi nhuận mà L có thể chi trả cho các trái chủ và cổ đông tăng một số lương bằng với số tiền 28$ này. Các tấm chắn thuế có thể là các tài sản có giá trị. Các tấm chắn thuế tùy thuộc vào thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp và vào khả năng của L đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi. Vì vậy, chúng ta nên chiết khấu các tấm chắn thuế với một suất chiết khấu tương đối thấp. Giả định rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này. Như vậy, hiện giá tấm chắn thuế: PV (tấm chắn thuế) = 28/0.08 = 350$ Với các giả định này, hiện giá của tấm chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ. Lãi vay = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ x Số tiền vay = r D x D PV (tấm chắn thuế) = Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp x Lãi từ chứng khoán nợ dự kiến = T c (r D D) = T c D Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng trên nợ r D 1.2. Tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ đóng góp thế nào vào giá trị vốn cổ phần của cổ đông? Định đề I MM chung quy muốn nói rằng “giá trị của một cái bánh không tùy thuộc vào việc nó được cắt ra như thế nào”. Cái bánh là tài sản của doanh nghiệp, và các lát bánh là nợ và vốn cổ phần. Nếu chúng ta giữ cái bánh không đổi, thì thêm một đô la nợ có nghĩa là bớt một đô la vốn cổ phần. Nhưng thực ra còn có một lát bánh thứ ba, đó là phần của chính phủ (hiện giá của thuế tương lai). Nhưng bất cứ điều gì doanh nghiệp có thể làm để giảm bớt kích thước lát bánh của Trang 4 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa chính phủ rõ ràng là làm cho các cổ đông có lợi hơn. Một điều mà doanh nghiệp có thể làm là vay nợ, vì việc này làm giảm hóa đơn thuế và làm tăng các dòng tiền cho các nhà đầu tư vào các khoản nợ và vốn cổ phần. Giá trị sau thuế của doanh nghiệp tăng lên một khoản bằng hiện giá PV (tấm chắn thuế). Bảng cân đối kế toán thông thường (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản (hiện giá của các dòng tiền sau thuế) Nợ Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ và vốn cổ phần Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá của các dòng tiền trước thuế) Nợ Trái quyền của chính phủ (hiện giá của thuế tương lai) Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ và vốn cổ phần 1.3. MM và thuế Định đề mới được triển khai dựa trên Định đề I của MM: Giá trị của doanh nghiệp = Giá trị của doanh nghiệp nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + PV (tấm chắn thuế) Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn: Giá trị của doanh nghiệp = Giá trị của doanh nghiệp nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + T c D Công thức của chúng ta ngụ ý rằng giá trị doanh nghiệp và tài sản cổ đông tiếp tục tăng khi D tăng. Phải chăng các doanh nghiệp nên tài trợ bằng 100% nợ? Không ai mong muốn áp dụng công thức này với các tỷ lệ nợ cực độ: - Có thể việc xem xét đầy đủ hơn về hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân mà Mỹ là một điển hình để khám phá một bất lợi của thuế đối với nợ nần của doanh nghiệp, bù trừ cho hiện giá của tấm chắn thuế. - Có thể các doanh nghiệp vay nợ gánh chịu các chi phí khác – như chi phí phá sản chẳng hạn, bù trừ cho hiện giá của tấm chắn thuế. Trang 5 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa 2. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 2.1. Lợi thế tương đối của nợ Như chúng ta đã biết, mục tiêu của doanh nghiệp là lựa chọn cấu trúc vốn sao cho tối đa hóa lợi nhuận sau thuế, hay nói cách khác là phải tối thiểu hóa hiện giá của tất cả các khoản thuế chi trả từ lợi nhuận của doanh nghiệp. Cấu trúc vốn của doanh nghiệp ấn định việc lợi nhuận hoạt động sẽ được chi trả với gốc độ là lãi từ chứng khoán nợ hoặc là lợi nhuận vốn cổ phần. Lãi từ chứng khoán nợ chỉ chịu thuế ở cấp cá nhân, lợi nhuận từ vốn cổ phần chịu thuế ở cả cấp cá nhân và doanh nghiệp. Tuy nhiên, thuế suất thuế thu nhập cá nhân T pE đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần có thể thấp hơn thuế suất thuế TNCN T p đánh trên lãi từ chứng khoán nợ. Điều này làm giảm lợi thế thuế tương đối của nợ. Ta thấy rõ hơn điều này qua bảng biểu dưới đây: Trong đó: T p : Thuế suất thuế thu nhập cá nhân đánh trên lãi từ chứng khoán nợ T pE : Thuế suất thuế thu nhập cá nhân thực tế đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần T c : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Từ hình trên ta thấy rằng: vay nợ tốt hơn nếu 1- T p lớn hơn (1- T pE )(1- T c ) và ngược lại. Khi đó, Lợi thế thuế tương đối của nợ so với vốn cổ phần là: Lợi thế tương đối của nợ = 1 - T p (1 - T pE )( 1 – T c ) Trang 6 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa  Ta có hai trường hợp đặc biệt: Trường hợp 1: tất cả lợi nhuận từ vốn cổ phần đều là cổ tức → T p = T pE Lợi thế tương đối của nợ = 1 - T p = 1 (1 - T pE )( 1 – T c ) 1 - T c Trong trường hợp này lợi thế tương đối chỉ phụ thuộc vào thuế thu nhập doanh nghiệp. Lợi thế vay nợ của doanh nghiệp đúng như MM đã tính toán: PV (tấm chắn thuế) = T c .(r D .D).(1 - T p ) = T c .D r D .(1 – T p ) Lúc này giá trị doanh nghiệp trở lại với công thức tính giá trị doanh nghiệp trước đây: Giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ = Giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ + T c .D Vì vậy doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt hơn. Trường hợp 2: thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân bù qua sớt lại với nhau, làm cho chính sách nợ không đặt thành vấn đề. Điều này đòi hỏi: 1- T p = (1- T pE )(1- T c ) Trường hợp này chỉ cò thể xảy ra nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp T c thấp hơn thuế suất thuế thu nhập cá nhân T p và nếu thuế suất thực tế T pE đánh trên lợi nhuận từ vốn cổ phần rất thấp. 2.2. Chính sách nợ trước và sau cải cách thuế: • Tại Mỹ - Trước cải cách thuế vào năm 1986: Tc = 46%, Tp = 50%, thuế suất lãi vốn cao nhất là 20%. Ta xem xét trường hợp một công ty không chi trả cổ tức, giả dụ là việc trì hoãn nộp thuế lãi vốn đã cắt giảm thuế suất cá nhân thực tế trên lợi nhuận từ vốn cổ phần còn bằng phân nửa tức TpE= 10% Chỉ tiêu Lãi từ CK nợ LN vốn CP EBIT 1 $ 1 $ Trang 7 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Thuế TNDN (với T c = 0,46) không 0,46 Lợi nhuận sau thuế TNDN 1 $ 0,54$ Thuế TNCN (với T p =0,5; T pE = 0,1) 0,5 0,054 Lợi nhuận sau tất cả thuế 0,5 0,0496 Lợi thế của nợ: 0,5-0,0496 = 0,004$ - Sau cải cách thuế vào năm 1999: Với các giả định như trước cải cách nhưng bây giờ Tc = 35%, Tp = 39,6%, thuế suất lãi vốn 28%. giả dụ là việc trì hoãn nộp thuế lãi vốn đã cắt giảm thuế suất cá nhân thực tế trên lợi nhuận từ vốn cổ phần còn bằng phân nửa tức TpE= 14% Chỉ tiêu Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần EBIT 1 $ 1 $ Thuế thu nhập doanh nghiệp (với T c = 0,35) Không 0,35 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 1 $ 0,65$ Thuế thu nhập cá nhân (với T p =0,396; T pE = 0,14) 0,396 0,091 Lợi nhuận sau tất cả thuế 0,604 0,559 Lợi thế của nợ: 0,604 - 0,559 = 0,045$ Trong cả hai trường hợp trên, phương án tài trợ nợ vẫn dẫn đầu, việc dẫn đầu này còn mạnh mẽ hơn khi ta xem trường hợp các công ty chi trả cổ tức. Giả dụ phân nửa của lợi nhuận trên vốn cổ phần là cổ tức và phân nửa kia là lãi vốn. Lãi vốn thực tế được hoãn đủ lâu để thuế suất thực tế của lãi vốn chỉ bằng phân nửa thuế suất quy định, tức là 28%/2 = 14%. Như vậy, T pE là bình quân của thuế suất đánh trên cổ tức và trên lãi vốn T pE = ( 39,6 + 14)/2 = 26,8%. Chỉ tiêu Lãi từ chứng khoán nợ Lợi nhuận vốn cổ phần EBIT 1 $ 1 $ Thuế thu nhập doanh nghiệp (với T c = 0,35) Không 0,35 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 1 $ 0,65$ Thuế thu nhập cá nhân (với T p =0,396; T pE = 0,268) 0,396 0,174 Lợi nhuận sau tất cả thuế 0,604 0,476 Lợi thế của nợ: 0,604-0,476 = 0,128$ Trang 8 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Như các tính toán này cho thấy, hệ thống Mỹ hiện tại ( 1999) rõ ràng ưu tiên tài trợ nợ hơn tài trợ vốn cổ phần. • Tại Việt Nam Theo Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp, từ năm 1997 đến nay, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp đã có 3 lần sửa đổi. Nếu như năm 1997, thuế thu nhập doanh nghiệp áp dụng mức 32% thì đến năm 2003, Luật sửa đổi, giảm thuế suất xuống còn 28%. Từ 1/1/2009, Luật thuế mới cho phép áp dụng mức thuế ưu đãi còn 25%. Theo Luật thuế thu nhập cá nhân ban hành năm 2007, mức thuế suất đối với thu nhập từ tiền lãi cho vay ( Tp) = mức thuế suất đối với thu nhập từ lợi tức cổ phần (Tpe) = 5%. Vì vậy, đối với các doanh nghiệp Việt Nam thì lợi thế tương đối tùy thuộc vào thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (T c ). Cho nên vay nợ sẽ tốt hơn đối với các doanh nghiệp Việt Nam. 2.3. “Nợ” và “Thuế” của Merton Miller Cấu trúc vốn tác động như thế nào đến giá trị của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có thuế suất khác nhau? Ông giả định là:  Tất cả lợi nhuận vốn cổ phần là do lãi vốn chưa thực hiện và không ai chi trả thuế trên lợi nhuận vốn cổ phần, T pE bằng 0 cho tất cả các nhà đầu tư.  Thuế suất đánh trên lãi chứng khoán nợ tùy thuộc vào khung thuế suất của nhà đầu tư.  Các định chế được miễn thuế không phải trả thuế cho lãi từ chứng khoán nợ, T p =0. Nếu công ty bắt đầu vay nợ, họ phải thuyết phục một vài nhà đầu tư nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp thay vì cổ phần thường. Sẽ không có gì khó khăn khi thuyết phục các nhà đầu tư được miễn thuế nắm giữ nợ. Họ không trả thuế thu nhập cá nhân cho trái phiếu hay cổ phần. Như vậy tác động ban đầu của nợ vay là tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp và giữ cho thuế thu nhập cá nhân không đổi. Nhưng các doanh nghiệp vay nhiều hơn, họ cần phải thuyết phục các nhà đầu tư thuộc diện phải nộp thuế chuyển từ cổ phần sang trái phiếu. Vì vậy họ phải đưa ra một khoản “tiền hối lộ” dưới hình thức lãi suất cao hơn cho trái phiếu của mình. Các công ty có thể “ hối lộ” các nhà đầu tư để chuyển sang trái phiếu miễn là khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp lớn hơn khoản thuế thu nhập cá nhân phải đóng. Khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp không thể bù đắp nổi cho các khoản thuế thu nhập cá nhân cao mà các triệu phú phải nộp. Như vậy việc chuyển từ cổ phần sang trái phiếu ngừng lại khi khoản tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp bằng khoản thuế thu nhập các nhân phải nộp. Điểm này xảy ra khi thuế suất thuế thu nhập cá nhân Tp của nhà đầu tư chuyển hướng bằng với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Tc. Trang 9 GVHD: TS. Nguyễn Thị Liên Hoa Giả định T pE = 0, nhà đầu tư sẽ nắm giữ cổ phần thường có rủi ro thấp để nhận được tỷ suất sinh lợi thấp hơn so với tỷ suất sinh lợi từ nợ vay. Một cổ phần an toàn (có bêta bằng 0). Mô hình định giá tài sản vốn CAPM: r = r f Nhưng nhà đầu tư chuyển hướng từ vốn cổ phần sang nợ: từ bỏ r và đạt được r f (1-Tp) là lãi suất sau thuế. Trạng thái cân bằng, nhà đầu tư chuyển hướng hài lòng với hoặc vốn cổ phần hoặc nợ: Tp = Tc r = r f (1-Tp) => r = r f (1-Tc) => Nếu chấp nhận toàn bộ lập luận của Miller, đường thị trường chứng khoán sẽ đi ngang lãi suất phi rủi ro sau thuế. 2.4. Kết quả cuối cùng từ Nợ và Thuế Mô hình Miller minh họa thuế TNDN và thuế TNCN cân bằng như thế nào, làm cho giá trị của doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn. Dự báo của mô hình chỉ tin cậy khi thuế suất thực tế đánh trên lợi nhuận vốn cổ phần thấp hơn rất nhiều so với thuế suất đánh trên lãi từ chứng khoán nợ, thấp hơn đủ để bù trừ tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ của doanh nghiệp. Đa số các giám đốc tài chính và các nhà kinh tế tin rằng hệ thống thuế hiện nay ở các nước trên thế giới thường dành ưu tiên cho việc vay nợ của doanh nghiệp. Tuy nhiên, tính toán hiện giá của một dòng vĩnh viễn, an toàn các tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán nợ của doanh nghiệp, ước tính quá cao giá trị ròng tăng thêm của nợ. Như bài báo của Miller cho thấy, tổng cung của nợ và vốn cổ phần doanh nghiệp sẽ điều chỉnh để tối thiểu hóa tổng thuế TNDN và thuế TNCN; kết quả là ở trạng thái cân bằng, mức thuế TNCN cao hơn đánh trên lãi vay từ chứng khoán nợ phần nào sẽ bù trừ ở một ưu thế khác của vốn cổ phần đó là khả năng được khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ ở cấp doanh nghiệp. Ngoài ra, giả định là tấm chắn thuế TNDN từ nợ là tỷ lệ không đổi 35%, bất kể số nợ đã vay là bao nhiêu. Tuy nhiên trên thực tế ít có doanh nghiệp có thể chắc họ có đủ lợi nhuận để trả thuế trong tương lai. Nếu một doanh nghiệp bị lỗ và không thể mang khoản lỗ trừ vào phần thuế thì tấm chắn thuế của doanh nghiệp sẽ được chuyển sang tương lai với hy vọng sử dụng nó sau này. Khi đó doanh nghiệp sẽ thiệt mất giá trị thời gian của tiền trong khi chờ đợi chưa nói đến rủi ro thời gian chờ đợi này có thể là vĩnh viễn và tấm chắn thuế lãi từ chứng khoán bị mất đi mãi mãi. Bên cạnh đó, vay nợ không phải là cách duy nhất để “che chắn” lợi nhuận khỏi chịu thuế. Các doanh nghiệp có thể đẩy nhanh bút toán khấu hao nhanh nhà máy và trang thiết bị, chi tiền đầu Trang 10 [...]... thuế tích lũy lớn không nên vay 2.5 Kết luận cuối cùng từ mô hình của Miller: Có một lợi thế thuế trung bình của việc vay nợ doanh nghiệp, nhất là đối với các Công ty có sử dụng tấm chắn thuế TNDN Các Công ty không dự tính có thể sử dụng được tấm chắn thuế thu nhập doanh nghiệp thì sẽ bị một bất lợi thuế trung bình 3 CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không thể đáp ứng... Ở các mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính không đáng kể và PV (chi phí kiệt quệ tài chính) cũng nhỏ và lợi thế thuế vượt trội Khi doanh nghiệp vay nợ thêm, xác suất kiệt quệ tài chính tăng nhanh và chi phí kiệt quệ bắt đầu chiếm một lượng lớn giá trị của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp không thể chắc chắn hưởng lợi từ tấm chắn thuế thu nhập doanh nghiệp, lợi thế thuế của nợ sẽ giảm đi và cuối... lại của tài sản của Ace Như vậy nếu giá trị tài Trang 13 GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa sản trở thành chỉ còn 500$, các trái chủ chỉ được hưởng 300$ Giá trị thị trường của doanh nghiệp bị giảm một khoản bằng hiện giá của trái quyền này Như vậy, việc gia tăng đòn bẩy tài chính (tức là gia tăng nợ) sẽ tác động đến hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính Nếu một doanh nghiệp vay thêm thì rủi ro tài chính. .. Nhưng chỉ có một trong hai doanh nghiệp, Ace Limited, hưởng trách nhiệm hữu hạn Doanh nghiệp kia, Ace Unlimited, thì không So sánh trách nhiệm hữu hạn và vô hạn cho hai doanh nghiệp giống nhau Nếu giá trị tài sản của hai doanh nghiệp này ít hơn 1.000$, các cổ đông của Ace Linmited không thực hiện nghĩa vụ và các trái chủ nắm giữ tài sản doanh nghiệp Các cổ đông của Ace Unlimited vẫn giữ tài sản, nhưng... phép các cổ đông dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp, để tất cả các phiền phức lại cho các chủ nợ Trang 12 GVHD: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các chủ nợ trước đây trở thành cổ đông mới, và các cổ đông cũ không còn quyền hạn gì đối với tài sản doanh nghiệp nữa Giả dụ có hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau Mỗi doanh nghiệp đều có nợ chưa thanh toán và mỗi doanh nghiệp đều hứa sẽ hoàn trả 1.000$... của doanh nghiệp như là một đánh đổi giữa tấm chắn thuế và chi phí của kiệt quệ tài chính Lý thuyết đánh đổi này của câu trúc vốn thừa nhận rằng tỷ lệ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp - Các công ty có tài sản hữu hình an toàn và nhiều thu nhập chịu thuế để được khấu trừ nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao - Các công ty không sinh lời có các tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài. .. xấu của doanh nghiệp, thì vấn đề về nợ mới được nhắc đến một cách đầy đủ và nghiêm túc Thực tế, từ trước đã cho thấy nợ vay và chính sách nợ luôn là những quyết định khó khăn đối với các doanh nghiệp Có nhất thiết phải đi vay hay không? Ta có thể tài trợ cho các dự án, các phương án sản xuất bằng những nguồn nào, vốn cổ phần hay sử dụng nợ? Nhiều doanh nghiệp nhờ biết sử dụng công cụ đòn bẩy một cách... Bảng cân đối kế toán bây giờ là: Vốn luân chuyển 20 $ Trái phiếu đang lưu hành 33 $ Tài sản cố định 25 $ Cổ phần thường 12 $ Tổng tài sản 45 $ Tổng Nợ & Vốn cổ phần 45 $ Như vậy, giá trị của doanh nghiệp tăng lên 15$ (10$ vốn mới và 5$ NPV) Và trái chủ nhận được một lãi vốn là 8$ (vì tài sản của doanh nghiệp bao gồm một tài sản mới, an toàn trị giá 15$) Xác suất không thực hiện nghĩa vụ thấp hơn, nhưng... vào một doanh nghiệp đang kiệt quệ tài chính nhưng họ rất vui vẻ khi rút tiền ra – dưới hình thức cổ tức bằng tiền mặt chẳng hạn Giá trị thị trường của cổ phần của doanh nghiệp sụt giảm nhưng giảm ít hơn số cổ tức đã chi trả, vì sụt giảm trong giá trị của doanh nghiệp được chia sẻ với các chủ nợ Trò chơi này là nghịch đảo của trò chơi “từ chối đóng góp vốn cổ phần” - Kéo dài thời gian: Khi doanh nghiệp. .. ra kiệt quệ tài chính của việc vay nợ mà nên nghĩ thêm về những giá trị có thể mất đi khi lâm vào hoàn cảnh khó khăn Lý thuyết đánh đổi cho rằng các công ty có tài sản hữu hình an toàn nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao để được hưởng lợi ích từ tấm chắn thuế còn công ty có tài sản vô hình nhiều rủi ro nên dựa vào tài trợ chủ yếu từ vốn cổ phần 3.4 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Các giám đốc tài chính thường . KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HỆ ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP       Đề tài: MỘT DOANH NGHIỆP NÊN VAY BAO NHIÊU TP. Hồ Chí Minh, 08/2012 Giảng viên hướng dẫn:. trị doanh nghiệp trước đây: Giá trị của doanh nghiệp có sử dụng nợ = Giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ + T c .D Vì vậy doanh nghiệp vay nợ sẽ tốt hơn. Trường hợp 2: thuế thu nhập doanh nghiệp. quyền hạn gì đối với tài sản doanh nghiệp nữa. Giả dụ có hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau. Mỗi doanh nghiệp đều có nợ chưa thanh toán và mỗi doanh nghiệp đều hứa sẽ