CHƯƠNG 7 CẤU TRÚC RỦI RO VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÃI SUẤT o Để đơn giản hóa, khi phân tích khuôn mẫu tiền vay chúng ta giả đònh trên thò trường chỉ có 1 loại trái phiếu và chỉ có 1 mức lãi suất. Và bây giờ chúng ta xét khi thò trường có nhiều loại trái phiếu với nhiều thời gian đáo hạn khác nhau cùng nhiều mức lãi saất khác nhau. o Cấu trúc rủi ro và cấu trúc kỳ hạn trả lời câu hỏi:  Làm sao nhà đầu tư có thể đưa ra các quyết đònh đầu tư?  Làm sao nhà đầu tư có thể thực hiện các chiến lược đ a à u t ư ? Dẫn nha Dẫn nha ä ä p p o o Ca Ca á á u tru u tru ù ù c ru c ru û û i ro i ro của lãi suất là mối liên hệ giữa các lãi suất khác nhau của các trái phiếu có cùng thời gian đáo hạn o o Ca Ca á á u tru u tru ù ù c ky c ky ø ø ha ha ï ï n n của lãi suất là mối liên hệ giữa lãi suất của các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác nhau 1. Kha 1. Kha ù ù i nie i nie ä ä m m Có 4 loại trái phiếu dài hạn khác nhau: o Trái phiếu dài hạn của chính phủ o Trái phiếu chính quyền đòa phương o Trái phiếu công ty loại Aaa o Trái phiếu công ty loại Baa 2. Ca 2. Ca á á u tru u tru ù ù c ru c ru û û i ro cu i ro cu û û a lãi sua a lãi sua á á t t Cấu trúc rủi ro của Trái phiếu Dài hạn Hoa kỳ 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 Jan-25 Jan-29 Jan-33 Jan-37 Jan-41 Jan-45 Jan-49 Jan-53 Jan-57 Jan-61 Jan-65 Jan-69 Jan-73 Jan-77 Jan-81 Jan-85 Jan-89 Jan-93 Jan-97 Baa Bond Aaa Bond Interest Rate % Long-term Government Municipal Long- term Bond  Hãy quan sát lãi suất của các trái phiếu trên và đưa ra nhận xét!  Lãi suất của các trái phiếu này là khác nhau.  Các trái phiếu này có mức biến động lãi suất khác nhau qua các năm. Ví dụ: lãi suất của trái phiếu chính quyền đòa phương thì cao hơn lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ trong những năm 1930, nhưng sau đó lại thấp hơn trong những thập kỷ tiếp theo.  Ngoài ra, mức chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu chính phủ Mỹ với trái phiếu công ty Baa là rất lớn trong suốt những năm Đại suy thoái kinh tế 1930 – 1933 và giảm dần vào các năm 40 – 60, nhưng sau đó tăng dần trong nhưng năm 70-80 và lại tiếp tục giảm dần trong những năm 90. 2. Ca 2. Ca á á u tru u tru ù ù c ru c ru û û i ro cu i ro cu û û a lãi sua a lãi sua á á t t Nhận xét: 1. Lãi suất của các loại trái phiếu khác nhau không giống nhau 2. Mức độ chênh lệch giữa các loại trái phiếu biến động qua các năm Lý do? 2. Ca 2. Ca á á u tru u tru ù ù c ru c ru û û i ro cu i ro cu û û a lãi sua a lãi sua á á t t Có 3 yếu tố tạo ra các sự khác biệt lãi suất: 1. Rủi ro phá sản (default risk) 2. Tính thanh khoản (liquidity) 3. Thuế thu nhập (income tax)  3 yếu tố này tạo nên cấu trúc rủi ro của lãi suất 2. Ca 2. Ca á á u tru u tru ù ù c ru c ru û û i ro cu i ro cu û û a lãi sua a lãi sua á á t t o Rủi ro phá sản là khi người vay tiền không trả được lãi và vốn gốc đúng hạn o Trái phiếu chính phủ thường được coi là an toàn cao o Mức chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu an toàn và trái phiếu có rủi ro phá sản gọi là mức phí rủi ro (risk premium) 2.1 Ru 2.1 Ru û û i ro pha i ro pha ù ù sa sa û û n n A A Û Û nh h nh h ư ư ơ ơ û û ng cu ng cu û û a s a s ự ự tăng lên cu tăng lên cu û û a ru a ru û û i ro i ro pha pha ù ù sa sa û û n n đ đ o o á á i vơ i vơ ù ù i lãi sua i lãi sua á á t t Mức phí rủi ro S G S C D C2 D C1 D G2 D G1 ii P P i C1 i G1 i C2 i G2 i G2 P C2 P C1 P G1 P G2 Khối lượng trái phiếu công ty Khối lượng trái phiếu chính phủ [...]... trái phiếu này có cùng mức độ rủi ro và tính thanh khoản, nếu là nhà đầu tư, bạn sẽ ưa thích trái phiếu nào hơn? 3 Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất o Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất hình thành từ lãi suất của các trái phiếu (thường của cùng 1 nhà phát hành) có thời gian đáo hạn khác nhau o Hay, cấu trúc kỳ hạn là sự khác biệt về lãi suất của các trái phiếu có cùng tính chất về rủi ro phá sản, tính thanh khoản,... đa dạng của các đường lãi suất o Một lý thuyết tốt phải giải thích được những hiện tượng thường thấy về lãi suất: Hiện tượng 1: Lãi suất của các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác nhau thường biến động đồng thời với nhau 3.2 Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Hiện tượng 2: Khi lãi suất ngắn hạn thấp, đường lãi suất thường có dạng dốc lên trên Khi lãi suất ngắn hạn cao, đường lãi suất thường... lại o Cấu trúc rủi ro của lãi suất bò ảnh hưởng bởi 3 yếu tố: rủi ro phá sản, tính thanh khoản và thuế thu nhập o Khi rủi ro phá sản tăng lên, phí rủi ro tăng lên o Khi tính thanh khoản lớn hơn, lãi suất sẽ thấp đi o Nếu trái phiếu có những điều kiện ưu đãi về thuế thu nhập thì lãi suất cũng sẽ thấp đi Bài tập 1 2 3 Trái phiếu nào sau đây có phí rủi ro trên lãi suất cao hơn: trái phiếu công ty xếp hạng... hạn sẽ đắt hơn vay ngắn hạn 3.1 Đường lãi suất ng Các dạng cơ bản của đường lãi suất: o Đường lãi suất bình thường, dốc lên o Đường lãi suất phẳng o Đường lãi suất ngược, dốc xuống o Đường lãi suất hình bướu Đường lãi suất bình thường, dốc lên YTM M T im e to m a tu r ity Đường lãi suất phẳng YTM Time to maturity Đường lãi suất ngược, dốc xuống Y TM T im e to m aturity Đường lãi suất hình bướu YTM T i...2.1 Rủi ro phá sản o Mức phí này cho biết người nắm giữ trái phiếu đòi hỏi thêm bao nhiêu lợi nhuận để bù đắp cho khả năng xảy ra rủi ro phá sản o Mức phí rủi ro luôn dương và nếu rủi ro càng cao thì mức phí rủi ro càng lớn o Mức độ rủi ro của các trái phiếu thường được thể hiện qua các chỉ số xếp hạng tín dụng (phụ thuộc vào xác suất phá sản của nhà phát hành trái phiếu) Xếp hạng trái phiếu của Moody... hạng Baa và trái phiếu xếp hạng C? Tại sao tín phiếu kho bạc lại có lãi suất thấp hơn chứng chỉ của ngân hàng? Phí rủi ro của trái phiếu thường phản chu kỳ (anticyclical), nghóa là, chúng giảm đi trong thời kỳ nền kinh tế tăng trưởng và tăng lên khi nền kinh tế suy thoái? Bài tập 4 Giả sử nhà đầu tư xem như không có sự khác biệt giữa việc nắm giữ TPCP và trái phiếu đòa phương (cùng rủi ro và cùng tính... đáo hạn RSS1 3.1 Đường lãi suất ng Dynamic yield curve that can show the curve at any time in history http://stockcharts.com/charts/YieldCurve.html Slide 25 RSS1 Change title to: Reading the Wall St Journal Rick Swasey, 12/12/2004 3.1 Đường lãi suất ng Lợi suất đáo hạn (YTM) Đường lãi suất (yield curve) Giải thích ý nghóa của đường lãi suất? Thời gian đáo hạn 3.1 Đường lãi suất ng Trả lời: Vay dài hạn. .. e to m a tu r ity Cấu trúc thời hạn của lãi suất tại Hoa kỳ trong thời gian 1982-2002 Interest Rate % 16 14 10 năm 12 10 5 năm 8 6 4 3-tháng 6 tháng 2 0 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 n- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- an- anJa J J J J J J J J J J J J J J J J J J J J 3.2 Các lý thuyết về cấu trúc kỳ hạn của lãi suất o Là các lý... trong khuôn khổ của một quốc gia thì trong tất cả các loại trái phiếu có cùng thời gian đáo hạn, trái phiếu của chính phủ bao giờ cũng có tính thanh khoản cao hơn o Tính thanh khoản có ảnh hưởng đến sự chênh lệch lãi suất của các trái phiếu nh hưởng này có quan hệ tỷ lệ nghòch o Chênh lệch lãi suất có nguồn gốc từ tính thanh khoản gọi là phí thanh khoản (liquidity premium) Ảnh hưởng của sự giảm đi của. .. thanh khoản) Giả sử chính quyền đòa phương phát hành trái phiếu trả lãi vô thời hạn có coupon rate là $75, và CP cũng phát hành trái phiếu trả lãi vô thời hạn có coupon rate là $75 Nếu lợi suất sau thuế của 2 loại trái phiếu này đều là 8% thì lợi suất trước thuế là bao nhiêu? Giả sử thuế thu nhập của liên bang là 39,6% Bài tập 5 Giả sử trong cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2008, chiến thắng thuộc về ứng . 7 CẤU TRÚC RỦI RO VÀ CẤU TRÚC KỲ HẠN CỦA LÃI SUẤT o Để đơn giản hóa, khi phân tích khuôn mẫu tiền vay chúng ta giả đònh trên thò trường chỉ có 1 loại trái phiếu và chỉ có 1 mức lãi suất. Và. nên cấu trúc rủi ro của lãi suất 2. Ca 2. Ca á á u tru u tru ù ù c ru c ru û û i ro cu i ro cu û û a lãi sua a lãi sua á á t t o Rủi ro phá sản là khi người vay tiền không trả được lãi và vốn. ru û û i ro cu i ro cu û û a lãi sua a lãi sua á á t t Cấu trúc rủi ro của Trái phiếu Dài hạn Hoa kỳ 0.00 2.00 4. 00 6.00 8.00 10.00 12.00 14. 00 16.00 18.00 20.00 Jan-25 Jan-29 Jan-33 Jan-37 Jan -41 Jan -45 Jan -49 Jan-53 Jan-57 Jan-61 Jan-65 Jan-69 Jan-73 Jan-77 Jan-81 Jan-85 Jan-89 Jan-93 Jan-97 Baa