BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH QUẢN TRỊ KINH DOANH MÃ SỐ: 60.34.05 LUẬN VĂN THẠC SỸ THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH Hà Nội, tháng 2 năm 2012 2 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học - PGS,TS Bùi Ngọc Sơn trong quá trình nghiên cứu để hoàn thành luận văn này. Các số liệu trong luận văn có nguồn gốc cụ thể, rõ ràng. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong luận văn này là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình khoa học nào. 3 MỤC LỤC 1.Tính cấp thiết của đề tài 7 2.Sơ lược về tình hình nghiên cứu trong và ngoài nước 7 3.Đối tượng nghiên cứu 8 4.Mục đích và phạm vi nghiên cứu 8 5.Nhiệm vụ nghiên cứu 8 6.Phương pháp nghiên cứu 9 7.Cấu trúc của luận văn 9 CHƯƠNG I. LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY 10 1.KHÁI QUÁT VỀ NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 11 1.1.Khái niệm và phân loại nguồn vốn 11 1.1.1.Khái niệm 11 1.1.2.Phân loại nguồn vốn: 11 1.2.Quyết định nguồn vốn trong doanh nghiệp 15 1.3.Chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp 16 2.KHÁI NIỆM CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC CHỈ TIÊU PHẢN ÁNH CƠ CẤU VỐN 18 2.1.Khái niệm cơ cấu vốn: 18 2.2.Một số chỉ tiêu phản ánh cơ cấu vốn 18 2.3.Mối quan hệ giữa các chỉ tiêu phản ánh cơ cấu vốn 20 3.MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP 22 3.1.Lý thuyết M&M 22 3.2.Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 23 3.3.Lý thuyết về chi phí đại diện (Theory of agency costs) 24 3.4.Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymetric information theory) 26 4.CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN 27 4.1.Khái niệm và vai trò của cơ cấu vối tối ưu 27 4.2.Các yếu tố ảnh hưởng đến sự lựa chọn cơ cấu vốn của doanh nghiệp 28 4.3.Nguyên tắc hoạch định cơ cấu vốn tối ưu 30 5.ỨNG DỤNG KINH TẾ LƯỢNG TRONG VIỆC LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN 33 Quy trình phân tích kinh tế lượng 34 Phân tích tương quan và thống kê mô tả 34 Phương pháp ước lượng 35 6.KINH NGHIỆM LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN CỦA TRUNG QUỐC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT RA CHO CÁC CÔNG TY VIỆT NAM 35 6.1.Kinh nghiệm của Trung Quốc 35 6.2.Bài học kinh nghiệm rút ra cho các công ty Việt Nam 36 1.TỔNG QUAN NGÀNH XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN VIỆT NAM 38 1.1.Sự phát triển của ngành xây dựng và bất động sản trong những năm qua 38 1.2.Đặc thù ngành XD và BĐS Việt Nam 40 2.KHÁI QUÁT VỀ TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG & BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN TTCK VN 42 2.1.Số lượng công ty trong ngành và quy mô vốn hóa thị trường 42 2.2.Quy mô hoạt động (xét trên tiêu chí Doanh thu và Tổng tài sản) 42 2.3.Kết quả hoạt động kinh doanh 43 2.4.Tốc độ tăng trưởng (tài sản và doanh thu) 45 3.THỰC TRANG CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XD & BĐS NIÊM YẾT TRÊN TTCK VN. .46 3.1.Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản 46 46 3.2.Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng nguồn vốn 47 3.3.Tỷ số nợ dài hạn trên tổng nguồn vốn 48 3.4.Tỷ số thanh toán lãi vay (Times-Interest-Earned) 49 3.5.Tỷ số thanh toán nợ ngắn hạn (Liquidity Ratio) 51 3.6.Tình hình huy động vốn của các công ty ngành XD và BĐS 52 4.ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN TTCK VN 54 4.1.Về mặt ưu điểm 54 4.2.Các vấn đề tồn tại 55 4 4.3.Nguyên nhân dẫn đến hạn chế 56 4.3.1.Nguyên nhân bên trong doanh nghiệp 56 4.3.2.Nguyên nhân bên ngoài doanh nghiệp 57 1.MỤC TIÊU LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN 59 2.ĐỊNH HƯỚNG CÁC GIẢI PHÁP 64 3.NHÓM CÁC GIẢI PHÁP ĐỊNH TÍNH 65 4.NHÓM CÁC GIẢI PHÁP ĐỊNH LƯỢNG 74 4.1.Cơ sở đề xuất 74 4.2.Ứng dụng mô hình hồi quy tuyến tính bội để đề xuất cơ cấu vốn tối ưu cho các công ty ngành XD và BĐS 75 5 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt A Assest Tài sản BĐS Bất động sản CSH Chủ sở hữu D Debt Nợ DA Debt to Assests Tổng nợ trên tổng tài sản E Equity Vốn Chủ sở hữu HNX Hanoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Hochiminh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Tp. Ho Chi Minh LDA Long-Term Debt to Assests Nợ dài hạn trên tổng tài sản LNST Lợi nhuận sau thuế LR Liquid ratio Tỷ số thanh toán nợ ngắn hạn LTDTC Long-Term Debt to Total Capital Nợ dài hạn trên Tổng nguồn vốn ROA Return on Assests Tỷ suất sinh lời trên tài sản ROE Return on Equity Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu SDA Short-Term Debt to Assests Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản STDTC Short-Term Debt to Total Capital Nợ ngắn hạn trên Tổng nguồn vốn TDE Total Debt-to-Equity Tổng Nợ trên Vốn Chủ sở hữu TDTC Total Debt-to-Total Capital Tổng Nợ trên Tổng nguồn vốn TIE Times-Interest-Earned Tỷ số thanh toán lãi vay TNDN Thu nhập doanh nghiệp TTCK VN Thị trường chứng khoán Việt Nam WACC Weighted Average Cost of Capital Chi phí sử dụng vốn bình quân XD Xây dựng 6 DANH MỤC CÁC BẢNG, ĐỒ THỊ VÀ HÌNH • Bảng 1.1 : So sánh nợ và vốn chủ sở hữu • Đồ thị 1.2: Lý thuyết đánh đổi • Đồ thị 1.3: Cơ cấu tài sản và nguồn tài trợ • Bảng 1.4: Tỷ lệ nợ trung bình của các công ty đầu tư bất động sản tại Trung Quốc • Bảng 1.5: Tỷ lệ nợ trung bình của các doanh nghiệp tại các nước G7 • Bảng 2.1: Tỷ số Nợ trên Tổng nguồn vốn của một số ngành • Đồ thị 2.2: Tốc độ tăng trưởng GDP và ngành xây dựng nói chung của Việt Nam giai đoạn 2000 - 2010 • Hình 2.3: Giá trị vốn FDI vào lĩnh vực BĐS trong giai đoạn 2004 -2011 • Đồ thị 2.4: Phân loại công ty theo Doanh thu và Tổng tài sản • Đồ thị 2.5: Phân loại công ty theo tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản • Đồ thị 2.6: Phân loại công ty theo tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu • Đồ thị 2.7: Phân loại công ty theo tốc độ tăng trưởng • Bảng 3.1: Thống kê mô tả tỷ số tổng nợ của các công ty • Bảng 3.2: Thống kê mô tả tỷ số nợ ngắn hạn của các công ty • Bảng 3.3: Thống kê mô tả tỷ số nợ dài hạn của các công ty • Bảng 3.4: Thống kê mô tả tỷ số thanh toán lãi vay của các công ty • Bảng 3.5: Thống kê mô tả tỷ số thanh toán nợ ngắn hạn • Bảng 4.1: Thống kê mô các biến phụ thuộc và độc lập • Bảng 4.2: Ma trận tương quan giữa các biến • Bảng 4.3: Kết quả hồi quy về tác động của biến độc lập đến hệ số tổng nợ • Hình 4.4: Tính Tinv • Bảng 4.5 Phương trình của mô hình hồi quy 7 LỜI MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Với sự phát triển của TTCK Việt Nam trong 11 năm qua, số lượng các công ty thuộc nhóm ngành xây dựng và bất động sản niêm yết ngày càng gia tăng. Hiện nay, số lượng các công ty thuộc nhóm ngành này niêm yết trên cả 2 sàn HOSE và HNX lên tới trên 130 công ty với tổng giá trị tài sản lên tới 247.254,6 tỷ đồng (số liệu năm 2010). Đặc thù của ngành xây dựng và bất động sản là đòi hỏi một lượng vốn lớn và dài hạn. Do đó, chính sách cơ cấu vốn trong doanh nghiệp sẽ có tác động không nhỏ đến khả năng thực thi các chiến lược kinh doanh, hiệu quả kinh tế và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp. Trong vài năm trở lại đây, nhiều doanh nghiệp đã tái cơ cấu vốn bằng cách phát hành một lượng lớn cổ phiếu trên TTCK để tăng vốn chủ sở hữu. Tuy nhiên, xu hướng huy động vốn cổ phần ồ ạt để tăng vốn điều lệ nhằm mở rộng quy mô, đầu tư dàn trải mà không dựa trên chiến lược phát triển kinh doanh bền vững. Trong bối cảnh hiện nay, chính phủ thắt chặt chính sách tiền tệ, thị trường bất động sản đóng băng, thị trường chứng khoán sụt giảm nghiêm trọng thì những công ty không có cơ cấu vốn hợp lý đã đối mặt với tình trạng kiệt quệ tài chính, hoạt động sản xuất kinh doanh gặp rất nhiều khó khăn, tiềm ẩn khả năng nguy cơ phá sản. Căn cứ vào những lý do nêu trên, chúng tôi lựa chọn vấn đề “Lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu cho nhóm các công ty ngành xây dựng và bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cuối khóa học. 2. Sơ lược về tình hình nghiên cứu trong và ngoài nước Trên thế giới đã có khá nhiều công trình nghiên cứu về cơ cấu vốn, đặc biệt ở các nước phát triển, nơi mà có hệ thống thông tin minh bạch, đầy đủ và đáng tin cậy. Đối với các nước đang phát triển, nền kinh tế chưa phát triển toàn diện, hoạt động của các doanh nghiệp mang nhiều tính tự phát, việc nghiên cứu về cơ cấu vốn doanh nghiệp gặp khá nhiều khó khăn. 8 Ở Việt Nam, một số công trình nghiên cứu về cơ cấu vốn đã công bố, điển hình có thể kể đến: Nguyễn Thu Thủy (2005), “Các nhân tố quyết định sự lựa chọn cơ cấu vốn tại một số nước ASEAN”, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế số 327 (8/2005), 60- 72, Viện Kinh tế học; Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008), “Cơ cấu vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tp. HCM”, tạp chí Phát triển kinh tế của ĐHKT Tp.HCM tháng 12/2008; Trần Thị Thanh Tú (2010), “Tác động của cơ cấu vốn đến khả năng sinh lời – Phân tích kiểm chứng với các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội” trong kỷ yếu hội thảo (tháng 6/2010) “Thị trường chứng khoán Việt Nam – 10 năm nhìn lại và xu hướng phát triển đến năm 2020” của Khoa Ngân hàng – Tài Chính, Đại học Kinh tế quốc dân. Các tác giả chủ yếu tập trung phân tích các nhân tố tác động đến sự lựa chọn cơ cấu vốn của doanh nghiệp nói chung, sử dụng các mô hình kinh tế lượng để kiểm chứng, đánh giá tác động của cơ cấu vốn tới các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp nói chung, chưa có các nghiên cứu đầy đủ cho các công ty trong cùng một ngành, một lĩnh vực. 3. Đối tượng nghiên cứu Đề tài nghiên cứu cơ cấu vốn của các công ty ngành xây dựng và bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 4. Mục đích và phạm vi nghiên cứu Làm rõ thực trang cơ cấu vốn của 130 công ty ngành xây dựng & bất động sản niêm yết trên TTCK VN trong 4 năm từ 2007 đến 2010 (trước năm 2007, số lượng các công ty XD và Bđs niêm yết là rất ít) và đề xuất các giải pháp khả thi để lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu cho các công ty này trong những năm tới Thời gian nghiên cứu: năm 2011. 5. Nhiệm vụ nghiên cứu - Nghiên cứu những lý luận chung về cơ cấu vốn của doanh nghiệp - Phân tích và đánh giá thực trạng cơ cấu vốn của nhóm các công ty ngành xây dựng và bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2010. 9 - Đề xuất mô hình kinh tế lượng để lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu cho các công ty ngành xây dựng và bất động sản niêm yết trên TTCK VN cùng các giải pháp hoàn thiện cơ cấu vốn cho các doanh nghiệp này trong những năm tới 6. Phương pháp nghiên cứu Để đạt được mục đích và nhiệm vụ nghiên cứu, đề tài dự định sẽ sử dụng các phương pháp nghiên cứu sau đây - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng kỹ thuật thống kê mô tả để phân tích, đánh giá thực trang cơ cấu vốn của các công ty ngành xây dựng và bất động sản. - Phương pháp định lượng: Từ bộ dữ liệu thu thập của các công ty ngành xây dựng và bất động sản. Sử dụng phần mềm Eviews 4.0 và phương pháp bình phương nhỏ nhất (Least square – LS) để xác định hệ số hồi qui, trên cơ sở đó xây dựng phương trình các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các công ty này. - Tài liệu sử dụng trong luận văn gồm nguồn tài liệu thứ cấp (tự thu thập từ báo cáo tài chính của 130 công ty ngành xây dựng và bất động sản niêm yết trên TTCK VN trên trang web của sở giao dịch chứng khoán); nguồn tài liệu sơ cấp được thu thập qua các giáo trình và các nghiên cứu được công bố trên phương tiện thông tin đại chúng. 7. Cấu trúc của luận văn. Ngoài trang bìa chính, bìa phụ, trang ghi ơn, phần mở đầu, kết luận và khuyến nghị, mục lục, tài liệu tham khảo, nội dung chính của luận văn được cấu trúc thành 3 chương như sau:  Chương I. Lý luận chung về cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp  Chương II. Thực trạng cơ cấu vốn của các công ty ngành xây dựng và bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 10  Chương III. Các giải pháp để lựa chọn cơ cấu vốn tối ưu cho các công ty ngành xây dựng và bất động sản trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong những năm tới. CHƯƠNG I. LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY [...]... ước lượng của LS căn cứ trên tổng bình phương của các phần dư đạt giá trị cực tiểu 6 KINH NGHIỆM LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN CỦA TRUNG QUỐC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM RÚT RA CHO CÁC CÔNG TY VIỆT NAM 6.1 Kinh nghiệm của Trung Quốc Thực tế không có một cơ cấu vốn tối ưu chuẩn cho các công ty ở các quốc gia, bởi cơ cấu vốn phụ thuộc vào môi trường vĩ mô của doanh... giá cổ phiếu công ty Từ đó dẫn tới khái niệm về cơ cấu vốn tối ưu như sau: Cơ cấu vốn tối ưu là cơ cấu vốn cân đối được giữa rủi ro và lợi nhuận và, do đó, tối đa hóa được giá trị cổ phiếu của công ty Tùy vào từng ngành nghề, từng giai đoạn phát triển mà DN sẽ lựa chọn một cơ cấu vốn tối ưu để đảm bảo sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro b) Vai trò của cơ cấu vốn tối ưu Cơ cấu vốn tối ưu có những vai... hơn so với tài trợ từ bên ngoài 4 CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG VÀ BẤT ĐỘNG SẢN 4.1 Khái niệm và vai trò của cơ cấu vối tối ưu a) Khái niệm cơ cấu vốn tối ưu Hoạch định chính sách cơ cấu vốn liên quan đến việc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro, vì sử dụng nhiều nợ làm gia tăng rủi ro công ty, nhưng tỷ lệ nợ cao nói chung... tài sản: Đây là hình thức tài trợ của các công ty cho thuê tài sản đối với công ty Công ty sẽ đi thuê tài sản từ các công ty cho thuê và chỉ phải trả chi phí thuê tài sản Kết thúc hợp đồng thuê, bên đi thuê có quyền mua lại tài sản với giá ưu đãi hơn so với thị trường Điều này giúp gắn chặn quyền lợi của bên cho thuê và công ty trong việc sử dụng tài sản Đây là nguồn vốn ưu việt cho công ty vì công ty. .. an toàn cho các đồng vốn cho vay mà người cho vay bỏ ra Khi tỷ lệ vay quá lớn sẽ làm giảm độ tín nhiệm của người cho vay, do đó chủ nợ sẽ không chấp nhận cho công ty vay thêm - Điều kiện thị trường Điều kiện thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu gặp khó khăn trong ngắn hạn và dài hạn thì sẽ có tác động quan trọng đến cơ cấu vốn tối ưu Một công ty khi cần vốn buộc phải tìm đến thị trường cổ... nguyên tắc xây dựng cơ cấu vốn 5 ỨNG DỤNG KINH TẾ LƯỢNG TRONG VIỆC LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN Có khá nhiều mô hình lý thuyết nghiên cứu cơ cấu vốn tối ưu Điển hình là mô hình do Modigliani và Miller đề xuất (đã trình bày tại mục 3.1 ở trên) , phân tích tác động của thuế và chi phí vốn đến sự thay đổi cơ cấu vốn của doanh nghiệp Ngoài ra, các nhà kinh tế học đã sử dụng các mô hình kinh tế lượng để kiểm chứng, đánh... phí sử dụng vốn chủ sở hữu 2 KHÁI NIỆM CƠ CẤU VỐN VÀ CÁC CHỈ TIÊU PHẢN ÁNH CƠ CẤU VỐN 2.1 Khái niệm cơ cấu vốn: Cơ cấu vốn của công ty là quan hệ về tỷ trọng giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của công ty 2.2 Một số chỉ tiêu phản ánh cơ cấu vốn a) Tỷ số nợ (Debt Ratio): Phản ánh tỷ lệ nợ trên tổng tài sản: Tỷ số Nợ = Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn Chi tiết hơn, có thể có các chỉ tiêu... hoạt động, phát triển, luôn có nhu cầu sử dụng vốn lớn Ngoài ra, thị trường vốn Trung Quốc cũng khá phát triển, do đó tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp nước này tiếp cận các dòng vốn để tài trợ cho các dự án kinh doanh 6.2 Bài học kinh nghiệm rút ra cho các công ty Việt Nam Qua nghiên cứu các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của các nước trên thế giới đưa đến nhiều bài học kinh nghiệm cho các. .. trung bình của các công ty ngành xây dựng, bất động sản luôn dao động ở mức 75% Một tỷ lệ khá cao, điều này có thể giải thích là trong những năm qua, nền kinh tế Trung Quốc luôn là nền kinh tế có tốc độ phát triển đứng đầu thế giới, tốc độ đô thị hóa và xây dựng cơ sở hạ tầng luôn được nước này ưu tiên và dành một lượng vốn đầu tư lớn Trong bối cảnh đó, các doanh nghiệp xây dựng và bất động sản của Trung... ngắn hạn bất kể cơ cấu vốn mục tiêu của công ty là như thế nào - Điều kiện nội tại của công ty 30 - Sự linh hoạt tài chính 4.3 Nguyên tắc hoạch định cơ cấu vốn tối ưu Mỗi doanh nghiệp có điều kiện tài chính khác nhau, tùy vào hoàn cảnh của nền kinh tế mà doanh nghiệp lựa chọn một cơ cấu vốn phù hợp cho từng giai đoạn phát triển Có một số nguyên tắc chung được xem xét khi hoạch định cơ cấu vốn a) Nguyên . 23 3.3.Lý thuyết về chi phí đại diện (Theory of agency costs) 24 3.4.Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymetric information theory) 26 4.CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU VÀ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN CƠ CẤU