BÁO CÁO CẬP NHẬT Ngành: Dược PhẩmNgày 22 tháng 10 năm 2013 CÔNG TY CỔ PHẦN DƯỢC PHẨM IMPEXPHARM (HSX: IMP) Hoàng Hiếu Tri Giá Chuyên viên phân tích Giá mục tiêu Email:trihh@fpts.com.vn Tăng/giảm Điện thoại: (84) - 86290 8686 - Ext : Tỷ suất cổ tức 596 Diễn biến giá cổ phiếu IMP 37.200 38.600 +3,8% 5,9% -15% 0% +15% Bán Giảm Thêm Mua Ngắn hạn THÊM Tóm tắt nội dung  Doanh thu 9T/2013 đạt 612 tỷ đồng, hoàn thành 72% k ế hoạch năm Lợi nhuận trước thuế 9T/2013 đạt 81.5 tỷ đồng , hồn thành 78% kế hoạch Theo dự phóng tơi, kết kin h doanh năm 2013 trì mức xấp xỉ năm 2012 ản h hưởng không tốt từ thị 01 Bộ Y tế đến kênh E TC Thông tin giao dịch 22/10/2013 Doanh thu ước đạt 850 tỷ đồng, LNST ước đạt Giá 37.200 79.2 Giá cao 52 tuần (đ/CP) 41.700 tỷ(+2% so kỳ 2012), tương ứng với mức EPS 2013(F) Giá thấp nhấp 52 tuần (đ/CP) 31.000 đạt 4,824 đồng/cp Số lượng CP niêm yết (CP) 16.705.810 Số lượng CP lưu hành (CP) 16.405.810  Thị trường dược phẩm Việt Nam cạnh tranh khốc liệ KLGD BQ tháng (CP/ngày) 16.744 t % sở hữu nước 48.35% doanh nghiệp nội tập đoàn đa quốc gia Vốn điều lệ (tỷ đồng) 167 Vốn hóa (tỷ đồng) 615 Sanofi, GSK, Novartis Giá ưu cạnh tranh Số 4, Đường 30/4, P.1, Thị xã Địa quan doanh nghiệp Tổng doanh nghiệp nước không tốn chi phí đầu Tên CTCPDược phẩm tư Imexpharm Nguyên liệu nhập nghiên cứu ban đầu linh hoạt nguồn nguyên liệu với Cao Lãnh, Tỉnh Đồng Tháp nhiều xuất xứ khác Doanh thu Thuốc tự sản xuất, thuốc sản  Nhu cầu tiêu dùng thuốc đầu người Việt Na xuất theo nhượng quyền m Chi phí tăng trưởng bình qn 16.7%/năm từ mức 9.9 USD nă m 2004 lên mức 29.3 USD năm 2012 biến đổi khí hậu, nhi ễm môi trường, tác động người… Dự kiến mức tiêu dùng n ăm 2013 mức bình quân 34.2 USD so với mức bình quân 160 USD giới (Nguồn: PriceWaterhouseCoopers)  IMP tạo khác biệt ngành dược n giá bán cao nhiều so với đối thủ cạnh tranh ội địa Việt Nam với cách theo hướng tập trung vào chất phương châm “Thuốc IMP có chất lượng, c lượng sản phẩm, hất sử dụng nguyên liệu chất lượng tốt có t lượng tốt mà IMP làm khả năng” hể chấp nhận Lợi cạn Sản phẩm thuốc chất lượ  Nhà máy sản xuất thuốc tiêm bột Penicillin hồ ng h n cao, tác dụng phụ tranh thành chờ Bộ Y tế cấp giấy phép sản xuất Thời ểm nhà máy thức vào hoạt động hồn tồn phụ thuộc vào tiến độ xử lý hồ sơ Bộ Y tế Trụ sở Imexphar m với tổng vốn đầu tư gần 30 tỷ đồng khánh thành v đưa vào sử dụng từ tháng 4/2013, tọa lạc khu đất rộn g2 21,74 nằm trung tâm thành phố Cao Lãnh, Đồng Tháp 17,91  IMP dự định tiến hành tăng vốn điều lệ lên mức 300 t ỷ đồng vào năm 2015 HĐQT cân nhắc phương án thưở ng cổ phiếu từ nguồn thặng dư phát hành thêm cho cổ đ ông hữu/chiến lược trường hợp phát sinh hội hợp tác đầu tư Bên cạnh đó, khoản cổ tức tiền hàng n ăm Mã cổ phiếu: IMP Rủi ro Biến động nguyên liệu đầu vào Danh sách cổ đông Tỷ lệ (%) Tổng công ty Dược Việt Nam 27,93 FTIF – Templeton Frontier 9,98 Markets Fund KWE Beteiligungen AG 9,42 Balestrand Limited 7,1 Cổ đơng nước ngồi khác Cổ đơng nước khác trì ổn định ổn định mức 22%  Giá thành nguyên liệu đầu vào cao, đầu tư lớn cho dây chuyền công nghệ chi phí bán hàng lớn mở rộng hệ thống phân phối, quảng bá tiếp thị… nguyên nhân khiến tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân giai đoạn 20072012 đạt 10%/năm  Chống thâu tóm sáp nhập với tập đoàn dược nước vấn đề lớn IMP giai đoạn IMP mục tiêu lý tưởng cho việc mua lại tương tự trường hợp Domesco Đồng Tháp hầu hết cổ đơng nước ngồi nắm giữ 49% vốn cổ phần IMP tổ chức đầu tư tài với mục tiêu cuối lợi nhuận Khuyến nghị Xét công ty ngành dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, sau điều chỉnh P/E dựa vào hiệu hoạt động (ROE) công ty so với IMP, P/E bình qn 8.x.IMP vừa hồn thành xong giai đoạn đầu tư lớn trụ sở làm việc nhà máy Penicillin phí khấu hao TSCĐ ảnh hưởn g đáng kể đến kết lợi nhuận năm tới Tuy nhiên, việc cấu sản phẩm theo hướng tập trung vào dòng sả n phẩm có biên lợi nhuận cao, đẩy mạnh kênh thương mại với lợi vượt trội chất lượng so với đối thủ cạnh tranh sở cho việc tăng trưởng chậm ổn định bền vững IMP Về ngắn hạn, lợi nhuận sau thuế năm 2013 đạt khoảng 79.2 tỷ đồng (+2% so với năm 2012), tương ứng với EPS forward 2013 4.824 VND/cổ phiếu Hiện giá cổ phiếu IMP thấp giá mục tiêu 3,6% Do chúng tơi khuyến nghị nhà đầu tư có th ể mua THÊM cổ phiếu EPS 2013 4.824 đồng/cp P/E 7,0 7,5 8,0 8,5 9,0 Giá IMP 33.769 36.181 38.593 41.005 43.417 Định giá P/E CTCP Dược phẩm Imexpharm CTCP Dược phẩm Cửu Long CTCP Xuất nhập Y tế Domesco CTCP Traphaco CTCP Dược phẩm OPC CTCP S.P.M Bình quân theo Doanh thu 6T/2013 (Nguồn: EzSearch FPTS) cấp Tên Công ty HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE HOSE IMP IMP DMC TRA OPC SPM (tỷ đồng) 820 637 1.371 1.409 504 461 ROE 2012 10.9% 8% 15.8% 27.3% 17.3% 10.4% P/E trailing 8.x 6.96 8.73 8.37 11.66 7.88 7.86 DT 6T/2103 410 326 705 854 277 230 www.fpts.com.vn Quốc gia KHÁN GSINH Thông tư liên tịch 01/2012/TTLT-BYT-BTC hướng dẫn đấu thầu mua thuốc sở y tế cơng lập theo trình tự sau: Bước 1:Thơng tư phân chia gói thầu theo nhiều tiêu chuẩn kỹ thuật khác nhau: t huốc theo chuẩn công ước quốc tế PIC/S (PI C/S-GMP) www: Châu Âu (EMEA), chuẩn Mỹ (USFDA), chuẩn WHO (WHO-GMP: chuẩn Cục quản lý dược Việt Nam kiểm tra cấp giấy chứng nhận), thuốc nhượng quyền, thuốc tương đương sinh học, thuốc biệt dược, DT 2012đông dược – dược liệu… thuốc Sàn Mã CK Bước 2: Đánh giá lực kinh nghiệm nhà thầu theo gói tiêu chuẩn, nhà thầu phải đáp ứng toàn nội dung theo chuẩn yêu cầu Bước 3: Đánh giá mặt kỹ thuật, tức đánh giá chất lượng hiệu sử dụng thuốc Thuốc đánh giá thang điểm 100, đạt 70/100 điểm đạt yêu cầu Bước 4: Đánh giá giá thành sản phẩm theo nguyên tắc chọn thuốc có giá thấp Ví dụ: dịng sản phẩm nhau, thuốc Trung Quốc rẻ thuốc Mỹ 100 đồng chọn Mã cổ phiếu: IMP Nguồn cung ứng nguyên liệu IMP Stt Nguyên liệu Nhà cung Amoxycillin trihydrate compacted Amoxycillin Sandoz Tây Ban Nha Nha Rủi ro đầu tư Rủi ro biến động giá nguyên liệu Do Việt Nam chưa phát triển ngành cơng nghiệp hóa dượ c nên doanh nghiệp dược phải nhập hầu hết c ác nguyên liệu đầu vào Đây rủi ro chung toàn ngành c Imexpharm giá nguyên liệu giới biến động khó lường nguyên vật liệu chiếm đến 50 – 80% giá vốn Đi kèm theo r ủi ro biến động tỷ giá gánh nặng cho doanh nghiệp k hi đồng nội tệ chưa thực ổn định Rủi ro sách Đây rủi ro lớn mà ngành dược phẩm Việt Nam đ ối mặt, sách quan quản lý (Bộ Y tế) nhiề u mâu thuẫn Nổi trội là: 1) Việc quản lý giá bán thuốc c ác doanh nghiệp (do thuốc xếp vào nhóm mặt hàng thiết yế u) khiến doanh nghiệp linh động điều chỉnh giá b án giá nguyên liệu đầu vào biến động mạnh 2) Chỉ thị 01 Bộ Y t ế đẩy doanh nghiệp dược nước vào tiến thoái lưỡ ng nan vừa phải cạnh tranh với thuốc giá rẻ Trung Quốc, Ấ n độ… vừa cạnh tranh với thuốc chất lượng cao Mỹ - Châu Âu Phân tích hoạt động kinh doanh Vị Dược phẩm Imexpharm CTCP Dược phẩm Imexpharm doanh nghiệp dược c Việt Nam sản xuất thuốc theo hình thức nhượn Sỹ), Sanofi-Aventis (Pháp), Pharma Science (Canada)… đ g quyền tập áp Macfarlan HẠSỐT Codeine đoàn dược phẩm base giới Sandoz ứng tiêu chuẩn nguyên liệu, dây chuyền sản xuất lớn (Áo), Novartis (Thụy Mỹ INC yêu cầu công nghệ khắt khe từ đối tác Ampicillin Tây BanHO trihydrate Sandoz Khác với doanh nghiệp nội địa ngành dược khác, IMP ch Nha compacted ọn DỊỨNG TAIMŨI hướng riêng cách tập trung vào chất lượng sản phẩm v HỌNG ới Azithromycin nguồn nguyên liệu chất lượng cao nhập hầu hết từ nư Nha ớc Phenylpropanol Cephadroxil 13 Châu Âu - Bắc Mỹ kết hợp đầu tư lớn cho dây chuyền sản xu ất Cephalexin monohydrate ACS Dobfar theo công nghệ Châu Âu (chủ yếu nhập từ Đức), chấp nhận compacted giá ACS Dobfar Cefaclor VITAMI bán cao đối thủ cạnh tranh không dùng nguyên li N ACS Cefuroxim axetil ệu Dobfar giá rẻ từ nước Trung Quốc, Ấn Độ, Pakistan…, từ đả m bảo tính sinh khả dụng cao (hiệu thuốc sau uống) hạn chế tối đa tác dụng phụ lên thể bệnh nhân www.fpts.com.vn www: Mã cổ phiếu: IMP Nguồn nguyên liệu đầu vào Smith, Ltd Anh 10 Paracetamol Mallinckrodt F Thụy Sỹ HoffmannLa Roche , Dextromethorph Ltd Mỹ an HBr Pharmacia & Upjohn Company 12 11 granules Dexamethason acetat Sandoz SPA amin HCL Áo Ý Ý Đài Loan Cheng SPA (*) Fong Ý SPA Chemical Co, Ltd Trong ngành công nghiệp dược phẩm, nguồn nguyên liệu đầu o chiếm từ 50-80% giá vốn.Do đó, giá thành nguyên liệu đầu v (hoạt chất – tá dược) nhân tố định giá thành c sản phẩm.Đặc biệt, giá thành nguyên liệu sản xuất nướ c châu Âu, Mỹ cao đến 200% - 500% so với nguyên li ệu loại sản xuất Trung Quốc, Ấn Độ, Pakistan… Nguyên nhân: Các nhà sản xuất lớn, uy tín Châu Âu Mỹ sử dụng cơng nghệ nuôi cấy lên men tự nhiên, tạo hoạt chất “sạc h” thân thiện với sức khỏe người, gây tác dụng phụ Các nh sản xuất Trung Quốc, Ấn Độ… lại chọn hướng sản xuất g nghiệp phương ọc, tốn t hời gian pháp tổng hợp hóa h - giá thành giảm đáng kể đem lại lợi nhuận cao nhiều lầ 14 Ascorbic acid Roche n 15 Ascorbic acid so với phương pháp lên men Tuy nhiên, nguyên liệu đư ợc 16 Pyridoxin HCL Roche tổng hợp từ nhiều loại hóa chất đặc thù, nên tồn m Đức ột 17 Thiamin nitrade Roche lượng tồn dư hóa chất nguyên liệu thành phẩ Đức m, người bệnh sử dụng thuốc tổng hợp từ nguyên liệu s (nguồn: IMP, FPTS tổn ẽ g hợp) gặp số tác dụng phụ không mong muốn (nổi mụn, tiêu chả (*) Nguyên liệu Phenylpropanolamin HCL dù y, chóng mặt, nhức đầu, dị ứng…) ng cho sản xuất thuốc điều trị bệnh mắt, (DSM) mũi – Anh đư tai – họng ợc sản xuất tập đoàn Mỹ Cheng Fonggranules ChemicalRoche Ltd (Đài Loan) t IMP số doanh nghiệp dược chọn chiến lược Co, 90% năm 1988 Với 25 năm phát triển tảng chất lượng sản phẩm Các nguyên liệu kinh nghiệm sản xuất dịng ngun liệu n yếu dùng sản xuất dược phẩm IMP toàn đư ày, Cheng Fong Chemical số nhà sản xuất Phenylpr ợc opanolamin HCL uy tín lớn giới Năm 2010, tập đoàn đ nhập từ nhà sản xuất lớn uy tín giới, đư ã vượt qua kiểm tra ợc chứng nhận chất lượng khắt khe FDA ( chứng nhận quan kiểm tra hàng đầu FDA (C Cục quản lý thực phẩm dược phẩm Hoa Kỳ) ục Quản lý Thực Phẩm Dược phẩm Hoa Kỳ), EMA (Cơ quan Qu ản Theo chia sẻ ông Nguyễn Quốc Định lý Dược châu Âu)…, đảm bảo độ tinh khiết thân thiện với , chủ tịch sức khỏe người bệnh HĐQT kiêm phó TGĐ IMP, chênh lệch dòng nguyên liệu sản xuất Châu Âu, Mỹ sả Theo đánh giá tôi, chiến lược “Chỉ chất lượng, chất lượng tốt có thể” đảm bảo cho tốc độ phát triển ổn n xuất Trung Quốc, Ấn Độ, Pakistan mà Việt định IMP dài hạn yêu cầu chất lượng dược phẩ Nam m nhập lớn, cụ thể: ý thức chăm sóc sức khỏe người Việt Nam ng ày Nguyên liệu Chênh lệch tăng cao Các sản phẩm thuốc có nguồn gốc khơng mi Thuốc chích (chích thẳng vào 400%-500% nh mạch máu) bạch, chất lượng, hiệu điều trị khơng cao, tính sinh k Kháng sinh 200%-300% dụng bị đào thải Nguồn nguyên liệu đầu vào chiếm bình quân khoảng Paracetamol/Acetaminophen 50% - 60% 60% - 70% giá vốn, nguyên nhân khiến gi (Thuốc giảm đau, hầu hế t thành sản phẩm IMP cao khoản 30-40% so với s doanh nghiệp dược ản nước sử dụng) phẩm loại doanh nghiệp nội khác th ấp sản phẩm ngoại nhập khoảng 30-35% Việc biến động giá thành nguyên liệu đầu vào năm tới chắn ả nh hưởng đến hiệu kinh doanh IMP chịu quản lý g iá www.fpts.com.vn thuốc Bộ Y tế www: Mã cổ phiếu: IMP Trình độ cơng nghệ Nhà máy Cephalosporin với tổng giá trị đầu tư 113 tỷ đồng đượ Trong trình sản xuất nhượng quyền c cho đầu tư theo tiêu chuẩn công nghệ Châu Âu, sản xuất l hãng dược lớn giới như: Sand oại oz (Áo), thuốc uống thuốc tiêm bột thuộc nhóm Cephalosporin Novartis (Thụy Sỹ), Sanofi-Aventis (Pháp), hệ Pharma Science (Canada), DP Pharma (Pháp),IM Hệ thống máy móc thiết bị nhập hoàn toàn từ t ập P đối tác chuyển giao tồn cơng đồn Bosch (Đức) Năm 2011, tập đoàn Novartis (Thụy Sĩ) đá thức nh sản phẩm, thành phần tá dược, tỷ lệ pha giá nhà máy Cephalosporin Bình Dương đạt tiêu chuẩn s trộn, quy trình sản xuất bảo quản để tạo r ản xuất theo yêu cầu nghiêm ngặt để đáp ứng việc sản xuất nhượ a sản phẩm hoàn toàn tương tự sản ng phẩm quyền sản phẩm tập đoàn này, đảm bảo sản phẩm gốc Từ đó, IMP học hỏi áp dụng trực tiếp IMP sản xuất hoàn toàn giống 100% sản phẩm Novartis s kinh nghiệm lên sản phẩm tự sản x ản uất xuất nước khác nguyên liệu, chất lượng, sinh k dụng… giá thành rẻ khoảng 30% Nhà máy thuốc tiêm Penicillin hoàn thành xong khâu đầu tư xây dựng mua sắm thiết bị quý II/2013 với tổng giá trị đ ầu tư 50 tỷ đồngvà chờ giấy phép sản xuất Bộ Y tế Đ ây nhà máy đầu tư theo tiêu chuẩn công nghệ châu  u, sản xuất sản phẩm thuốc bột, thuốc tiêm thuộc nhóm Penicilli Đóng góp mảng hoạt động sản xuất n Dây chuyền máy móc nhà máy nh nhượng quyền vào doanh thu không cao (13%), biê ập n lãi gộp toàn từ Bosch (CHLB Đức) mức 23% (năm 2012) c ác giá trị Việc đầu tư lớn cho hệ thống dây chuyền cơng nghệ IMP vơ hình mang lại từ mảng lớn ảnh hưởng đến dòng tiền lợi nhuận IMP chi phí đầu t khấu hao năm đầu lớn Trụ sở đư ợc khấu hao 20 năm, nhà máy có thời gian khấu hao bì nh quân 8-10 năm theo phương pháp đường thẳng.Tuy nhiên, th eo đánh giá tôi, bước chiến lược ma Năng lực sản xuất ng tính dài bền vững giúp IMP thuận lợi việc nân Năng lực sản xuất phân khúc Dược phẩm chất lượng cao với g g tiêu chuẩn WHOGMP hành (do Cục quản lý dược Việt iá Nam kiểm định thành cạnh tranh dòng sản phẩm ngoại mạ chứng nhận) lên mức tiêu chuẩn cao nh EU-GMP, PIC/S IMP so với đối thủ cạnh tranh ngành nước GMP, Japan – GMP, ICH, EMEA (do tổ chức quốc tế uy tín Nhà máy thuốc tiêm Cephalosorin với tổng sản lượng 10 triệ kiểm định chứng nhận), từ mở hộ u i lớn cho thị trường lọ/năm, chạy khoảng 30% công suất thiết kế tối đa p xuất dược phẩm, đồng thời gia tăng đ hụ kể mức độ tin thuộc nhiều vào dây chuyền sản xuất phụ khác Nhà m tưởng người tiêu dùng nước, c áy ác sở điều trị thuốc tiêm Penicillin hồn thành có công suất 10 triệ chất lượng dược phẩm IMP… điều mà u doanh nghiệp www.fpts.com.vn dược nước làm 2-3 năm tới (trừ www: số doanh nghiệp dược FDI tập đoàn lớ n nước ngoài) Mã cổ phiếu: IMP lọ, dự kiến nhà máy chạy thử nghiệm 5% năm 2014 sau nhận giấy phép sản xuất Bộ Y tế, song song với công tác quảng bá, giới thiệu sản phẩm đấu thầu vào bệnh viện Đặc thù sản phẩm thuốc tiêm nhóm dược phẩm thuộ c danh mục thuốc kê đơn chủ yếu dùng kênh điều trị Do đó, dù có biên lợi nhuận cao công suất sản xuất lại phụ thuộc nhiều vào hợp đồng đấu thầu vào kênh ETC (kênh điều trị) Hiện kênh vướng thị 01 Bộ Y tế nên ngoà i nhà máy Cephalosporin vào hoạt động, đóng góp nh máy Penicillin vào lợi nhuận ngắn hạn chưa rõ ràng Nhà máy Non-Betalactam đặt trụ sở Đồng Tháp IMP chạy với 100% công suất sau đầu tư mở rộng nâng cấp quy mô nhà xưởng hệ thống thiết bị, nâng sản lượng sản xuất từ 300 triệu lên 500 triệu sp/năm Nhà máy sữa Imexmilk xây dựng với mục tiêu ban đầu sản xuất loại sữa tổng hợp thành phần tự nhiên, đượ c chiết xuất từ Trung tâm dược liệu Đồng Tháp Mười IMP, dạng thực phẩm chức nhằm bổ sung dưỡng chất cho thể Tuy nhiên, diễn biến thị trường không phù hợp nên nhà máy IMP chuyển chức sang gia cơng hàng hóa cho đơn vị khác (Nguồn: FPTS tổng hợp) Các nhà máy sản xuất Sản phẩm sản xuất Nhà máy Non Betalactam Dược phẩm Nhà máy Penicillin Nhà máy sữa Imexmilk Tổng sản lượng Thực phẩm chức Công suất 500 triệu sp bột, thuốc uống Kháng sinh dạng tiêm Công suất thiết kế 100% 10 triệu lọ 30% n/a n/a 520 triệu đơn vị n/a Thị trường tiêu thụ kênh bán hàng Ngồi trụ sở tỉnh Đồng Tháp, IMP có 18 ch i nhánh 40 nhà phân phối trung gian (là công ty dược địa phương) Tuy nhiên, địa bàn điểm IMP khu vực Tp.HCM vùng Đồng Sông Cửu Long IMP triển khai mở rộng kênh thương mại thị trường Miền Trung Miền Bắc, vốn trước biết đến qua kênh ETC vào bệnh viện Ngoài IMP số thị trường xuất nhỏ Moldova, Pháp (để xuất sang Châu Phi) Campuchia Khác với doanh nghiệp dược lớn khác Việt Nam, kênh chủ lực năm qua IMP lại kênh điều trị (ETC) với cá c www.fpts.com.vn Nhà máy Cephalosporin Kháng sinh dạng tiêm bột, thuốc uống www: 10 triệu lọ Doanh thu lợi nhuận qua năm Mã cổ phiếu: I IMP cho nhà máy, trụ sở, hệ thống quản trị doanh nghiệp ERP – MP SAP hoàn thành 100% Từ năm 2014 trở đi, I MP thức bước sang giai đoạn đẩy mạnh tăng trưởng dựa tr dịng sản phẩm địi hỏi cơng nghệ sản xuất ên tảng vững xây dựng suốt năm vừa qua Do đ chất lượng sản ó, phẩm cao Tại thời điểm đỉnh cao, tỷ trọng kê năm tới, IMP dự kiến không phát sinh thêm kho nh ETC IMP ản có lúc lên đến mức 60% Tuy nhiên, thị 01 đầu tư lớn vào tài sản cố định nào, trừ trường hợp xuất h Bộ Y tế quy ội chế đấu thầu tập trung (ưu tiên giá thấp) đan hợp tác đầu tư kinh doanh với đối tác nước tiềm g đẩy IMP vào tình Vì trạng khó khăn, đặc biệt giai đoạn năm 2012 vậy, tơi đánh giá dịng tiền tới IMP ổn định – 2013 tỷ trọng kênh ETC giảm mảnh xuống 40-45% Định hướng dài hạn IMP trì tỷ trọng hai kênh OTC – Phân tích tài ETC mức ổn định 60% - 40% Theo đánh giá tơi, thị 01 củ Tình hình hoạt động a BYT chắn phải điều chỉnh hợp lý năm Chỉ tiêu (tỷ đồng) 2010 2011 2012 2013 (F) tới thị 764 776 818 860 Doanh thu ngược lại với quyền lợi người bệnh (đặc biệt 1,7 1,8 2,0 2,1 Hàng bán bị trả lại người khám bảo 411 388 441 470 hiểm y tế) định hướng ưu tiên “người Việt Giá vốn hàng bán 353 388 378 389 sử dụng hàng Việt” Lợi nhuận gộp phủ Vì vậy, dư địa tăng trưởng cho Biên lợi nhuận gộp 46,2% 50,0% 46,2% 45,3% mảng ETC IMP 1,1% 0,9% 0,9% 0,9% Chi phí tài tương lai cịn lớn 28,8% 30,2% 26,3% 26,0% Chi phí bán hàng Các dự án đầu tư 4,6% 6,2% 7,5% 7,5% Chi phí quản lý DN 80,5 77,6 77,6 79,1 Lợi nhuận sau thuế Kết thúc năm 2013, IMP hoàn thành xong q 10,5% 10,0% 9,5% 9,2% Biên lợi nhuận rịng trình chuyển đổi, 6.934 5.333 5.016 4.824 tái cấu trúc toàn diện mạnh mẽ, đầu tư chiến EPS lược dài hạn suốt giai đoạn 2008 – 2013 Các dự án đầu t xây dựng lớn www.fpts.com.vn www: Biên lãi gộp theo hoạt động 10 ... vốn cổ phần IMP tổ chức đầu tư tài với mục tiêu cuối lợi nhuận Khuyến nghị Xét công ty ngành dược phẩm niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam, sau điều chỉnh P/E dựa vào hiệu hoạt động (ROE) cơng ty. .. thành có cơng suất 10 triệ chất lượng dược phẩm IMP… điều mà u doanh nghiệp www.fpts.com.vn dược nước làm 2-3 năm tới (trừ www: số doanh nghiệp dược FDI tập đoàn lớ n nước ngoài) Mã cổ phiếu: IMP... 2008 – 2013 Các dự án đầu t xây dựng lớn www.fpts.com.vn www: Biên lãi gộp theo hoạt động 10 Mã cổ phiếu: IMP ROA 9,4% 9,0% 8,6% ROE Cơ cấu chi phí theo mảng hoạt động 10, 7% 13,7% 10, 9% 10, 9% 10, 5%