BỘ BA BẤT KHẢ THI: LÝ LUẬN VÀ ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN – ĐÁNH GIÁ MẪU HÌNH BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM Table of Contents DANH MỤC CÁC HÌNH DANH MỤC CÁC BẢNG LỜI NÓI ĐẦU LÝ THUYẾT NỀN CỦA MUNDELL – FLEMING VÀ CÁC TRANH LUẬN 11 1.1 Mơ hình Mundell-Fleming 11 1.1.1 Cân bên bên 11 1.1.2 Hiệu sách tài khóa sách tiền tệ chế độ tỷ giá cố định 11 1.1.3 Hiệu sách tiền tệ sách tài khóa chế độ tỷ giá linh hoạt 14 1.2 Lý thuyết ba bất khả thi 15 1.3 Thuyết tam giác mở rộng 18 1.4 Thuyết tứ diện 20 ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH QUỐC TẾ VÀ ĐO LƯỜNG CÁC CHỈ SỐ BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA NHÓM TÁC GIẢ AIZENMAN, CHINN, ITO (2008) 24 2.1 Mẫu hình ba bất khả thi thời kì hậu chế độ Bretton Woods 24 2.1.1 Thước đo ba bất khả thi 25 2.1.2 Sự phát triển số ba bất khả thi theo thời gian 26 2.1.3 Sự phá vỡ cấu trúc tài quốc tế 30 2.2 Tương quan tuyến tính số ba bất khả thi 33 2.3 Tác động lựa chọn sách ba bất khả thi đến hiệu vĩ mô kinh tế 41 2.3.1 Ước lượng mơ hình tổng quát 41 2.3.2 Ước lượng số tổng hợp cho khuynh hướng sách 51 2.4 Dự trữ ngoại hối mẫu hình trung gian ba bất khả thi thị trường 51 2.4.1 Dự trữ ngoại hối mẫu hình trung gian ba bất khả thi quốc gia thị trường 52 2.4.2 Vai trò dự trữ ngoại hối kinh tế mở 57 2.4.3 Lợi ích, chi phí sách vơ hiệu hóa tính bền vững mẫu hình trung gian 58 2.5 Chính sách lạm phát mục tiêu mẫu hình ba bất khả thi nước phát triển 62 Page of 111 BÀI HỌC VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH BỘ BA BẤT KHẢ THI CỦA QUỐC GIA LÁNG GIỀNG – TRUNG QUỐC 63 3.1 Trung Quốc tiến hành kiểm soát tài khoản vốn (1979 – 1996) Error! Bookmark not defined 3.2 Quá trình hội nhập kinh tế xu hướng tự hóa tài khoản vốn Trung Quốc (Giai đoạn 1996 đến nay) Error! Bookmark not defined 3.2.1 Áp lực mở cửa kinh tế tạo nên xu hướng tự hoá tài khoản vốnError! defined Bookmark not 3.2.2 Sự đời QFII - bước lớn hướng đến tự hoá tài khoản vốnError! Bookmark not defined 3.2.3 Sự phát triển thị trường cổ phiếu B Error! Bookmark not defined 3.2.4 Sự bùng nổ TTCK dòng vốn FPI (từ năm 2005 đến nay) Error! Bookmark not defined 3.3 Trung Quốc trì tỷ giá hổi đối cố định Error! Bookmark not defined 3.4 Tác động lý thuyết ba bất khả thi Trung Quốc Error! Bookmark not defined 3.4.1 Sự gia tăng chi phí vơ hiệu hố Error! Bookmark not defined 3.4.2 Cung tiền gia tăng: Error! Bookmark not defined 3.4.3 Lạm phát tăng dần: Error! Bookmark not defined 3.4.4 Lãi suất - tiến thoái lưỡng nan Error! Bookmark not defined 3.5 Bài học từ điều hành ba bất khả thi Trung Quốc Error! Bookmark not defined 3.5.1 Chính sách can thiệp vơ hiệu hố ngày khơng hiệu Error! Bookmark not defined 3.5.2 Góc nhìn từ thị trường cổ phiếu loại B Error! Bookmark not defined 3.5.3 Tăng giá đồng NDT Error! Bookmark not defined 3.5.4 Đưa vốn vào sản xuất, hạn chế đầu tư tài Error! Bookmark not defined 3.5.5 Mở cửa tài khoản vốn có lộ trình Error! Bookmark not defined LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM 88 4.1 Cái nhìn tổng quan số ba bất khả thi Việt Nam thời gian qua 88 4.1.1 Tình hình số ba bất khả thi Việt Nam 88 4.1.2 Sự phá vỡ mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam 93 4.1.3 Quan hệ tuyến tính số ba bất khả thi Việt Nam 94 4.1.3 Dữ trữ ngoại hối Việt Nam liệu gây ảnh hưởng lên ba bất khả thi Việt Nam 97 4.2 Bộ ba bất khả thi lạm phát 99 4.2.1 Dòng vốn đầu tư: 99 4.2.2 Tài khoản vãng lai thâm hụt 100 4.2.3 Lạm phát lãi suất ngày tăng 101 4.2.4 Xem xét tác động nhân tố đến lạm phát 101 Page of 111 KẾT LUẬN 109 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 110 Page of 111 DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1: Quan hệ IS – LM – BP chế độ tỷ giá cố định Hình 2: Quan hệ IS – LM – BP điều kiện tỷ giá thả Hình 3: Tam giác bất khả thi Hình 4: Tam giác bất khả thi mở rộng Hình 5a: Thuyết tứ diện Hình 5b: Tam giác bất khả thi – Trường hợp đặc biệt thuyết tứ diện Hình 6: Mẫu hình kim cương Hình 7a: So sánh phát triển số ba bất khả thi theo thời gian nước cơng nghiệp hóa nước phát triển Hình 7b: So sánh phát triển số ba bất khả thi theo thời gian nước thị trường nước phát triển thị trường Hình 8a: Mẫu hình ba bất khả thi nước cơng nghiệp hóa Hình 8b: Mẫu hình ba bất khả thi nước phát triển Hình 9: Xu hướng sách ba bất khả thi nước cơng nghiệp hóa nước phát triển Hình 10: Xu hướng số ba bất khả thi Hình 11a: Mẫu hình kim cương quốc gia cơng nghiệp hóa quốc gia cơng nghiệp hóa khơng thuộc EURO Hình 11b: Mẫu hình kim cương nước quốc gia phát triển thị trường Hình 12: Mẫu hình kim cương nhóm nước có thu nhập khác Hình 13: Xu hướng hội tụ mẫu hình ba bất khả thi quốc gia thị trường Hình 14: Xu hướng hội tụ mẫu hình ba bất khả thi nước Hình 15: Tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP Page of 111 Hình 16: Chính sách vĩ mơ kiểm sốt dịng vốn vào Hình 17a: Chênh lệch lãi suất trái phiếu kho bạc Trung Quốc Mỹ từ 2001 – 2009 Hình 17b: Chênh lệch lãi suất tín phiếu kho bạc Mỹ Thái Lan, 2002 đến 2009 Hình 17c: Chênh lệch lãi suất tín phiếu kho bạc Ấn Độ Mỹ, 2001 – 2009 Hình 18: dịng vốn FDI vào TQ từ 1990-2009 Hình 19: So sánh mức độ mở cửa thương mại nước 2006 Hình 20: Các nước thu hút dịng FDI nhiều Thế Giới năm 2008 Hình 21: Dịng vốn đầu tư vào TQ từ năm 1982 – 2004 Hình 22: China M2 Money Supply ( percentage of GDP) Hình 23: Chinese Growth & Inflation Hình 24: Biên độ dao động tỷ giá USD/VND từ 1990 – 2011 Hình 25: Quan hệ mức tương quan lãi suất Việt Nam với Mỹ số MI Hình 26: Lãi suất Việt Nam Mỹ giai đoạn 1996 – 2008 Hình 27: Tổng a.ERS + b.MI + c.KAOPEN Việt Nam khu vực Hình 28: Hiệu lựa chọn yếu tố ba bất khả thi Hình 29: Dịng vốn FDI đầu tư vào Việt Nam giai đoạn 1991-2009 Hình 30: Diễn biến tỷ giá nhập siêu Việt Nam Hình 31: Tăng trưởng tín dụng lạm phát Page of 111 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 1: Kiểm định phá vỡ cấu trúc ba bất khả thi Bảng 2: Tóm tắt phá vỡ cấu trúc ba bất khả thi Bảng 3: Kiểm định mối quan hệ tuyến tính số ba bất khả thi Bảng 4a: Biến động sản lượng nhóm quốc gia phát triển LDC Bảng 4c: Biến động sản lượng quốc gia thị trường (EMG) Bảng 5a: Biến động lạm phát quốc gia LDC 1972 – 2006 Bảng 5b: Biến động lạm phát quốc gia LDC-CMD 1972 – 2006 Bảng 5c: Biến động lạm phát nhóm nước EMG 1972 – 2006 Bảng 6a: Tỷ lệ lạm phát trung hạn nhóm nước LDC từ 1972 – 2006 Bảng 6b: Tỷ lệ lạm phát trung hạn quốc gia LDC-CMD, từ 1972 – 2006 Bảng 6c: Tỷ lệ lạm phát trung hạn nhóm nước EMG từ 1972 – 2006 Bảng 7: Kiểm định khác biệt số ba dự trữ ngoại hối nước nước phát triển thị trường Bảng 8: Diễn biến tỷ giá hối đoái đồng nhân dân tệ đồng đô la thời kỳ 1978 1990 Bảng 9: Monthly Foreign Exchange Reserves,2010 (in billions of US dollars) Bảng 10: Đóng góp dự trữ ngoại hối đến cung tiền, 2003-2006 Bảng 11: Chỉ số ba bất khả thi Việt Nam qua thời kỳ từ 1970 đến 2008 Bảng 12: So sánh số ba bất khả thi Việt Nam với nhóm nước NON-EMG DA Bảng 13: Sự phá vỡ cấu trúc ba bất khả thi Việt Nam Bảng 14: Mơ hình hồi quy = a.ERS + b.MI + c.KAOPEN Việt Nam nước NON-EMG DA giai đoạn 1996 - 2008 Bảng 15: Dữ trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc qua thời kỳ Page of 111 Bảng 16: Kiểm định thay đổi đáng kể trữ ngoại hối qua kiện lớn Bảng 17: Hệ thống VAR với CTE Bảng 18: Hệ thống VAR với M2 Bảng 19: Hệ thống VAR với LR Page of 111 LỜI NĨI ĐẦU Trong viết này, chúng tơi cố gắng tìm hiểu vấn đề ba bất khả thi từ nguồn gốc lý luận sâu xa đến tranh luận liên quan dựa sở sâu vào vấn đề liên quan đến phân tích mẫu hình ba bất khả thi theo thời gian, tập trung vào quốc gia phát triển đặc biệt thị trường Đồng thời phân tích việc thực thi sách ba bất khả thi quốc gia láng giềng Trung Quốc nhằm rút học cho Việt Nam Phần cuối viết thực phương pháp kinh tế lượng với thu thập thông tin nhằm phân tích vấn đề ba bất khả thi Việt Nam Trong phần đầu tiên, trình bày lại lý thuyết ba bất khả thi tranh luận liên quan Đi từ lập luận tảng Mundell – Fleming, thành tựu lớn việc đưa cán cân toán vào xem xét hiệu việc thực thi sách tài khóa sách tiền tệ nhằm đạt cân bên (tổng cung – tổng cầu) cân bên (cân cán cân toán) Cụ thể là, hiệu sách tiền tệ sách tài khóa phụ thuộc vào chế tỷ giá hối đoái mức độ kiểm soát vốn quốc gia Tiếp đến, Krugman (1979) Frankel (1999) thức phát biểu nên lý thuyết gọi “Bộ ba bất khả thi” (Trilemma impossible trinity) Lý thuyết liên hệ ba mục tiêu kinh tế tự hóa dịng vốn, độc lập sách tiền tệ tỷ giá cố định kết luận đồng thời đạt ba mục tiêu Yigang Tangxian (2001) tiếp tục phát triển lý thuyết ba bất khả thi Mundell-Fleming đưa lên thành thuyết tam giác mở rộng, phát biểu rằng, quốc gia có phối hợp mục tiêu khác khơng phải chấp nhận đánh đổi hồn tồn tam giác Mundell-Fleming mà thay vào thực chế trung gian mục tiêu Kế đến Hausmann (2000) phát mối quan hệ mạnh vững mẫu hình thả tỷ giá quốc gia với khả vay mượn quốc tế đồng nội tệ phát triển thành thuyết tứ diện Thú vị quan tâm nhiều tranh luận nhóm tác giả Aizenman, Chinn, Ito (2008) mẫu hình kim cương ba bất khả thi với việc đưa nhân tố dự trữ ngoại hối Page of 111 Phần thứ hai, Chúng nghiên cứu thành tựu mà Aizenman, Chinn Ito đạt nghiên cứu 2008 ba bất khả thi Menzie D Chinn Hiro Ito phát triển thước đo để đánh giá mức độ độc lập tiền tệ, ổn định tỷ giá hội nhập tài Và dựa thước đo để tìm hiểu phát triển theo thời gian số, cấu trúc mẫu hình ba bất khả thi thay đổi sau kiện liên quan đến kinh tế tài tồn cầu Một điểm bật khác nghiên cứu lần mối quan hệ tuyến tính sách vĩ mô Aizenman, Chinn Ito xem xét cách nghiêm túc, từ đưa kết luận cách chắn đánh đổi bắt buộc Tiếp theo đó, từ chứng thực nghiệm, Aizenman, Chinn Ito vạch đường cho phủ nước phát triển việc lựa chọn mẫu hình ba bất khả thi Họ thấy nước phát triển, đặc biệt nước thể xu hướng đạt tới trạng thái trung gian ba sách mục tiêu: hội nhập tài khơng qn kiểm soát vốn, độc lập tiền tệ vừa phải, chế tỷ giá biến động biên độ mục tiêu cho phép cách tăng cường kho dự trữ ngoại hối công cụ để quản lý tỷ giá Cuối cùng, nghiên cứu cho thấy tiến Aizenman, Chinn Ito xem xét đến nguyên nhân quốc gia lại lựa chọn đường mà đường phát triển khác, tức động dẫn đến định mẫu hình ba bất khả thi quốc gia Bằng cách kiểm định tác động sách ba bất khả thi đến biến hiệu suất vĩ mô kinh tế, cụ thể biến động sản lượng, biến động lạm phát tỷ lệ lạm phát trung hạn Đồng thời, dựa lập luận tác giả việc đưa thêm nhân tố dự trữ ngoại hối xem xét nhiều tài liệu liên quan đưa phân tích vấn đề: là, tính lịch sử việc gia tăng dự trữ ngoại hối mẫu hình trung gian ba bất khả thi quốc gia phát triển; hai là, vai trò dự trữ ngoại hối việc lựa chọn ba bất khả thi kinh tế mở; cuối cùng, phân tích chi phí lợi ích việc nắm giữ dự trữ ngoại hối nhằm đánh giá sơ độ bền mẫu hình kim cương Trong thời kì mà lạm phát trở thành vấn đề nhức nhối, nước phát triển sách lạm phát mục tiêu lựa chọn tốt Do đó, để kết Page of 111 thúc phần tiến hành phân tích thêm việc lựa mẫu hình ba bất khả thi nhằm đạt mục tiêu lạm phát mức định Phần kế tiếp, nghiên cứu thu thập liệu từ 1979 đến Trung Quốcnhằm phân tích xu hướng sách ba bất khả thi quốc gia theo thời gian Kết cho thấy, không nằm xu hướng chung nước phát triển, Trung Quốccũng tiến mẫu hình trung gian ba bất khả thi với hội nhập tài có kiểm sốt vốn, tỷ giá thả có quản lý trì độc lập tiền tệ mức độ định kết hợp với gia tăng kho dự trữ ngoại hối can thiệp vô hiệu hóa Đồng thời, chúng tơi tìm thấy rằng, biện pháp gia tăng dự trữ ngoại hối kèm với sách vơ hiệu hóa giải pháp ngắn hạn Trung Quốcbởi bên cạnh lợi ích Trung Quốccũng phải trả nhiều cho sách chi phí lại có xu hướng gia tăng đáng kể thời gian gần Phần cuối cùng, cố gắng thu thập giá trị số ba bất khả thi từ tác giả Hiro Ito số liệu cần thiết nguồn IFS để tiến hành phân tích liên quan đến ba bất khả thi Việt Nam thời gian vừa qua đặt quan hệ so sánh với nước phát triển không châu Á Đồng thời, xem xét tình hình dự trữ ngoại hối Việt Nam thời gian qua tương quan so sánh với Trung Quốc để xem xét liệu Việt Nam dùng yếu tố để can thiệp vào ba bất khả thi hay khơng Tiếp theo đó, nhóm xem xét liệu có liên hệ nhân tố ba bất khả thi tình trạng lạm phát cao Việt Nam năm gần thơng qua việc phân tích bối cảnh kinh tế Việt Nam phân tích mức độ đóng góp nhân tố đến lạm phát mơ hình vectorr tự hồi quy (VAR) Từ mà nhóm đề xuất số biện pháp để kiềm chế lạm phát thời gian tới Và câu hỏi nhóm đặt liệu có liên hệ ba bất khả thi lạm phát mục tiêu Việt Nam Page 10 of 111 Hình 28a cho ta thấy: Lựa chọn sách có ưu tiên hội nhập tài đem lại hiệu cao vắng mặt số này, tức lựa chọn ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ Việc lựa chọn đồng thời số khiến cho sách chung khơng đạt hiệu tổng trọng số số thấp, thấp mức 0.5 Ở vị ngược lại hoàn toàn việc lựa chọn ổn định tỷ giá hội nhập tài chính, điều phù hợp với Việt Nam thực thời gian qua theo kết việc làm nói hiệu Tuy nhiên việc lựa chọn hội nhập tài độc lập tiền tệ đưa hiệu định điều nên xem xét kỹ điều kiện mục tiêu kiềm chế lạm phát nhà nước ta lựa chọn làm mục tiêu hàng đầu Nếu quan sát thêm hình 28b cho ý tưởng hay khơng Có vẻ Việt Nam chưa thực giống với thể giới, chí ngược lại với giới 4.1.3 Dữ trữ ngoại hối Việt Nam liệu gây ảnh hưởng lên ba bất khả thi Việt Nam Một yếu tố ảnh hưởng đến khả giải ba bất khả thi dự trữ ngoại hối35 Với lượng dự trữ ngoại hối khổng lồ, Trung Quốc “thành công với ba bất khả thi” Nhận xét thành công hay chưa câu hỏi lớn, nhiên thực tế Trung Quốc vừa hội nhập tài chính, vừa giữ độc lập tiền tệ tỷ giá Trung Quốc lại không biến động nhiều lượng trữ ngoại hối tung để bình ổn tỷ giá Trong phần tiếp theo, chúng tơi trình bày tình hình dự trữ ngoại hối Việt Nam mối quan hệ đối chiếu với Trung Quốc nhằm đưa đặt vấn đề liệu Việt Nam dùng dự trữ ngoại hối để can thiệp vào ba bất khả thi hay không? Bảng 15: Dữ trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc qua thời kỳ 1976 - 1981 - 1986 – 1991 - 1996 - 2001 - 2006 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2009 Trung Quốc 0.60% 4.09% 3.89% 5.16% 10.09% 17.91% 27.38% Việt Nam 4.29% 6.66% 10.11% 16.17% Chênh lệch 2.39% 3.43% 7.79% 11.21% 35 Trong này, trữ ngoại hối xét tỷ lệ dự trữ ngoại hối GDP năm tương ứng Page 97 of 111 Nguồn: IMF, liệu Việt Nam từ năm 1995, Trung Quốc từ năm 1978 Bảng 15 cho thấy trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc tăng theo thời gian ( xét theo trung bình khoảng năm), Trung Quốc có giai đoạn giảm trữ vao thập niên 80, thời điểm Trung Quốc bắt đầu đổi Tuy nhiên, mức độ dự trữ ngoại hối Việt Nam thấp Trung Quốc nhiều Ngay tỷ lệ tương đối phản ánh điều đó: mức 16.17% giai đoạn 2001 – 2005 mà Việt Nam đạt chưa mà Trung Quốc làm cách năm Đó so sánh dựa số tương đối, xét giá trị thực khoảng cách thực xa Một điều khác cần quan tâm khoảng cách khơng có dấu hiệu giảm mà ngược lại cịn tăng nhanh, nửa đầu thập niên 90 dự trữ ngoại hối Việt Nam thấp Trung Quốc 2.39% 15 năm sau, khoảng cách 12.21% Tỷ lệ trữ Trung Quốc thường tăng nhanh chóng qua kiện kinh tế khủng hoảng tiền tệ châu Á 1997 – 1998 hay Trung Quốc gia nhập WTO, kiểm định thống kê chứng minh điều Những tính tốn thống kê đưa kết tương tự cho Việt Nam Bảng 16: Kiểm định thay đổi đáng kể trữ ngoại hối qua kiện lớn Trung Quốc Việt Nam Trung bình Chênh lệch F-statistics P-Value Trung bình Chênh lệch F-statistics P-Value 1999 - 2000 10.63% 06.64% 15.6112 0.0009*** 8.56% 4.15% 129.2116 0.0015*** 2002 - 2009 23.25% 12.62% 9.6217 0.0146** 13.26% 4.70% 2.2820 0.1693 1999 - 2005 15.83% 9.67% 2007 - 2009 28.19% 12.36% 14.84285 0.004859*** 16.67% 7.00% 14.23395 0.005444*** Tóm lại, vấn đề trữ ngoại hối Việt Nam Trung Quốc có nhiều điểm tương đồng, nhiên lại có điểm khác biệt quan trọng, quy mô Trung Quốc dùng dự trữ ngoại hối để can thiệp thành công vào ba bất khả thi, Việt Nam Page 98 of 111 chưa sẵn sàng cho điều này, nguyên nhân có lẽ khác biệt quan nêu 4.2 Bộ ba bất khả thi lạm phát Sau khủng hoảng kinh tế 2008, kinh tế giới phải đối đầu với nhiều vấn nạn gia tăng nợ công khu vực Châu Âu, bong bóng tài sản Trung Quốc tình hình lạm phát ngày nghiêm trọng nhiều quốc gia có Việt Nam Mặc dù thực nhiều biện pháp để kiềm chế lạm phát dường biện pháp chưa phát huy tác dụng Vậy đâu đường giành cho Việt Nam thời gian tới Đầu tiên xem xét bối cảnh kinh tế Việt Nam lúc 4.2.1 Dòng vốn đầu tư: Để đáp ứng nhu cầu phát triển ngày cao năm qua Việt Nam có nhiều biện pháp để thu hút dịng vốn đầu tư đặc biệt dòng vốn đầu tư trực tiếp Khi mở cửa, hệ thống tài cịn non chủ yếu tiếp nhận dòng vốn đầu tư trực tiếp (FDI) dòng vốn đầu tư gián tiếp (FPI) hạn chế Qua năm dịng vốn đầu tư có xu hướng gia tăng rõ rệt đặc biệt sau Việt Nam gia nhập WTO, đỉnh điểm năm 2008 dòng vốn đầu tư trực tiếp đăng kí vào Việt Nam gần 72 tỷ USD giải ngân 11,5 tỷ USD, tăng 43% so với năm 2007 tăng gần 180% so với năm 2006 Có thể nói số tăng ấn tượng Mặc dù sau khủng hoảng kinh tế tồn cầu 2008, dịng vốn đầu tư vào Việt Nam có chiều hướng suy giảm nhiên với nội lực tiềm phát triển dịng vốn đầu tư thời gian tới có nhiều chuyển biến tích cực Page 99 of 111 Hình 29: Dòng vốn FDI đầu tư vào Việt Nam giai đoạn 1991-2009 FDI (triệu USD) 14000.0 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 FDI (triệu USD) 4000.0 2000.0 0.0 4.2.2 Tài khoản vãng lai thâm hụt Hình 30: Diễn biến tỷ giá nhập siêu Việt Nam Page 100 of 111 Tình hình nhập siêu Việt Nam gắn kết chặt chẽ với biến động tỷ giá thực tế Giai đoạn 1992-1996 tỷ giá danh nghĩa giữ tương đối ổn định lạm phát Việt Nam cao nhiều so với lạm phát Mỹ nên VND lên giá thực tế Gắn với trình lên giá gia tăng liên tục thâm hụt thương mại Giai đoạn từ 1997-2003 giai đoạn VND giá danh nghĩa lạm phát Việt Nam thấp, VND giá thực tế gần theo sát giá trị danh nghĩa Thâm hụt thương mại nhìn chung mức thấp bắt đầu tăng cao vào cuối giai đoạn tỷ giá thực tế bắt đầu ngừng tăng Những năm gần đây, từ 2003 đến nay, đánh dấu lên giá thực tế mạnh mẽ VND tỷ giá danh nghĩa giữ tương đối cứng nhắc giá danh nghĩa vào cuối năm 2008 2009 không bù đắp chênh lệch lớn lạm phát Việt Nam Mỹ Gắn liền với tình trạng lên giá thực tế mức nhập siêu ngày lớn kéo dài, mức nhập siêu năm 2008 17 tỷ USD năm 2009 khoảng 12 tỷ USD 4.2.3 Lạm phát lãi suất ngày Tình hình lạm phát năm vừa qua diễn biến ngày theo chiều hướng xấu Năm 2007 lạm phát Việt Nam mức 12.57% năm 2008 19.95% Mặc dù phủ thực nhiều biện pháp để kiềm chế lạm phát tính hiệu biện pháp chưa thấy rõ mặt lãi suất cao, lãi suất huy động vốn kỳ hạn năm mức 14% lãi suất tăng từ 8% lên 9% 4.2.4 Xem xét tác động nhân tố đến lạm phát Việt Nam đường hội nhập phát triển, nhiên tỷ lệ lạm phát cao rào cản cho tăng trường thời gian tới Vậy đâu nguyên nhân gây lạm phát Việt Nam Trong phần nhóm nghiên cứu sử dụng mơ hình Vectơ tự hồi quy (VAR) để xem xét mức độ tác động nhân tố đến lạm phát theo nghiên cứu ngân hàng toán quốc tế (Bis,2006) nhóm sử dụng liệu từ tháng 6/1996 đến 8/2010 Hệ thống VAR gồm biến số nội địa như: CPI, Tỷ giá USD/VND (EX), cung tiền M2 Việt Nam, tín dụng (CTE), lãi suất cho vay (LR) biến số Page 101 of 111 bên cung tiền Mỹ M3US, giá hàng hóa gồm giá xăng PX giá gạo PG (do khó khăn việc thu thập liệu nên nghiên cứu sử dụng liệu giá gạo Thái Lan giá xăng Anh để thay để xu hướng chung giá hàng hóa giới) Tồn số liệu lấy từ nguồn quỹ tiền tệ giới (IMF) Tất biến lấy log trừ lãi suất Mỗi phương trình gồm 13 độ trễ biến Các giai đoạn chọn để kiểm tra tính ổn định phát Sau ước lượng mô hình VAR với biến số trên, phương pháp phân tích phương sai (Variance decomposition) nhóm nghiên cứu xem xét tác động nhân tố đến lạm phát Các biến số tỷ giá USD/VND, giá hàng hóa, cung tiền Mỹ M3US cố định hệ thống hệ thống xem xét tác động đến CPI kết hợp với biến số khác CTE, M2, LR Cần ý tính dừng chuỗi liệu ước lượng mơ hình VAR Đối với tất biến xét đến đây, có chuỗi CTE M2VN dừng cịn chuỗi cịn lại khơng dừng lấy sai phân bậc chuỗi dừng Kết nhận ước lượng mơ hình VAR nhóm tóm tắt ba bảng sau: Bảng 17: Hệ thống VAR với CTE Với X1,X2, Xt trễ X tháng thứ 1, thứ thứ t TG dự Giai đoạn mẫu báo M3US PX PG EX CTE CPI 6/1996-8/2010 12 23.6 8.8 9.7 17.4 12.0 28.5 24 19.6 12.4 10.8 17.6 17.6 22.0 Page 102 of 111 6/1996-8/2009 12 36.6 15.8 9.8 17.2 8.8 11.7 24 19.8 24.5 31.5 4.7 9.7 9.7 Bảng 18: Hệ thống VAR với M2 TG dự Giai đoạn mẫu báo M3US PX PG EX M2VN CPI 6/1996-8/2010 12 23.7 9.9 9.0 13.8 15.9 27.8 24 18.2 13.2 18.1 14.6 19.3 16.6 12 16.7 17.0 42.2 9.7 8.6 5.7 24 43.2 10.4 28.8 8.1 7.6 1.9 6/1996-8/2009 Bảng 19: Hệ thống VAR với LR TG dự Giai đoạn mẫu báo M3US PX PG EX LR CPI 6/1996-8/2010 12 6.8 13.1 17.9 14.9 4.3 43.2 24 10.0 11.2 22.8 22.4 10.1 23.5 12 33.9 23.2 14.8 17.7 4.3 6.1 24 36.6 15.8 9.8 17.2 8.8 11.7 6/1996-8/2009 Dựa vào kết nhóm nghiên cứu thấy bên cạnh nhân tố cung tiền Mỹ, giá gạo, giá xăng, tỷ giá giải thích mạnh cho biến đổi CPI xét mẫu liệu đến tháng 8-2010 tín dụng cung tiền hai nhân tố có tác động lớn đến biến đổi CPI nước ( CTE 17,6% M2 19.3% thời gian 24 tháng) lãi suất lại có tác động đến CPI mức thấp (10.1%) Kết Page 103 of 111 có phần khác với kết Bis xem xét chuỗi liệu đến tháng 4-2005 cho cung tiền lãi suất có ảnh hưởng khơng đáng kể đến tình hình lạm phát nước tín dụng lại giải thích khoảng 25% biến đổi CPI Đối với tác động tín dụng với CPI điều hoàn toàn phù hợp với kết Bis mà tốc độ tăng trưởng tín dụng Việt Nam mức cao, đặc biệt từ sau năm 2000 Ví dụ năm 2007 tăng trưởng tín dụng tới gần 54% năm 2009 37.73% (duy có năm 2008 phủ thực sách thắt chặt tiền tệ nên tăng trưởng tín dụng dừng lại mức 20.4%) Nhưng có điểm khác giai đoạn vai trị cung tiền lạm phát mà lượng cung tiền năm gần gia tăng không ngừng, phần dòng vốn đầu tư vào thị trường Việt Nam ngày lớn để theo đuổi mục tiêu ổn định tỷ giá buộc phủ tung lượng nội tệ lớn để mua lại ngoại tệ Như năm 2007 để mua lại tỷ USD ngoại tệ NHNN bỏ gần 112.000 tỷ đồng (khoảng 10% GDP), ba năm từ 2005-2007 mức tăng cung tiền Việt Nam khoảng 91.93% gấp 3.6 lần mức tăng trưởng GDP (25.1%) Chính mà cung tiền có tác động mạnh đến CPI khoảng thời gian 12 tháng 24 tháng Nếu nghiên cứu trước Bis thấy lãi suất tác động không đáng kể đến CPI (dưới 5%) kết từ nghiên cứu nhóm nhận thấy lãi suất có ảnh hưởng đến biến đổi cpi mức khoảng 10.1% sau 24 tháng Kết hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu trước Như nghiên cứu trung tâm nghiên cứu kinh tế sách trường đại học Kinh Tế Quốc Dân Hà Nội vào tháng 6/2010 tăng trưởng tín dụng lạm phát có tương quan lẫn Hình 31: Tăng trưởng tín dụng lạm phát Page 104 of 111 4.2.5 Các đề xuất nhằm kiềm chế lạm phát nước: Trong phần số ba bất khả thi Việt Nam mà nhóm đề cập, thấy rằng, Việt Nam chấp nhận độc lập tiền tệ mức trung bình để trì chế độ tỷ giá ổn định mức cao (neo tỷ giá) kiểm sốt dịng vốn Tuy nhiên trước thực trạng lạm phát ngày cao xu hướng hội nhập tồn cầu buộc phải chuyển đổi sang hướng mới, hướng sách nhằm giảm tốc lạm phát Điều đồng nghĩa với việc phải thay đổi mục tiêu ba bất khả thi, kiểm soát vốn chừng mực đó, tỷ giá phải linh hoạt để đổi lại thực sách tiền tệ độc lập nhằm kiềm chế lạm phát Ở nhóm nghiên cứu xin đề xuất số biện pháp: Thực sách tiền tệ thắt chặt: Đây nói biện pháp quen thuộc nhắc đến giải pháp kiềm chế lạm phát Tuy nhiên theo nghiên cứu tiến sĩ Quách Mạnh Hào, thắt chặt tiền tệ để chống lạm phát áp dụng quốc gia mà tín dụng cá nhân chiếm đa số Việt Nam tín dụng cá nhân chiếm khoảng Page 105 of 111 15%-20% cịn tín dụng doanh nghiệp chiếm từ 80%-85% việc thắt chặt tiền tệ làm vấn nạn lạm phát ngày trầm trọng đặc biệt mặt lãi suất Việt Nam cao 12%-14% Điều lý giải phủ thực biện pháp thắt chặt tiền tệ nâng lãi suất, tăng tỷ lệ trữ bắt buộc, hạ mức tăng trưởng tín dụng doanh nghiệp khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn đồng thời chi phí vay vốn cao dẫn đến giá hàng hóa cao cung hàng hóa giảm hai Tuy nhiên nhóm nghiên cứu muốn tiếp cận sách thắt chặt tiền tệ theo hướng giảm thiểu rủi ro thị trường biện pháp kiểm soát mức tăng trưởng tín dụng lượng tiền lưu thơng, giữ ổn định lãi suất tiến tới giảm mặt lãi suất Điều hoàn toàn phù hợp với kết nghiên cứu định lượng nhóm thời gian qua cung tiền tín dụng có tác động nhiều đến lạm phát lãi suất ảnh hưởng k nhiều) Lạm phát vấn đề lâu dài, khơng phải hai giải được, mà cần có quán sách dài hạn mục tiêu đặt cần thực cách nghiêm chỉnh số mang tính chất tham khảo Thực biện pháp vơ hiệu hóa cần thiết: Mặc dù điều kiện ngày nay, sách vơ hiệu hóa gặp phải nhiều khó khăn ngày trở nên khơng hiệu tốn kém, nhiên sử dụng tốt sách vơ hiệu hóa cơng cụ hỗ trợ tích cực góp phần giải vấn đề ngắn hạn Thắt chặt sách tài khóa: Chính sách tiền tệ cần hỗ trợ từ sách tài khóa Chính sách kiểm sốt lạm phát Việt Nam khơng thể thành cơng khơng có cam kết chi tiêu từ sách tài khóa, mức cầu từ chi tiêu Chính phủ phải hợp lý rõ ràng Một nghiên cứu gần cho thấy có kênh gián tiếp xảy chi tiêu Chính phủ tăng nguồn tài trợ gián tiếp chảy từ NHNN thơng qua vịng chu chuyển trái phiếu Chính phủ qua ngân hàng thương mại Điều cho thấy sách tiền tệ bị động sách tài khóa mở rộng việc làm giảm hiệu sách tiền tệ Do vậy, cần phải cắt Page 106 of 111 giảm chi tiêu công tập trung chi tiêu vào hạng mục đầu tư có hiệu hạng mục mang lại lợi ích xã hội cao Thực sách tỷ giá thả có quản lý: Chính sách tỷ giá có tác động cộng hưởng cho tác động sách tiền tệ đến kinh tế khơng có tác động mạnh mẽ trực tiếp đến lạm phát Điều lí giải giai đoạn 1992-1996 toàn kinh tế kiểm sốt tốt, sách tỷ giá ổn định góp phần vào việc ổn định giảm lạm phát Đồng thời lí giải từ năm 2004 đến 2008, lạm phát lại tăng trở lại tỷ giá giữ ổn định Nguyên nhân điều gia tăng mạnh mẽ cung tiền tín dụng kinh tế Nếu phủ thực sách tỷ giá cố định bối cảnh dịng vốn đổ vào kinh tế ngày nhiều tình trạng lạm phát gia tăng sách tiền tệ khơng phát huy tác Việc thả tỷ giá góp phần cân giữ giá hàng hóa ngồi nước, góp phần giúp kinh tế phân bố tối ưu hơn, có chế tự điều chỉnh trước biến động Tất nhiên, biến động lớn phủ cần có biện pháp điều chỉnh kịp thời Và để sách tỷ giá thả có kiểm sốt thực phát huy tác dụng, nâng uy tín VND, Việt Nam cần phải chuẩn bị thêm số điều kiện khác Khi từ bỏ chế neo tỷ giá NHNN buộc phải tìm „mỏ neo‟ khác để thực thi sách tiền tệ Có hai „mỏ neo‟ mà NHTW nước tìm đến: kiểm soát cung tiền kiểm soát lạm phát theo mục tiêu định trước Theo nhóm nghiên cứu, hạn chế điều kiện kinh tế Việt Nam: tính độc lập ngân hàng nhà nước thấp, thị trường ngoại hối phát triển chưa cao… mà điều kiện để thực lạm phát mục tiêu việc neo vào lạm phát mục tiêu thời gian tới khơng khả thi Chính điều kiện Việt Nam, nhóm đề xuất sử dụng neo kiểm soát cung tiền, điều dễ dàng Việt Nam, song song với cần chuẩn bị điều kiện để chuyển sang neo lạm phát mục tiêu nói xu hướng chung nhiều quốc gia giới Page 107 of 111 Page 108 of 111 KẾT LUẬN Nói tóm lại, lý thuyết ba bất khả thi dù có phát triển đến đâu mang ý nghĩa bất di bất dịch, thiếu hụt cơng cụ quản lí vĩ mơ Việc lựa chọn mẫu hình ba bất khả thi thích hợp hỗ trợ đắc lực cho trình đạt mục tiêu đặt quốc gia, ngược lại đưa quốc gia tới “cái chết” mang tên khủng hoảng Đặc biệt xu hướng hội nhập tài nay, quốc gia nhận khơng khơng nên bỏ qua mác phải gánh chịu, quốc gia phải đánh đổi ổn định tài ổn định tiền tệ Do đó, quốc gia phát triển với tài non yếu cần cân nhắc thận trọng Thêm nữa, xu hướng hội tụ mẫu hình trung gian ba bất khả thi sau khủng hoảng châu Á 1997 – 1998 hỗ trợ gia tăng nắm giữ dự trữ ngoại hối biện pháp can thiệp vô hiệu hóa chưa kiểm định tính đắn dài hạn Vấn đề phức tạp vài năm gần chi phí việc thực sách ngày gia tăng Vì vậy, cơng việc quốc gia phát triển phải kiểm định rõ ràng tính phù hợp mơ hình Nếu thực đắn cần phải phát triển công cụ phù hợp để cắt giảm chi phí việc thực thi sách Đối với Việt Nam, mẫu hình ba bất khả thi Việt Nam mang đặc trưng riêng, nhiên khơng nằm ngồi khả giải thích thuyết Mundell – Fleming Những phân tích tình hình dự trữ ngoại hối cho thấy, Việt Nam có nhiều điểm tương đồng với Trung Quốc, nhiên, việc sử dụng yếu tố để can thiệp vào việc lựa chọn ba bất khả thi Việt Nam tương lai gần khơng khả thi qui mơ dự trữ q nhỏ Kết kiểm định mơ hình VAR cho thấy tác động việc lựa chọn mẫu hình ba bất khả thi tỷ lệ lạm phát Việt Nam Những phân tích định lượng Việt Nam lựa chọn ổn định tỷ giá độc lập tiền tệ Tuy nhiên, điều lại không phù hợp với mục tiêu hàng đầu phủ kiềm chế lạm phát Do đó, chúng tơi đề xuất đất nước nên thực lựa chọn sách tỷ giá thả có quản lí “chính hiệu” nhằm đạt mức độc lập tiền tệ cao hướng tới phục vụ cho mục tiêu kiềm chế lạm phát Page 109 of 111 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Radhika Pandey, The impossible trinity: Robert Mundell’s path breaking contribution in the field of economics Goubing Shen (2004), “The Choice of Exchange Rate Regime: A Tetrahedron Hypothesis”, China Business Review (Jounrnal), Volume 3, No.4 Sách Tài Quốc tế, GS.TS Trần Ngọc Thơ PGS.TS Nguyễn Ngọc Định, Chương 11 “Bộ ba bất khả thi thay đổi cấu trúc tài quốc tế” Sách Kinh tế vĩ mơ (2009), Nguyễn Như Ý, Trần Thị Bích Dung, Chương 9: “Phân tích kinh tế vĩ mơ kinh tế mở” J Aizenman, M.D Chinn, H Ito (2008), “Assessing the emerging global financial architecture: Measuring the trillemma’s configurations over time”, NBER Working paper series Jonathan D Ostry, Atish R Ghosh, Karl Habermeier, Marcos Chamon, Mahvash S Qureshi, and Dennis B.S Reinhardt (2010), “Capital inflows: The role of controls”, IMF Staff position note, Page – 11 J Aizenman, R Glick (2008), “Sterilization, Monetary policy, and Global financial integration”, NBER Working paper series, Page – 18 G.A Calvo (1998), “Capital flows and capital-market crises: The simple economics of sudden stops”, Journal of Applied Economics, Page – Jang-Yung Lee (1997), “Sterilizing capital inflows”, IMF Economics Issue Alina Carare, Mark Stone, Andrea Schaechter Mark Zelmer (2002), “Establishing Initial Conditions in Support of Inflation targeting”, IMF Working Paper Lạm phát mục tiêu: “Kinh nghiệm giới giải pháp cho Việt Nam”, agroinfo.dyndns.org/inside/template/3150_7.doc Philip R Lane IIIS (2006), “The International Financial Integration of China India”, Trinity College Dublin and CEPR Page 110 of 111 Analysis provided by Vassili Serebriakov (2011), “CNY – Monetary Tightening Signals Currency Gains”, Currency Strategist, Wells Fargo Bank Ravi Kanbur and Xiaobo Zhang (2005),“Fifty Years of Regional Inequality in China: a Journey Through Central Planning, Reform,and Openness”, SSRN Papers Justin Yifu Lin, Fang Cai, and Zhou Li “The China Miracle: Development Strategy and Economic Reform” Ulrich Camen, 2006, Monetary policy in Vietnam: the case of a transition country Hernando VARgas H 2005, Exchange Rate Policy and Inflation Targeting in Colombia Corrinne Ho and Robert N McCauley, 2003, Living with flexible exchange rates: issues and recent experience in inflation targeting emerging market economies Nguyễn Thị Thu Hằng, Đinh Tuấn Minh, Tô Trung Thành, Lê Hồng Giang, Phạm Văn Hà, 2010 Lựa chọn sách tỷ giá bối cảnh phục hồi kinh tế Nguyễn Văn Sĩ, 2010, Kiểm sốt dịng vốn nhằm ổn định phát triển kinh tế Việt Nam giai đoạn hội nhập Quách Mạnh Hào, 2011, Liệu thắt chặt tiền tệ có phải lời giải cho lạm phát cao ổn định vĩ mô? http://quachhao.com/Documents/1090982/Discussion%20Paper%20No.3.pdf Quang Đông, Minh Tuấn, 2011, Kiềm chế lạm phát, kiên định sách thành công http://vneconomy.vn/20110407035123865p0c6/kiem-che-lam-phat-kien-dinh-chinhsach-se-thanh-cong.htm Page 111 of 111 ... lạm phát thời gian tới Và câu hỏi nhóm đặt liệu có liên hệ ba bất khả thi lạm phát mục tiêu Việt Nam Page 10 of 111 BỘ BA BẤT KHẢ THI: LÝ LUẬN VÀ ĐÁNH GIÁ SỰ THAY ĐỔI CẤU TRÚC TÀI CHÍNH Ở CÁC QUỐC... defined LÝ THUYẾT BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở VIỆT NAM 88 4.1 Cái nhìn tổng quan số ba bất khả thi Việt Nam thời gian qua 88 4.1.1 Tình hình số ba bất khả thi Việt Nam 88 4.1.2 Sự phá vỡ mẫu. .. nước phát triển thị trường Hình 8a: Mẫu hình ba bất khả thi nước cơng nghiệp hóa Hình 8b: Mẫu hình ba bất khả thi nước phát triển Hình 9: Xu hướng sách ba bất khả thi nước công nghiệp hóa nước phát