Đang tải... (xem toàn văn)
Kiểm định sự tồn tại UIP giữa thị trường Mỹ và Việt Nam
Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM Khoa: Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn: Tài chính quốc tế Đề tài: Kiểm định sự tồn tại UIP giữa thị trường Mỹ và Việt Nam GVHD: Quách Doanh Nghiệp Danh sách nhóm 13: 1.Nguyễn Thị Minh Trang – NH4 2.Phan Nguyễn Thị Kim Ngân- NH4 3.Nguyễn Ngọc Khiêm Ty-NH4 4.Nguyễn Hồng Diễm Phúc-NH4 5.Trần Thị Thục Quyên- NH4 Trang 2 MỤC LỤC MỞ ĐẦU Ngày nay các thị trường tài chính hoạt động rất hiệu quả. Các luồng vốn ngày càng được tự do di chuyển giữa các quốc gia. Luồng chu chuyển vốn giữa các quốc gia phụ thuộc chủ yếu vào yếu tố lãi suất. với các yếu tố không đổi, khi lãi suất của 1 đồng tiền tăng, làm cho có luồng vốn chảy vào, khiến nội tệ lên giá, ngược lại khi lãi GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 3 suất của 1 đồng tiền giảm, làm cho có luồng vốn chảy ra khiến nội tệ giảm giá. Qua phân tích cho thấy sự biến động của tỉ giá trong ngắn hạn phụ thuộc vào lãi suất, tuy nhiên mối quan hệ giữa tỉ giá và lãi suất về mặt lượng hóa là chưa rõ ràng. Việc nghiên cứu về học thuyết ngang giá lãi suất sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về vấn đề này. Học thuyết này gồm: • Lý thuyết ngang giá lãi suất có phòng ngừa (IRP) • Lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa (UIP) PHẦN 1. CƠ SỞ LÝ THUYẾT. 1.1 Khái niệm cơ bản. 1.1.1 Hoạt động Arbitrage quốc tế. Hoạt động Arbitrage quốc tế có thể được hiểu như là việc kiếm lời dựa trên sự GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 4 khác biệt của giá niêm yết. Hầu hết các trường hợp, người kinh doanh không bị cột chặt vốn vào hoạt động của mình và không gặp rủi ro kinh doanh do việc thực hiện các giao dịch tạm thời với các mức giá đã được biết trước. Mỗi loại Arbitrage xảy ra do tỷ giá giao ngay hoặc tỷ giá kì hạn được đánh giá cao hơn hoặc thấp hơn giá trị của chúng. Hoạt động arbitrage sẽ tạo ra sức mạnh thị trường, góp phần làm cho thị trường hiệu quả hơn. Có 3 hình thức arbitrage phổ biến. • Thứ nhất, arbitrage địa phương có thể xảy ra nếu có những thông báo niêm yết tỷ giá khác nhau trong cùng địa phương. • Thứ hai, arbitrage ba bên có thể xảy ra nếu có sự khác biệt trong tỷ giá chéo (tỷ giá giữa hai đồng tiền được tính toán thông qua một đồng tiền thứ ba). • Thứ ba, kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa (CIA) là hoạt động đầu tư ra nước ngoài để hưởng chênh lệch về lãi suất nhưng có phòng ngừa rủi ro tỷ giá thông qua hợp đồng kì hạn. 1.1.2 Lý thuyết ngang giá lãi suất (IRP) Ngang giá lãi suất là mối quan hệ giữa tỷ giá giao ngay của hai đồng tiền khi không còn các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Tại thời điểm các lực thị trường làm cho lãi suất và tỷ giá không tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa, thì chúng ta đang ở một thế cân bằng gọi là ngang giá lãi suất (IRP) Lý thuyết này có hiệu lực khi kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa không còn khả thi nữa. Nếu có ngang giá lãi suất (IRP) thì tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phòng ngừa không cao hơn tỷ suất sinh lợi trong nước. 1.2 Phân tích thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP – hiệu ứng Fisher quốc tế. 1.2.1 Sơ lược UIP: UIP là một trong những lý thuyết quan trọng trong lĩnh vực tỷ giá hối đoái. Dựa GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 5 vào lý thuyết này, sự thay đổi kỳ vọng của tỷ giá hối đoái giữa 2 đồng tiền tương ứng với sự chênh lệch trong lãi suất của 2 quốc gia. Theo UIP, nó là không thể khai thác sự khác biệt giữa lãi suất theo thời gian. Nói cách khác, dự kiến lợi nhuận của các nhà đầu cơ vay vốn trong nước với lãi suất thấp và gửi tiền tệ với lãi suất cao có thể sẽ là hoàn toàn bù đắp bởi sự mất giá của tiền tệ lãi suất cao. Theo UIP, quá trình này là khả năng kết thúc với một sự thay đổi trong tỷ giá hối đoái, với sự thay đổi sẽ theo hướng từ sự khác biệt giữa lãi suất, như là các biến độc lập và tỷ giá hối đoái là biến phụ thuộc. Để hình thành thuyết UIP ta đưa ra 5 giải thiết: 1. Không tồn tại chi phí giao dịch 2. Không tồn tại hàng rào chu chuyển vốn (thuế, quota…) 3. Kinh doanh tiền tệ quốc tế không chịu rủi ro quốc gia. 4. Các chứng khoán có chất lượng như nhau 5. Thị trường tiền tệ cạnh tranh hoàn hảo. Với những giả thiết này cho thấy những tài sản ghi bằng ngoại tệ và ghi bằng nội tệ có thể thay thế hoàn toàn lẫn nhau, nghĩa là không có bất cứ thay thế nào. Vậy lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa được hình thành như sau: Gọi: • r f là tỷ suất sinh lợi có hiệu lực khi đầu tư ra nước ngoài. • i h là là lãi suất trong nước. • i f là là lãi suất nước ngoài. • e f là giá trị tăng lên hay giảm xuống của một đồng ngoại tệ. Ta có: r f = (1+ i f )(1+ e f ) -1 Nếu việc đầu tư ra nước ngoài cũng có tỷ suất snh lợi bằng với đầu tư trong nước thì: r f = (1+ i f )(1+ e f ) -1 = i h Chúng ta có thể dùng công thức gần đúng: e f = i h - i f . Vậy: để có được sự cân bằng giữa lãi suất trong nước và đầu tư nước ngoài thì GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 6 sự thay đổi của ngoại tệ sẽ tương ứng với chênh lệch trong lãi suất. Như vậy, lý thuyết ngang giá lãi suất không phòng ngừa phát biểu rằng: tỷ giá hối đoái sẽ thay đổi theo chênh lệch lãi suất của hai quốc gia. Lưu ý: lãi suất ở đây là lãi suất danh nghĩa. 1.2.2 Các dạng biểu hiện của UIP. Gọi: • S là tỷ giá giao ngay hiện tại. • S e t là tỷ giá giao ngay dự tính. • R T = R là mức lãi suất/năm của đồng tiền nội tệ (định giá). • R C = R * là mức lãi suất/năm của đồng tiền ngoại tệ (yết giá). • Cho kỳ hạn 1 năm: Dạng số tuyệt đối: S 1 e =S 1+R 1+R ¿ Dạng tỷ lệ %: ∆S 1 e = R− R ¿ 1+R ¿ Gần đúng: ∆ S 1 e = R−R ¿ • Cho kỳ hạn t năm (t <1): Dạng số tuyệt đối: S t e =S n+ R n+ R ¿ Dạng tỷ lệ %: ∆ S t e =S R−R ¿ n+ R ¿ Gần đúng: GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 7 ∆S t e = R− R ¿ n • Cho kỳ hạn t năm (t >1): Dạng số tuyệt đối: S t e =S ∏ i=1 t (1+ R i ) (1+R i ¿ ) Dạng tỷ lệ: ∆ S t e = ∏ i=1 t (1+R i ) (1+R i ¿ ) −1 • Ý nghĩa UIP: UIP có thể biểu diễn ở dạng có ý nghĩa hơn như sau: S e 1 =R – R * Phương trình trên nói rằng, nếu thị trường là hoàn hảo, thì chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền phải phản ánh tỷ lệ biến động dự tính của tỷ giá giao ngay. R−R ¿ = S 1 e −S S R−R ¿ = S e 1 S −1 . Nếu lấy quan hệ giữa VND và USD, ta có: Phương trình trên cho thấy: với các nhân tố không đổi, khi tỷ giá giao ngay dự tính tăng, sẽ tạo áp lực tăng tỷ giá giao ngay hiện hành. Điều này xảy ra là vì, khi tỷ giá dự tính tăng, tức S e (USD/VND) tăng, nghĩa là USD dự tính là lên giá còn VND dự tính là giảm giá, làm cho các luồng vốn đầu cơ sẽ chạy ra khỏi VND để đầu tư vào USD, dẫn đến tăng cầu USD trên thị trường ngoại hối giao ngay, làm cho tỷ giá giao ngay hiện hành tăng. Như vậy, những dự báo về tỷ giá giao ngay đã trở thành lực lượng thị trường ảnh hưởng đến tỷ giá giao ngay hiện hành. 1.2.3 Hiệu ứng Fisher quốc tế. Để chứng minh cho lý thuyết UIP, lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE – International Fisher Effect) sử dụng lãi suất để giải thích tại sao tỷ giá hối đoái thay đổi theo thời gian, nhưng nó có liên quan mật thiết với lý thuyết ngang giá sức mua vì GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 8 lãi suất thường có sự quan hệ mật thiết với tỷ lệ lạm phát. Do đó, chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia có thể là kết quả chênh lệch trong lạm phát. Theo Fisher, lãi suất danh nghĩa sẽ tương đương với lãi suất thực và lạm phát. (1 + lãi suất danh nghĩa) = (1 + lãi suất thực) x (1 + tỷ lệ lạm phát). Với giả định thị trường là hoàn hảo và các dòng vốn có thể chuyển dịch tự do, lãi suất thực ở các nước sẽ tiến về mức cân bằng. Lúc này, một sự chênh lệch trong lãi suất danh nghĩa thể hiện chênh lệch lạm phát. Fisher đã kết luận: một nước có lãi suất cao tương đối so với một nước khác thì đồng tiền nước đó sẽ giảm giá tương đương với chênh lệch lãi suất. Lý thuyết này được gọi là hiệu ứng Fisher quốc tế. Vì Fisher đã giả định là lãi suất thực là bằng nhau ở mỗi quốc gia nên sự chênh lệch trong lãi suất danh nghĩa thể hiện trong chênh lệch lạm phát. Theo ngang giá sức mua, nước nào có lạm phát cao hơn thì đồng tiền nước đó giảm giá, vì vậy nước nào có lãi suất danh nghĩa cao hơn khi lãi suất thực là như nhau thì đồng tiền nước đó sẽ giảm giá. 1.2.4 UIP và hiệu ứng Fisher quốc tế được hình thành và duy trì như thế nào? Để trả lời câu hỏi này chúng ta xét 2 tình huống có thể xảy ra như sau: Gọi: • R VND là mức lãi suất /năm của VNĐ (định giá). • R USD là mức lãi suất /năm của USD (yết giá). • R USD VND là mức lãi suất đầu tư vào USD quy đổi thành VND. • Tình huống 1: Nếu R VND < R USD VND R VND <n× [ S t e S ( 1+ R USD n ) −1 ] Do R VND < R USD VND , nên: GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 9 • Đầu tư vào USD KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá sẽ có lãi nhiều hơn so với đầu tư vào VND. • Đi vay bằng VND KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá sẽ có chi phí thấp hơn so với đi vay bằng USD. • Nếu đồng thời đi vay VND và đầu tư USD KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá (tức kinh doanh chênh lệch lãi suất) sẽ có lãi. Hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất KHÔNG có bảo hiểm rủi ro tỷ giá tập trung vào việc đi vay đồng tiền có lãi suất cao là USD, và trở thành các lực lượng thị trường hình thành và duy trì UIP. Quá trình này diễn ra và tác động đến thị trường như sau: • Bước 1: Đi vay VND, làm cho lãi suất R VND tăng, tức làm cho vế trái của bất đẳng thức tăng. • Bước 2: Dùng số VND vay được để đi mua giao ngay USD, làm cho tỷ giá giao ngay S tăng, và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm. • Bước 3: Dùng số USD mua được để đầu tư, làm cho lãi suất R USD giảm, và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm. • Bước 4: Đi bán kỳ hạn toàn bộ gốc và lãi thu được bằng USD để nhận lại VND, làm cho tỷ giá S e t giảm và tác động làm cho vế phải của bất đẳng thức giảm xuống. Các bước từ 1 đến 4 được thực hiện đồng thời tại thời điểm hôm nay. • Bước 5: Tại thời điểm đến hạn, thu lãi kinh doanh trên 1 VND đi vay (đơn vị: VND), theo công thức: Lãi = [gốc + lãi) đầu tư quy T] – [(gốc + lãi) đi vay bằng T] Hoặc: L ã i= R USD VND −R VND n ¿ S t e S ( 1+ R USD n ) − ( 1+ R VND n ) GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang 10 Các bước kinh doanh chênh lệch lãi suất từ 1 đến 4 làm cho vế trái của bất phương trình tăng lên ( tức R VND tăng lên) và vế phải giảm xuống ( tức R USD VND giảm xuống); kết quả là bất phương trình có xu hướng vận động về trạng thái cân bằng. Khi vế trái bằng vế phải, thì mọi hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất sễ không còn thu được lãi, nên chúng tự động dừng lại, lúc đó hai đồng tiền (VND và USD) trở nên ngang giá lãi suất với nhau. Từ phân tích trên ta đi đến kết luận: Nếu thị trường ở trạng thái R VND < R USD VND , thì trạng thái này cũng chỉ tạm thời; các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân bằng trong dài hạn, tức R VND = R USD VND , đây chính là quy luật ngang giá lãi suất UIP. • Tình huống 2: Nếu R VND > R USD VND Lập luận tương tự để đi đến kết luận: Nếu thị trường ở trạng thái R VND > R USD VND , thì trạng thái này cũng chỉ là tạm thời; các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho hai vế trở nên cân bằng trong dài hạn, tức R VND = R USD VND , đây chính là quy luật ngang giá lãi suất UIP. Kết luận: Với các giả thiết đã cho, thì các lực lượng thị trường luôn có xu hướng làm cho lãi suất của các đồng tiền khác nhau là ngang nhau khi quy về một đồng tiền chung.Như vậy, quy luật UIP là quy luật của thị trường làm cho lãi suất của các đồng tiền trở nên ngang giá; do đó, UIP chính là quy luật 1 giá trên thị trường tiền tệ. GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp [...]... lãi suất không giải thích được sự biến động của tỷ giá PHẦN 3 KIỂM ĐỊNH SỰ TỒN TẠI CỦA UIP TRONG DÀI HẠN 3.1 Kiểm định UIP trong dài hạn Do hạn chế về số liệu dài hạn trong kiểm định UIP ở Việt Nam nên chúng tôi kiểm định UIP trong dài hạn của các nước khác theo số liệu và công trình nghiên cứu của các nhà kinh tế học quốc tế Kiểm định UIP sử dụng lãi suất của các trái phiếu chính phủ của các nước... của USD có phải là một dự báo không thiên lệch trong sự biến động trong tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ hay không Nếu đúng, các nhà kinh doanh chênh lệch sẽ không có cơ hội kinh doanh kiếm lời do chênh lệch lãi suất Và có nghĩa chính phủ không sử dụng bất kỳ quyền kiểm soát nào và thị trường vốn cân bằng 2.2 Kiểm định UIP giữa Việt Nam và Mỹ Kết Quả Eview: GVHD: Thầy Quách Doanh Nghiệp Trang... của đôla Mỹ là có tương quan Tuy nhiên mối tương quan là rất yếu, hệ số góc chỉ bằng 0,011614 trong khi nếu ngang giá lãi suất không phòng ngừa tồn tại thì giá trị này phải bằng 1.Như vậy có thể kết luận ngang giá lãi suất ở Việt Nam không tồn tại vì chênh lệch lãi suất giữa VND và USD chỉ giải thích một phần rất nhỏ trong tỉ giá giao ngay tương lai của đôla Mĩ 2.3 Kiểm định UIP ngắn hạn giữa các... tương lai của đôla Mỹ là không • H1: β≠0 (giữa X và Y có ý nghĩa là giữa chênh lệch lãi suất giữa VND – USD và biến động tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ là có tương quan) Nhìn vào kết quả kiểm định ta thấy: hệ số gốc của mô hình β bằng 0.011614 với giá trị thống kê z bằng 2,4377 > 2,355 = z α/2 Như vậy giả thiết Ho bị bác bỏ, nghĩa là chênh lệch lãi suất giữa VND – USD và biến động tỷ giá... quan hệ tuyến tính giữa chênh lệch lãi suất giữa VND – USD và biến động tỷ giá giao ngay trong tương lai của đôla Mỹ là 11.44% Nói cách khác, chỉ có 11.44% biến động trong tỷ giá giao ngay tương lai giải thích mối quan hệ tuyến tính với tỷ giá Chúng ta kiểm định mối quan hệ này, giả thuyết: • H0: β=0 (giữa X và Y không có mối quan hệ nghĩa là giữa chênh lệch lãi suấ giữa VND – USD và biến động trong... ngừa (UIP) còn được gọi là hiệu ứng Fisher quốc tế, qui định mối liên hệ chính xác giữa lãi suất tương đối và tỉ giá hối đoái cùa 2 quốc gia, một nhà đầu tư đầu tư một cách định kì vào các chứng khoán ở nước ngoài sẽ được tỉ suất sinh lợi bình quân bằng với tỉ suất sinh lợi có thể đạt được trong nước Qua kiểm định UIP bằng mô hình và những chứng minh qua các công trình nghiên cứu cả trong ngắn hạn và. .. cuộc khảo sát của Froot và Thaler (1990) và từ khoảng - 0,6 ở các quan sát theo 6 tháng đến -0,4 ở 12 tháng Hầu hết các trường hợp nó đều để bác bỏ giả thuyết rằng β=1 và khi đó lý thuyết UIP bị bác bỏ, ngoài ra các sai số chuẩn của các tham số là khá lớn và R2 thấp Đặc biệt trong ngắn hạn cho thấy tỷ giá hối đoái di chuyển nghịch với lãi suất 2.4 Giải thích tại sao UIP không tồn tại trong ngắn hạn Trong... tồn tại; bởi lẽ trong trường hợp này, không ai có thể biết được liệu trong tương lai, tỷ giá sẽ biến động theo khuynh hướng nào và biến động đến đâu Nhiều nhà nghiên cứu tin rằng tỷ giá hối đoái thực phải biến động theo bước ngẫu nhiên bởi lẽ bước ngẫu nhiên thể hiện tính hiệu quả của thị trường, theo nghĩa, mọi biến động trong giá cả và tỷ giá hối đoái đều phản ánh chính xác thông tin thị trường và. .. ngoại tệ phải bán cho ngân hàng và kiểm soát chặt chẽ các giao dịch mua bán ngoại tệ tại các địa điểm mua bán ngoại tệ Vào ngày 18/8/2010, NHNN đã điều chỉnh tăng tỷ giá liên ngân hàng lên hơn 2% (từ 18.544VND/USD lên 18.932 VND/USD) và giữ nguyên biên độ Hiện nay tỷ giá liên ngân hàng đang được chốt tại 20828 VND 2.4.4 Những trở ngại tài chính và sự không hoàn hảo của thị trường vốn Những nhân tố khác... phiếu/ phiên, làm cho các nhà đầu tư đang dần rời bỏ thị trường làm cho tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam giảm Ngoài ra yếu tố rủi ro (gồm rủi ro vỡ nợ và rủi ro chính trị) cũng là nguyên nhân khiến cho UIP không được duy trì • Rủi ro vỡ nợ xảy ra khi người phát hành chứng khoán không có khả năng thanh toán các khoản tiền lãi và tiền gốc các khoản nợ Nếu tài sản có rủi ro vỡ nợ cao . Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM Khoa: Tài Chính Doanh Nghiệp Bộ môn: Tài chính quốc tế Đề tài: Kiểm định sự tồn tại UIP giữa thị trường Mỹ và Việt Nam. lệch lãi suất. Và có nghĩa chính phủ không sử dụng bất kỳ quyền kiểm soát nào và thị trường vốn cân bằng. 2.2 Kiểm định UIP giữa Việt Nam và Mỹ. Kết Quả