Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận chi tiết về diễn biến thị trường tài chính, thị trường chứng khoán, khu vực ngân hàng, khu vực phi ngân hàng số liệu chính xác, biểu đồ chi tiết cụ thể, minh họa rõ nét kiến thức tổng quan và phân tích sắc sảo. đạt điểm 10 khoa tài chính doanh nghiệp trường kinh tế quốc dân
TIỂU LUẬN: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 Tổng quan cơng cụ phái sinh 1.1.1 Khái niệm Có nhiều quan niệm khác công cụ phái sinh sau: Theo Jonh Downes Jordan Elliot Goodman “Cơng cụ phái sinh hợp đồng có giá trị phụ thuộc vào kết hoạt động tài sản, tài gốc, số cơng cụ đầu tư khác.” Trong giáo trình đào tạo học viện chứng khốn Australia “Cơng cụ phái sinh hợp đồng có xác định thời gian thực cụ thể để mua bán hàng hóa cụ thể (như lúa mì len….) cơng cụ tài (như cổ phiếu số…)” Qua nghiên cứu số giáo trình chứng khốn, theo tôi: Công cụ phái sinh công cụ phát hành sở cơng cụ có như: cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất số thị trường, nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận 1.1.2 Sự đời phát triển công cụ phái sinh Hợp đồng kỳ hạn có từ thời Trung cổ, hình thành nhằm đáp ứng nhu cầu cho người nơng dân thương gia Nó hình thành để cung cầu người nông dân nhà buôn Sở mậu dịch Chicago (CBT) sàn giao dịch công cụ phái sinh lớn giới, thành lập năm 1848, hợp đồng kỳ hạn loại hàng hóa khác chuẩn hóa số lượng chất lượng để đưa vào giao dịch Hợp đồng quyền chọn giao dịch Châu Aau Mỹ vào khoảng kỷ 18 Đầu năm 1900, nhóm cơng ty thành lập Hiệp hội nhà môi giới tự doanh quyền chọn nhằm tạo chế để người mua người bán gặp Tuy nhiên thị trường quyền chọn Hiệp hội nhà mơi giới tự doanh có hai nhược điểm: - Khơng có thị trường thứ cấp - Khơng có chế đám bảo người phát hành quyền tôn trọng hợp đồng Vào năm 1973, Sở mậu dịch Chicago thành lâp Sở giao dịch quyền chọn Chicago với mục tiêu giao dịch quyền chọn cổ phiếu Từ thị trường quyền chọn ngày trở nên phổ biến với nhà đầu tư Vào năm 1980, cá thị trường pưhát triển hợp đồng quyền cọn ngoại tệ, quyền chọn số cổ phiếu quyền chọn hợp đồng tương lai Sở giao dịch quyền chọn Chicago giao dịch quyền chọn dựa số S&P100 S&P500 1.1.3 Vai trị cơng cụ phái sinh Thị trường chứng khốn Sử dụng Cơng cụ phái sinh để phịng ngừa rủi ro có ưu điểm bật so với cơng cụ tài khác như: - Cơng cụ phái sinh giúp nhà đầu tư tiết kiệm đc phần chi phí, giảm thiểu rủi ro - Chứng khoán phái sinh niêm yết sở giao dịch sở đóng vai trị trung gian bên mua, bên bán đảm bảo việc thực thi điều khoản hợp đồng - Công cụ phái sinh phươn tiện giúp nhà đầu tư bảo vệ lợi nhuận, giảm bớt khoản lỗ xảy tài sản mình, công cụ phái sinh giúp người tham gia giao dịch thị trường chứng khốn phái sinh chuyển rủi ro tài sản sang người sẵn sàng chấp nhận rủi ro 1.1.4 Các lợi hoạt động tính hiệu Chi phí giao dịch thấp Điều làm cho việc chuyển hướng từ ccác giao dịch giao sang phái sinh ngày dễ dàng hấp dẫn Tính khoản thị trường cao hản so với thị trường giao Các giao dịch bán khống thực dễ dàng hợn Thị trường phaí sinh giúp tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Cơng cụ tài phái sinh sản phẩm kinh tế đại, Kỹ thuật tài địi hỏi trình độ hiểu biết phát triển định kinh tế 1.1.5 Hạn chế áp dụng công cụ phái sinh Một số hạn chế khíuử dụng cơng cụ phái sinh thị trường chứng khốn vào thị trường chứng khốn tóm tắt sau: Cơng cụ phái sinh xem phương tiện để nhà đầu tư sử dụng cho mục đích bất trốn thuế, làm sai lệch báo cáo tài chính, tránh né chuẩn mực kế toán, quy chế giám sát tài Với hình thức mở tài khoản bảo chúng khoảng 1% so với giá trị hợp đồng cần mua doanh nghiệp khống chế số lượng hợp đồng 100 lần, dễ dẫn đến xáo trộn thị trường Đòn bẩy nợ kinh tế Dễ xảy tình trạng đầu trục lợi, tạp biến động thị trường khơng có giám sát tốt, khả biến sàn giao dịch thành nới thao túng giá điều khó tránh khỏi Khi ap dụng công cụ phái sinh vào thị trường chứng khoán tạo nguy khoản cao số loại chứng khốn Quy mơ thị trường phát triển đến mức độ áp dụng công cụ phái sinh 1.2 Công cụ phái sinh chủ yếu thị trường chứng khoán Về công cụ phái sinh bao gồm loại sau: 1.2.1 Căn vào phương thức giao dịch thị trường Căn vào phương thức giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh chia thành nhóm - Chứng khốn phái sinh OTC (Over the counter) - Chứng khoán phái sinh niêm yết 1.2.2 Căn theo điều kiện hợp đồng Căn theo điều kiện hợp đồng chứng khoán phái sinh chia thành : 1.2.2.1 Hợp đồng quyền chọn Là quyền ghi hợp đồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua quyền bán số chứng khoán xác định trước khoảng thời gian định với mức giá xác định, có ba bên tham gia: Bên thứ nhất: Người mua quyền lựa chọn Bên thứ hai: Người viết quyền lựa chọn đồng thời người bán quyền Bên thứ ba: Cơ quan quản lý, đảm bảo cho giao dịch nêu hợp đồng thực Đặc điểm hợp đồng quyền chọn: - Vị mua người mua quyền có quyền thực hay khơng thực quyền, cịn vị bán phái có nghĩa vụ thực quyền bên mua yêu cầu - Người mua quyền phái trả cho người bán quyền khoản phí xem giá quyền chọn - Ngày thực quyền người mua quyền định kỳ hạn Mục đích sử dụng quyền chọn yếu tố cấu thành quyền chọn Mục đích sử dụng quyền chọn: - Phòng ngừa rủi ro biến động giá tài sản sở tương lai - Đầu tìm kiếm lợi nhuận dựa biến động giá tài sản sở tương lai - Kinh doanh chênh lệch giá: Tận dụng hội chênh lệch giá để tìm kiếm lợi nhuận Những yếu tố cấu thành quyền chọn: Tên hàng hóa sở khối lượng mua theo quyền Loại quyền Mức giá thực + Những mức giá liên quan đến quyền chọn Có nhiều mức giá nhiều yếu tố khác ảnh hưởng đến giá quyền chọn: Giá hành chứng khoán nguồn, giá thực hiện, thời gian hết hạn, lãi suất ngắn hạn phi rủi ro suốt thời hạn quyền, mức dao động dự đoán mức lãi suất thời hạn quyền Giao dịch quyền chọn: Giao dịch hợp đồng quyền chọn: - Được tổ chức thực sàn giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn cách chuyên nghiệp - Việc thực hợp đồng hỗ trợ sàn giao dịch - Mọi nhu cầu mua bán thể bảng điện tử, đối tác vô danh - Những quy định hoạt động giao dịch đảm bảo công bằng, công khai minh bạch - Đảm bảo trật tự hoạt động thị trường, đặc biệt điều kiện giao dịch sôi động - Trên thị trường OTC Thực quyền chọn : Hiện tồn hai dạng quyền kỳ hạn người mua quyền định, việc xác định dàng quyền thực dẫn đến mức phí khác mua bán quyền chọn - Quyền chọn kiểu Mỹ - Quyền chọn kiểu châu Âu Lợi nhuận rủi ro hợp đồng quyền chọn: - Đối với vị mua: Mua quyền chọn tạo lợi nhuận tiềm khơng giới hạn giá chứng khốn tăng khí khoản lỗ rủi ro giá cổ phiếu giảm xuống phạm vi giới hạn khoản phí trả trước cho việc mua quyền chọn Tương tự, mua quyền chọn bán mang lại khoản lợi nhuận không giới hạn giá cổ phiếu giảm xuống khoản lỗ tối đa giá cổ phiếu tăng lên phần phí quyền chọn ban đầu - Đối với vị bán: Người bán hợp đồng quyền chọn mục tiêu người bán hợp đồng kiếm thêm tiền phí quyền chọn người mua trả Số lợi tức đơi cộng vào tổng số lợi nhuận danh mục đầu tư 1.2.2.2 Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng kỳ hàn thỏa thuận người mua người bán chấp thuận thực giao dịch hàng hóa với - khối lượng xác định thời điểm xác định tương lai với mức giá giao dịch ấn định vào ngày hôm Lợi nhuận rủi ro hợp đồng kỳ hạn: Theo hợp đồng có hai bên tham gia việc ký kết Như vậy, việc tham gia vào hợp dồng kỳ hạn, hai bên giới hạn rủi ro tiềm hạn chế lợi nhuận tiềm Vì có hai bên tham gia vào hợp đồng, bên phụ thuộc vào bên việc thực hợp đồng Điểm khác hợp đồng kỳ hạn giao dịch giao ngay: Hợp đồng giao ngay, hàng hóa trao đổi việc tốn tiến hành vịng ngày giao dịch kể từ ký kết hợp đồng Đối với hợp đồng kỳ hạn, thời hạn kết thúc giao dịch để lùi lại khoảng thời gian tương lai 1.2.2.3 Hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai cam kết văn việc chuyển giao tài sản cụ thể hay chứng khốn vào ngày tương lai với mức giá thỏa thuận thời điểm Lợi nhuận rủi ro hợp đồng tương lai: Điểm khác biệt mà hợp đồng tương lai khắc phục nhược điểm hợp đồng kỳ hạn là: - Niêm yết Sở giao dịch - Xóa bỏ rủi ro tín dụng - Tiêu chuẩn hóa - Điểu việc đánh giá theo mức giá thị trường Điểm khác hợp đòng tương lai hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai hợp đồng chuẩn hóa, hợp đồng kỳ hạn khơng chuẩn hóa Hợp đồng tương lai thỏa thuận mua bán qua người mơi giới cịn hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận mua bán trực tiếp hai bên ký hợp đồng Hợp đồng tương lai mua bán thị trường chứng khoán tập trung Hợp đồng kỳ hạn mua bán thị trường phi tập trung 1.2.2.4 Hợp đồng hoán đổi Trong lĩnh vực tài chính, hợp đồng hốn đổi, hay cịn gọi hợp đồng SWAP, công cụ tài phái sinh (derivative) hai bên đối tác trao đổi dòng tiền (cash flow) lấy dòng tiền khác bên Những dòng tiền gọi nhánh swap (legs), dòng tiền tính tốn dựa số ước tính định Các hợp đồng hoán đổi thường dùng để phịng ngừa loại rủi ro tài (như rủi ro lãi suất thay đổi, rủi ro tỉ giá, rủi ro giá cổ phiếu), để hưởng ưu đãi dành cho công ty nước, để nhằm mục đích đầu II Chức đặc điểm thị trường chứng khoán phái sinh Chức tương tự thị trường chứng khốn, thị trường CKPS hiểu nơm na chợ nơi mà người mua người bán giao lưu trao đổi hang hóa với Vì thế, mặt thị trường CKPS mang đầy đủ chức thị trường hàng hóa nói chung chức tạo tình khoản, nâng cao tính hiệu liên kết thị trường; mặt khác, thị trường có số chức riêng biệt như: chức dự báo phát giá, chức chuyển đổi rủi ro Sau chức thị trường CKPS: 1.1.Chức dự báo phát giá Điều xuất phát từ đặc điểm hang hóa thị trường này: hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn,… Các mức giá tương lai ấn định hợp đồng phản ánh dự báo người mua người bán giá loại hàng hóa tương lai Như vậy, thị trường có tổ chức, mức giá chung sở giao dịch tổng hợp phản ánh dự báo thị trường giá cả, mức cung cầu loại hàng hóa tương lai Dĩ nhiên điều có ích nhà quản lí, nhà hoạch định chiến lược thơng tin sở cho họ lập nên kế hoạch sản xuất kinh doanh cách hợp lí hơn, có sở mà câu hỏi giá cả, mức cung cầu thị trường hang hóa tương lai thị trường dự báo trước Ví dụ, mức giá thống kê mà sở giao dịch CME đưa hang hóa X hợp đồng tương lai năm dự đốn thị trường hàng hóa thời điểm năm sau, thơng tin có ích với người tham gia sản xuất kinh doanh hàng hóa X 1.2 Chức chuyển đổi rủi ro Như đề cập hàng hóa CKPS, thực chất “đóng gói rủi ro” để mua bán lại thị trường Tất nhiên rủi ro cao ln ln kèm với lợi nhuận kì vọng lớn, gói rủi ro chuyển từ chủ thể không muốn chấp nhận rủi ro( hoạt động kinh doanh) sang chủ thể muốn sở hữu rủi ro để tìm kiếm lợi nhuận( nhà đầu cơ) Rủi ro thay đổi giá tồn nhà kinh doanh ln mong muốn giá biến động để xây dựng kế hoạch lâu dài cho riêng mình, cịn người đầu hi vọng giá biến động để tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá Vậy nên xảy trao đổi rủi ro bên 1.3 Chức tạo tính khoản cho chứng khốn phái sinh Tính khoản cho chứng khốn có nghĩa khả ln chuyển chứng khốn Tính khoản cao có nghĩa ln chuyển chứng khốn thị trường dễ dàng Thị trường CKPS tạo nhằm mục đích kết nối cách nhanh người mua người bán với số lượng người mua bán vô lớn với nhu cầu đa dạng Việc cho phép nhà đầu tư thực giao dịch thông qua sàn điện tử, sử dụng phương thức bù trừ tất giao dịch, sở giao dịch cho phép hợp đồng mua bán cách nhanh chóng Ví dụ người bán muốn bán hợp đồng tương lai hàng hóa X với thời han tháng, đợi thời gian để chờ đợi người có nhu cầu phù hợp với sản phẩm Khi có thị trường, việc tham gia vào thị trường niêm yết sản phẩm thị trường giúp cho bán sản phẩm cách nhanh chóng 1.4 Chức nâng cao tính hiệu liên kết thị trường Một thị trường tương lai hoạt động tâm điểm nơi mà người mua người bán gặp nhanh chóng Điều làm nâng cao tính hiệu thị trường băng cách cắt giảm chi phí tìm kiếm đối tác Người bán ln ln biết tìm kiêm người mua đâu va ngược lại, họ không cần phải tìm Vậy thị trường tiết kiệm chi phí thời gian Hơn nữa, thị trường tương lai mang tính tồn cầu liên kết thị trường nhỏ lại với Với thị trường lớn, số lượng người tham gia đông đảo với lượng sản phẩm đa dạng giúp cho thị trường tránh tình trạng độc quyền địa phương( thị trường nhỏ dễ bị chi phối thị trường lớn) Một thị trường có quy mơ lớn giúp cho mối quan hệ sản phẩm liên quan với trở nên ổn định hơn, dẫn đến rủi ro giảm đáng kể Đặc điểm thị trường CKPS Thị trường CKPS hình thành từ sớm, giao dịch thị trường vào đầu kỷ 18, giao dịch giá lúa tương lai thị trường giao dịch lúa gạo dojima Qua hàng trăm năm hình thành phát triển, thị trường CKPS hiên xuất khắp nhiều nơi giới với hai hình thức tổ chức thị trường tập trung( sở giao dịch) thị trường phi tập trung( gọi OTC) Sau tổng hợp điểm giống khác thị trường Thị trường OTC Điểm giống Thị trường sở giao dịch • • Đều thị trường có tổ chức, chịu quản lý Nhà nước Hoạt động thị trường chịu chi phối hệ thống luật lệ nước sở Điểm khác • Khơng có địa điểm cụ thể • • • • • Giao dịch chế thương lượng thỏa thuận giá chủ yếu Trên thị trường có nhiều mức giá chứng khoán phái sinh thời điểm Độ rủi ro giao dịch cao Giao dịch diễn trực tiếp nên tốn thời gian người tham gia Khối lượng giao dịch lớn • Có địa điểm cụ thể • Giao dịch phương thức đấu giá tập trung Chỉ có mức giá chứng khoán thời điểm Độ rủi ro giao dịch thấp Giao dịch diễn nhanh chóng thuận lợi tốn chi phí Khối lượng giao dịch nhỏ • • • • III Một số thị trường chứng khoán phái sinh giới Thị trường chứng khoán phái sinh Anh Năm 1982, SGD HĐTL quốc tế London (LIFFE) thành lập với sản phẩm phái sinh lãi suất tiền tệ Đến năm 1992, LIFFE sáp nhập với The London Traded Options Market (LTOM) đổi tên thành SGD HĐTL quyền chọn quốc tế London Sau LIFFE tiếp tục sáp nhập với The London Comodity Exchange (LCE) năm 1996 cung cấp cho thị trường loại sản phẩm chứng khoán phái sinh bao gồm HĐTL, quyền chọn tiền tệ, chứng khoán vốn hàng hóa Năm 2002, LIFFEtrở thành thành viên Euronext Năm 2007,NYX hình thành từ việc sáp nhập Euronext với NYSE Group[4] NYX bao gồm SGD quốc gia Mỹ, Anh, Pháp, Bỉ, Hà Lan Bồ Đào Nha, hoạt động hai lĩnh vực chứng khốn vốn chứng khốn phái sinh Tính đến cuối năm 2007, có 4.000 cơng ty niêm yết NYXvới trị giá vốn hóa khoảng 30,5 nghìn tỷ USD KLGD chứng khốn vốn bình qn 141 tỷ USD/ngày, tương đương với 1/3 tổng giá trị giao dịch toàn giới[5] Như vậy, SGDCK phái sinh London thành viên NYX, thương hiệu LIFFE trở thành biểu tượng cho mảng giao dịch chứng khoán phái sinh NYX châu Âu bao gồm TTCK phái sinh Amsterdam, Brussels, Lisbon, London Paris Xét hệ thống luật pháp, thành viên NYX phải tuân theo luật nước sở quy định chung tập đồn Mỗi thị trường có quy định riêng biệt chi tiết hợp đồng, ví dụ loại tiền giao dịch, thời gian giao dịch, độ lớn hợp đồng… khơng thể có quy định chung cho thị trường NYX Tại Anh, SGDCK phái sinh London chịu quản lý giám sát trực tiếp The Financial Services Authority (FSA) FSA tổ chức độc lập không trực thuộc phủ hoạt động theo luật Financial Services and Markets Act 2000 Tuy nhiên, thành viên tập đoàn liên sở NYX thị trường châu Âu, Sở London phải tuân theo số quy định chung Euronext MiFID (Market in Financial Instruments Directive) quy định Rule I, bao gồm quy định chung cho tất thị trường phái sinh châu Âu thuộc Euronext Khác với CBOE Mỹ, HĐTL giao dịch nhiều so với hợp đồng quyền chọn London nói riêng LIFFE nói chung Năm 2007, số HĐTL chiếm 72% tổng khối lượng giao dịch (KLGD) SGD London 60% LIFFE[6] Một đặc điểm dễ nhận thấy qua thống kê hàng năm SGD chứng khoán phái sinh London KLGD HĐTL lãi suất ngắn hạn quyền chọn HĐTL lãi suất ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn tổng số khối lượng hợp đồng giao dịch Từ năm 2007, LIFFE mở rộng thời gian giao dịch từ sáng đến 21 (giờ London), để hợp đồng Three month Euribor future giao dịch bốn thị trường lớn châu Á châu Úc Singapore, Hong Kong, Tokyo Sydney Việc mở rộng sang thị trường châu Á châu Úc yếu tố đóng góp vào mức tăng cao khối lượng hợp đồng giao dịch năm 2007 Tất giao dịch SGDCK phái sinh London thực qua hệ thống giao dịch LIFFE CONNECT®, hệ thống Sở tự thiết kế phát triển thay hoàn toàn cho phương thức giao dịch đấu giá mở từ năm 2000 Hiện tại, LIFFE CONNECT® sử dụng cho tất thị trường phái sinh châu Âu hệ thống liên sở NYX 837 khách hàng từ 31 quốc gia giới 2.Thị trường chứng khoán phái sinh Singapore TTCK phái sinh Singapore xây dựng từ năm 1984 Vào thời điểm này, phương thức giao dịch chủ yếu khớp lệnh sàn Từ 2004, SGDCK Singapore (SGX) đưa giao dịch trực tuyến vào hoạt động, tạo thành bước ngoặt thật cho thị trường Hiện 92% KLGD chứng khoán phái sinh chủ yếu thực qua giao dịch trực tuyến Singapore đứng thứ giới tổng KLGD quyền chọn cổ phiếu, đứng thứ Châu Á lĩnh vực Phương châm phát triển thị trường phái sinh quốc đảo là: (i) Phát triển thị trường phái sinh bền vững với tham gia nhà đầu tư có đầy đủ thơng tin; (ii) Đảm bảo thị trường có tính khoản cao, trật tự, hiệu cơng bằng; (iii) Khuyến khích phát triển sản phẩm sáng tạo đáp ứng nhu cầu cân đối lợi nhuận - rủi ro thành viên tham gia thị trường Trên thị trường phái sinh Singapore có 04 loại hợp đồng phái sinh chủ yếu là: Các hợp đồng phái sinh cổ phiếu; Các hợp đồng phái sinh hàng hóa; Các hợp đồng phái sinh lãi suất; Các hợp đồng phái sinh ngoại hối Các sản phẩm phái sinh tài phổ biến thị trường Singapore là: HĐTL số Nikkei, HĐTL số cổ phiếu MSCI Đài Loan, HĐTL số cổ phiếu MSCI Singapore, quyền chọn cổ phiếu (structured warrant) Singapore đứng nhóm 10 thị trường giao dịch HĐTL số cổ phiếu lớn giới Các sản phẩm phái sinh hàng hóa Singapore chủ yếu giao dịch thị trường OTC, thông qua công ty SGX AsiaClear, trực thuộc SGDCK Singapore – CtyTNHH toán, bù trừ giao dịch chứng khoán phái sinh OTC nhằm phòng ngừa rủi ro giao dịch Hiện Singapore đứng thứ giới giao dịch chứng khốn phái sinh hàng hóa, với tốc độ tăng trưởng TTCK phái sinh OTC từ năm 2004 đến 2006 46%/3 năm Các sản phẩm phái sinh hàng hóa Singapore chủ yếu vận tải biển dầu khí Thị trường chứng khốn phái sinh Mỹ TTCK phái sinh Mỹ có bề dày lịch sử 160 năm, đời thị trường hợp đồng tương lai hàng hóa Chicago Board of Trade (CBt) năm 1848, sau Chicago Mercantile Exchange (CME) năm 1898 Tiếp loạt trường hợp đồng tương lai quyền chọn đời Hiện tại, có thị trường quyền chọn đăng ký hoạt động với U.S Securities and Exchange Commision (SEC) 12 thị trường hợp đồng tương lai chịu giám sát Commodity Futures Trading Commission (CFTC) 3.1 Quy chế kinh doanh hợp đồng phái sinh Mỹ Xét tổng thể, thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ hoạt động khuôn khổ hệ thống luật hai cấp: luât lien bang quy định tổ chức tự quản Sở giao dịch, hiệp hội công ty chứng khoán, Hiệp hội nhà giao dịch hợp đồng tương lai Có quan trực thuộc qc hội thực việc giám sát thị trường chứng khoán phái sinh SEC CFTC Trong SEC ủy ban chứng khốn giao dịch Mỹ, có nhiệm vụ cưỡng chế thi hành luật chứng khoán lien bang quản lý thị trường chứng khốn ngành cơng nghiệp chứng khốn SEC tổng thống F.D Roosevelt thành lập để gây dựng lại lòng tin thị trường sau Đại khủng hoảng thị trường chứng khoán vào năm 1929 Đại suy thoái kinh tế SEC bảo vệ nhà đầu tư, trì thị trường cơng bằng, trật tự, hiệu quả, tạo điều kiện thuận lợi cho trình tạo vốn Thực tế SEC quan thiên quản lý thị trường chứng khoán với công cụ vốn cổ phiếu, trái phiếu, nhiên SEC lại phải tham gia quản số chứng khoán lãi suất Trong thời gian gần đây, sản phẩm trịu tượng ssos biến động giá quyền chọn, thời tiết số vùng cững giao dịch sàn chứng khoán phái sinh Mỹ Tất tạo nên phong phú thể phát triển cao thị trường chứng khoán phái sinh lớn giới 3.3 Sở giao dịch chứng khoán phái sinh Mỹ Ở Mỹ có nhiều sàn giao dịch chứng khốn phái sinh khác nhau, nhiên CME sàn giao dịch mà nhà đầu tư cần biết CME sàn giao dịch lâu đời giới sàn giao dịch hợp đồng tương lai lớn giới CME kết hợp lịch sử hai thị trường chứng khoán phái sinh tương lai quyền chọn CBOT CME CBOT thành lập từ năm 1848, thị trường bán hợp đồng kỳ hạn Năm 1865, hàng hóa quyền chọn tiêu chuẩn hóa CBOT Năm 1898, CME đời trở thành đối thủ đáng dờm cho CBOT Nguyên gốc CME gọi Chicago Butter and Egg Boad mở cửa vào năm 1898 lấy tên CME từ năm 1919 Để nhanh chóng phát triển đối chọi lại với đối thủ tầm cỡ, CMe bắt đầu với sản phẩm dịch vụ tiên tiến Vào năm lấy tên thức, Cme cho đời trung tâm tốn bì từ CME nhằm bảo đảm cho tất giao dịch CME Đến năm 1961, CME bắt đầu đưa sản phẩm tương lai thị đông lạnh Vào năm 1970, 1980 CME bắt đầu đưa sản phẩm tương lai tài chuyển đổi từ giao dịch sàn sang giao dịch điện tử Năm 2002, CME trở thành sàn giao dịch công khai đầu tiên, cổ phiếu CME niêm yết sở giao dịch chứng khoán New York Năm 2007 năm đánh dấu cho sáp nhập hoành tráng hai cường quốc phái sinh, CBOT CME hợp với tên CME Group Hiện CME Group sàn giao dịch phái sinh đa dạng hàng đầu giới, cung cấp hợp đồng tương lai quyền chọn với phạm vi rộng sản phẩm chuẩn mực có sẵn sàn giao dịch Trong năm 2010, khối lượng giao dịch đạt tỷ hợp đồng, trị giá 9, nghìn tỷ USD, với 83% giao dịch thực điện tử Các thành phần tham gia cờ thị trường rơi vào hai loại chính: nhà bảo hiểm rủi ro (hedger) nhà đầu Hedger tham gia thị trường bao gồm: nông dân, thương nhân, nhà chế biến thực phẩm, sản xuất thức ăn chăn nuôi, nhà xuất nhà nhập Có thể nói CME thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ thị trường phát triển giới Bởi lẽ so sánh CME với Singapore Exchange hay Korea Exchange ta thấy CME có đa dạng hồn thiện nhiều Thứ nhất, CME tách riêng hoàn toàn độc lập với sàn giao dịch cổ phiếu trái phiếu Trên CME có giao dịch phái sinh sản phẩm phái sinh Điều giúp nhà đầu tư dễ dàng việc giao dịch mình, nhiên có hạn chế gây khó khăn cho quan giám sát nhà nước Trong SGX KRX lại sàn kết hợp chứng khoán chứng khoán phái sinh Thứ hai, sản phẩm CME có đa dạng phong phú sàn giao dịch khác Cụ thể sản phẩm CME bao trùm nhiều lĩnh vực đời sống, tù nông nghiệp đến lượng, vốn, forex, kim loại, bất động sản, lãi suất, thời tiết Trong SGX có nhóm sản phẩm vốn, cổ tức lãi suất Trong nhóm sản phẩm sàn CME có số lượng sản phẩm nhiều hẳn SGX Ví dụ với nhóm sản phẩm phái sinh vốn, CME có tới 40 sản phẩm SGX có 10 sản phẩm Thứ ba, sản phẩm CME tiêu chuẩn hóa cách hồn thiện Nó trở thành tiêu chuẩn để nhiều sàn phái sinh khác giới áp dụng với sản phẩm CÁC XU THẾ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG PHÁI SINH THẾ GIỚI I, Thị trường phái sinh OTC trở thành trung tâm thị trường phái sinh toàn cầu Trong năm 1987, số hợp đồng lãi suất, hợp đồng hoán đổi ngoại tệ hợp đồng quyền chọn lãi suất thị trường OTC lớn 20% so với số lượng lưu hành thị trường phái sinh có tổ chức, đến năm 1995 lớn 95% Càng ngày thị trường phái sinh thể vị trí vượt trội với tính mềm dẻo, tùy biến hợp đồng OTC quy định hoạt đơng thuận lợi chúng • Bảng : thị trường OTC phái sinh toàn cầu Đơn vị : tỷ USD Chỉ tiêu Hợp đồng ngoại hối HD lãi suất HD cổ phiếu HD hàng hóa Phái sinh tín dụng Tổng • 2006 40.179 2007 56.238 2008 49.753 2009 49.181 2010 57.796 T6/2011 64.698 291.987 393.138 418.678 449.875 465.260 553.880 7.485 8.469 6.494 5.937 5.635 6.841 6.938 8.455 4.427 2.944 2.922 3.197 28.650 57.894 41.868 32.693 29.898 32.409 428.131 595.341 591.963 603.900 601.046 707.569 Bảng : thị trường có tổ chức phái sinh tồn cầu Đơn vị : tỷ USD Chỉ tiêu Giao dịch 2006 2007 2008 2009 2010 T6/2011 tương lai Hợp đồng lãi suất HD ngoại hối HD cổ phiếu Tổng Giao dịch quyền chọn HD lãi suất HD ngoại hối HD cổ phiếu Tổng 24.476 26.769 18.732 20.627 21.013 28.933 161 1030 25.668 158 1110 28.038 95 656 19.483 144 966 21.737 170 1.128 22.311 205 1.197 30.335 38.116 78 5.527 43.722 44.281 132 6.624 51.039 33.978 124 4.272 38.376 46.429 147 4.803 51.379 40.930 144 4.560 45.634 47.105 183 5.219 52.507 II, Giá trị hợp đơng phái sinh lãi suất có vị trí dẫn đầu 1, Tại thị trường OTC Các hợp đồng phái sinh lãi suất chiếm tỉ trọng 80%, tiếp sau hợp đồng phái sinh ngoại hối chiếm tỷ trọng khoảng 10% tổng giá trị thị trường Các hợp đồng phái sinh tín dụng, cổ phiếu hàng hóa chiếm tỷ nhỏ 2, Tại thị trường có tổ chức Các hợp đồng phái sinh lãi suất chiếm tỷ trọng 90%, hợp đồng cổ phiếu 8%, lại chiếm tỉ lệ nhỏ BIỂU ĐỒ Mức độ tăng trưởng mạnh tỷ trọng lớn hợp đồng phái sinh lãi suất thị trường toàn cầu cho thấy tầm quan trọng công cụ thực tế phòng ngừa rủi ro lãi suất chủ thể kinh tế, đặc biệt ngân hàng thương mại Phản ứng nhà đầu tư trước biến động lãi suất thị trường dẫn đến gia tăng nhu cầu phòng ngừa rủi ro Nghiên cứu See M Micu S Jeanneau cho thấy hệ số tương quan mức độ dao động lãi suất giá trị giao dịch phái sinh lãi suất gần đạt mức tương quan dương hoàn hảo , gần 80% III, Sự hợp thị trường Tại thị trường chứng khoán phái sinh OTC Mỹ, ngân hàng đứng đầu chiếm khoảng 94% ( xấp xỉ 19 nghìn tỷ USD vào cuối năm 1996) tổng số hợp đồng chủ yếu lưu hành thị trường Sự hợp thị trường chứng khốn phái sinh có tổ chức minh họa gia tăng không ngừng việc kết nối giao dịch Sở giao dịch với Tại châu âu, hợp xuất thông qua việc sát nhập hay giải thể Sở giao dịch Ví dụ,tại London, LIFFE thơn tính Sở giao dịch hàng hóa London làm mở rộng đáng kể sản phẩm giao dịch thị trường, Sở giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn Ireland Irish phải đóng cửa vào 1996 IV, Tiêu chuẩn hóa sản phẩm phái sinh Các sản phẩm phái sinh chiếm ưu hợp đồng hốn đổi tiêu chuẩn hóa Khuynh hướng tiêu chuẩn hóa sản phẩm phái sinh năm qua mà rủi ro không hiểu biết đầy đủ Mặc dù khoản lỗ luôn liên quan tới sản phẩm phái sinh đặc biệt, chúng lại thúc đẩy hiểu biết tái đánh giá lại giảm sút đột ngột nhu cầu sản phẩm có cấu trúc đặc biệt mà thay vào sản phẩm có cấu trúc đơn giản, đặc biệt hợp đồng hoán đổi lãi suất tiền tệ Tuy nhiên vài sản phẩm truyền thống ( quyền chọn tất khơng có gì, quyền chọn độc lập) trở thành sản phẩm tiêu chuẩn hóa Ngày nay, sản phẩm phái sinh tương lai quyền chọn sàn giao dịch chứng khốn phái sinh tiêu chuẩn hóa Nó giúp nhà đầu tư dễ dàng việc mua bán sản phẩm phái sinh, khơng cần phải thời gian tìm hiểu số lượng hay chất lượng sản phẩm, cơng việc sàn giao dịch thực Ví dụ CME, hợp đồng tương lai Dầu thơ Brent tiêu chuẩn hóa 1000 barrels đơn vị tiền tệ USD cent với mức biến động tối thiểu 0.01USD barrel Đối với sản phẩm phái sinh số cổ phiếu S&P500 CME quy định điểm số S&P500 tương ứng với 250USD Nghĩa S&P500 tăng điểm người mua hợp đồng tương lai lãi 250$ người bán lỗ 250$ Các sản phẩm nông nghiệp hay lãi suất, forex hợp đồng tương lai tiêu chuẩn hóa đơn vị định lượng phù hợp Với sản phẩm nơng nghiệp khối lượng hàng chất lượng hàng nông nghiệp Với forex khối lượng tiền tệ cho hợp đồng mua bán số lượng hợp đồng tối đa mua Nhờ chuẩn hóa này, người tham gia thị trường phái sinh không cần để ý nhiều tới khối lượng lô hàng chất lượng sản phẩm nữa, điều mà họ quan tâm giá Nó tạo điều kiện thuận lợi nhiều cho việc giao dịch tính tốn lợi nhuận hay thua lỗ nhà đầu tư Đồng thời biện pháp hiệu để tránh gian lận chất lượng sản phẩm sàng giao dịch kiểm soát IV, Bài học kinh nghiệm cho thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Thực tiễn hoạt động thị trường phái sinh Việt Nam TTCK Việt Nam hình thành phát triển 12 năm chưa có thị trường phái sinh dựa cơng cụ chứng khoán để hỗ trợ nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro biến động giá Thực tế, chưa có quy định pháp lý cụ thể hướng dẫn thực hiện, loại chứng khoán phái sinh phi thức tự phát đời Trong giai đoạn tăng trưởng nóng thị trường (2007-2008), hợp đồng quyền chọn dựa cổ phiếu giao dịch thị trường OTC mà CTCK bên giao dịch trực tiếp với khách hàng Trong đó, có số trường hợp UBCK có cơng văn u cầu ngừng triển khai chưa có khung pháp lý việc Công ty Vàng giới (VTG) mắt sản phẩm gần giống hợp đồng tương lai số cổ phiếu để đầu tư vào số chứng khoán Việt Nam CTCK VnDirect cung cấp sản phẩm hợp đồng hợp tác đầu tư hợp đồng quyền chọn cổ phiếu Sự xuất sản phẩm phái sinh thể nhu cầu nhà đầu tư đặt yêu cầu thiết lập thị trường phái sinh dựa tài sản sở chứng khốn, có chế pháp lý đầy đủ Tại Việt Nam, phái sinh tiền tệ công cụ phái sinh xuất sớm nhất, chủ yếu ngân hàng (Vietcombank, Techcombank, Eximbank, HSBC, Citibank…) số lượng khách hàng cịn với khối lượng giao dịch nhỏ so với nhu cầu có thật thị trường phòng ngừa rủi ro tỷ giá lãi suất Bên cạnh đó, thị trường hàng hóa, giao dịch kỳ hạn tương lai hàng hóa gạo, cà phê, cao su, thép doanh nghiệp sử dụng nhiều Sở giao dịch phái sinh nước COMEX (SDG vàng, cao su, tơ lụa gia súc) LME (SGD kim loại London) Trong nước có ba sàn giao dịch Trung tâm giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột, Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gịn Thương tín bước đầu triển khai số sản phẩm phái sinh Cụ thể, SGD hàng hóa Việt Nam (VNX) thực niêm yết giao dịch hợp đồng tương lai cà phê, cao su thép thỏi cán nóng Tuy nhiên, đa phần giao dịch phái sinh dừng mức thăm dò, thử nghiệm, tham gia doanh nghiệp xuất nhập nhà đầu tư cịn hạn chế I Lộ trình cho chứng khốn phái sinh Việt Nam Mơ hình tổ chức thị trường CKPS Thị trường phái sinh tập trung hay thị trường phái sinh phi tập trung (OTC) hai thị trường hoàn toàn khác đối tượng tham gia khác Việc phát triển sở hạ tầng cho thị trường phái sinh tập trung đòi hỏi nhiều so với sở hạ tầng dành cho thị trường phái sinh phi tập trung lựa chọn dần đến lựa chọn loại công cụ phái sinh, hệ thống giao dịch, hệ thống toán, bù trừ chế quản lý, giám sát.Tuy nhiên, bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế diễn mạnh mẽ, để thị trường phái sinh phát triển từ OTC lên tập trung thời gian dài đánh lợi quốc gia sau Do đó, việc Ủy ban Chứng khoán dự kiến xây dựng thị trường phái sinh tập trung, dựa chứng khoán sở niêm yết Sở giao dịch Hà Nội TP HCM điều kiện đánh giá phù hợp với điều kiện thực tiễn cho phép quan quản lý có chuẩn bị kỹ lưỡng hành lang pháp lý cho vận hành thị trường bảo vệ nhà đầu tư trước rủi ro giao dịch toán Những loại tài sản sở công cụ phái sinh phép sử dụng TTCKPS Ở Việt Nam có nhiều loại tài sản cho phép thực giao dịch phái sinh Với dân số khoảng 90 triệu người kinh tế sản xuất nhiều hàng hóa lựa chọn rộng Nhưng tài sản sở khác quản lý quan chủ quản khác nhau: phái sinh hàng hóa đặt quản lý Bộ Công Thương điều chỉnh Luật Thương mại 2005; giao dịch phái sinh tiền tệ quy văn riêng NHNN, chưa có văn quy định thống nhất; lĩnh vực chứng khoán Bộ Tài quản lý trực tiếp UBCKNN Chỉ số chứng khốn Trái phiếu Chính phủ Ngoại tệ Tài sản/Cơ quan quản lý Cao su Vàng Trái phiếu doanh nghiệp Hạt điều Lãi suất Cổ phiếu Cà phê Cơ quan quản lý thị NHNN trường phái sinh UBCKNN Bộ Công Thương Cơ quan quản lý UBCKNN Bộ Công NHNN giao dịch tài sản sở Thương Việc lựa chọn thị trường phái sinh dựa công cụ sở (gốc) chứng khoán cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán… sở ban đầu cho hoạt động giao dịch Các chứng khoán sở phải đáp ứng số tiêu chí tính khoản, chất lượng dịng thơng tin giao dịch tài sản sở liên kết công nghệ thông tin, thẩm quyền quản lý tài sản sở… Các sản phẩm phái sinh ban đầu đưa vào hoạt động cần chuẩn hóa từ đầu từ mức độ thấp đến cao, phù hợp với lực quản lý, giám sát mức độ chấp nhận rủi ro thị trường Theo kinh nghiệm thị trường phái sinh khu vực, sản phẩm pháo sinh dựa số (index duture; index option), phái sinh dựa trái phiếu (bond future) sản phẩm giao dịch đầu tiên, sau phát triển lên sinh dựa cổ phiếu (stock option, stock future) lâu dài cần thống xây dựng thị trường phái sinh cho tất cơng cụ gốc chứng khốn, vàng, lãi suất, hối đối hàng hóa Thành viên trung gian thị trường phái sinh Hiện nay, số lượng CTCK có TTCK Việt Nam lớn (trên 100 cơng ty); đa phần cơng ty quy mô nhỏ vừa Theo số liệu mà UBCKNN tính tốn năm 2010, 12 CTCK chiếm gần 50% thị phần môi giới, CTCK số 93 CTCK cịn lại có thị phần 1% thấp Do chế toán thị trường phái sinh chế toán/sẽ chuyển giao (q trình tốn/chuyển giao thực tương lai) thay chế tốn trước/chuyển giao trước (quy định pháp lý hành yêu cầu nhà đầu tư muốn mua chứng khoán phải có đủ tiền muốn bán chứng khốn phải có đủ chứng khốn tài sản).Vì vậy, tham gia thị trường phái sinh, CTCK thành viên phải có trách nhiệm cao việc đảm bảo nghĩa vụ toán, người đứng sau giao dịch khách hàng Điều đòi hỏi phải tăng yêu cầu vốn số yêu cầu khác (ví dụ: cơng nghệ, kinh nghiệm…) so với u cầu vốn TTCK sở Và với yêu cầu tăng vốn, CTCK đủ điều kiện lựa chọn tham gia thị trường Ở góc độ kinh doanh, chi phí cho việc tham gia vào thị trường phái sinh (ví dụ làm thành viên Đối tác trung tâm (CPP) khoản tiền đặt cọc theo yêu cầu) lớn lợi nhuận kỳ vọng thị phần công ty thấp Trên sở đó, khác CTCK mà đáp ứng điều kiện UBCKNN làm tổ chức trung gian TTCK phái sinh Về phía ngân hàng hay tổ chức tài khác, sản phẩm phái sinh nhìn nhận loại “chứng khốn” theo Luật Chứng khốn nên vai trị trung gian chứng khốn thực thơng qua CTCK Mơ hình để tổ chức giao dịch phái sinh thực việc toán bù trừ Việc triển khai xây dựng TTCK phái sinh gắn với việc tái cấu trúc mơ hình tổ chức thị trường (đề án hợp SGDCK) lộ trình đầu tư cơng nghệ thơng tin cho tồn TTCK (gói thấu CNTT 04) Theo đó, sàn giao dịch chứng khốn phái sinh ba sàn giao dịch thuộc SGDCK Việt Nam theo mơ hình tái cấu trúc hai SGDCK hành (SGDCK TP.Hồ Chí Minh Hà Nội) thành Sở thống Sàn giao dịch phái sinh vận hành song hành sàn giao dịch cổ phiếu, sàn giao dịch trái phiếu Hệ thống giao dịch chứng khoán phái sinh tổ chức gần giống với hệ thống giao dịch thị trường cổ phiếu hệ thống đấu giá khớp lệnh với phiên giao dịch khác Trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) vần đơn vị tổ chức việc toán bù trừ (TTBT) cho khoán phái sinh Hệ thống toán cần Trung tâm TTBT (Clearing house) đóng vai trị đối tác trung tâm (CCP-central counterparty) bên cạnh hệ thống đăng ký, lưu ký, bù trừ, toán chứng khoán VSD Bộ phận TTBT với chức CCP đóng vai trò người bán người mua người mua người bán Rủi ro toán đảm bảo CCP người chịu rủi ro cuối Với chế lý quỹ chặt chẽ thành viên tham gia thị trường, hệ thống TTBT có vai trị cần thiết việc đảm bảo hạn chế rủi ro đổi vỡ Khung pháp lý cho thị trường CKPS UBCKNN xây dựng Nghị định hướng dẫn riêng tổ chức giao dịch khốn phái sinh để trình Chính phủ ban hành năm 2013 Nghị định văn Luật hướng dẫn Luật Chứng khoán Trên sở Nghị định, SGDCK Việt Nam (theo mô hình định hướng) VSD xây dựng quy chế hướng dẫn giao dịch toán bù trừ cho khoán phái sinh gắn với hoạt động nghiệp vụ UBCKNN trình Bộ Tài để bổ sung quy định tổ chức, hoạt động đối tượng tham gia hành nghề kinh doanh chứng khoán phái sinh, quy định thuế, phí TTCK phái sinh, quy điịnh công bố thông tin, quy định cấp chứng hành nghề kinh doanh chứng khoán phái sinh, quy định thuế, phí TTCK phái sinh… để bảo đảm hành làng pháp lý tương đối đầy đủ giúp cho thị trường vận hành hiệu quả, ổn định II Bài học kinh nghiệm giải pháp việc phát triển chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán Trên sở nghiên cứu phát triển thị trường chứng khốn phái sinh (TTCKPS) giới, rút học kinh nghiệm cho Việt Nam sau: Hệ thống luật pháp hoàn chỉnh cho việc tạo lập giao dịch Nếu hệ thống pháp luật thị trường chứng khoán (TTCK) đa số nước xây dựng sau TTCK đời cách tự phát với thị trường phái sinh thành công, hầu hết quốc gia lựa chọn phương án xây dựng khn khổ luật pháp hồn chỉnh giao dịch chứng khoán phái sinh (CKPS) thiết lập thị trường Ví dụ trường hợp Đài Loan Hàn Quốc, quan quản lý thị trường tài có bước chuẩn bị gần 10 năm, xây dựng luật giao dịch CKPS, chí dự kiến trước hành vi vi phạm tiềm ẩn để luật hóa vấn đề giám sát xử lý hành vi vi phạm thị trường trước thiết lập thị trường Khuôn khổ pháp lý CKPS phải bao gồm quy định thể chế, cấu trúc thị trường, tổ chức vận hành thị trường, thành viên tham gia thị trường, sản phẩm giao dịch thị trường, việc toán bù trừ, thẩm quyền quan quản lý việc trì thị trường trật tự, công minh bạch Khuôn khổ pháp lý cần quy định cụ thể tiêu chuẩn, điều kiện liên quan tới giao dịch CKPS cần có ưu đãi định ban đầu thành viên tham gia thị trường Ví dụ, nhà tạo lập thị trường, khuôn khổ pháp lý cần đưa ưu đãi thuế không giới hạn vị giao dịch thị trường Bên cạnh cần tiến hành soạn thảo, hồn thiện sửa đổi số nội dung như: • Mở rộng hoạt động TTCK, bao gồm hoạt động chào bán riêng lẻ, chào bán niêm yết nước Phạm vi điều chỉnh, đối tượng áp dụng, công bố thông tin Đối với CKPS cần có quy định, hướng dẫn cụ thể vị trí, thẩm quyền quan quản lý trực tiếp thị trường để trì TTCKPS an tồn, trật tự, công minh bạch; hướng dẫn cụ thể hàng hóa phái sinh từ phát hành, đăng ký chào bán đến công bố thông tin… Cấu trúc thị trường phù hợp sở hạ tầng đại nhằm đáp ứng tính phức tạp khoản giao dịch phái sinh • Cấu trúc thị trường nhân tố định thành cơng thị trường phái sinh Mọi TTCK thành công cho dù định chế hay nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tỷ lệ chi phối thị trường Tuy nhiên, thị trường phái sinh dường sân chơi nhà đầu tư chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường Kinh nghiệm quốc gia cho thấy nhà tạo thị trường phận thiếu cấu trúc thị trường phái sinh Thị trường Mỹ, Anh, Úc có ưu đãi đặc biệt cho tổ chức cá nhân đóng vai trị nhà tạo lập thị trường để đảm bảo tính lưu hoạt TTCKPS Thị trường Singapore biết đến thành công sau 20 năm, đưa hệ thống giao dịch trực tuyến vào hoạt động có tham gia nhà tạo lập thị trường Thị trường Đài Loan, Hồng Kông, Hàn Quốc trọng dành số ưu đãi thuế điều kiện giao dịch cho định chế đóng vai trị nhà tạo lập thị trường để đảm bảo thị trường vận hành liên tục với tính khoản cao • Cơ sở hạ tầng thị trường, đặc biệt công nghệ thông tin đại giao dịch toán bù trừ giao dịch phái sinh nhân tố quan trọng góp phần vào thành cơng thị trường giao dịch cơng cụ phái sinh đòi hỏi giao dịch phải khớp liên tục, với tốc độ cao Kinh nghiệm Singapore cho thấy đến hệ thống giao dịch trực tuyến đưa vào hoạt động thị trường có thành cơng cho việc giao dịch hợp đồng quyền chọn Tạo dựng sở hạ tầng đại cho thị trường phái sinh, đưa giao dịch trực tuyến vào áp dụng từ ban đầu thành lập thị trường, đáp ứng yêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng tảng để trì tính khoản thị trường • • Từ kinh nghiệm thị trường phái sinh trước cho thấy, Việt Nam khơng thể có thị trường phái sinh thành công không xây dựng cấu trúc thị trường phù hợp, trọng vai trò nhà kinh doanh chuyên nghiệp nhà tạo lập thị trường, có đủ lực để thiết lập hệ thống công nghệ thông tin đại Giải pháp hạ tầng công nghệ thông tin tiến hành theo hướng sau: đẩy mạnh đầu tư trang thiết bị, đồng hóa giải pháp CNTT, gồm hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát, hệ thống công bố phân phối thông tin, hệ thống lưu ký, hệ thống toán bù trừ, hệ thống đăng ký… hệ thống phải xây dựng thiết kế đại, tiên tiến theo tiêu chuẩn quốc tế Hệ thống công bố thông phân phối thơng tin phải có tính tự động hóa cao, nhằm đảm bảo tính minh bạch, tức thời, bảo mật tồn vẹn thơng tin Hệ thống giám sát trực tuyến có khả xử ký tiêu chí giám sát phức tạp, có khả tái tạo thị trường đảm bảo truy suất khối lượng liệu giao dịch lớn Hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức giao dịch, nhiều hình thức giao dịch, hỗ trợ chế chuyển lệnh giao dịch thông sàn từ CTCK, đảm bảo tự động hóa quy trình nhà đầu tư, hướng tới mơ hình xử lý thẳng Giám sát giao dịch trực tuyến theo thời gian thực, kết nối trực tiếp vào hệ thống giao dịch giám sát SGDCK đảm bảo tính cơng bằng, minh bạch hoạt động theo thông lệ quốc tế Đào tạo phổ cập kiến thức cho nhà đầu tư chuyên nghiệp cá nhân tham gia TTCKPS TTCKPS thành cơng quan quản lý thị trường tài có chuẩn bị đầy đủ hiệu quả, mặt kiến thức kinh nghiệm cho thành viên thị trường Đài Loan lựa chọn phương thức thiết lập kênh để cộng đồng đầu tư kinh doanh nước tiếp cận với giao dịch phái sinh nước năm trước thiết lập TTCKPS nước Đây mơ hình thiết thực khơng có hiệu việc cộng đồng kinh doanh tự đào tạo thông qua thực tiễn kinh nghiệm giao dịch thị trường nước Hàn Quốc lại lựa chọn phương án mở khóa đào tạo bồi dưỡng nâng cao trình độ cho nhân viên cơng ty chứng khốn (CtyCK), quỹ đầu tư mở khóa phổ cập kiến thức CKPS cho công chúng đầu tư Sở Giao dịch Chứng khoán (SGDCK) Hàn Quốc, Ủy ban Giám sát Tài (SFC) phối hợp với CtyCK, quỹ đầu tư thực Việc đào tạo giúp đông đảo nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp cận với kiến thức giao dịch phái sinh Do đó, muốn phát triển thị trường CKPS UBCKNN cần phải có kế hoạch đào tạo, phổ biến kiến thức cụ thể, chi tiết có lộ trình theo phát triển TTCK Tiến hành đào tạo kiến thức chứng khốn cơng cụ tài cần đặc biệt coi trọng ý đến CCPS TTCKPS Sau có số lượng kiến thức định giai đoạn q trình đào tạo chun sâu chí cấp chứng Hình thức đào tạo đào tạo tập trung, đào tạo cập nhật, phổ biến kiến thức tun truyền hình thức báo chí, truyền hình… Tuy nhiên, lâu dài cần đào tạo có quy trình cụ thể Các cơng cụ CKPS ưu tiên phát triển giai đoạn đầu thị trường Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, thị trường bắt đầu với sản phẩm phái sinh hàng hóa trước giao dịch sản phẩm phái sinh tài Hầu hết thị trường vào giai đoạn thử nghiệm với giao dịch hợp đồng tương lai (HĐTL) số trước đưa vào giao dịch hợp đồng quyền chọn số, HĐTL hợp đồng quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ Tùy theo đặc thù thị trường mà sau quyền chọn HĐTL chiếm đa số khối lượng giao dịch Tuy nhiên, giai đoạn đầu lựa chọn HĐTL số Việc lựa chọn số chứng khốn làm cơng cụ sở vì: Về chất, CKPS cơng cụ trước hết nhằm giảm thiểu rủi ro, đặc biệt rủi ro biến động giá, sau nhằm mục tiêu gia tăng lợi nhuận dựa dự đốn biến động giá tương lai Chính thế, việc lựa chọn số chứng khốn làm cơng cụ sở cho sản phẩm phái sinh bước phù hợp cho cộng đồng đầu tư kinh doanh cịn bỡ ngỡ với cơng cụ việc dự báo biến động tương lai số chứng khốn nói chung việc quen thuộc thu hút quan tâm hàng ngày giới đầu tư kinh doanh chứng khoán Lựa chọn HĐTL vì: HĐTL cơng cụ phái sinh đơn giản chuẩn hóa để giao dịch thị trường tập trung Dạng sơ khai HĐTL hợp đồng giao sau (forwards) Tuy nhiên, hợp đồng giao sau hình thành cách tự phát thị trường phái sinh hàng hóa, sở thỏa thuận đối tác đơn lẻ giá, điều kiện thời hạn tốn Trên thị trường phái sinh tài chính, HĐTL dạng cơng cụ phái sinh để hình thành nên hợp đồng phức tạp hợp đồng quyền chọn hay hợp đồng swap Theo đại diện Ủy ban chứng khoán nhà nước, hợp đồng tương lai số chứng khoán (cụ thể Vn-Index) chứng khoán phái sinh dự kiến giao dịch thị trường Việt Nam Tuy nhiên, khó khăn xây dựng sản phẩm phái sinh từ VnIndex số này, mang tính đại diện cao cho thị trường, tính theo cơng thức cũ “Do Vn-Index tính từ tồn rổ cổ phiếu niêm yết sàn TP HCM nên có cổ phiếu khoản thấp, khơng có giao dịch gây ảnh hưởng lớn Do Vn-Index chưa thực phản ánh xác diễn biến thị trường”, Phó vụ trưởng Vụ Phát triển thị trường cho biết Để giải vấn đề này, giải pháp Ủy ban Chứng khoán đưa xây dựng số rút gọn Vn-Index 30 Vn-Index 50, tương tự thơng lệ thị trường chứng khốn lớn giới Bộ số tính cố định từ 30 50 mã chứng khốn có khoản tốt có sức ảnh hưởng lớn sàn chứng khốn (có thể thuộc khơng thuộc nhóm ngành) Do đó, tránh việc thường xun phải tính lại Vn-Index có thêm cổ phiếu lên sàn Sau thử nghiệm thành công hợp đồng tương lai Vn-Index, Ủy ban Chứng khoán dự kiến mở rộng sản phẩm sang loại hình chứng khốn khác (trái phiếu, cổ phiếu, chứng quỹ…) xa “hàng hóa” khác vàng, lãi suất, hối đoái, dầu mỏ, cà phê… Các giao dịch thị trường phái sinh tốn tiền, thay loại hàng hóa sở Cần xây dựng chế biện pháp phòng ngừa rủi ro giao dịch CKPS Giao dịch phái sinh giao dịch nhằm phòng ngừa rủi ro Tuy nhiên, thân giao dịch hàm chưa yếu tố rủi ro định Người ta giao dịch công cụ phái sinh nhằm làm giảm thiểu rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro hoạt động rủi ro pháp lý thân chúng mang lại rủi ro người sử dụng chúng thiếu hiểu biết sâu sắc biện pháp kiểm sốt phù hợp giao dịch phái sinh tác động tiêu cực đến an tồn lành mạnh tài tổ chức Chính vậy, hầu hết thị trường phái sinh đưa quy định kiểm soát rủi ro chặt chẽ như: Kiểm soát rủi ro tài định chế tham gia kinh doanh phái sinh, bao gồm: Quy định giám sát giao dịch phái sinh chặt chẽ Hội đồng Quản trị Ban Quản lý; Xây dựng thực quy trình kiểm soát rủi ro bao gồm quy định cụ thể hạn mức rủi ro, thủ tục đánh giá mức độ lành mạnh, hệ thống thông tin, quy định giám sát rủi ro liên tục báo cáo thường xuyên quản lý rủi ro; Quy trình kiểm tốn kiểm sốt nội chặt chẽ, tồn diện Kiểm soát nhằm ngăn ngừa rủi ro toán giao dịch phái sinh bao gồm việc thiết lập chế ký quỹ chặt chẽ phù hợp ... công cụ phái sinh vào thị trường chứng khoán tạo nguy khoản cao số loại chứng khốn Quy mơ thị trường phát triển đến mức độ áp dụng cơng cụ phái sinh 1.2 Công cụ phái sinh chủ yếu thị trường chứng. .. thị trường vận hành hiệu quả, ổn định II Bài học kinh nghiệm giải pháp việc phát triển chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán Trên sở nghiên cứu phát triển thị trường chứng khoán phái sinh. .. hạn chế I Lộ trình cho chứng khốn phái sinh Việt Nam Mơ hình tổ chức thị trường CKPS Thị trường phái sinh tập trung hay thị trường phái sinh phi tập trung (OTC) hai thị trường hoàn toàn khác đối