Capital Structure Chương 4 CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Capital Structure Nội dung chính  Khái niệm cơ cấu vốn  Lý thuyết MM về cơ cấu vốn tối ưu  Các lý thuyết khác về cơ cấu vốn Capital Structure Khái niệm cơ cấu vốn 1. Cơ cấu vốn tối ưu: Cơ cấu vốn tối đa hóa giá cổ phiếu của DN 2. Cơ cấu vốn mục tiêu: Tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu do công ty định ra . Có thể thay đổi theo thời gian V/d: 35% nợ. Nếu thấp hơn, tăng vốn bằng phát hành nợ. Cao hơn: phát hành CP Capital Structure Sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận  Sử dụng nhiều nợ vay làm tăng rủi ro cho cổ đông  Tuy nhiên, sử dụng tỷ lệ nợ cao hơn thường dẫn đến tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng cao hơn Cần tìm một cơ cấu vốn có thể cân bằng giữa rủi ro và TSLN để tối đa hoá giá CP Capital Structure LÝ THUYẾT MM  Tìm tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu tối ưu để tối đa hoá giá trị doanh nghiệp  Chọn cơ cấu vốn để WACC đạt giá trị nhỏ nhất  Xét hai trường hợp: + Không tính đến thuế + Có tính thuế Capital Structure 1.Không tính thuế Các giả định: + Không có thuế thu nhập doanh nghiệp + Không có chi phí giao dịch + Không có chi phí phá sản và chi phí khốn khó tài chính + Thị trường vốn là hoàn hảo Capital Structure 1. Không tính thuế  Mệnh đề MM1: giá trị công ty không phụ thuộc vào cơ cấu vốn  Mệnh đề MM2: quan hệ giữa k e và đòn bẩy tài chính WACC =W d k d + W e k e , k e =k s , k A = WACC- TSLN yêu cầu đối với toàn bộ tài sản của công ty. Viết lại biểu thức này với k e : k e =k A + (k A -k d )D/E Capital Structure Mệnh đề MM2  Chi phí vốn CSH phụ thuộc vào TSLN yêu cầu đối với TS của công ty k A , chi phí vốn của nợ k d và hệ số nợ-vốn CSH (D/E) Capital Structure 1. Không tính thuế  WACC không phụ thuộc vào D/E  Hay WACC không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn Chi phÝ vèn % k e WACC k d D/E Capital Structure 2. CÓ TÍNH ĐẾN THUẾ a/ Mệnh đề MM1: Xét 2 công ty U(o sử dụng nợ) và L(có sử dụng nợ) Giá trị hiện tại của khoản tiết kiệm thuế PV = TxD (TxDxk d )/k d V L = V U + TxD - nợ làm tăng GT DN V U = EBIT (1-T)/k U , k U – chi phí vốn của công ty o có nợ [...]... viờn gii i khi cụng ty, u t b gim hoc ngng hn, khỏch hng ct hp ng (nghi ng kh nng cung cp sn phm v dch v ca cụng ty) Tng chi phớ phỏ sn trc tip + giỏn tip = chi phớ khỏnh kit (khỏnh tn) ti chớnh Capital Structure 4 C cu vn ti u Giá trị DN VL=VU+T.D VL * chi phí khánh kiệt TC GTHT VU của TK VU D* Tổng nợ (D) với V*L- giá trị cực đại của doanh nghiệp D* - khoản nợ tối ưu Giá trị doanh nghiệp :VL = Vu +... bng khụng Khi ú dũng tin = EBIT - thu Dòng tiền từ tài Công ty U Công ty L sản EBIT 1000 1000 Thuế (32%) 320 2 94, 4 Tổng số 680 705,6 Capital Structure Vớ d (tip) Chia cho c ụng v trỏi ch: Dòng tiền Công ty V Công ty L Cổ đông 680 625,5 Trái chủ 0 80 Lãi ròng 680 705,6 Capital Structure Vớ d (tip) L cú dũng tin ln hn : 25,6 triu do chi phớ thu ca cụng ty L ớt hn 25,6 triu Chi phớ tr lói vay sinh ra... Gi s chi phớ vn ca cụng ty U l 12%=WACC VU = = EBIT 1 T kU 680 = 5666,666 5667 tr 0 ,12 Giá trị của công ty L: VL = VU + T.D = 5667 + 0,32 x 1000 = 5987 tr Sử dụng nợ trong cơ cấu vốn làm tăng giá trị doanh nghiệp Capital Structure 2 Cể TNH N THU C cu vn l ti u khi s dng n 100% - phi lụgic Giá trị DN VL= VU+TxD VL= 5987 TxD VU = 5667 1000 Capital Structure Nợ (D) Cể TNH N THU b Mệnh đề MM2 Có tính... trên giá trị công ty L = 5987 tr Nợ = 1000 tr., Vốn CSH = 5987 - 1000 = 49 87 tr k e của L : ke = 0,12 + (0,12 - 0,08) x 1000 x (1 - 0,32)= 12,55% 49 87 WACC = (49 87 / 5987) x 12,55% + (1000 / 5987) x 8% x (1-0,32) WACC = 11,36% WACC giảm khi sử dụng nợ Hay WACC giảm khi D E tăng Capital Structure Cể TNH N THU Chi phí vốn ke ke= 12,55% ku=12% ku WACC = 11,36% WACC kd(1-T) D/E Capital Structure M&M 1 và. .. khi cụng ty ph thuc nhiu hn vo ti tr n MM2: Khi cụng ty ph thuc nhiu hn vo ti tr n thỡ kE tng Capital Structure 3 Chi phớ phỏ sn VL= VU +TD không phù hợp với thực tế vì khi tăng đòn bẩy tài chính doanh nghiệp không có khả năng trả được nợ Capital Structure 3 Chi phớ phỏ sn Chi phớ phỏ sn trc tip : tin thuờ lut s, cỏc cụng ty kim toỏn Chi phớ phỏ sn giỏn tip: hot ng kinh doanh giỏn on, doanh thu...Vớ d Xột hai cụng ty U- o dựng n v L cú s dng n Cú cựng ti sn v hot ng nh nhau EBIT k vng l 1t / nm kộo di vụ hn L phỏt hnh 1 t ng trỏi phiu, lói sut c nh 8% /nm kộo di n vụ hn , T=32% Tớnh lói rũng ca hai cụng ty U, L Capital Structure Vớ d (tip) Công ty U Công ty L EBIT 1000 1000 Trả lãi 0 80 Lợi nhuận chịu thuế 1000 920 Thuế (32%) 320 2 94, 4 680 (tr.) 625,6 (tr.) Lãi ròng Capital... :VL = Vu + TD - chi phí khánh kiệt tài chính Capital Structure thuế 4 C cu vn ti u Chi phí vốn ke kU kU WACC* WACC kd(1-T) D*/E* D/E Capital Structure Cỏc lý thuyt khỏc v c cu vn Lý thuyt phỏt tớn hiu: Tớn hiu: Hnh ng ca ban qun lý cung cp cho nh u t nhn nh ca mỡnh v trin vng trong tng lai ca cụng ty Cỏc cụng ty cú trin vng tt s khụng ti tr = bỏn c phiu mi Cỏc cụng ty cú trin vng khụng tt thớch ti tr... cụng ty vay bng phỏt hnh trỏi phiu tr lói c nh hng nm v khụng cú thi im ỏo hn, hng nm tit kim thu 25,6 triu kộo di n vụ hn Khon tit kim thu cú ri ro ging nh n vay chi phớ ca n (8%) l t l chit khu trong xỏc nh GTHT ca dũng tin u ny PV = 25,6/0,08= 0,32 x 1000x0,08/0,08 = 320 (tr.) Capital Structure Vớ d Gi s chi phớ vn ca cụng ty U l 12%=WACC VU = = EBIT 1 T kU 680 = 5666,666 5667 tr 0 ,12 Giá trị . Structure Chương 4 CƠ CẤU VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Capital Structure Nội dung chính  Khái niệm cơ cấu vốn  Lý thuyết MM về cơ cấu vốn tối ưu  Các lý thuyết khác về cơ cấu vốn Capital. vốn Capital Structure Khái niệm cơ cấu vốn 1. Cơ cấu vốn tối ưu: Cơ cấu vốn tối đa hóa giá cổ phiếu của DN 2. Cơ cấu vốn mục tiêu: Tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu do công ty định ra . Có thể thay. vọng cao hơn Cần tìm một cơ cấu vốn có thể cân bằng giữa rủi ro và TSLN để tối đa hoá giá CP Capital Structure LÝ THUYẾT MM  Tìm tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu tối ưu để tối đa hoá giá trị doanh