1 Lời Mở đầu 1. Tính cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài Thị trờng chứng khoán tại Việt Nam đã đi vào hoạt động đợc hơn 7 năm. Mặc dù là một lĩnh vực kinh tế còn rất mới mẻ và phức tạp, song đến nay Nhà nớc ta đã ban hành đợc một hệ thống các văn bản pháp luật khá đầy đủ để điều chỉnh mọi mặt hoạt động của thị trờng. Đặc biệt, sự ra đời của Luật Chứng khoán đợc Quốc hội thông qua ngày 29 tháng 6 năm 2006 đã tạo dựng cơ sở pháp lý ngày càng vững chắc cho sự phát triển của thị trờng. Tuy nhiên, sự phát triển hết sức sôi động của thị trờng trong một vài năm gần đây cũng đồng nghĩa với việc các hoạt động giao dịch trên thị trờng diễn ra ngày càng phức tạp và đa dạng hơn, đặt ra nhiều yêu cầu cho các cơ quan ban hành văn bản pháp luật phải liên tục có sự điều chỉnh và bổ sung để thích ứng với sự linh hoạt của thực tiễn thị trờng. Đặc biệt, khi thị trờng bớc vào giai đoạn có những chuyển biến đột phá về chất và lợng (riêng trong năm 2006, giá trị vốn hoá toàn thị trờng đã đạt gần 30% GDP, vợt xa mức dự báo về giá trị vốn hoá toàn thị trờng tới năm 2010 là 15% GDP nêu tại Chiến lợc phát triển thị trờng chứng khoán đến năm 2010), những đòi hỏi này lại càng cấp thiết. Điều này đặt ra yêu cầu phải có những nghiên cứu một cách hệ thống và toàn diện những vấn đề lý luận và thực tiễn của việc điều chỉnh bằng pháp luật đối với hoạt động giao dịch trên thị trờng chứng khoán nói chung, trong đó trọng tâm là thị trờng giao dịch tập trung, để tìm ra những giải pháp thiết thực nhằm hoàn thiện pháp luật điều chỉnh lĩnh vực kinh tế này một cách hiệu quả. Trong dài hạn, xây dựng thị trờng chứng khoán phù hợp với định hớng đổi mới và phát triển nền kinh tế đất nớc là chủ trơng lớn của Đảng và Nhà nớc ta nhằm tạo lập kênh huy động vốn dài hạn cho sự nghiệp công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nớc. Định hớng này đã đợc khẳng định nhất quán trong văn kiện Đại hội X của Đảng: "Khẩn trơng nâng cấp và thực hiện các biện pháp đồng bộ để phát triển nhanh thị trờng chứng khoán thành một kênh huy động vốn dài hạn quan trọng trong nền kinh tế. Hình thành đồng bộ thể chế về thị trờng chứng khoán; tăng cờng hỗ trợ của Nhà nớc về kết cấu hạ tầng kỹ thuật, đào tạo nguồn nhân lực, phổ cập kiến thức, tạo điều kiện thuận lợi cho công chúng tham gia thị trờng này" [13]. Để thực hiện đợc mục tiêu đó, một trong những giải pháp quan trọng là xây dựng và hoàn thiện khung pháp lý đồng bộ và hiệu quả cho sự vận hành của thị trờng [69, tr.59]. ở Việt Nam, thị trờng 2 chứng khoán vẫn còn là một định chế tài chính mới mẻ. Các vấn đề pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trờng mặc dù đã đợc đề cập tại Luật Chứng khoán 2006 nhng vẫn đang trong quá trình xây dựng và hoàn thiện, đặc biệt là các vấn đề pháp lý liên quan tới hoạt động giao dịch trên thị trờng giao dịch chứng khoán tập trung. Kinh nghiệm của các nớc nói chung và của Việt Nam nói riêng cho thấy, việc hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán có ý nghĩa to lớn đối với sự phát triển của thị trờng chứng khoán nói riêng, nền tài chính và kinh tế quốc gia nói chung. Do đó, tôi mạnh dạn chọn vấn đề: "Hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung làm đề tài luận án tiến sĩ luật học của mình. Việc này rất có ý nghĩa cả về lý luận và thực tiễn. 2. Tình hình nghiên cứu đề tài Vấn đề hoàn thiện pháp luật về chứng khoán và thị trờng chứng khoán trong thời gian gần đây đã thu hút đợc sự quan tâm của nhiều nhà khoa học thuộc các lĩnh vực khác nhau, trong đó có giới nghiên cứu khoa học pháp lý. Trong vài năm qua, giới nghiên cứu khoa học pháp lý đã có một số công trình nghiên cứu liên quan đến vấn đề này, nh: Một số vấn đề pháp lý về đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu t trên thị trờng chứng khoán tập trung của Th.S Hoàng Thị Quỳnh Chi, "Pháp luật về tổ chức và hoạt động của Trung tâm giao dịch chứng khoán ở Việt Nam" của TS. Lê Thị Thu Thuỷ và TS. Nguyễn Anh Sơn, "Hớng tới một thị trờng chứng khoán hiệu quả ở Việt Nam", Luận án Tiến sĩ của Nguyễn Thị ánh Vân, Xây dựng và hoàn thiện khung pháp luật thị trờng chứng khoán ở Việt Nam, Luận án Tiến sĩ của Phạm Thị Giang Thu Vấn đề này cũng thu hút đợc sự quan tâm chú ý của các nhà kinh tế thuộc Viện Nghiên cứu và Quản lý Kinh tế Trung ơng (Đề tài khoa học cấp Bộ: Các hạn chế đối với sự phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam và các giải pháp chính sách), Bộ Kế hoạch và Đầu t, Uỷ ban Chứng khoán Nhà nớc Trong những công trình nghiên cứu trên, các tác giả đã tập trung luận giải một số vấn đề lý luận và thực tiễn xung quanh yêu cầu xây dựng và hoàn thiện pháp luật về thị trờng chứng khoán Việt Nam. Các công trình nghiên cứu này chủ yếu nghiên cứu khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trờng chứng khoán Việt Nam dới góc độ bao quát, tổng thể, từ đó đa ra phơng hớng và giải pháp hoàn thiện pháp luật về thị trờng chứng khoán Việt Nam nói chung. Đây là những nền tảng cơ bản cho việc tiếp tục nghiên cứu hoàn thiện pháp luật về thị trờng chứng khoán ở những khía cạnh hẹp hơn nh: pháp luật về công ty chứng khoán; pháp luật về hệ thống đăng ký, lu ký, thanh toán bù trừ chứng khoán; pháp luật về giao dịch chứng khoán 3 Với mục tiêu tiếp tục nghiên cứu và hoàn thiện pháp luật về thị trờng chứng khoán nói chung và pháp luật về giao dịch chứng khoán nói riêng, tác giả luận án sẽ tiếp cận vấn đề ở một góc độ đào sâu nghiên cứu một cách cơ bản, toàn diện, mang tính hệ thống những vấn đề lý luận và thực tiễn của pháp luật điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung nhằm đa ra cơ sở khoa học, phơng hớng, giải pháp cho việc hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng tập trung ở Việt Nam. 3. Mục đích nghiên cứu của luận án Mục đích của luận án là nghiên cứu làm sáng tỏ những vấn đề lý luận và thực tiễn của các quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung. Trên cơ sở đó, luận án đề xuất các phơng hớng và giải pháp hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán, góp phần vào việc đáp ứng tốt hơn yêu cầu hoàn thiện pháp luật về chứng khoán và thị trờng chứng khoán tại Việt Nam. Để đạt đợc mục đích trên, luận án tập trung giải quyết những nhiệm vụ cụ thể sau đây: - Nghiên cứu làm rõ những vấn đề lý luận về pháp luật điều chỉnh giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung, trong đó tập trung làm rõ bản chất pháp lý của các giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung và nội dung pháp luật điều chỉnh hoạt động giao dịch trên thị trờng. - Phân tích những nội dung cơ bản của pháp luật Việt Nam hiện hành về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung. Đánh giá những u điểm và nhợc điểm của pháp luật Việt Nam hiện hành về giao dịch chứng khoán, từ đó rút ra những vấn đề cần phải tiếp tục xây dựng và hoàn thiện. - Đề xuất phơng hớng và giải pháp cụ thể nhằm hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung ở Việt Nam. 4. Đối tợng và phạm vi nghiên cứu của luận án. Đối tợng nghiên cứu của luận án là: pháp luật nớc ngoài và pháp luật Việt Nam về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung; thực tiễn xây dựng pháp luật, áp dụng pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng tập trung ở Việt Nam. Phạm vi nghiên cứu của luận án: việc giới hạn phạm vi nghiên cứu của luận án này là các giao dịch trên thị trờng giao dịch tập trung vì giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung là những giao dịch điển hình và phổ biến nhất của mọi thị trờng chứng khoán. Các giao dịch chứng khoán trên thị 4 trờng giao dịch phi tập trung (OTC) xét về bản chất pháp lý không khác biệt lớn so với các giao dịch trên thị trờng tập trung (giao dịch trên thị trờng tập trung đợc đặc trng bởi việc so khớp lệnh tập trung tại một địa điểm là Sở giao dịch chứng khoán và với nguyên tắc trung gian là một trong các nguyên tắc cơ bản của thị trờng, trong khi đó giao dịch chứng khoán trên thị trờng OTC đợc đặc trng bởi tính chất thoả thuận, linh hoạt và phân tán). Do đó, xét về khía cạnh pháp lý, nghiên cứu giao dịch trên thị trờng tập trung có thể đảm bảo tính toàn diện và điển hình cho các giao dịch trên thị trờng chứng khoán nói chung. Trong luận án có đề cập tới một số phân tích về thị trờng giao dịch phi tập trung là để so sánh, làm rõ các vấn đề cần hoàn thiện đối với thị trờng giao dịch tập trung. Trong khuôn khổ của một luận án tiến sĩ luật học, không có điều kiện và không thể giải quyết hết mọi vấn đề pháp lý liên quan đến hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung. Vì vậy, khi phân tích thực trạng pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung ở Việt Nam, tác giả giới hạn phạm vi đánh giá thực trạng pháp luật thông qua một số văn bản pháp luật điều chỉnh hoạt động giao dịch của thị trờng giao dịch tập trung còn có những điểm hạn chế, bất cập, gây ra những ảnh hởng tiêu cực đến sự phát triển lành mạnh của thị trờng giao dịch tập trung. Các vấn đề pháp luật khác liên quan tới các lĩnh vực hoạt động khác của thị trờng hoặc liên quan tới các hoạt động giao dịch ngoài thị trờng tập trung nh thị trờng OTC hoặc thị trờng tự do là những vấn đề cần đợc tiếp tục nghiên cứu sâu ở các công trình nghiên cứu khoa học pháp lý khác. 5. Phơng pháp nghiên cứu Khi nghiên cứu đề tài, tác giả luận án sử dụng phơng pháp luận biện chứng duy vật của chủ nghĩa Mác Lênin và quan điểm của Đảng Cộng sản Việt Nam về phát triển nền kinh tế thị trờng định hớng xã hội chủ nghĩa. Luận án sử dụng các phơng pháp nghiên cứu khoa học nh: phơng pháp tổng hợp, phân tích, phơng pháp thống kê, phơng pháp so sánh luật học, phơng pháp logic và lịch sử, nghiên cứu lý luận kết hợp với thực tiễn 6. Những điểm mới của luận án Luận án có những đóng góp mới sau: - Luận án nghiên cứu một cách hệ thống những vấn đề lý luận cơ bản về pháp luật điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trờng tập trung để tìm ra những nét đặc thù về mặt pháp lý của giao dịch chứng khoán so với các giao dịch dân sự, thơng mại khác, trên cơ sở đó tìm ra nét đặc trng chi phối 5 việc điều chỉnh bằng pháp luật đối với các giao dịch này. - Luận án đánh giá một cách khách quan thực trạng pháp luật điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán trên thị trờng tập trung ở Việt Nam. Bên cạnh việc phân tích những u điểm, luận án đi sâu phân tích những điểm còn bất cập, hạn chế và nguyên nhân của sự hạn chế đó. Việc đánh giá và phân tích đợc tiến hành toàn diện trên các khía cạnh pháp lý của giao dịch chứng khoán, bao gồm: pháp luật về tổ chức thị trờng giao dịch tập trung, pháp luật về quyền và nghĩa vụ của các chủ thể trong giao dịch, pháp luật về hàng hoá là đối tợng của giao dịch, pháp luật về cơ chế giao dịch và pháp luật về xử lý vi phạm và giải quyết tranh chấp liên quan tới giao dịch chứng khoán. Trên cơ sở đó, luận án khẳng định sự cần thiết phải tiếp tục xây dựng và hoàn thiện pháp luật nhằm đáp ứng tốt hơn việc điều chỉnh hoạt động giao dịch trên thị trờng chứng khoán đang trong giai đoạn phát triển nhanh và mạnh về quy mô và chất lợng ở Việt Nam hiện nay. - Trên cơ sở nghiên cứu xu hớng phát triển và thực tiễn áp dụng pháp luật về giao dịch chứng khoán ở một số nớc và ở Việt Nam, luận án đề xuất những phơng hớng và giải pháp chính nhằm hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng tập trung ở Việt Nam. 7. Bố cục của luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung của luận án bao gồm 3 chơng: Chơng 1: Lý luận về pháp luật điều chỉnh các giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung Chơng 2: Thực trạng pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung tại Việt Nam. Chơng 3: Phơng hớng và giải pháp hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung tại Việt Nam. 6 Chơng 1 lý luận về pháp luật điều chỉnh các giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung 1.1. tổng quan về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung 1.1.1. Khái niệm thị trờng giao dịch tập trung 1.1.1.1 Khái niệm thị trờng chứng khoán Thị trờng chứng khoán đợc xem là đặc trng cơ bản, là biểu tợng của nền kinh tế hiện đại. Là một bộ phận cấu thành của thị trờng tài chính, thị trờng chứng khoán đợc hiểu một cách chung nhất là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các chứng khoán giữa các chủ thể tham gia. Việc trao đổi mua bán này đợc thực hiện theo những quy tắc ấn định trớc [65, tr.15]. Trong các văn bản pháp luật về thị trờng chứng khoán của các nớc, hầu nh không đa ra định nghĩa nh thế nào là thị trờng chứng khoán. Hiện nay, có nhiều quan niệm khác nhau về thị trờng chứng khoán, song chủ yếu các quan điểm này nghiên cứu thị trờng chứng khoán dới góc độ kinh tế và gắn nó trong mối quan hệ với thị trờng tài chính. Theo Giáo trình Thị trờng Chứng khoán của Trờng Đại học Kinh tế Quốc dân tổng kết một số quan điểm về thị trờng chứng khoán nh sau: (i) quan điểm thứ nhất cho rằng thị trờng chứng khoán và thị trờng vốn là một, chỉ là tên gọi khác nhau của cùng một khái niệm: thị trờng t bản (capital market). Nếu xét về mặt nội dung thì thị trờng vốn biểu hiện các quan hệ bản chất bên trong của quá trình mua bán các chứng khoán. Thị trờng chứng khoán là biểu hiện bên ngoài, là hình thức giao dịch vốn cụ thể. Do đó, các thị trờng này không thể phân biệt, tách rời nhau mà thống nhất và cùng phản ánh các quan hệ bên trong và bên ngoài của thị trờng t bản. (ii) Quan điểm thứ hai của đa số các nhà kinh tế cho rằng thị trờng chứng khoán đợc đặc trng bởi thị trờng vốn chứ không phải đồng nhất là một. Nh vậy, theo quan điểm này, thị trờng chứng khoán và thị trờng vốn là khác nhau, trong đó thị trờng chứng khoán chỉ giao dịch, mua bán các công cụ tài chính trung và dài hạn nh trái phiếu chính phủ, cổ phiếu và trái phiếu công ty. Các công cụ tài chính ngắn hạn đợc giao dịch trên thị trờng tiền tệ, không thuộc phạm vi hoạt động của thị trờng chứng khoán. (iii) Quan điểm thứ ba dựa trên các quan sát thực tế hoạt động của đa số các Sở giao dịch chứng khoán và cho rằng thị trờng chứng khoán là thị trờng mua bán cổ phiếu do các công ty cổ phần phát hành ra để huy động vốn. Theo quan điểm này, thị trờng chứng khoán đợc đặc trng bởi 7 thị trờng mua bán các công cụ tài chính mang lại quyền tham gia sở hữu, còn những công cụ nợ khác thì không thuộc phạm vi của thị trờng này [65, tr.19]. Các quan điểm về thị trờng chứng khoán dới góc độ kinh tế mặc dù ở khía cạnh này hay khía cạnh khác đều phản ánh đợc tính chất và biểu hiện của thị trờng chứng khoán song đã đi từ chỗ quá rộng (đồng nhất với thị trờng vốn) đến chỗ quá hẹp (chỉ là thị trờng cổ phiếu). Các quan điểm này cũng không nêu bật đợc đặc thù của thị trờng chứng khoán thể hiện qua những đặc tính cơ bản của hàng hoá giao dịch trên thị trờng. Quan điểm thứ hai đã bớc đầu tiếp cận dới góc độ đặc tính cơ bản của hàng hoá là chứng khoán, song cũng chỉ mới dừng lại ở tính kỳ hạn của chứng khoán (thị trờng chứng khoán chỉ giao dịch, mua bán các công cụ tài chính trung và dài hạn nh trái phiếu chính phủ, cổ phiếu và trái phiếu công ty. Các công cụ tài chính ngắn hạn đợc giao dịch trên thị trờng tiền tệ, không thuộc phạm vi hoạt động của thị trờng chứng khoán). Tuy nhiên, đây cha phải là những đặc tính quan trọng nhất của chứng khoán. Một số cuốn Từ điển về thuật ngữ tài chính trên thế giới tiếp cận khái niệm thị trờng chứng khoán dựa trên loại hàng hoá mà nó giao dịch nhng cũng không đề cập cụ thể tới tính chất của hàng hoá đó. Ví dụ Từ điển kỹ thuật về thị trờng chứng khoán và thị trờng tài chính định nghĩa: Thị trờng chứng khoán là thị trờng chính thức và công khai, nơi niêm yết và giao dịch các loại chứng khoán đã đăng ký niêm yết [104, tr.72], hoặc Từ điển Pháp luật (Barrons) định nghĩa: Thị trờng chứng khoán là thị trờng có tổ chức, nơi các cổ phiếu và trái phiếu đợc giao dịch một cách sôi động thông qua Sở giao dịch chứng khoán hoặc thị trờng OTC [100, tr.488]. Định nghĩa nêu trên khiến ngời đọc không có một hình dung rõ ràng về sự khác biệt giữa thị trờng chứng khoán và các thị trờng hàng hoá khác. Dới góc độ pháp lý, tác giả luận án cho rằng cần tiếp cận khái niệm thị trờng chứng khoán dựa trên những đặc trng pháp lý cơ bản của hàng hoá giao dịch trên thị trờng, đó là: thị trờng chứng khoán là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, trao đổi các loại chứng khoán. Chứng khoán đợc hiểu là các loại giấy tờ có giá hay bút toán ghi sổ, nó cho phép chủ sở hữu có quyền yêu cầu về thu nhập và tài sản của tổ chức phát hành hoặc quyền sở hữu. Các quyền yêu cầu này có sự khác nhau giữa các loại chứng khoán, tuỳ theo tính chất sở hữu của chúng. Khái niệm này, theo tác giả, phản ánh đợc đặc trng của thị trờng chứng khoán so với các thị trờng hàng hoá khác thể hiện ở tính chất đặc thù của loại hàng hoá đợc giao dịch trên thị trờng đó (xem chi tiết phần 1.1.2.2, trang 8 15 luận án). 1.1.1.2. Thị trờng giao dịch tập trung khái niệm và nguyên tắc hoạt động Căn cứ vào sự luân chuyển vốn, thị trờng chứng khoán đợc chia thành (i) thị trờng sơ cấp và (ii) thị trờng thứ cấp. (i) Thị trờng sơ cấp là thị trờng mua bán các chứng khoán mới phát hành. Trên thị trờng này vốn từ nhà đầu t đợc chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu t mua chứng khoán mới phát hành và vì vậy thị trờng sơ cấp là nơi huy động vốn cho doanh nghiệp [32, tr.19]. (ii) Thị trờng thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã đợc phát hành trên thị trờng sơ cấp. Thị trờng thứ cấp có hai chức năng: thứ nhất là tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành, tức là tạo điều kiện cho việc mua bán chứng khoán đợc tiến hành nhanh chóng và thuận tiện; thứ hai, xác lập giá chứng khoán căn cứ theo cung cầu thị trờng [32, tr.19]. Thị trờng thứ cấp đợc tổ chức theo ba phơng thức: thị trờng giao dịch tập trung, thị trờng phi tập trung và thị trờng thứ ba. Thị trờng giao dịch tập trung là thị trờng mà các giao dịch đợc tổ chức tập trung theo một địa điểm vật chất dới dạng các Sở giao dịch chứng khoán [58, tr.17], tại đó ngời mua và ngời bán (hay đại diện và những nhà môi giới của họ) gặp nhau để tiến hành giao dịch. Vì vậy "ngời ta còn gọi Sở giao dịch chứng khoán là thị trờng tập trung, nơi giao dịch mua bán, trao đổi các chứng khoán của các công ty lớn, hoạt động có hiệu quả" [65, tr.23-24]. Giá cả của chứng khoán tại thị trờng giao dịch tập trung đợc xác lập chủ yếu qua cơ chế đấu lệnh tập trung. Thị trờng giao dịch tập trung phân biệt với thị trờng giao dịch phi tập trung (Over-the-counter, OTC) ở chỗ: thị trờng OTC là thị trờng mà hoạt động giao dịch đợc thực hiện thông qua mạng lới máy tính điện tử diện rộng chứ không có địa điểm giao dịch tập trung nh đối với thị trờng giao dịch tập trung. Cơ chế xác lập giá trong thị trờng OTC chủ yếu là cơ chế thơng lợng giá giữa bên mua và bên bán chứ không bằng đấu giá tập trung nh thị trờng sở giao dịch. Chứng khoán giao dịch trên thị trờng OTC chủ yếu là chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, công ty công nghệ cao, công ty mới thành lập nhng có tiềm năng phát triển tốt, cũng có thể nói là chứng khoán cha đủ tiêu chuẩn niêm yết và có độ rủi ro cao hơn so với chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung. Tuy nhiên, với sự phát triển của thị trờng chứng khoán hiện đại và với những ứng dụng ngày càng sâu rộng của công nghệ thông tin vào hoạt động của 9 thị trờng chứng khoán, sự phân biệt giữa thị trờng giao dịch tập trung và thị trờng giao dịch phi tập trung ngày càng mờ nhạt và chỉ mang tính tơng đối. Đây cũng chính là quan điểm của nhiều nhà quản lý đối với thị trờng OTC hiện đại [26, tr.6]. Tác giả Lê Thị Mai Linh cho rằng, cần phải phân biệt giữa thị trờng OTC truyền thống và thị trờng OTC hiện đại. Thị trờng OTC truyền thống là thị trờng có hình thức tổ chức giao dịch mua bán phi tập trung với nghĩa là không có địa điểm, vị trí giao dịch tập trung giữa bên mua và bên bán nh đối với thị trờng giao dịch tập trung. Còn thị trờng OTC hiện đại là thị trờng có thể kết hợp các hình thức giao dịch tập trung và phi tập trung, trong đó hình thức giao dịch tập trung đợc tổ chức giống Sở giao dịch (ví dụ, NASDAQ là thị trờng OTC nổi tiếng nhất của Mỹ ngày 13/1/2006 vừa qua đã đợc Uỷ ban Giao dịch và Chứng khoán Mỹ phê chuẩn để trở thành một Sở giao dịch chứng khoán), còn hình thức giao dịch phi tập trung cũng đợc tổ chức tập trung hơn Sở giao dịch chứng khoán và thị trờng OTC truyền thống nhờ có mạng máy tính điện tử diện rộng [71, tr.7]. Ngoài hai loại thị trờng nêu trên, ngời ta còn nói đến thị trờng thứ ba là thị trờng trong đó hoạt động giao dịch chứng khoán đợc thực hiện tự do, phân tán, không qua thị trờng giao dịch tập trung và cũng không qua thị trờng OTC. Cho dù hiện nay thị trờng phi tập trung đã có những biến thái đa dạng, thậm chí phát triển gần giống thị trờng tập trung, song thị trờng giao dịch tập trung vẫn đợc coi là thị trờng truyền thống, điển hình và là thị trờng cơ bản, là bộ mặt của mọi thị trờng chứng khoán. Khi nhắc đến thị trờng chứng khoán của một quốc gia, trớc tiên ngời ta nhắc đến thị trờng giao dịch tập trung - Sở giao dịch chứng khoán của quốc gia đó, ví dụ: Sở giao dịch chứng khoán New York, Sở giao dịch chứng khoán TokyoThị trờng chứng khoán ngày càng có nhiều biến đổi, đặc biệt là do ảnh hởng của cách mạng công nghệ thông tin, song những nguyên tắc vận hành cơ bản của một thị trờng chứng khoán vẫn không thay đổi và đợc thể hiện tập trung nhất qua các nguyên tắc hoạt động của các Sở giao dịch chứng khoán. Hoạt động giao dịch thông qua các Sở giao dịch chứng khoán là cơ sở cho hoạt động giao dịch của các thị trờng chứng khoán khác nh thị trờng giao dịch chứng khoán phái sinh hoặc thị trờng OTC. Giá cả và các động thái thị trờng diễn ra trên Sở giao dịch chứng khoán có tác động trực tiếp đến toàn bộ thị trờng chứng khoán nói riêng và nền kinh tế nói chung. Thị trờng giao dịch tập trung vận hành trên cơ sở những quy luật của mọi thị trờng hàng hoá khác nh quy luật cung cầu và quy luật giá trị. Tuy nhiên, do chứng 10 khoán là hàng hoá giao dịch trên thị trờng là loại tài sản đặc biệt nên thị trờng giao dịch tập trung còn vận hành trên cơ sở các nguyên tắc đặc thù khác, đó là nguyên tắc trung gian, nguyên tắc đấu giá và nguyên tắc công khai [32, tr.56-60]. Nguyên tắc trung gian: ngời mua và ngời bán chứng khoán trên thị trờng chứng khoán không tiến hành mua bán trực tiếp mà phải thông qua các trung gian môi giới. Trung gian môi giới chứng khoán gồm 2 loại: ngời môi giới chứng khoán (brokers) và ngời buôn bán chứng khoán (dealers). Ngời môi giới hởng hoa hồng trên cơ sở tiến hành môi giới giao dịch cho khách hàng (nhà đầu t). Tuỳ theo yêu cầu của khách hàng, nhà môi giới có thể cung cấp dịch vụ môi giới trọn gói, từ đại diện thơng lợng mua bán chứng khoán cho đến thay mặt khách hàng giải quyết mọi vấn đề liên quan quyền sở hữu chứng khoán, t vấn đầu t chứng khoán hoặc chỉ cung cấp một dịch vụ môi giới đơn thuần, nghĩa là làm trung gian giao dịch chứng khoán. Khác với ngời môi giới, ngời buôn bán chứng khoán tiến hành giao dịch cho chính mình để tìm kiếm lợi nhuận. Tuy nhiên, trên thị trờng chứng khoán sự có mặt của những ngời buôn bán chứng khoán có vai trò nh những nhà tạo lập thị trờng (market maker): mua vào chứng khoán khi giá hạ và bán ra khi giá cao, góp phần điều tiết cung cầu thị trờng và đảm bảo cho thị trờng vận hành liên tục, không bị gián đoạn. Nguyên tắc công khai: quyết định của nhà đầu t phụ thuộc phần lớn vào những thông tin mà họ có đợc về chứng khoán, do vậy, thông tin là yếu tố có tầm quan trọng đặc biệt đối với thị trờng chứng khoán. Công bằng, công khai và minh bạch đợc coi là nguyên tắc đặc thù của thị trờng chứng khoán. Mọi thông tin về chứng khoán giao dịch trên thị trờng, tình hình tài chính và kết quả kinh doanh của công ty có chứng khoán niêm yết, số lợng, giá cả chứng khoán, những thông tin khác có thể ảnh hởng đến giá chứng khoán đều phải đợc công bố một cách công khai, chính xác và kịp thời trên các phơng tiện thông tin đại chúng. Hành vi sử dụng thông tin nội bộ hoặc thông tin cha đợc phép công bố chính thức để tiến hành giao dịch chứng khoán thu lợi nhuận bị coi nh hành vi giao dịch nội gián và bị cấm. Nguyên tắc cạnh tranh tự do thông qua đấu giá chứng khoán: trên cơ sở quan hệ cung cầu, giá chứng khoán đợc xác định thông qua đấu giá cạnh tranh bình đẳng trên thị trờng. Trên thị trờng sơ cấp thông qua đấu giá để xác định giá phát hành chứng khoán. Trên thị trờng thứ cấp tuỳ theo mô hình thị trờng việc định giá chứng khoán đợc thực hiện theo phơng pháp đấu giá hoặc đấu [...]... giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung Nhìn chung, pháp luật điều chỉnh giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung bao gồm các nội dung sau: (1) Pháp luật về tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán tập trung; (2) Pháp luật về hàng hoá (đối tượng của giao dịch) ; (3) Pháp luật về chủ thể tham gia giao dịch; (4) Pháp luật về cơ chế giao dịch; (5) Pháp luật về xử lý vi... cho việc hoàn thiện pháp luật điều chỉnh các giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung 1.2 khái quát những vấn đề lý luận về pháp luật điều chỉnh giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung Pháp luật điều chỉnh hoạt động của thị trường chứng khoán không ra đời gắn liền với sự xuất hiện của thị trường chứng khoán trên thế giới Lịch sử pháp luật về thị trường chứng khoán ghi... trên thị trường chứng khoán tập trung và giao dịch chứng khoán trên các thị trường khác Do vậy, pháp luật về quyền và nghĩa vụ của các chủ thể tham gia giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung bao gồm: (i) Pháp luật về công ty chứng khoán và (ii) Pháp luật về nhà đầu tư (i) Pháp luật về công ty chứng khoán chủ thể đặc biệt trong giao dịch chứng khoán Dưới góc độ pháp lý, công ty chứng. .. bao gồm pháp luật chuyên ngành là pháp luật chứng khoán Trong phạm vi nghiên cứu của đề tài này, luận án giới hạn nghiên cứu giao dịch chứng khoán theo nghĩa hẹp, nghĩa là các giao dịch mua bán chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung và do pháp luật về chứng khoán và thị trường chứng khoán điều chỉnh, vì những lý do sau đây: Thứ nhất, giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung. .. trung là những giao dịch điển hình và phổ biến nhất của mọi thị trường chứng khoán Các giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch phi tập trung xét về bản chất pháp lý không khác biệt lớn so với các giao dịch trên thị trường tập trung (giao dịch trên thị trường tập trung được đặc trưng bởi việc so khớp lệnh tập trung tại một địa điểm là Sở giao dịch chứng khoán và với nguyên tắc trung gian là một... tới giao dịch chứng khoán 1.2.2.1 Pháp luật về tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán tập trung Thị trường giao dịch chứng khoán tập trung được tổ chức dưới hình thức các Sở giao dịch chứng khoán Theo Liên đoàn các Sở giao dịch chứng khoán thế giới, hiện nay trên thế giới đang tồn tại 5 mô hình tổ chức Sở giao dịch chứng khoán khác nhau Mỗi mô hình có một ưu và nhược điểm nhất định, và được thị trường. .. phạm vi của các giao dịch có thể diễn ra ở mọi thị trường giao dịch chứng khoán (bao gồm thị trường giao dịch tập trung, thị trường giao dịch phi tập trung và thị trường thứ ba) Đồng ý với quan điểm này, tác giả Nguyễn Kiều Giang cũng cho rằng pháp luật điều chỉnh các giao dịch này cũng cần được hiểu theo nghĩa rộng, bao gồm cả pháp luật dân sự và pháp luật chứng khoán (với tư cách là pháp luật chuyên... tắc cơ bản của thị trường, trong khi đó giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch phi tập trung được đặc trưng bởi tính chất thoả thuận, linh hoạt và phân tán) Do đó, xét về khía cạnh pháp lý, nghiên cứu giao dịch trên thị trường tập trung có thể đảm bảo tính toàn diện và điển hình cho các giao dịch trên thị trường chứng khoán nói chung Thứ hai, các giao dịch chứng khoán là hành vi pháp lý đơn phương... trực tiếp về mức giá và khối lượng để tìm ra mức giá thoả mãn cả bên mua và bán mà không cần vai trò của nhà tạo lập thị trường 1.1.2 Giao dịch chứng khoán trên thị trường giao dịch tập trung 1.1.2.1 Khái niệm giao dịch chứng khoán Tiếp cận khái niệm giao dịch chứng khoán trước hết cần phải trên cơ sở khái niệm pháp lý về giao dịch và giao dịch dân sự nói chung Theo nghĩa rộng, giao dịch chứng khoán có... 1.2.2.3 Pháp luật về chủ thể tham gia giao dịch Cũng như các giao dịch mua bán hàng hoá khác, chủ thể của giao dịch chứng khoán là nhà đầu tư (người mua hoặc người bán chứng khoán) Ngoài ra còn có một chủ thể đặc thù trong mọi giao dịch chứng khoán trên thị trường tập trung: đó là các công ty chứng khoán nhà trung gian môi giới giao dịch Chính chủ thể này làm nên sự khác biệt giữa giao dịch chứng khoán trên . pháp hoàn thiện pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung tại Việt Nam. 6 Chơng 1 lý luận về pháp luật điều chỉnh các giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch. 1: Lý luận về pháp luật điều chỉnh các giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung Chơng 2: Thực trạng pháp luật về giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung tại. luận về pháp luật điều chỉnh giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung, trong đó tập trung làm rõ bản chất pháp lý của các giao dịch chứng khoán trên thị trờng giao dịch tập trung