Em PHỊNG PHÂN TÍCH VÀ NGHIÊN C U BÁO CÁO VĨ MƠ VÀ TH TRƯ NG CH NG KHỐN 2010 –2011 PHỊNG PHÂN TÍCH VÀ NGHIÊN C U VCBS 10/01/2011 BÁO CÁO KINH T VĨ MÔ VÀ TH TRƯ NG CH NG KHOÁN L IM U Như v y, năm 2010 ã khép l i c nh ng tín hi u kh quan khơng nh ng thách th c Trong năm qua, Vi t Nam ã t c t c tăng trư ng vư t m c tiêu ti p t c c trì m c cao b i c nh kinh t th gi i v n nhi u b t n v n kh ng ho ng n t i khu v c châu Âu, v n ph c h i ch m ch p c a kinh t M th trư ng vi c làm M v n chưa có d u hi u b t phá Trong ó, n n kinh t Vi t Nam ang d n b c l nh ng d u hi u b t n c n ph i gi i quy t c u kinh t không b n v ng, hi u qu u tư th p, kh c nh tranh yêu… Tuy nhiên, có nh ng v n n i b t trư c m t c n ph i gi i quy t năm 2011 v n l m phát tăng cao v i t c x p x 12%, t giá ang ch u áp l c l n ph i i u ch nh… Vì v y năm 2011, Chính ph s ph i cân i gi a m c tiêu tăng trư ng n nh m b o s tăng trư ng kinh t s kéo theo s c i thi n m c phúc l i c a ngư i dân Nh ng thay i tr ng tâm sách s nh hư ng nhi u n ng thái sách c a nhà nư c (chính sách tài khóa, ti n t s dư c th c hi n theo hư ng th t ch t hơn), n lư t nó, sách s nh hư ng n môi trư ng kinh doanh c a doanh nghi p nói chung th trư ng ch ng khốn nói riêng Vì v y, năm 2011, nhà u tư c n ph i t p trung theo dõi di n bi n sách Do năm 2011 d có hành ki n s năm có nhi u thay ng phù h p i v sách m t ph n nhu c u th c t c n ph i gi i quy t nh ng thách th c trư c m t, m t ph n s p t i, sau ih i ng XI, s có nh ng thay i b máy i u hành t nư c hy v ng s mang l i nh ng thay i m i mang tính t phá ưa Vi t Nam ti p t c tăng trư ng n nh b n v ng Vì v y, s ti p t c cung c p báo cáo theo dõi, ánh giá sách năm 2011 tác ng i v i th trư ng có th nh m giúp nhà trư c quy t nh.Chúc quý v thành công may m n năm 2011 u tư có ng thái thơng tin Phịng Phân tích & Nghiên c u VCBS M CL C A T NG QUAN KINH T TH GI I B KINH T VI T NAM I Tình hình kinh t chung II Tri n v ng kinh t 2011 12 C TH TRƯ NG CH NG KHOÁN 16 I Th trư ng trái phi u 16 Th trư ng sơ c p 16 Th trư ng th c p 18 II Th trư ng c phi u niêm y t 19 Các s ki n quan tr ng nh hư ng t i th trư ng ch ng khoán 2010: 19 Tri n v ng th trư ng 2011 22 III T ng quan tri n v ng m t s ngành 25 Ngành ngân hàng 26 Ngành d u khí 32 Ngành xây d ng 37 Ngành b t Ngành thép 47 Ngành i n 50 Ngành khoáng s n 57 Ngành cao su 63 Ngành hàng tiêu dùng 67 ng s n 40 10 Ngành Th y s n 70 D K T LU N VÀ KHUY N NGH 76 A T NG QUAN KINH T TH GI I Tăng tr
ng ã tr l i dù v n ch m ch p Theo ánh giá m i nh t c a Liên H p Qu c, tăng trư ng kinh t toàn c u năm 2010 s t 3,6% Trong ó nư c ang phát tri n d n u v i m c tăng 7,1%, nư c ch m phát tri n tăng 5,5% nư c phát tri n tăng trư ng khiêm t n v i 2,3% (M 2,6%, EU 1,6% ) Châu Âu khu v c h i ph c ch m nh t kh ng ho ng n công t i nhi u qu c gia thành viên Sau i xu ng m nh năm 2009, kinh t toàn c u tăng trư ng tr l i năm 2010 cho th y k t qu ban u c a nh ng n l c kích thích kinh t c a năm trư c h tr v n c trì năm Nhìn chung kinh t th gi i ã t m vư t qua giai o n khó khăn nh t, s n xu t công nghi p, thương m i ã tăng trư ng tr l i th trư ng tài ti n t u s h i ph c n nh năm 2010 Bi u Bi u 2: Tăng tr
ng kinh t năm 2010 theo vùng m t s n n kinh t ch ch t khác 1: Tăng tr
ng kinh t qua năm d báo năm 2011 5% 12.00% 4% 10.00% 3% 8.00% 2% 6.00% 1% 4.00% 2.00% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 0.00% -1% Các Các Các nư c nư c nư c phát ang tri n phát phát tri n tri n -2% -3% EU Mỹ Trung Quốc Ngu n: UN Tuy nhiên, s h i ph c kinh t th gi i hi n t i v n khiêm t n n ch a nh ng r i ro b c l d u hi u kìm hãm h i ph c ó t l th t nghi p v n cao n n kinh t ch ch t, nguy v n công châu Âu e d a h i ph c kinh t gói kích thích kinh t ph i c t gi m, tăng trư ng kinh t nhi u nư c ang phát tri n chưa h i ph c tr l i m c trung bình trư c kh ng ho ng kinh t , s thi u h p tác gi a n n kinh t tăng lên hình thành nguy xung t thương m i, nguy l m phát tăng ( c bi t t i nư c ang phát tri n), s ph i h p thi u ng b gi a sách tài khóa ti n t b c l làm suy gi m ni m tin vào sách vĩ mơ Kh ng ho ng n cơng khu v c Châu Âu Nguy kh ng ho ng n công khu v c EU ã b l nh i m vào gi a năm v i kh ng ho ng n t i Hy L p Ireland Sau nhi u n l c c a c ng ng châu Âu M , cu c kh ng ho ng ã l ng d u hai nư c ph i tuân th m t chương trình c t gi m chi tiêu cơng kh t khe Tuy nhiên, nguy v n công khu v c EU chưa th ch m d t v i m t lo t nư c n m danh sách ti m n: B Nha, Tây Ban Nha, Ý… im tv i nguy chương trình c t gi m chi tiêu c áp d ng t i m t lo t nư c thu c Eurozone, c nư c nguy Th y i n có chương trình c t gi m Chi n tranh th
ơng m i Rào c n thương m i s m quay tr l i kinh t th gi i v a thoát kh i kh ng ho ng i n hình nh t cu c chi n ti n t gi a M Trung Qu c Chính ph Trung Qu c ã ph i t m nâng giá ng NDT n l c chưa k S c ép ng ti n lên giá xu t hi n ph bi n ng ti n t i nhi u nư c u tăng giá so v i ng USD i u n ch a kh d n n cu c chi n tranh ti n t tương lai h n ch thâm h t thương m i Bên c nh ó, m t lo t rào c n mà i n hình nh t thu ch ng phá giá c nư c l n áp d ng v i nư c xu t kh u Th t nghi p v n cao n n kinh t ch ch t i u lo ng i nh t v i kinh t th gi i năm 2010 t l th t nghi p v n cao th m chí tăng lên t i n n kinh t ch ch t T l th t nghi p t i M 9,4%, Châu u 9,6% S ngư i th t nghi p v n cao ang e d a s h i ph c kinh t s tăng trư ng kinh t ang thi u i n n t ng b n mà v n ch y u d a vào tác ng c a gói kích c u t o thêm vi c làm ph M ã ph i chi thêm gói h tr 600 t vào tháng 11/2010 nhiên tác ng c a gói tài m i c n có th i gian th y rõ N u v n th t nghi p không c gi i quy t t i nư c phát tri n s kìm hãm tăng trư ng t i qu c gia ang phát tri n Dù hi n t i nư c ang phát tri n s m tìm c s h i ph c nhanh tăng trư ng s y u i n u nhu c u t nư c phát tri n suy gi m Ngu n v n nóng ( khơng n nh khơng mang tính dài h n) chuy n t nư c tăng trư ng th p sang nư c ang phát tri n làm tăng nguy l m phát cao qu c gia e d a s n nh c a th trư ng tài Chính sách lãi su t th p gói kích c u ti p t c c bơm thêm t i nư c phát tri n ã t o h i cho dịng ti n giá r tìm h i u tư t i nư c có tăng trư ng kinh t t t – nư c ang phát tri n Ngu n ti n nóng tăng m nh quý 4/2010 ã ng l c y m t lo t th trư ng ch ng khoán nư c m i n i tăng m nh m Tuy nhiên trư c nguy ti m n mà dịng v n nóng ưa l i ph nư c nh n u tư ã ph i bi n pháp phòng ng a Tri n v ng Theo ánh giá c a Liên H p Qu c, kinh t th gi i s tăng trư ng ch m l i năm 2011, t l tăng trư ng chung gi m xu ng 3,1% ti p t c m c th p năm 2012 Khu v c châu Âu ti p t c có m c tăng trư ng th p v i 1,3%, M gi m xu ng 2,2% nư c ang phát tri n gi m xu ng 6,6% Tuy nhiên kh ng ho ng kinh t l n th s khó x y s tăng trư ng m nh c a khu v c ang phát tri n n n kinh t l n M , châu Âu v n trì sách ti n t n i l ng B KINH T VI T NAM I Tình hình kinh t chung Trong b i c nh h u kh ng ho ng tài suy thối kinh t toàn c u, n n kinh t Vi t Nam bư c ph c h i tăng trư ng v i t c 2009, n n kinh t Vi t Nam ã nhanh Sau t kho ng 1,98 tri u t ã t ng t m c tăng trư ng GDP th c 5,3% năm ng (tương ương v i 104,6 t USD), tương tăng trư ng 6,78% năm 2010 (so sánh theo kỳ g c 1994), cao m c 6,5% k ho ch ã tăng trư ng GDP quý năm 2010 u có t c tăng cao so v i quý trư c, l n lư t tăng quý I, 6,44% quý II, 7,18% quý III c tăng 7,34% quý IV ng v i C th , m c 5,84% c bi t, c ba khu v c kinh t công nghi p, nông nghi p d ch v u tăng trư ng v i t c tăng d n, ó giá tr gia tăng ngành công nghi p xây d ng tăng 7,7%, ngành d ch v tăng 7,52% ngành nông lâm th y s n tăng 2,78% so v i kỳ năm trư c M c dù có t c tăng trư ng cao xét khu v c châu Á – khu v c có t c ph c h i kinh t sau kh ng ho ng nhanh t c ph c h i c a n n kinh t Vi t Nam ch m so v i nư c ã có tăng trư ng âm năm 2009 Malaysia, Thái Lan Phillippines 3: Bi n ng tăng trư ng ch s kinh t chung(%) Bi u 4: Tăng tr
ng GDP n
c Trung Quoc Q3.2010 Q2.2010 Q1.2010 Q4.2009 Q3.2009 Philippin Vietnam GDP Nông nghiệp GDP Công nghiệp Xây dựng Indonesia Thailan GDP Q2.2009 Q1.2009 Q4.2008 Q12007 Q3.2008 Q2.2008 Q1.2008 Q4.2007 10 Q3.2007 20 15 10 -5 -10 12 Q2.2007 Bi u GDP Dịch vụ Ngu n: T ng c c th ng kê Trong s ch s vĩ mơ óng góp vào m c tăng 6,78% GDP năm 2010, ho t ã ti p t c kh ng nh c tăng trư ng v i t c tăng trư ng tháng 12 trư c tính chung l i t c tăng trư ng giá tr s n xu t công nghi p c năm trư c Các doanh nghi p nhà nư c doanh nghi p có v n óng góp l n nh t vào ho t ng s n xu t công nghi p v i t c ng s n xu t công nghi p t 14,04% so v i kỳ năm t 16,2% so v i kỳ năm u tư nư c v n ti p t c i tư ng có tăng trư ng c năm l n lư t 17,25% 19,77% V s n lư ng s n xu t, nhóm ngành có nh ng bư c tăng trư ng n tư ng quý IV bao g m nhóm ngành sơn hóa h c, i n máy gi t, t l nh t gi y bìa Ngư c l i, nhóm ngành gi m sút v s n lư ng g m có gi y dép, l p tơ máy kéo, i u hịa Bi u 5: Tăng tr
ng giá tr bán l theo tháng Bi u Tăng tr
ng SX công nghi p (y-o-y) 200,000 40 150,000 30 100,000 20 50,000 28% 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% 20% 10 0 -10 DNNN (%) KV v n T c u tư nư c (t VND) Doanh nghi p nư c (t VND) KV có v n DN Ngoài NN (%) u tư nư c (%) Giá trị SXCN (%) tăng trư ng (m-o-m) 7T c Bi u bi n ng s n l
ng s n xu t công nghi p theo ngành (y-o-y) 300% 300% 200% 200% 100% 100% 0% 0% Than (than s ch) Dầu mỏ thơ khai thác T9/2010 Phân hố học Khí t Khí hố Điện sản Nư c máy thiên thương lỏng (LPG) xuất nhiên ph m d ng khí T10/2010 T9/2010 Sơn hố h c T10/2010 Xà phịng giặt T11*/2010 T11*/2010 150% 200% 100% 150% 50% 100% 50% 0% Lốp tơ, Kính thủy G ch xây Gạch lát Xi măng Thép tròn b ng t ceramic máy kéo tinh nung T9/2010 T10/2010 0% i u hoà T l nh, Máy giặt nhi t t T9/2010 T11*/2010 Tivi T10/2010 Xe chở khách Xe tải Xe máy T11*/2010 150% 200% 150% 100% 50% 0% 100% 50% Vải dệt từ sợi Vải dệt từ Qu n áo Giày, dép, Giày thể sợi tổng ngư i l n ủng da thao hợp giả sợi nhân tạo T9/2010 T10/2010 T11*/2010 0% Thuỷ hải sản chế biến Dầu thực vật tinh luyện T9/2010 Sữa bột T10/2010 Trên lĩnh v c d ch v , s c tiêu dùng nư c quý IV/2010 có gi m so v i quý ng kính Bia Thu c i u T11*/2010 u l m phát tăng cao 1% nh ng tháng cu i năm Tuy nhiên, so v i năm 2009, s c tiêu dùng ã ph c h i k T ng m c bán l hàng hóa doanh thu d ch v tiêu dùng 12 tháng tăng 24,5% so v i năm trư c Ngay c ã lo i tr y u t tăng giá, t ng m c bán l năm 2010 ã tăng 14% so v i kỳ năm 2009 Hi n m c bán l nư c ta ã cao m c bán l c a năm 2006 2007, nh ng năm trư c cu c kh ng ho ng tài tồn c u S c c u n i a m nh m c giai o n khó khăn v a qua m t i m sáng n a c a kinh t Vi t Nam m t y u t nh hư ng tích c c i v i m c h p d n chung c a n n kinh t Vi t Nam u t
tr c ti p n
c M c dù kinh t th gi i Vi t Nam ã có nhi u d u hi u ph c h i kh quan, dòng v n ngo i t vào Vi t Nam v n chưa có nhi u chuy n bi n tích c c Thu hút tr c ti p c a nư c t u năm n cu i tháng 12 t 18,595 t USD, gi m 17,8% so v i kỳ năm 2009, ch b ng 26% so v i kỳ năm 2008 Trong s này, v n ăng ký c a 969 d án c c p phép m i t 17,9 t USD (gi m v v n gi m v s d án) v n ăng ký b sung c a 269 d án c c p gi y phép t năm trư c ch tăng thêm c 1,3 t USD Bi u 8: Huy ng gi i ngân v n FDI 2010 Bi u 9: Huy ng gi i ngân FDI 7000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 3/2010 6/2010 V n ăng ký m i 9/2010 Vốn bổ sung 12/2010 V n FDI ăng ký qua năm (t USD) V n FDI gi i ngân qua năm (t USD) Vốn giải ngân Ngu n: T ng c c th ng kê Tuy nhiên, v n u tư tr c ti p nư c th c hi n c năm t kho ng 11 t USD, tăng 10% so v i kỳ năm 2009 cao kho ng 0,7 t USD so v i năm 2008 Nguyên nhân gi m sút c a u tư nư c ngồi có th mơi trư ng kinh t th gi i chưa th c s thu n l i, nhiên, nhi u y u t liên quan n ngu n l c (như thi u lao ng có k năng, thi u i n, h t ng giao thơng y u kém) sách vĩ mô chưa nh t quán, rõ ràng thi u kh d báo ang nh ng y u t tác ng n tâm lý nhà u tư nư c Tuy nhiên, so v i m t s nư c khu v c, Vi t Nam v n ang c ánh giá “ a i m ý c a nhà tư qu c t ” (World Bank,2010) u Xu t nh p kh u Ho t ng xu t nh p kh u c a Vi t nam có m t năm kh i s c nhi u so v i năm 2009 N u năm 2009, kim ng ch xu t kh u gi m 8,9% tính chung c năm 2010, t ng kim ng ch xu t kh u t 71,6 t USD, tăng 25,5% so v i năm 2009 t ng kim ng ch nh p kh u t 84 t USD, tăng 20,1% so v i kỳ năm trư c Theo ó, cán cân thương m i năm 2010 m c dù v n thâm h t cao, kho ng 12,375 t USD th p so v i m c nh p siêu 12,85 t USD c a năm 2009 m c 18,02 t USD c a năm 2008 ch b ng 16,9% t ng kim ng ch xu t kh u năm 2010 Bi u 10: L
ng ki u h i Bi u 11: Cán cân th
ơng m i 10,000 9000 8000 8,000 7000 6000 6,000 5000 4,000 4000 3000 2,000 2000 1000 -2,000 Nhập siêu Xuất Nhập Lư ng ki u h i (tr.USD) V c u xu t kh u, kim ng ch xu t kh u d u thô s t gi m m nh kim ng ch xu t kh u c a m t hàng phi d u thơ l i có m c tăng trư ng n tư ng Lý c a vi c s t gi m kim ng ch xu t kh u d u thô kh khai thác chưa cao nhu c u s d ng d u thô cho nhà máy l c d u Dung Qu t tăng cao Bên c nh ó, giá d u th gi i có xu hư ng gi m ã nh hư ng n kh i lư ng giá tr d u thô xu t kh u So v i kỳ năm 2009, kh i lư ng d u thô xu t kh u gi m 40,3% làm cho giá tr xu t kh u s t gi m 20,2% Như v y, có th th y r ng, s tăng trư ng c a kim ng ch xu t kh u năm 2010 ch y u d a vào vi c tăng xu t kh u c a m t hàng phi d u thô v i giá tr lên t i 66,69 t USD i m lưu ý vi c tăng kim ng ch xu t kh u di n t t c m t hàng phi d u thơ, ó có nhi u m t hàng s t thép, cao su, hóa ch t s n ph m hóa ch t có kim ng ch xu t kh u năm 2010 tăng r t cao so v i năm 2009, l n lư t v i m c tăng 162,2%, 93,7% 74,6% Y u t tăng giá c a m t s hàng hóa th gi i th i gian v a qua ã h tr cho vi c tăng giá tr c a m t s m t hàng xu t kh u c a Vi t Nam Xét v kim ng ch nh p kh u, m t s nguyên li u thô u vào trung gian cho ngành s n xu t ph c v xu t kh u bông, s i d t nguyên ph li u d t may giày dép có t c tăng cao, l n lư t 69,2%, 43,5% 36% Tuy nhiên, nhi u tư li u cho s n xu t công nghi p u vào cho s n xu t nông nghi p phân bón, máy móc thi t b d ng c , phương ti n khác l i có t c nh p kh u gi m ho c r t th p c bi t, n u năm 2009, tơ m t hàng có t c tăng trư ng kim ng ch cao n năm 2010, t c tăng trư ng kim ng ch nh p kh u ô tô, c bi t ô tô nguyên chi c, ã gi m k , v i m c tăng trư ng -6,3% -24,4% so v i năm 2009 Bi u Gỗ sản phẩm gỗ, 4.76% Điện tử, máy tính, 4.97% 12: Cơ c u hàng xu t kh u Bi u Máy móc, thiết bị, dụng cụ PT, 4.25% Gạo, 4.48% 13: Cơ c u hàng nh p kh u Điện tử, máy tính LK, 6.15% Chất dẻo , 4.48% Vải, 6.40% Xăng d u , 6.84% Dầu thô , 6.90% Khác, 45.03% Thủy sản , 6.91% Sắt thép , 7.34% Máy móc, thiết bị, DC, PT khác, 16.06% Giày dép, 7.09% Dệt, may, 15.60% Khác, 52.73% Ng Th trư ng xu t kh u năm 2010 khơng có khác bi t nhi u so v i năm 2009 Th trư ng M v n th trư ng xu t kh u l n nh t c a Vi t Nam, chi m 20% t ng kim ng ch xu t kh u, ti p theo th trư ng nư c EU, ASEAN, Nh t B n Tuy nhiên, t tr ng xu t kh u sang nư c th trư ng m i n i ang c tăng cư ng k , bao g m Châu M la tinh, châu Phi, Trung ơng Trung Qu c Trong ó, kim ng ch nh p kh u c a Vi t Nam t th trư ng Trung Qu c tăng lên cao, chi m kho ng 24% năm 2010, Trung Qu c th c tr thành nư c ASEAN i tác thương m i l n nh t c a Vi t Nam năm 2010, thay v trí c a T giá Năm 2010 ch ng ki n s m t giá c a VND so v i ô la M b t ch p vi c v i ngo i t m nh khác ng Yên c a Nh t B n, ng ô la M m t giá m nh so ng Nhân dân t c a Trung Qu c…trên th trư ng th gi i Tính t u năm n nay, ã hai l n NHNN th c hi n i u ch nh t giá th c liên ngân hàng lên m c 18.544 VND /USD 18.932 VND/USD vào 11/2 18/8 tính chung c năm t giá ã tăng 5% Sau i u ch nh l n 2, t giá h th ng ngân hàng c trì m c tr n biên su t quý IV/2010, v i m c giao d ch t i 19.495 – 19.500 USD/VND (t giá mua – bán) Tuy nhiên, t giá th trư ng t ã có chênh l ch l n so v i t giá h th ng ngân hàng, có lúc m c chênh l ch lên t i 10% c giao d ch m c 21.500 USD/VND, nh t v i giá vàng th gi i tăng cao vào nh ng ngày u c a tháng 11 ã n cho giá vàng nư c tăng cao nhu c u nh p kh u vàng n nh th trư ng S m t cân i cung c u v ngo i t th trư ng ngo i h i ã gi m b t tháng 12 theo ó, t giá th trư ng t ch chênh kho ng 6% so v i t giá h th ng ngân hàng vào nh ng ngày cu i năm 2010 Bi u 21500 14: Bi n ng t giá USD/VND 30,000 Bi u 15: D tr ngo i h i 25,000 20500 20,000 19500 15,000 10,000 18500 T giá phi th c Biên 12/27/10 T giá th c T giá giao 12/06/10 11/15/10 10/25/10 10/04/10 09/13/10 08/23/10 08/02/10 07/12/10 06/21/10 05/31/10 05/10/10 04/19/10 03/29/10 03/08/10 02/15/10 01/25/10 5,000 01/04/10 17500 tr n Dự trữ ngoại hối Ngu n: Ngân hàng Nhà nư c, Ceic Cho n cu i tháng 11, kho ng cách tương i l n gi a giá ngo i t th trư ng t th trư ng th ng v i nh ng kỳ v ng phá giá ng Vi t Nam ng l c găm gi USD c a doanh nghi p ngư i dân Bên c nh ó, l m phát gia tăng cao gây tâm lý lo ng i cho nhà u tư, theo ó, theo ó nhu c u n m gi USD thay cho VND ngày l n Có th th y b t n kinh t vĩ mô th i gian qua l m phát cao 1%/tháng su t quý IV; d tr ngo i h i th p thâm h t vãng lai l n y u t góp ph n t o nên s b t n th trư ng ngo i h i Bên c nh ó, tâm lý lo ng i v kh kh c ph c b t n vĩ mơ thơng qua sách ti n t tài khóa c th c hi n th i gian qua c a ngân hàng nhà nư c ph nhân t tác ng t i th trư ng i m t v i s m t cân i cung c u ngo i t , Ngân hàng Nhà nư c ã có nh ng bư c i u ch nh th trư ng ngo i h i quý IV Trong u tháng 11, Ngân hàng Nhà nư c thông báo s bán lư ng ngo i t d tr ang có nh m n nh t giá Vào cu i quý III/2010, lư ng d tr ngo i t c a Vi t nam c d tính kho ng 13 t USD, tương ương v i -3 tu n nh p kh u, nhiên, s lư ng ngo i t bơm th trư ng nh m n nh t giá nh ng tháng cu i năm r t khó có th xác nh Cùng v i vi c thông báo bán ngo i t d tr , Ngân hàng Nhà nư c cam k t h tr ngân hàng vi c áp ng y cho nh ng nhu c u c a doanh nghi p nh t nh ng doanh nghi p nh p kh u nh ng m t hàng thi t y u xăng d u Cùng v i ó, th trư ng ngo i h i c n nh tháng 12 lư ng ki u h i chuy n v Vi t Nam ã tăng m nh lên 770 tri u t ng lư ng ki u h i chuy n v năm ã lên t i t USD, cao m c 7,2 t USD vào th i i m trư c kh ng ho ng năm 2008 ng th i, ng Vi t Nam c b sung thêm s c m nh b i quy t nh i u ch nh tăng lãi su t b n lên 1% t 8% lên 9%/năm t ngày 5/11 Theo ó, tình hình t giá nh ng tu n cu i c a tháng 12 ã b t căng th ng Giá ngo i t th trư ng t chuy n bi n theo xu hư ng gi m, nhiên hi n v n ng m c tương i cao t 20.800 n 21.150 USD/VND Gi ây, kho ng cách gi a t giá th c t giá th trư ng t ã b thu h p, gi m xu ng kho ng 1.500 ng thay cho m c 2.000 ng trư c ây Tuy nhiên, áp l c t giá USD/VND năm 2011 v n r t l n nh ng y u t 10 Bi u 37 Bi n ng giá cao su năm Bi u 38 Bi n ng giá cao su năm Ngu n: Bloomberg Theo B Nông nghi p phát tri n nơng thơn c tính năm 2010 Vi t Nam xu t kh u 773 nghìn t n, kim ng ch t 2,32 t USD tăng 5,7% v lư ng kim ng ch tăng t i 89,1% Trong tháng 12 giá cao su xu t kh u c a Vi t Nam t m c cao nh t l ch s 5.000 USD/t n, giao d ch nư c 95-100 tri u ng/t n tăng g n g p ôi so v i u năm Trong ó lo i cao su xu t kh u ch y u là: SVR 3L, SVR10…, th trư ng xu t kh u v n Trung Qu c (chi m kho ng 60%) ch y u qua ng ti u ng ch Theo ó l i nhu n năm 2010 c a ngành cao su t x p x 80.000 t ng Như v y vi c a d ng hoá th trư ng xu t kh u cao su nư c ta chưa làm c Trung Qu c nư c có nhu c u cao su l n nh t th gi i, v trí a lý thu n l i cho xu t kh u, xu t kh u Vi t Nam ch y u qua ng ti u ng ch Do v y b t c s thay i sách, tình hình kinh t Trung Qu c s nh hư ng t i ho t ng xu t kh u cao su c a Vi t Nam Tri n v ng giá cao su S m t cân i v cung c u cao su s chưa c c i thi n nhi u năm t i Trung Qu c nư c tiêu th cao su l n nh t th gi i hi n ang th c hi n biên pháp th t ch t sách ti n t , nâng lãi su t b n, h nhi t th trư ng a c nhiên ho t ng s n xu t kinh doanh v n tăng m nh, n n kinh t v n tăng trư ng ng th i n n kinh t M có d u hi n tăng trư ng t t v i t l th t nghi p gi m tăng trư ng s n xu t cao c a M Do ó nhu c u tiêu th cao su c a Trung Qu c, M v n tăng lên Bên c nh ó s tăng giá tr l i c a giá d u s góp ph n y giá cao su tăng lên, hi n giá d u ã tăng lên 89,9 USD thùng d ki n s ti p t c tăng lên 100 USD/thùng Năm 2010 d ki n s n lư ng tiêu th 10,43 tri u t n tăng 8% so v i năm 2009 sau ó năm 2011 d ki n s tăng 4,9% so v i năm 2010, sau ó tăng nh n năm 2020 v i m c 3-4%/năm Trong ó ngu n cung ti p t c khơng có d u hi n c c i thi n, ngu n cung ti p t c khan hi m giá cao su v n có th cao dịng ti n u s v n ti p t c th trư ng Theo d báo c a hi p h i cao su th gi i nhu c u cao su s ti p t c m c cao 10 năm t i n n kinh t th gi i ph c h i sau kh ng ho ng c bi t ngành công nghi p ôtô ang ph c h i (ngành s n xu t săm l p s d ng 70% cao su thiên nhiên) ngành công nghi p ôtô d ki n s tăng trư ng cao năm t i Nh t B n, Trung Qu c, n , nhu c u l p xe khách xe thương m i tăng trung bình l n lư t 5,1%/năm, 7,28%/năm Trong ó ngu n cung có xu hư ng gi m di n tích cao su Trung Qu c thu h p, lư ng già c i tăng, di n tích tr ng cao su t i Thái Lan gi m b i m c ph thu i v i di n tích tái canh cao Nhu c u tiêu th cao su s lên kho ng 14 tri u t n/năm s n lư ng cao su khai thác ch t 10 tri u t n/năm N m b t c xu hư ng ó t i Vi t Nam doanh nghi p cao su ang lên k ho ch m r ng di n tích th i gian t i, ngồi m r ng cao su hư ng vùng t m i Tây B c, B c Trung B , Nam Trung B doanh nghi p u tưu nư c Lào, Campuchia, Myanmar Nam Phi… 64 Tri n v ng doanh nghi p cao su th i gian t i Các doanh nghi p cao su có nh ng l i th nh t nh v ưu ãi lãi vay, thu thu nh p doanh nghi p nhiên doanh nghi p cao su ch u r i ro v th i ti t Năm 2010 giá cao su t giá tăng m nh mang v l i th kép cho doanh nghi p cao su, giá g tăng giúp doanh nghi p thu v l i nhu n khác l n lý M t khác giá cao su tăng m nh trì m c giá cao t c tăng l i nhu n s cao t c tăng doanh thu Năm 2011 h u h t doanh nghi p s n lư ng u s gi m theo c u tu i c a doanh nghi p nên tri n v ng doanh nghi p ph thu c r t nhi u vào tri n v ng tăng giá cao su Giá cao su, t giá th i gian t i s ti p t c trì m c cao nên tri n v ng doanh nghi p cao su s ti p t c t t năm Trư c m t th i gian t i vào mùa cao su r ng t tháng 2-4 ngu n cung s gi m m nh, theo báo cáo c a Hi p h i nư c s n xu t cao su thiên nhiên ngu n cung cao su th gi i s khan hi m tr m tr ng t tháng 2-5/2011 nên giá cao su s c h tr trì m c cao Hi n giá cao su tương i cao nên th i gian t i s ti p t c trì m c cao hi n nay, s chênh l ch cung c u tr lên rõ ràng giá cao su s b t phá lên m c giá cao ánh giá doanh nghi p cao su ang niêm y t sàn Các doanh nghi p khai thác cao su ang niêm y t sàn ho t ng t p trung vào ho t ng khai thác sơ ch cao su, có kh sinh l i cao t l n t ng tài s n th p, Ngo i tr PHR doanh nghi p cịn l i u có kh tốn cao DPR, TRC có t su t l i nhu n, ROA cao PHR l i có ROE cao nh t nh t l n hi u qu ho t ng cao TNC có kh sinh l i hi u qu ho t ng th p nh t, có t l n th p nên kh toán c a TNC cao nh t Như v y theo y u t b n TRC, DPR, PHR nh ng doanh nghi p có ch tiêu b n t t so v i HRC TNC Năm 2010 giá cao su tăng m nh, t giá trì m c cao, giá g tăng nh ng l i th c a doanh nghi p khai thác cao su Quý 3/2010 vào mùa khai thác nên s n lư ng tăng cao giá cao su ti p t c tăng, trì m c cao nên l i nhu n sau thu quý tăng cao so v i quý trư c kỳ năm 2009 Khi giá cao su tăng nh ng doanh nghi p l n s l i th i u c th hi n t c tăng trư ng m nh l i nhu n sau thu tháng u năm 2010 so v i kỳ 2009 PHR DPR H u h t doanh nghi p khai thác ang niêm y t sàn u t vư t m c k ho ch l i nhu n trư c thu ã t TNC, HRC t k ho ch th p so v i doanh nghi p khác nên tháng u năm 2010 ã vư t xa k ho ch Thông thư ng s n lư ng khai thác t p trung l n vào quý chi m n 40% nhiên doanh nghi p s tuỳ vào hơp ng, di n bi n giá cao su s phân b s n lư ng tiêu th quý d tr cho n a u năm 2011 mà cao su ng ng khai thác Hi n giá cao su m c tương i cao cho r ng doanh nghi p s dành m t t l k tiêu th quý nên doanh thu l i nhu n c a doanh nghi p c năm s vư t xa so v i năm 2009 Năm 2011 h u h t doanh nghi p s n lư ng u s gi m theo c u tu i c a doanh nghi p nên tri n v ng doanh nghi p ph thu c r t nhi u vào tri n v ng tăng giá cao su B ng 15 T ng h p m t s Mã LNST Q3/201 +/Q2/201 +/Q3/200 DPR 121 146% PHR 129 HRC 31 ch tiêu doanh nghi p ngành cao su % HTKH LNTT EPS 9T201 EPS Forward 2010 9T 2010 +/- 9T 2009 PE forward 7/1/2010 84% 219 94% 103% 5.084 8.744-8.975 7.4-7.5 16% 77% 318 125% 120% 3.916 5.890 6.4 76% 29% 76 63% 137% 4.392 6.556 9.5 LNST 65 TRC 70 26% 58% 146 60% 99% 4.883 8.851- 8.986 7.5-7.6 TNC 11,5 67% 21% 30,9 61% 149% 1.605 2.545 6.8 Ngu n: VCBS t ng h p c tính CTCP Cao su ng Phú (DPR) 11 tháng u năm 2010 DPR ã t c 307 t l i nhu n trư c thu ó trung bình tháng 10-11 37,7 t ó g n hoàn toàn l i nhu n t ho t ng khai thác cao su Ch tháng DPR ã vư t k ho ch 60 t l i nhu n trư c thu DPR ã t cho quý 4/2010 Giá cao su tháng 12 cao giá cao su tháng 11, tháng 12, theo k ho ch s n lư ng tiêu th c năm DPR t s n lư ng tiêu th cao su tháng 12 s cao nhi u so v i tháng 10, tháng 11 Trên s ó l i nhu n trư c thu quý 4/2010, l i nhu n sau thu 2010 tương ng kho ng 135-145 t , 350-359 t EPS forward 2010 tương ng kho ng 8.744-8.975 ng/CP DPR d ki n i u ch nh t l chi tr c t c t 20% lên 30%, tháng 12/2010 DPR t m ng c t c t1t l chi tr 15% CTCP Cao su Tây Ninh (TRC) 11 tháng u năm 2010 TRC t 620 t ng 237,5 t l i nhu n trư c thu , theo k ho ch tháng c a TRC s n lư ng khai thác s n lư ng tiêu th c a TRC tháng 12 s b ng tháng 11 v i di n bi n giá cao su tháng 12 ng th i quý TRC d ki n s lý 300 cao su s ó chúng tơi c tính l i nhu n trư c thu 2010 c a TRC s kho ng 283-288 t , l i nhu n sau thu lu k c năm 262-266 t , EPS forward 2010 tương ng 8.851- 8.986 ng/CP TRC i u ch nh tăng t l tr c t c lên 30% CTCP cao su Ph
c Hồ (PHR) PHR doanh nghi p có di n tích, s n lư ng, v n l n nh t công ty khai thác cao su ang niêm y t sàn M c dù không c ưu ãi v thu thu nh p doanh nghi p công ty cao su ang niêm y t sàn PHR có c u s n ph m cao su có giá tr cao so v i doanh nghi p khác, giá cao su tăng giá doanh nghi p có s n lư ng l n s có nhi u l i th ó t c tăng doanh thu l i nhu n s cao so v i doanh nghi p khác Năm 2010 PHR t 1.982 t doanh thu 471 t l i nhu n sau thu , EPS năm 2010 c a PHR 5.890 ng/CP PHR có nhi u d án, d ki n dòng ti n t d án nh ng ch tăng m nh k t năm 2013 Như v y năm 2011 dòng ti n t d án chưa có nhi u, ó s n lư ng cao su khai thác s s t gi m b i c u vư n nên tri n v ng năm t i c a doanh nghi p s ph thu c r t nhi u vào di n bi n giá cao su CTCP Cao su Hồ Bình (HRC) HRC doanh nghi p cao su mà có t l u tư tài nhi u nh t d án l n c a HRC v n d án tr ng khai thác cao su HRC hi n ang lý tr ng m i nên s n lư ng s t gi m v i chi phí gia tăng d án HRC m i giai o n u tư nên nhu c u v n nhi u mà l i nhu n sinh chưa nhi u ó doanh thu l i nhu n s b s t gi m n u s tăng lên c a giá cao su không bù p cho s s t gi m s n lư ng (s n lư ng b t u tăng lên k t năm 2015) Nên năm t i ây n u m c giá không tăng ho c tăng mà không bù p c s s t gi m s n lư ng doanh thu l i nhu n s s t gi m Theo k t qu 11 tháng u năm 2010 c tính l i nhu n sau thu c a công ty 112 t EPS năm 2010 tương ng 6.556 ng/CP Như v y có th th y t t c nh ng l i th c a doanh nghi p cao su h u ã c ph n ánh vào giá c phi u hi n th giá c a c phi u cao su ang niêm y t sàn m c l n, PE trailing m c 7- 11.5 hi n có r t nhi u c phi u có m c PE th p nên m c dù doanh nghi p tăng trư ng m nh doanh thu l i nhu n năm tri n v ng năm t i t t, t l c t c i u ch nh tăng 66 dư ng c phi u cao su không th tăng nhi u c Chúng cho r ng c phi u cao su r t b n, c t c chi tr cao nên r t phù h p cho t ch c u tư Hi n có th th y m c giá c a HRC t tương i so v i doanh nghi p ngành ang niêm y t sàn nên n u nhà u tư n u mua có th xem xét u tư ng n h n t i PHR, TNC u tư dài h n B ng 16 So sánh m t s Mã T ng Tài S n (t ) V n i u l (t ) i v i TRC, DPR ch tiêu doanh nghi p nghành cao su ang niêm y t N / T su t LN ròng Trailing EPS BV P/E P/B ROA ROE VCSH Giá 7/1/2011 DPR 1,468 430 34% 7,527 26,098 8.8 2.5 22% 29% 26% 66,000 HRC 448 173 27% 5,411 22,791 11.5 2.7 21% 24% 12% 62,000 PHR 2,145 813 24% 5,386 15,283 7.0 2.5 20% 35% 60% 37,800 TRC 875 300 34% 7,107 22,507 9.4 3.0 24% 32% 29% 67,000 TNC 281 193 24% 2,162 13,059 8.0 1.3 15% 17% 12% 17,200 (D li u d a BCTC Q3/2010; ch tiêu t su t l i nhu n, ROA, ROE tính lu k quý n quý 3/2010) Ng àn h h àn g t i d ù n g Mía
ng Niên v mía ng 2009-2010 ã k t thúc vào cu i tháng 5/2010 v i s n lư ng ng kính 857 nghìn t n Trong niên v nh hư ng b i th i ti t x u t tháng n tháng 11/2009 nên s n lư ng ng thi u h t không áp nhu c u, m t nh ng nguyên nhân d n n giá ng nóng th i gian qua Vào niên v m i 2010-2011, theo s li u t T ng c c Th ng kê Vi t Nam, s n lư ng ng kính t u tháng 9/2010 ( u niên v ) n cu i tháng 12/2010 kho ng 291,6 nghìn t n, tăng trư ng 8% so v i kỳ M c dù niên v mía ng m i ã b t u vào tháng 9/2010 giá ng có gi m nhi t giá ng th trư ng v n trì m c giá cao sau ó C th , vào ngày 25/9/2010, giá ng tr ng bán l TPHCM 23.000 ông/kg gi m d n xu ng 20.000 ng/kg ngày 20/10/2010; sau ó, giá ng tr ng th trư ng quay l i m c giá cao ngày 25/9/2010 trì m c giá cao k l c năm 2010 24.000 ng/kg cho n h t năm 2010 Ba th trư ng l n khác Hà N i, N ng C n Thơ có nh p i u th trư ng HCM Giá ng nư c năm 2010 tăng cao có nh ng nguyên nhân sau: Cung nư c không áp ng c u K t thúc niên v mía ng 2009-2010, tồn ngành s n xu t c 857 nghìn t n N u c ng thêm h n ng ch nh p kh u ng 150 nghìn t n c a B Cơng Thương lư ng ng thi u h t năm 2010 kho ng 100 nghìn t n 150 nghìn t n ng h n ng ch nh p kh u áp ng nhu c u tiêu th nư c c c p tình hình ng th gi i tăng cao Trung bình giá ng tinh luy n th gi i năm 2010 27,78 cents/pound, tăng 26% (yoy) S lo ng i s t gi m ngu n cung ng t nư c s n xu t ng l n th gi i Brazil, n Úc th i ti t x u ã y giá ng tăng cao Giá nguyên li u mía tăng cao: Vào th i i m tháng 1/2010, giá mía H u Giang ch vào kho ng 8001.000 ng/kg n gi a tháng m c giá ã tăng lên 1.200-1.250 ng/kg Theo tính tốn c a nhà máy, chi phí ngun li u chi m t i 60-65% t ng giá thành ng, v y, giá mía tăng ã nh hư ng r t l n n chi phí s n xu t ng 67 Nh n nh giá ng nư c niên v 2010-2011, chúng tơi cho r ng giá ng có nhi u kh ti p t c trì m c giá cao tình tr ng thi u ngu n cung mía nguyên li u d báo s l p l i niên v d n n cu c chay ua tăng giá mua mía nguyên li u V mía 2010-2011, t ng di n tích mía tồn vùng BSCL (vùng mía l n c a qu c gia) 48 nghìn ha, s n lư ng c t kho ng 3,2 tri u t n nhà máy vùng có k ho ch ép mía niên v 3,6 tri u t n Do ó mía ngun li u thi u kho ng 400 nghìn t n Ngồi ra, m t ph n nhu c u tiêu th ng c a Vi t Nam c áp ng b ng ng nh p kh u tình hình ngu n cung ng h n ch t nư c xu t kh u ng l n th gi i ch u tác ng b i th i ti t x u Bi u 39 Giá
ng kính bán l quý IV/2010 tr
ng l n c a Vi t Nam th Các s n ph m s a Ngành s a Vi t Nam năm 2010 ghi nh n s ki n sau: (1) Ban hành thơng tư 112 ki m soát vi c tăng giá s a; (2) S a b t ngo i nh p gi th ph n cao (3) Xây d ng vùng nguyên li u s a Trong năm 2010, có nh t l n giá s a b t tăng L n tăng giá s a gây nhi u tranh cãi th trư ng vào tháng B Tài Chính, ngày 21/8/2010, ã ban hành thơng tư s 122/2010/TT-BTC yêu c u doanh nghi p nh p kh u s a ph i ch ng minh tính h p lý c a giá bán t i th trư ng Vi t Nam Nhưng không i thông tư 112 có hi u l c vào ngày 01/10/2010, giá nhi u lo i s a b t ã tăng vào tháng 9/2010 T u tháng 10/2010 n cu i năm giá nhi u m t hàng s a n nh Năm nay, nhi u m t hàng s a giá ã tăng 12-17% so v i u năm M c dù giá s a tăng cao nhi u l n s c tiêu th không h s t gi m Ngư c l i, t c Bi u 40 Giá
ng tinh luy n th 2010 (Ngu n: B Công Thương) gi i năm tăng trư ng doanh Bi Bi u 41 S n l
l
ng

ng kính năm 2010 i u ng ng tinh luy n th gi 10 S năm 2010 (Ngu n: USDA) thu trung bình ngành s a cao, t 18%/năm Tuy nhiên, nhà ch bi n s a nư c ph i i m t v i c nh tranh kh c li t t s n ph m s a nh p kh u phân khúc th trư ng s a c có ng, s a nư c s a chua, doanh nghi p nư c có kh c nh tranh cao t l s a tươi nư c s n xu t c ngày cao Nhưng th ph n s a b t lo i, s a ngo i nh p chi m ưu th vư t tr i doanh nghi p 68 nư c ph i nh p kh u 100% nguyên li u, thi t b , công ngh S a b t nh p kh u hi n chi m th ph n cao th trư ng (kho ng 72%) t p trung ch y u vào hãng s a l n c a nư c (b ng s li u) V i t l hãng s a hồn tồn có th d n d t th trư ng quy t B ng 17 Bi n Các nh giá bán ng giá s a năm 2010 B ng 18 Th ph n s a t i Vi t Nam t tăng giá bán s a ngo i nh p Nư c 72% Trong nư c 28% Tháng 4-9% Trong ó Trong ó Tháng 4-5% Abbott 32% Vinamilk 20% Tháng 8% Dutch Lady 16% Nutifood 5% Tháng 10% Dumex 8% Nestle 4% (Ngu n: VCBS t ng h p) M c tiêu th s a bình quân u ngư i c a Vi t Nam hi n 14,8 kg/ngư i/năm nhi u nư c khu v c châu Á 35 kg/ngư i/năm, nư c phát tri n 100 kg/ngư i/năm i u ó cho th y ti m tăng trư ng c a ngành s a Vi t Nam tương lai r t l n Tuy nhiên, n u ngu n s a nguyên li u v n không cung ng cho ch bi n ph i b sung b ng s a ngo i nh p hi n h i ch dành cho hãng s a l n nư c Ý th c t m quan tr ng c a v n , ngành s a Vi t ang xây d ng vùng s a nguyên li u kh n trương bao gi h t Cu i năm 2010, Vi t Nam ã có 145 nghìn bị s a cung ng 320 nghìn t n s a tươi, áp ng 22% nguyên li u cho nhà máy ch bi n s a n năm 2020, Vi t Nam t m c tiêu có 469,7 nghìn bị s a cung ng 1.036 nghìn t n s a tươi áp ng 40% nguyên li u s a cho ch bi n B ng 19 D báo s n l
ng s a t
ơi Vi t Nam 2010-2020 SL s a (t n) Tăng trư ng (%) Năm S bò s a 2009 115.518 278.190 15 2010 145.000 320.000 15 2012 192.000 423.000 15 2015 291.000 643.500 15 2020 469.700 1.036.315 10 Ngu n: C c chăn nuôi Bi u Nh n 4211 Giá XK s a b t g y t i Châu Úc năm 2010 Bi u 43 Giá XK s a b t nguyên kem t i Châu Úc năm 2010 nh th tr
ng s a năm 2011 Giá s a nhi u kh s n nh cho n T t Nguyên án Tân Mão ho c h t quý I/2011 Cu i năm 2010 nh ng ngày u năm 2011, giá s a nguyên li u nh p kh u giá s a b t thành ph m nh p kh u th gi i không bi n ng M t khác, Ngân hàng Nhà nư c không i u ch nh t giá gi a ng Vi t Nam v i ng USD 69 nên doanh nghi p kinh doanh s a chưa có s tăng giá Thêm vào ó, thơng tư 122 c a B Tài Chính yêu c u doanh nghi p kinh doanh ch bi n s a ph i ăng ký kê khai giá G n ây hơn, B Tài Chính ban hành ch th s 05/CT-BTC kiên quy t yêu c u doanh nghi p kinh doanh s a không tăng giá y u t hình thành giá khơng thay i Tuy nhiên, có m t v n khác l i chưa th làm sáng t , ó s liên k t c quy n làm giá th trư ng, c nhà s n xu t nhà nh p kh u u c a hãng; m t khác, quan ch c ch có th bu c DN niêm y t kê khai cách tính toán c u thành giá t i th trư ng VN mà khơng th ki m sốt c giá bán c a hãng s a t nư c ngồi Bên c nh ó, vi c giá hãng s a tăng giá ng lo t năm 2010 cho th y d u hi u liên k t c a m t s nhà nh p kh u th ph n s a b t ngo i nh p chi m 72% Vì v y, n u chưa có bi n pháp ki m sốt kh thi, năm 2011 giá s a v n có nhi u kh s tăng 10 Ng n h T h y s n Theo s li u t T ng c c Th ng kê Vi t Nam, giá tr xu t kh u th y s n Vi t Nam c năm 2010 c tính t 4,99 t USD, tăng trư ng kho ng 18% (yoy) K t qu ánh d u m t năm thành công c a ngành th y s n nư c nhà hoàn c nh kinh t Vi t Nam cịn nhi u khó khăn kinh t th gi i ang h i ph c sau suy thối Trong ó, tơm cá tra m t hàng ch l c t o nên thành công l n c a ngành giá tr kim ng ch xu t kh u c a m i m t hàng u vư t ngư ng giá tr t USD; c bi t, xu t kh u tôm ã mang v cho ngành giá tr cao k l c t trư c n t USD Bi u 4412 Kim ng ch XK th y s n năm 2010 (Ngu n: T ng c c Th ng kê Vi t Nam) M t hàng tơm Có th nói năm 2010 năm thành cơng r c r c a xu t kh u tôm Vi t Nam t trư c n S thành công th nghi m nuôi tôm chân tr ng làm a d ng hóa ngu n tơm xu t kh u c a Vi t Nam Hi n tôm chân tr ng ang gi v trí th (sau tơm sú) chi m g n 20% t ng giá tr xu t kh u tôm Qua 11 tháng u năm, xu t kh u tôm chân tr ng t kh i lư ng 56 nghìn t n, tr giá 369,9 tri u USD, chi m l n lư t 26% 20% t ng xu t kh u tôm Tôm chân tr ng hi n ang c ưa chu ng th trư ng Hàn Qu c Nh t B n Xu t kh u tôm sú 11 tháng năm 2010 t kh i lư ng 128,9 nghìn t n tr giá 1,3 t USD, tăng 42,4% v kh i lư ng 58,8% v giá tr (yoy), chi m 58% v kh i lư ng 68% v giá tr t ng kim ng ch xu t kh u tôm Bên c nh th trư ng truy n th ng M , Nh t EU, doanh nghi p xu t kh u tôm không ng ng n l c m r ng th trư ng xu t kh u nh m h n ch r i ro v giá xu t kh u th trư ng truy n th ng có di n bi n b t l i nh hư ng n s c tiêu th m t hàng Năm nay, Vi t Nam ã xu t kh u tôm n 92 qu c gia, tăng 10 nư c so v i kỳ Quan tr ng hơn, m i doanh nghi p xu t kh u tôm ã ý th c kinh doanh s phát tri n b n v ng chung c a c kh i doanh nghi p C th , s th ng nh t chi n lư c giá xu t kh u tôm ã gi giá tôm th trư ng th gi i n nh: trung bình giá xu t kh u sang th trư ng M 10,6 USD/KG, tăng 16%; EU 7,3 USD/kg, tăng 8%.v.v S c tràn d u V nh Mê-hi-cô s thi u h t tôm nguyên li u m t s nư c châu Á nhu c u tiêu th tôm th gi i tăng ngày l l n Giáng Sinh t t Dương l ch h i cho Vi t Nam y m nh xu t kh u tôm th trư ng truy n th ng, s c tiêu th tôm xu t kh u Vi t Nam tăng m nh (s li u b ng dư i) 70 B ng 20 S c tiêu th Th trư ng tôm theo th tr
ng xu t kh u 11 tháng 2010 So v i 2009 (%) Kh i lư ng (nghìn t n) Giá tr (tri u USD) Kh i lư ng Giá tr Nh t B n 57,2 528,1 8,2 14,9 EU 41,8 306,8 8,7 17,7 48 511,6 20,3 40,3 M (Ngu n: VASEP) Nh n nh v xu t kh u tôm Vi t Nam năm 2011 Tôm sú tôm chân tr ng ti p t c gi vai trò ch o t tr ng kim ng ch xu t kh u tôm nh ng thành cơng có c c a m t hàng năm 2010 T n d ng h i ngu n cung tôm nguyên li u m t s nư c châu Á gi m m t s nư c chuy n hư ng t p trung vào th trư ng n i a Canada, Trung Qu c, Brazil.v.v, doanh nghi p ngành y m nh l p kho n tr ng th trư ng l n M , EU, Nh t B n m r ng thêm nh ng th trư ng m i Trung Qu c H ng Công M t khác, rút kinh nghi m t s c Trifluralin, quan ch ng s tăng cư ng ki m tra, ngăn ch n n n tôm ch a t p ch c h tr doanh nghi p m r ng nuôi tơm theo mơ hình có kh truy xu t nguôn g c t tiêu chu n v sinh an toàn th c ph m nh m t o d ng hình nh t t v tơm Vi t Nam c bi t, ngành tôm s ti p t c trì s h p tác ch t ch t h nuôi tôm n doanh nghi p xu t kh u tôm nh m m b o ch t lư ng s n ph m n nh gi m c giá xu t kh u h p lý s phát tri n chung D a nh ng thu n l i t th trư ng ti m nư c, d báo kim ng ch xu t kh u tôm năm 2011 2,1 t USD, tương ương v i năm 2010 M t hàng Cá tra Tuy cá tra d tính c năm 2010 s t giá tr kim ng ch xu t kh u kho ng 1,39 t USD v n không t c m c k ho ch 1,5 t USD kh i lư ng xu t kh u c năm c tính kho ng 645 nghìn t n, m c cao nh t vòng 10 năm tr l i ây Vi c l h n ch y ua h giá xu t kh u cá tra vi ph m quy nh ch t lư ng cá tra xu t kh u c a nhi u doanh nghi p ngành Giá xu t kh u cá tra gi m: Nh ng năm qua, ngày có nhi u doanh nghi p tham gia vào kinh doanh ch bi n cá tra xu t kh u d n n cu c ch y ua h giá bán xu t kh u, gây thi t h i cho b n thân m i doanh nghi p ngành Ch ng h n như, th trư ng Trung ông, h ng năm nh p kho ng 80 nghìn t n cá tra Vi t Nam t 50 doanh nghi p, năm có t i 100 doanh nghi p tham gia xu t kh u qua th trư ng này, canh tranh v giá xu t c hàng Vì v y, trung bình giá xu t kh u cá tra qua th trư ng M EU (2 th trư ng l n c a Vi t Nam) 11 tháng qua năm 2010 2,29 USD/kg 3,24 USD/kg gi m so v i giá trung bình kỳ 2,31 USD/kg 3,26 USD/kg Ch t lư ng cá tra xu t kh u chưa c qu n lý t t: Nhi u doanh nghi p chào bán giá th p xu t c hàng nên không tránh kh i gi m ch t lư ng s n ph m có l i m c giá bán th p, nhi u doanh nghi p ã gian l n không ch tr ng lư ng s n ph m mà c ch t lư ng s n ph m Nh ng hành vi ó ã làm x u hình nh s n ph m cá tra c quy n c a Vi t Nam m t khách hàng qu c t V n nhi u trư ng h p m t vài doanh nghi p c tình m băng s d ng ch t ph gia th c ph m có ngu n g c phosphate (nh m m c ích b o qu n) vư t t l quy nh c a Vi t Nam tăng tr ng Ngoài ra, cá tra Vi t Nam ã i m t v i nhi u s ki n năm 2010 có nh hư ng l n i v i s phát tri n c a cá tra Vi t Nam tương lai như: B Thương M i M v a có quy t nh sơ b áp thu ch ng bán phá 130% i v i s n ph m phile cá tra ông l nh nh p kh u t Vi t Nam quy t nh sau s c công b vào tháng 3/2011; Brazil ã ưa cá tra Vi t Nam vào danh m c “ c bi t” d ki n có th áp m c thu 35% cho cá tra Vi t Nam 71 Nh n nh v xu t kh u cá tra Vi t Nam năm 2011 M c tiêu kim ng ch xu t kh u cá tra năm 2011 1,5-2 t USD M c dù, d báo nhu c u th gi i v tiêu th cá tra s l n ngu n cung c p mu n t c m c tiêu ra, ngành cá tra Vi t Nam c n ph i c c u l i t p trung vào s lư ng cá nguyên li u h p lý m t b ng giá xu t kh u v ng ây m t nhi m v khó mà cá nhân, t ch c ngành ang n l c th c hi n V s n lư ng cá nguyên li u, giá cá nguyên li u hi n m c kho ng 22.500 ng-23.500 ng/kg lãi cho ngư i nuôi 4.500-5.500 ng/kg m c giá Nguyên nhân giá cá nguyên li u tăng ngu n cung ang thi u h t tình tr ng thi u h t có th kéo dài n v thu ho ch vào kho ng tháng 5/2011 Nuôi cá c lãi nhi u h gia ình v n th n tr ng theo dõi th trư ng li u có nên th nuôi cá ti p hay không? H lo ng i giá cá nguyên li u hi n có cao thu c lãi nhi u n u tình tr ng t nuôi th cá tra ti p t c di n nh ng năm trư c giá cá ngun li u s có th th p n m c l v n V n t quan ch c doanh nghi p u ngành c n ph i h p ch t ch hi u qu tính tốn s lư ng cá nguyên li u cho h p lý bên c nh qu n lý ch t ch nh ng quy nh v v sinh ch t lư ng ao nuôi, cá nguyên li u nh m sàn l c nh ng h nuôi doanh nghi p t phát ch y theo trào lưu Có th m i có th v a t m c tiêu năm 2011 v a m b o l i nhu n cho c h nuôi doanh nghi p V m t b ng giá xu t kh u, VASEP thành viên ã th ng nh t t năm 2011 giá sàn xu t kh u cá tra 2,8 USD/kg Giá chào bán cá tra xu t kh u c a Vi t Nam hi n ph bi n kho ng 2,8-3 USD/kg Nhi m v ph thu c r t nhi u vào s thành công c a nhi m v quy ho ch s lư ng cá nguyên li u h p lý N u s lư ng cá nguyên li u tăng t nh ng năm qua s tái di n l i c nh tư ng phá giá gi a doanh nghi p nh m xuât c hàng Ngư c l i, cá nguyên li u thi u giá cá xu t kh u ph i tăng bù chi phí Gi s n u giá cá xu t kh u tăng m c 3,4 USD/kg theo tính tốn cá tra Vi t Nam s m t kho ng 15% th ph n qu c t ó chưa k ý th c tuân th c a m i doanh nghi p l i ích chung c a ngành th c hi n giá sàn xu t kh u M t vài doanh nghi p tiêu bi u ngành: Công ty CP S a Vi t Nam ( VNM) K t qu ho t ng s n xu t kinh doanh tháng u năm 2010 r t n tư ng: doanh thu, l i nhu n trư c thu , l i nhu n sau thu t tương ng 11.847 t ng (82,1% k ho ch), 3.412 t ng (108,7% k ho ch), 2.886 t ng (108,5% k ho ch); so v i kỳ, m c tăng trư ng l n lư t 50,1%, 69%, 62,6% Chúng d báo v i t c tăng trư ng n cu i năm 2010, công ty s vư t k ho ch ra, c th doanh thu vư t 14,28%, l i nhu n sau thu vư t 22,6% ưa năm 2010 năm th liên ti p có m c tăng trư ng cao i m m nh: T o d ng c thương hi u v ng ch c nư c có tham v ng ưa tên tu i VNM lên t m qu c t Danh m c s n ph m phong phú a d ng, theo k p th hi u ngư i tiêu dùng M ng lư i phân ph i r ng kh p, giúp s n ph m d dàng n tay ngư i tiêu dùng qu ng bá s n ph m m i Ban lãnh o cơng ty có l c cao, có t m nhìn tương lai N m gi 35% th ph n s a nư c, s a chua u ng ăn T p trung u tư vào lĩnh v c có chun mơn hay liên quan, h n ch d n u tư dàn tr i i m y u: Ngu n nguyên li u s a v n ph thu c nhi u vào nư c Th ph n s a b t cao c p v n nhãn hi u s a nư c ngồi chi m lĩnh Cơng ty C ph n Vĩnh Hoàn (VHC) Lũy k tháng u năm, doanh thu c a công ty t 2.158 (90% k ho ch) t ng, tăng 3,3% so v i kỳ; l i nhu n sau thu t 175 (97,2% k ho ch) t ng, tăng 10,1% so v i tháng u năm 2009 Qua 11 tháng u năm, VHC ã vươn lên v trí s doanh nghi p xu t kh u cá tra Vi t Nam v trí th doanh nghi p xu t kh u th y s n Vi t Nam v giá tr L i nhu n c a cơng ty có nhi u kh tăng m nh k t năm 2012 d án nuôi 72 cá ch m xu t kh u có giá tr sinh l i cao cá da trơn thông thư ng, d án s n xu t Collagen c khai thác s d ng i m m nh: Là doanh nghi p kinh doanh ch bi n cá tra l n nh t nhì Vi t Nam nên có s c nh hư ng tương i l n ngành cá tra Vi t Nam, t o c v th i v i nhà cung c p cá nguyên li u nư c khách hàng qu c t Ngày nâng cao tính khép kín s n xu t xây d ng vùng cá nguyên li u, nhà máy ch bi n th c ăn cho cá có k ho ch t n d ng t i a ngu n ph ph m t cá Xây d ng c vùng cá nguyên li u tương i l n có th áp ng 50% nhu c u cá nguyên li u cho s n xu t, gi m thi u s tác ng giá cá nguyên li u n ho t ng s n xu t kinh doanh Chi phí s n xu t n nh Xây d ng vùng cá nuôi tr ng theo tiêu chu n Global Gap, có kh truy xu t ngu n g c n t ng ao nuôi, t o s an tâm cho nư c nh p kh u v ngu n g c s n ph m VHC Có chi n lư c a d ng hóa s n ph m g m cá tra, m cá, cá ch m d u diesel sinh h c i m y u: Cơ c u th trư ng xu t kh u chưa a d ng, ch y u t p trung th trư ng l n EU M nên s g p nhi u khó khăn n u g p ph i rào c n thương m i t th trư ng Công ty CP Hùng V
ơng (HVG) Lũy k tháng u năm 2010, doanh thu công ty t 3.095,7 t ng, b ng 51,6% k ho ch, LNST t 205,5 t ng, b ng 45,7% k ho ch Tình hình cho th y năm HVG khó hồn thành k ho ch Tuy nhiên, HVG v n doanh nghi p ng nh t nhì v xu t kh u nh ng năm g n ây c bi t, ông Dương Ng c Minh ch t ch h i ng qu n tr HVG ng th i phó ch t ch Hi p h i ch bi n xu t kh u th y s n Vi t Nam Do ó, HVG ngành cá tra có v trí t m nh hư ng l n i m m nh: Là doanh nghi p kinh doanh ch bi n cá tra l n nh t nhì Vi t Nam nên có s c nh hư ng tương i l n ngành cá tra Vi t Nam, t o c v th i v i nhà cung c p cá nguyên li u nư c khách hàng qu c t Ngày nâng cao tính khép kín s n xu t xây d ng vùng cá nguyên li u, nhà máy ch bi n th c ăn cho cá có k ho ch t n d ng t i a ngu n ph ph m t cá Xây d ng c vùng cá nguyên li u tương i l n có th áp ng 50% nhu c u cá nguyên li u cho s n xu t, gi m thi u s tác ng giá cá nguyên li u n ho t ng s n xu t kinh doanh Cơ c u th trư ng xu t kh u a d ng Chi phí s n xu t n nh Xây d ng vùng cá nuôi tr ng theo tiêu chu n Global Gap, có kh truy xu t ngu n g c n t ng ao nuôi, t o s an tâm cho nư c nh p kh u v ngu n g c s n ph m HVG Kho ông l nh l n nh t ngành giúp doanh nghi p thu n l i i u ti t ngu n cung theo nhu c u th trư ng i m y u: Hi u qu s d ng tài s n có d u hi u gi m Giá bán xu t kh u th p h n ch phát huy t i a hi u qu kinh doanh nên dù tháng u năm 2010 s n lư ng xu t kh u nhi u VHC t ng giá tr v n th p VHC Chưa a d ng hóa m t hàng xu t kh u, s n ph m hi n ch y u s n ph m cá tra Công ty CP Th y H i s n Minh Phú (MPC) Mư i tháng u năm 2010, doanh thu thu n, LNTT, LNST t 3.746,5; 394,76; 321,47 t ng, so v i k ho ch t tương ng 107%; 125,92% 121,54% Tính 10 tháng u năm 2010, MPC doanh nghi p ng u v xu t kh u tôm v i giá tr xu t kh u 197,83 tri u USD g p 2,3 l n giá tr xu t kh u tôm c a doanh nghi p 73 Qu c Vi t ng v trí th MPC 11 tháng u năm 2010 ng th i doanh nghi p xu t kh u th y s n ng u Vi t Nam i m m nh: MPC ã t o d ng s n ph m tôm xu t kh u uy tín th trư ng th gi i r t c ưu chu ng th trư ng th gi i c bi t Hàn Qu c, Nh t B n Có t m nh hư ng l n ngành tôm doanh nghi p xu t kh u l n c v kh i lư ng l n giá tr Mư i tháng u năm 2010, MPC xu t kh u c 20,9 nghìn t n tơm, vư t t ng kh i lư ng tôm xu t kh u c a doanh nghi p ng th 2, c ng l i Ban lãnh o có kh thay i cao n m b t th trư ng L c lư ng nhân cơng chăm ch , có tay ngh cao so v i m t s nư c khác khu v c Không ng ng m r ng di n tích vùng ni tơm áp ng nhu c u ch bi n Theo k ho ch, di n tích vùng nuôi tôm 800 năm 2012 áp ng 35% nhu c u ch bi n ng d ng công ngh h th ng qu n lý ch t lư ng ch ng ch ACC sao, Global Gap Iso 22000 gi m giá thành n m c th p nh t khâu ch bi n i m y u: Hi n công su t ch bi n c a MPC ch áp ng c 50% nhu c u khách hàng nên b l nhi u h i kinh doanh Tình tr ng s t n t i cho n tháng 4/2011 nhà máy ch bi n Minh Phú – H u Giang v i công su t 40.000 t n/năm i vào ho t ng Di n tích 250 vùng nuôi tôm m i ch áp ng c 10% nhu c u ch bi n bu c MPC ph i mua tơm ngun li u bên ngồi ho c nh p kh u tôm nguyên li u i u ó n MPC khó ch ng tính tốn chi phí u vào cho ch bi n 74 B ng 21 M t s Mã CP VNM Giá (11/01/11) +/- giá tháng 85.500 -0,6% V n hóa (T ng) ch tiêu tài c a doanh nghi p tiêu bi u ngành tháng Doanh thu L i nhu n sau thu EPS u năm 2010 ROE ROA 2009 P/E 3Q2010 2010KH YoY% 2010F 3Q2010 2010KH YoY% 2010F L4Q 2010* 2009 L4Q 30.182 11.947 14.428 51,1 16.488 2.886 2.660 62,6 3.262 9.894 9.250 35,8% 49,4% 28% 36,6% L4Q P/B hi n t i 2010* 2009 hi n t i 8,6 9,2 4,8 4,1 VHC 25.5 00 -17,5% 1.202 2.158 2.410 3,3 2.877 175 180 10,1 225 4.810 6.409 29,7% 26,3% 12,7% 13,5% 5,3 4,0 2,1 1,3 HVG 22.9 00 -4,6% 1.511 3.095 6.000 NA NA 230 450 NA NA 5.060 NA 17,1% 18,4% 7,7% 7,4% 4,5 NA 1,3 0,8 MPC 27.4 00 -7,7% 1.918 3.098 3.500 49,7 4.093 253 265 73,3 343 4.811 4.899 22% 29,4% 10,8% 12,8% 5,7 5,6 1,9 1,5 BHS 32.5 00 -4,4% 602 1.357 1.539 106,5 2.000 86 NA 10,3 132 6.914 7.128 28% 29,1% 13,6% 12,7% 4,7 4,6 1,5 1,3 LSS 34.0 00 -3,7% 1.020 893 1.250 9,7 1.228 203 188 84,5 245 8.618 8.233 22,6% 33,5% 15,9% 22,8% 3,9 4,1 1,5 1,2 NHS 36.900 -7,1% 298 406 412 55,6 426 79 34 75,6 101 NA 12.529 48,4% NA 37,1% NA NA 2,9 1,2 1,2 KDC 52.000 3% 5.927 1.319 1.881 21,7 1.878 489 NA 7,7 563 5.075 6.200 19,9% 18,9% 11,3% 13,2% 10,2 8,4 2,2 2,1 75 D K T LU N VÀ KHUY N NGH Trái v i kỳ v ng, năm 2010 ã mang n cho khơng khó khăn y u t vĩ mơ cịn nhi u b t n l m phát, t giá tăng cao bên c nh sách tài khóa, ti n t khơng nh t qn c bi t sách ti n t n ng v ph n ng trư c v n mang tính nh hư ng Th trư ng năm 2010 có b c l nhi u v n làm giá, m t cân i cung c u Do ó, năm 2010 khơng ph i m t năm thành công i v i ph n ông nhà u tư ch ng khoán Trong năm 2011, nh ng v n c a năm 2010 s t yêu c u thay thay i v sách chúng tơi cho r ng y u t sách s y u t b n nh hư ng n di n bi n th trư ng năm 2011 Do ó, vi c c p nh t nh ng di n bi n sách phân tích tác ng i v i th trư ng m t cách k p th i s chìa khóa cho thành công c a ho t ng u tư năm 2011 76 BÁO CÁO VĨ MÔ VÀ TH TRƯ NG CH NG KHOÁN 2010 –2011 KHUY N CÁO B n báo cáo thu c b n qu n VCBS ch nh m m c ích tham kh o VCBS không ch u b t kỳ trách nhi m v nh ng k t qu ý mu n quý khách s d ng thơng tin kinh doanh ch ng khốn PHỊNG PHÂN TÍCH & NGHIÊN C U Trư ng phịng Nguy n cH i ndhai@vcbs.com.vn Chuyên viên phân tích Nguy n Th Minh H nh Lê Th L Dung Vương Minh Giang Nguy n Th Thanh Nga ntmhanh@vcbs.com.vn ltldung@vcbs.com.vn vmgiang@vcbs.com.vn nttnga_hcm@vcbs.com.vn Ph m thùy Linh ptlinh@vcbs.com.vn Bùi Ng c Hà bnha@vcbs.com.vn Lê Th Ng c Anh ltnanh@vcbs.com.vn Tr n Minh Hoàng tmhoang@vcbs.com.vn Quách Thùy Linh qtlinh@vcbs.com.vn Lê Th Huy n Minh lhminh@vcbs.com.vn Ngô M nh Duy nmduy@vcbs.com.vn Tr n Gia B o Nguy n Vĩnh Nghiêm tgbao@vcbs.com.vn nvnghiem@vcbs.com.vn CÔNG TY CH NG KHOÁN NGÂN HÀNG NGO I THƯƠNG VI T NAM Website: http://www.vcbs.com.vn Email: headquarter@vcbs.com.vn BÁO CÁO VĨ MÔ VÀ TH TRƯ NG CH NG KHỐN 2010 –2011 Tr s T ng 12 17, Vietcombank Tower, 198 Tr n Quang Kh i, Hoàn Ki m, Hà N i Tel: 84-4-39366426/39366990 Fax: 84-4-39360262 Phịng Mơi gi i: 84-4-39351532 Phịng Tư v n tài doanh nghi p: 84-4-3936772 CN TPHCM: L u 1, nhà Green Star, s 70 Ph m Ng c Th ch, P6, Q3, TPHCM Tel: 84-8-38208116 Fax: 84-8-38208117 L u 6, nhà Khánh Nguyên, s 63 Ph m Ng c Th ch, P6, Q3, TPHCM Tel: 84-8-38200799 Fax: 84-8-38200770 CN N ng: T ng 2, nhà TCT Du l ch Hà N i, s 10 ng H i Phòng, Phư ng H i Châu 1, Qu n H i Châu, TP N ng Tel: 84-511-3888991 Fax: 84-511-3888881 Chi nhánh CN Vũng Tàu: T ng tr t, s 27 ng Lê L i, TP Vũng Tàu, T nh Bà R a - Vũng Tàu Tel: 84-64-3513974 - 3513975 - 3513976 - 3513977 Fax: (84-64)-3513 979 CN Bình Dương: T ng tr t, Tịa nhà Vietcombank Bình Dương, s 314 i l Bình Dương, phư ng Phú Hòa, th xã Th D u M t, t nh Bình Dương Tel: (0650) 3845679 – 3845688 - 3845689 Fax: 0650 3845677 CN C n Thơ: T ng tr t, tòa nhà Bưu i n, s i l Hịa Bình, Qu n Ninh Ki u, TP C n Thơ Tel: 84-710-3750888 Fax: 84-710-3750878 PGD C u Gi y: T ng 1- Toà nhà CTM-299 C u Gi y, Qu n C u Gi y, Hà N i Tel: 84-4-22201599 Fax: 84-4-22201419 Phòng giao d ch PGD Nguy n Hu : L u 4, Trung tâm d ch v văn phòng giao d ch nư c (OSIC), s Nguy n Hu , Q1, TP HCM Tel: 84-8-38292866 Fax: 84-8-38293062 ...BÁO CÁO KINH T VĨ MÔ VÀ TH TRƯ NG CH NG KHOÁN L IM U Như v y, năm 2010 ã khép l i c nh ng tín hi u kh quan khơng nh... mục tiêu phát triển Việc hy sinh tăng trưởng cho mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô ngắn hạn khiến cho thị trường chứng khoán, tăng trưởng chậm lại chí chịu tác động khơng mong muốn bù lại tạo tảng... ng làm h p dòng v n vào th trư ng ch ng khoán Lu ng v n u t
t bên Kỳ v ng dịng v n u tư t bên ngồi vào th trư ng ch ng khoán Vi t Nam gia tăng năm 2011 m c tiêu kinh t vĩ mô c th c hi n Do vi