CHƯƠNG CÁC CH TIÊU HI U QU TRONG ðÁNH GIÁ D ÁN ð U TƯ ðánh giá d án v i nhóm ch tiêu tĩnh 137 ðánh giá d án v i nhóm ch tiêu đ ng trư ng h p th trư ng v n hoàn h o _ 138 2.1 Ch tiêu hi u s thu chi _ 138 2.1.1 Ch tiêu hi u s thu chi quy v th i ñi m hi n t i NPW _138 2.1.2 Ch tiêu hi u s thu chi quy v th i ñi m tương lai NFW _140 2.1.3 Ch tiêu hi u s thu chi quy san ñ u hàng năm NAW 140 2.1.4 Bài t p ví d 141 2.1.5 Ưu, c ñi m c a phương pháp dùng ch tiêu hi u s thu chi 144 2.2 Ch tiêu su t thu l i n i t i IRR 145 2.2.1 ý nghĩa c a ch tiêu IRR _145 2.2.2 Phương pháp xác ñ nh IRR _146 2.2.3 Phương pháp s d ng ch tiêu IRR ñ so sánh, l a ch n phương án t i ưu 146 2.2.4 Bài t p ví d 147 2.2.5 Ưu c ñi m c a phương pháp su t thu l i n i t i _150 2.2.6 Phương pháp dùng ch tiêu su t thu l i tính l n 151 2.3 Ch tiêu t s thu chi (T s l i ích/chi phí) 152 2.4 Ch tiêu th i gian hồn v n tính b ng phương pháp hi n giá 153 ðánh giá d án v i nhóm ch tiêu đ ng trư ng h p th trư ng v n khơng hồn h o _ 155 3.1 Phương pháp dùng ch tiêu NFW 155 3.1.1 Trư ng h p khơng đư c phép u hồ _155 3.1.2 Trư ng h p ñư c phép ñi u hoà _155 3.2 Phương pháp dùng ch tiêu su t thu l i h n h p CRR _ 156 3.2.1 Khái ni m su t thu l i h n h p CRR _156 3.2.2 Trư ng h p khơng đư c phép u hồ _157 3.2.3 Trư ng h p ñư c phép ñi u hoà _157 M t s ng d ng EXCEL đ tính tốn ch tiêu hi u qu _ 158 4.1 Hàm FV _ 158 4.2 Hàm PV _ 159 4.3 Hàm RATE 160 4.4 Hàm NPV 161 4.5 Hàm IRR 162 4.6 Hàm MIRR 163 4.7 Hàm NPER 164 4.8 Hàm PMT _ 165 4.9 Hàm PPMT hàm IPMT 166 Bài t p th c hành _ 167 136 ðÁNH GIÁ D ÁN V I NHÓM CH TIÊU TĨNH 1.1 Ch tiêu chi phí cho m t đơn v s n ph m Ch tiêu chi phí cho m t đơn v s n ph m Cd ñư c xác ñ nh b ng t s gi a chi phí v v n c ñ nh v n lưu ñ ng m t năm s lư ng s n ph m năm c a d án, phương án có chi phí cho m t đơn v s n ph m nh nh t phương án t t nh t: C = d  V i  + Cn   N  (6.1) đó: N - su t hàng năm; V- v n ñ u tư cho TSCð; i- su t chi t kh u; Cn- chi phí s n xu t hàng năm 1.2 Ch tiêu l i nhu n tính cho m t ñơn v s n ph m Ch tiêu l i nhu n tính cho m t đơn v s n ph m Ld ñư c xác ñ nh b ng giá bán ñơn v s n ph m Gd tr chi phí tính cho m t ñơn v s n ph m Cd Phương án có ch tiêu l i nhu n tính cho m t ñơn v s n ph m l n nh t phương án t t nh t: L = G −C d d (6.2) d 1.3 Ch tiêu m c doanh l i c a m t ñ ng v n ñ u tư Ch tiêu m c doanh l i c a m t ñ ng v n ñ u tư D ñư c xác ñ nh b ng t s mà t s l i nhu n c a m t năm ho t ñ ng c a d án L m u s t ng chi phí đ u tư c a d án Phương án có ch tiêu l n nh t phương án t t nh t: D= L V +V m (6.3) đó: V0- v n đ u tư cho TSCð lo i hao mịn; Vm- v n đ u tư cho TSCð lo i hao mòn nhanh 1.4 Ch tiêu th i h n thu h i v n ñ u tư Ch tiêu ñư c xác ñ nh b ng t s gi a s v n ñ u tư V cho d án v i l i nhu n L kh u hao b n hàng năm Kn Phương án có ch tiêu nh nh t phương án t t nh t T k = V L + Kn (6.4) Th i h n thu h i v n đ u tư cịn có th kho ng th i gian mà v n ñ u tư ñư c trang tr i ch b ng l i nhu n thu ñư c t d án T = V L (6.5) 137 Ưu ñi m c a ch tiêu tĩnh ñơn gi n phù h p cho khâu l p d án ti n kh thi (báo cáo ñ u tư xây d ng cơng trình) ho c cho d án nh , ng n h n khơng địi h i m c xác cao ðÁNH GIÁ D ÁN V I NHÓM CH TIÊU ð NG TRƯ NG H P TH TRƯ NG V N HOÀN H O Khái ni m th trư ng v n hoàn h o: M t th trư ng v n ñư c coi hồn h o đ m b o ñư c ñi u ki n sau ñây: - Nhu c u v v n ln ln đư c th a mãn không b m t h n ch v kh c p v n - Lãi su t ph i tr vay v n lãi su t nh n ñư c cho vay v n b ng - Tính thơng su t c a th trư ng v m i m t đư c đ m b o Các tính tốn sau ch đ m b o xác trư ng h p th trư ng v n hoàn h o 2.1 Ch tiêu hi u s thu chi Khi áp d ng ch tiêu hi u s thu chi, trư c tính tốn ph i ki m tra s ñáng giá c a phương án sau ñó m i l a ch n s phương án đáng giá m t phương án t t nh t 2.1.1 Ch tiêu hi u s thu chi quy v th i ñi m hi n t i NPW Quy ñ hi u s thu chi v th i ñi m hi n t i m t phương pháp d hi u, ñư c s d ng r ng rãi tồn b thu nh p chi phí c a phương án su t th i kỳ phân tích đư c quy đ i thành m t giá tr tương ñương hi n t i (thư ng quy c th i ñi m hồn thành, đưa cơng trình d án vào khai thác, s d ng) Gi s có m t d án tiêu bi u v i dịng thu chi đư c th hi n hình sau: B2 B1 Bt B n-1 C1 C2 Bn SV Cn-1 Cn t Ct V0 N u ta ký hi u m i kho n thu (mũi tên ch lên trên) B m i kho n chi (mũi tên ch xu ng dư i) C tiêu chu n v s ñáng giá c a phương án là: n NPW = ∑ t =0 B −∑ C ≥0 (1+ i) (1+ i ) n t t t t =0 (6.6) t đó: 138 Bt - kho n thu năm t; Ct - chi phí b năm t, chi phí v n hành, khơng k kh u hao; n - tu i th quy ñ nh c a phương án; i - su t chi t kh u Trong công th c ta th y r ng th c t i th i m t=0 khơng có kho n thu nào, ch có v n đ u tư ban đ u V0 Ngồi t i th i m n, tr s SV phát sinh không ph i t ho t ñ ng s n xu t kinh doanh c a d án mà t ho t ñ ng b t thư ng (thanh lý tài s n) N u ta tách giá tr V0 SV dòng ti n l i dòng thu - chi t ho t ñ ng s n xu t kinh doanh c a d án Tr s NPW lúc có th xác đ nh theo cơng th c sau: n NPW = −V + ∑ (B − C ) + t SV t (6.7a) (1+ i ) (1+ i) t t =1 n N u t i m i th i m có phát sinh thu chi, ta l y thu tr chi dịng ti n l i dòng kho n thu nh p hồn v n N (vì C chi phí v n hành khơng k kh u hao nên thu nh p hồn v n N b ng l i nhu n L c ng kh u hao KH): B - C = L + KH = N (6.7b) Các dòng ti n c a d án lúc có d ng: N2 N1 Nt Nn-1 Nn SV t V0 Cơng th c 6.7a có th vi t l i thành: n NPW = −V + ∑ t =1 Nt + SV (6.7c) (1+i) (1+i) t n N u tr s Nt ñ u đ n hàng năm (và b ng N) cơng th c có th vi t l i thành: (1+i ) − + SV +N i ( +i ) (1+i) n NPW = −V n (6.8) n Sau ki m tra s ñáng giá c a phương án, phương án có tr s NPW l n nh t phương án t t nh t Khi hai phương án có s v n ñ u tư khác nhau, ngư i ta ph i gi đ nh có m t phương án đ u tư tài ph thêm vào phương án có v n ñ u tư nh (trong th trư ng v n hoàn h o NPW c a phương án đ u tư tài ph thêm b ng 0) Khi phương 139 án có tu i th khác th i kỳ tính tốn đ so sánh ñư c l y b ng b i s chung nh nh t c a tu i th c a phương án N u th i kỳ t n t i c a d án ñư c xác đ nh rõ ràng, th i kỳ phân tích đư c l y b ng th i kỳ t n t i 2.1.2 Ch tiêu hi u s thu chi quy v th i ñi m tương lai NFW Quy ñ i hi u s thu chi v th i ñi m tương lai quy ñ i t t c kho n thu, chi c a d án v m t m c th i gian tương lai (thơng thư ng cu i th i kỳ phân tích) Tiêu chu n ñáng giá c a phương án là: n NFW = ∑ Bt t =0 (1+ i) n −t n − ∑Ct t =0 (1+ i ) n −t ≥0 (6.9) Tương t , quy đ i cơng th c khác v tương lai, ta có: NFW = −V (1+ i) + ∑ (B − C )(1+ i ) n n t =1 n −t t t + SV (6.10) và: −1 (1+ i ) + (B − C ) (1+ i ) + SV n NFW = −V n i (6.11) Sau ki m tra s đáng giá, phương án có tr s NFW l n nh t phương án t t nh t Cịn v th i kỳ tính tốn xác ñ nh gi ng trư ng h p quy ñ i v th i ñi m hi n t i 2.1.3 Ch tiêu hi u s thu chi quy san đ u hàng năm NAW ð tính ch tiêu hi u s thu chi san ñ u hàng năm, n u tr s thu chi hàng năm không ñ u ñ n trư c h t ph i tính giá tr hi n t i c a hi u s thu chi (NPW) sau theo cơng th c tính đ i tính tr s NAW (1+ i ) NAW = NPW (1+ i ) − n i (6.12) n Phương án ñáng giá phương án có NAW > Cịn phương án t t nh t phương án có tr s NAW l n nh t N u tr s thu chi phát sinh đ u đ n hàng năm s ñáng giá c a phương án s là: NAW = Btd - Ctd - CR ≥ (6.13) ñó: Btd - tr s thu ñ u ñ n hàng năm; Ctd - tr s chi ñ u ñ n hàng năm; CR - t ng s kh u hao b n hàng năm (ký hi u A) lãi trung bình hàng năm ph i tr cho s giá tr tài s n c ñ nh chưa kh u hao h t ñ u m i năm (ký hi u R) v i gi thi t chi phí cho đ u tư ban đ u nh ngu n v n ñi vay 140 kh u hao b n hàng năm s ñư c tr n h t CR = A + R (6.14) A = (V-SV)/n (6.15) (1+i) ∑ i.V R= (1+i) − (1+i) n i n ct n (6.16) t t =1 đó: Vct - giá tr tài s n c đ nh cịn chưa đư c tính kh u hao b n án; năm t c a phương t - kho ng cách tính t cu i năm t ñ n th i ñl m b t ñ u s d ng phương án Phương án có tr s NAW l n nh t phương án t t nh t Khi quy ñ i hi u s thu chi san đ u hàng năm khơng ph i quy đ i th i gian tính tốn c a phương án thành b ng (b i s chung nh nh t) v y ph i gi ñ nh r ng tr s thu chi khơng thay đ i qua th i kỳ 2.1.4 Bài t p ví d ð th y rõ cách v n d ng ch tiêu hi u s thu chi ta gi i t p sau: Bài t p ví d 6.1 Dùng ch tiêu giá tr hi n t i ho c giá tr tương lai ñ ch n phương án ñ u tư theo s li u bi u sau: Ch tiêu Năm th PA1 PA2 V n ñ u tư ban ñ u V 100 100 Thu nh p hoàn v n N 30 40 " 40 30 " 30 20 " 20 30 " 20 20 2 0,1 0,1 Giá tr l i Su t chi t kh u L i gi i: Bư c 1: Vi t cơng th c Vì thu nh p hồn v n N khơng đ u đ n hàng năm nên ta áp d ng công th c: n NPW = −V + ∑ N t t =1 (1+i) −t + SV (1+i) −n 141 ho c: NFW = −V (1+i) n n + ∑ Nt t =1 (1+i) n −t + SV Bư c 2: Thay s (Thay s theo th t vi t cơng th c.) NPW1= -100 + (30/1.1 + 40/1.12 + 30/1.13 + 20/1.14 + 20/1.15) + 2/1.15 = 10.18 NPW2= -100 + (40/1.1 + 30/1.12 + 20/1.13 + 30/1.14 + 20/1.15) + 2/1.15 = 10.33 ð i v i NFW: NFW1=-100*1.15 + 30*1.14 + 40*1,13 + 30*1.12 + 20*1.1 + 20 +2 =16.46 NFW2=-100*1.15 + 40*1.14 + 30*1,13 + 20*1.12 + 30*1.1 + 20 +2 =16.69 Bư c 3: So sánh, l a ch n NPW1 < NPW2 hay ñ i v i NFW: NFW1 < NFW2 V y ta ch n phương án Bài t p ví d 6.2 Dùng giá tr hi n t i ho c giá tr tương lai ñ ch n phương án ñ u tư theo tài li u sau: Ch tiêu PA1 PA2 V n ñ u tư ban ñ u 100 150 Thu nh p hoàn v n hàng năm 30 40 Giá tr l i Tu i th d án 10 Su t chi t kh u 0,12 0,12 L i gi i: Phương pháp Bư c 1: Nh n xét chung Tu i th phương án không b ng nhau, ñ so sánh ph i dùng phương pháp ñ u tư b sung Trư c h t, ta quy phương án v m t th i h n tính tốn Th i h n tính toán b ng b i s chung nh nh t c a tu i th phương án ñem so sánh Trong trư ng h p c th th i h n tính tốn là: BSCNN(5;10)=10 V y phương án có đ u tư b sung (m t l n) Bư c 2: L p dòng ti n t 142 Ch tiêu Năm PA PA V0 150 100 N SV 40 30 40 30 40 30 40 30 40 30-100+2 40 30 40 30 40 30 40 30 10 40 30+2 Bư c 3: Vi t công th c (1+i ) − + SV (1+i ) NPW = −V + N i ( +i ) n −n n ho c: (1+i ) − + SV NFW = −V ( + i ) + N n n i Bư c 4: Thay s NPW1=-100 +30*(1.1210-1)*0.12-1*1.12-10-100*1.12-5+2*1.12-5+2*1.12-10 =14.53 NPW2=-150 +40*(1.1210-1)*0.12-1*1.12-10 =76 ð i v i NFW: NFW1=-100*1.1210+30*(1.1210-1)*0.12-1-100*1.125+2*1.125+2 =45.17 NFW2=-150*1.1210+40*(1.1210-1)*0.12-1 = 236.05 Bư c 5: So sánh, l a ch n: NPW1 < NPW2 hay ñ i v i NFW: NFW1 < NFW2 V y ta ch n phương án Phương pháp T bư c ta l p dòng ti n t theo phương ngang, sau đ i v i phương án có đ u tư b sung trư c h t tính NPW ho c NFW ñ i v i m i vòng ñ i Dòng ti n t lúc ñư c thay b ng dịng NPW ho c NFW có giá tr b ng phát sinh ñ u ñ n t i th i ñi m 143 th i ñi m ñ u (ñ i v i NPW) th i ñi m cu i (ñ i v i NFW) c a t ng vịng đ i NPW NFW c a phương án NPW NFW ñư c tính đ i v i dịng ti n t m i l p đư c (hình 6.1) NPW cđa vòng đời 30 30 NPW vòng đời 30 30 30 30 30 30 30 2 100 30 10 t 100 Hình 6.1 Dòng tiền tệ ban đầu phơng án đợc thay dòng NPW vòng đời (thể nét đôi) Bài t p ví d 6.3 Dùng ch tiêu NPW ho c NFW ñ so sánh l a ch n phương án ñ u tư theo s li u: Phương án V0 150 200 300 N 100 105 110 SV 50 100 150 n i 0.1 0.1 0.1 Các k t qu tính tốn b ng sau: Phương án NPW 373 432 412 NFW 1172 1357 1295 2.1.5 Ưu, c ñi m c a phương pháp dùng ch tiêu hi u s thu chi a Ưu ñi m: - Có tính đ n s bi n đ ng c a ch tiêu theo th i gian - Có tính đ n giá tr c a ti n t theo th i gian - Có th tính đ n trư t giá l m phát thông qua vi c ñi u ch nh ch tiêu: doanh thu, chi phí tr s c a su t chi t kh u - Có th tính đ n nhân t r i ro thơng qua m c đ tăng tr s c a su t chi t kh u 144 - Có th so sánh phương án có v n ñ u tư khác v i ñi u ki n lãi su t ñi vay lãi su t cho vay b ng m t cách g n (B sung cho phương án có v n ñ u tư nh m t phương án ñ u tư tài b sung, ví d vay v n ñ ho t ñ ng th trư ng v n Nhưng lãi su t vay lãi su t cho vay b ng m t cách g n ñúng nên hi u s thu chi c a phương án đ u tư tài b sung b ng khơng Do trư ng h p th trư ng v n hoàn h o khơng c n ý đ n u ki n v n ñ u tư ban ñ u b ng nhau) b Như c ñi m: - Ch b o đ m xác trư ng h p th trư ng v n hoàn h o, m t u khó b o đ m th c t - Khó d báo xác ch tiêu cho c ñ i d án - K t qu l a ch n phương án ph thu c r t nhi u vào ñ l n c a su t chi t kh u i, vi c xác đ nh r t khó khăn - Thư ng nâng đ phương án có v n đ u tư ng n h n - Hi u qu khơng đư c bi u di n dư i d ng t s , chưa ñư c so v i m t ngư ng hi u qu có tr s dương khác - Khi xét phương án b sung phương án có v n đ u tư ban ñ u khác ñã coi lãi su t cho vay lãi su t ñi vay su t thu l i t i thi u (su t chi t kh u) nhau, m t u khơng phù h p v i th c t 2.2 Ch tiêu su t thu l i n i t i IRR 2.2.1 Ý nghĩa c a ch tiêu IRR Su t thu l i n i t i (IRR) m c lãi su t mà n u dùng làm su t chi t kh u đ quy đ i dịng ti n t c a phương án giá tr hi n t i c a thu nh p PWB s cân b ng v i giá tr hi n t i c a chi phí PWC, nghĩa NPW = Hay nói khác IRR nghi m c a phương trình: n NPW = ∑ t =0 C B −∑ =0 (1+ IRR) (1+ IRR) n t t t t =0 t (6.17) V th c ch t ch s IRR su t thu l i tính theo k t s l i c a v n ñ u tư ñ u th i ño n s d ng ch tiêu IRR m c sinh l i n i b c a d án sinh ngư i ta ñã ng m công nh n r ng nh ng hi u s thu chi dương thu ñư c trình ho t đ ng c a d án đ u ñư c ñem ñ u tư l i l p t c cho d án v i su t thu l i b ng tr s IRR, ngư c l i nh ng hi u s thu chi âm s ñư c bù ñ p b ng ngu n v n ch u lãi su t b ng tr s IRR V b n ch t IRR kh cho lãi c a d án, lãi su t l n nh t có th vay v n đ đ u tư mà khơng b l S đáng giá c a phương án tho mãn ñi u ki n sau: IRR ≥ MARR (6.18) đó: MARR su t thu l i t i thi u ch p nh n ñư c (Minimal Attractive Rate of 145 Thay s : NPW1= -100 + (55 - 25) * (1.15 - 1) * 0.1-1 * 1.1 -5 = 13.72 NPW2= -100 + (55 - 25) * (1.25 - 1) * 0.2-1 * 1.2-5 = -10.28 Bư c 3: Tính IRR Công th c: IRR = i1 + (i − i1) NPW NPW + NPW 1 Thay s : IRR=0.1+(0.2-0.1)*8.15/(8.15+6.18) =0.1524 hay: IRR = 15.24% Bư c 4: ðánh giá IRR (kh cho lãi c a d án) l n lãi su t ti n vay V y d án ñáng giá Bài t p ví d 6.5 Dùng ch tiêu IRR đ ch n phương án ñ u tư theo tài li u sau: Ch tiêu PA1 PA2 PA3 V n ñ u tư ban ñ u 100 160 180 Thu nh p hoàn v n hàng năm 33 35 38 Giá tr l i 20 40 Tu i th d án 10 10 0.1 0.1 0.1 MARR L i gi i: Bư c S p x p phương án V n ñ u tư ban đ u c a phương án có th s p x p sau: Phương án Th t s p x p PA PA PA (PA s ) Phương án có v n đ u tư ban đ u nh nh t, b i v y ta ch n ñây phương án s Bư c ðánh giá phương án s (PA 1) L y i1=0.15, i2=0.2 ta tính đư c NPW1=10.62 NPW2=-1.31 ⇒ IRRPA1=0.194 Ta th y IRRPA1=0.194 > MARR, v y PA ñáng giá Bư c So sánh PA v i PA 148 ð dùng ch tiêu IRR so sánh PA PA ta ph i dùng phương pháp gia s ñ u tư, đó, phương án có đ u tư b sung (ñ u tư b sung l n) L p dòng ti n t : Năm PA PA ∆1 (PA2-PA1) -160 -100 -60 35 33 2 35 33 35 33 35 33 35 33-100 2+100 35 33 35 33 35 33 35 33 10 35+20 33 2+20 Tính IRR c a ∆1: L y i1 = 0.1, i2 = 0.2 ta có: NPW1= -60 + 2*(1.110-1)/(0.1*1.110) + 100/1.15 + 20/1.110 = 22.1; và: NPW2=-60 + 2*(1.210-1)/(0.2*1.210) + 100/1.25 + 20/1.210 = -8.2 V y IRR c a ∆1 tính là: IRR(∆1) = 0.1+(0.2-0.1)*22.1/(22.1+8.2) = 0.173 l n so v i MARR V y PA b lo i tr so v i PA Lúc ch n phương án s phương án Ti p t c so sánh PA v i PA Bư c So sánh PA v i PA ð dùng ch tiêu IRR so sánh PA PA ta ph i dùng phương pháp gia s đ u tư, đó, PA PA có tu i th nên khơng c n ph i ñ u tư b sung Tương t bư c ta th c hi n l n lư t sau: L p dòng ti n t : Năm PA3 PA ∆2 (PA3-PA2) -180 -160 -20 149 38 35 38 35 3 38 35 38 35 38 35 38 35 38 35 38 35 38 35 10 38+40 35+20 3+20 Tính IRR c a ∆2: L y i1 = 0.1, i2 = 0.2 ta có: NPW1= -20 + 3*(1.110-1)/(0.1*1.110) + 20/1.110 = 6.14 và: NPW2= -20 + 3*(1.210-1)/(0.2*1.210) + 20/1.210 = -4.19 V y IRR c a ∆2 tính IRR(∆2) = 0.1+(0.2-0.1)*6.41/(6.41+4.19) = 0.159 l n so v i MARR V y PA2 b lo i b so v i PA3 Hay nói khác ñi ta ch n PA3 Lưu ý: Trong m i tình hu ng ta ln ln có: NPW2=NPW1+ NPW∆ N u IRR∆ l n lãi su t ti n vay NPW∆ l n Do PA ch n ñư c t phương pháp d a vào ch tiêu IRR ln ln phương án có NPW l n Suy m t t p h p phương án ñ u tư ta l a ch n phương án t t nh t b ng ch tiêu IRR phương án ln ln phương án có NPW l n nh t 2.2.5 Ưu c ñi m c a phương pháp su t thu l i n i t i a Ưu m - Có tính đ n s bi n ñ ng c a ch tiêu theo th i gian tính tốn cho c đ i d án - Hi u qu ñư c bi u di n dư i d ng s tương ñ i có th so v i m t ch s hi u qu - Tr s IRR ñư c xác ñ nh t n i b phương án m t cách khách quan tránh đư c vi c xác ñ nh su t chi t kh u r t khó xác dùng ch tiêu NPW - Có th tính đ n trư t giá l m phát b ng cách thay ñ i ch tiêu c a dòng thu chi qua năm - Thư ng ñư c dùng ph bi n kinh doanh 150 - Giúp ta có th tìm đư c phương án t t nh t theo c ch tiêu hi u qu NPW IRR ñi u ki n nh t ñ nh b Như c ñi m - Phương pháp ch cho k t qu xác v i u ki n th trư ng v n hoàn h o - Khó c lư ng ch tiêu cho c ñ i d án - Phương pháp nâng đ các d án v n đ u tư, ng n h n, có t su t doanh l i cao so v i d án c n nhi u v n, dài h n, có t su t sinh l i th p hi u s thu chi c ñ i d án (s t ñ i) cao, n u ch d a vào ch tiêu IRR m t cách thu n tuý - ðã gi ñ nh hi u s thu chi dương qua năm (thu nh p hồn v n N) đư c đ u tư l i vào phương án v i su t chi t kh u b ng tr s IRR c n tìm ði u khơng phù h p v i th c t n u IRR tìm l n - Vi c tính tốn tr s IRR ph c t p nh t dòng ti n t ñ i d u nhi u l n 2.2.6 Phương pháp dùng ch tiêu su t thu l i tính l n Khi IRR tìm đư c q l n s khơng ph n ánh tình hình th c t ta gi đ nh r ng tr s thu nh p hoàn v n dương ñư c ñ u tư l i vào phương án ñang xét v i su t chi t kh u ñúng b ng IRR l n ñó Trong trư ng h p c n ñi u ch nh l i k t qu tính tốn IRR b ng cách tính ch tiêu su t thu l i tính l n E Phương pháp gi i quy t ñư c trư ng h p dịng ti n t đ i d u nhi u l n IRR có nhi u nghi m - T ch n m t su t thu l i tái ñ u tư ikn theo kinh nghi m, có th b ng m c doanh l i trung bình th c t đ t đư c c a doanh nghi p - Tính giá tr tương lai c a hi u s thu chi qua năm (khơng k v n đ u tư ban đ u): n FW N = ∑ N t t =1 (1+i kn) n −t - Xác ñ nh E t phương trình: FW (1+ E ) −V = ⇒E=n FWN −1 V N n (6.20) Có th coi su t thu l i tính l n E su t thu l i ngo i lai ERR (External Rate of Return) phương trình tương đương v i phương trình: FW N = V (1 + E ) n hay nói khác ERR su t chi t kh u làm cân b ng giá tr tương lai c a v n ñ u tư ban ñ u giá tr tương lai c a hi u s thu chi qua năm ñư c tính tốn v i su t chi t kh u t cho t bên ngồi ikn Bài t p ví d 6.6 Tính ERR đánh giá d án bi t r ng: 151 V=200; N=56; SV=40; n=5 năm MARR=0.08 L i gi i: Tính IRR: L y i1 = 0.1; i2 = 0.2 ta tính đư c: NPW1 = 37.12; NPW2 = -16.45 t tính IRR = 0.17 Tính ERR: FWN = 56 x (1.085 - 1)/0.08 + 40 = 368.53 ERR = Vì 368.53 − = 0.13 200 0.13 > 0.08 nên phương án ñáng giá 2.3 Ch tiêu t s thu chi (T s l i ích/chi phí) Phương pháp phân tích d a t s B/C đư c s d ng ph bi n ñ i v i d án ph c v công c ng, d án mà Nhà nư c khơng đ t m c tiêu hàng ñ u l i nhu n T s l i ích - chi phí (B/C) t s gi a giá tr tương ñương c a l i ích giá tr tương đương c a chi phí Các giá tr tương đương có th PW, AW hay FW (giá tr FW ñư c s d ng nh t) Công th c thông thư ng nh t c a ch tiêu t s thu chi có th bi u di n sau : B n C =∑ t =0 B (1+i) t t ∑ C (1+i) n t t =0 (6.21) t V i d án (cơ h i ñ u tư) t s B/C > l d án đư c coi đáng giá v m t kinh t So sánh phương án s d ng ch tiêu B/C tương t ñ i v i ch tiêu IRR Nghĩa s d ng nguyên t c phân tích theo gia s ñ u tư Trư ng h p hai phương án có s v n đ u tư ban đ u b ng ñã quy v m t th i h n tính tốn phương án có t s B/C l n phương án t t N u v n ñ u tư khác ph i so sánh theo gia s ñ u tư N u B/C (∆) > l phương án có v n đ u tư l n s phương án t t nh t; ngư c l i B/C(∆) < l phương án có v n đ u tư nh s phương án t t nh t Khi t s B/C có d u khác vi c l a ch n phương án có v n ñ u tư l n ch m u s c a t s B/C < l mang d u âm (C